50万吨/年乙二醇项目进入试生产阶段 华鲁恒升于10月8日发布公告,公司50万吨/年乙二醇项目生产装置近日打通全部流程,达到70%负荷稳定运行,已生产出优等品,进入试生产阶段。公司作为煤化工行业龙头企业,通过横向及纵向延伸产业链,本次乙二醇装置投产具备重大意义,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.85/2.16/2.60元,维持“增持”评级。 乙二醇项目是后续重要增长点 伴随下游聚酯领域的逐步认可,煤制乙二醇市场空间逐步打开,对石油基产品的替代具备较大空间,盈利前景良好,后续将构成公司重要的利润增长点。据百川资讯,目前华东地区乙二醇最新价格为7430元/吨,油价上涨有望支撑乙二醇价格强势。 尿素价格上行,公司显著受益 据百川资讯,十一长假后山东、安徽等主产区尿素主流报价调涨100元/吨至2150-2200元/吨,相比7月中旬价格低点涨幅已达300-400元/吨。近期受印度招标影响,海外尿素价格持续上涨,美国海湾大颗粒最新报价为313美元/吨,相比7月中旬上涨29%,国内方面市场供需趋紧,伴随后续限气影响,尿素价格有望持续上涨。公司肥料功能化项目中的20万吨合成氨及尿素技改项目已于5月投产,后续将持续受益于尿素价格强势。 醋酸、己二酸等价格回升 三季度以来,公司其他主营产品价格均有所回升,据百川资讯,华东地区DMF/己二酸/醋酸最新报价分别为0.59/1.06/0.50万元/吨,分别较7月中旬阶段性价格低点回升17%/11%/18%。目前时值旺季,下游持续补货,醋酸等产品市场货源紧张,价格有望维持。 维持“增持”评级 华鲁恒升具备“一头多线”柔性多联产优势,油价强势将有利于甲醇、乙二醇等煤化工产品高盈利的维持,尿素价格底部回升利好公司业绩。我们预计公司2018-2020年盈利分别为30.05/34.97/42.08亿元,对应EPS 1.85/2.16/2.60元,结合可比公司2018年平均13倍PE的估值水平,考虑公司产品价格处于高位,给予公司2018年10-12倍PE,对应目标价18.50-22.20元(原值20.35-24.05元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险,原料价格大幅波动风险。

拟收购永盛薄膜及聚兴化纤各70%股权 荣盛石化于9月27日发布公告,拟使用公司自有资金向荣盛控股收购其所持有的永盛薄膜及聚兴化纤各70%股权,交易对价为6.08亿元,本次交易构成关联交易,但不构成重大资产重组,交易完成后,永盛薄膜及聚兴化纤为公司控股子公司。目前公司已审议通过了与本次交易相关的议案,仍需提交公司股东大会审议。我们维持公司2018-2020年EPS分别为0.51/0.95/1.12元(暂未考虑此次收购),维持“增持”评级。 收购有助于公司完善产业链 据公司公告,永盛薄膜、聚兴化纤均成立于2016年,位于绍兴市柯桥区。其中永盛薄膜从事BOPET薄膜、膜级切片的生产销售,年产能25万吨,截至2018年7月31日净资产2.35亿元,2018年1-7月实现营收9.85亿元,净利0.93亿元;聚兴化纤从事涤纶长丝POY/FDY的生产销售,年产能25万吨,截至2018年7月31日净资产0.24亿元,2018年1-7月实现营收93.3万元,受前期停产影响,净利为-0.08亿元,目前聚兴化纤正在复产试运行,本次交易若顺利完成,有助于公司避免同业竞争,完善产业链,符合公司发展战略。 油价强势利好PX,涤纶长丝价差有望企稳回升 据百川资讯,9月底中国PX到岸价1310美元/吨,伴随人民币汇率持续贬值叠加油价强势,PX盈利情况良好。受期货大幅回落因素影响,9月底PTA华东价较9月初回落16.6%至7759元/吨,PTA-PX(华东)简单价差较9月初下跌182%至587元/吨,9月21日PTA流通环节库存较9月初上升14.5%至80.5万吨,伴随聚酯产能陆续释放,部分装置检修,且2018Q4之前PTA无新增供给,PTA价格有望止跌,公司具备较大业绩弹性。目前华东地区涤纶长丝DTY(150D)报价1.26万元/吨,整体库存上升至9-17天,伴随下游旺季需求延续,涤纶长丝价差有望企稳回升。 浙石化项目渐行渐近,公司长期发展空间打开 公司所主导的浙石化(持股比例51%)一期2000万吨/年炼化一体化项目进展顺利,目前进入主体工程安装施工阶段,我们预计项目于2019年初开始陆续投产,项目将保障公司上游原料配套,整体盈利良好,且荣盛集团与杭汽轮集团、沈鼓集团战略合作协议以及浙石化炼化项目二期工程三方合作备忘录于9月15日成功签署,公司长期发展空间打开。 维持“增持”评级 荣盛石化是国内PTA及PX的龙头企业,公司芳烃业务高盈利有望延续,PTA景气有望回升,浙石化项目打开成长空间。我们维持公司2018-2020年EPS为0.51/0.95/1.12元(暂未考虑此次收购),基于可比公司估值水平(2018年平均15倍PE),且公司因炼化资产存在2018年估值溢价,给予公司2018年23-26倍PE,对应目标价11.73-13.26元,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。

