我们于2011年4月7日对中联重科进行了调研,听取了公司副总裁兼财务负责人洪晓明女士、董事会秘书申柯先生和证券事务代表郭慆先生的介绍。我们认为,公司业绩持续超预期,未来发展前景依旧看好。 评述混凝土机械行业2011年增速将在30%以上:2010年混凝土机械的增速高达70%,2011年增速将回落,但受益于基建和保障房建设的拉动,行业增速有望达到30%。混凝土机械的下游60%—70%与建筑相关,2010年有10—12%为保障房,20%为厂房建设,余下的为商品房,2011年混凝土机械下游中保障房占比有望从10%—12%上升到20%。 公司战略清晰:公司发展战略为加强自己的强项,同其他公司差异化竞争。公司的战略重点为传统强项混凝土机械、工程起重机、其他公司的弱项塔式起重机和环卫机械等。对于目前市场竞争激烈的挖掘机,公司的观点是国内挖掘机产能40万台、销量今年会达到20万台,行业面临产能供需矛盾、上游关键技术和恶性竞争等问题,公司属于“蓄势”态度,做好技术储备,着眼于未来增长。 公司业绩持续超预期:公司2009年报预计2010年收入270亿,实际321.92亿,净利润预计30亿,实际46.33亿。公司一季度收入同样超预期,净利润17—20亿元,同比增长130%—170%。一季度增长较快的品种有塔式起重机、挖掘机和混凝土机械,其中塔式起重机增幅达到200%,且订单执行率不到一半。 公司各项收入有望保持高速增长:公司混凝土机械收入增速有望在行业增速二倍以上,混凝土机械主要包括泵送机和搅拌机两类,泵送机中联和三一市场总占有率达到了90%,而搅拌机占有率两公司合计15%(其中中联约7%),占比相对较少也是未来发展重点,预计2011年公司搅拌机收入增速将超过100%。其他产品我们预计塔式起重机和环卫机械增速在150%以上,土方机械增速在200%以上。 11年融资租赁销售占比将稳定甚至小幅下降:2010年公司的销售方式包括四种:其中全款销售占33%,分期付款占16%,按揭占20%,融资租赁占31%。2011年公司将引入第三方融资,融资租赁比例将平稳甚至有所下降,降低销售信用风险。 投资建议:预计公司2011—2013年的每股收益预计为1.27元、1.57元、1.83元,对应的动态市盈率分别为13.4倍、10.8倍、9.3倍,考虑到行业的整体状况及公司的未来盈利状况,给予增持评级。 风险提示:行业恶性竞争风险、保障房建设低于预期风险。

评述: 公司2010年内各项主营业务均保持不同幅度的正增长。尤为突出的是机车、动车组、城轨地铁业务,伴随着我国电气化铁路里程的增加、高铁新线的建成和为缓解城市路面交通压力而兴建的城轨地铁规模不断扩大。年内三项业务共为公司贡献了超过50%的营业收入,分别同比增长64.96%、228.58%和131.55%。同时公司其他业务如铁路货车、机电产品等业务伴随着下游市场需求的复苏保持平稳增长。 报告期内,公司毛利率同比小幅上升0.72个百分点,依然略低于同行业平均水平。我们认为这主要是因为公司09年部分募投项目仍未完成,同时一些产品部件自给率略低导致。在有效控制三项期间费用率方面一直是公司强项,三项期间费用率同比下降0.56个百分点。2010年公司资产减值损失上升幅度巨大,主要是因为公司年内新接订单较多,导致计提坏账准备额度加大,未来如不发生意外,绝大部分可以冲回。 高速和重载车型已成为轨道交通车辆行业未来的发展趋势,在整体规模和方向相对较为明了的前提下,公司近期提出定向增发预案,计划扩大现有高速、重载车型产能,进一步完善关键部件的自给比率,同时计划扩大车辆维修业务,更好的为现有客户提供售后服务。新募投项目可为公司新增350公里动车组产能72标列/年,增加年检修动车组能力120标列/年,10,000辆/年重载快捷铁路货车产能等,在零部件方面注重车轴、齿轮箱、制动系统、弹簧、摇枕侧架等。公司或成为重载铁路货车需求增加后最大受益者。在并购沈车后,公司在铁路货车市场占有率已超过50%,远高于主要进争对手。同时在铁路货车技术方面处于行业领先水平。 盈利预期。预计公司2011-2012年,每股盈利为0.38和0.50元。对应动态PE分别为19.6倍和14.9倍,考虑到,公司募投项目达产后毛利率可回升至行业平均水平,在手1400亿元的订单和行业内的龙头地位。给予公司 增持评级。

