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万联证券

研究方向: 非银行金融行业

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工作经历: 执业证书编号:S0270518030001,曾就职于中信建投证券、平安证券。...>>

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新华保险 银行和金融服务 2018-08-31 46.90 -- -- 51.06 8.87%
51.55 9.91%
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健康险逆势实现两位数增长,新业务价值优于预期:新华保险上半年新业务价值64.5亿,同比下降8.9%,优于市场普遍预期,主要原因是上半年健康险新单保费78亿,同比正增长12.8%,占新单比例提升至55.5%,使得新业务价值率提升11.1pct至50.4%,领先主要同业。虽然分红型新单保费降幅较大,但高价值率的健康险逆势实现两位数增长推动新业务价值仅下降8.9%。有效业务价值和剩余边际分别达到686亿、1842亿,较年初分别增长13.9%、8.1%,内含价值1656亿,较年初增长7.9%。 坚定健康险转型,坚持队伍高质量发展:上半年新华聚焦以健康险为核心的保障型业务发展,业务结构不断改善,新单中健康险占比从去年的36.4%大幅提升19.1pct至55.5%,新单期交中十年期占比63.1%,保持在较高水平。个险队伍坚持高质量发展,6月末总人力33.4万,较年初下降4%,但较去年同期增长0.3%,月均举绩人力17.1万,同比增长2.6%,月人均健康险产能3831元,同比增长9.3%。 总投资收益率稳定+准备金释放效应促进利润快速增长,但权益市场下跌导致综合收益负增长:截至6月末,新华保险总投资资产7276万亿,较年初增长5.7%,其中收益率较高的非标资产2317亿占比31.8%,使得上半年净/总投资收益率分别达到5.0%和4.8%,与去年同期基本持平。新华保险上半年折现率等精算假设变动增加税前利润1.5亿,去年同期为减少税前利润20亿,税后净影响为增加净利润约16亿,导致归母净利润同比增长79.1%至58亿。但受上半年A股市场跌幅较大影响,AFS金融资产的公允价值变动从年初的50亿大幅降至-21亿,受此影响,上半年公司综合收益为37亿,同比下降9%。 盈利预测与投资建议:新华保险坚持健康险转型,上半年依靠健康险新单逆势两位数增长促进新业务价值优于预期,预计下半年以健康险为主的高价值保障型业务仍将保持正增长,有望推动全年新业务价值增速由负转正,上调全年新业务价值增速至+0.8%,预计2018-2020年每股内含价值55.38/63.25/72.56元,对应PEV倍数仅为0.85/0.74/0.65,维持“增持”评级。 风险因素:人力发展不及预期、健康险新单销售不及预期、投资风险。
中国平安 银行和金融服务 2018-08-24 60.41 -- -- 65.80 8.92%
69.42 14.91%
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事件:2018年8月22日,中国平安公布了2018年中期业绩,新业务价值387.6亿元,实现正增长,内含价值9274亿元,较年初增长12.4%,剩余边际7100亿元,较年初增长15.2%,归母净利润581亿元,同比大幅增长33.8%。 投资要点: 寿险利润加速释放,推动集团业绩大幅提升:中国平安2018上半年实现归母净利润581亿,同比增长33.8%,半年ROE(非年化)高达11.6%,主要是由于寿险及健康险业务净利润同比大幅增长。2017年上半年折现率等精算假设变动增加寿险及健康险准备金154亿(减少税前利润),而2018年上半年此项变动仅增加准备金0.02亿,低基数效应以及剩余边际摊销的较快增长导致寿险及健康险业务净利润同比增速高达44%。从利润稳定性看,中国平安上半年扣除短期投资波动和折现率变动影响之后的营运利润为593亿,同比增长23.3%,持续盈利能力较强。 寿险NBV增速转正推动长期价值保持高速增长,财险综合成成本率保持良好水平:6月末寿险代理人数量为139.9万,较年初增长1%,队伍规模保持较好使得需求偏刚性的保障型业务降幅(-5.9%)明显优于短期期交储蓄型业务(-23.4%),同时新业务价值率的提升使得保障型业务新业务价值同比增长2.2%,促进总体新业务价值实现正增长。新业务价值增速虽然不高,但绝对值贡献较大,推动有效业务价值和剩余边际达到3662亿、7100亿,较年初分别增长17.2%、15.2%,推动内含价值较年初增长12.4%。财险业务受益于非车险高速增长(47.4%),保费收入增速达到14.9%,综合成本率由96.1%降至95.8%,使得承保利润(42.95亿)同比增长26%,快于保费增速,但上半年手续费大幅增长61.6%导致实际所得税率超过40%,使得财险上半年净利润仅为59.24亿,同比下降14.1%。 保险资金配置稳定,IFRS9下股市下跌拉低投资收益率:截至6月末,中国平安保险资金总投资资产2.58万亿,较年初增长5.4%,大类资产配置保持相对稳定,其中定期存款、债权投资和理财产品等固定收益类投资占比有所提升,股票占比受市场下跌影响从年初的11.1%降至9.5%。受权益资产分红下降影响,上半年保险资金年化净投资收益率仅为4.2%,同比下降0.8个百分点,同时由于平安率先执行IFRS9导致以公允价值计量且变动计入损益的资产大幅增加,上半年股市大幅下跌导致总投资收益率只有4%,而去年同期为4.9%。