拟实施限制性股票激励计划,拟使用募集资金对全资子公司增资 光威复材于9月25日发布公告,公司拟向董事、高管及核心技术人员19人实施限制性股票激励计划,公司同时公告,公司拟使用募集资金4.2亿元以增资方式向全资子公司拓展纤维注入资金,用于拓展纤维募集资金投资项目“军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目”的实施和建设,其中2亿元用于增加拓展纤维注册资本,其余部分计入资本公积。本次增资完成后,拓展纤维的注册资本由8亿元增长至10亿元。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.97/1.27/1.67元,维持“增持”评级。 股权激励解锁条件对应较快业绩增速 公司拟授予对象的限制性股票数量为225万股,占原总股本0.61%,本次授予为一次性授予,无预留权益。授予价格为19.95元/股,限制性股票自上市之日起满12个月后分三期解除限售,每期解除限售的比例分别为40%、30%和30%,每期解锁条件为以2017年净利为基数,2018-2020年每年净利增速不低于50%/65%/80%。公司通过限制性股票激励计划将进一步建立共享机制,完善公司治理结构,健全激励体制,促进公司核心骨干人员及员工的归属感和使命感,促进公司业绩提升,彰显公司对未来发展的强大信心。 募投项目稳步进展,增资助力项目落地 根据公告,公司募投项目有序推进,其中年产20吨高强高模型碳纤维产业化项目已完成碳化生产线安装、调试、试生产工作,正在建设原丝线和配套设置,年产2000吨军民融合高性能碳纤维高效制备技术产业化项目正在开展相关方案的设计工作,公司预计以上项目将于2019Q4投产,本次向全资子公司增资有助于推进募投项目的建设进度,加快项目落地。 维持“增持”评级 光威复材是我国碳纤维行业领军企业,在碳纤维及织物、预浸料、碳纤维制品方面全产业链布局,并具备核心生产设备研制能力。伴随国内军工及航天需求快速扩大,及风电碳梁方面的订单增长,叠加近年来良品率提升,公司业绩进入快速提升期。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.97/1.27/1.67元,维持“增持”评级。 风险提示:核心技术失密风险,军工产业政策调整风险,军费增长低于预期风险。

前三季度预增124%-131%,业绩略超预期 国瓷材料于9月17日发布2018年前三季度业绩预告,前三季度预计实现净利3.9-4.0亿元,同比增124%-131%,按照当前6.42亿股的总股本计算,对应EPS为0.60-0.62元,业绩略超预期。按照前述预告区间,对应2018Q3净利为1.1-1.2亿元,同比增80%-100%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.76/0.91/1.09元,维持“增持”评级。 外延并表增厚业绩,MLCC粉末及氧化锆销量增长 受益于MLCC行业需求改善,公司MLCC粉供不应求,较去年同期量价齐升;电子消费品、可穿戴智能产品陶瓷背板逐渐兴起,公司纳米级复合氧化锆业务保持稳健增长,纳米氧化铝业绩超预期。另一方面,2017年6月、10月公司先后并表王子制陶、江苏金盛,2018年5月末并表深圳爱尔创,Q3单季度王子制陶、深圳爱尔创业绩环比大幅改善,对整体业绩有所助益。预计Q3非经常性损益对净利润的影响金额约为400万元,主要是政府补助。 MLCC景气带动粉体需求,蜂窝陶瓷发展空间可观 智能手机硬件升级,汽车电子等行业快速发展带动MLCC需求持续旺盛,且由于日本厂商转产车用市场导致MLCC产能紧张驱动市场价格大幅上升,村田、三星等龙头企业纷纷推进扩产计划,根据各公司公告,我们预计至19Q1全球MLCC月产能有望达3243亿只,较18Q1增长10%。伴随下游高景气延续,粉体有望量价齐升,公司于2018Q3扩产33%产能至1万吨/年,有望持续受益。受益于柴油车“黄改绿”及国IV标准下原厂汽、柴油车尾气排放趋严,DPF/GPF等颗粒捕集器用蜂窝陶瓷有望放量,公司作为行业龙头有望持续受益。 维持“增持”评级 作为国内新材料平台型公司的代表,国瓷材料依托核心技术实现了品类的持续扩张;今年以来,MLCC粉体涨价有望提供业绩弹性,后续氧化锆下游电子、义齿等领域应用,汽车尾气处理材料将构成主要增长点。结合公司业绩预告,我们小幅上调公司2018年利润至4.9亿元(原值4.5亿元),维持2019-2020年净利分别为5.8/7.0亿元的预测,对应2018-2020年EPS分别为0.76/0.91/1.09元,基于可比公司估值水平(2018年平均26倍PE),考虑业务差异性,给予公司2018年26-28倍PE,对应目标价19.76-21.28元(原值22.40-24.50元),维持“增持”评级。 风险提示:核心技术失密风险、需求不达预期风险。

