事项: 健帆生物公告2017年3季度业绩预告,预计2017年前3季度归母净利润2.02-2.13亿元,同比增长45%-53%,其中2017年第3季度归母净利润5288.05万元-6401.93万元,同比增长36.55%-65.31%。 3季度业绩保持了今年以来的高增长,扣非净利润增速有所提高。上半年公司归母净利润同比增速为48.26%,3季度单季归母净利润同比增长36.55%-65.31%,保持了高增长。3季度单季非经常性损益约480万元,3季度单季归母扣非净利润约4808.05万元-5921.93万元,同比增长28.15%-57.84%,较上半年归母扣非净利润同比增速34.82%有所提高。 产品销量增长是业绩增长主要原因,预计4季度业绩高增长可维持。公司2012-2015年连续4年每年保持25%-32%的净利润增速,2016年因为上市及迁厂原因,即所谓“上市打盹”,当年净利润增速只有0.84%。2017年公司重回业绩增长轨道,且因为2016年的低基数,所以今年业绩增长较过去更加靓丽。此外,理财收入也贡献了部分增长,公司本身现金丰富,以及上市后募集的资金还未投入使用,总计约10亿进行理财,加上政府补助,前3季度为公司带来2300万非经常性损益,而去年同期只有480万非经常性损益,扣除这部分非经常性损益后,前3季度归母扣非净利润增速约33.07%-41.35%。我们预计4季度公司仍将保持业绩高增长。 红杉资本减持不影响对公司价值判断。9月30日公司公告,第二股东珠海红杉资本股权投资中心将自公告披露之日起十五个交易日后的六个月内,通过集中竞价、大宗交易的方式减持不超过22,206,992股公司股份,占公司总股本的5.33%。我们认为红杉资本作为创投公司,解禁后减持退出为正常行为,应以平常心待之。该减持行为不影响对公司价值的判断,不过短期内可能会对价格形成扰动。 血液灌流行业绝对龙头,未来市场空间超过100亿。血液灌流技术属于新兴的医疗手段,公司产品处于行业主导地位。主要产品有灌流器三个家族:HA系列(主治尿毒症,全世界独创),DNA系列(主治红斑狼疮,全世界独家),BS系列(主治重型肝炎,不是全世界独家,日本也有,但公司性能超过日本,价格更便宜)。与国外竞争对手相比,国外血液灌流器主要采用血浆灌流的技术路径,公司采用全血灌流方式的血液灌流器可直接在透析机上使用,无需专属灌流设备,操作简单,易于在医院培训普及,价格相对较低。与国内竞争对手相比,公司产品率先选择中性大孔树脂、炭化树脂为原材料,其他国内厂家原多以活性炭、离子交换树脂为主要原材料,近年才开始使用中性大孔树脂为原材料,且公司掌握HA树脂核心技术,上游议价能力强。经测算血液灌流相关应用领域理论需求合计184.57亿,而行业目前规模约10亿,血液灌流市场有超过100亿的发展空间。 盈利预测和估值。维持公司2017-2019年归属母公司股东净利润分别为2.93亿元、3.70亿元、4.70亿元,同比增速分别为45.1%、26.4%、26.8%,对应EPS分别为0.70元、0.89元、1.13元,目前股价对应PE分别为46.8倍、37.1倍、29.2倍。根据wind一致预期,目前医疗器械行业上市公司2017-2019年的PE均值分别为53.7倍、40.7倍、32.5倍,公司估值略低于行业平均水平。目前血液净化行业还处于发展初期,未来发展空间巨大,公司作为血液灌流领域的绝对龙头,将充分受益于行业的发展。我们看好公司长期发展前景,维持“推荐”投资评级。 风险提示。1)公司产品结构单一,因行业政策调整,产品技术更新影响公司产品销售的风险;2)高毛利率吸引潜在进入者引起市场竞争加剧而公司应对不足风险。

寿险转型已成,业务量质齐升:公司以2010年银监发90号文等一系列监管文件的出台为契机,次年开始推进“聚焦营销、聚焦期交”的全面价值转型。目前来看,公司大个险格局转型已经完成,个险渠道收入占比由2010年的40.2%上升到2017H的88.8%,银保渠道占比已经不足5%。同时上半年在保费收入同比增长24.52%的背景下,内含价值与新业务价值分别为2714.51亿元和197.46亿元,同比分别增长26.05%和75.30%,增幅均创造了2011年以来的新高。同时上半年公司新业务价值率为40.6%,明显优于行业水平。目前来看公司寿险业务未来发展向好,现金流压力明显缓解,剩余边际大幅增长也给公司未来提供了长期持续的利润来源。 产险成本下降,非车险首次实现盈利:太保产险保费收入近年来稳中有升,2017H保费收入为524.85亿元,同比增长6.6%。险种结构方面以车险业务为主,占比超过75%,但是呈现下降的趋势,而非车险业务增长亮眼。近年来公司产险综合成本率持续下降,2017H综合成本率98.7%,其中非车险业务下降明显,由2016H的105.6%下降至99.3%。非车险业务方面公司今年上半年表现靓丽,公司进一步剔除劣质业务,加大品质管控力度,综合成本率下降明显,也实现了近三年来首次承保盈利。同时公司通过太保产险和安信农险开展农业保险业务,增速也十分抢眼。 投资收益稳健,积极布局养老产业:公司资产配置相对较为灵活,上半年依据市场情况适时增配了股票和非标类投资,并遵循价值投资与稳健投资,注重风险控制。公司近年来投资收益率大多维持在5%以上,从上市险企的横向比较来看也基本处于第一梯队,整体投资收益良好。太保资产积极围绕服务实体经济的项目扩展业务,每年为公司带来稳定的管理费收入。