事项:农业银行公布17年三季报,2017年三季度净利润同比增3.79%;第三季度净利润同比增4.89%。总资产20.92万亿元(+9.75%,YoY/+1.7%,QoQ),其中贷款+11.02%YoY/+2.4%,QoQ;存款+9.15%YoY/+1.65%,QoQ。成本收入比29.43%(-1.49pct,YoY);不良贷款率1.97%(-22bps,QoQ);拨备覆盖率194.29%(+12.49pct,QoQ);年化ROE 16.35%(-0.75pct,YoY),年化ROA 1.05%(-7bps,YoY);资本充足率13.4%(+24bps,QoQ)。 平安观点: 净利增速符合预期,息差企稳向好改善利息增速 农行前三季度净利润同比增3.79%(VS上半年3.3%),尤其是第三季度净利增速4.89%,净利增速小幅回升。前三季度营收同比增5.76%,其中净利息收入同比增8.77%,我们认为净利息收入的改善主要得益于息差的进一步企稳(根据我们测算公司年化季度息差环比上升7BP。前三季度手续费收入同比降20.51%,主要是由于代理财政部委托资产处置业务于2016年底到期。公司3季度成本收入比29.43%,同比下降1.49个百分点,成本管控进一步加强。 存贷款业务稳增,同业收缩 公司规模稳健增长,3季度资产规模环比增1.7%,保持小幅扩张。3季度贷款环比增2.4%,高于资产增速。负债端,公司的存款环比增加1.65%,县域和三农特色,有利于存款的稳定增长。从全年来看,贷款和存款分别较年初增9.85%和8.86%,高于同期资产和负债的增速,存贷款表现较好。与之对应,存放同业及同业存放分别较年初下降72%和19.7%,在监管加强的背景下同业业务保持收缩态势。 不良实现双降,拨备水平优于可比行 3季度末公司不良贷款余额2,098.34亿元,比年初减少210亿元;不良贷款率1.97%,比年初下降0.4个百分点,不良实现双降。根据我们测算3季度年化不良生成率0.32%,环比下降29BP,资产质量企稳向好。3季度末拨备覆盖率194.29%,比年初上升20.89个百分点,在大行中处于较高水平。县域不良贷款率为2.62%,比年初下降0.38个百分点;拨备覆盖率为182.14%,比年初提升11.84个百分点。 投资建议:农业银行经营保持稳健,得益于稳健的业务结构、息差的企稳及资产质量压力的缓释,公司未来可以继续维持业绩的稳健增长。我们根据3季度业绩表现,小幅调整农行17/18年净利润增速预测为2%/6.4%(原预测2.5%/3.3%),目前股价对应17/18年PB为0.93x/0.85x,PE为6.44x/6.06x,在上市银行中估值较低,维持公司“推荐”评级。 风险提示:资产质量下滑超预期。

利润增长源于保理业务发展及供应链服务成本下降:公司17年1-9月归母净利润同比增长37.96%、归母扣非净利润同比增长38.70%,保理业务、供应链服务均做出较大贡献。保理业务方面,公司利息收入同比上升21.88%,营业利润同比上升20.59%;供应链服务方面,公司营业收入略微下降(-9.70%),但营业成本同比下降12.19%,供应链服务营业利润同比上升41.11%。公司本期剥离中汽成都,管理费用、销售费用、税金及附加同比均有下降,管理费用占三费比重30%以上,1-9月下降29.58%也为营业利润的增长做出了一定贡献。 区块链技术推广进一步深化:公司与IBM合作推出“易见区块应用系统”,以区块链作为底层技术,实时刻画交易流程,2017年上半年成功完成“易见区块”系统1.0开发,已在医药、大宗商品领域实现商用,并通过系统投资资金0.82亿元,累计投放1.19亿元,目前,公司通过传统商业贸易提供供应链服务的业务占比下降,通过易见区块链平台实现线上投放的新业务占比实现上升。 率先抢占封闭市场,财务杠杆、成本双低:西南地区地理环境独特,运输成本高企,区域内供需平衡,大宗商品市场封闭。公司率先进入市场,借助股东资源优势,已稳定为下游大客户组织货源供应。西南地区煤炭去产能,未来供给不确定性增大,煤炭需求更倾向依赖供应链管理,公司借势进一步拓展业务。公司资产负债率40%左右,债务融资成本约5%,业务发展规模空间、利差空间双高。 投资建议:基于以上分析,我们维持公司盈利预测,预计2017-2019年归母净利润分别为8.19亿元、9.85亿元、12.84亿元,EPS分别为0.73、0.88、1.14元/股,目前股价对应PE分别为15.7、13.0、10.0倍,维持“推荐”投资评级。

健帆生物发布2017年3季报,17前3季度实现营收4.92亿元,同比+31.67%;归母净利润2.03亿元,同比+46.12%;归母扣非净利润1.80亿元,同比+34.08%;每股收益0.49元。17Q3单季度实现营收1.63亿元,同比+43.77%;归母净利润5444万元,同比+40.59%。 业绩符合预期。上半年公司归母净利润同比增速为48.26%,3季度单季归母净利润同比增长40.59%,保持了高增长,但增速略有下滑,公司前期公告了业绩预告,市场对此已有反映。 产品销量增长,以及理财收入是利润增长主要原因。公司2012-2015年连续4年每年保持25%-32%的净利润增速,2016年因为上市及迁厂原因,即所谓“上市打盹”,当年净利润增速只有0.84%。2017年公司重回业绩增长轨道,且因为2016年的低基数,所以今年业绩增长较过去更加靓丽。