事件 我们于2011年4月8日参加了三一重工股东大会,听取了公司董事长梁稳根先生、执行总裁易小刚先生、财务总监兼董秘肖友良先生的介绍并参观了解了公司在国内行业最先进的企业控制中心情况。我们认为,公司作为国内工程机械龙头,未来仍将保持高增长。 评述 行业天花板还很远:工程机械行业一直保持高速增长,有人担忧是否遇到行业天花板。事实上,全世界工业化人口不到30%,新生国家的工业化崛起会带来巨大的市场需求。在国际市场上国内工程机械企业的优势一是生产要素成本,二是国内企业家的奋斗精神和优秀管理。国内市场空间同样很大,中国增加10%城市人口与日本人口接近,而增加20%城市人口与美国人口接近,这个过程需要接近20年时间,国内基础设施还不能满足需求。 由工程机械龙头到国际装备制造业巨头:公司作为国内工程机械龙头,逐步拓展到装备制造业领域。三一集团已经进军煤机行业,成套设备和掘进机已经位居国内第一。未来公司将进军盈利能力高的机床和风电等领域。再制造领域也有望成为公司未来的增长点,2012年该项收入将有所体现。集团十二五规划收入是3500亿,管理层目标是5000亿。 挖掘机业务快速增长,日本地震影响小:挖掘机是工程机械中技术含量较高也是替代进口空间较高的品种,公司挖掘机已经在国内排行第一,2011年1月份销量甚至超过小松。相对国际竞争对手公司具有本土优势,而相对国内竞争对手公司具有先行优势。在技术方面公司挖掘机产品具有控制系统、全天候耐用性和服务方面的优势。日本地震对公司挖掘机影响较小,国内挖掘机液压元件主要来自川崎,川崎在液压元件中的关键铸件一部分来自受地震影响较大的小松,公司所采用的川崎产品不是使用小松的铸件,受影响较小。 主营业务稳定增长,关键零部件研发不断取得突破:受益于国际化、城镇化、机械替代人工影响,公司三大主营业务混凝土机械、挖掘机、汽车起重机将保持稳定增长。在关键零部件研发上,油缸和阀已经试验成功,泵和马达已经生产出了样机,公司零部件研发在2011年有望取得根本突破。 投资建议:预计公司2011—2013年的每股收益预计为1.80元、2.23元、2.58元,对应的动态市盈率分别为16.1倍、12.9倍、11.2倍,考虑到行业的整体状况及公司的未来盈利状况,给予增持评级。 风险提示:行业恶性竞争风险、保障房建设低于预期风险、挖掘机上游零部件供应风险。

公司主要业务结构包括声屏障、桥梁支座、搅拌设备、路面施工机械、预应力锚具和桥梁伸缩装臵。2010年内公司各项主营业务中除桥梁支座和预应力锚具收入同比出现下滑,余下业务收入增长势头良好。其中搅拌设备和桥梁伸缩装臵业务营业收入增速明显,分别同比增长189%和122%。 受益于我国高速铁路建设规模的不断扩大,并且受沪宁、沪杭和武广等多条高铁线路相继建成通车的影响。报告期内公司声屏障业务下游需求快速放量,2010年为公司贡献营业收入4.63亿元,为2009年此项业务收入的66倍。由于我国高铁线路的安全设施建设主要参照日本,因此已有线路和新建线路两侧安装声屏障已减少噪音污染及防止行人穿行必将成为未来发展趋势。公司现有在手声屏障订单将近12亿元。且绝大部分收入将在2011年内确认。 2010年内公司综合毛利率回复至35.07%,同比增长2.74个百分点。 毛利率回升的主要原因,1)是由于公司所生产的桥梁支座中规格型号较大、单价相对较高的球形支座以及特殊支座销售收入所占比重上升,2)桥梁伸缩装臵中销售单价相对较高的特殊伸缩缝、大规格型号伸缩缝销售收入所占比重上升,3)声屏障年内生产、销售规模较09年大幅增加、单位产品固定成本下降等因素所致。 公司2010年上市募集资金拟投向抗震支座、高阻尼支座、铅芯橡胶隔震支座、阻尼器等新产品,并投资建设“研发试验检验中心技术改造项目”。预计募投项目达产后,公司可在缓解现有桥梁部件产能不足的同时,在抗震桥梁产品邻域内掌握领先技术优势,粗略估计,全部募投项目2013年达产后可为公司带来营业收入13.21亿元。 公司盈利预期。我们预计公司2011-2012年每股收益分别为1.81、2.12元,根据前一日收盘价67.77元,动态PE分别为37.4倍和32.0倍。给予公司增持的评级。

