拟收购宁波银商及万华投资各100%股权,间接持有宁波海越49%股权 金发科技于10月23日发布公告,拟现金收购陈建国、于淑萍持有的宁波银商投资100%股权及宁波万华科技、腾龙精线集团持有的宁波万华石化投资100%股权,交易对价分别为1.00、0.76亿元,交易完成后上市公司将全资控股宁波银商及万华投资,同时间接持有宁波海越49%股权,本次对外收购事项属公司董事会决策权限范围,无需提交公司股东大会审议。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.31/0.39/0.48元,维持“买入”评级。 本次收购将布局上游丙烯等原材料,加强产业协同性 据公司公告,本次交易的直接标的宁波银商及万华投资均主要从事实业投资、(化工原料)货物批发/零售等业务,2018年前三季度分别实现净利润911,-1.1万元,截至2018年9月30日,净资产分别为1.00、0.76亿元。上述公司分别持有宁波海越31%、18%股权,宁波海越具备60万吨PDH、60万吨异辛烷及4万吨甲乙酮年产能,18H1实现营收35.8亿元(YoY 27.6%),净利润1.90亿元(17H1亏损0.52亿元)。本次收购若顺利完成,公司将布局上游丙烯等原材料,进一步增强产业协同性。 PDH盈利情况良好 乙烯裂解原料轻质化使得PDH发展空间广阔,同时油价强势利好其盈利水平;据百川资讯,目前华东地区丙烯报价9750元/吨,相比8月底价格上涨6%,同时,华东地区丙烷冷冻到岸价较8月底回调0.8%至632.5美元/吨,目前丙烯-丙烷价差约3300元/吨,较前期有所扩大,PDH整体盈利情况良好。 异辛烷需求受益于乙醇汽油推广 异辛烷用于提高汽油抗爆性,主要竞品为MTBE。2017年国家发改委、能源局等十五部门联合印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》,要求国内2020年前基本实现乙醇汽油全覆盖。由于乙醇汽油中禁止添加MTBE,伴随其国内推广进度加快,异辛烷需求有望持续扩大。 维持“买入”评级 公司是国内改性塑料行业龙头,短期原料价格波动对公司的负面影响逐步减弱,新产品进展良好,供应链金融业务推进顺利。本次收购有望增厚公司业绩,增强产业协同性和业绩稳定性。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.31/0.39/0.48元(暂不考虑本次收购影响),结合可比公司估值水平(2018年平均18倍PE),给予公司2018年17-20倍PE,对应目标价5.27-6.20元,维持“买入”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,下游需求下滑风险,原料价格大幅波动风险。

前三季度净利增199%,业绩符合预期 华鲁恒升于10月25日发布三季报,公司前三季度实现营收108.5亿元,同比增50.0%,净利25.3亿元,同比增199.0%,业绩符合预期,按当前16.20亿股的总股本计算,对应EPS为1.56元。其中Q3实现营收38.5亿元,同比增52.9%,净利8.54亿元,同比增182.7%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.98/2.28/2.65元,维持“增持”评级。 醋酸等主营产品价格同比上涨带动业绩提升 报告期内公司主营产品受益于供需改善,价格延续强势,据百川资讯,前三季度华东地区尿素/DMF/己二酸/醋酸/辛醇均价为0.20/0.60/1.10/0.47/0.88万元/吨,同比分别上涨23%/4%/10%/66%/10%,公司肥料销量同比增17%至134.5万吨,有机胺/己二酸及中间品/醋酸及衍生品/多元醇销量同比基本持平,以上业务分别对应营收20.6/15.7/14.8/19.3/12.4亿元,同比增长41%/13%/13%/70%/17%。公司前三季度综合毛利率同比大幅提升13.5pct至32.9%,相应地,销售/管理/财务费用率分别下降0.2/0.2/0.3pct至1.7%/0.8%/1.1%,研发费用率为0.5%,同比持平。 尿素价格有望上行,公司显著受益 在印度招标及国内冬储备货需求带动下,尿素价格近期涨幅可观,据百川资讯,目前山东、安徽等主产区尿素主流报价为2150-2200元/吨,相比9月初上涨近200元/吨。后续受冬季限气影响,西南地区气头尿素企业将于11月开始逐步减产或停车,我们预计影响约10%国内产能,供给收缩下尿素价格有望延续上涨。公司肥料功能化项目中的20万吨合成氨及尿素技改项目已于5月投产,后续将持续受益于尿素价格强势。 乙二醇项目是后续重要增长点 伴随下游聚酯领域的逐步认可,煤制乙二醇市场空间逐步打开,对石油基产品的替代具备较大空间,盈利前景良好。据百川资讯,华东地区乙二醇最新价格为7250元/吨,相比9月初价格小幅回调,但煤制乙二醇当前盈利水平仍然较高。公司50万吨煤制乙二醇项目于10月投产,据中国煤炭资源网报道,目前装置运行稳定,优等品率达100%,截至10月15日,装置负荷已达80%,后续有望构成公司重要的利润增长点。 维持“增持”评级 华鲁恒升具备“一头多线”柔性多联产优势,油价强势将有利于甲醇、乙二醇等煤化工产品高盈利的维持,尿素价格持续回升利好公司业绩。结合三季报,我们上调公司2018-2020年盈利分别至32.1/37.0/43.0亿元(原值30.1/35.0/42.1亿元),对应EPS分别为1.98/2.28/2.65元,结合可比公司2018年平均6倍PE的估值水平,考虑公司煤制乙二醇业务潜在空间及煤化工平台延展性,给予公司2018年8-10倍PE,对应目标价15.84-19.80元(原值18.50-22.20元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险,原料价格大幅波动风险。

