事项:招商证券2013年营业收入60.87亿元,同比增长30.45%,归属母公司净利润22.3亿元,同比增长35.5%,EPS0.48元,期末每股净资产5.83元。公司2013年度不进行利润分配,也不进行公积转增股本。 平安观点: 经纪业务市场份额提升,佣金率保持稳定 招商证券13年经纪业务收入29.85亿,同比增长66%,超行业平均增长。其中股基市场份额4.272%,比12年提升6.14%;净佣金率万分之7.23,基本与12年佣金率水平相当。预计公司在维持佣金率基本稳定的情况下,实现市场份额的同比提升的主要原因是新设4家营业部和两融业务对经纪业务的反哺。 集合资产管理规模迅速增长 公司13年资产管理业务净收入2.36亿,同比增长135%,主要原因是集合资产管理业务规模同比增长42%,净收入同比增长96%。 投行业务收入受到IPO影响,但14年储备项目充分 由于受到IPO暂停的影响,13年招商证券投行业务净收入4.33亿,同比下滑19%,其中承销业务收入3.44亿,同比下滑35%,但公司财务顾问业务收入1.93亿,同比增长220%。目前,公司已发4个IPO项目,过会未发项目2个,储备待过会项目56个,14年投行储备项目丰富。 创新业务快速发展,信用业务利息收入占比提高到19% 公司13年底融资融券余额197.5亿,同比增长310%,股权质押和约定式购回业务也实现了高速增长。两融、股权质押及约定购回业务利息收入占比从12年的9%提升到19%。 管理费用同比增长21%,员工薪酬增幅较大 公司13年管理费用31亿,同比增长21%,其中员工工资16.7亿,同比增长33%。公司收入大幅提升后,人均薪酬的提升是管理费用提升的重要原因。 投资建议 预计公司2014-2015年EPS为0.61元、0.78元,目前股价对应的14年PE18倍,PB1.7倍。公司正在推动的定增利好公司长期发展,大股东参与此次定向增发也有利于稳定二级市场信心。维持公司“推荐”评级。 风险提示 网络券商的冲击,IPO开闸影响二级市场交易量,定增审批风险。

投资要点 事项:兴业证券2013年营业收入31.04亿元,同比增长22%,归属母公司净利润6.73亿元,同比增长41.3%,EPS0.26元,期末每股净资产5.0元。利润分配预案为每10股派发现金红利0.8元(含税)。 平安观点: 经纪业务受益整体交易量回暖 公司经纪业务收入11.3亿,同比增长35%,交易量回暖是主要原因。其中,股基市场份额1.58%,同比略有下滑,佣金率从万分之7.8下滑至万分之7.4。 受益再融资和债券承销大幅增长,投行收入逆势增长 13年兴业证券投行业务净收入3.65亿,同比增长78%。主要原因是13年公司股权再融资和债券承销规模大幅增长,承销业务净收入2.89亿,同比增长69%。投行业务在IPO暂停的情况下因而实现逆势增长。目前,公司已发1个IPO项目,过会项目1个,储备待过会项目17个。 自营业务风格稳健,收益率相对稳定 公司自营资产中债券比例接近75%,尽管13年下半年流动性紧张导致债券收益率下滑,但公司相对较好的控制住自营风险,各项投资均取得正收益,自营业务收益率达到6%,收益率相对稳定。 创新业务增长迅速,资本中介利息收入占比达到11% 公司13年底两融规模42.16亿,同比增长174%,以两融为代表的资本中介业务利息收入占比从12年的3%上升到13年的11%,实现了高速增长。公司营业部主要分布在上海和福建,客户质量较高,为公司开展此类业务奠定了良好的客户基础。 管理费用得到有效控制,费用增长合理 公司在收入同比增长22%的情况下,管理费用增长得到有效控制,13年仅增长12%,从而使得利润增速远超收入增长,费用控制效果比较好。 投资建议 公司把现有业务划分为私人财富业务、机构客户业务、资产管理业务以及投资与资本中介业务符合行业未来的发展方向。预计各块业务有望持续保持较高速增长,预计14~15年EPS0.33/0.42元,PE29/23倍,给予公司“推荐”评级 风险提示 网络券商的冲击,IPO开闸影响二级市场交易量。