事件 公司2010年内实现营业收入共计28.91亿元,同比增长20.31%;其中营业利润0.8亿元,同比增长60%;全年实现归属母公司所有者净利润0.57亿元,同比增长28.79%。每股收益为0.33元,2009年同期为0.26元。分红预案为每10股派2元(含税)。 评述 公司业绩的增长主要受益于,全国范围内对于铁路货运车辆需求的复苏。2010年全国新增和更新换代铁路货车共计4万辆左右,同比增长101%。铁路货运车辆作为公司的支柱业务,报告期内为公司贡献营业收入17.87亿元,占比61.79%。同时精密曲轴锻件、车辆弹簧和结构件业务保持平稳增长,分别同比增长16.96%、54.56%和30.42%。 铁路货车业务为公司业绩支柱。公司所生产铁路货车主要为敞车和罐车,其中罐车由于生产流程较为繁琐,具有较高附加值。下游需求主要分为铁道部用车和主要企事业单位自备车。同类车型中企业自备车毛利高于铁道部用车3-5个百分点。公司全年共销售铁路货车3533辆,其中下游需求各占一半。报告期内公司铁路货车业务收入同比增长13.54%。一方面,受益于下游需求的增加,另一方面,加大了对于企事业单位自备车的销售力度。 精密锻件业务有望放量。公司2008年通过增发募集资金组建精密曲轴锻件项目,主要为重型卡车提供发动机曲轴和部分配件。计划2010年全面达产,年生产曲轴锻件30万件,然而由于新进设备存在兼容性问题,截止2010年底,公司精密曲轴年产量仅为12万件,远低于原有规划。长时间的设备调试和维护导致固定成本分摊增加,使公司此项业务毛利率远低于行业水平。 公司未来发展亮点。尽管‘十一五’期间我国铁路建设规模空前,但是,重点主要集中在客运专线的建设上,同时对于原有线路用于货运专线的改造进展缓慢。铁道部已明确表示‘十二五’期间,将加快铁路货运专线的建设速度,同时2012年起在全国范围内大力发展重载铁路。预计2020年新增和更新换代铁路货车需求量在80-90万辆之间。公司作为我国铁路货车生产企业前三甲公司之一,将充分受益于这一规划。另一方面,公司正在积极解决精密锻件生产设备的技术问题力争在2011年内解决。 公司盈利预期。我们预计公司2011-2012年每股收益分别为0.46和0.65元,动态PE 分别为34.3和24.3倍。考虑到公司铁路货车业务收入稳定,精密锻件如果可以全面达产也可同时增强公司盈利能力,且作为军工背景企业,资产注入预期一直存在,给予公司增持的评级。

事件 我们于2011年3月25日拜访了位于江苏扬州江都市的亚威股份,同公司董事会秘书谢彦森先生进行了交流并参观了公司的三个工厂。我 们认为,公司生产有序,管理稳健,具备长期投资价值。 评述 金属成形机床上市第一股 同其他金属切削类机床上市公司有所不同,公司属于金属成形类机床类生产商,也是第一家上市的成形机床类公司。2010年国内金属成形机床行业总产值为407.5亿元,同比增长42.2%,总产量为261488台,其中数控机床产量为12207台,同比增长分别为18%、8.1%。公司的主要产品包括平板加工机床和数控卷板加工机械,其中数控开卷线产品产销量处于国内领先地位。 主营业务增长稳定 公司产品定位中高端,2010年公司的数控化率为88.85%。公司未来主打产品为数控转塔冲床、大型数控板料折弯机和数控卷板加工机械等。公司与主要客户合作稳定,下游需求分散且旺盛,受单一行业影响小。公司平板类机床的下游为专业级钣金商、电力电器、工程机械、汽车等,卷板类机械的下游主要包括钢材配送、汽车高铁、有色等。出口方面,2010年公司海外收入占比为14.14%,2011年公司希望这个比例达到20%。 产能逐渐扩充,能够保证业务增长 公司募投项目主要针对公司未来重点发展三类产品的技术改造和产能升级,其中数控转塔机床募投项目新产能会在2011达到约70%,数控卷板加工机械2011年产能增加70—80%,大型折弯机今年预计新增产能30%,三类募投项目产品2012年都会完全达产。公司现有三个厂区,包括黄海南路厂区、龙川厂区和张纲厂区,其中黄海南路厂区主要用于数控转塔冲床和激光切割机制造,目前正进行第二期厂房建设,龙川厂区是折弯机、剪板机和结构件的生产基地,而张纲厂区生产卷板机械,三个厂区距离近,运输成本低。公司超募资金去除补充流动资金等投入,仍然剩余3.9亿,公司对于该项资金未来计划继续用于产能扩充和产业链拓展。我们认为,公司的产能不断增加,能够解决前几年一直困扰公司的产能问题,保证公司业务收入增长。 毛利率有望保持稳定 公司下游需求稳定,产销率高。