事件公司于近日公布2011年年报:全年实现营业收入42.33亿元,较上年同期增长39.99%;实现营业利润5.93亿元,较上年同期增长36%;实现归属母公司净利润4.97亿元,较上年同期增长40.19%。全年摊薄后EPS0.83元,拟向全体股东每10股转增3.5股同时派发现金股利2元(含税)。 评述业绩略高于预期 气体业务实现高增长2011年公司主营产品空分设备产销两旺,全年实现销售收入32.16亿元,较上年同期增长25.87%,略高于我们之前的预期,新增产能仍无法满足饱和订单需求,公司部分配件采用外协加工使得设备毛利较上年略下滑3.11个百分点。年内公司中标中煤陕西榆林能源有限公司4套6万等级空分设备,进一步提升了在大型空分设备和煤化工领域的市场占有率;气体业务实现高增长,全年气体销售收入6.80亿元,较上年同期增长163.35%,由于大部分气体项目于下半年投产,运营初期费用摊销压力较大,周边零售市场有待进一步培育,毛利水平距公司已有成熟气体项目尚有一定差距。 乙烯冷箱业务增速远超预期,全年实现销售收入1.29亿元,较上年同期增长134.58%,毛利较上年提高8个百分点。作为国内唯一能够提供百万吨级乙烯冷箱装备的企业,市场垄断地位确保了公司在该业务领域稳固的毛利水平,根据乙烯行业“十二五”规划,“十二五”期间我国将进一步加快在建大型乙烯项目和现有装置扩能改造进度,大幅提高国内乙烯自给率由目前的48%-70%,预计新建和改扩建释放产能将达1070万吨,占2010年国内乙烯产能的70%,这将为公司大型乙烯冷箱业务带来更为广阔的市场空间。 大型空分设备订单比例进一步提高 加速向气体业务领域转型公司空分设备传统下游客户来自冶金和化工行业,在传统行业加速淘汰落后产能,行业集中度进一步提高的背景下,冶金和化工企业对于大型空分装置的需求比重不断提高;同时,节能减排产业政策导向逐渐渐明晰,煤化工等新兴行业扩张迅速,IGCC 和熔融还原炼铁技术应用正处于示范推广期,这类企业对于空分装置制氧规模需求较传统行业显著提高,今后一段时期,大型及特大型空气分离设备市场需求的主要增长将来自新兴化工企业和采用节能环保新技术的钢铁及电力企业。公司已经完成6万等级空分设备的国产化,正积极实施8万等级空分设备国产化项目,预计今年公司四万等级以上大中型空分设备订单比例将进一步提升,产能利用情况依然偏紧,重点关注下游煤化工特别是煤制气及煤制烯烃领域市场拓展。 公司正加速向气体业务领域的转型,全年气体业务占营业收入比重16.06%,较上年显著提高7.18个百分点。年内公司先后获得衢州元立、广西金川、吉林经开、富阳冶炼、贵州首钢、吉林博大等投资项目,气体子公司增加到17家;随着四季度河南杭氧气体新扩建气体项目、吉林杭氧气体项目、济源杭氧等气体项目集中投产供气,公司气体业务容量有较大提高,目前公司已投产和部分投产的气体项目共有9个,85%以上的气体项目零售市场尚待开拓意味着气体项目仍有较大毛利弹性可挖掘。下游客户工业气体外包意愿增强,钢铁等冶金行业具有较强外包意愿,相对欧美钢铁企业95%的气体外包比例,目前我国钢铁业气体外包比例仅为40%,新项目外包比例稳步提高。另一方面,新型煤化工等行业也对气体外包持较开放态度,如神华包头年产60万吨煤制烯烃即采用气体外包模式。园区气体项目具有排他性高,气体配比度好等优势,是公司未来气体业务布局的优先选择,从衢州杭氧气体项目增资情况可窥一斑,目前公司萧山、衢州、吉林经开等气体项目都拥有园区区位优势, 未来有望凭借排他性优势进一步铺开气体管道网络。公司近期新斩获广西盛隆80000m3/h 气体项目,今年持续推进气体业务高速投资的意愿较为强烈。 