拟建PTA及车用工业丝项目 恒力股份于9月7日发布公告,公司下属孙公司恒力石化拟投资29.88亿元(其中自有资金8.96亿元)建设“年产250万吨PTA-5项目”,子公司恒力化纤拟实施年产20万吨高性能车用工业丝技改项目,本次拟建项目依托公司大连石化基地,协同优势明显,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.75/2.10/2.47元,维持“增持”评级。 石化基地产业链进一步完善,协同优势显著 公司本次实施的年产250万吨PTA-5项目采用英威达最新技术,建设期初步定为22个月。公司预计投产后营收可达119.6亿元、税后利润12.1亿元。项目位于大连长兴岛经济区石化产业园区内,与恒力石化前三期PTA装置毗邻,公用工程依托现有装置,有助于优化项目建设周期,降低投资额度;PTA原料PX部分来自于炼化项目技改,待其投产后原料PX运输成本较低,具备协同优势;公司目前拥有660万吨PTA产能,我们预计本项目将进一步强化公司在产业链上游的规模及成本优势,提升整体竞争力。 加码车用涤纶工业丝,产品结构持续优化 公司本次实施的年产20万吨高性能车用工业丝技改项目计划总投资15.2亿元,资金来源为公司自有资金,项目建设地点江苏省盛泽镇,建设期2年。公司预计项目投产后营收可达28.96亿元,年利润总额为4.38亿元。该项目投产后有助于提升产品差异化,持续优化产品结构,市场前景良好。 涤纶-PTA持续走强,Q3业绩有望环比进一步提升 由于下游刚需稳定、汇率因素刺激,叠加油价高位,PTA-涤纶产业链整体延续强势,据百川资讯,9月6日盛泽地区涤纶长丝(FDY50D)价格较8月底上调200元/吨至1.42万元/吨,BOPET等也有不同程度上涨。华东地区PTA报价9310元/吨,PTA流通环节库存71.3万吨,同比下降44.3%,PTA-PX简单价差达3978元/吨,伴随未来聚酯产能陆续释放,而下游旺季临近,部分装置检修,且2018Q4之前无新增供给,PTA有望维持高景气,公司Q3业绩有望环比进一步提升。 炼化、乙烯及PTA-4项目助力一体化成长 公司2000万吨炼化一体化项目目前项目工程调试和开工备料工作全面展开,公司预计将于2018Q4建成投产。配套150万吨乙烯工程项目正在快速推进详细设计工作,公司预计2019年底之前建成投产,年产250万吨PTA-4项目已启动,2018年计划完成投资10亿元,预计2019年底达产。 维持“增持”评级 恒力股份是国内聚酯-PTA行业龙头企业,我们预计涤纶长丝高景气有望延续,PTA业绩逐步改善,恒力炼化投产后有望贡献丰厚盈利,乙烯工程打开长期成长空间。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.75/2.10/2.47元,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。

乙烯项目获得核准批复 万华化学于9 月4 日发布公告,公司建设聚氨酯产业链一体化--乙烯项目于近日获得山东省发展和改革委员会核准批复。项目建设地点为烟台经济技术开发区,项目总投资168 亿元(其中银行贷款117.6 亿元,其余资金自筹),建设期2 年。建设内容包括100 万吨/年乙烯联合装置、40 万吨/年聚氯乙烯装置、15 万吨/年环氧乙烷装置、45 万吨/年LLDPE 装置、30/65 万吨/年环氧丙烷/苯乙烯装置、5 万吨/年丁二烯装置等。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为4.84/5.43/6.04 元,若考虑整体上市,我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为5.95/6.55/7.17 元,维持“增持”评级。 产业链横向扩展,协同效应有望逐步显现 根据环评公告,100 万吨/年乙烯装置原料为万华烟台工业园一期项目产出的C2 及外购丙烷或正丁烷等轻烃,受益于“页岩气革命”导致的轻质烷烃供应大幅提升,与国内传统的石脑油裂解工艺相比,轻烃制乙烯成本优势显著。公司大乙烯项目将产出下游PE/EO/SM/PVC 等C2 产业链关键产品, 结合现有的C3 及聚氨酯产业链(MDI/TDI/聚醚),将充分发挥一体化园区综合优势,并为下游表面材料、材料等板块提供稳定、高品质的原料, 打开公司成长空间。 MDI高盈利延续,石化产品整体良好 据百川资讯,8 月底华东地区聚合/纯MDI 市场价分别为1.87/2.86 万元/ 吨,较8 月初分别回落11%/3%,但整体价差仍处于较高水平,且受益于行业格局深度优化,预计高盈利有望延续。公司9 月中国地区聚合MDI 挂牌价为2.00 万元/吨,较8 月下调2500 元/吨,纯MDI 挂牌价为3.12 万元吨,与8 月份持平。石化方面,华东地区丙烯酸/环氧丙烷/MTBE 分别报价0.91/1.33/0.69 万元/吨,较8 月初分别回升10%/12%/19%,石化产品整体景气情况良好。 整体上市待完成,新项目快速推进 万华化学整体上市方案已于8 月17 日获中国证监会并购重组委审核通过, 伴随后续整体上市完成,公司有望在完善全球布局、优化治理机制、解决潜在同业竞争等方面得到显著改善。另一方面,公司新项目快速推进, 2018H1 完成资本开支41.8 亿元, 30 万吨TDI 项目、8 万吨PMMA 项目预计将于2018Q3 建成投产;13 万吨PC 项目二期预计2019Q1 建成投产; 100 万吨乙烯、美国40 万吨MDI 项目持续推进;其他水性涂料、TPU、ADI、香料等扩能项亦目稳步推进。 维持“增持”评级 我们认为公司MDI 业务高盈利有望延续,石化业务产业链持续完善;聚碳酸酯等高附加值项目也将有序进入产出期。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为4.84/5.43/6.04 元,若考虑整体上市完成,则公司2018-2020 年EPS 分别为5.95/6.55/7.17 元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。