此外,理财收入也贡献了部分增长,公司本身现金丰富,以及上市后募集的资金还未投入使用,总计约10亿进行理财,加上政府补助,前3季度为公司带来2321万非经常性损益,而去年同期只有480万非经常性损益,扣除这部分非经常性损益后,前3季度归母扣非净利润增速34.08%。我们预计4季度公司仍将保持业绩高增长。 血液灌流行业绝对龙头,未来市场空间超过100亿。血液灌流技术属于新兴的医疗手段,公司产品处于行业主导地位。主要产品有灌流器三个家族:HA系列(主治尿毒症,全世界独创),DNA系列(主治红斑狼疮,全世界独家),BS系列(主治重型肝炎,不是全世界独家,日本也有,但公司性能超过日本,价格更便宜)。与国外竞争对手相比,国外血液灌流器主要采用血浆灌流的技术路径,公司采用全血灌流方式的血液灌流器可直接在透析机上使用,无需专属灌流设备,操作简单,易于在医院培训普及,价格相对较低。与国内竞争对手相比,公司产品率先选择中性大孔树脂、 炭化树脂为原材料,其他国内厂家原多以活性炭、离子交换树脂为主要原材料,近年才开始使用中性大孔树脂为原材料,且公司掌握HA树脂核心技术,上游议价能力强。经测算血液灌流相关应用领域理论需求合计184.57亿,而行业目前规模约10亿,血液灌流市场有超过100亿的发展空间。 盈利预测和估值。维持公司2017-2019年归属母公司股东净利润预测分别为2.93亿元、3.70亿元、4.70亿元,同比增速分别为45.1%、26.4%、26.8%,对应EPS分别为0.70元、0.89元、1.13元,目前股价对应PE分别为50.7倍、40.1倍、31.6倍。根据wind一致预期,目前医疗器械行业上市公司2017-2019年的PE均值分别为55.0倍、41.1倍、32.3倍,公司估值略低于行业平均水平。目前血液净化行业还处于发展初期,未来发展空间巨大,公司作为血液灌流领域的绝对龙头,将充分受益于行业的发展。我们看好公司长期发展前景,维持“推荐”投资评级。 风险提示。1)公司产品结构单一,因行业政策调整,产品技术更新影响公司产品销售的风险;2)高毛利率吸引潜在进入者引起市场竞争加剧而公司应对不足风险。

前三季度归母净利润降幅缩窄,经纪、投行收入占比提升:公司前三季度实现营收284.99 亿元,同比增加5.40%(2017H 为2.95%),增幅扩大;归母净利润79.27 亿元,同比减少0.18%(2017H 为-6.02%),降幅缩窄。与上半年相比,前三季度营收增幅扩大,主要是由于经纪、投行收入降幅缩窄,自营收入增幅扩大。从收入结构看,根据财报数据计算,公司前三季度经纪、投行收入占比分别提升0.61%/0.84%。 经纪佣金率保持高位,客户服务有核心竞争优势:根据wind 数据,公司前三季度股基市占率为5.64%,较上半年减少0.01 个百分点;根据财报数据计算,得出前三季度经纪佣金率为万分之6.49,较上半年增长3.51%。 经纪佣金率维持高位的同时,市场份额不减,说明公司服务能力强,依托中信集团资源,推动协同开发,同时通过梳理财富客户需求,提供有针对性的产品,综合服务能力强。 自营业务量稳价升,注重风险收益比:根据财报数据计算,截止三季度末,公司自营规模2286.17 亿元,较上半年末增加0.55%;前三季度投资收益率(年化)为4.02%,较上半年增加0.19 个百分点。公司以风险收益比作为重要参考指标,完善研究对投资的支持,同时积极开拓多市场、多元化的投资策略。 投行IPO 行业龙头,项目储备数较多:根据wind 发行统计,前三季度公司IPO 主承金额为171.33 亿元,排名行业第1;增发主承金额为452.48亿元,排名行业第4;金融债主承金额1567.19 亿元,行业排名第1。截止2017 年10 月底,公司IPO 报审家数(不含终止审查)为84 家,排名行业第5。

公司发布三季报,2017Q1-Q3实现营收127.78亿元,同比增长4.60%;归母净利润47.08亿元,同比减少2.13%;加权平均ROE5.52%,同比减少0.42个百分点。截止3Q2017末,归母净资产859.27亿元,较上年末增长1.86%;总资产3746.25亿元,较上年末减少6.68%。 业绩环比持续回升,同比增速有所缩窄:公司业绩连续两季度环比回升,3Q2017实现营收46.62亿元,环比增长7.60%;归母净利润17.14亿元,环比增长3.08%,根据财报数据计算,除利息净收入环比下滑31.81%外,经纪、投行、自营和资管收入环比增长25.00%/114.39%/4.21%/1.29%。2017Q1-Q3实现营收127.78亿元,同比增长4.60%(2017H为10.3%);归母净利润47.08亿元,同比减少2.13%(2017H为5.3%),增幅较上半年有所缩窄,主要是由于自营、资管收入增速降低,融资类收入减少。 与上半年相比,前三季度经纪、投行、自营收入占比均增加:根据财报数据计算,公司前三季度经纪、投行、自营、资管和融资收入占比分别为25.4%/10.0%/30.2%/13.4%/19.1%,较上半年分别变化+0.36%/+1.71%/ +0.56%/-0.61%/-2.15%。 互联网和财富管理的先行者,“AssetMark+金融科技”助力稳固经纪龙头地位:根据wind数据,公司前三季度股基市占率为7.83%,比上半年下滑0.04百分点,连续3年保持第一,龙头地位稳固;根据财报数据计算,公司前三季度经纪佣金率为万分之2.42,较上半年增加5.86%,企稳回升趋势确定。