注重能源装备技术布局 意在打通液态市场产业链公司与中石油合作的江苏如东LNG 冷能空分项目投产后可有效降低耗电量40%-50%,考虑到电力成本占气体价格的70%-80%,利用LNG 冷能可显著降低气体成本,有效提高公司气体业务在当地液态零售市场的竞争力。 预计十二五期间LNG 进口量年复合增速将在15%以上,到2015年我国沿海液化天然气进口量将达到2000万吨/年,公司将持续关注未来气站规划,争取更多可利用LNG 冷能资源。 针对我国非常规天然气分布分散的特点,公司正着手加快移动式翘装液化天然气装置的研制工作,利用自身在低温传热方面的技术优势发展与液态零售市场需求模式相匹配的气源地小型液化装置。未来公司将重点布局液态市场产业链,完善液气物流和存储终端的建设,并积极利用LNG 冷能资源以有效降低零售气源成本。 盈利预期预计公司2012-2013年EPS 分别为1.11元和1.59元;对应2012-2013年动态PE 20.2倍和14倍,维持公司买入评级。 风险提示新投产气体项目运营初期费用摊销压力仍较大;下游零售气体市场拓展存在不确定性;国家对于煤化工和钢铁行业的政策调控将对公司空分设备需求产生直接影响。

事件三一重工与奥地利帕尔菲格集团签订投资协议,双方将成立三一帕尔菲格特种车辆装备有限公司和Palfinger Sany 两家合资公司,三一和帕尔菲格旗下两家子公司各持有合资公司50%的股份。 评述双方积极开展共赢有益尝试此次与三一设立合资公司的投资主体均为奥地利帕尔菲格集团旗下的子公司。帕尔菲格集团成立于1932年,是世界领先的液压起重、装载、搬运设备制造商,在全球超过130个国家拥有销售和服务网点,是液压折臂起重机领域技术领军者,产品涵盖0.8吨-130吨起重吨位全系列随车起重机系列,2011年帕尔菲格实现销售总额8.46亿欧元。 设在中国的三一帕尔菲格有限公司将有助于帕尔菲格产品进入中国这一全球最大工程机械市场。三一帕尔菲格将主要面向国内市场生产和销售折臂随车起重机和直臂随车起重机,中期目标达到30%的市场份额,三一帕尔菲格将在公司附近设立一个新工厂,预计生产能力将达10000辆;设在萨尔茨堡的Palfinger Sany 定位为国际销售和服务公司,将在欧洲和独联体国家独家分销三一汽车起重机。帕尔菲格密集而国际化的营销网络将为三一起重机迈向国际化打开市场局面。 随车起重机市场有望保持长期稳定增长据中国工程机械工业协会工程起重机分会统计,2011年主要企业随车起重机累计销量9440台,较去年同比增长46.6%,远高于汽车起重机0.89%及履带起重机20.5%的同比增速。作为一种兼具起重和载重运输功能的专用改装汽车产品,随车起重机结构更为紧凑,灵活度高且下游用途广泛,近年来随车起重机在我国发展迅速,并将在今后一段时期内逐步取代小吨位汽车起重机。据帕尔菲格集团估算,到2017年我国随车起重机市场容量将达30000台,占全球市场份额的一半,销量年复合增速可达20%。 目前国内随车起重机市场高度集中化,前三大品牌徐工徐随、石煤机、牡丹江专汽占据80%以上的市场份额,其中徐工徐随占据了国内近一半的市场份额。对于目前仍以生产履带起重机和汽车起重机为主的三一而言,帕尔菲格在随车起重机方面的技术领先优势和全面的产品系列将有助于公司迅速打开市场突破口,而帕尔菲格则可以借此机会顺利进入中国市场。 盈利预期预计公司2011-2013年EPS 分别为1.16元、1.59元和2.11元,2012年和13年对应动态PE9.2倍和6.9倍,维持公司增持评级。 风险提示行业集中度壁垒;产生协同效应可能低于预期