如果按照老口径计算,总投资收益率为4.5%。 银行业务稳健发展,资管业务利润实现较快增速:平安银行上半年营业收入527亿,同比增长5.9%,实现净利润133.7亿元,同比增长6.5%。随着零售战略转型不断深入,零售客户数和管理零售客户资产均保持快速增长,上半年零售业务营业收入和净利润占比分别为51.2%、67.9%,同比分别提升10.9%、3.4%,净息差从2018年第一季度的2.25%,升至第二季度的2.27%,主要原因是较高收益的零售贷款占比较年初提升4.2%至54.0%。资产管理业务上半年实现净利润93.76亿元,同比增长30.3%。其中平安证券上半年营业收入47.92亿,同比增长12.5%,净利润9.56亿元,同比下降19.5%,主要受金融强监管和去杠杆影响;平安信托上半年项目分红及处置收入同比减少,致使总投资收益同比减少,导致信托业务净利润同比下降25.1%。 金融科技快速发展,利润爆发式增长:上半年,中国平安金融科技与医疗科技业务发展迅速,上半年实现归母净利润42亿元,为去年同期10倍,主要源于陆金所控股盈利快速增长。陆金所控股在财富管理、个人借款及政府金融等业务领域保持稳健发展,盈利快速增长;平安好医生于2018年5月在香港联交所主板上市,累计咨询量超3亿人次,同比增长122.2%,上半年营业收入达11.23亿,同比增长150.3%;平安医保科技于年初完成11.5亿美元融资,投后估值达88亿美元;金融壹账通上半年完成7.5亿美元融资,投后估值达75亿美元;汽车之家上半年市值突破百亿美元,较年初增长40.0%,其各项业务快速发展,实现营业收入31.57亿元。 盈利预测与投资建议:中国平安坚持价值经营,寿险、财险等保险业务质量较高,预计长期价值仍将保持中高速增长,银行、证券、信托等非保险金融业务业绩较为稳定,金融科技板块对集团业绩贡献也将加大。根据我们预测,中国平安2018-2019年NBV和EV增速分别为4.9%/16.3%、19.9%/19.2%,对应PEV为1.1/0.92倍,每股盈利5.81/6.73元,对应PE为10.2/8.8倍,每股净资产29.8/34.3元,对应PB为2.0/1.7倍。综合来看,中国平安未来成长性较好且确定性较高,目前估值相对较低,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险因素:销售人力大幅下降、期交业务销售不及预期、股市继续下跌、金融科技业务发展不理想、系统性风险。
中国人寿 银行和金融服务 2018-08-16 22.15 -- -- 22.76 2.75%
23.85 7.67%
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坚持稳中求进,业务结构稳健改善:1、个险渠道受益于近几年新单期交的快速增长以及续期拉动效应明显,保费收入增速较快,银保渠道则在保持规模稳定的前提下加快期交业务发展,使得个险渠道保费占比从2010年的45%提升至2017年的69%;2、坚持发展期交业务,2015-2017年得益于销售队伍的快速扩张,个险新单期交年均增速接近40%,银保渠道复合增速也达到20%,使得2017年保费收入中期交占比已接近80%。3、十年期业务在2014年后保持快速增长,连续四年增速超过20%,其中2016年增速高达59%,2017十年交保费达到660亿,十年及以上新单期交占新单保费的比例则从2010年的9.3%提升至2017年的29.5%。 坚持价值提升,银保成为新的价值增长点:1、由于新单期交特别是十年交在2015-2017年的快速增长,新业务价值从2014年的233亿增长至2017年的601亿,但由于2017年人力增速放缓导致新业务价值增速也有所放缓;2、个险渠道是主要的价值贡献渠道,占比在九成左右,但2017年银保渠道新业务价值实现150%的突破性增长,达到65亿;3、有效业务价值与剩余边际实现较快增长,为未来利润奠定良好基础,内含价值增速虽有所放缓,但仍能实现稳健增长。 盈利预测与投资建议:1、核心假设:个险队伍规模未来三年增速-5%/5%/5%,人均期交产能在策略产品支持下2018年保持稳定,之后逐渐提升,短期期交占比提升使得期交业务结构不如2017年,投资收益率按照内含价值评估远端假设5%计算;2、财务预测结果:2018-2020年NBV、EV增速分别为-13.8%/10.1%/11.6%、9.6%/10.4%/10.3%,每股内含价值28.46/31.43/34.66元,对应PEV倍数仅为0.78/0.70/0.64;2018-2020年每股净利润分别为1.33/1.50/1.64元,对应PE为16.63/14.73/13.44,ROE将保持在10%以上;3、估值与投资建议:总体来看,我们给予中国人寿2018年1-1.1倍PEV,按均值1.05倍计算,对应每股价格29.9元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险因素:人力发展不及预期、保障型业务销售不及预期、投资风险。
新华保险 银行和金融服务 2018-07-23 44.78 -- -- 51.50 15.01%
51.50 15.01%