公司经纪业务市场份额行业领先,主要是由于在互联网布局较早,且率先主动转型财富管理,未来通过AssetMark增强财富管理能力、搭建海内外财富管理平台,金融科技建设引提升APP交易功能优势,经纪业务优势有望继续保持。 投行并购重组领先,IPO储备略有不足:根据wind数据,上半年公司担任独立财务顾问的项目15单,排名行业第一;前三季度IPO主承金额为49.24亿元,排名行业第12;定增主承金额为508.43亿元,排名行业第2;金融债主承金额为460.00亿元,排名行业第7;公司债主承销金额为213.45亿元,排名行业第13。截止2017年10月底,IPO报审家数(不含终止审查)为43家,排名行业第15,储备略显不足。 自营业务量价齐升,秉承去方向化战略:根据财报数据计算,截止三季度末,公司自营规模达1376亿元,较上半年末增加3.54%,投资收益率(年化)为3.81%,较上半年提升0.10个百分点。公司自营业务一致秉承去方向化战略和“大规模、低风险、绝对收益”的基本原则,未来将积极布局大数据投资策略和技术,提升交易核心竞争力和获取绝对收益的能力。 资管规模行业居前,主动管理占比较低:根据证券基金业协会数据,2017年二季度公司月均资管规模为9450.74亿元,排名行业第2;月均主动资管规模2348.25亿元,排名第4;主动管理规模占比较低,仅为24.85%。根据wind数据,截止2017年10月底,公司集合资管资产净值为1204.31亿元,排名行业第3。 拟定增260亿获国资委批复,净资产规模将迈入千亿大关:公司拟定增260亿元,用于扩大信用交易业务规模,扩大固收投资规模,增加对资管、直投和海外业务的投资,加大信息的投入等。若定增完成,公司净资产规模将迈入千亿大关,综合实力将再上一个台阶,有利于扩大传统业务优势、开展创新业务等。 投资建议:公司业绩连续两季度环比回升,业务多点开花。前三季度业绩同比增加,优于行业平均水平。公司经纪业务领先优势明显,未来“金融科技+财富管理”助力保持股基市占率龙头地位,佣金率企稳有望提升经纪收入。公司综合实力排名行业前五,若260亿定增落地,未来净资产规模将迈入千亿大关,业绩有望再上一个台阶。我们维持公司2017、2018EPS预测为0.99/1.11元,对应PE为20.1/17.9,PB为2.3/1.8,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:交易量下滑超预期、市场波动超预期、政策趋严超预期。

事项: 公司发布三季报,3Q2017实现营收9.27亿元,同比下滑7.24%;归母净利润3.76亿元,同比下滑14.98%。2017Q1-Q3实现营收24.98亿元,同比增加4.01%;归母净利润8.90亿元,同比下滑6.63%;加权平均ROE为4.27%,同比减少0.37个百分点。截止3Q2017末,公司归母净资产208.89亿元,较上年末增加0.71%;总资产766.04亿元,较上年末增加6.88%。 三季度业绩环比改善,多业务向好:公司3Q2017实现营收9.27亿元,环比增长18.82%;归母净利润3.76亿元,环比增长38.57%,多业务改善带动公司业绩环比增长,除利息净收入外,其它业务收入环比均增加。从收入结构看,根据财报数据计算,与上半年相比,前三季度除融资类收入占比下滑外,经纪、投行、自营和资管收入占比均提高。 42亿定增落地,资本实力大幅增强:2017年10月,公司定增落地,融资金额42.14亿元,引入建安投资集团、安徽铁路发展基金和广东高速,控股股东国元集团也积极参与。定增落地后,公司净资产超250亿元,向公司“十三五规划”目标的300亿元大幅迈进。根据证券业协会数据,2016年公司净资产排名行业第20,以2016年的数据为基数计算,定增落地后公司净资产排名有望攀升3-4名。 经纪业务量价齐增,线上线下协调发展:根据wind数据,公司前三季度股基市占率为0.903%,较上半年末提升0.013个百分点;根据财报数据计算得出,公司前三季度经纪佣金率为万分之3.77,较上半年增加5.04%。公司坚持线上线下协调发展,加大营业网点和信息系统建设,建立以分公司为核心的经纪业务管理体系,拓展网点业务辐射范围,深挖银行渠道资源;不断优化线上交互平台,强化数据分析,丰富产品品种。 自营规模环比增加,投资收益率略有提升:根据财报数据计算,截止三季度末,公司自营规模达291.25亿元,较上半年末增加10.28%;前三季度投资收益率(年化)为4.02%,较上半年提升0.14个百分点。权益投资方面,采取波段操作,坚持“个股达到盈利目标就坚决止盈,回调补入”的原则,先后成功把握了多个主题投资机会;固收投资方面,踏准市场节拍,积极进行回购交易,努力降低融资成本;量化投资开始实盘操作,研究完善策略。 投行实力排名行业中游,IPO项目储备较多:公司投行实力排名行业中游,根据wind发行统计,公司前三季度IPO主承销金额为26亿元,排名行业第20;增发主承销金额为40.63亿元,排名行业第31;企业债主承金额为32亿元,排名行业第30。IPO项目储备较多,截止2017年10月末,公司IPO报审家数(不包含终止审查)为48家,项目储备排名行业第十二,看好投行后期发展。 资管规模较小有提升空间,资本增厚将助力两融发展:根据wind数据,截止2017年10月末,公司集合资管资产净值达到99.48亿元,排名行业第46,较去年末提升1名,排名中下游,有很大提升空间。根据wind数据,截止三季度末,公司两融余额市占率为1.30%,较上半年末增加0.04个百分点,市场占比仍然较小,定增后资本增厚,有助于公司两融业务扩容。 投资建议:公司三季度业绩环比增幅较大,多业务向好。前三季度增收不增利,业绩仍优于行业表现,主要是由于公司营业部布局和信息系统投入较大,预计后期利润将逐步释放。42亿定增落地,公司资本实力大幅提升,有利于规模的扩张、创新业务发展,而大股东参与定增,显示对公司未来充满信心,我们维持公司2017、2018年EPS预测为0.52/0.60元,对应PE为24.4/21.3倍,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:交易量下滑超预期、市场波动超预期、业务发展不及预期。