根据上面的假定条件,预计2011-2013 年经营收入为30.31、42.42 和55.54 亿,对应的净利润为2.23、3.02 和3.87 亿,摊薄后的EPS 分别为0.42、0.57 和0.74 元。以上周五收盘价格16.81 元计算,对应的PE 分别为39.63、29.29 和22.83 倍。根据整个风电行业增速维持在20-30%左右,而风电设备价格近期难有作为,看好明年风机设备整合顺利,给予2011 年25-30 倍的PE,其预期价格在14.25-17.10 元,考虑到近期股票价格已经在16.81 元,基本反映了公司经营情况,因此给予增持评级。风险提示:原材料价格过度上涨、风电设备竞争影响产品售价,电网投资和电力设备市场发生重大变化,内蒙古、山东和吉林等大型风电场和设备制造基地建设出现明显阻滞均会对公司产生影响。

目前风机招标价格下降到最低中标价格为3450元/kW,目前最低报价达到3200元/kW(有样机生产厂商报价3000元/kW),根据去年数据统计数据,约有86家左右的风电企业,约有62家处于小批量生产、试生产或样机生产阶段。预计今年最终剩下的风电企业估计约排名靠前的20多家大企业,明年风电设备的竞争环境将有所改善。 成本有望下降15%。 公司生产成本和管理成本等综合起来有望下降15%,其生产成本下降原因为:(1)技术优化升级;(2)电机自主生产;(3)电控系统自给能力从50%提高到70%;(4)收购叶片厂带来风机叶片成本下降;(5)IGBT获得自我生产的资格;(6)管理成本下降。 风电整机出口。 目前公司出口订单有埃塞俄比亚34套、塞浦路斯21套、古巴约6套、澳大利亚订单70套、美国约71套,总计出口201套,目前出口的机型为1.5MW风机,出口价格估计在1000美元/kW,如果以美元兑换人民币的汇率6.3进行估计,则出口价格为6300元/kW,比公司国内订单价格3900元/kW高60%左右。预计目前订单将大部分在今年交货,未来出口将占公司收入比例25-30%左右。 投资建议。 预计2011年EPS为0.82元,2012年EPS为0.98元,公司经营利润由于风机价格下降收到影响,其成本控制降低有限,未来看出口,出口价格比国内高50-60%,同时出口增值税退税能够补偿国内价格下降带来的盈利能力降低,风电行业在2011-2020年将继续维持20-30%的增长,给予2012年20倍PE,目标价格为19.60,增持评级。

事件: 2011年5月5日,公司2011年度第一期中期票据发行成功(中期票据简称:11凯迪MTN1,代码:1182146)。中期票据实际发行额为12亿元,期限7年,发行利率为6.27%。本次募集资金已全部到账。 担保情况:无担保;信用级别:AA 级。 评述 发行利率低、无担保、信用级别高、全额发行。参考2011年4月6日央行调整后的利率(五年以上贷款)为6.80%,本次利率低于五年以上贷款利率。按对商业银行的微观调研,在央行收缩流动性的大背景下,信贷资金紧张,大部分中小企业很难拿到贷款,即便能拿到贷款,利率也都是非常高(达到10%或以上),能拿到贷款的主体依旧是以大的国企为主。本次发行无担保、信用级别为AA 级且全额发行,该级别反映了本期中期票据偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低。中票的成功发行,从另一个角度说明了,虽然公司目前资本支出较大,但由于现有资产(东湖高新股权、杨河煤业、现有电厂的营收)流动性相当好,公司财务风险很低。 募集资金的8亿用于补充流动资金。其中4亿用于补充已运营的4个生物质电厂和即将建成的7个生物质电厂的流动资金,包括燃料收购、生产费用、试运营支出等。