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坚持“健康人海”队伍策略,业务结构加速改善:1、新华保险2016年将营销员渠道和服务经营渠道整合为“个险渠道”,转型进一步提速,个险渠道保费增速提升至20%左右,而银保渠道则加快收缩,2016、2017年增速分别为-23.7%、-47.2%,到2017年末,个险渠道保费占比已经达到80%;2、队伍建设上坚持“健康人海”转型,提出高举绩、高产能、高留存“三高”队伍建设,2017年月均举绩人力达到15.1万人,月均举绩率保持在50%左右,人均期交产能在2015-2017年每年增长率均超过10%;3、受益于个险队伍规模和产能的快速成长,个险新单期交从2013年的71亿增长至2017年的214亿。 坚持发展高价值业务,公司价值创造能力不断改善:1、十年交占比快速提升至接近60%,其中个险十年交占新单比例已接近80%,健康险在新单保费中占比从2014年的11.9%提升至2017年的35.1%;2、受益于业务结构的快速改善,新业务价值率逐年攀升,2014年仅为11.5%,2017年达到39.7%,已经略超平安寿险和太保寿险;3、新业务价值增速则在2016年达到高点后出现回落,2017年同比增长15.4%,预计2018年新业务价值将受新单期交增长不理想影响出现负增长,内含价值增速也将有所下降。但2019年开始个险人力增速有望回升,支撑健康险业务加快发展,推动新业务价值和内含价值实现较快增长。 盈利预测与投资建议:1、核心假设:个险队伍规模未来三年增速0%/5%/10%,人均期交产能受宏观环境和134号文影响在2018年有所下降,之后逐渐提升,业务结构和新业务价值率与2017年基本持平,投资收益率按照内含价值评估远端假设5%计算;2、财务预测结果:2018-2020年NBV、EV增速分别为-12.2%/12.3%/16.9%、9.9%/11.6%/12.3%,每股内含价值54.05/60.32/67.76元,对应PEV倍数仅为0.82/0.73/0.65;2018-2020年每股净利润分别为2.51/3.12/3.84元,对应PE为17.57/14.14/11.50,ROE将提升至10%以上;3、估值与投资建议:总体来看,我们给予新华保险2018年1-1.2倍PEV,按均值1.1倍计算,估值为1855亿元,对应每股价格59.5元,首次覆盖,给予“增持”评级。
中国太保 银行和金融服务 2018-05-24 33.39 -- -- 36.54 6.81%
35.66 6.80%
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大个险转型标杆,人力增长和效能提升双轮驱动:1、太保寿险2011年起实施“聚焦营销、聚焦期交”战略转型后,个险渠道快速发展,2017年保费贡献度达到88%,大个险格局非常清晰;2、销售队伍在2015-2017年实现翻倍达到87万,年均复合增长率高达36%;3、在队伍规模快速扩张的同时,举绩率和人均产能也逐年提升,健康人力和绩优人力复合增长率超过20%;4、在人力规模和产能双轮驱动下,新单期交在2015-2017年分别实现65.5%、34.3%、31.2%的增速,2017年达到471亿元;5、虽然2018年行业人力增速大概率继续放缓,但太保寿险个险队伍经营基础较好,仍有望保持10%左右增长。 高价值业务占比提升,寿险内含价值保持15%-20%增速:1、十年期在新单保费中的比例从2011年的16%逐年提升至2017年的47%,推动平均缴费期限接近9年;2、新业务价值率较高的长期保障型业务占比也逐年提升,2011年仅为10%,2017年已升至42%;3、受益于业务结构的改善,新业务价值率逐年攀升,2017年达到39.4%,促进太保寿险新业务价值和内含价值均保持较快增长,2015-2017年增速分别为39.5%/56.5%/40.3%、20.8%/19.5%/17.9%;4、由于太保寿险坚持发展长期期交和保障型业务,预计2018年新业务价值率将保持较高水平,受新单期交增速下降影响,新业务价值增速也将有所下降,但仍然能推动内含价值保持15%-20%的增长。 财险业务重回两位数增长,综合成本率逐渐改善:1、太保财险保费收入在2015、2016年调整结构、剔除部分劣质业务后,2017年增速有所回升,同比增长8.8%,2018年一季度增速加快,达到19.5%;2、由于太保寿险营销员队伍快速成长,交叉销售渠道2017年实现车险保费75.6亿,成为车险增长的重要驱动因素,2018年有望继续保持较快增长;3、随着业务结构的逐渐优化,2015年起太保财险综合赔付率连续三年下降,但受车险费改后市场竞争加剧影响,综合费用率居高不下,导致综合成本率下降幅度有限,2017年为98.8%,承保盈利能力还有待提升。 盈利预测与投资建议:1、核心假设:寿险营销员增速10%,人均产能受监管宏观环境和监管因素影响2018年有所下降,之后逐渐提升,财险保费车险增速12%,非车增速20%,投资收益率按内含价值长期假设5%计算;2、财务预测结果:2018-2020年NBV、EV增速分别为7.1%/19.9%/19.1%、16.3%/16.5%/16.7%,集团每股内含价值36.71/42.77/49.92元,对应PEV仅为0.95/0.82/0.70;2018-2020年每股净利润分别为2.15/2.59/3.03元,对应PE为16.23/13.46/11.52;3、估值与投资建议:分部估值法下,寿险成长性较好,给予1.3-1.5倍PEV估值,财险盈利能力有待提升,给予1.2倍PB,在其他板块1倍PB估值假设下,中国太保2018年每股理论估值45.9-51.5元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险因素:人力增长不及预期、保障型业务占比下降、财险综合成本率大幅攀升、投资波动风险。