事项: 中国太保发布2013 年报2013 年中国太保每股收益1.02 元,同比增长72.9%;每股净资产10.92 元,同比增长2.9%。 平安观点: 聚焦个险初见成效,但新业务价值增速见效甚微 太保寿险2013 年个险新单保费同比增长10.4%,近三年来复合增长率13.2%,聚焦个险初见成效。但新业务价值增速放缓,如果考虑贴现率调整因素,2013年新业务价值增速只有0.2%(2012 年11%贴现率下的新业务价值为74.83 亿)。 综合成本率较高影响产险业绩,40 亿次级债补充偿付能力 2013 年太保财险综合成本率达到99.5%,从而导致产险净利润相对2012 年略有下滑。综合成本率的上升主要由于赔付率的上升。2014 年太保产险发行40亿次级债补充偿付能力附属资本,次级债发行将保证产险业务在2014-2015 年保持偿付能力稳定。 资产配置呈现三大变化,保证未来投资更加稳定高效 2013 年太保保险投资资产在资产配置上呈现三大变化:定期存款占比下降、公司债/企业债占比上升、另类投资资产上升。其中定存占比从26.2%下降到21.6%,公司债/企业债在债券投资中的占比从42.5%提升到49.8%,另类投资资产增长19.3%,达到499.14 亿。 投资建议和风险提示:中国太保过去三年专注个险期交的策略初见成效,我们认为这种经营策略符合公司未来的发展。但是2014 年产险行业仍然面临费率市场化和综合成本上升的压力,因此对中国太保估值也会产生一定影响。目前中国太保的股价已经低于1倍动态内含价值,因此作为配置性品种,我们维持公司原有“推荐”评级。 风险提示:2014 年资本市场波动对公司投资产生不确定影响,利率市场化的进程可能对公司业务产生影响。

投资要点 事项:中信证券2013年营业收入161.2亿元,同比增长37.8%,归属母公司净利润52.4亿元,同比增长23.8%,EPS0.48元,期末每股净资产7.96元。利润分配预案为每10股派发现金红利0.15元(含税)。 平安观点: 传统与创新双轮驱动业绩高增长:中信证券2013年收入同比增长38%,主要原因为经纪业务收入同比增长61%。 除行业整体交易量回暖因素外,由于两融业务的高速增长带来的市场份额和佣金率的双重提升是经纪业务收入同比大幅增长的主要原因,其中中信证券13年的市场份额从12年的5.71%上升到6.19%,经纪业务净佣金率从万八提升到万九的水平。 公司 13年底的受托资产管理总规模达到5049亿,定向资产管理业务是公司重点开拓的领域,13年定向资产管理规模增加2465亿元,资产管理业务(不含华夏基金)收入同比增长123%,收入占比从12年的2%上升到3%。 受IPO停发影响,公司13年投行业务收入同比下滑20%,投行业务收入占比从23%下滑至13%,在传统投行业务受到监管影响的背景下,并购业务依然保持行业领先地位。随着14年IPO 重新开闸,预计投行业务收入将显著回升。 此外,公司的资本中介业务实现快速增长。13年底两融余额334.2亿元,同比增长278%,股权质押和约定购回业务规模221亿,同比增长约27倍。资本中介业务的利息收入占比从12年的4%上升至13年的15%。 转型路径明确,资本中介和资本业务是转型重点 随着网络券商的出现,传统经纪业务盈利性变差,在这种背景下,公司将资本中介业务和买方型的资本业务作为转型的重点。在目前的行业环境下,中信证券寻求差异化的竞争模式有望保持长期、稳定的盈利增长。 投资建议: IPO 开闸有望提升短期业绩,以资本中介和资本业务为战略转型的重点也符合中信证券的自身优势和行业发展趋势。目前公司对应14年的PE 估值16倍,PB 估值1.25倍,低于行业平均,给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 网络券商的冲击,IPO 开闸影响二级市场交易量,员工成本压力。