余下4亿用于补充电建工程中越南瑁溪项目和国内关铝项目的流动资金,其中越南瑁溪项目总金额为13亿元(项目已接近尾端),关铝项目为16亿元(2010年已收关)。 4亿元用于偿还高部分成本较高的银行借款,优化债务结构。为了调整债务结构,有效降低流动性风险,增加直接融资的份额,降低负债平均成本,使公司的负债结构更加稳定,4亿元用于偿还部分成本较高的银行借款。 维持2011年4月29日年报点评,公司11/12/13年的EPS 分别为1.11元(考虑增发摊薄)/0.95元/1.84元(再次增发摊薄,13年起退出其它业务),扣除非经常性损益后EPS 为0.52元(考虑增发摊薄)/0.95元/1.15元(摊薄),提升目标价至28.5元。 风险提示:管理风险:公司电厂扩展速度很快,带来的人员需求,异地管理风险。燃料成本风险:虽然公司燃料收集机制已走上正轨,成本得到较好控制,但不排除未来成本上升的可能。

公司作为国内第三大铁路货运车辆供应商,具有年产铁路货车5000辆,精密曲轴锻件2亿吨的产能。在铁路货车技术方面与前两大供应商南车、北车几乎没有什么差距,主要是因为我国铁路货运整车的研发主要由铁道部统一指挥,行业内各A类企业派出技术人员共同研发。相比之下公司的弱点之一则是缺乏完善的海外销售渠道,这也是导致公司2010年铁路货车整车出口数量急剧下降的主要原因。 此次公司一次性在海外获得约合人民币5.3亿元的大单仍属首次。公司在2010年报中也曾提出,对于未来市场拓展的计划之一就是进一步开拓海外市场,增加公司产品在海外市场上的渗透力,如非洲、中东和东南亚等地区。通过此次中标,可初步确认公司在铁路货运整车上的技术是得到了海外市场的进一步认可。 开拓海外市场对于公司未来发展积极有利,一方面,可以帮助公司解决过渡依赖国内铁道部订单的现状,如在2009年铁道部减少了全年铁路货车招标数量,行业内公司面临订单不足的问题,公司就是凭借500辆苏丹米轨车订单,确保公司全年业绩平稳增长。另一方面,出口海外的铁路货车较国内也有更大的利润空间。现阶段我国货运主流车型C70敞车单车售价在37万元左右,而此次出口订单中单车售价已高达44.5万元。 我们预计公司2011年可实现出口铁路货车400台左右,年内或有机会再获海外订单。 盈利预期。我们同时考虑到公司其他业务未来的应收变化趋势,预计公司2011-2013年每股盈利(EPS)为0.42、0.58和0.75元。对应动态市盈率(PE)35.8、25.9和20.2倍。考虑到公司铁路货车产品收入稳定,曲轴锻件生产线设备兼容性问题也可能在年内解决,同时具有军工背景存在资产注入和重组的预期。给予公司增持的评级,半年目标价18.00元。

对湘电风能资产注入解读,湘电风能2011年的销售收入约为40.5亿(注:风电系统收入中包括了外销其他厂商的1.5MW双馈电机),净利润为2711.81万元,风能公司由于生产规模原因,在零部件上采购价格较高,因此盈利能力较低,预计今年变流器上采购价格降幅为8%左右。在风电行业市值高于1200亿以上,风能公司占全国市场份额4.75%,则市场价值为57亿元以上,而目前根据收购价格估计为14.67亿,其估值远远低于57亿。考虑到未来出口情况下,估值修复,其成长空间巨大。 风电永磁直驱发电机外销国内其他厂商。 今年有200台的合同,预计2012年有成倍增长的订单,永磁直驱发电机价格在300万元以上,毛利在30%以上,该电机的外销将提高风电系统的整体能力。 风电整机出口。 根据市场估计,预计国外出口价格比国内价格高20-30%,今年能出口150-200套,出口风电整机的毛利在25%左右。 其他介绍:公司的基本面开始向好,并未出现重大意外事件,传统的交流电机成本略有上升,在今年毛利又小幅下降,但高效节能电机的招标能维持电机业务的30%的速度增长,直流电机在建项目进展,预计明年会量产。 城市轨道牵引系统预计订单在4亿元左右,水泵业务订单在4亿元左右,较去年订单略有降低,预计收入达到10亿元。