长江养老在参与一二支柱基本养老金和企业年金管理的基础上,也积极参与第三支柱,优化个人养老保障管理产品,为深入服务个人养老金市场奠定基础。 行业红利依旧,龙头险企收益:从整个行业的角度来看,未来保险行业依旧会享受各方的红利,而太保作为龙头险企未来将会持续收益。长远来看保险行业需求空间仍然广阔,并在行业监管趋严的背景下,大型险企相对而言在品牌、渠道、产品等方面会更有优势,同时目前来看大型上市险企长期保障型产品占比相对较高,将会享受监管趋严的红利。准备金折现率预计在四季度上行,计提准备金规模减少有助于利润增长,并且养老金投资放开和第三支柱建立将给行业带来增量收入。 投资建议:目前行业内普遍采用的是PEV的估值方法,2017H公司的静态估值为1.11倍,仍然略低于行业平均水平。由于新业务价值率的快速增长,公司内含价值增速也将加快,保监会134号文虽然会对规模保费产生一定的负面影响,但是对价值的影响比较有限,因此我们继续提升公司2017、2018、2019年内含价值增速分别为26%、24%、22%,对应PEV分别为1.07、0.87和0.71。并随着行业逐渐回归保障,价值率不断提升,估值中枢也会有持续向上的动力,我们积极看好公司未来发展,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期风险、政策趋紧超预期、市场利率下行风险等。

投资要点: 事项:2017年9月19日,太阳鸟发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得中国证监会核准批文。 平安观点: 顺利拿到批文,主要条款未变更。太阳鸟于2017年1月27日公告发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易的事项,于7月19日获得证监会有条件通过,于9月18日获得证监会核准批文。根据证监会审核期间的反馈及要求,公司对重组报告书进行了修订,主要涉及补充披露,关于发行对象、发行股份数量、募资金额等主要条款均未变更。根据计划,公司将通过向太阳鸟控股、南京瑞联、天通股份、东方天力、东证蓝海、浩蓝瑞东、浩蓝铁马、华腾五号、华腾十二号、周蓉等10名交易对方非公开发行股份购买亚光电子97.38%股权,从而成为其控股股东,标的资产交易价格初步定为33.4亿元,股价初步定为12.95元。此外,拟采取询价方式向不超过5名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金不超过106,577.07万元,且发行股份数量不超过本次发行前太阳鸟公司总股份的20%,即60,345,082股。 不确定性消除,公司发展军工电子第二主业迈出最关键一步。亚光电子主要产品为半导体分立器件、微波电路及组件,核心产品主要应用于三大领域:雷达、导引头、航天通信。亚光电子实力雄厚,与国内某两所并称为“两所一厂”,占据着国内微波电路及组件的大部分市场份额,远远领先于“两所一厂”之外的其他科研单位和企业。拿到批文,标志不确定性消除,公司发展军工第二主业迈出最关键一步。 军民融合将提升亚光电子实力,与游艇业务协同发展:1)亚光电子资本实力增强,将快速获得规模发展;2)亚光电子可借助上市公司实现外延式并购;3)平抑游艇产业周期波动,提高太阳鸟持续盈利能力;4)船艇产品对雷达和其他微波电子产品有着大量的需求,而亚光电子的军工资源可助力公司军工船艇的销售。 锁定期+业绩承诺+补偿协议+发行底价,公司股价安全边际高。根据方案,1)主要参与股东股份锁定3年;2)亚光电子业绩承诺期(2017-2019年三年承诺,若2018年完成收购,则顺延到2020年)净利润年复合增速40%左右,大股东为业绩提供100%补偿协议;3)各参与方成本(考虑资金时间成本)约在14元左右,股价安全边际高,其中华泰证券旗下华泰瑞联在该项目合计投入近10亿元,与公司利益深度绑定,未来一系列运作值得期待。并且,公司拟采用询价方式募集配套资金不超过10.66亿元,增发股份数量不超过本次发行前太阳鸟公司总股份的20%,即60,345,082股,假设均按上限计算,则每股发行价格17.66元,远高于目前的股价,显示公司对自身发展的信心。 盈利预测及投资建议: 不考虑亚光电子并表以及配套资金利息收入的情况下,维持公司2017-2019年的净利润预测分别为0.29亿元、0.45亿元、0.68亿元。为了更好反映估值,我们假设2017-2019年亚光电子达到承诺净利润且全年并表,且将配套募集的资金产生的利息收入考虑在内,则2017-2019年的净利润为2.02亿元、3.06亿元、4.07亿元,按发股及募资后的总股本6.20亿股计算, EPS 分别为0.32元、0.49元、0.66元,目前股价对应PE 分别为42.3倍、27.6倍、20.5倍。 参考同类上市公司估值水平,船艇制造业务2018年给予60-70倍PE,军工业务2018年给予45-55倍PE。据此计算,对应备考市值126-153亿元,交易完成后(考虑配套融资)公司总股本6.20亿股,则对应股价区间20-25元,维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:1)公务艇大额招标进一步推迟风险;2)亚光电子整合后,未来发展不及预期风险。