2018H1净利增83% 浙江龙盛于8月30日发布2018年中报,上半年实现营业收入91.68亿元,同比增22.0%,净利润18.58亿元,同比增83.4%,对应EPS为0.57元,业绩符合预期,也处于前期预告范围之内。公司Q2实现营业收入49.36亿元,同比增38.1%,净利润10.81亿元,同比增111.1%。公司同时预计2018年前三季度实现净利润30-32亿元,同比增60.2%-70.9%,对应Q3净利润为11.42-13.42亿元,同比增33%-56%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.40、1.59、1.84元,维持“增持”评级。 产品价格上涨带动业绩大增 报告期内,公司染料/中间体销售均价同比分别增加22%/42%至4.4/3.1万元/吨,销量分别变化-10%/17%至11.6/5.8万吨,对应营收分别增加10%/66%至51.1/18.3亿元,染料/中间体业务毛利率同比提升11.5/10.0pct至48.9%/47.8%。二季度以来,伴随苏北地区及长江流域环保高压,部分染料及中间体企业停产,染料供应趋紧,价格持续上涨,据七彩云报道,2018Q2分散黑ECT300%/活性黑WNN均价分别为5.3/3.5万元/吨,环比Q1上涨15%/22%;中间体间苯二酚2018Q2均价为11.5万元/吨,环比Q1上涨22%,带动业绩环比提升。2018H1公司销售费用率下降0.9pct至6.7%,管理/财务费用率上升0.7/0.3pct至9.5%/2.4%。 染料价格存进一步上涨动力 目前苏北地区环保整治延续,染料及中间体前期停产厂家仍未复产,据七彩云报道,活性黑WNN/分散黑ECT300%最新报价分别为4.8/5.6万元/吨,与二季度末价格持平,中间体H酸及对位酯价格亦维持高位。近期人民币汇率变化利好纺织品出口,且后续旺季将至,伴随停产厂家及经销商库存持续消耗,染料价格有望进一步上涨。公司活性染料中间体虽尚未实现充分配套,但后续规划的中间体项目公司预计于年内逐步投产,且现有库存能充分满足生产需求,预计受益程度较高。 维持“增持”评级 浙江龙盛是全球染料龙头企业,染料需求端稳中有升,环保再度发力之下,公司有望充分受益于染料价格上涨和市场份额提升。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.40、1.59、1.84元,2018年公司化工业务净利润约39.5亿元,结合可比公司估值水平,且考虑到安诺其体量较小,给予公司化工业务2018年8-9倍PE,对应市值约316-356亿元,叠加地产业务估值下限40亿元及考虑不确定性折价后(8折)的金融业务估值44亿元,对应目标总市值为400-440亿元,对应目标价12.30-13.53元(原值12.91-14.72元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、环保政策执行力度不达预期风险。

化工/基建双主业维持高景气,低估值优势显著 公司18H1实现营收105.39亿元,YoY+42.97%;实现归母净利6.71亿元,YoY+69.47%,扣非后YoY+63.24%,符合市场预期。由于公司主要化工产品售价与原材料价格“剪刀差”维持高位,基建补短板政策驱动公司基建工程放量,公司预计今年1-9月实现归母净利润8.9-10.5亿元,同比增长41%-66%。浙江交工资产重组完成后,公司继续推进化工板块资产整合和基建子公司增资等工作,当前价格对应2018年8.3倍PE,我们维持对公司2018-20年EPS1.23/1.54/1.73元的预测,维持“增持”评级。 化工品价差高位维持,二次整合推动降本增效 受国家供给侧改革持续推进等因素影响,公司18H1化工板块实现营收27.28亿元,YoY+22.85%,实现净利润4.32亿元,YoY+121.36%。公司主要化工产品DMF、DMAC、顺酐、PC等受益涨价因素,化工行业毛利率为26.92%,较去年同期上升6.48pct。今年8月10日,公司公告拟将化工类资产以增资方式注入江山化工,统筹上市公司化工板块的转型升级。目前浙铁江宁和浙铁大风生产协同正在推进,已实现蒸汽低温凝液回收利用,未来时机成熟后,公司还计划将两家公司股权注入江山化工。 基建毛利率有所下行,在手订单饱满 由于公司2017年新签基建订单增长约45%,今年随着新项目陆续落地开工,公司18H1基建板块实现营收78.10亿元,YoY+51.65%,但受原材料及人工成本上行的影响,基建工程毛利率6.75%,较去年同期下降1.94pct。实现净利润2.46亿元,YoY+21.25%。截至2018年6月末,公司累计已签约未完工基建工程项目有302个,金额476.11亿元,是去年基建板块收入的3倍。浙江交工2018-19年承诺业绩为6.5/7.5亿元,根据公司在手订单情况,我们预计完成业绩承诺概率高。 负债率小幅下行,多渠道融资筹措基建资金 尽管公司基建规模扩大提升融资需求,截至2018年6月末,公司短期/长期借款余额分别为34.50/16.93亿元,较去年末增加4.61/2.22亿元,但公司6月末资产负债率为76.25%,较2017年末下降2.09pct,且持有货币资金及理财29亿元。公司于8月11日公告拟发行不超过8亿元永续中票,且有13.34亿元增发待发,因此公司融资负债风险整体可控。 看好双主业高景气延续,维持“增持”评级 目前公司化工与基建均处于高景气发展阶段,下半年化工品价差有望维持,基建补短板受益政策驱动,我们维持公司2018-20年盈利预测,对应EPS为1.23/1.54/1.73元;维持给予公司18年化工业务10-12xPE,基建业务10-12 xPE,对应目标价格区间12.30-14.76元,维持“增持”评级 。 风险提示:化工品价格大幅波动,浙江交工承诺业绩兑现风险,基建工程项目落地不及预期等。