前三季度净利增43%,业绩符合预期 金发科技于10月22日发布2018年三季报,公司前三季度实现营业收入185.49亿元,同比增11.8%,净利润6.54亿元(扣非净利润4.15亿元),同比增42.9%(扣非后同比增64.4%),业绩符合预期,按照当前27.17亿股股本计算,对应EPS为0.24元。其中Q3实现营业收入65.92亿元,同比增19.3%,净利润3.04亿元,同比增39.0%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.31/0.39/0.48元,维持“买入”评级。 量价齐升带动业绩增长,期间费用率有所下降 2018年前三季度,公司实现产成品销量107.5万吨,同比增长5.6%,其中改性塑料/完全生物降解塑料/特种工程塑料/碳纤维及复合材料/环保高性能再生塑料销量分别为97.8/1.9/0.6/0.2/6.9万吨,销售均价同比亦有小幅提升,带动业绩增长。公司综合毛利率同比微升0.2pct至13.8%,销售/管理/研发费用率同比分别下降0.3/0.1/0.3pct至2.4%/2.7%/3.6%,财务费用率上升0.5pct至2.0%。此外,前三季度非经常损益对公司净利润影响金额为2.40亿元,主要为政府补助。 原材料涨价拖累Q3业绩 2018Q3,公司改性塑料/完全生物降解塑料/特种工程塑料/碳纤维及复合材料/环保高性能再生塑料销售均价分别为1.35/1.80/4.71/2.56/0.91万元/吨,环比Q2分别变化9%/3%/-1%/-23%/-17%,同时,由于油价持续强势,原料聚烯烃系塑料/聚苯乙烯系塑料采购均价环比分别上涨10%/18%,对公司产品盈利形成挤压,公司Q3综合毛利率环比下降0.3pct至13.3%。 国际化布局加速,新材料产品有望逐步放量 公司海外业务布局加速,印度金发7万吨项目公司预计于2018Q4投产。新材料方面,公司预计3万吨完全生物降解塑料项目2019Q1投产,年产1万吨半芳香聚酰胺项目2019年6月投产,年产3000吨热致液晶聚合物项目2019年3月投产。此外,环保再生塑料在建产能10万吨,公司预计于2018Q4投产。拟回购股份实施股权激励或员工持股计划公司于10月21日公告,拟使用自有或自筹资金以集中竞价方式回购公司股份,回购价格不超过6元/股,总金额为10-20亿元,预计回购1.67-3.33亿股,占公司总股本6.1%-12.3%。此次回购的股份将用于后续股权激励、员工持股计划等用途。 维持“买入”评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.31/0.39/0.48元,结合可比公司估值水平(2018年平均18倍PE),给予公司2018年17-20倍PE,对应目标价5.27-6.20元(原值6.51-7.44元),维持“买入”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,下游需求下滑风险,原料价格大幅波动风险。

三季报符合预期,全年预计净利8.9-9.8亿元 卫星石化于10月23日发布2018年三季报,实现营收69.27亿元,同比增13.1%,实现净利6.23亿元,同比降10.5%,业绩符合预期。按照最新10.66亿股的总股本计算,对应EPS为0.59元。其中Q3实现营收25.69亿元,同比增23.0%,实现净利2.96亿元,同比增40.1%。公司同时预计2018年度实现净利8.90-9.80亿元,同比变动-5.6%-4.0%,对应Q4净利为2.67-3.57亿元,同比增8.1%-44.6%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.89/1.55/2.05元,维持“增持”评级。 丙烯酸及酯景气有所改善,PDH盈利良好 三季度以来,随下游复工带来的需求恢复,丙烯酸及酯量价齐升。据百川资讯,前三季度丙烯酸/丙烯酸丁酯华东均价分别为0.81/1.02万元/吨,同比变动-4.9%/2.0%,其中Q3丙烯酸/丙烯酸丁酯华东均价分别为0.88/1.07万元/吨,同比上涨3.6%/1.1%。PDH方面,2018前三季度华东地区丙烯均价0.84万元/吨,同比上涨16%,平均价差同比扩大约19%。公司前三季度综合毛利率下滑3.2pct至20.7%,销售/财务费用率下滑0.1/2.0pct至2.6%/0.6%,管理/研发费用率分别上升1.8/2.1pct至3.6%/6.2%。 