江西省客运龙头,网络布局确立优势:公司是江西省规模最大,影响力最强的公路运输企业,其核心企业江西长运集团有限公司是全省公路运输行业首家实行国有资产授权经营的集团公司。公司在江西省11个地级市中拥有8个地级市的站场及班线资源,且拥有2个地级市的公交站场及运行线路,在江西省内拥有绝对的网络优势; 与高铁竞合,辐射区县,下沉农村:1)高铁对传统客运冲击较大,大量旅客被吸引到铁路上出行,造成沿线公路客运分流;2)面对竞争,公司与高铁形成无缝衔接的竞合关系,通过收购于都方通和德兴华能,积极布局新干线,并下沉农村,辐射区县级细分网络,化不利竞争因素为受益增长点;3)公司客站位置优势:已搬迁老客运站处于南昌市黄金地段,商业价值突出,已提前锁定商业租赁利润。 收购佳捷物流,覆盖全国网络:1)公司以1.14亿元收购佳捷物流公司57%股权,佳捷承诺2015-2017年归母净利润不低于3350万元、4187.5万元和5234.375万元;2)公司将依托佳捷先进的信息平台,结合自身客运资源,提升O2O能力,推动平台一体化,拓展成长空间,提升盈利能力。 多元布局受益旅游增长,相应国改激活公司跨越式发展:江西省旅游资源丰富,但开发较晚,预计未来拥有巨大成长潜力。公司开拓旅游业务,构建“大旅游产业”,客运旅游相融合,投资建设包括靖安武侠世界主体公园、南城“一山一水”旅游开发项目、资溪大觉山温泉度假村等项目,拓展了业绩新增长点。在江西国改政策下,预计公司将通过并购进一步发挥优质资产协同效应,并通过员工股权激励带动积极性,未来业绩有望增长。 投资建议。 我们认为公司拥有江西省客运龙头的资源优势,采取与高铁竞合、下沉农村的积极战略,通过收购优质资产拓展物流成长空间,且受益于江西省旅游业务的快速发展,具有良好盈利性和成长性,故予以推荐。 估值。 我们预计公司2015-2017年EPS为0.47/0.69/0.87元,给予公司15.6元目标价格,对应PE预测值为33.2x/22.6x/17.9x,给予“买入”评级。 风险。 高铁冲击风险;与收购兼并相关的投资管控风险。

投资逻辑 着力打造“大物流”战略,营收利润同步增长:华鹏飞公司是国内电子信息产业专业物流服务提供商,专注于综合物流服务及供应链商品销售等业务,秉承大物流行业一体化供应链生态圈理念,为客户提供代理采购、运输、仓储以及管理方案等一体化服务。根据预测,2015-2017公司净利润年复合增长率达到108%,营业收入年复合增长率达到29%,未来盈利能力看好。 收购博韩伟业,进军物联网信息技术服务领域:公司收购标的博韩伟业是企业级移动信息化领军企业,是快递领域移动信息方案及综合运营服务新秀,公司积极切入快速消费品及电商等领域。2016年将是公司业务快速扩张的一年,在沈阳成立技术支持中心,服务全国。面对移动医疗市场的供需缺口,博韩伟业与四川电信合作的移动信息化医疗服务解决方案未来发展空间巨大。保守预计博韩伟业2015-2017净利润达到1.02/1.80/2.90亿元。 构建供应链生态圈,打开盈利增长空间:在传统电子信息产业物流服务稳定发展的同时,公司通过资本运作融合“信息流”、“资金流”、“物流”和“商流”,构建物流供应链生态圈。2015年7月,完成收购博韩伟业(100%控股),利润实现快速增长;公司参股的赛富科技(16.43%持股)盈利良好,前三季度贡献投资收益约360万元,未来将进一步释放盈利空间。 预计将以更积极的姿态通过内生和外延拓展物联网:收购和参股在贡献投资利润的同时,也有利于公司实现“大物流”战略布局。协同作用有望助推华鹏飞业务结构进一步优化,将公司从物流服务提供商转型为“大物流”一体化服务提供商,物联网、供应链、移动信息化及金融服务均是公司未来成长点。预计公司未来将进一步通过内生和外延做大做强物联网服务平台。 投资建议 考虑到华鹏飞公司电子信息专业物流服务业务发展稳定,通过收购和参股交易获得投资收益,拓展移动信息化服务领域未来市场需求巨大,公司“大物流”的一体化供应链生态圈未来会给公司带来良好盈利增长模式,予以推荐。 估值 保守预计2015-2017年EPS预测0.31/0.56/0.93元。横向对比物联网行业整体估值,对应1.2x-1.3xPEG给出目标价格区间33.00-35.00元。 风险 对外投资交易对象业绩低于承诺;物流板块行业竞争加剧。