公司发布2017年三季报,公司前三季度实现保险业务收入2335.72亿元,同比增长23.5%,其中太保寿险实现保险业务收入1549.91亿元,同比增长32.1%;太保产险实现保险业务收入783.72亿元,同比增长9.4%;集团实现净利润109.26亿元,同比增长23.8%;公司EPS为1.21元。 保费收入稳定增长,净利润大幅提升:公司前三季度共实现保费收入2335.72亿元,同比增长23.5%(2017H同比增速24.5%)。其中寿险业务保费收入1549.91亿元,同比增长32.1%(2017H同比增速34.4%);产险业务保费收入783.72亿元,同比增长9.4%(2017H同比增速6.6%)。寿险新保业务467.90亿元,同比增长38.8%;产险业务尤其是非车险业务方面增速明显提升,而寿险业务增速略有下降,我们预计也是部分产品受到监管政策原因逐渐停售,而新产品切换尚未完全完成导致。净利润方面,公司共实现归母净利润109.26亿元,同比增长23.8%,较2017H的6.0%提升明显,我们归因于投资收益增加,同时准备金计提增加趋缓导致。 个险渠道占比首次超过90%,资产配置保持稳定:渠道结构方面,个险业务渠道保费收入1563.93亿元,占比首次超过90%,达到90.9%。资产配置方面整体较2017H保持稳定,其中权益类占比上升0.3个百分点至15.2%,固定收益类增加0.8个百分点至81.3%,主要增配了长期债券和非标类资产。 偿付能力略有下降但仍然保持高位,流量退保率持续保持低位:公司寿险综合偿付能力充足率为245%,产险综合偿付能力充足率为243%,支付股利35亿元等使得现金流出而使得偿付能力充足率略有下降,但仍然保持高位。寿险业务流量退保率为5.15%,较2017H的5.16%持续保持低位。 投资建议:考虑到公司三季度业绩表现较好,我们上调公司2017、2018、2019年EPS分别为1.60元、1.74元、1.97元(分别上调0.13元、0.10元、0.06元),对应PB分别为2.74x、2.40x、2.17x,P/EV估值分别为1.28x、1.07x、0.89x。未来来看公司业绩积极向好,保费及险种结构明显优于行业,而随着准备金折现率的逐渐上行也将开始释放利润,因此我们仍积极看好公司未来发展,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期、市场利率下行风险、监管趋严风险、退保率升高风险等。

公司发布三季报,2017Q1-Q3实现营收5.86亿元,同比增长409.29%;归母净利润1.03亿元,同比增长743.17%;扣非归母净利润0.52亿元,同比增长418.59%。3Q2017实现营收2.39亿元,同比增长843.13%;归母净利润0.73亿元,同比增长1013.95%;扣非归母净利润0.21亿元,同比增长368.66%。 业绩加速释放,AMC利润增加,石油业务亏损减少:公司三季度业绩加速释放,3Q2017实现归母净利润0.73亿元,环比增长600.39%,同比增长1013.95%,2017Q1-Q3实现归母净利润1.03亿元,同比增长743.17%。业绩增长的主要原因有:1、AMC业务推进超预期,利润大增;2、收到安埔胜利业绩补偿款,石油业务板块亏损减少。扣除业绩补偿款的因素,三季度扣非归母净利润0.21亿元,环比增长77.11%,同比增长368.66%。 AMC收入大增,AMC版图持续拓展:公司三季度AMC业务收入大增,3Q2017实现营业收入1.76亿元,环比增长75.1%;2017Q1-Q3实现营业收入4.23亿元(资产包处置收入3.83亿元,债务重整收入0.40亿元),实现净利润1.11亿元,净利率为26.27%,与上半年的28.46%相比基本持平。2017年10月,公司发布公告拟设立1家合资控股子公司,3家合资控股孙公司。拟与重庆溯飞设立渝盛资管,注册资本0.3亿元,持股比例51%。全资子公司新疆吉创拟与佳润投资设立深圳合资公司,注册资本0.1亿元,持股比例51%;拟与正奇鼎信设立青岛合资公司,注册资本0.1亿元,持股比例51%;拟与广西纳鸿设立广西吉艾资管,注册资本0.1亿元,持股比例51%。公司通过设立合资公司,进一步吸纳优质业务团队,拓展AMC版图的步伐持续加快,目前已覆盖至上海、北京、浙江、江苏、新疆、陕西、广东、四川、山东、内蒙、云南等地。 安埔胜利业绩补偿款到位,股权转让款回笼在途:2017年9月15和26日,公司公告收到安埔胜利业绩承诺补偿款1.50、0.36亿元,1.86亿元业绩补偿款全部支付完毕。9月28日,公司公告收到0.81亿股权转让款,剩余5.33亿尚未支付完毕。