Q4以来丙烯酸价格延续上涨,PDH二期等项目将贡献业绩增量 据百川资讯,目前丙烯酸/丙烯酸丁酯华东市场价分别为1.01/1.13万元/吨,自8月底以来继续上涨12.2%/8.7%,价差亦有所扩大,华东地区PP/丙烯价格分别为1.20/0.98万元/吨,较8月底上涨15.4%/6.0%,丙烯-丙烷价差亦有所扩大,助益公司盈利持续改善。公司PDH二期项目已接近完成,预计将于2018年底投料试车,15万吨PP项目建设顺利,预计将于2019Q1投产,36万吨丙烯酸及酯项目安评、环评工作有序开展。上述项目将逐步贡献业绩增量。 乙烷裂解项目开拓长期成长空间 公司前期公告于7月完成首批乙烷专用运输船的租约签订,项目原料保障得到彻底解决。目前(1)项目设计、专利技术许可、长周期设备采购等一系列协议正式签订;(2)码头岸线使用已过审;(3)乙烷储罐打桩完成,后续将进入土建施工;(4)主装置用地将具备打桩条件。一期项目125万吨乙烯产能预计将于2020年投产,开拓公司长期成长空间。 维持“增持”评级 卫星石化传统业务丙烯酸及酯竞争优势突出;公司近年来持续拓展产业链,PDH业务进展及盈利情况良好,SAP等高附加值产品进口替代前景广阔;乙烷裂解等新兴业务成长空间广阔。结合公司业绩预告情况,我们下调公司2018-2020年净利预测分别至9.5/16.5/21.9亿元,对应EPS分别为0.89/1.55/2.05元(原值0.94/1.69/2.17元),结合可比公司估值水平(2018年12倍),考虑公司后续业绩成长性,给予公司2018年13-15倍PE,对应目标价11.57-13.35元(原值11.28-13.16元),维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,下游需求下滑风险。

前三季度业绩增长49.5%,符合市场预期 光威复材于10月22日发布2018年三季报,报告期内实现营收9.84亿元,同比增33.5%,实现净利3.11亿元,同比增49.5%,按照当前3.68亿股的总股本计算,对应EPS为0.85元,符合市场预期。其中Q3单季度实现营收3.33亿元,同比增35.4%,实现净利0.96亿元,同比增74.9%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.11/1.40/1.76元,维持“增持”评级。 风电碳梁增长较快,退税返款及项目补助确认助益净利润增长 报告期内,公司军品碳纤维及织物业务稳定,按照订单及时交付,风电碳梁业务规模快速扩大,但受该业务低毛利率影响,公司综合毛利率同比下滑8.4pct至48.2%,销售费用率提升0.6pct至1.7%,财务费用率下降1.1pct至0.3%,管理及研发费用率基本持平。此外,公司非经常性损益合计8108万元(去年同期为954万元),主要为2016年军品退税及碳纤维稳定性改进研制项目款验收合格转入当期损益。军品增值税退税具有可持续性,若本年度如期收到2017年度正常退返的军品退税,将增厚公司2018年业绩。公司公告于10月8日收到政府补助4137万元,将增厚Q4业绩。 高等级碳纤维进入产品应用,募投项目稳步推进 根据公司前期公告,公司CCF700S产品已在某固定火箭发动机壳体上验证成功,T800H产品开始在部分直升机型号上展开小规模应用。目前公司募投项目有序推进,其中年产20吨高强高模型碳纤维产业化项目已完成碳化生产线安装、调试、试生产工作,正在建设原丝线和配套设置,年产2000吨军民融合高性能碳纤维高效制备技术产业化项目正在开展相关方案的设计工作,公司预计以上项目于2019Q4投产,届时有望丰富公司在民用及军用碳纤维领域的产品种类,增强盈利能力。 维持“增持”评级 光威复材是我国碳纤维行业领军企业,在碳纤维及织物、预浸料、碳纤维制品方面全产业链布局,并具备核心生产设备研制能力。伴随国内军工及航天需求快速扩大,及风电碳梁方面的订单增长,叠加近年来良品率提升,公司业绩进入快速提升期。结合三季度业绩及Q4政府补贴到位情况,我们上调公司2018-2020年EPS分别至1.11/1.40/1.76元(原值0.97/1.27/1.67元),基于可比公司估值水平(2018年平均40倍PE),给予公司2018年39-41倍PE,对应合理价格区间为43.29-45.51元(原值42.68-44.62元),维持“增持”评级。 风险提示:核心技术失密风险,军工产业政策调整风险,军费增长低于预期风险。

前三季度净利增长55%,业绩略超预期 长青股份于10月19日公布三季报,公司前三季度实现营业收入22.88亿元,同比增49.5%,净利2.54亿元,同比增54.9%,略超市场预期,也处于前期业绩预告范围之内(净利润2.13-2.62亿元),按最新股本3.59亿股计算,对应EPS为0.71元。其中Q3实现营业收入7.98亿元,同比增66.3%,净利润0.81亿元,同比增89.2%。公司同时预计2018年实现净利润2.96-3.65亿元,同比增30%-60%,对应Q4净利润0.42-1.11亿元,去年同期为0.64亿元。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.97/1.21/1.39元,维持“增持”评级。 