易见股份 综合类 2018-05-04 13.90 -- -- 15.33 10.29%
15.33 10.29%
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微调结构,供应链、保理发展稳健: 2017年公司传统主营业务中,供应链管理业务稳健增长,商业保理业务平稳发展。1)供应链管理业务方面,营业收入略有下降但利润显著提高,主要原因是资金投放结构的调整以及服务费的增加。由于2017年有色金属及化工产品价格上涨,公司对有色金属行业与化工行业的投放力度有所减少;另一方面,煤炭稳定的价格和相对充足的供给则带动煤炭供应链业务大幅增长;而随着省内基础设施建设及PPP项目开工增长,公司开拓基建供应链业务获得显著增长。投放结构调整之下,服务费收入显增加,增幅达55%,为供应链业务的净利润增长提供了保证。2)商业保理业务方面,公司净利息收入同比增加11%,净利润同比减少3%。净利润略有下降的原因是公司基于对金融风险的审慎判断,在2017年停止了票据(承兑跟单)业务的发展,并加快传统保理业务周转率,在业务发生额保持稳定的情况下,稳定了业务的利润水平。从传统保理业务的行业配置来看,公司根据行业的周期、景气度及外部监管环境,压缩了对房地产行业的投放,加大对大宗工业品(煤焦钢)行业保理的投放,并开拓了医药行业、运输物流业等新的业务投放方向。 转型明确,金融科技深度布局: 公司在2017年积极推进供应链金融科技转型,一方面与IBM进行合作,成功完成“易见区块”系统的开发运用,并于2017年4月部分投入商用,主要服务于公司的供应链管理和商业保理业务。截至年度报告期末,公司及金融机构通过“易见区块”系统提供融资总额达17.58亿元,另一方面通过资本市场运作进一步充实自身的研发实力,收购深圳市榕时代科技有限公司,投资设立易见天树科技(北京)有限公司,初步构建了公司的技术研发和系统维护团队。目前,金融科技转型卓有成效,信息服务业务逐渐成为公司的创新型主营业务。年度报告期内,公司实现信息服务营业收入1.27亿元,主要来自“易见区块”系统的推广应用和运行维护等服务收入。 利好不断,西南市场潜力巨大: 云贵川地区地貌特殊,有色金属和煤炭等矿产资源较为分散,开采难度大且运输成本高,导致供应链上下游脱节严重,中间成本高企。公司较早进入市场,并凭借大股东九天控股的客户资源和对上下游的较强影响力建立了一定的先发优势,并率先抢占封闭市场。此外,报告期内一系列政策利好有望进一步催化公司转型发展:2017年10月13日,国务院办公厅印发《关于积极推进供应链创新与应用的指导意见》(国办发[2017]84号),首次从国家层面出台了供应链专项政策,反映出政策面对于供应链发展和创新方面的支持态度。进入2018年,四川省政府办公厅印发《四川省加快推进供应链创新与应用实施方案》提出,到2020年,培育3家以上企业成为全球供应链领先企业,6家以上企业成为全国供应链领先企业。作为西南地区的供应链龙头企业,公司受益政策支持,有望发挥传统供应链业务和创新技术(“易见区块”等)的协同效应,进一步拓展业务。2018年一季度报显示,公司延续稳健增长势头,营业收入同比增加64.56%,主要来自报告期供应链服务业务增加及新增子公司深圳市榕时代科技有限公司收入1.32亿元。此外,公司所得税费用较去年同期减少23.29%,主要由于公司深圳市榕时代科技有限公司、霍尔果斯易见区块链商业保理有限公司享受所得税优惠政策。 盈利预测与投资建议: 公司传统供应链管理业务深耕西南地区,区位优势明显;以“易见区块”为代表的金融科技促进盈利明显,协同效用强劲。此外,政策利好之下,控股股东九天控股于2018年4月19日完成累计增持740万股,彰显其对公司发展的信心。基于以上分析,我们预计2018-2019年公司实现归母净利润分别为9.85亿元、12.84亿元,每股收益分别为0.88元、1.14元,目前股价对应PE分别为15.8、12.2倍,首次推荐,予以“增持”评级。 风险因素: 供应链业务和保理业务发展不达预期风险,坏账增加风险,“易见区块”系统安全风险,股市波动系统性风险。
兴业证券 银行和金融服务 2018-02-23 6.75 -- -- 7.04 4.30%
7.04 4.30%
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股东有力支持+践行市场化发展机制:公司前身为福建兴业银行证券营业部,二十余年来经改组、改制及增资扩股逐渐发展成为一家资本实力较强、业务全面覆盖的证券公司,包含证券、基金、期货、直投、另类和跨境金融等业务。公司第一大股东福建省财政厅对公司给予了大力的支持,国有背景下公司的市场化机制使公司更具竞争力,目前已经实行了两期基本覆盖公司全体人员的员工持股计划。 风险因素出清,风控合规有效升级:市场往往会对于受证监会处罚的券商存在一定的顾虑,担心潜在风险对公司未来业务的影响。2016年7月公司因为欣泰电气事件受到证监会处罚,并对投行等业务产生影响。从当前时点来看,未来该事件的影响将十分有限,无须过度担忧。事件后公司对风控进行了有效升级,赔付基金目前已经基本赔偿完毕,赔付金额大大低于公司原预期,而投行、经纪等业务的影响目前也已经基本消除。 定增增强资本实力,未来行业TOP10的潜在高成长性标的:公司上市以后资本实力不断增强,2016年初完成配股以后,2017年底又计划定增不超过人民币80亿元,主要用于子公司增资、信用交易及投资交易业务以及信息系统建设、合规风控、网点建设等。公司整体实力位居行业15名左右,较高的成长性、资本实力的增强以及2017年明显优于行业的业绩将使得公司行业排名进一步提升,未来是行业TOP10的有力候选人。 