凯迪电力发布一季报:公司营业收入74,382.29万元,同比增长53.1%(扣除10年东湖高新并表因素);归属于母公司净利润52,063.3万元,扣除东湖高新的投资收益后,净利润为6,313万元,同比增长16%(扣除10年一季度东湖高新的并表贡献,合并报表5,776万元,扣除后为5,441万元),一季度每股收益0.88元(扣除投资收益后每股收益为0.11元)。 调整年报业绩快报公司11/12/13年的EPS分别为1.11元(考虑增发摊薄)/0.95元/1.84元(再次增发摊薄,13年起退出其它业务),扣除非经常性损益后EPS为0.52元/0.95元/1.15元(摊薄),提升目标价至28.5元。

我们于2011年4月28日对利欧股份进行了调研,同董事会秘书张旭波先生、证券事务代表周利明先生进行了交流。我们认为,公司未来成长确定,且存在超预期可能。 未来发展重心转向工业泵:公司的传统产业为小水泵和园林机械、清洗机械等,未来公司的产品业务将拓展到小泵、工业泵和未来的化工泵。未来公司的重点在于工业泵,主要依靠天鹅泵业和湖南利欧泵业,计划到13年工业泵收入占比达到1/3以上。整体收入方面,公司计划13年达到30亿,15年达到50亿。 2012年业绩将提速发展:我们对公司收入进行了推算,2011年小水泵和园林机械13亿,大农1.5亿,天鹅由于定增方案年中才能获批计入全年一半收入1.5亿,湖南利欧泵业3000万,其他2000万。2012年传统小泵19亿,天鹅及湖南利欧泵业5亿,共24亿。 天鹅泵业资质优秀,未来业绩可能超预期:公司收购的天鹅泵业是一家资质优秀的公司,过去业绩不好的原因有两点:一是公司的销售渠道原因未进入主流采购名单;二是天鹅现金流有限,由于行业内很多客户1—8—1的付款方式,导致公司产能不能得到充分利用。被利欧并购后、凭借利欧的渠道、引入中国水务所带来的效应及公司相对充足的现金,公司的发展瓶颈将消除。受益于国家水利投资未来每年工业泵高达150亿元左右的市场,天鹅泵业凭借自身技术及利欧的渠道和资金有望业绩超预期。 北美是海外业务重要增长点:公司的出口收入目前60%在欧洲,另外俄罗斯地区的收入10年也达到了一个亿,未来公司的出口重点在北美及中东、东南亚和南美地区。其中欧洲和北美属于高端市场,公司主要靠贴牌生产,其他区域公司依靠自主品牌逐步打开市场。公司产品相比国外产品价格便宜超过1/3。 股价催化剂:国家水利投资未来10年4万亿资金来源确定,将拉动水利投资。公司的湖南利欧股份和天鹅泵业有望获得工业泵大订单;公司有望收购化工泵业务公司,拓展公司业务;公司子公司产能受限,下半年有望启动定向增发。 投资建议:预计公司2011—2013年的每股收益预计为0.53元、0.75元、0.97元,考虑到公司传统业务的稳定增长、未来受益于水利投资及对化工泵业务的并购拓展,给予买入评级。 风险提示:原材料价格波动、收购进度的不确定性。