主力产品涨幅明显,期间费用率有所下降 报告期内,受益于前期环保高压,农药行业供需关系改善,公司主要产品景气处于高位,据百川资讯,前三季度华东地区吡虫啉(95%原药)/啶虫脒/氟磺胺草醚/烯草酮均价同比分别上涨17%/30%/19%/39%至18.8/19.3/13.5/16.7万元/吨,其中Q3华东地区95%吡虫啉(95%原药)/啶虫脒/烯草酮价格环比分别进一步上涨4%/2%/17%至18.0/18.2/17.7万元/吨,带动业绩提升。公司综合毛利率同比下降3.0pct至25.6%,销售/管理/财务费用率同比分别下降0.7pct/1.6pct/1.4pct至3.1%/3.7%/0.3%,研发费用率微升0.1pct至4.3%。 三季度以来吡虫啉等产品延续涨势 据百川资讯,由于中间体CCMP生产商开工不足,吡虫啉供应紧张,截至10月19日,华东地区95%吡虫啉原药/啶虫脒相比8月初已分别上涨6%/3%至19.0/19.0万元/吨,目前公司CCMP产量基本满足自身需求,受益程度较高。此外,烯草酮/三环唑最新报价分别为19.0/8.8万元/吨,相比8月初分别上涨12%/4%,亦对业绩有所助益。 募投项目逐步投产,可转债项目获证监会受理 公司可转债项目中“年产300吨环氧菌唑原药”、“年产200吨茚虫威原药”项目于2018Q2建设完成并投入试生产,上述产能逐步释放有望增厚公司业绩。此外,公司拟发行可转债用于“年产6000吨麦草畏原药、年产2000吨氟磺胺草醚原药”等项目,该项目已于9月得到证监会的受理。 维持“增持”评级 长青股份的麦草畏、吡虫啉等产能国内领先,麦草畏受益于转基因种子推广带动的需求增长,吡虫啉等产品高景气有望延续,同时伴随新产能陆续投放,公司业绩增长可期。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.97/1.21/1.39元,基于可比公司估值水平(2018年14倍PE),考虑公司产品景气度位置及后续发展规划,给予公司12-14倍PE,对应合理价格区间为11.64-13.58元(原值12.61-14.55元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险,项目建设进度不达预期风险,环保核查低于预期风险。

前三季度净利大增,业绩符合预期 恒力股份于10月20日发布2018年三季报,实现营收438.3亿元,同比增169%,实现净利36.5亿元,同比增232%(追溯调整后增速为98%),按照最新50.53亿股的总股本计算,对应EPS为0.72元,业绩符合预期,也与前期业绩预告基本相符。其中Q3实现营收173.8亿元,同比增221.3%,实现净利17.7亿元,同比增228%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.89/2.10/2.47元,维持“增持”评级。 聚酯板块整体高景气延续 报告期内,公司民用长丝/工业长丝/聚酯切片/工程塑料/聚脂薄膜实现销量92.2/9.8/59.7/11.8/11.5万吨,销售均价分别为1.07/1.27/0.74/1.03/1.04万元/吨,同比上涨13%/21%/20%/9%/32%,对应营收分别变动17%/2%/18%/18%/29%至98.8/12.5/44.4/12.2/12.0亿元。 PTA景气走高带动Q3业绩大增 受产品供需格局改善及油价持续强势等因素影响,根据百川资讯,2018前三季度华东市场PTA均价为6322元/吨(其中Q3均价7648元/吨),同比增24.68%,PTA-PX价差均价约1263元/吨(其中Q3平均价差2003元/吨),同比增142%,推动业绩增长。公司PTA销售均价为5408元/吨,同比上涨21.26%,实现销量459.5万吨,对应营收248亿元。公司综合毛利率同比上涨1.7pct至16.5%,财务费用率上涨0.9pct至2.8%,销售费用率为0.9%,同比持平,管理费用率下降2.6pct至1.1%。 PX价格相对强势,PTA-聚酯环节盈利缩减 据中纤网资讯,尽管至10月19日,韩国PX报价1242美元/吨,较9月初高位下跌7%,但华东地区PTA报价7220元/吨,已较9月高点下跌22%,PX相对强势下,PTA-PX价差由9月初的3264元/吨降至约700元/吨。而聚酯方面,受下游工厂订单相对低迷影响,目前涤纶长丝(FDY150D)价格较9月初下跌约10%至1.11万元/吨。 恒力炼化投产在即,乙烯及PTA等项目助力一体化成长 公司2000万吨炼化一体化项目目前项目工程调试和开工备料工作全面展开,公司预计将于2018Q4投产。配套150万吨乙烯工程项目正在快速推进详细设计工作,公司预计2019年底之前建成投产。年产250万吨PTA-4项目已启动,2018年计划完成投资10亿元,预计2019年底达产,另外年产135万吨涤纶长丝项目逐步推进,公司一体化发展日渐完善。 维持“增持”评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.89/2.10/2.47元,基于可比公司估值水平(2018年平均14倍PE),考虑公司2019年炼化投产后增量较大,给予公司2018年17-19倍PE,对应目标价15.13-16.91元(原值17.80-19.58元),维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。