基本面良好成长性强,享受重资产估值提升红利:公司轻资产、通道类业务占比小于行业,而自营投资、资本中介类业务占比较高,同时在研究能力、机构业务方面的领先优势将使得公司建立起优势及壁垒。各业务板块来看,公司基本面良好:经纪业务市占有所回升,投行业务优势逐渐树立;研究能力突出,机构业务强势;投资能力领先,资管业务以主动管理为主践行价值投资,各子公司保持了良好的发展势头;海外业务不断强化,兴证香港在港交所创业板上市,托管市值、债券融资等指标位居前列,创新业务有所突破,并重视金融科技发展;而资本中介业务也将不断提升竞争力。 投资建议:公司各业务基本面发展良好,在自营投资、机构业务和资本中介业务等方面具有较强的市场竞争力,成长性较高。从2017年的业绩快报情况来看,公司业绩明显优于行业,重资产业务的优势已经体现。公司目前风险因素已经基本出清,不断增强的资本实力也使得公司在行业中更具竞争力,并在经历了近期下跌后估值处于低点,我们首次覆盖给予公司“推荐”评级,预计公司2017-2019年EPS分别为0.35元、0.38元和0.43元,对应PB分别为1.35倍、1.29倍和1.22倍。 风险提示:宏观经济增速持续放缓、资本市场大幅波动、定增进展不及预期、政策趋紧超预期等。
蓝帆医疗 基础化工业 2018-01-11 16.05 -- -- 21.00 29.39%
20.77 29.41%
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柏盛国际是全球领先的心脏支架领域服务商: CBCHII的主要经营实体是柏盛国际,主要通过柏盛国际开展心脏支架及介入性心脏手术相关器械产品的研发、生产和销售,柏盛国际在心脏支架领域的产品技术一直居于世界前沿地位,在新加坡、瑞士、中国、中国香港、法国、德国、西班牙、日本、美国、荷兰等国家和地区均设有运营主体,共销往全球90多个国家和地区。 根据GlobalData、Eucomed及2017年欧洲心脏病学年会发布的统计数据,柏盛国际在药物洗脱支架的全球市场竞争中2013年排名第四,2016年占欧洲、亚太(除日本、中国之外)及非洲主要国家和地区市场总额份额的11%左右,占中国市场份额的18.5%。 业绩承诺:蓝帆投资、北京中信、管理层股东承诺2018年、2019年及2020年实现净利润分别不低于3.8亿元、4.5亿元及5.4亿元。 公司原有业务经营稳健,丁腈手套持续放量: 蓝帆医疗现在的主要产品是PVC手套,产能约150亿只/年,市场占有率在22%,处于行业的龙头地位,产能和市场占有率均为全球第一,拥有一定的对下游的定价权和对上游的议价能力,业绩稳健。并且,蓝帆医疗积极布局了丁腈手套项目,丁腈手套项目建设总周期为2年,分两期建设,其中一期年产丁腈手套20亿支,已经于2017年下半年投产并逐步放量;二期年产丁腈手套40亿支,预计2018年6月投入试运行。 投资建议: 基于审慎性原则,暂不考虑本次收购的影响,我们维持预测蓝帆医疗2017年、2018年、2019年的EPS分别为0.43元、0.53元、0.69元,对应PE分别为34.2x、27.8x、21.5x。如果本次交易得以顺利完成,一方面可以大大增厚公司业绩,另一方面蓝帆医疗也将获得柏盛国际的全球化运营平台,以此作为未来国际化扩张和医疗器械业务多元化发展的桥头堡。我们看好公司未来发展,维持“推荐”评级。 风险提示:收购不达预期风险、业务整合不达预期风险。
韵达股份 公路港口航运行业 2017-12-14 41.65 -- -- 46.98 12.80%
49.53 18.92%
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行业仍处快速发展通道,格局改善:我们依然看好快递行业发展,未来三年快递行业规模增速预计保持20%以上,行业仍处成长周期,空间值得期待,进一步,目前行业格局改善,价格战放缓、大企业上市、兼并重组推升集中度,行业已由粗放式转为精细化发展,行业龙头在新一轮竞争中更具实力,有望在竞争中树立差异化优势、脱颖而出。 公司业绩增速、智能化投入、服务质量提升优势显著,高增速可持续性强:加盟模式的选择奠定了公司高盈利能力的基础,同时,公司主攻主流快递市场,积极拓展业务,增强网络管控能力,强化成本控制力度,呈现出领先行业的业绩增速(归母净利润2013-2016年CAGR 90.5%,2017年1-9月增速38.4%行业领先)。公司一向注重智能化、信息化发展,已建成物流、信息流、资金流“三流合一”的信息化系统,且开发出匹配仓储、运输的多项先进智能化设备,未来公司在信息化、智能化方面将持续投入且力度领先行业,叠加公司一以贯之的精耕细作经营方式,我们认为公司的高业绩增速将大概率得以延续。客户服务方面,公司有效申诉率已处行业低位,可与顺丰媲美,反映出公司精细化运作的成效。 股权激励增效:公司2017年3月推出第一期限制性股票激励计划,主要倾向中层技术管理人员及核心业务(技术)人员,将充分调动各层积极性,利好持续发展。 投资建议:我们认为公司属于成长行业中极具成长性的公司,首先,公司未来将受益于行业高增长,除此之外,公司作为龙头之一自身在商业模式选择、网络管控、成本控制、信息化智能化投入方面独具优势,因此自身增长相对于行业发展还有溢价空间即可期待公司市占率的进一步提升。综上,认为公司未来经营表现值得期待。预计公司2017年-2019年营业收入分别为102.54亿元、133.75亿元、162.11亿元,同比增速分别为39.5%、30.4%、21.2%,归母净利润分别为16.2亿元、21.32亿元、26.57亿元,同比增速分别为37.6%、31.6%、24.6%,EPS分别为1.33元、1.75元、2.18元,目前股价对应PE分别为31.1倍、23.6倍、19.0倍。首次覆盖,给予“推荐”投资评级。 风险提示:宏观经济下行风险,快递需求量下滑风险,智能化、信息化提升程度不及预期风险。 2015A