公司国内主要竞争对手包括济南二机床、江苏扬力和江苏锻压等,同竞争对手相比,公司产品覆盖产业链长,且具备数控卷板机械类的特色产品。公司具备上下游的议价能力,能够在一定程度上控制原材料成本,公司针对钢材价格上涨的情况已经做好了原料储备,储备钢材可以保证3—4个月生产。基于产销情况、国内竞争情况以及公司原材料价格控制情况,我们认为,公司的毛利率能够保持稳定。 风险提示 宏观经济波动,行业恶性竞争。 投资建议 预计公司2011、2012年的每股收益为1.22元、1.83元,对应目前的动态市盈率为31.6和21.0,考虑到公司的未来成长性情况,基于中长期考虑,给予增持评级。

事件 我们于2011年3月24日拜访了神开股份,同公司董事会秘书王弥 宗先生和证券事务负责人石苏伟先生进行了交流。我们认为,伴随着石油钻采行业的向好、公司产业链拓展和产品逐步升级,公司已经进入上升周期。 评述 油价高企推动油田钻采行业进入景气周期美国NYMEX原油价格近期稳定在100美元以上,油价的高企使得国内外各大石油公司加大资金和设备投入,带动了石油钻采设备进入景气周期。我们看好石油钻采行业的投资机会,公司的业绩回升一直滞后于行业,但是从2010年4季度开始公司业绩开始快速回苏。 产品不断升级,传统业务有望保持稳定增长 公司传统的两大产品为录井仪和防喷器。在录井仪方面,市场普遍认为公司市场占有率在50%以上,潜力不大,而事实上公司通过不断研发增加产品技术含量,为客户提供更高附加值产品,收入有望稳步增长。其他产品方面,公司新推出的U型防喷器和MWD随钻测斜仪受到市场普遍欢迎。我们预计公司的国内传统业务收入增速会在20%以上,出口业务2011年有望增速达到30%,市场重点在俄罗斯和美国等地区。 新公司、新产品11年开始贡献收入 新公司主要是指公司10年并购的江西飞龙钻头制造有限公司,新产品主要是指公司与中国石化共同开发的采气树和全自动汽油辛烷值测定机。我们预计这两项会在11年开始贡献收入,而从12年开始进入快速增长。江西飞龙的主营产品为钻头,该项产品属于易耗品,可以对公司原有业务形成补充,减少公司收入波动,江西飞龙虽然被并购时是亏损的,但是由于原有的军工企业技术扎实,熟练工人水平高,被并购后加入神开股份的优秀管理,我们认为江西飞龙经过11年一年的调整,收入会从12年开始进入快速增长通道。新产品方面,采气树和全自动汽油辛烷值测定机都是公司与客户共同开发,未来市场需求有保证,且该两项产品毛利率比公司原有产品毛利率高,未来将会有利于收入和毛利率提升。我们预计今年这两项产品11年由于客户要进行调试等实验,需求量会开始慢慢启动,从12年开始需求量会放大。 毛利率和费用率将保持稳定 公司在产品上不断加强研发投入,产品附加值不断提高,因此公司传统产品毛利率有望提升。另一方面,公司并购的江西飞龙钻头产品毛利率低于神开原公司业务,综合来看,公司毛利率将保持稳定。费用率方面,2010年公司世博招待费用600多万元在2011年将不再存在,但由于去年公司提升了整体员工工资,整体来看费用率大幅降低可能性不大。 公司存在并购预期 通过公司的精细化管理,公司09年上市募投的项目在节省约2个亿的情况下可以达到产能要求。我们预计多余的这部分资金公司将用于公司产业链的拓展和增强产品质量上,如热处理、橡胶件、水密封等。未来并购的业务虽然不会立即对公司利润带来大幅增长,但对公司产品质量、产业链补充和毛利率提升方面都会带来长期的提升。 风险提示 油价波动带来的行业增速低于预期,行业内恶性竞争。 投资建议 预计公司2011、2012年的每股收益为0.47元、0.67元,对应目前的动态市盈率为38.6和26.9,考虑到行业的增长情况以及公司在产业链横向纵向上的不断拓展,上调评级至增持评级。