中报业绩略增,符合市场预期 强力新材于8月29日发布2018年中报,上半年实现营业收入3.63亿元,同比增加15.6%,净利润0.79亿元,同比增加6.2%,对应EPS为0.30元,业绩符合预期。其中Q2实现营业收入1.95亿元,同比增加8.9%,净利润0.42亿元,同比减少5.5%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.66、0.86、1.03元,维持“增持”评级。 主业总体平稳,投资收益助益业绩增长 报告期内公司PCB光刻胶光引发剂/LCD光刻胶光引发剂/其他用途光引发剂分别实现营业收入0.86/1.03/1.01亿元,同比增加26.6%/50.0%/4.6%,其中PCB光刻胶光引发剂/其他用途光引发剂毛利率同比增1.3pct/10.0pct至40.2%/39.9%,由于原料成本上升,LCD光刻胶光引发剂毛利率同比降10.4pct至58.1%。2018H1公司销售/管理费用率同比上升0.6/2.4pct至3.6%/12.2%,财务费用率下降0.4pct至0.1%。此外,公司投资收购的佳英感光、佳凯电子本期合计实现投资收益2092万元,亦对业绩有所助益。 OLED业务发展情况良好 子公司强力昱镭的OLED升华材料于2017年9月实现量产,目前已进入国内主要OLED面板厂的研发线及生产线。强力昱镭OLED材料生产线现已建置6台升华机,1台蒸镀机,并计划2018下半年再新增10台升华机,进一步扩大规模。另一方面,强力昱镭还于2018年7月与LG化学签订了《实验室运营合作协议》,通过在成都联合建立OLED材料评价实验室,向国内面板厂提供OLED材料方案,对公司OLED业务发展亦有促进作用。 维持“增持”评级 公司传统业务光刻胶保持快速发展,OLED、IC等高端新兴材料领域布局持续推进,切入UV-LED领域市场前景广阔。我们维持公司2018-2020年净利润分别为1.79、2.32、2.80亿元的预测(暂未考虑格林感光股权注入后并表,我们预计格林感光有望于明年实现盈利),按照当前2.71亿股的总股本计算,对应EPS分别为0.66、0.86、1.03元,结合可比公司估值水平(2018年平均31倍PE),考虑公司OLED业务成长性,给予公司2018年38-40倍PE,对应目标价25.08-26.40元(原值29.70-31.68元),维持“增持”评级。 风险提示:核心技术失密风险、新业务开拓不达预期风险、下游需求波动风险。

2018H1净利增148%,业绩符合预期 国瓷材料于8月26日发布2018年中报,实现营收7.9亿元,同比增45%,实现净利2.8亿元(扣非后为1.6亿元),同比增148%(扣非后同比增42%),也处于前期预告的137%-152%增幅区间之内,按照当前6.42亿股的总股本计算,对应EPS为0.44元,业绩符合预期。其中2018Q2实现营收4.7亿元,同比增40%,实现净利2.1亿元,同比增198%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.70/0.91/1.09元,维持“增持”评级。 外延并表增厚业绩,MLCC粉末及氧化锆销量增长 受需求增长影响下,公司MLCC粉供不应求,较去年同期量价齐升,电子陶瓷业务实现营收2.0亿元,同比增47%,毛利率提升5.0pct至46.1%;公司结构陶瓷/建筑陶瓷/汽车尾气催化剂业务分别实现营收1.9/2.1/0.8亿元,同比增44%/20%/244%,受原料成本上升影响,毛利率分别同比下滑13.3/3.1/12.2pct至46.9%/29.9%/49.6%。电子浆料领域实现营收51.8亿元,同比减32%,毛利率同比下滑5.8pct至21.7%。医疗器械业务实现营收0.7亿元,毛利率53.3%。子公司方面,王子制陶报告期贡献净利3001万元,深圳爱尔创(2018年5月末并表)报告期贡献净利2220万元。 爱尔创并表带动投资收益大增,期间费用率整体微增 报告期内非经常性对净利润的影响金额约为1.24亿元,主要是政府补贴(1288万元)和爱尔创股权收购并表产生投资收益(1.14亿元)。公司销售/财务费用率分别上升0.6/1.6pct至3.5%/2.0%,管理费用率同比下降0.4pct至11.5%。 MLCC景气带动粉体需求,蜂窝陶瓷发展空间可观 智能手机硬件升级,汽车电子等行业快速发展带动MLCC需求持续旺盛,且由于日本厂商转产车用市场导致MLCC产能紧张驱动市场价格大幅上升,村田、三星等龙头企业纷纷推进扩产计划,根据各公司公告,我们预计至19Q1全球MLCC月产能有望达3243亿只,较18Q1增长10%。