公司2011年一季度,实现营业收入201.16亿元,同比增长61.61%; 其中营业利润14.70亿元,同比增长150.03%;归属母公司所有者净利润9.46亿元,同比增长165.69%;每股盈利0.08元,去年同期为0.03元。 评述。 2011年一季度公司营业收入保持快速增长,同比增加61.61%。一方面受益于京沪高铁在6月份即将开通的带动,公司动车组交付数量增加,另一方面,各地对于成规地铁线路的建设规模逐步加大,拉动对于城轨地铁车辆的需求。 一季度公司综合毛利率高达17.78%,较2010年同期上升0.72个百分点,创09年以来单季度综合毛利率新高。我们认为,这一现象主要是由于高铁动车组报告期内销售收入占比增加所致。同时公司三项期间费用率进一步回落同比下降1.9个百分点,仅为10.1%。其中除销售费用随公司营业收入增加出现小幅上涨外,管理费用下降幅度较为明显,同比下降2.02个百分点,主要是公司进一步加强了内部管理,同时在铁道部对于招标流程的进一步规划,以及公司管理费用仍有一定下降空间。 对于行业未来的整体发展我们保持谨慎乐观的态度,近期铁道部部长盛光祖首次明确回应媒体关于‘十二五’期间我国铁路固定资产投资金额预计在2.8万亿元左右,略低于市场普遍预期。然而我们认为,投资金额的差距主要来自于基础建设投资方面,对于铁路设备的投资额度并不会有很大出入。原因在于我国铁路运输的现状是需求大供给少。随着客流量的不断增加,在运营线路上增加列车数量将是必然。 2010年公司新接订单900亿元(含BST130亿元),现阶段在手订单中动车、机车和城轨地铁车辆订单占比超过90%。为公司未来业绩支撑。 同时我们看好公司车辆维修业务收入的增长。虽然我国高端车型近年来发展速度惊人,但从技术层面看,在部分结构方面技术仍未成熟,维修率较高。海外市场扩展初显成效。随着东南亚高铁确定采用中国技术、公司与美国GE公司达成合作框架协议。中国高速动车组进入国外市场只是时间问题。 盈利预期。预计公司2011-2013年,每股盈利为0.33、0.47和0.58元。 对应动态PE分别为21.7倍、15.3倍和12.4倍,给予公司增持评级。

2011年1-3月公司实现营业收入6.16亿元,比上年同期增长244.50%;营业利润0.80亿元,同比增长543.90%%;归属母公司所有者净利润0.67亿元,同比增长265.51%。每股盈利为0.48元,去年同期为0.17元。 评述 公司业绩大幅上涨的主要原因是由于铁路声(风)屏障产品进入交付高峰期。即公司2010年4季度上市以来,半年中公司共新货声(风)屏障订单12亿元左右,金额几乎等同于公司2010年全年营业收入。同时超过50%的产品订单是为京沪高铁提供配套设备,由于京沪高铁计划于2011年6月份投入运营,预计大部分收入将在年内确认。 2011年1-3月公司各项业务综合毛利率为31.49%,同比下降了3.15个百分点,我们认为公司毛利率下降的主要原因是受上游钢材价格小幅上涨影响,导致公司主营产品如搅拌设备、桥梁伸缩装臵等产品毛利率下降。报告期内公司三项期间费用率下降至16.88%,2010年同期为25.3%。 其中管理费用率降幅较大,同比下降6.66个百分点。这也是公司营业利润大幅上升的主要原因。 公司未来的主要亮点集中在两个方面,第一、是声(风)屏障产品在我国高速铁路上的广泛应用。我国高铁列车采用分散动力牵引,运行时噪音大、穿透力强,容易对附近居民造成影响。由于我国高铁线路的安全设施建设主要参照日本,因此已有线路和新建线路两侧安装声屏障以减少噪音污染及防止行人穿行必将成为未来发展趋势。第二、是抗震支座、高阻尼支座等高端桥梁避震产品的应用,我国‘十二五’期间铁路建设将从东部沿海地区逐步向中西部推移,进而带动我国内陆地区的经济发展,其中四川、云南和贵州等地将成为建设的主要地区。为防止地震等自然灾害的破坏,抗震桥梁支座等产品或将受到青睐。 公司盈利预期。我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.81、2.12和2.68元,根据前一日收盘价68.30元,动态PE分别为37.8、32.2和25.5倍。给予公司增持的评级。