公司计划非公开发行不超过1.5亿股,募集资金107.39亿元。其中公司控股股东北车集团拟认购本次非公开发行的股票的金额为不少于42.5亿元且不超过45亿元。北车集团本次非公开发行结束之日起36个月内不得转让新购股份。 评述。 此次募集资金投向主要包括:1、高铁车辆装备技术研发与提能改造37.25亿元;2、大功率机车及重载快捷货运车辆装备技术研发、技术改造33亿元;3、相关多元产业3.63亿元;4、补充一般营运资金23.5亿元;5、投资设立中国北车财务有限公司10亿元。 高速、重载为行业未来发展趋势。在行业未来发展前景及市场规模相对明了的前提下,轨道车辆行业内谁掌握了领先的技术和充足的产能,谁就有可能领先于同行业进争对手。公司在此次高铁车辆募投项目中专注于400公里动车组的研发和现有车型新造及维修能力的提升正是为了这一目标。同时公司计划对于大功率机车及重载快捷货运车辆方面的投入也是基于这一原因。 募投项目达产后公司产能将得到大幅提升。将彻底扭转订单多、产能少的尴尬局面。其中不仅包括高铁、大功率机车和城轨地铁等整车产能,在铁路车辆维修能力及主要配件生产能力方面也会得到全面提升。 预计募投项目全面达产后,公司将新增350公里动车组产能72标列/年,增加120标列/年动车组检修能力,10,000辆/年重载快捷铁路货车产能等,同时在车用零部件自给率上也会有所增强,尤其在车轴、齿轮箱、制动系统、弹簧、摇枕侧架等方面。 重载货运发展前景可期。目前国内符合国际重载运输协会标准的重载货运铁路只有大秦铁路一条,其余主要货运线路如京广、京哈等仅为准重载铁路,原因是其线路上所运行货车单车载重能力低于要求。根据铁路货运相关规划,到2020年我国铁路货车保有量将达到100万,货车单根轴重平均达到27.5吨。彻底替换所有70吨以下货车。预计,在未来的10年间新增及更新换代货车数量在80万辆左右,虽然铁路货运车辆盈利能力较动车组、大功率机车等高端技术车型低,但是巨大的市场空间,仍可为业内公司提供良好收入。中国北车(包含沈车)在铁路货车市场占有50%的市场份额。将成为这一领域的最大受益者。 盈利预期。预计公司2010-2012年,每股盈利为0.25、0.38和0.50元。 对应动态PE分别为33倍、21倍和16倍,给予公司增持评级。

公司于2011年3月22日晚发布年报: 2010年度公司收入180.6亿,同比降低1.6%,净利润41.28亿元,同比增加31.7%,每股收益为0.92元,较去年0.70元增加了0.22元。利润分配方面,拟向全体股东每10股派发现金红利1.8元。 评述 业绩符合预期:公司2010年每股收益0.92元,与我们0.91元的判断基本一致。2010年公司收入同比基本持平,净利润增长的原因一方面是公司管理效率不断提升,另一方面是由于财务费用、资产减值损失减少4.61亿元以及营业外收支净额同比减少6.37亿元使得本年利润总额同比增加。油价提升,钻井平台费率回升,利好公司业务:目前美国NYMEX原油价格稳定在100美元之上,而海洋开采的成本约在50美元左右,油价的高位会刺激国内外石油公司的开采活动,从而拉动公司包括勘探、油田技术服务、钻井服务、船舶服务等业务。国际钻井平台费率从去年墨西哥湾事件后开始缓慢回升,公司钻井业务会因此受益,收入稳定增长。母公司中海油资本开支确保收入增长:母公司中海油于1月底发布了资本开支计划,资本开支同比增长55.5%。与中海油服直接相关的包括探井96口(去年该数字为86),深水井勘探方面自营2-3口井,合作3口井,三维地震数据勘探方面计划为17129平方公里,同比增长60%。我们认为母公司的资本开支以及公司对国际市场的不断开拓将会使公司2011年业绩成长确定。 投资建议: 预计公司2011、2012年的每股收益为1.24元、1.70元,考虑到行业的复苏及公司的成长性,维持买入评级。

公司于2011年3月9日晚发布2010年报:报告期内,公司实现营业总收入252.14亿元,同比增长21.81%;归属于母公司所有者的净利润29.26亿元,同比增长68.04%;基本每股收益3.22元,同比增长60.2%;扣除非经常性损益后的每股收益为3.11,同比增长182.73%。 评述2010业绩符合预期:公司2010年业绩符合市场预期,公司净利润较去年同期增长的主要原因是投资带动国内市场需求加大,公司积极调整产品结构,对外全力开拓国内、外市场,对内降本挖潜。 公司毛利率不断提升:公司毛利率有所提升,从2009年的19.36%上升到2010年的20.66%,这主要得益于公司产品结构的升级和规模效应。我们认为公司未来的毛利率仍然存在提升的空间,一方面是公司H股发行后规模扩大,成本有望继续降低;另一方面是公司进军混凝土机械、环卫机械等高毛利品种,且原有产品附加值不断提高。 起重机龙头突破传统布局,实践多元化战略:公司起重机市场占有率超过55%,是国内的起重机龙头,以王牌业务为基础,公司开始进行新产品布局。