下游需求旺盛+外延并入上优刀具,业绩增速较快:公司2017年上半年实现营业收入1.4亿元,同比52.12%,剔除上优刀具实现营业收入1.2亿元,同比29.77%;实现归母净利润4,542万元,同比28.02%,剔除上优刀具实现净利润总额4,548万元,同比28.20%。收入大幅上升的主要原因为:1,公司于2017年3月起将上优刀具纳入合并报表,贡献营业收入2,125万元;2,下游市场需求旺盛,产品综合竞争力明显,市场认可度高。利润增长的主要原因为收入增长的带动,利润增长不及收入增长的原因为公司上半年非同一控制下合并上优刀具,合并报表中上优刀具2017年2月底的库存商品按公允价值计量并结转销售成本,导致其毛利率较低,从而降低了利润的增幅。 恒锋工具与上优刀具协同效应明显,构建全系列产品综合服务供应商:上优刀具的滚刀、插齿刀、剃齿刀与恒锋工具的主要产品拉刀是目前高精度复杂齿轮刀具的典型代表,恒锋工具完成对上优刀具的收购后,产品系列逐步完善,可以更好的提供全系列产品供应,进而提高整体服务能力。 国内进口替代+开拓国外市场,前景广阔: 目前公司的产品主要销往中国大陆,占比约为93%,客户主要集中于汽车、风电、飞机、精密机械等领域,据了解,汽车零部件行业的收入能占到60-70%。并且,公司客户中不乏像中船重工、南方动力、内蒙一机等军工类企业,彰显公司产品品质。同时,国内刀具公司中生产现代高效刀具的企业并不多,根据2014年数据,国内现代高效刀具消费中国产占比约为15%,进口替代空间很大。同时,公司也积极开拓海外市场,2016年公司在美国设立全资子公司,以便为北美客户提供本土化的售后服务,子公司辐射整个北美地区,北美是世界第二大的汽车市场,空间广阔。 投资建议: 随着国内外工具行业的发展,现代高效工具需求量逐步增加,但是目前国内的现代高效刀具还主要依赖进口,进口替代空间巨大,恒锋工具作为国内现代高效工具的龙头企业,有望受益。并且公司也在积极开拓海外市场。我们预计,恒锋工具2017年、2018年、2019年的EPS分别为1.10元、1.43元、1.84元,对应PE分别为30.2x、23.1x、17.9x,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:业务整合风险、下游需求不达预期风险、毛利率下降风险。

业绩增长远超行业平均水平,主要受益于自营业务:公司上半年营收与净利润分别为46.28亿元与17.55亿元,分别同比大幅增长59.98%和36.76%,远高于行业平均水平。公司业绩大增主要依赖于自营业务收入大幅增长,主要因为金融工具投资收益增加,同时其公允价值也大幅提升。 从业务结构上来看,自营业务已经成为公司最主要的收入来源,资管业务收入占比也有所提升,由去年的13.0%略上升至13.9%,而经纪业务、投行业务分别占比14.8%和13.8%,均出现了一定程度的下滑。 自营业务发展态势强劲,行业中保持一定优势:公司一直重视自营业务发展,上半年末自营交易业务余额703.33亿元,较去年年底增长26.78%。 其中股票余额119.45亿元,较去年年底增长50.94%。权益类自营方面公司业绩表现突出,排名位居行业前列;固收类自营业务发展良好,完成银行间债券交割总量2.43万亿元,名列券商前列;银行间做市业务排名全市场第一,并成为四家首批获得债券通报价机构资格的券商之一。 子公司东证资管作为首家券商系资管公司,主动管理优势明显:公司主要通过全资子公司东证资管开展资产管理业务。东证资管作为行业内首家券商系资管公司,坚持主动管理路线,兼具券商资管和公募基金双条线业务优势。截止2017年6月底,东证资管受托资管规模1776.67亿元,较年初增长15.29%,净收入位列行业第五位;其中主动管理资产规模占比高达96.14%,主动管理优势明显。此外,公司资管业务收益率大幅优于市场,上半年主动管理型权益类产品回报率高达27.18%,远高于同期沪深300指数回报率。 证券营业部完成全国布局,股基市占率有所提升:目前公司拥有证券营业部153家,覆盖了76个城市和31个省自治区直辖市,是为数不多的完成了分支机构全国布局的券商之一,为经纪业务打下了基础。公司股基交易市占率也从2016年的1.28%上升至上半年的1.38%,成效显著。同时公司也在不断完善线上交易平台,优化移动互联网平台业务功能和用户体验,推进由传统经纪业务向财富管理业务转型。 投资建议:考虑到行业监管趋严、交易活跃度下降以及审慎原则,我们将2017、2018、2019年EPS分别调整为0.50元(下调0.05元)、0.61元(下调0.06元)、0.75元,对应PB分别为2.3x、1.8x、1.7x,鉴于公司上半年增长大幅优于市场,且在自营、资管等方面具有较强行业竞争力,我们仍然看好公司未来在行业中的发展,维持“推荐”评级。

保费收入增幅创新高,寿险新业务价值超去年全年:公司上半年保费收入1637.85亿元,同比大幅增长24.5%,增速创2010年以来新高;其中太保寿险保费收入1105.51亿元,同比增长34.4%,太保产险保费收入524.85亿元,同比增长6.6%。在保费收入高增长的同时,价值率和继续率也不断提升。太保寿险新业务价值率为40.6%,同比增长7.6个百分点,上半年的新业务价值197.46亿元,同比大幅增长59.0%,已经超过去年全年水平;13个月和25个月保单继续率分别为94.1%和88.9%,分别同比增长2.3和1.4个百分点。具体来看,上半年长期保障型新业务首年年化保费同比增长73.8%。在保费收入高增长的同时,寿险业务不断回归保障本源,寿险产品逐渐向高价值、可持续的方向发展,取得显著成效。 