事项: 东吴证券2013 年营业收入15.99 亿元,同比增长14.3%,归属母公司净利润3.8 亿元,同比增长35.81%,EPS0.19 元,期末每股净资产3.91 元。利润分配预案为每10 股派发现金红利0.6 元(含税)。 平安观点: 经纪业务收入同比大幅增长是推动收入增长的主要动力:东吴证券13 年经纪业务收入8.24 亿,同比增长42%,主要原因是受行业交易量回暖因素影响。公司13 年底经纪业务市场份额与12 年基本持平,净佣金率略有下滑至0.094%(同比下滑约5%)。经纪业务收入同比大幅提升是收入增长的主要原因。 此外,公司资产管理业务净收入 0.33 亿,同比大幅增长197%,主要原因是定向资产管理计划规模的大幅提升,资产管理业务收入占比从12 年的1%增长到2%。 投行业务受13 年股权融资市场低迷影响较大,全年该业务线收入0.86 亿,同比下滑44%,收入占比从12 年的11%下滑至13 年的5%。 创新业务快速发展,定增解决资金瓶颈:13 年公司以两融和股权质押业务为代表的创新业务实现了高速增长,两融业务、股权质押和约定购回的利息收入占比从12 年的1%上升到13 年的9%,实现了超越行业的增长。但也造成自身资金消耗过大,公司目前正在逐步推进非公开增发7 亿股的计划,定增募资后有望解决公司的资金瓶颈。 投资建议:东吴证券地处经济发展水平较高的苏州,为公司开展业务提供良好的资源基础;如公司成功定增,资金瓶颈有望得到突破,将推动公司创新业务的进一步增长;目前公司对应14 年的PE 估值29 倍,PB 估值1.8 倍均低于行业可比中小券商。 基于以上理由给予公司“推荐”评级。 风险提示:网络券商的冲击,IPO 开闸影响二级市场交易量,流动性持续收紧。

事项:中国人寿发布2013年报2013年中国人寿每股收益0.88元,同比增长123.9%,每股净资产7.8元,相对年初增长-0.3%。新业务价值同比增长2.2%。 平安观点: 业务主动调整带来短期阵痛 中国人寿2013年主动压缩趸交保险规模,虽然保费增长受到一定影响,但是10年及以上期交保险同比增长12.2%,对新业务价值贡献很大。 投资资产增长放缓,投资风格更趋谨慎 2013年投资资产增长为3.2%。资产配置更趋保守,定存占比提升至35.93%,债券提升至47.25%,权益投资下降至7.5%。其中基础设施和不动产债权计划投资上升到599亿。保守的投资风格使得总投资收益率更加稳定,2013年总投资收益率为4.86%。 现金流压力达到历史最高峰 2013年中国人寿满期给付和退保给公司现金流带来很大压力,赔款类(含满期给付和保单分红)、费用类和退保支出合计在已赚保费占比达到惊人的84.4%,这对中国人寿现金流造成很大压力。也就是说扣除现金流出,真正留在中国人寿内部的现金流不足15%,这部分结余甚至不足以提前当年新增的法定准备金部分。 2014年业务调整仍将继续 预计2014年中国人寿业务调整仍然持续,1季度以保费冲量为主,4月份开始会加大对期交保费的投入,转而注重价值。预计2014年代理人队伍规模会进一步下降,这是公司主动调整的结果(提升考核标准)。 投资建议和风险提示: 目前中国人寿P/EV 的估值接近1倍,公司目前积极致力于转型,我们看好公司的结构转型,因此维持“推荐”评级。 风险提示:公司管理层变动可能对经营产生影响。

事项:国金证券2013年营业收入15.47亿元,同比上升0.8%,归属母公司净利润3.2亿元,同比上升15.5%,EPS0.24元,期末每股净资产5.2元。利润分配预案为每10股派发现金红利0.8元(含税)。 平安观点: IPO停发对于公司去年业绩影响较大: 国金证券2013年收入增长仅0.83%,低于行业平均增速,主要原因是IPO停发对于公司投行业务收入影响较大,去年公司投行业务收入1.84亿,同比下滑52%,收入占比从12年的25%下滑至13年的12%。 经纪业务表现平稳,与腾讯网合作有利市场份额提升: 2013年公司经纪业务市场份额保持在0.69%,佣金率小幅下滑5%至0.09%,由于市场交易量增长,经纪业务佣金收入同比增长43%。2014年,公司与腾讯开展网络经纪合作,未来市场份额有望进一步提升。 资产管理业务发展势头迅猛: 2013年2月公司设立了上海证券资产管理分公司,管理资产规模快速增长,全年公司共设立了12只集合资产管理计划和29只定向资产管理计划。存续的集合资产管理计划共有14只,受托资金为17.45亿元;存续的定向资产管理计划共有29只,管理规模达到784.07亿元。资产管理业务收入同比大幅提升,资产管理业务收入占比从接近0%上升到3%。 投资建议: 国金证券作为第一家拥抱互联网的证券公司,未来市场份额有望迅速提升,互联网战略预计将推动公司业绩持续增长。但公司目前的市值对应日均3000人左右的开户数,在与腾讯合作期间是否能够兑现这一开户数具有一定不确定性。基于以上理由,给予公司“推荐”评级。 风险提示: IPO开闸影响二级市场交易量,流动性持续收紧,网络经纪业务的监管风险。