投资逻辑 公司主营油轮、散货船和LNG船运输业务:公司是国内历史悠久、最具经验的能源运输企业。油轮运输收入,2014年占比达到72%,2015年上半年占比达到90%。由于航运周期性强,公司业绩波动较大,预计2015年净利润同比增长450%-500%,主要源自油轮运输业务景气度上升。 原油运输市场阶段性复苏:油价大幅下跌,原油运价大涨,公司成本端改善。供需改善,主要经济体尤其国内加大了原油进口量,同时原油期货升水助推储油套利,而近年来VLCC运力供给增速放缓,油轮产能利用率处于较低水平。TD3航线(中东-日本)VLCC的TCE均价,估算2014年上涨了约55%,2015年上涨了约140%。新加坡船用燃油价格CST380均价,估算2015年同比下降了50%。招商轮船燃油费在成本中占比约40%,预计2015年能节省2-3亿元燃油成本。 油运市场尚难以看到大周期性的拐点:消费需求目前难以持续性的大幅转好。随着中国步入工业化后期阶段,经济增速也将进入新常态,需求端疲软。同时发达国家原油需求高峰期已过,原油的消费需求弹性较小。而低油价时加强储备,与原油期货升水带来的储油套利等需求,空间和持续性值得商讨。目前,油轮产能利用率处于相对低位,订单攀升,运力供给的弹性可能超预期。 预计2016年油价大概率呈现前低后高的走势:油价越低,石油市场再平衡速度越快。下半年随着供需态势好转,油价有望上涨到50美元,2016年均价或同比上升10%。对原油运输市场而言,低油价带来的增量需求将受到影响。 投资建议 我们认为公司是国内远洋能源运输的领军者,受益油运市场高景气度,管理能力优秀,给予“增持”评级。 估值 预计2015-2017年的EPS为0.22元、0.16元和0.17元。 风险 油运价格快速下滑,油价大幅反弹,原油进口需求低于预期,运力供给增速超预期等。

公司发布业绩预增公告。预计2015年归属于上市公司股东的净利润,将同比增长130%-160%。即2015年净利润的区间为9.84-11.13亿元。 简评。 运力投放保持较高增速,明显高于同行:2015年公司运力投放较快,需求也保持旺盛局面。公司2015年ASK增速为36.9%,国内ASK增速为34.2%,国际ASK增速为66.2%,国际航线ASK占比达到18%。需求旺盛,公司2015年RPK增速为38.9%,国内RPK增速为37.3%,国际RPK增速为63.4%。预计2016年吉祥计划引进10架飞机,九元航空计划引进5架飞机,有所下调。 客座率同比提升1.2个百分点,国际航线承压:公司2015年客座率为85.17%,同比提高1.18个百分点。国内客座率达到87.5%,国际客座率为76.1%。公司近一半的国际运力投放在泰国,受8月份泰国爆炸案影响,叠加之后的淡季影响,公司9-12月份的国际航线客座率受到拖累,由8月份的81.8%下降到9月份的63.6%,之后持续改善,12月份的客座率回升到71.7%。预计2016年国内航线票价保持平稳,而国际航线由于行业运力投放大幅增加,票价与客座率将有下滑压力。 第四季度净利润为正,同时受人民币贬值拖累:公司2015年Q4单季度净利润为0.2-1.41亿元,同比仍大幅改善,2014年Q4业绩小幅亏损。人民币持续贬值,2015年第三季度,贬值约4%,2015年第四季度,贬值约2%,预计公司在2015年Q4的汇兑损失约为4800万元,拖累业绩。 燃油成本仍有改善空间,优质低价的模式弹性大:油价依然处于低位,同比降幅较大。2016年1月,航油出厂价下调为3100元/吨,若2、3月份维持不变,则2016Q1航油成本同比下降约26%。公司定位中高端,优质低价是核心竞争力,成本控制能力可比廉航,飞机利用率与客座率较高,而票价弹性大。公司近88%客运量由上海两场承接,预计受益迪斯尼弹性最大。 投资建议。 看好公司中高端定位,优质低价的差异化竞争策略,业绩弹性大,受汇率波动影响较小。受益迪斯尼,同时子公司九元航空发展空间广阔。 风险提示。 宏观经济下滑超预期,人民币大幅贬值,油价大幅反弹等。