根据股权转让协议,首期股权转让款3.14亿元于协议生效后两个月内支付完毕,第二笔3亿元于2019年12月30日前支付完毕。资金陆续回笼,可以投入AMC、炼化项目,提升公司盈利能力。 炼油厂一期预计2018年二季度调试,满额投产年利润9000万美元:2015 年1 月,公司启动了在塔吉克斯坦建设年产量120 万吨的炼化项目建设,一二期总投资为2.9 亿美元。由于塔吉克斯坦国家经济危机,原本由政府出资兴建的铁路运输专线至今未开工,投入运行后炼化项目才能达到满额投产。一期建设预计在2018年一季度末完成,二季度联运调试。根据公司保守估计,炼油厂年利润为9,000万美元。 2017-2019年将实施六期员工持股,绑定核心人才:公司计划于2017-2019年实施6期员工持股计划,针对上市公司及其控股公司的核心及骨干员工,在任一时间点的总规模不超过公司股本总额的10%。2017年9月,公司公告实施第二期员工持股计划草案(本次的第一期),资金来源为员工自筹,筹集资金上限为5000万元,其中姚庆总经理认购60%,其余6名员工认购40%,全额认购信托计划(按照不超过2:1设立优先级份额、劣后份额)的劣后级份额,总额度不超过1.5亿元;股票来源于股东大会(10月18日)审议后6个月内通过二级市场购买;存续期为24个月,锁定期为12个月;实际控制人高怀雪承担对信托计划的动态补仓责任。公司实施员工持股计划后,AMC业务核心人才将被绑定,有利于公司未来AMC业务持续推进。 投资建议:三季度公司业绩加速释放,AMC版图拓展迅速,业务发展超预期。预计公司四季度AMC业务量持续增加,处置利润率维持较高水平,利润有望继续增厚。安埔胜利业绩补偿款到位,股权转让款陆续回笼,有充足资金投入AMC、炼化业务。实施员工持股计划利于人才绑定,炼油厂将于2018年投产贡献利润,我们看好公司未来的发展。我们维持公司2017、2018年的EPS预测为0.51/0.98元,对应PE为47.2/24.6倍,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:AMC业务尚未取得牌照、房地产市场下滑带来抵押物贬值风险、炼化厂项目推进不及预期、流动性风险。

平安观点: 三季报业绩喜人,全年业绩预计翻番: 西泵股份前三季度实现营业收入19.08亿元,同比增长30.63%,实现归母净利润1.78亿元,同比增长126.93%,基本符合我们预期。同时,公司发布全年业绩预告,预计2017年实现归母净利润2.10-2.53亿元,同比增长95%-135%。我们认为公司业绩变动的原因主要分为三点:(1)公司加大了市场开发力度,积极开拓国内外市场,销售收入明显增长;(2)市场结构、产品结构持续优化,中高端产品销售增速明显;(3)严控投资规模,投资持续减少,固定费用没有明显增加,产品利润率回升。 毛利率提升,费用率下降,盈利能力大幅提升: 近几年,公司一直致力于产品结构的调整,提升了排气歧管、涡壳等高毛利率的中高端产品的销售份额,同时公司董事会通过了新建年产100万只耐热钢涡轮增压器壳体的项目;在客户结构方面,公司也在逐步进行优化,公司与通用签订2.3亿元的排气歧管订单也表明了高端客户对公司产品的认可,并且,随着涡壳等产品的放量,规模化效应逐步显现,公司毛利率水平持续稳步提升,2017年前三季度毛利率为27.9%,比2016年24.7%的毛利率高出3.2个百分点。 公司费用率也有较大下降,2017年前三季度三费费率为16.63%,较2016年降低1.67个百分点。根据我们的测算,西泵股份2016年净利率为5.2%,2017年前三季度净利率为9.3%,盈利能力大幅提升。 股权投资框架协议终止,不改公司新能源领域布局预期: 2017年5月10日,公司与武汉理工力强签署股权投资框架协议,拟以资本注入的形式控股理工力强,9月28日,公告协议终止。协议的终止不会改变公司在新能源领域布局的预期,2017年中报明确“公司积极开展新能源汽车电子模块和汽车发动机热管理系统方面研发”,公司在新能源汽车领域的业务布局和拓展值得期待。 投资建议: 西泵股份作为水泵行业龙头,主营业务未来将维持稳定增长,并且看好公司未来外延式的布局。我们维持盈利预测,公司2017年、2018年、2019年的EPS分别为0.67元、0.91元、1.20元,对应PE分别为24.7x、18.1x、13.7x,维持“推荐”评级。 风险提示:新产品推广不达预期风险、外延发展不达预期风险。

平安观点:利润增长大超预期,保费收入增速创新高:公司于今日发布了三季报,报告期内公司共实现保费收入4499.92亿元,同比增长19.6%,保费收入增幅创09年以来新高,已经超越去年全年的4262.3亿元。公司归母净利润268.25亿元,同比大幅增长98.3%,主要受益于投资收益增加。 保费收入及代理人队伍均实现量质齐升,为明年保费收入稳定奠定基础:公司在实现保费收入高增长的同时,保费结构也持续改善,期交业务占比进一步提升。首年期交保费占长险首年保费收入的61.84%,同比提高7.30个百分点,其中十年期及以上首年期交保费占总首年期交保费的56.32%,同比提升2.38个百分点。公司代理人规模共计163.5万人,较二季度末增长3.61%,较去年年底增长9.37%。在代理人队伍不断增长的同时公司也注重队伍质量和产能的提升,个险季均有效人力较2016年底增长36.94%,银保渠道也有明显改善。 