伴随下游高景气延续,粉体有望量价齐升,公司将于2018Q3扩产33%产能至1万吨/年,有望持续受益。受益于柴油车“黄改绿”及国IV标准下原厂汽、柴油车尾气排放趋严,DPF/GPF等颗粒捕集器用蜂窝陶瓷有望放量,公司作为行业龙头有望持续受益。 维持“增持”评级 作为国内新材料平台型公司的代表,国瓷材料依托核心技术实现了品类的持续扩张;今年以来,MLCC粉体涨价有望提供业绩弹性,后续氧化锆下游电子、义齿等领域应用,汽车尾气处理材料将构成主要增长点。结合公司半年报,我们小幅上调公司2018-2020年利润分别至4.5/5.8/7.0亿元(原值4.2/5.5/6.7亿元),对应2018-2020年EPS分别为0.70/0.91/1.09元,基于可比公司估值水平(2018年平均28倍PE),考虑业务差异性,给予公司2018年32-35倍PE,对应目标价22.40-24.50元(原值24.05-27.30元),维持“增持”评级。 风险提示:核心技术失密风险、需求不达预期风险。

2018H1净利增47%,业绩符合预期 金发科技于8月27日发布2018年中报,公司上半年实现营业收入119.58亿元,同比增加8.1%,净利润3.51亿元(扣非后净利润为2.77亿元),同比增46.5%(扣非后同比增103.2%),业绩符合预期,按照当前27.17亿股股本计算,对应EPS为0.13元。其中Q2实现营业收入64.20亿元,同比增13.2%,净利润1.65亿元,同比增46.9%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.31/0.39/0.48元,维持“买入”评级。 量价齐升带动业绩增长,产品盈利有所改善 2018上半年,公司实现产成品(不含贸易品)销量70.4万吨,同比增长6.7%,其中主要产品改性塑料销量64.1万吨,销售均价同比提升5.0%至1.3万元/吨,对应营收84.2亿元。公司综合毛利率同比提升1.3pct至14.0%,管理/财务费用率分别变动-0.3/0.6pct至6.3%/2.0%,销售费用率同比持平。 新材料业务加速增长,有望构成未来业绩增长点 报告期内,公司完全生物降解塑料/特种工程塑料销量同比分别增加101.6%/40.0%至1.3/0.4万吨,此外碳纤维及复合材料/环保高性能再生塑料分别实现销量0.2/4.5万吨,四类产品销售均价分别同比变动8.0%/-3.6%/17.6%/21.4%至1.8/4.8/2.9/1.0万元/吨,分别对应营收2.2/1.7/0.4/4.6亿元。目前公司新材料产品市场拓展顺利,其中连续纤维增强热塑性复合材料于8月在福特汽车上首次实现了量产应用,后续销量有望持续增长,构成未来利润增长点。 国际化布局加速,新材料产品有望逐步放量 公司海外业务布局加速,据公司公告,印度金发7万吨项目预计2018Q4投产,欧洲金发2万吨项目生产线已建设完成,即将投产。新材料方面,完全生物降解塑料3万吨项目预计2019Q1投产,特种工程塑料在建产能3万吨,其中年产1万吨半芳香聚酰胺项目预计2019年6月投产,第二个年产3000吨热致液晶聚合物装置预计于2019年3月投产。此外,环保再生塑料在建产能10万吨,公司预计2018Q4投产,新材料产品放量在即。 维持“买入”评级 公司改性塑料业务预计将逐步体现下游高景气,短期原料价格波动对公司的负面影响逐步消除,新产品进展良好,供应链金融业务推进顺利。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.31/0.39/0.48元,结合可比公司估值水平(2018年平均22倍PE),给予公司2018年21-24倍PE,对应目标价6.51-7.44元,维持“买入”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,下游需求下滑风险,原料价格大幅波动风险。

2018H1净利增29%,Q3单季度预增120%-161% 恒逸石化于8月27日发布2018年中报,2018H1实现营收397.8亿元,同比增39.7%,净利11.0亿元,同比增29.2%,按照最新23.08亿股的总股本计算,对应EPS为0.48元,业绩符合预期。其中Q2实现营收240.3亿元,同比增22.5%,净利4.0亿元,同比减0.6%。公司同时预计2018年1-9月前三季度实现净利22.0-24.0亿元,同比增63%-78%,对应Q3净利11.0-13.0亿元,同比增120%-161%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.29/1.47/2.17元,维持“增持”评级。 聚酯板块量价齐升推动业绩增长,己内酰胺业务显著改善 2018上半年,公司聚酯板块实现销量126.1万吨,同比增48.9%,据隆众化工,华东地区涤纶长丝POY/FDY/DTY(均为150D)均价同比分别涨10.3%/11.5%/7.8%至0.90/0.95/1.05万元/吨,聚酯业务实现营收88.4亿元,同比增57.4%,毛利率提升1.7pct至11.1%。目前华东地区涤纶长丝DTY(150D)报价1.31万元/吨,整体库存维持在2-10天,叠加下游刚需支撑,高景气有望维持。