事项:西南证券2013 年营业收入19.6 亿元,同比上升54.9%,归属母公司净利润6.3 亿元,同比上升84.1%,EPS0.27 元,位于业绩预增公告75%~90%同比增速的上半区间,期末每股净资产4.66 元。利润分配预案为每10 股派发现金红利1.2 元(含税)。 平安观点:经纪业务稳定增长:2013 年公司经纪业务净收入5.56 亿元,同比增长46.5%。全年股基市场份额0.75%,与2012 年相比小幅下降(2012 年为0.78%)。我们测算,公司经纪业务净佣金率为万八,与2012 年相比基本持平。 投行积极转型,并购业务保持领先地位:2013 年公司投行业务收入3.69 亿,同比增长14.9%。在行业整体投行业务收入大幅下滑的背景下,公司投行业务实现成功转型,继续保持并购和再融资的行业领先地位,并购业务家数排名行业第二,再融资业务家数排名行业第六。 创新业务实现高速增长:2013 年底公司融资融券余额22.3 亿,同比增长304%,增速超越市场平均,融资融券利息收入占比从12 年底的3.24%上升至6.31%;股权质押业务和约定购回业务从零起步,全年股权质押和约定购回抵押物的市值达到24.1 亿,预计未来这部分收入也将成为公司重要的组成部分。 投资建议:西南证券的地域和项目资源优势已经逐步体现在业绩中;定增解决资本瓶颈,有利于未来公司创新业务的进一步发展。预计公司14/15 年EPS 分别为0.35元和0.42 元。业绩有望持续保持较高速增长。维持“推荐”评级。 风险提示:IPO 开闸影响二级市场交易量,流动性持续收紧,佣金率政策放松。