前三季度净利增16%,业绩略低于预期 万华化学于10月18日发布2018年三季报,实现营收459.2亿元,同比增17.9%,净利润90.2亿元,同比增15.5%,业绩略低于预期,按照27.34亿股的最新股本计算,对应EPS为3.30元。其中2018Q3实现营收158.7亿元,同比增9.2%,净利润20.7亿元,同比下降29.8%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为4.39/4.94/5.50元(若考虑整体上市,则预计公司2018-2020年EPS分别为5.56/6.13/6.70元),维持“增持”评级。 MDI盈利情况良好,销量小幅增长 报告期内,公司实现聚氨酯销量142.6万吨,同比增3.2%,据百川资讯,2018前三季度华东地区聚合MDI/纯MDI市场均价2.15/2.99万元/吨,同比变动-18%/9%,其中Q3聚合MDI/纯MDI华东均价分别为1.87/2.84万元/吨,环比下跌5.9%/0.4%,原料纯苯价格则有所上升。公司1-9月聚氨酯业务实现营收243.2亿元,同比增加8.4%,其中Q3单季度实现营收75.1亿元,同比降13.3%。 新材料业务快速发展 石化业务实现营收137.7亿元,同比增28.0%。新材料及精细化学品业务实现销量22.1万吨,同比增28.0%,实现营收41.9亿元,同比增38.8%。公司综合毛利率同比下降2.2pct至36.8%,财务费用率下降0.4pct至1.4%,销售费用率为2.7%,同比持平,管理/研发费用率分别上升0.1/0.5pct至1.7%/2.5%。 MDI价格走弱,石化产品景气整体良好 根据百川资讯,受管道、冰箱等领域需求下滑及亚太地区供应提升影响,10月中旬华东地区聚合MDI/纯MDI较9月初分别回落18%/13%至1.48/2.49万元/吨,公司10月中国地区聚合MDI/纯MDI挂牌价较9月分别下调4500/2000元/吨至1.55/2.92万元/吨。石化业务受益油价强势,华东地区丙烯酸/环氧丙烷/MTBE价格较9月初变化2.2%/-0.4%/6.6%至0.93/1.32/0.73万元/吨,整体景气情况良好。 整体上市待完成,新项目快速推进 万华化学整体上市方案已于7月2日获山东省国资委批准,若后续顺利完成,公司有望在完善全球布局、解决潜在同业竞争等方面显著改善。另一方面,公司新项目快速推进,30万吨TDI项目、8万吨PMMA项目预计将于2018Q4建成投产;13万吨PC项目二期预计2019Q1建成投产;100万吨乙烯、美国40万吨MDI项目持续推进;其他水性涂料、TPU、ADI、香料等扩能项目亦稳步推进。 维持“增持”评级 结合公司三季报,考虑MDI价格回调,我们下调公司2018-2020年净利润预测至119.94/135.16/150.30亿元(原值132.28/148.45/165.03亿元),对应EPS分别为4.39/4.94/5.50元,参考可比公司估值水平(2018年13倍PE),考虑业务差异性,给予公司2018年10-11.5倍PE,对应目标价43.90-50.49元(原值58.08-65.34元),若考虑整体上市,则公司2018-2020年EPS分别为5.56/6.13/6.70元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。

前三季度净利增128%,业绩符合预期 国瓷材料于10月17日发布2018年三季报,前三季度实现营收12.69亿元,同比增41.2%,净利润3.95亿元,同比增加127.9%,按照当前6.42亿股的总股本计算,对应EPS为0.63元,业绩符合预期,也处于前期业绩预告范围之内(累计净利3.9-4.0亿元)。其中Q3实现营收4.79亿元,同比增加35.4%,净利润1.14亿元,同比增加90.8%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.76/0.91/1.09元,维持“增持”评级。 外延并表增厚业绩,MLCC粉末及氧化锆销量增长 受益于MLCC行业需求改善,公司MLCC粉供不应求,较去年同期量价齐升;电子消费品、可穿戴智能产品陶瓷背板逐渐兴起,公司纳米级复合氧化锆业务保持稳健增长,纳米氧化铝业绩大幅改善。另一方面,2017年6月、10月公司先后并表王子制陶、江苏金盛,2018年5月末并表深圳爱尔创,Q3单季度王子制陶、深圳爱尔创业绩环比大幅改善,显著增厚业绩。公司综合毛利率同比增3.9pct至43.6%,销售/管理/财务费用率同比分别增0.7/0.2/0.5pct至3.6%/11.7%/1.5%。前三季度非经常性损益对净利润的影响金额约为1.29亿元,主要是政府补贴和爱尔创股权收购并表投资收益,对净利影响正面。 MLCC景气带动粉体需求,蜂窝陶瓷发展空间可观 智能手机硬件升级,汽车电子等行业快速发展带动MLCC需求持续旺盛,且由于日本厂商转产车用市场导致MLCC产能紧张驱动市场价格大幅上升,村田、三星等龙头企业推进扩产计划,根据各公司公告,我们预计至19Q1全球MLCC月产能有望达3243亿只,较18Q1增长10%。伴随下游高景气延续,粉体有望量价齐升,公司于2018Q3扩产33%产能至1万吨/年,有望持续受益。受益于柴油车“黄改绿”及国IV标准下原厂汽、柴油车尾气排放趋严,DPF/GPF等颗粒捕集器用蜂窝陶瓷有望放量,公司作为行业龙头有望持续受益。 维持“增持”评级 作为国内新材料平台型公司的代表,国瓷材料依托核心技术实现了品类的持续扩张;今年以来,MLCC粉体涨价有望提供业绩弹性,后续氧化锆下游电子、义齿等领域应用,汽车尾气处理材料将构成主要增长点。我们预计公司2018-2020年净利润分别为4.9/5.8/7.0亿元,对应EPS分别为0.76/0.91/1.09元,基于可比公司估值水平(2018年平均25倍PE),考虑业务差异性,给予公司2018年24-26倍PE,对应目标价18.24-19.76元(原值19.76-21.28元),维持“增持”评级。 风险提示:核心技术失密风险、需求不达预期风险。