铁路货车收入为公司业绩强力保障 公司在生产铁路货运敞车和罐车方面具有领先优势,长期以来此项业务收入增长稳定,过去5年中年复合增长率为18.57%。即使在2009年,下游需求出现大幅萎缩的情况下,公司在此项业务上的收入仍保持了15.57%的年增长。预计随着货运线路和重载铁路的建设,全国范围内对于铁路货车的需求将逐步加大,公司作为铁路货车行业内的前三甲公司之一将首先受益。鉴于下游客户中销售至企事业单位和海外市场的产品可获得较高毛利,公司对于此项业务未来发展的目标是在满足铁道部需求的基础上,大力拓展企事业单位自备车和海外市场。 重卡曲轴锻件业务潜力巨大 公司募投项目曲轴锻件业务由于生产设备兼容性问题,未能按计划实现年产30万曲轴锻件计划,拖累公司业绩。与行业平均30%左右的毛利率相比,公司此项业务的毛利率只有10%左右。近期公司部分设备货款已经开始交付给设备供应商,预计调试工作已接近尾声,调试完成后公司此项业务或迎来收入及毛利率的同时高增长。 资产注入预期长期存在 公司隶属于兵器工业集团和内蒙古一机集团旗下,两家集团公司中,掌握众多优资产,2007年起国家对于军工资产注入上市公司在政策上彻底放开。更进一步加强了市场对于公司军工资产注入的预期,市场上对于上市公司资产重组的传言较多,潜在的资产整合标的包括北奔重卡、晋西车轴和部分坦克及装甲车配件军工资产。

事件 我们于2011年4月19日对惠博普进行了调研,同公司副总裁、董事会秘书张中炜先生进行了交流。我们认为,公司是一个优秀的油气服务提供商,公司股价短期合理,但长期发展看好。 评述出口看油气处理,国内看油田环保:公司有四块业务:油气处理系统、油气开采系统、油田环保系统和油田工程技术服务。未来公司主要的看点在两块:海外的油气处理系统和国内的油田环保系统及服务。预计公司海外业务11年收入占比超过50%,主要目标市场是伊拉克、中亚、中东、俄罗斯。环保业务方面,公司的储油罐装备目前有两种业务模式,生产销售和租赁,其中公司将租赁收入放入工程技术服务板块。预计公司2011年出售8套左右、租赁同样8套左右储油罐。公司优势在研发,弱势在营销:公司强项是技术研发,目前有核心研发人员30多人,多数具有中石油、中石化系统内工作经验,研发共100人左右。公司弱项是营销体系,公司高管多数为技术出身,营销方面略逊于公司研发,但未来改善空间大。 相比竞争对手公司的优势在于产业延伸性:公司的主要竞争对手包括北京迪威尔、兰州石油机械研究所、承德江钻。公司相比竞争对手的优势在于对产业的延伸性。公司高管和核心研发人员非常了解石油钻采行业,所从事的业务均具有研发的可延伸性,从研发历史看,研发的油气分离设备和三次采油设备投放市场后都有很好的市场反响,公司具备油田服务产业链的拓展能力。 11年业绩超预期可能性小,12年后增长将提速:我们认为公司11年各项业务将稳定发展,超预期的可能性小,11年一季度业绩超预期主要是由于上年末在手订单较多在产品完工确认收入所致。我们认为12年后伴随着海外业务收入和国内环保业务的发力,增长将提速。 投资建议:预计公司2011-2013年的每股收益预计为0.74元、1.13元、1.57元,对应的动态市盈率分别为51.7倍、33.7倍、24.3倍,目前股价合理,考虑到行业的整体状况及公司的未来盈利状况,给予增持评级。