此外公司实现己内酰胺销量16.9万吨,同比增31%,据百川资讯,华东均价为1.61万元/吨,同比上涨8.3%,子公司恒逸己内酰胺实现营收27.0亿元,同比增44%,净利2.4亿元,同比增32%。 PTA价差扩大助益业绩,景气有望进一步上行 据百川资讯,PTA华东2018H1均价5695元/吨,同比上涨13.6%,且PTA-PX价差扩大170%,公司实现PTA产量255.2万吨,同比增7.5%,PTA营收为59.8亿元,同比减23.7%(部分PTA内供新增聚酯产能),毛利率提升6.5pct至8.7%。浙江逸盛/海南逸盛净利同比增127%/252%至3.9/2.2亿元,大连逸盛实现净利3.0亿元(去年同期-0.5亿元)。目前PTA华东价9000元/吨,8月24日社会库存72.2万吨,同比降68%,PTA-PX价差已达3668元/吨,伴随下半年约240万吨聚酯逐步投产,9月份近600万吨装置检修,且新增供给有限,PTA景气有望进一步上行。 文莱炼化项目稳步推进 据公司公告,公司文莱炼化项目进入快速的全面实施阶段,10亿美元资本金已按照各方持股比例投入,伴随公司“一带一路”债券的成功发行,以及17.5亿美元银团贷款的顺利提款,文莱项目预计按期投产。截至目前项目累计已发生建设期投资额16.45亿美元,总体建设进度累计完成65%。 维持“增持”评级 结合公司中报及三季度业绩指引,且近期PTA价 格上涨幅度较大,我们上调公司2018-2020年净利至30/34/50亿元(原值23/27/46亿元),对应2018-2020年EPS分别为1.29/1.47/2.17元(暂未考虑增发对公司股本及盈利的影响),基于可比公司估值水平(2018年平均20倍PE),且恒力股份及荣盛石化因炼化资产存在2018年估值溢价,给予公司2018年15-17倍PE,对应目标价19.35-21.93元(原值21.15-23.97元),维持“增持”评级。 风险提示:炼化项目建设进度不达预期风险、原油价格大幅波动风险。

2018H1净利增长101% 巨化股份于8月24日发布2018年中报,公司上半年实现营收80.80亿元,同比增24.4%,净利润10.57亿元(扣非后净利润为9.56亿元),同比增101.0%(扣非后同比增88.6%),符合预期,按照当前27.5亿股的总股本计算,对应EPS为0.39元。其中2018Q2实现营收40.89亿元,同比增14.5%,净利润6.30亿元,同比增84.3%,公司同时预计2018年前三季度净利润同比大幅增长。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.65/0.74/0.83元,维持“买入”评级。 主业量价齐升带动业绩增长 2018上半年,国内环保整治趋严,制冷剂及含氟聚合物供需格局进一步改善,据百川资讯,2018H1浙江R22/R134均价同比分别上涨26%/14%至1.7/3.1万元/吨,PTFE/HFP价格亦显著上涨,公司制冷剂/含氟聚合物销售均价同比上涨24%/33%至2.3/6.2万元/吨;另一方面,R32/R125/HFP等新增产能释放,制冷剂/含氟聚合物销量分别增长20%/17%至10.5万吨/1.3万吨,对应营收分别增长49%/55%至24.2/7.7亿元,带动业绩大增。公司含氟聚合物毛利率同比上升11.0pct至26.6%,制冷剂毛利率同比下降1.5pct至26.9%。 其他业务亦有改善,股权转让增加投资收益 报告期内,公司氟化工原料/食品包装材料/石化材料/基础化工产品分别实现外销量24.6/3.2/5.9/63.6万吨,销售均价为0.38/1.29/1.27/0.17万元/吨,对应营收9.3/4.2/8.1/8.1亿元,同比分别增加35%/33%/22%/18%,毛利率同比变化0.5/-2.9/6.6/4.5pct至53%/25%/17%/24%。公司销售/财务费用率同比分别下降0.3/0.7pct至3.2%/0.3%,管理费用率上升1.1pct至7.1%。此外,报告期内公司通过转让博瑞电子、凯圣氟化学获得投资收益9768万元,亦对业绩有所助益。 制冷剂盈利维持高位,公司后续项目充足 据百川资讯,目前浙江地区R22/R134价格为1.98/3.10万元/吨,较6月价格低位分别上涨14.5%/5.1%,同期萤石、氢氟酸等原料价格基本持平,制冷剂盈利水平仍处高位。另一方面,公司3万吨/年R32项目、新型环保制冷剂及汽车养护产品生产充装基地(一期)项目、4万吨/年R22项目、1万吨/年TFE项目、1.27万吨/年PTFE项目及7.3万吨/年氯化钙项目(平衡副产盐酸)将于2019年陆续投产,有望带动业绩增长。 维持“买入”评级 我们预计公司2018-2020年净利润分别为17.8/20.4/22.9亿元,按27.5亿股的总股本,对应EPS分别为0.65/0.74/0.83元,基于可比公司估值水平(东岳集团为港股,估值相对较低,剔除后其余可比公司2018年平均16.5倍PE),考虑业务差异性,给予公司2018年14-16倍PE,对应目标价9.1-10.4元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求下滑风险、新项目进度低于预期风险