前三季度净利增63%,业绩符合预期 恒逸石化于10月15日发布2018年三季报,前三季度实现营收608.3亿元,同比增29.18%,实现净利22.0亿元,同比增63.20%,按照最新23.08亿股的总股本计算,对应EPS为0.95元,业绩符合预期,也处于前期业绩预告范围之内(累计净利22.01-24.01亿元)。其中Q3实现营收210.5亿元,同比增13.03%,实现净利11.0亿元,同比增121.22%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.29/1.47/2.17元,维持“增持”评级。 主要产品量价齐升带动业绩增长 受益于行业供需格局改善,2018年前三季度,华东地区PTA/涤纶长丝(DTY150D)/己内酰胺均价分别为0.63/1.11/1.64万元/吨,同比上涨24.7%/14.0%/11.1%,带动公司综合毛利率提升1.2pct至5.1%。另外所参股的浙商银行、逸盛大化及海南逸盛业绩均有改善,公司报告期实现投资收益11.5亿元,同比增93%。由于公司融资规模扩大,利息支出增加,另汇兑损失增加,报告期财务费用率同比增0.2pct至0.9%,同时,由于公司自2017年下半年起逐渐由自提改为公司配送,运输费用增加,报告期销售费用率同比增0.2pct至0.4%,管理费用率平稳。 涤纶产业链高位运行,聚酯板块整合提升行业地位 据百川资讯,受下游聚酯行业减产等因素影响,10月中旬PTA华东价较9月初回落16.4%至7890元/吨,PTA-PX(华东)简单价差约700元/吨,10月12日PTA流通环节库存为81.2万吨,同比下降43.3%。伴随未来聚酯产能陆续释放,PTA新增供给有限,我们预计PTA盈利状况仍有望改善。目前华东地区涤纶长丝DTY(150D)报价1.28万元/吨,整体库存在9-17天,刚需及成本支撑下,涤纶长丝景气企稳回升。另一方面,伴随公司在聚酯业务上的收购整合及自身扩产(详见前期报告),相关项目完全达产后,公司长丝/短纤/瓶片产能分别将达360/106/150万吨,行业地位稳步提升,产业链一体化日趋完善。 文莱炼化项目稳步推进 据公司公告,公司文莱炼化项目进入快速的全面实施阶段,10亿美元资本金已按照各方持股比例投入,伴随公司“一带一路”债券的成功发行,以及17.5亿美元银团贷款的顺利提款,文莱项目预计于2019年投产,且整体盈利情况良好。 维持“增持”评级 恒逸石化是国内PTA-聚酯的龙头企业,公司业绩高弹性有望逐步体现;文莱PMB项目建设顺利,盈利前景良好。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.29/1.47/2.17元(暂未考虑增发对公司股本及盈利的影响),基于可比公司估值水平(2018年平均17倍PE),考虑恒力股份及荣盛石化因炼化项目体量大2018年存在估值溢价,给予公司2018年13-15倍PE,对应目标价16.77-19.35元(原值18.06-20.64元),维持“增持”评级。 风险提示:炼化项目建设进度不达预期风险、原油价格大幅波动风险。

三季报预增98%,业绩略超预期 2018年10月15日,恒力股份发布2018年前三季度业绩预告,公司预计前三季度实现净利润36.3亿元,同比增加98%(重述后,下同),扣非后实现净利润32.1亿元,同比增加209%,业绩超市场预期,按照当前50.53亿股的总股本计算,对应EPS为0.72元。按照前述预告区间,对应2018Q3净利润为17.5亿元,同比增495%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.89、2.10、2.47元,维持“增持”评级。 PTA-涤纶行业高景气推动业绩大增 我们认为公司重述后业绩仍显著增长是源于:1)根据百川资讯,2018年前三季度华东地区PTA均价6322元/吨,同比上涨25%,PTA-PX平均价差约1263元/吨,同比扩大142%,推动业绩大增;2)化纤方面,根据中国绸都网数据,2018年前三季度盛泽地区涤纶长丝(FDY50D)均价1.18万元/吨,同比上涨9.4%,华东地区纤维级切片均价0.85万元/吨,同比上涨17.2%;3)2018年前三季度华东地区BOPET均价分别上涨25.3%至1.26万元/吨,亦对子公司康辉石化业绩有所助益。 聚酯-PTA盈利有所收窄,PX投产提升产业链盈利水平 受下游聚酯行业减产等因素影响,目前PTA华东价格较9月初回落16.4%至7780元/吨,PTA-PX(华东)简单价差约700元/吨,盈利良好。