投资逻辑 开辟种植-贸易-物流一体化业务,打造粮食供应链综合服务供应商:公司业务包括种植、仓储、物流三大部分,其中种植业务为合作种植和种植服务,赚取种子肥料农机、资金贷款等分销利润,仓储业务可获得政府临储代收补贴,进而北粮南运通过物流渠道将粮食运往东南沿海,赚取仓储及流通费用。农业供应链过去3年复合增速49%,未来将保持更快速增长。 象屿股份与农户合作,开辟综合化种植服务平台:象屿股份向农户提供土地流转资金,种子,化肥,农机等,农户收成后每年带来稳定粮源,预计实现年产量约100万吨。按过去3年营业收入增速30%计算,象屿股份6内将占据国内农产品市场10%的份额,成为国内农业全产业链龙头企业之一。 打造黑龙江依安、富锦仓储中心,收购鹏屿物流,仓储能力将达到1千万:公司2014年4月收购黑龙江依安县的鹏屿物流,得以快速实现“一个物流中心,六个收购中心”的粮食仓储网络布局。目前公司在黑龙江仓储面积在3百万吨左右,与黑龙江政府签订5年1千万吨的仓储战略协议。预计未来3年仓储粮食收入复合增速达到40%。 北粮南运大趋势逐渐形成,公司粮食流通规模将超过600万吨:布局铁路公路和港口,采用多种运输方式在南通、宁波、南昌、厦门、上海、徐州、泰州、云浮8个城市已构建出大规模的成熟粮食运输物流网络。2015年公司在大连港运输的销量已接近150万吨,预计公司未来北粮南运的规模未来将以30%以上增速扩张,5年内达到600多万吨的粮食销量。 投资建议 我国种植业正处于工业化初期,由土地制度改革带来的规模效应正在显现,龙头企业构建综合性粮食服务商趋势正在形成。公司拟推3亿元的员工股权激励计划,粮食供应链发展空间巨大。 估值 n 保守预计公司2015/2016/2017年EPS预测0.35/0.51/0.76元,当前股价对应PE为27/18/12倍。考虑到公司业绩稳定,粮食仓储物流未来发展潜力巨大,给予公司“买入”评级,2016年28x P/E,给予目标价14元。 风险 玉米价格大幅降低,粮食流通进展低于预期,临储补贴政策大幅调整。

预计公司全年业绩大幅增长,2010年前三季度,海航收入同比大增38.5%,净利润同比增长4.5倍,EPS0.445元,四季度受益于海南旅游旺季,全年EPS有望达到0.62元。 公司未来两年将保持高速增长,公司2011年新引进25架飞机,2012年新引进26架飞机,未来两年的运力增速远高于行业平均水平和三大航引进速度。 公司将明显受益于可能年底出台的离岛免税政策,预计年底很可能出台的海南离岛免税购物将便宜30%左右,相关免税购物政策有可能会实行单人单次机票限额制,譬如单人单次购物上限为5000元左右的免税品,将极大地刺激旅客的航空出行。公司在海南占据近50%的市场份额,海航集团又是海南两大机场的股东,公司占尽资源优势,未来将明显受益旅客的高速增长。 大新华赴港上市重启,海航集团航空资产整体上市将提升公司投资价值。海航集团的战略发展目标,就是通过打造大新华航空和海航股份两个融资平台、最终实现两家上市公司的融合,将海航集团下面的优质航空资产注入到上市公司,实现集团航空运输资产的整体上市,做大做强航空运输业务板块,成为中国的世界级航空运输企业。 海航股份是目前大新华航空利润的主要来源,2010年前三季度大新华航空87%的净利润来源于海航股份。预计大新华航空的盈利水平高低很大程度上取决于海航股份的经营情况。大新华上市重启将有利于提升海航股份的盈利水平和投资价值。 上调公司评级至“买入—A”,目标价13.5元。预计公司2010-2011年EPS分别为0.62元、0.75元,对应PE为14.4倍、11.9倍,估值在航空运输板块中较南航、东航偏低。给予公司2011年18倍PE,目标价13.5元,上调评级至“买入—A”。 未来1个季度-半年公司股价驱动因素:1)年底附近海南国际旅游岛免税购物政策有望出台,公司作为海南两个机场的基地航空公司将从中受益;2)大新华赴港上市,实现海航集团航空运输资产的整体上市将提升公司投资价值。3)四季度是海南的旅游旺季,预计公司在海南的旅客运输将维持高速增长。