履带起重机、混凝土泵车、摊铺机等全新产品销量实现了140%以上的翻番增长。公司大吨位起重机产业基地、环卫机械产业化扩建项目、全新的混凝土机械基地、搅拌站基地和装载机新基地等重大技改项目纷纷启动,新品种的布局为未来增长打下基础。 发行H股,加快国际化进程:公司发行H股,用于境内外的研发、产业升级、零部件配套、销售体系建设和补充流动资金。这标志公司国际化进程的开始,有助于公司增加海外业务收入、提升品牌知名度,为国外并购打下基础。 投资建议:预计公司2011、2012年的每股收益预计为3.66元、4.74元,对应的动态市盈率分别为16.4倍、12.7倍,考虑到行业的整体状况及公司的未来盈利状况,给予增持评级。 风险提示:行业恶性竞争风险、宏观调控风险。

事件 湘潭电机股份有限公司重大合同公告 评述 近日湘潭电机股份有限公司(卖方)与国电联合动力技术有限公司(买方)签订了1.5MW 双馈式风力发电机的买卖合同,合同总金额约为43670万元(人民币)。根据合同规定,预计2011年12月底完成全部交货。 在2011年1月26日发布了“风能太阳能能力卓越,电机发电机机会难得”的深度调研报告,报告时公司价格在24.50元,目前价格在32.20元,涨幅31.43%。前期对双馈电机销售数量的估计在2000台,目前订单收入在4.37亿,对国电联合动力销售数量在1000台以上,符合前期的估计。公司的1.5MW 双馈式风力发电机主要销售对象为国电联合动力,浙江运达等国内风力发电设备供应商。 湘电股份从20世纪30年代开始电机的研发、生产和销售工作,是国内最早从事电机研制的公司之一,电机研发实力雄厚,先后研制开发新产品超过1000多项,其中100多种重大新产品开创了中国第一,最近15年获得国家专利36项,同时公司的电气牵引技术、舰船电力推动技术和电动车辆制造技术三大核心技术优势达到国内领先、世界一流水平。 湘潭电机股份有限公司研制的DFWG1500/4/1.5MW双馈异步风力发电机和TFY2000-1/2MW直驱永磁同步风力发电机,历经多年磨砺,完成了设计、试制、检测和用户工业性运行等工作。2009年10月17日,湖南省经济委员会组织并委托湘潭市经委主持了这两个新产品的省级鉴定。 并且由中国工程院院士、我国电机行业知名专家唐任远,清华大学柴建云教授等专家和用户代表参加了会议,与会专家审查了相关的技术文件,经过专家质疑和答辩,鉴定委员会对这两个新产品的技术创新点、综合技术水平和社会经济效益进行了综合评定,一致认为这两个新产品的综合技术水平达到国际同类产品的先进水平,居国内领先地位。 预计公司11、12年带来收入115.8亿、173.2亿,净利润4.24亿、6.06亿,2010-2012的EPS为0.78、1.40、1.99元,对应PE为40、22、15倍,给予买入评级。

事件: 公司于2010年3月3日晚发布公告非公开发行A 股股票预案: 公司将非公开发行6000万A 股,发行价格不超过66.33元/股,共募集资金不超过40亿元,用于收购龙穴造船100%股权、海上风力发电塔业务,船用低速柴油机、修船等业务。发行对象包括控股股东中船集团、宝钢集团、中国海运等不超过十个特定投资者。 评述: 造船业向中国转移,公司志在打造一流船舶上市公司:2010年,中国造船完工量占全球市场份额42%,新接订单量占全球市场份额的48%,截至2010年底的手持订单量占全球市场份额41%,首次全面超越韩国,成为世界第一造船大国。通过本次非公开发行,公司将进一步巩固和扩大在大型船舶建造、修船和船用低速柴油机三大核心业务方面的行业领先优势,打造全球一流的船舶行业上市公司。 收购龙穴造船巩固造船优势,消除潜在同业竞争:本次收购龙穴造船后,通过将外高桥造船的优势复制到龙穴造船将形成协同和规模效应,以进一步巩固公司在大型船舶方面的优势和行业领先地位。公司将拥有上海地区的外高桥造船、江南长兴造船和广州地区的龙穴造船三个现代化大型造船企业,在造船产业布局上形成长江口和珠江口两大造船基地,同时解决龙穴造船与公司的潜在同业竞争。 进军风力发电塔新兴业务:海上风力发电塔制造基地项目,将进一步提升中船澄西在国内风力发电塔业务的竞争力和市场份额,优化公司的业务结构、成为新的利润增长点。项目的实施能够有效提升公司的盈利能力,项目达产后产值可达到约15亿元。 沪东重机项目提升船用柴油机产能:沪东重机项目达产后,产能将在现有150万马力的基础上提升至200万马力。项目将提升和巩固沪东重机的竞争能力,可促使国产船用大功率低速柴油机生产能力进一步满足造船业需求,有效替代进口。项目的实施将增加沪东重机的收入规模,并且通过产品协同和规模效应,进一步提升沪东重机的盈利能力。 投资建议: 预计增发后公司20 11、2012年的每股收益预计为5.20元、6.52元,考虑到行业的整体状况及公司的未来盈利状况,给予增持评级。