10月14日PTA流通环节库存为81.2万吨,同比下降43.3%,伴随未来一年聚酯产能陆续释放,PTA新增供给有限,我们预计PTA盈利状况仍有望持续改善。目前盛泽地区涤纶长丝(FDY50D)报价1.27万元/吨,刚需及成本支撑下,涤纶长丝高景气有望维持。目前华东地区PX报价已达1.10万元/吨,自6月以来上涨50%,伴随公司炼化一体化项目中的450万吨PX投产,产业链盈利水平将大幅提升。 炼化、乙烯及PTA-4项目助力一体化成长 公司2000万吨炼化一体化项目目前项目工程调试和开工备料工作全面展开,公司预计将于2018Q4建成投产。配套150万吨乙烯工程项目正在快速推进详细设计工作,公司预计2019年底之前建成投产,年产250万吨PTA-4项目已启动,2018年计划完成投资10亿元,预计2019年底达产。 维持“增持”评级 由于三季度PTA盈利水平较高,结合公司业绩预告情况,我们上调公司2018年净利润预测至45.1亿元(原值38.0亿元),维持2019、2020年净利润106.00、124.82亿的预测,对应2018-2020年EPS分别为0.89、2.10、2.47元,结合可比公司估值水平(2018年15倍PE),考虑公司炼化项目投产后增量较大,给予公司2018年20-22倍PE,对应目标价17.80-19.58元(原值17.25-18.75元),维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。

三季报预增140%-155%,业绩符合预期 2018年10月12日,阳谷华泰发布2018年前三季度业绩预告,实现净利润3.07-3.26亿元,同比增加140-155%,业绩符合预期,按照当前3.75亿股的总股本计算,对应EPS为0.82-0.87元。根据前述预告区间,2018Q3实现净利润0.87-1.06亿元,同比增加85%-126%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.06/1.27/1.50元,维持“增持”评级。 橡胶助剂量价齐升带动业绩增长 报告期内国内环保压力延续,橡胶助剂供需紧平衡下高盈利延续,据百川资讯,2018年前三季度华北地区促进剂NS/M/CZ均价分别为3.88/2.13/ 2.86万元/吨,同比分别上涨26%/17%/20%,公司东营/阳谷基地开工率同比有所提升(17Q3因环保核查降负荷),此外公司1万吨不溶性硫磺于Q1投产带动产品销量提升。报告期内非经常性损益对净利影响额约1080万元。 供需格局有序,产品高盈利有望维持 目前华北地区促进剂NS/M/CZ报价分别为3.45/2.20/2.45万元/吨,较年初高点分别回调18%/4%/23%,防焦剂CTP价格亦小幅回调;原料苯胺华东地区最新报价为0.87万元/吨,较4月高点下降28%,橡胶助剂产品盈利仍处于较高水平。高强度环保核查后,行业供需格局有序,橡胶助剂有望维持高盈利,公司作为行业龙头受益程度较高。 维持“增持”评级 阳谷华泰是国内橡胶助剂领域龙头企业,环保压力持续提升有助于公司盈利能力的改善和市场份额的扩大,不溶性硫磺等新产品将奠定公司中期成长基础。结合公司中报业绩及产品价格走势,我们预计公司2018-2020年EPS为1.06、1.27、1.50元,2018年底预计BPS为4.74元,基于可比公司2018年平均2.65倍PB,给予公司2018年2.4-2.7倍PB,对应目标价11.38-12.80元(原值14.22-15.64元),维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险、核心技术失密风险、下游需求不达预期风险。

子公司拟投资建设年产50万吨环保功能性纤维项目 恒逸石化于10月8日发布公告,公司下属子公司浙江恒逸高新材料有限公司拟投资建设年产50万吨环保功能性纤维项目。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.29/1.47/2.17元,维持“增持”评级。 高端涤纶再加码,产品结构持续优化 本次新建项目总投资人民币11.93亿元,资金来源公司自有资金、银行借款或其他融资方式等。项目建设地点为浙江省杭州市萧山区临江工业园,建设周期2年。项目将建设聚酯生产装置1套,配置直纺涤纶POY长丝生产线6条、直纺涤纶短纤生产线3条以及配套公用工程设备,完全达产后将新增30万吨环保功能性涤纶POY纤维及20万吨涤纶短纤。该项目投产后有助于提升产品差异化,持续优化产品结构,强化公司产业链布局。 油价强势利好PX,涤纶产业链高位运行 据百川资讯,目前中国PX到岸价1329美元/吨,伴随人民币汇率持续贬值叠加油价强势,PX盈利情况良好。受下游聚酯行业减产等因素影响,9月底PTA华东价较9月初回落15.2%至7890元/吨,PTA-PX(华东)简单价差约700元/吨,10月7日PTA流通环节库存为86.2万吨,同比下降41.8%。伴随未来一年聚酯产能陆续释放,PTA新增供给有限,我们预计PTA盈利状况有望持续改善。目前华东地区涤纶长丝DTY(150D)报价1.10万元/吨,整体库存在9-17天,刚需及成本支撑下,涤纶长丝高景气有望维持。 