至纯科技 医药生物 2017-11-09 21.90 -- -- 28.66 30.87%
28.66 30.87%
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公司致力于高纯工艺系统,半导体行业收入增速迅猛:至纯科技主要为电子、生物医药及食品饮料等行业的先进制造业企业提供高纯工艺系统的整体解决方案,业务包括高纯工艺系统与高纯工艺设备的设计、加工制造、安装以及配套工程等增值服务。2016年,公司实现营业收入2.63亿元,归母净利润4531万元。2017年前三季度,公司实现营业收入2.25亿元,同比增长26.01%,扣非后的归母净利润为3020.5万元,同比增长19.80%。从下游行业来看,对至纯科技2016年营业收入贡献较大的主要是来自于半导体领域的客户,占比49.9%,来自半导体行业的收入同比增长416.51%,增速迅猛。2017年上半年,公司来自于半导体行业的收入为8026.1万元,同比增长153.55%,占营业收入的比重为50.7%。 高纯工艺系统稀缺标的,优质客户彰显产品品质:作为国内高纯工艺系统行业的先行者,公司在国内同行业企业中具有较强的竞争优势,国内与至纯科技经营模式完全相同或基本覆盖业务范围的公司较少。公司的客户均是各所属行业的领军者或主要企业,比如海力士、京东方、扬子江药业、迈瑞生物等,优质客户也彰显了至纯科技产品的高品质。 有望受益于半导体国产化浪潮,市场空间广阔:近年来,国家从“政策”和“资金”两个维度来推进集成电路国产化的进程。2014年,国家集成电路产业投资基金的成立提振了行业和社会的投资信心。各地政府也纷纷设立集成电路投资基金,截至2017年上半年,规模已超3000亿元,这无疑会进一步促进产业的快速发展。高纯工艺系统作为半导体生产过程中的必要设备,一般要占投资额比重的5%-10%,我们认为,随着半导体国产化浪潮的来临,高纯工艺系统厂商将迎来广阔的发展空间。 年7月4日,公司董事会审议通过股权激励预案。经计算,2017年、2018年、2019年的净利润增速要求为不低于30%、53%、35%,复合增长率为39%,考虑到公司高管、核心技术人员均有参股,这有利于激发管理团队的积极性,提高经营效率,同时也体现了管理层对公司未来增长的良好预期和信心。 投资建议: 至纯科技作为国内领先的高纯工艺系统提供商,在国家半导体、电子行业的国产化战略影响下,进口替代将稳步推进。我们预计公司2017年、2018年、2019年的EPS分别为0.32元、0.49元、0.72元,对应PE分别为65.8x、43.0x、29.5x,首次覆盖给予“推荐”评级。
中国银行 银行和金融服务 2017-11-03 3.86 -- -- 4.07 5.44%
4.79 24.09%
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平安观点: 营收降幅收窄,拨备释放维持净利平稳增长 中国银行前三季度净利润同比增7.9%(VS2017H11.5%,YoY),净利增速有所放缓。前三季度营收同比下降1.4%,主要是由于去年上半年公司确认了南洋商行的投资收益。但前3季度公司营收降幅较上半年收窄,其中净利息收入增速改善,同比增9.7%(VS2017H 6.6%,YoY)。公司前三季度拨备前利润同比下降2.3%,因此公司通过拨备释放,使净利增速由拨备前的-2.3%上升至7.9%。 规模扩张放缓,结构调整稳息差 公司存款相对乏力,环比增0.8%,但由于公司1季度存款增长较好,3季末存款较年初增6.93%。3季度公司对同业负债规模压降,环比下降6.9%。公司3季度资产规模环比下降0.02%,规模扩张速度有所放缓,其中同业资产规模环比下降1.6%。我们认为公司对资产负债结构的调整有利于维持公司净息差稳定,公司三季度净息差为1.85%,环比持平。 不良生成处上市行较低水平 公司3季末不良贷款率1.41%,环比2季末提升3BP。根据我们测算3季度年化不良生成率为0.69%,环比上行2BP,绝对值依然处于上市行较低水平。3季末拨备覆盖率为154%,环比提升1.1个百分点,公司的资产质量表现处于同业较好水平。
北京银行 银行和金融服务 2017-11-03 7.38 -- -- 7.67 3.93%
7.78 5.42%
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事项: 北京银行公布17年三季报,2017年三季度净利润同比增3.75%。总资产2.28万亿元(+11.38%,YoY/+1.61%,QoQ),其中贷款+20.79%YoY/+3.19%,QoQ;存款+11.46%YoY/+0.15%,QoQ。年化ROE 15.44%(-1.49pct,YoY),年化ROA 0.95%;资本充足率11.44%(+31bps,QoQ)。不良贷款率1.25%(+7bps,QoQ);拨贷比3.08%(+29bps,QoQ),拨备覆盖率245.7%(+8.67pct,QoQ)。 平安观点: 净利增速环比略有下降,息差企稳拨备力度略有提升 北京银行前三季度净利润同比增3.75%(VS上半年4.31%),净利增速环比略有下降。前三季度营收同比增6.94%,其中净利息收入同比增4.97%,我们认为净利息收入的稳定增长主要由于公司息差的进一步企稳,根据我们测算公司年化季度息差环比上升3bp至1.78%。