事件 公司发布年报:2010年,公司各类整机销量超过5.65万台,比上年增长45.2%;实现营业收入153.66亿元,比上年增长50.9%,超额完成调增后的年度经营目标;实现利润总额18.57亿元,比上年增长79.9%;实现净利润15.44亿元,比上年增长78.3%。2010年公司海外收入达到2.55亿美元,比上年增长52.9% 。 本年度利润分配及资本公积转增股本预案为:以2010年末总股本750,161,424股为基数,按每10股派5元(含税)进行分配,资本公积金按每10股转5股转增股本。 评述 2010年交出出色的业绩单:2010年公司销售收入突破150亿元;国际市场整机销量创下5600多台的历史新高,装载机、挖掘机出口量均居行业第一;公司制造能力大幅度提升,全年生产整机创历史新纪录,接近6.2万台。 公司有宏伟可行的远景规划:公司制定了宏伟的2010-2015年发展规划,计划2011-2015年销售目标分别为200亿元、260亿元、340亿元、420亿元、500亿元。未来将以装载机、挖掘机和起重机为核心,培育叉车、推土机等业务,形成提供工程机械全套解决方案的能力;加速发展融资租赁、增加出口。我们认为伴随着公司清晰的战略、募投项目的达产和海外的扩张,公司的规划能够实现。 非公开增发增加产能、改善产品结构、改进区域布局:公司募集的30亿元用于年产1万台工程机械项目、大吨位汽车、履带起重机项目和液压件研发基地等项目,增加了产能并改善了产品结构。同时项目实施地包括柳州、安徽、常州、天津等地,改进了区域布局。 收购HSW公司有利于推土机业务和海外扩张:公司收购波兰HSW公司将会增强公司的推土机业务,同时开始在欧洲进行战略布局,有利于公司的海外业务拓展。 投资建议:预计公司2011、2012年的每股收益预计为2.64元、3.31元,考虑到公司的业绩成长性,给予增持评级。

事件: 我们于2011年2月24日对山东墨龙进行了调研,同公司董事会秘 书谢新仓先生和证券事务代表赵洪峰先生进行了深入交流,并参观了公司的生产车间。我们认为,公司是一个进入良性发展轨道的全产业链石油钻采设备提供商,未来发展前景看好。 评述: 2010年业绩符合预期:公司于2011年2月25日晚公布2010年业绩快报,2010年营业收入为27.04亿元,同比增长30.27%,净利润为人民币2.76亿元,较上年增长2.92%;扣除非经营性损益后的净利润2.52亿元,同比增长14.68%。扣除非经营性损益的净利增长和净利润持平的主要原因是销售大幅增长和属于非经常性损益的政府补助、非流动资产处置损益以及应收账款坏账准备转回等大幅减少所致。每股基本收益0.81元,扣除非经常性损益后每股收益为0.74元。 全产业链石油钻采设备商,油管和套管是主要收入来源:公司主要产品包括套管、油管、管线管、抽油杆、抽油泵、抽油机及相关设备和部件,油管和套管产品是公司营业收入的主要来源。主要客户包括中石油、中石化、中海油以及国外公司,2010年收入中40%来自出口。 行业向好,优势向少数企业集中:公司所在石油钻采行业向好,主要原因一是油价不断攀升,截至2011年2月26日,NYMEX原油价格已经超过98美元,油价的飙升使得石油勘探开采开始活跃,拉动钻采设备需求; 二是目前钻采难度加大,钻采深度越来越高。以前勘探开采的油井30%是水,70%为油,现在比例则相反,这样对油套管的消耗也变大,加大了油套管的更换需求,公司生产油套管的寿命是3个月到一年,需求量稳增。 行业需求方面,国内基本饱和,全球市场需求稳增,优势逐渐向少数企业集中:一方面是由于国内石油公司供货壁垒高,新进入者需要约五年时间,为保证供货质量三大石油公司逐渐减少供应商数量;二是原材料铁水价格逐步上升,目前已经超过4000元/吨,即使项目中标也只有具有优秀管理能力和成本控制能力的供应商能够稳定赢利。 