事项:公司日前公布13 年年报,13 年实现营业收入45.92 亿元,同比增长45.9%;净利润3.40 亿元,同比增长29.15%;基本每股为0.62。公司公布定增预案,拟募集资金总额不超过20.31 亿元,用于收购昆山联滔少数股东股权等项目。 平安观点: 厚积薄发,有望迎来持续高增长期. 公司去年业绩贴近三季报预测区间上限,收入及净利润均符合我们的预期,但超越市场一致预期。公司四季度单季收入环比增长21.4%,营收增速加快,主要由于苹果Lighting和电源线逐步放量。正如我们之前报告所指出,虽然前期由于良率及爬坡等原因利润贡献不大,但随着产能的释放,新品的盈利情况将逐步好转,14 年Q1 就有望贡献业绩。 收购少数股东权益增厚公司业绩. 公司拟以6 亿元收购昆山联滔40%股权,收购完成后,将对联滔完全控股。13 年联滔营收为15.21 亿元,净利润为1.37 亿元。由于联滔是公司苹果Lighting 和电源线业务平台,14 年业绩将快速增长,我们预计14 年联滔净利润将达到2.2 亿元左右,对公司业绩增厚明显。此外,公司将以6000 万元收购苏州丰岛100%股权,加大机构件领域投入,完善产业链布局。我们判断收购后公司将首先清理丰岛不具经济效应的键盘和按键业务,考虑到昆山联滔在产品销售上已经得到世界高端客户的高度肯定,再加上苏州丰岛对提升昆山联滔产品自制能力的协同效应,业绩将可快速增长,盈利水平亦将大幅增强。 增发项目亮点纷呈. 公司拟向昆山联滔增资5.14 亿元扩产智能移动终端连接器组件项目,项目达成后将大幅提升公司的生产能力,突破产能瓶颈,有效增强昆山联滔对苹果等大客户的快速反应能力。此外,公司在汽车连接器领域开拓逐见成效,陆续获得近十家排名在全球前五十位的汽车零部件厂商的供应商资格。一般汽车需要用到的连接器种类有近百种,单一车型所使用的连接器约有数百个之多,据估计,每辆汽车预计使用到600-1000 个电子连接器。根据中电元协电接插元件分会的数据,2012 年中国车用连接器规模在连接器所有应用市场中排位第一,占整体市场的26%。公司汽车连接器面临难得的发展机遇,有望成为未来重要的业绩增长点。公司还将对珠海双赢增资5.6 亿元,加大软板行业投入。 在消费电子产品小型化趋势下,FPC 将向着高密度及超高密度方向发展。同时,随着软硬结合板制作流程的成熟度和市场接受度逐步提高,具有可弯折、立体安装优势的软硬结合板的成本将逐步降低,市场需求也将进一步扩大。由于新一代智能终端讲求轻薄、印刷电路板设计讲究空间效率,同时又加入触控、镜头等多种功能,因此单机软板的需求不断提升,FPC 为PCB 产业中移动智能终端的最大受益者。从功能手机转换为智能手机,从传统NB 转换为平板电脑及超极本,单机软板使用量及产值都将大幅提升。软板的特性就是轻薄、可挠曲,可根据空间大小及形状进行立体配线,而这些特性是符合科技产业发展大趋势的。我们看好公司对软板行业的投入。 向好趋势明确 有成为全球连接器龙头企业潜质. 首先,苹果仍然是增长的重要来源,电源线和数据线有望从一季度开始贡献利润。由于苹果14 年新款Lighting 线是公司主要参与合作研发,未来份额有可能提升到50%以上,弹性较大。另外天线、FPC/FFC等新产品以及通讯、服务器等新领域有望在14 年开花结果。中长期来看,受益海外连接器产能向中国转移以及国内业态集中度提升,公司将通过并购和自我升级,不断开发新产品和拓展应用领域,实现跨越式发展,此次增发也印证了我们对公司的判断。 竞争优势明显. 公司的竞争优势包括 4 部分:①建立起高水平的研发团队,具备配合大客户在端子、线束、天线等全系列产品开发能力。②坚持走高端客户路线,直接客户包括联想、华为、鸿海精密、正崴精密等,间接客户包括苹果、惠普、戴尔、诺基亚等。前五大客户占总收入的比重维持在60%以上的高位。③公司具有突出的管理能力,体现在快速完成收购和整合、存货周转率在上市的连接器企业中最高。④规模制造能力,在A 股上市连接器企业中收入规模最大,且交货周期短,可以实现产品的快速响应。 盈利预测:我们上调公司盈利预测,预计公司14-16 年营收为63.07、89.46、115.32 亿元,净利润为6.72、8.90、11.48 亿元,不考虑增发股本摊薄,对应EPS 为1.23、1.63、2.10 元.。上调公司至“强烈推荐”评级。 风险提示:全球经济下行的风险;毛利率下滑的风险。

背靠招商局集团的大型金融机构:招商证券是招商局集团旗下的大型金融机构,经过了23年的发展已经成为中国证券市场上牌照齐全的大型综合性券商。公司的总资产、净资产、收入和盈利规模均位于行业前十,盈利能力位居大型券商和上市券商前列。招商证券客户质量上佳,部均市场份额及部均受托资产规模分别名列行业第一和第三。 顺应行业转型方向,14年投行业务弹性较大: 招商证券是第一批获得融资融券、股权质押业务资格的券商,并在这两块业务上取得了行业领先的地位,截止13年底,招商证券融资融券业务市场份额5.7%,排名行业第四;场内股权质押业务放松后,规模不断增长,13年全年股权质押业务的规模达到51亿(按照市值计算),排名迅速提升。 招商证券目前在审未过会的项目56个,已过会项目2个,而且今年已经有4个过会项目成功发行。按照过去几年投行业务的承销收入经验数据测算,招商证券14年在审未过会和已过会的IPO承销业务收入的弹性达到56%(按照13年前3季度收入测算),位居上市公司第四位。 定增解决资金瓶颈,未来发展潜力巨大 考虑到客户风险和公司资金压力,招商证券仍然维持融资融券最低20万资产的开户政策,这在一定程度上影响了公司融资融券的市场份额。公司拟以不低于10.66元的价格募集120亿元,资金问题解决公司有望进一步提升资本中介业务的规模,为未来业绩增长提供保障。 投资建议 考虑到明年股本摊薄的因素,我们预计公司2014-2015年EPS为0.61元、0.8元,目前股价对应的14年PE18倍,PB1.7倍。预计上市券商14年年业绩增速均维持在30%左右,且个股期权的推出和IPO开闸等事件构成板块上涨的催化剂。定增利好公司长期发展,大股东参与此次定向增发也有利于稳定二级市场信心。给予公司“推荐”评级,目标价15元。 风险提示:IPO开闸影响二级市场交易量,流动性持续收紧,佣金率政策放松