抓住市场资产配置机会,投资收益率较上半年明显提升:公司在三季度把握市场投资机会,加大长久期固定收益类资产配置,权益市场优化持仓结构,同时积极推动另类投资项目。公司前三季度总投资收益率为5.12%,较上半年提升了0.5个百分点,这也是公司前三季度利润大幅增长的主要原因。 流量退保率带动现金流压力持续下降,偿付能力依旧处于高位:公司2017Q3现金流压力持续下降,主要受益于流量退保率由2017H的21.71%下降至2017Q3的19.03%,而赔付率和费用率基本与上季度持平。公司三季度末核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率分别为278.31%和282.37%,依旧持续处于高位。 投资建议:公司三季度业绩大超预期,保费收入高增长的同时净利润也接近翻倍,全年的优质业绩已经确定。同时随着四季度准备金折现率的逐渐上行,利润将逐渐得到释放,而代理人的量质齐升也将为明年的保费收入奠定基础。考虑到公司三季度业绩超预期的情况,我们上调公司2017、2018、2019年EPS分别为1.06/1.26/1.61元(原预测为0.79/0.89/1.02元),对应P/EV分别为1.09/0.94/0.81,继续积极看好公司未来发展,维持“推荐”评级。

事项:建设银行公布17年三季报,2017年前三季度净利润同比增3.82%。 总资产22.05亿元( +7.58% , YoY/+1.67% , QoQ ), 其中贷款+10.65%YoY/+1.98%,QoQ;存款+8.02%YoY/+1.40%,QoQ。营业收入同比下降0.12%,净利息收入同比增5.55%,手续费净收入同比增1.45%,净息差2.16%(-10bps,YoY;+2bps,QoQ);不良贷款率1.50%(-1bps,QoQ);拨贷比2.44%(+2bps,QoQ),拨备覆盖率163%(+2.76pct,QoQ);年化ROE 16.52%(-0.64pct,YoY),年化ROA 1.25%(-9bps,YoY);资本充足率14.67%(+17bps,QoQ)。 平安观点: 息差走阔贡献利息收入增速回升,投资收益下降拖累非息收入。 建设银行前三季度净利润同比增3.82%,其中利息净收入同比增5.5%,增速较2季度明显提升。我们认为主要得益于公司净息差逐步回升,公司前3季度净息差为2.16%,根据我们测算的公司3季度年化净息差为2.15%,环比2季度提升7BP。由于公司前三季度债券出售规模同比减少,公司投资收益同比下降81.4%,影响公司非息收入表现。整体来看,公司前三季度营收同比下降0.12%。 压降同业规模,存贷款增长稳健。 建行3季度资产规模环比增1.7%,资产规模扩张增速较2季度改善(0.0%,QoQ),主要是由于公司加大投资类资产的配置,环比增3.7%,其中持有至到期资产规模增长(5.6%,QoQ)。公司3季度继续对同业资产和同业负债进行规模压降,分别环比下降6.4%、3.8%。公司3季度贷款环比增2.0%,在2017年存款市场竞争加剧背景下,公司3季度存款保持稳健,环比增1.4%,增速较2季度提升1.1个百分点。 资产质量压力改善,拨备计提力度加大。 公司期末不良贷款率为1.50%,环比下降1BP。根据我们测算的3季度公司单季年化不良生成率为0.65%,较2季度下降4BP,公司的不良生成率绝对值较低。由于公司资产质量改善,公司拨备计提力度加大,3季末信贷成本比为0.84%,环比提升5BP。同时,公司的拨备水平进一步提升,3季末公司拨备覆盖率环比提升2.76个百分点至163%,拨贷比环比提升2BP 至2.44%。我们认为公司不良认定和核销上将延续以往的严栺传统,资产质量稳健无虞。 投资建议: 建设银行经营稳健,由于公司负债端存款占比较高,今年以来受监管升级影响较小。同时,公司多年来大型客户和政府资源的积累,将会有利于对公优势的释放。目前公司在金融领域的布局已形成涵盖信托、证券、保险、基金、租赁等多个金融子领域的金融控股集团,协同效应逐渐凸显。公司3季度资产质量进一步改善,拨备计提压力减轻。考虑到公司息差较好的表现以及资产质量的进一步改善,我们调整建行17/18年净利润增速至3.6%/5.4%(原为3.6%/4.2%),目前股价对应 17/18年 PB 为1.01x/0.92x,PE 为7.33x/6.95x,维持建行“强烈推荐”评级。

事项: 公司发布三季报,2017Q1-Q3实现营收46.19亿元,同比增长24.57%;归母净利润4.79亿元,同比增长25.37%。3Q2017实现营收16.84亿元,同比减少2.85%;归母净利润2.22亿元,同比增长38.57%。 平安观点: 三季度业绩环比回升,百货和金融板块齐发力:剔除2016年只合并广州越秀金控5-9月的经营业绩的因素,公司前三季度净利润增速约为-45%,主要受到广州证券业绩下滑的拖累。从三季度单季的业绩来看,实现营收16.84亿元,环比增加16.7%,同比减少2.85%;实现归母净利润2.22亿元,环比增加189.2%,同比增长38.57%。三季度百货和金融业务均发力,百货业务营收环比增加20.5%,金融业务营收环比增加14%。 多元金融布局分散风险,租赁、AMC、产投等发展向好:公司旗下有广州证券、越秀租赁、越秀产投、广州资产、越秀小贷等。