相比竞争对手公司具有竞争优势:公司竞争对手国内主要有无锡西姆莱斯、江苏常宝、安徽天大、上海宝钢、天津钢管等,国外主要有Tenaris、TMK、USSteel等。相比国内竞争对手公司有三个竞争优势:一是公司最大的优势即公司是国内唯一一家全产业链石油钻采设备供应商,产业链完整,从炼钢、热轧、冷拔和冷轧到精密铸造、热处理、机械加工、表面处理和检验,可以有效降低成本、提升毛利;二是公司拥有国内最先进的自动化生产线,可以提高产品质量和生产效率、降低人工成本;三是公司是国内三大石油公司认可的优质供应商,具有行业壁垒优势,且中标比例不断提高,行业地位不断增强。 公司订单饱满,毛利率稳定:公司七月份前的订单已经排满。近期公司连续中标中海油和中石油。2月10日,公司中标中海油14016吨,占中海油此次招标总量的40.05%,平均价格约为7300元/吨;2月18日,公司中标石油油套管产品总计50602吨,占中国石油此次招标总量的4.04%。中海油还有超过一半的需求没有招标,2011年公司还有望获得中海油和中石化项目招标。中石油虽然招标已经结束,但是考虑到中石油的需求情况以及整体供应情况,公司为中石油提供的产品有望超过中标额。公司需求稳定增长,成本控制出色,且具有市场议价能力,我们认为,公司的毛利率能够保持稳定。 产能不断扩大,为未来业绩增长提供保证:公司现有管套产品产能35万吨,未来产能扩充体现在两个方面:一是寿光募投项目11年初开始投产,预计今年可释放15—18万吨产能,12年可以新增24吨,13年完全达产,增加产能30万吨;二是公司利用超募的2.5亿资金在威海工厂进行技术改造,主要生产石油结箍管和机械加工后备管,2012年可贡献产能约5万吨左右,2013年15万吨。由于威海基地具有20万吨炼钢能力,未来可以直接供应威海结箍管和机械加工后备管,可以节省运费,降低成本。公司订单饱满,我们认为公司的产能利用率能够维持在95%以上,因此,受益于寿光和威海两地的产能增加,公司将提速发展。 投资建议:预计公司20 11、2012年的每股收益为1.09元、1.44元,考虑到公司的成长性和产能增长情况,按照11年给予30倍PE,买入评级。

事件: 公司发布年报:2010年度公司实现营业收入113,348,964.84元,同比增长31.07%;利润总额71,969,153.99元,同比增长39.59%;归属于上市公司股东的净利润62,236,450.51元,同比增长29.10%。 本年度利润分配及资本公积转增股本预案为:每10股派发现金股利3.00元(含税),同时由资本公积向股东每10股转增15股,合计转增62,010,000股。 评述: 煤矿顶板安全监控设备的领先者:公司是国内煤矿顶板安全监控设备制造领域的龙头企业,在顶板安全设备市场上,公司市场份额约占25%,位居第一;在KJ216顶板安全监测系统市场约占85%份额,占据龙头位置。 受益行业成长,传统业务将稳定增长:公司所处行业为煤矿安全检测行业,属于国家重点支持、竞争优势明显的行业,顶板检测行业是新行业,非国外企业重视行业。公司所在行业为发展初期,我们认为,公司的传统顶板安全监控产品未来可以保持30%以上的增速。 新兴业务有望爆发增长:公司的高分子充填充材料项目2011年将会开始创造收入,该项产品年市场容量有望达到36亿元,公司的填充材料产能为11000吨,以每吨3万元计算,完全达产可贡献收入3.3亿元。我们认为公司该项业务将会从2011年开始加速增长。 毛利率进一步提升:公司毛利率达到81.54%,同比提升1.38个百分点。 公司毛利率不断提升的原因有三点:一是行业向好,整体毛利率较高;二是公司是行业龙头企业,业内品牌认可度较高,产品附加值高,在定价方面具有话语权;三是产品关键零部件和软件为自主生产。我们认为鉴于公司在行业内的地位,高毛利率有望持续。 管理效率高,剩余超募资金提供想象空间:公司尚未确定项目投资方向的剩余超募资金为15,699.47万元,考虑到公司的高效管理和强大研发能力,剩余超募资金有望未来为公司注入新的业绩亮点。 投资建议:公司2011、2012年的每股收益预计为2.85元、4.16元,考虑到行业和公司的成长性,给予增持评级。