产险综合成本率持续改善,加快细分领域险种发展:公司产险业务综合成本率不断优化,注重质量优先,综合成本率为98.7%,同比下降0.7个百分点,优于行业水平,其中非车险业务综合成本率由去年上半年的105.6%下降至99.3%,且车险与非车险均实现了承保盈利。车险业务方面注重优质客户服务,非车险业务也不断加强细分领域的险种发展,农险业务增速突出。上半年实现农险原保费收入19.42亿元,同比大幅增长119.7%,市场份额稳步提升。 寿险偿付能力保持稳定,产险偿付能力略有下降:太保寿险2016H/2016/2017H综合偿付能力充足率分别为255%/257%/257%,基本保持稳定;太保产险2016H/2016/2017H综合偿付能力充足率分别为280%/296/272%,略有下降,但是均远满足监管要求。偿付能力的下降主要受到业务增长的影响,同时股东分红等原因降低了实际资本,但均在正 现金流分析:流量退保率创新低,现金流逐渐向好:太保寿险2016H/2016/2017H赔付率分别为25.9%/23.8%/22.4%,流量退保费分别为9.7%/10.0%/5.2%,费用率分别为23.2%/29.4%/25.3%,三者之和为52.9%,较去年同期下降5.9个百分点,现金流逐渐向好。其中流量退保率仅为5.2%,创造近年来新低,在寿险保单价值率和持续率向好的基础上,退保逐渐降低。 盈利分析:总投资收益率保持稳定,权益类及非标资产配置有所增加:公司在坚守风险底线的基础上不断优化资产配置,资产管理规模1.34万亿,同比增长8.4%。其中集团投资资产1.03万亿,同比增长8.4%;三方资管0.31万亿,同比增长4.9%,三方资管收入达到4.60亿元,同比增长27.8%。公司上半年年化总投资收益率4.7%,与去年持平。在具体的资产配置方面,权益类投资占比14.9%,较上年末增长2.9个百分点;非标资产配置占比19.6%,较上年末增长6.4个百分点。 投资建议:依据公司上半年业绩情况及审慎原则,我们下调公司2017、2018、2019年EPS分别为1.47元(下调0.09元)、1.64元(下调0.35元)、1.91元(下调0.56元),对应PB分别为2.46x、2.15x、1.94x,但公司业务积极向好,保费增速创新高,同时保单价值率显著提升,现金流表现良好,我们仍积极看好公司未来业务发展,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期、市场利率下行风险、监管趋严风险、退保率升高风险等。

太阳鸟发布2017年半年报,17H1实现营收2.69亿元,同比+8.95%;归母净利润903万元,同比+66.85%;归母扣非净利润436万元,同比+54.75%;每股收益0.032元。17Q2实现营收1.20亿元,同比+49.68%;归母净利润1340万元,同比+225.35%。 利润增长主要来自管理费用降低和毛利率提升。公司营业收入小幅增长,净利润增长主要来自管理费用降低和毛利率提升,其中管理费用降低为主要原因。公司17H1管理费用率11.22%,同比下降3.13个百分点;毛利率25.52%,同比增加0.81个百分点。分产品来看,特种艇毛利率提升幅度较大,为29.21%,同比增加7.05个百分点,而商务艇毛利率略有下降,为23.46%,同比下降1.78个百分点。 船艇业务未来主要看点在于政府大额招标订单可能重启。2013年之前,公司特种艇销售为最主要的收入来源,占比超过50%。自2013年国家重新组建海洋局以来,复合材料公务执法艇的大额招标推迟,导致公司收入大幅下降,2014年营业收入下降43.19%。国家海洋局经过近5年的组建,而且考虑执法公务艇一般7-8年左右需要进行更新升级和换代,我们判断未来1-2年公务艇将重启大额招标,将对公司游艇销售带来显著的提振作用。 收购亚光电子过会,战略发展军工电子第二主业。亚光电子主要产品为半导体分立器件、微波电路及组件,核心产品主要应用于三大领域:雷达、导引头、航天通信。亚光电子实力雄厚,与国内某两所并称为“两所一厂”,占据着国内微波电路及组件的大部分市场份额,远远领先于“两所一厂”之外的其他科研单位和企业。公司拟收购亚光电子97.38%的股权,作价33.4亿元,且拟配套募资不超过10.66亿元投入亚光电子,2017年7月20日,该方案获得证监会有条件通过,有待拿到批文。 军民融合将提升亚光电子实力,与游艇业务协同发展:1)亚光电子资本实力增强,将快速获得规模发展;2)亚光电子可借助上市公司实现外延式并购;3)平抑游艇产业周期波动,提高太阳鸟持续盈利能力;4)船艇产品对雷达和其他微波电子产品有着大量的需求,而亚光电子的军工资源可助力公司军工船艇的销售。 盈利预测及投资建议: 不考虑亚光电子并表以及配套资金利息收入的情况下,维持公司2017-2019年的净利润预测分别为0.29亿元、0.45亿元、0.68亿元。为了更好反映估值,我们假设2017-2019年亚光电子达到承诺净利润且全年并表,且将配套募集的资金产生的利息收入考虑在内,则2017-2019年的净利润为2.02亿元、3.06亿元、4.07亿元,按发股及募资后的总股本6.20亿股计算,EPS分别为0.32元、0.49元、0.66元,目前股价对应PE分别为43.4倍、28.4倍、21.1倍。 参考同类上市公司估值水平,船艇制造业务2018年给予60-70倍PE,军工业务2018年给予45-55倍PE。据此计算,对应备考市值126-153亿元,交易完成后(考虑配套融资)公司总股本6.20亿股,则对应股价区间20-25元,维持公司“强烈推荐”投资评级。