2018H1净利增42.5%,符合市场预期 东华能源于8月21日发布2018年半年报,2018H1实现营收212.3亿元,同比增47.8%,实现净利6.9亿元,同比增42.5%,也处于前期预告的40%-80%的增幅区间之内,按照当前16.50亿股的总股本计算,对应EPS为0.42元,业绩符合预期。其中Q2实现营收121.0亿元,同比增42.5%,实现净利3.5亿元,同比增29.8%。公司同时预计2018年1-9月实现净利8.2-12.2亿元,同比增0%-50%,对应Q3净利为1.2-5.3亿元(去年同期为3.3亿元)。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.95/1.09/1.40元,维持“增持”评级。 LPG贸易规模扩大及PDH项目产能释放推动业绩增长 据百川资讯,2018H1国内丙烷(华联石化)均价4300元/吨,同比增7.7%,公司上半年LPG贸易量突破420万吨,其中国内贸易量约198万吨,LPG贸易实现营收155.6亿元,同比增38.8%,相应业务毛利率同比下降4.2pct至2.5%。另一方面,2018H1 PP华东均价为9728元/吨,同比增10.9%,丙烯/聚丙烯实现产量56/42万吨,化工品销售业务实现营收55.4亿元,同比增89.6%,相应业务毛利率同比增2.9pct至15.9%。报告期公司实现投资收益1.0亿元,同比增181%。销售/财务费用率同比减0.3/0.5pct至0.5%/1.3%,由于张家港新材料大修管理费用率微增0.1pct至0.5%。 PDH盈利情况良好,二期贡献增量 据百川资讯,目前华东地区PP/丙烯价格分别为1.05/0.94万元/吨,自6月底阶段性低点回升9%/16%,华东地区丙烷到岸价为577.5美元/吨,PP-丙烷简单价差仍超4500元/吨,盈利维持高位。公司宁波丙烷资源综合利用项目二期(包括66万吨丙烷脱氢制丙烯装置及相关配套项目)已进入全面实施阶段,公司预计于2019年下半年投产,公司后续发展仍具备增量。 宁波三期及连云港基地项目奠定公司成长基础 公司投资规模约200亿元的连云港烷烃资源深加工产业基地各项工作正有序进行,目前环评、安评和能评初稿均以完成,即将进行评审,宁波新材料烷烃资源综合利用三期项目(Ⅰ)(年产80万吨聚丙烯)已进入实施阶段。项目建成后将与公司现有业务形成协同效应,打造高端新材料产业链,奠定公司成长基础。 维持“增持”评级 东华能源作为国内LPG贸易龙头挺进PDH领域,乙烯裂解原料轻质化使得PDH发展空间广阔;公司配套下游聚丙烯产品盈利情况良好。宁波二期项目及规划的连云港基地有望奠定公司中期成长基础。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.95/1.09/1.40元,基于可比公司估值水平(2018年平均14倍PE),给予公司2018年11-12倍PE,对应目标价10.45-11.40元(原值11.40-13.30元),维持“增持”评级。 风险提示:装置开工情况不达预期风险,丙烷价格大幅波动风险。

2018H1净利增50%,业绩略超预期 利安隆于8月23日公布2018年中报,上半年实现营业收入7.13亿元,同比增27.2%,净利润8621万元,同比增50.0%,业绩略超市场预期,也高于前期预告的20%-40%业绩增速区间,对应EPS为0.48元。其中Q2实现营业收入3.90亿元,同比增41.2%,净利润5072万元,同比增87.9%,业绩环比加速。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.10、1.48、1.97元,维持“增持”评级。 新增产能释放,销量大增带动业绩增长 2017年下半年,公司天津汉沽、宁夏中卫的7500吨高分子抗氧化剂及1500吨光稳定剂等项目陆续投产,带动了产品销量增长,报告期内公司抗氧化剂/光稳定剂分别实现营业收入3.72/3.00亿元,同比分别增长16.0%/38.6%,由于生产优化,光稳定剂毛利率提升12.0pct至35.9%,而由于成本端压力提升,抗氧化剂毛利率下降3.6pct至27.1%。公司销售/管理费用率同比分别变化-0.4pct/1.1pct至6.8%/7.9%,财务费用率持平。 产能建设如期推进,全球布局进一步完善 报告期内,子公司利安隆中卫完成了“722装置改造”、“711装置改造”等技改项目,并完成了“725装置”及“715装置”(5000吨抗氧化剂、1500吨光稳定剂)的建设安装,目前已进入投产前准备阶段。此外,“724装置”及“常山科润一期项目”(5000吨抗氧化剂、4000吨光稳定剂)相关建设工作如期推进,预计将于2019年初陆续投产。另一方面,公司还新设了子公司利安隆日本,为拓展日本市场奠定了基础,进一步完善了全球营销网络。 维持“增持”评级 利安隆是国内高分子抗老化助剂龙头企业,通过扩产、并购突破产能瓶颈,未来2-3年内有望步入产能和市场份额快速增长期,定制化U-PACK产品针对行业痛点,市场前景良好。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.10、1.48、1.97元,结合可比公司估值水平(2018年平均19倍PE),考虑到公司未来产能扩张较快,且产品对应下游增长良好,业绩成长的确定性较高,给予公司2018年26-28倍PE,对应目标价28.60-30.80元(原值26.40-28.60元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。