前三季度手续费收入同比增17.11%,在营收中占比24.39%,占比同比提升2.19个百分点。公司3季度年化信用成本1.22%,季度环比提升6BP,拨备计提略有提升。 规模小幅增长,应付债券占比提升 公司3季度资产规模环比增1.61%,其中贷款增3.19%,高于资产增速。3季度末公司投资和同业资产分别环比增0.5%和0.2%,基本与2季度持平。负债端,公司的存款、同业负债和应付债券分别环比增0.15%,0.2%和3.7%。从全年的资产配置情况来看,公司主动压缩同业规模,存放同业比年初下降43.92%,应收款项类投资较年初增加48.12%,依旧保持强劲增长;贷款较年初增加18.39%,存款较年初增10.33%,存贷款业务保持均衡稳健增长;应付债券较年初增长21%,在负债中占比17.2%,市场化资金来源占比有所提升。
广发证券 银行和金融服务 2017-11-02 17.63 -- -- 18.69 6.01%
20.35 15.43%
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事项: 公司发布三季报,3Q2017实现营收48.27亿元,同比减少4.64%;归母净利润20.65亿元,同比减少4.12%。2017Q1-Q3实现营收148.78亿元,同比减少2.07%;归母净利润63.67亿元,同比增加2.95%。截止3Q2017末,归母净资产836.02亿元,比上年末增加6.46%。2017Q1-Q3加权平均ROE为7.84%,下降0.10个百分点。 平安观点: 三季度业绩环比下滑,投行、自营和融资收入占比降低:公司3Q2017实现营收48.27亿元,环比下降6.27%;归母净利润20.65亿元,环比下滑4.49%。营业收入下滑,主要是自营、投行和融资类收入下滑所致。根据财报数据统计,前三季度经纪、资管收入占比增加,投行、自营和融资类收入占比降低。 实施“三轮驱动”战略,经纪业务量价齐升:根据wid数据,公司前三季度股基市占率为4.36%,比上半年提升0.06个百分点;根据财报数据,我们计算得出公司前三季度佣金率为万分之4.42,较上半年提升5.9%。经纪业务量价齐升,表明公司实行的“财富管理、科技金融和综合化经营”三轮驱动战略颇有成效,公司在金融科技方面持续突入,吸纳了160多名科技金融研发人员,先后上线了大数据云平台、微信平台、金钥匙系统、易淘金电商平台、行业首家基于大数据的全链路量化交易云平台,机器人投顾贝塔牛获《国际金融报》2017智能投顾先锋券商奖项等,引流效果明显,截止上半年末,手机证券用户数超过1,200万,同比增长125%。 主动资管规模行业领先,三季度资管收入环比微升:公司主动资管规模行业领先,根据证券基金业协会数据,截止今年二季度末,公司资管月均总规模5913.29亿元,排名行业第九,主动资管月均总规模3559.02亿元,排名行业第二,公司主动资管规模占比达6成以上。根据wid数据,截止2017年10月底,公司集合资管资产净值为2895.96亿元,排名行业第一。根据财报数据计算,公司3Q2017实现资管收入9.18亿元,环比微升2.4%。 投行业务IPO优势明显,项目储备行业第三:截止2017年10月底,根据wid发行统计,公司IPO主承规模165亿元,排名行业第二,从项目储备来看,公司IPO报审家数为102家(除去终止审查的项目),排名行业第三,项目储备十分丰富。随着IPO发行节奏加快,公司投行业务发展向好。 自营投资收益率有所下滑,两融市占率略有增长:根据财报数据计算,公司三季度末的自营规模为1658亿元,较上半年末较少7亿元,投资收益率(年化)为5.14%,较上半年末减少0.37个百分点。根据wid数据,截止三季度末,公司两融市占率为4.36%,较上半年末增加0.06个百分点。 基金、直投业务稳步发展,有提升空间:公司通过控股子公司广发基金和参股公司易方达基金开展公募基金业务,上半年,基金管理规模分别排名行业第十二、第三;通过广发信德开展私募基金业务,上半年实现营业收入5.77亿元,同比增长78.31%;通过广发乾和开展另类投资业务,上半年实现营业收入1.64亿元,同比减少6.85%。 投资建议:公司三季度业绩环比略有下滑,但同比表现优于行业,稳居行业第一梯队。公司金融科技走在行业前列,利于经纪业务向财富管理转型,IPO储备项目排名行业第三,有望增厚四季度投行利润,主动资管规模持续领先,未来发展向好。考虑到下半年交易回暖、指数上扬、监管环境有利于大型券商,且公司作为广东地区的龙头券商,预计将受益于粤港澳大湾区带来的业务机会。我们维持公司2017、2018年的EPS预测为1.16/1.24元,对应PE为15.7/14.7倍,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:市场波动超预期,资管监管趋严超预期、IPO市场发展不及预期。
南京银行 银行和金融服务 2017-11-02 7.86 -- -- 8.50 8.14%
10.05 27.86%