经营业绩优于市场,综合金融框架初步建立:公司上半年营收和净利润同比略降0.79%和增长6.72%,业绩优于市场整体水平。同时公司各项主要业务均衡发展,且均取得较高的行业排名,控股广发期货、广发基金、广发控股香港、广发信德、广发乾和及广发资管,参股易方达基金、广东股权中心、证通股份有限公司、中证信用增进股份有限公司和中证机构间报价系统股份有限公司,并积极发展融资租赁、PPP和QDLP等业务,已初步形成金融集团化架构。公司总资产、净资产、净资本、营业收入和净利润等多项主要经营指标连续多年位居行业前列,均排名在行业前六,2017年证监会分类评级中也重回AA行列。 自营业务表现抢眼,收入及占比大幅上升:上半年,公司交易及机构业务板块实现营业收入15.33 亿元,同比增加59.90%。其中公司权益及衍生品交易业务实现投资收益净额8.48 亿元,固定收益销售及交易业务投资收益净额18.29 亿元,自营业务占比提升了10个百分点,从33.5%上升到43.7%,已经成为公司目前最主要的收入来源。 股权融资业务优势明显,债券承销表现优于市场:公司投行业务上半年实现总收入13.27亿元,同比略下降6.07%,在总收入的占比由15.8%下降到13.2%。股权融资业务方面,公司完成股权融资主承销家数35家,行业排名第2,主承销金额213.46亿元,行业排名第4;其中IPO主承销家数与金额均位于行业首位。债务融资业务由于受到监管、利率以及信用风险等诸多因素影响,上半年全市场企业债及公司债发行总额均下降超过七成。在此行业背景下,公司在注重质控管理的基础上积极拓展和储备优质项目,实现债券承销额493.66亿元,同比下降34.51%,表现明显优于市场。 经纪、两融及资管业务占比略有下降,但在行业中仍然保持强竞争力:经纪业务方面,上半年公司股基交易量占比为4.30%,较去年略下降0.12个百分点,仍然居于行业前五名。两融业务方面,公司融资融券业务期末余额为496.02亿元,较2016年底下降8.29%,实现融资融券利息收入20.00亿元,同比减少5.48%,两融业务市占率为5.64%,行业排名第四位。资管业务方面公司优势更为突出,总资产管理规模5986.32亿元,集合资管规模行业第一,主动管理规模行业第二。私募基金管理业务也增长迅猛,上半年广发信德及其管理的基金共完成25个股权投资项目,投资金额8.35亿元,实现营业收入5.77亿元,同比增长78.31%。 投资建议:根据公司上半年的业绩情况,我们下调公司2017-2019年EPS分别为1.16元(下调0.06元)、1.24元(下调0.28元)、1.36元,对应PB为1.7x,1.6x,1.5x。但是公司目前整体业务情况良好,在行业负增长的情况下业绩基本维持平稳,主要经营指标位居行业前列,并在资管自营等方面优势明显,我们仍积极看好公司未来业务发展,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济增速持续放缓、资本市场大幅波动、政策趋紧超预期。

事项: 公司发布2017年半年报,2017年上半年实现营业收入186.94亿元,同比增加2.95%;实现归母净利润49.27亿元,同比减少6.02%;EPS0.41元/股。 整体业绩表现良好,多项业务规模位居行业首位:公司上半年营业收入与净利润分别为186.94亿元和49.27亿元,同比分别增长2.95%和减少6.02%,在行业营收和净利润分别下降8.5%和11.5%的背景下,公司业绩优于行业,进一步巩固了行业规模最大券商之一的龙头地位。公司多项业务规模位居行业首位,包括股权融资、债券承销、境内并购、资管等规模以及两融和股票质押余额均排名行业第一。 业务结构保持相对稳定,经纪业务仍保持在行业第一梯队:从公司业务结构来看,保持相对稳定。自营业务收入占比略有增长,由2016年的22.7%增长到24.1%,成为公司第一大收入来源;经纪、投行与资管业务收入占比略有下降,分别占比21.4%、9.9%与14.3%,较去年年底分别下降3.6、4.3与2.5个百分点。经纪业务方面公司股基交易量占比由2016年的5.79%略下降至5.66%(包含中信证券(山东)与金通证券),但仍处在行业第一梯队,行业排名第二。公司经纪业务新增客户65万户,零售客户总数达到730万户。 投行业务实力雄厚,股债融资规模优势突出:在投行业务方面公司继续保持行业中的绝对优势,股债融资规模分别为1134.57亿元和1996.52亿元,市占率分别为13.51%和4.34%,均居于行业首位。股权融资业务方面,IPO 主承销12单,再融资主承销28单,未来将继续向“交易型投行”和“产业服务型投行”转型;在上半年债券融资规模大幅下降的背景下,公司项目储备充足,保持领先优势,同时在资产证券化以及汽车抵押贷款证券化等细分市场上优势明显。公司上半年完成A 股重大资产重组交易规模957.82亿元,并积极拓展跨境并购业务机会。 资管业务规模领先,境外平台整合带动跨境业务发展:公司上半年末资管业务规模18709.57亿元,市场份额10.57%,绝对额虽较去年年底略有下降,但仍然保持行业第一。 公司上半年完成境外平台整合,实现一体化管理,带动跨境业务发展。中信里昂证券目前在亚洲、澳大利亚、美洲和欧洲20个城市运营,全球服务机构客户2200家。 投资建议:依据上半年公司业绩情况、行业监管从严以及审慎原则,我们下调公司2017、2018、2019年EPS 预测分别为0.88元(下调0.06元)、0.95元(下调0.44元)、1.10元,对应PB 分别为1.4x、1.3x、1.2x,但公司在市场中仍然具有较强竞争力,上半年业绩情况也优于市场整体水平,我们积极看好公司未来业务发展,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济增速持续放缓、资本市场大幅波动、政策趋紧超预期、汇率风险。