良好的资本筹划,做到资本未雨绸缪 中国太保上市之后,根据其自身业务的特点,未雨绸缪,进行积极良好的资本规划,在解决业务快速发展带来的资本瓶颈同时,保持公司财务和现金流的稳定。公司在资本筹划方面极具前瞻性,即在子公司偿付能力保持充足的基础上,不断增强公司的资本。 次级债发行优化资本结构,助推主业快速发展 过去多年太保产险净资产增长主要来自于利润的积累和定向增发。此次拟发行不超过40亿次级债有利于优化太保产险的资本结构,补充附属资本,从而解决产险业务快速增长带来的资本瓶颈。 预计40亿次级债提升太保产险近40个点偿付能力 2013年太保产险保费收入816亿,同比增长17%以上,根据我们的测试,太保产险2013年底所需的最低资本在103亿左右,此次40亿次级债附属资本能够提升太保产险近40个点的偿付能力充足率。 清晰的业务战略,保费结构逐渐优化 太保产险紧紧围绕“综合成本率领先行业,发展速度与行业相协调”的发展策略,通过深化渠道专业化建设和强化续保管理,保持产险业务持续健康增长。 根据2013年中报披露的数据,太保产险非车险保费收入占保费总收入接近25%,非车险综合成本率87.9%,电话销售、网销、交叉销售业务收入达到81.81亿,占产险业务收入接近20%,商业车险的续保率达到63%以上。 投资建议和风险提示 中国太保过去3年清晰的战略,扎根于保险主业,坚持价值导向,业务转型获得巨大成绩,个险新单业务连续3年高于行业水平,产险行业克服综合成本率上升的行业趋势,实现了良好的业绩。我们看好公司未来的发展,继续给予公司“推荐”评级。 风险提升:资本市场波动会对保险投资产生一定的影响。

13 年业绩实现稳定增长,下半年增速下滑源于固收业务。 2013 年海通证券营业收入107 亿,同比增长17%;净利润40.2 亿,同比增长33%;ROE6.7%,高于行业平均6%的ROE。 受去年6 月钱荒的影响,债券价格出现显著下滑,由于公司自营资产中债券占比较高,导致公司业绩受到影响。公司在钱荒之后采取控制债券杠杆率、降低债券久期以及提升债券等级的方式降低债券市场低迷对于公司业绩的影响。 14 年公司业绩仍将保持较高增速。 传统业务方面,IPO的重启预计将提升投行业务收入占比4个左右百分点至10%;创新业务方面,公司在新型债券发行、新三板业务、信用交易等业务方面仍有较大发展空间。 在外延式发展方面,公司已经收购了恒信金融集团,进入到了租赁行业,未来将通过加强各条业务线与租赁业务的合作提升协同效应。 在国企改革方面,公司将积极参与上海国资改革,提升公司盈利潜力。 投资建议:随着IPO 开闸、资本中介等创新业务的进一步扩张以及收购恒信金融集团带来的外延式增长的贡献,预计14 年公司业绩仍将保持30%以上的增长。而上海的国企改革也有利于公司估值的提升,目前公司股价对应14 年的PE19 倍,PB1.5 倍,估值低于行业平均,估值也有进一步抬升的空间。给予公司“推荐”评级。 风险提示:IPO 开闸影响二级市场交易量,流动性持续收紧。