今年受债券市场疲弱的影响,以债券为主业的广州证券业绩下滑较大,上半年实现净利润0.96亿元,同比下滑87%;越秀租赁成为业绩的稳定器,上半年实现净利润1.90亿元,同比增长42.91%,在2017年7月底完成10亿元人民币增资,排名上升至前35位,且不断通过发债等方式补血;牵头设立的广东第二家地方AMC广州资产,注册资本30亿元,在地方资产管理公司中位居前列,于2017年7月底取得银监会的备案手续,核心团队组建到位,各项业务快速推进,资产管理规模达到34亿元;越秀产业基金股权投资启动,向“FOF+直投”模式转变,投资步伐加快,投资力度加大,上半年实现净利润0.59亿元,同比增长73.39%。 采取多种激励手段,提升管理效率:2017年9月,公司先后公布核心人员持股计划、超业绩奖励基金计划。员工持股计划针对公司高级管理人员及核心员工(岗位职级在经理级及以上&于集团及其下属企业累计任职时间不低于1年),持股有效期为6年(2017 -2022),每年度根据情况滚动设立,各期持股计划的存续期分别为“当期标的股票的锁定期+0.5年”。 超业绩奖励基金针对集团体系内连续累计任职时间不低于1年的员工,实施周期为5年(2018-2022),以年度为单位计提,并在满足一定条件后,归属至参与对象。公司的激励措施既覆盖中高层核心员工,又惠及普通员工,有助于调动全员的积极性,提升管理效率。 采取多种激励手段,提升管理效率:2017年9月,公司先后公布核心人员持股计划、超业绩奖励基金计划。员工持股计划针对公司高级管理人员及核心员工(岗位职级在经理级及以上&于集团及其下属企业累计任职时间不低于1年),持股有效期为6年(2017 -2022),每年度根据情况滚动设立,各期持股计划的存续期分别为“当期标的股票的锁定期+0.5年”。超业绩奖励基金针对集团体系内连续累计任职时间不低于1年的员工,实施周期为5年(2018-2022),以年度为单位计提,并在满足一定条件后,归属至参与对象。公司的激励措施既覆盖中高层核心员工,又惠及普通员工,有助于调动全员的积极性,提升管理效率。 在金融科技的浪潮中,越秀金科将为公司提供技术保障:越秀金科成立于2015年6月,注册资本为万,以银行核心业务系统为切入点,积极推进各业务线的信息系统建设、客户资源平台建设以及下属企业的业务线上化。目前,越秀金科也正在探讨大数据、人工智能在金融业务当中的应用,在未来金融科技发展的大环境下,为公司的长远发展做好铺垫和布局。 投资建议:公司作为广州国资委下唯一金控上市平台,在政策方面占优,背靠有着深厚产业资源的越秀集团,利于发挥产融协同效应。公司综合金融布局日趋完善,拥有证券、融资租赁、资产管理、产业基金、融资担保、小额贷款、金融科技等业务,预计未来将完成广州证券少数股权的收购、获取保险等更多金融牌照。受到广州证券业绩大幅下滑的影响,我们下调公司2017、2018年的EPS从0.64/0.70元至0.35/0.43元,对应PE为33.0/26.8倍。考虑到越秀租赁、广州资产、越秀产业基金等发展向好,债券市场修复广州证券业绩有望提升,公司三季度业绩修复,之后实施股权激励利于提升管理效率,我们看好公司未来的发展,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:宏观经济发展不及预期、金融市场波动风险、百货业务下滑超预期风险,收购证券股权进程不及预期。

事项:中信银行公布17年三季报,2017年前三季度净利润同比增0.56%。总资产5.54万亿元(-0.08%,YoY/-2.02%,QoQ),其中贷款+11.21%YoY/+2.35%,QoQ;存款-2.23%YoY/-3.96%,QoQ。营业收入同比下降0.03%,净利息收入同比下降6.6%,手续费净收入同比增10.47%,净息差1.78%(-23bps,YoY;+1bps,QoQ);不良贷款率1.66%(+1bps,QoQ);拨贷比2.67%(+14bps,QoQ),拨备覆盖率161%(+8.01pct,QoQ);年化ROE 12.65%(-1.26pct,YoY),年化ROA 0.81%(-6bps,YoY);资本充足率11.75%(-1bps,QoQ)。 平安观点: 缩表调整资负结构,息差企稳回升 中信银行前三季度净利润同比增0.6%,增速有所放缓(vs 2017H 1.7%)。前三营收同比下降0.03%,增速有所改善,主要是由于公司非息收入的快增(同比增14.6%),其中净手续费收入同比增10.5%。我们预计手续费的增长主要来自银行卡业务。同时,公司依然处于资产负债结构调整阶段,尽管公司三季度的净息差环比提升1BP至1.78%,公司前三季度的净利息收入增速依然为负(-6.6%,YoY)。公司3季度净息差的企稳回升,我们认为其中一个原因在于公司资产结构向信贷资源倾斜所带来的资产端收益的提升,公司3季末贷款占比较2季末提升2.4pct至55.7%。 吸存能力待改善,资产结构继续向信贷倾斜 公司延续2季度的结构调整思路,3季度资产配置继续向信贷倾斜,贷款规模环比增2.4%,而投资类资产规模继续压降,环比下降11.3%。值得关注的是,公司在3季度同业资产规模环比增13.7%,主要是由于存放同业款项的增长,环比增57.4%。因此,整体来看公司3季度继续缩表,资产规模环比下降2.0%。负债端,公司的存款环比负增3.9%,公司的存款增长依然面临较大压力。由于公司吸储承压,公司的同业负债环比增1.9%,增速较2季度有明显提升。 资产质量压力改善,拨备计提力度加大 公司3季末不良贷款率1.65%,环比2季末提升1BP,同时根据我们测算,公司3季度年化不良生成率为1.28%,环比下行16BP,资产质量改善。由于资产质量压力的减轻,公司加大拨备计提力度,信贷成本3季末拨备覆盖率为161%,环比提升8pct,拨贷比为2.7%,环比提升14BP。 投资建议:中信银行2017年处于经营转型调整期,规模增速的压降短期将对公司营收带来一定压力,从而抑制17年的业绩增速。但从三季度表现来看,尽管公司持续缩表调整结构,但息差与资产质量已经呈现出改善趋势,我们调整中信银行17/18 年净利润增速至3.1%/5.1%(原为2.9%/7.0)。目前公司17/18 年PE7.24x/6.88x,对应PB0.82x/0.76x,估值在股份制银行中处于中等偏下水平,维持“推荐”评级。 风险提示:资产质量下滑超预期。