公司发布2017年半年报。公司2017年上半年实现营业收入为65.31亿元,较上年同期下降1.06%,实现利息收入为2.80亿元,较上年同期增30.17%,实现归母净利润为3.87亿元,较上年同期增51.27%,EPS为0.35元/股。 滇中保理助力收入增长:2017年8月27日,易见股份发布半年报,2017年上半年实现利息收入2.8亿元,同比30.17%,公司主营供应链管理与商业保理业务,此次利息收入增长主要得益于子公司滇中保理收入增加;公司上半年因出售中汽成配股权各项费用变动较大,但正负变动相抵,费用总体变化不大;公司加大应收款清收力度,目前应收账款、应收利息较期初分别减少25.97%、35.85%。 重视金融科技企业打造:公司与IBM合作推出“易见区块应用系统”,以区块链作为底层技术,实时刻画交易流程,2017年上半年成功完成“易见区块”系统1.0开发,已在医药、大宗商品领域实现商用,并通过系统投资资金0.82亿元,累计投放1.19亿元。同时,为实现金融科技企业发展转型目标,公司上半年以120万元全资收购深圳市榕时代科技有限公司。 率先抢占封闭市场,财务杠杆、成本双低:西南地区地理环境独特,运输成本高企,区域内供需平衡,大宗商品市场封闭。公司率先进入市场,借助股东资源优势,已稳定为下游大客户组织货源供应。西南地区煤炭去产能,未来供给不确定性增大,煤炭需求更倾向依赖供应链管理,公司借势进一步拓展业务。公司资产负债率41.08%,债务融资成本约5%,业务发展规模空间、利差空间双高。 投资建议:基于以上分析,我们维持公司盈利预测,认为2017-2019年归母净利润分别为8.19亿元、9.85亿元、12.84亿元,EPS分别为0.73、0.88、1.14元/股,目前股价对应PE分别为17.6、14.6、11.2倍。维持公司“推荐”评级。

整体规模保持行业领先,自营业务表现抢眼:公司2017 年上半年在市场整体业绩下滑的背景下,营业收入和净利润依然实现了两位数的增长。截止上半年公司总资产和净资产规模分别为2428.17 亿元和766.26 亿元,分别排名市场第7 名、第5 名,保持了行业内的相对领先。业务结构方面,与整体市场趋势相符,一直以来占比最大的经纪业务收入由2016 年年底的40.4%下降至31.5%,但仍然是公司最主要的收入来源;自营业务表现抢眼,占比上升为22.4%,较去年年底增长5.1 个百分点。 股基交易市占率有所提升,港股通业务保持绝对领先:在经纪业务竞争不断加强的市场背景下,公司上半年股基交易市占率提升至3.92%,较去年年底提升0.2 个百分点,位居全行业第8 名。公司目前拥有237 家营业部,绝大部分位于经济相对富裕的地区,为市占率的提升提供了保障。上半年公司新开客户数93.40 万户,同比增长13.45%。同时在港股通业务方面,公司深市南向交易份额市场占比为12.06%,保持市场绝对领先。 投行业务加强储备保持行业领先,收入实现逆势增长:上半年全市场投行业务收入规模169.23 亿元,同比下降29.83%,再融资市场规模大幅萎缩。 在此背景下,公司积极加强投行项目储备,投行业务收入实现逆势增长。 上半年公司IPO 在会审核项目数量达到38 家,位居行业第3 名;在债券融资市场同比下降三成的背景下,公司债券主承销119 只,承销金额1634.40 亿元,同比增长3.53%,行业排名第2。公司加强项目储备及重点行业和区域客户挖掘,投行业务保持较强的市场竞争力。 资管业务提升主动管理能力,海外业务保持强势:资管业务方面公司营业收入和管理规模均实现稳中有升,同时加强主动管理。公司6 月末资产管理规模6450 亿元,较去年年底增长2.4%,其中主动管理规模1185 亿元,较去年年底增长16.3%。海外业务方面公司通过招证国际开展海外业务,其投行、证券等多项业务指标创历史新高,香港市场IPO 承销金额排名第1,港股交易份额排名上升10 名,同时公司也是首家进军韩国的大陆券商。 投资建议:公司各业务发展均保持较强竞争力,在市场整体业绩下滑的背景下,多项业务实现逆势增长,同时国际业务也极具市场竞争力,出于上半年市场情况以及审慎原则我们下调2017-2019 年公司EPS 分别为0.98 元、1.05 元、1.18 元(分别下调0.19 元、0.44 元、0.63 元),分别对应PB为1.9x、1.9x、1.8x,但仍积极看好公司未来在行业中的发展,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济增速持续放缓、资本市场大幅波动、政策趋紧超预期、汇率风险。