4月11日,甘肃、湖南经济社会发展交流会在长沙市举行。甘肃省委书记陆浩、省长刘伟平和湖南省委书记周强、省长徐守盛出席,签署了《甘肃向湖南送电框架协议》,此举意味着被纳入国家电网公司“十二五”规划的“甘肃至湖南±800千伏特高压直流输电工程”有了实质性的进展,最终将实现陇上风电送往三湘大地。 鉴于两省电力供需现状,国家电网公司组织各部门进行了750/330千伏电网最大接纳风电能力、介入规划方案、输电规划三大课题研究,提出了甘肃风电火电调节平衡后打捆到“三华”落点。研究表明,该工程技术上可行,而这一项目已经纳入国家电网公司“十二五”特高压发展规划以及甘肃省电力公司“十二五”电网发展规划,预计2013年单机投运,输送容量375万千瓦,2015年双极投运,输送容量750万千瓦。 根据酒泉千万千瓦级风电基地规划,酒泉地区到2010年底新增装机容量475万kW,总装机容量达到516万kW;2011-2020年新增装机容量755万kW,到2020年底总装机容量达到1,271万kW,建成酒泉千万千瓦级风电基地。 前期,湘电股份推荐报告上的一条投资逻辑就是集团在甘肃建风电场,将风电输送回湖南,《甘肃向湖南送电框架协议》的签订证实了我们前期推荐湘电股份在甘肃建风电场的逻辑。根据规划在2011-2020新增装机容量7550MW,平均每年将新增装机755MW,以2-5MW的单机装机容量进行测算,需要151-378套风电整机,对于湖南和甘肃风电输送合作,湖南省和甘肃省当地国有风电整机企业将是直接收益者,湖南省国资委下的湘电股份为电机制造商,生产风电设备产能1600套/年,预计未来将达到2000套/年,预计2011年的销量为1000套(其中有150-200套出口),2012年风电整机销量达到2000套(包括出口数量)。 预计公司11、12年带来收入115.8亿、173.2亿,净利润4.24亿、6.06亿,2010-2012的EPS为0.78、1.40、1.99元,对应PE为40、22、15倍,给予买入评级。

2010年经营收入4.52亿,同比增长52.63%,归属母公司利润8538万,同比增长24.83%,每股收益0.43元。 收入增长的原因:主要产品单晶炉、切割切方机的销售金额比2009年有大幅增长,其中单晶炉同比销售增长1.91亿元,增长比例81.5%,切割及切方机销售金额同比增长686.31万元,增长比例63.77%。同时销售费用增加104.67%,主要是由于销售规模推广造成,管理费用增加117.44%,主要由于研发投入的增加以及生产规模扩大所带来的人员规模的扩大及固定费用的增加。 未来投资焦点:(1)光伏行业的高速增长,带来主营产品销量的快速增长。单晶硅生长炉主要供应商为北京京运通、西安理工、上海汉虹、常州江南和天龙光电,目前国产化率95%以上,预计公司2011年销售数量达到1000台,市场占有率在33%左右;多晶硅铸锭炉主要供应商为美国GTsolar、精工科技、上海汉虹、北京京运通和天龙光电,未来进口替代值得期待,预计公司2011年销量100台,市场占有率10%左右。 (2)多线切割机新产品带来新的增长点。多线切割机主要被NTC、HCT梅尔博格等国外公司垄断;子公司新乡数控的HQP225单晶硅多线切割机,价格在170万左右,8月份将推出PV800,价格在400万左右,预计今年销售数量在60台左右。 (3)控股杰姆斯68%股权,全球主要石墨热场供应商,市场占有率为15%。石墨热场在晶硅铸锭炉里属于耗材,其部分组件寿命仅有三个月;热场结构则一般2-3年就需要更新,成本占到整个炉子的30%左右。未来公司增长的新动力。 (4)LED蓝宝石炉新产品。目前国内LED蓝宝石衬底片主要从海外进口,随着LED价格的降低,进口替代空间巨大。 预计公司11、12年带来收入11.28亿、16.01亿,净利润2.18亿、3.21亿,2010-2012的EPS为0.43、1.09、1.61元,对应PE为69、28、18倍,给予增持评级。