事项:广东鸿图发布2017年三季报,公司2017年1-9月实现营业收入35.16亿元,同比增长88.3%,实现归母净利润2.38亿元,同比增长101.4%。同时公司对2017年经营业绩进行了预计,预计2017年全年归母净利润为2.9-3.4亿元,同比增长75%-105%。 受益于需求旺盛及四维尔并表,利润有望翻番: 公司三季度实现营业收入35.16亿元,实现归母净利润2.38亿元,预计全年净利润变动幅度为75%-105%。我们认为原因如下: (1)受销售市场的积极开拓,北美市场需求旺盛,产品订单增加影响,“南通鸿图”产能得到进一步释放,销售收入有较大幅度增长,同时得益于管理的提升,业绩较上年同期增加明显。(2)“武汉鸿图”销售量提升,生产工艺和产品质量得到改善和提升,第三季度实现盈利,对整体业绩有拉动作用。(3)公司于2016年8月收购宝龙汽车60%股权,另外通过发行股份及支付现金购买宁波四维尔100%股权,宁波四维尔于4月纳入到合并报表范围,对整体业绩有拉动作用。 同时,受益于新厂区的规模化效应,公司毛利率提高,前三季度毛利率为24.9%,较去年同期(23.9%)上升1个百分点。 全资子公司参与投资设立产业基金,投资业务稳步推进: 公司旗下全资子公司盛图投资及其子公司珠海励图与广州信盈投资基金管理有限公司、广州信盈智能制造股权投资合伙企业(有限合伙)(筹备中)拟共同投资设立产业基金,基金规模为3亿元,其中盛图投资及珠海励图以现金方式合共出资不超过5,000万元,出资规模占资金总规模的16.67%。基金将投资于具有自主核心先进技术的汽车及高端装备制造等相关产业,优先考虑IPO退出,其次以并购退出或股权转让退出为主,这有助于公司未来并购优质项目,加快发展步伐。 投资建议: 广东鸿图作为国内汽车铝合金压铸件龙头,将受益于汽车轻量化的发展趋势,公司在南通、武汉的新建厂房将缓解公司产能不足的问题。在外延方面,公司于2016年纵向收购宝龙汽车,2017年横向收购宁波四维尔,丰富产品、增厚利润的同时也可以实现客户的协同。同时,公司的投资业务也在稳步推进。由于营收增速低于我们此前预期,我们调整广东鸿图2017-2019年的盈利预测,EPS分别为0.94元(原0.98元)、1.26元(原1.27元)、1.65元(原1.68元),对应PE分别为25.0x,18.6x,14.2x, 维持“推荐”评级。 风险提示:汽车轻量化发展不及预期风险、业务整合不达预期风险。

事项:公司发布2017年三季报,公司前三季度营业收入34.01亿元,同比增长113.72%;归母净利润3.79亿元,同比增长17.02%;EPS为0.13元/股。 业绩收入同比继续保持大幅增长,主要得益于期货业务及自营业务:公司2017年前三季度营业收入34.01亿元,同比继续大幅增长113.72%,略低于半年报的124.86%,主要依然受益于公司的期货业务及自营业务,其中自营业务主要是固定收益类业务收益增长,由去年同期的2.65亿元增长至今年的7.65亿元。公司前三季度实现归母净利润为3.79亿元,同比增长17.02%,同样略低于半年报的30.90%,但公司业绩明显优于行业情况。 业务结构较中报基本保持稳定,其他类和自营为主要收入来源:前三季度公司业务结构中,经纪业务和投行业务占比分别为11.2%和12.1%,较半年报分别减少0.3%和1.8%;通过深耕山西市场、降低佣金率以及营业部开设的持续推进,经纪业务市占率由2017H的0.44%提升至0.46%,佣金率继续下降;自营业务占比也由25.9%下降至22.9%,其他类业务收入占比由2017H的43.7%增长到49.9%,主要也是由于其期货子公司格林大华仓单业务收入增长为主。 期货业务或将继续发力,资管及另类投资业务值得期待:今年公司营业收入大幅增长最主要的原因在于期货子公司格林大华以及格林大华资本的增资以及业务转型,预计全年收入依然将保持100%左右的正增长。公司上海资产管理分公司在8月底完成设立并获得经营证券期货业务许可,资管业务实力将有所增加。同时8月下旬公司出资10亿元设立的全资另类投资子公司也将逐渐给公司带来新的收入和利润增长点,未来公司业绩同样值得期待。 投资建议:公司经营状况明显大幅优于行业,其期货业务未来将继续发力保障收入增长。经纪业务发展积极向好,同时资管业务和另类投资业务未来发展同样使得期待,我们维持公司2017-2019年EPS预测分别为0.20元、0.24元和0.29元,对应PB分别为2.1倍、1.4倍和1.4倍,我们继续看好公司未来发展,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济增速持续放缓、资本市场大幅波动、政策趋紧超预期、新业务发展不及预期。