历经两次重组,闻泰科技整体注入:公司前身为中茵股份,2015年4月中茵股份发布收购预案,拟通过定增方式收购闻泰通讯51%的股份,同年11月公司发布重组预案,拟以“资产置换+现金购买”的方式收购闻泰通讯剩余49%的股权。2017年1月,完成对闻泰通讯100%控股。2017年8月,中茵股份正式更名为闻泰科技,完成转型。公司2016年年报中明确了“2017年将继续践行公司的发展战略,逐步剥离剩余房地产业务,完全实现去地产化,彻底实现公司转型”。预计今年地产业务将从上市公司剥离。 手机ODM行业绝对龙头,汇聚热门品牌:2016年全球手机出货量达到14.7亿部,其中ODM厂商智能机出货5.2亿,约占全球手机出货量的四成。2017年全球供应链价格上涨,利好ODM厂商。中国ODM厂商,以强大的供应链管理、创新研发能力和雄厚的资本市场为基础,在全球手机市场上将扮演更为重要的角色,在产品研发、出货量上等方面,都将有一定提升。闻泰科技作为全球手机ODM行业的龙头,2016年智能手机出货6550万部,相对2015年增长10.1%,继续保持ODM出货第一,市占率在13%左右。研发、品质、供应链等方面优势明显,2017年除与原有客户华为、小米、联想、魅族、中国移动等合作新机型外,还新开发LG客户,我们预计未来市场份额有望进一步提升。2017年上半年闻泰科技手机出货量3950万台,我们粗略计算7月份出货量或超900万台,预计全年出货量在8000万台左右。 与高通合作切入笔电行业,或成未来新的业务增长点:2017年7月4日公司发公告称在高通支持下开始研发基于高通芯片平台的笔记本电脑产品,搭载微软最新Windows10操作系统,采用全球首发高通835芯片,不仅支持更轻薄的设计,同时延长了电池续航时间。不仅如此,骁龙835与QuickCharge3.0相比,提升了20%的充电速度,也就是说骁龙835巧妙地兼顾到了续航和快冲这方面。作为高通重点支持的项目,这款笔记本的上市或将成为闻泰新的盈利增长点。同时,公司在VR、车联网等领域均有布局。 投资建议: 近年来,闻泰科技坚定践行精品化战略,稳坐手机ODM第一把交椅,在研发、产品品质、供应链管理等方面具有优势,有助于公司在维护好现有客户的同时开发新的客户,我们预计公司未来市占率会进一步提升。此外,公司与高通合作研发基于高通芯片平台的笔记本电脑产品,正式进入笔记本电脑领域,有望成为公司新的业务增长点。我们预计2017年、2018年、2019年EPS为0.91元,1.34元,1.91元,PE为25.7x,17.4x,12.2x,首次覆盖给予“推荐”评级。

事项: 2017年8月21日,广东鸿图发布半年报,2017年上半年实现营业收入21.28亿元,同比增长81.18%,实现归母净利润1.53亿元,同比增长160.64%。同时,公司对前三季的业绩进行预告,预增70%-120%,净利润为2.0亿元~2.6亿元。 内生+外延,实现营收、归母净利润高增长: 2017年8月21日,广东鸿图发布半年报,2017年上半年实现营业收入21.28亿元,同比增长81.18%,主要原因有: (1)内生:受销售市场的开拓,北美市场需求旺盛,订单增加影响,压铸件业务营业收入同比增长37.12%。 (2)外延:2016年8月18日及2017年3月31日收购了宝龙汽车及宁波四维尔,新增汽车改装业务及装饰件业务,收入增加。 由于毛利率的提升,2017年上半年公司实现归母净利润1.53亿元,同比增长160.64%。同时,公司对前三季的业绩进行预告,预增70%-120%,净利润为2.0亿元~2.6亿元。 南通鸿图持续放量,武汉鸿图步入正轨: 南通鸿图客户订单的持续放量,盈利能力进一步提高,于2017年上半年实现营业收入6.13亿元,同比增长78.42%,实现净利润6,862万元,同比增长278.68%;武汉鸿图各项生产经营工作逐渐步入正轨,随着订单的增加和生产效率的提高,于报告期内实现月度盈利。 完成收购宁波四维尔,切入汽车饰件领域: 公司以发行股份及支付现金方式完成购买宁波四维尔100%股权并募集配套资金,宁波四维尔成为公司的全资子公司,于2017年4月正式纳入公司的合并报表范围,公司的产品线延伸至汽车内外饰件领域。宁波四维尔于报告期内实现计入本公司合并范围的营业收入4.31亿元,实现归属于母公司净利润2,255万元,对业绩有拉动作用。 加大新能源汽车客户的开拓力度,属特斯拉产业链标的: 随着汽车轻量化及新能源汽车的兴起和逐渐普及,公司加大新能源汽车客户的开拓力度,并努力提升在汽车轻量化尤其是汽车铝合金结构件领域的产品和技术开发能力,目前已开发出新能源汽车减震塔、副车架以及采用结构件工艺生产的新能源电池箱壳体等新产品项目,通过做好产品和服务,扩大该领域的客户和产品技术储备;同时,在投资业务上也重点关注汽车行业尤其是新能源汽车领域中具有先进技术和核心竞争力的投资标的和项目。据了解,公司已进入特斯拉产业链。 投资建议: 广东鸿图作为国内汽车铝合金压铸件龙头,将受益于汽车轻量化的发展趋势,公司在南通、武汉的新建厂房将缓解公司产能不足的问题。在外延方面,公司于2016年纵向收购宝龙汽车,2017年横向收购宁波四维尔,丰富产品、增厚利润的同时也可以实现客户的协同。我们预计广东鸿图2017—2019年的EPS分别为0.98元、1.27元、1.68元,对应PE 分别为24.0x,18.5x,14.0x。并且,考虑公司已进入特斯拉产业链,维持“推荐”评级。 风险提示: 汽车轻量化发展不及预期风险、业务整合不达预期风险。