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事项:南京银行公布17年三季报,2017年前三季度净利润同比增17.02%。总资产1.14万亿元(+11.87%,YoY/+1.04%,QoQ),其中贷款+19.85%YoY/+3.41%,QoQ;存款+8.44%YoY/-2.63%,QoQ。营业收入同比下降11.84%,净利息收入同比下降9.31%,手续费净收入同比下降25.14%。净息差1.85%(-44bps,YoY;-2bps,QoQ);成本收入比26.93%(+5.48pct,YoY);不良贷款率0.86%(+0bps,QoQ);拨贷比3.97%(+8bps,QoQ),拨备覆盖率459%(+8.81pct,QoQ);年化ROE 13.71%(+0.88pct,YoY),年化ROA 0.91%(-2bps,YoY);资本充足率12.88%(-25bps,QoQ)。 平安观点: 净利润增速稳健,单季手续费收入表现改善 南京银行前三季度净利润同比增17.0%,增速稳健(vs 2017H 17.0%)。前三营收同比下降11.8%(vs2017H-17.0%,YoY),其中净利息收入同比下降9.3%,非息收入同比下降21.4%。在强监管背景下,公司手续费收入增速放缓,前3季度同比下降25.1%,但降幅较上半年趋缓。但3季度单季手续费收入同比增42.6%。我们认为,随着南京银行对业务的积极调整,公司的手续费收入表现将有所改善。 持续结构调整,吸存乏力拖累息差收窄 公司3季度资产规模环比增1.0%,公司2季度以来淡化资产规模扩张,主动结构调整,3季度资产端继续压降同业资产(环比下降33.2%),加大了贷款和投资类资产配置,分别环比增3.4%、5.7%。负债端,公司存款依旧乏力,3季度存款规模环比下降2.6%。在公司吸存面临压力背景下,公司同业负债环比增63.7%,主动负债占比提升。受负债端结构影响,公司净息差小幅下降,前3季度净息差较上半年下降2BP至1.85%,根据我们测算公司3季度单季净息差环比下降6BP。 公司3季末不良贷款率0.86%,环比2季末持平,同时根据我们测算,公司3季度年化不良生成率为0.90%,环比上行19BP,同比下行100BP,公司整体资产质量表现较好。公司3季度信贷成本比为1.59%,同比下降113BP;拨备覆盖率为459%,环比提升8.8个百分点,拨贷比为3.97%,环比提升8BP,拨备水平仍处于行业较高水平。 投资建议:在监管趋严背景下,南京银行淡化规模增速,积极调整资产负债结构,公司大零售业务板块的布局是未来重要看点,将带动公司经营模式更加均衡。尽管公司3季度息差环比收窄,但随着公司业务调整的逐步完成,息差有望企稳。考虑到公司目前结构调整进度以及公司厚实的拨备奠定业绩持续增长的基础,我们调整公司17/18 年预测净利润增速至15.7%/18.1%(原为15.6%/16.1%),目前股价对应17/18 年PB 为1.13x/0.99x,PE 为7.07/5.99x,维持公司“强烈推荐”评级。
兴业银行 银行和金融服务 2017-11-02 17.16 -- -- 18.22 6.18%
19.08 11.19%
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事项:兴业银行公布17年三季报,2017年三季度净利润同比增7.2%。营业收入同比下降13.16%,净利息收入同比下降20.18%,手续费净收入同比增8.68%。总资产6.41万亿元(+10.14%,YoY/+0.35%,QoQ),其中贷款+20.45%YoY/+3.2%,QoQ;存款+17.28%YoY/-1.98%,QoQ。不良贷款率1.6%(0bps,QoQ);拨贷比3.53%(-4bps,QoQ),拨备覆盖率220.41%(-2.1pct,QoQ);年化ROE 12.74%(-1.37pct,YoY),年化ROA 0.74%(-6bps,YoY);资本充足率11.99%(+12bps,QoQ)。 平安观点: 净利增速符合预期,息差企稳带动净利息收入改善 兴业银行前三季度净利润同比增7.2%(VS上半年7.34%),净利增速基本保持稳定。前三季度营收同比下降13.16%,其中净利息收入同比下降20.18%,较1季度-24%的同比降速有所改善,我们认为主要由于公司息差的进一步企稳,根据我们测算公司年化季度息差环比上升6bp。前三季度手续费收入同比增8.68%,较上半年6.8%的增速小幅回升,公司综合化业务布局有利于公司手续费收入的持续增长。公司3季度拨备计提同比下降35%,拨备计提的减少是净利维持稳定增长的重要原因。 贷款保持稳定增长,存款占比与年初基本持平 公司3季度资产规模环比增0.35%,基本与2季度末持平。3季度贷款3.2%,高于资产增速。3季度末公司投资下降2.5%,同业资产增加19.4%,主要由于存放同业的增加所致。负债端,公司的存款环比下降2%,同业负债环比微增1.2%.公司存款在负债中占比与年初基本持平为49.2%,考虑到行业存款增长乏力,兴业银行的存款增长仍然面临较大压力。 不良率环比持平,拨备水平较为充足 公司3季末不良贷款率1.6%,环比2季末持平,较年初下降5BP,不良率连续两个个季度保持稳定。根据我们测算3季度年化不良生成率为1.21%,环比下行28BP,关注类贷款占比3%,比年初提升41BP。3季末拨备覆盖率为220%,环比下降2pct,拨贷比为3.52%,环比下降5BP,拨备水平在股份行位居前列。 投资建议:考虑到兴业的息差和不良表现有望进一步改善,我们上调兴业银行17/18年净利润增速至7.9%/10%(原为7.7%/9.6%),目前股价对应17/18年PB 为0.94x/0.84x,PE 6.33x/5.75x。公司对市场变化有较快的反应能力,积极进行资产和负债的调整和结构优化,结合兴业自身综合化业务优势,公司的转型成效值得关注,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:资产质量下滑超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名