事项:2013年12月4日,方正证券发布公告,拟向民族证券股东定向增发21.68亿股(每股定价6.09元,合132.02亿元),收购民族证券100%的股权。 平安观点: 此次收购有利于增强方正证券综合实力:方正证券和民族证券合并之后,无论在资本实力还是在各业务条线上的实力均有提升。预计合并后,净资产和净资本将位于行业第7名,经纪业务、投行业务、资管业务和融资融券业务市场排名将位于15名左右。而且,方正证券是一家民营券商,机制相对灵活,预计未来在两家券商整合过程中将较为顺畅。因此,我们认为此次收购将大幅提升方正证券的综合竞争实力。 优势互补,收购有利于优化公司区域布局:截止13年8月底,方正证券共有110家营业部,主要集中在湖南(56家)和浙江(25家),营业部的分布上具有一定的区域性。而民族证券共有49家营业部,在东北和西南地区具有较强的区域优势。因此,此次收购将大幅改善方正证券区域布局,扩大方正证券经营范围。 民营机制经营灵活,集团金融资源丰富,方正证券未来想象力巨大:方正集团管理层已经实现30%控股,机制相对灵活。集团共有方正信息产业集团、北大医疗集团、北大资源集团、方正金融、方正物产集团五大业务板块。仅有金融板块缺乏控股平台。虽然此次暂时终止对方正东亚信托的收购,但有可能与此次民族证券的收购进程有关。方正证券作为金融板块下唯一一家上市公司,未来仍有可能成为集团整合金融资源的平台。 投资建议:考虑到合并后的券商将有更强的综合竞争力,盈利能力将得到提升,因此对于民族证券的收购用PB估值更为合理。此次收购对价的PB为1.93倍(2013年财务数据),收购价格相对合理。预计公司13/14/15年的EPS分别为0.19/0.26/0.32元,对应的PE分别为31/23/18倍,估值也较为合理。考虑到公司机制灵活,未来有望成为集团金融控股平台,市值想象空间巨大。首次覆盖,给予“推荐”评级,目标价8元。 风险提示:收购未能通过监管层或股东大会。

事项:2013年12月4日,中信证券获准非公开发行面值不超过150亿元的次级债。 平安观点: 提升杠杆支持公司资本中介业务发展:中信证券此次发行不超过150亿次级债,将进一步提升公司杠杆。静态测算,公司杠杆率将从3.08倍提升到3.26倍。杠杆率的进一步提升有助于公司开展资本中介业务。 短期看,IPO开闸给公司带来的收入弹性较大:目前已过会的项目中,中信证券总的拟募集的资金规模为127亿,在上市券商中拟募集资金量最大,如按4%的承销费用率测算,已过会项目的新增收入/13Q3收入的比值为4.91%,位列上市券商第一。 长期看,自主配售的引入利好中信证券:自主配售制下,券商的投行业务需要改变以往仅仅对项目方负责的做法,未来对资金方或投资人的利益顾及也很重要。因此,在项目资源获取和在投资者的把握上更有优势的大型券商在未来的投行业务中更有市场。中信证券这类综合型大券商将会明显受益这一过程。 投资建议:预计次级债的发行将有利于中信证券未来资本中介业务的进一步发展。而且,投行业务给中信证券带来的收入增长也将逐步反映在未来几年公司的业绩之中。预计公司13/14/15年的EPS分别为0.47/0.62/0.79元,对应的PE分别为28.7/21.6/17倍,估值处于行业较低水平,业绩长期增长趋势比较确定,上调评级从“推荐”至“强烈推荐”。 风险提示:IPO开闸影响二级市场交易量,流动性持续收紧。

事项:新华保险发布2013年三季报,前三季度归属于母公司股东净利润39.5亿,同比增长70%,基本每股收益1.27元,同比增长71.6%;归属于公司股东每股净资产12.75元,相对年初增长10.9%。公司整体业绩情况符合市场预期。 平安观点:业绩提升主要得益于投资回升和资产减值损失计提的减少前三季公司投资资产5288亿,同比增长10.4%,年化总投资收益率4.5%,投资收益余额同比增长33.3%,主要得益于投资资产增加、类证券化产品投资的增加以及资本市场波动。另外公司资产减值损失计提减少74.6%,相当于每股较去年同期多增加1.14元。 总投资收益率显著提升,公司另类投资显著增加截止三季末,公司另类投资余额增长明显,项目资产支持计划投资142.32亿,同比增长45倍;长期股权投资94.46亿,同比增长12倍;购买土地使用权同比增长13倍,余额14.5亿。 保费增长下滑,现金流压力增加前三季度新华保险总保费增速是-7%,退保率大幅上升到4.9%(去年同期3.5%),退保相对去年同比增长63.4%,赔款支出较去年同期增长26%。两项现金流支出合计在已赚保费中占比接近40%,现金流压力很大。 投资建议目前保险行业处于全行业恢复阶段,预计经过2013年业绩回升,行业大体恢复到2010-2011年水平。新华保险保费虽然经历来自利率市场化和理财产品冲击,但是公司自身也在进行调整中,我们看好保险行业拐点变化产生的行业性机会,给予公司“推荐”评级。 风险提示利率市场化可能超出预期,大资管理财可能对保险行业产生冲击。