国内成立最早的证券公司之一,区位及股东背景优势明显:公司前身为山西省证券公司,成立于1988年,是全国首批证券公司之一。公司控股股东山西金控集团实力雄厚,其注册资本106.467 亿元,集银行、证券、保险、信托、担保、金融租赁、资产管理、小贷、要素交易、互联网金融等金融业态于一体。同时公司一直以来深耕山西市场,在省内积累了丰富的机构和零售客户资源,尤其在经纪业务、投行业务方面拥有地域与品牌优势。公司证券业务牌照齐全,目前四家控股子公司中德证券、格林大华、龙华启富、山证国际分别从事投资银行业务、期货业务、直投业务、国际业务,已基本覆盖几乎所有证券领域,能够为客户提供多样化的综合金融服务。 受益于期货及自营业务,业绩增幅大幅领先市场:2017年上半年公司营业收入20.99亿元,同比大幅增长124.86%;归母净利润2.37亿元,同比大增30.90%。在证券市场营收与净利润分别同比下降11.5%与8.5%的背景下,公司业绩大幅领先于市场。公司营业收入同比大幅增长主要是受益于固定收益业务收益增加以及子公司格林大华仓单业务收入增加。2017年上半年公司投资收益4.95亿元,同比增长309.83%;其他业务收入9.15亿元,同比增长2814.32%。 营业网点建设不断推进,投行、资管稳步发展,自营业务扭亏为盈:经纪业务方面公司深耕山西区域市场,同时不断加快推进网点建设。目前公司97家网点中有55家位于山西省境内,首批19家新设网点已于7月底开业,第二批11家新设网点已经获得山西证监局批准,为经纪业务未来的持续发展提供保障。在上半年股权再融资和债券发行市场低迷的背景下,公司投行业务稳步发展,投行业务收入基本保持稳定。在资管业务方面,公司目前资管规模338.88亿元,较去年年底增长26.13%。同时公司也筹划设立资产管理(上海)分公司,积极加强资管业务布局。公司上半年自营业务实现扭亏为盈,形成以固收自营、销售交易、投顾共同发展的盈利模式。公司上半年加权平均净资产收益率2.61%,同比上升了1.2个百分点。 期货业务表现抢眼,增资增强资本实力:公司上半年期货子公司格林大华业绩表现抢眼,实现营业收入10.47亿元,其中仓单收入9.11亿元,实现净利润3984.53万元。同时公司于2017年4月通过议案,对格林大华、格林大华资本进行增资,格林大华注册资本由人民币5.80亿元提高到人民币8亿元。目前格林大华已完成增资事项,资本实力有所增强,市场竞争力得到提升,业务链条得以延展,同时进一步增强与公司相关业务的协同。 投资建议:公司上半年实现了营收和净利润的大幅增长,业绩增幅位于行业前列。网点建设的推进为经纪业务提供有力保障,投行和资管业务在市场整体下滑的背景下业绩依然保持稳定,同时期货业务尤其是在完成增资以后未来发展仍有较大空间。叠加大股东为公司业务带来的协同效应、深耕区域发展优势以及齐全的证券业务牌照,我们积极看好公司未来业务发展,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济增速持续放缓、资本市场大幅波动、政策趋紧超预期。

风华高科发布2017年半年报,17H1实现营收14.72亿元,同比+20.40%;归母净利润1.12亿元,同比+38.37%;归母扣非净利润7550万元,同比+39.86倍;每股收益0.12元。17Q2实现营收8.49亿元,同比+26.90%;归母净利润8450万元,同比+67.59%。 上半年业绩显著改善,复合市场预期。公司上半年业绩符合1季报中的业绩预测,其中2季度同比环比均显著改善,主要受益于公司主营产品MLCC、片式电阻器市场需求旺盛、价格上升及产能扩张持续投入的影响。 扩产叠加涨价契机,预计17H2业绩将保持靓丽。受益于电子信息制造业持续回升、部分国际同行产能扩产放缓,以及部分厂商退出常规领域产品市场,全球电子元器件上半年市场需求旺盛,尤其MLCC交货紧张,电子元器件产品价格企稳回升,估计平均涨价10%左右。公司14年底募资12亿、总投资13.08亿元扩产,目前已投资过半,去年底开始陆续投产。虽然公司产能翻倍,但由于需求旺盛,公司片式电阻器目前的交货量和交货速度仍未能满足市场订单需求。公司计划今年继续扩产,已公告拟投资3.58亿元用于实施新增月产100亿只片式电阻器技改扩产项目。预计产品价格在今年下半年还将维持高位,17H2公司业绩有望保持靓丽。 Maxford收购大概率终止,预计未来收购将围绕主业进行。上半年市场曾预期公司对maxford收购能重启,但根据公司半年报披露的发展思路,公司将重点实施产业结构调整,集中优势资源发展阻容感业务,我们判断Maxford收购事宜大概率终止。预计未来公司还会进行收购,但主要围绕主业进行,且金额不会太大。 做大做强阻容感主业,未来结构调整和市场调整为主。在产品结构和市场结构上,公司计划加快开拓汽车电子和高端通讯市场,同时通过与台湾光颉科技股份有限公司的联动,积极布局国际市场。此外,公司还积极研发升级产品,报告期,公司成功突破片式电容器的高容化、片式电感器的小型化技术,研制开发出高频阻容感模块,电源模块生产线进入试运行,LTCC产品已实现销售,车规片阻产品系列持续通过第三方认证。报告期,公司共申请专利28件,获得授权21件。 盈利预测与估值。由于元器件产品涨价和产能扩充,我们略上调公司盈利,预计2017-2019年归母净利润分别为2.21、2.73、3.17亿元(之前我们预估2017-2018年归母净利润分别为2.18、2.61亿元),EPS分别为0.25、0.30、0.35元,对应PE分别为38.7、31.4、27.1倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:产品降价风险,原材料涨价风险。