文莱炼化项目稳步推进 据公司中报披露,公司文莱炼化项目进入快速的全面实施阶段,10亿美元资本金已按照各方持股比例投入,伴随公司“一带一路”债券的成功发行,以及17.5亿美元银团贷款的顺利提款,文莱项目预计于2019年投产,且整体盈利情况良好。 维持“增持”评级 恒逸石化是国内PTA-聚酯的龙头企业,公司业绩高弹性有望逐步体现;文莱PMB项目建设顺利,盈利前景良好。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.29/1.47/2.17元(暂未考虑增发对公司股本及盈利的影响),基于可比公司估值水平(2018年平均18倍PE),且恒力股份及荣盛石化因炼化资产存在2018年估值溢价,给予公司2018年14-16倍PE,对应目标价18.06-20.64元(原值19.35-21.93元),维持“增持”评级。 风险提示:炼化项目建设进度不达预期风险、原油价格大幅波动风险。

三季报预增39%-46%,符合市场预期 利安隆发布业绩预告,公司预计前三季度实现净利润1.29-1.36亿元,同比增加39%-46%,业绩符合市场预期,按照当前1.80亿股的总股本计算,对应EPS为0.72-0.76元。按照前述预告区间,对应2018Q3净利润为0.43-0.50亿元,同比增20%-40%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.10、1.48、1.97元,维持“增持”评级。 产品销量增长带动业绩提升 受益于行业需求的稳定增长,以及公司2017H2天津汉沽、宁夏中卫7500吨高分子抗氧化剂及1500吨光稳定剂项目的陆续投产,报告期内公司产品销量同比增长较快。同时,环保因素导致抗氧剂价格出现一定幅度上涨,对业绩增长影响正面。公司预计报告期内非经常性损益合计约900万元(去年同期为176万元),对业绩亦有一定的积极影响。 产能建设如期推进,市场份额有望提升 目前子公司利安隆中卫完成了“722装置改造”、“711装置改造”等技改项目,以及“725装置”及“715装置”(5000吨抗氧化剂、1500吨光稳定剂)的建设安装,相关装置已进入投产前准备阶段。此外,“724装置”及“常山科润一期项目”(5000吨抗氧化剂、4000吨光稳定剂)建设工作如期推进,公司预计将于2019年初陆续投产,届时公司产品市场份额有望提升。 维持“增持”评级 利安隆是国内高分子抗老化助剂龙头企业,通过扩产、并购突破产能瓶颈,未来2-3年内有望步入产能和市场份额快速增长期,定制化U-PACK产品针对行业痛点,市场前景良好。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.10、1.48、1.97元,结合可比公司估值水平(2018年平均19倍PE),考虑到公司未来产能扩张较快,且产品对应下游增长良好,业绩成长的确定性较高,给予公司2018年26-28倍PE,对应目标价28.60-30.80元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。

前三季度预增45%-55%,符合市场预期 光威复材于10月8日发布2018年前三季度业绩预告,前三季度预计实现净利润3.01-3.22亿元,同比增45.0%~55.0%,按照当前3.68亿股的总股本计算,对应EPS为0.82-0.88元,符合市场预期。按照前述预告区间,对应2018Q3净利为0.87-1.08亿元,同比增57.8%-95.6%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.97/1.27/1.67元,维持“增持”评级。 风电碳梁增长较快,非经常性收益确认助益净利润增长 报告期内,公司军品碳纤维及织物业务稳定,按照订单及时交付,风电碳梁业务继续保持较快增长,带动营收及净利润增长。此外,公司报告期内非经常性损益合计8108万元(去年同期为954万元),主要为子公司拓展纤维2016年军品退税及碳纤维稳定性改进研制项目款验收合格转入当期损益。军品增值税退税具有可持续性,若本年度如期收到2017年度正常退返的军品退税,将增厚公司2018年业绩。另外公司公告于10月8日收到政府补助4137万元,将增厚Q4业绩。 募投项目稳步进展 公司募投项目有序推进,其中年产20吨高强高模型碳纤维产业化项目已完成碳化生产线安装、调试、试生产工作,正在建设原丝线和配套设置,年产2000吨军民融合高性能碳纤维高效制备技术产业化项目正在开展相关方案的设计工作,公司预计以上项目于2019Q4投产,届时有望增强公司盈利能力。 维持“增持”评级 光威复材是我国碳纤维行业领军企业,在碳纤维及织物、预浸料、碳纤维制品方面全产业链布局,并具备核心生产设备研制能力。伴随国内军工及航天需求快速扩大,及风电碳梁方面的订单增长,叠加近年来良品率提升,公司业绩进入快速提升期。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.97/1.27/1.67元,基于可比公司估值水平(2018年平均45倍PE),给予公司2018年44-46倍PE,对应合理价格区间为42.68-44.62元(原值46.56-48.50元),维持“增持”评级。 风险提示:核心技术失密风险,军工产业政策调整风险,军费增长低于预期风险。