营业收入同比大幅增长。因航空市场需求旺盛,公司前三季度营业收入达到578.36亿RMB,同比增长42%。 投资收益大幅增加。公司投资收益为11.93亿元,同比增加287%,主要是主要为出售珠海摩天宇股权取得收益所致。 财务费用大幅降低。公司前9个月财务费用为-5900万元,同比降低105%,主要是汇兑收益增加所致。 营业外收入同比大幅降低。公司营业外收入为4.3亿元,同比降低76%。主要为上年同期获得民航建设基金返还,而本报告期无该项收入返还所致。 利润总额同比大幅增加。公司实现利润70.18亿元,同比增加10.79倍。主要为营业收入增加及财务费用减少所致。公司利润主要由运输利润构成,盈利创历史新高。 净利润同比大幅增加。归属于母公司所有者的净利润为净利润51.17亿元,同比增长1489.13%;实现每股收益0.64元,同比增长1180%。 明年有望继续保持强劲盈利势头。由于明年运力引进相对温和及国内三足鼎立格局形成,有利于保持票价稳定和较高客座率,公司同时受益于人民币升值。 维持公司“增持—A”评级。上调目标价格为16元,公司盈利能力持续稳定。我们对公司2010年—2011年的盈利预测为EPS为0.71元和0.75元。公司积极调整航线网络结构,受益消费升级刺激旅客出行,若给予2011年20倍的市盈率,目标价16元,给予“增持—A”评级。

主营业务利润同比大增。中国国航1-9月公司实现营业收入591.34亿元,同比增长62.19%;归属于母公司股东的净利润98.60亿元,同比增长158.79%;基本每股收益0.80元,同比增长150%,公司业绩增长超出市场预期。公司利润大幅增长源于市场需求旺盛,主营业务利润创出历史新高。 国际航线复苏的最大受益者。公司经过近7年的国际市场培育,目前国际航线尤其是欧洲航线已经到了收获季节。公司前三季度累计国际航线客座率达到82.3%,遥遥领先于南航75.7%和东航75.1%的水平。 投资收益锦上添花。公司录得投资收益27.88亿RMB,同比增长5倍。主要是国泰航空公司贡献的投资收益。公司持有国泰航空29.9%的股份,国泰航空全年盈利有望达到120亿元。 财务费用大幅降低。公司财务费用同比降低129.97%,主要原因是汇率变动,2010年1-9月汇兑净收益同比增加10.06亿元。 航线网络更为均衡。公司控股深航后,在深圳、广州等华南市场增强了市场控制力。北京枢纽是亚洲最佳的中转飞欧美的航空枢纽,绕航率最低。公司加密了去欧美黄金航点的频次,收益水平逐步提升。 四季度淡季不淡。预计公司10月整体客座率仍有望达到83%,其中国内客座率85%,国际客座率80%,盈利能力继续强劲。从11月和12月的订座数据来看,欧洲航线订座同比下降一些,但美洲航线同比超过20%,整体表现出淡季不淡。 维持“增持-A”评级。预计2010—2011年EPS1.02元、1.15元,公司成本控制得力,北京复合枢纽建设初见成效。明年全民航整体运力引进温和,受益于消费升级和人民币升值,看好公司未来发展。给予公司“增持-A”评级,调高目标价20元。