国内特种表面活性剂龙头企业皇马科技是我国特种表面活性剂领域龙头企业,目前具备18万吨产能,产品种类超过1300种,下游涵盖减水剂、有机硅材料、涂料、日化等十大应用板块。2015年以来,公司贯彻“大品种调结构,功能性小品种创盈利”的方针,2015-2017年公司营收CAGR 为5.1%,净利CAGR 为22.9%,2017年/2018前三季度分别实现营收16.8/12.6亿元,同比增12.1%/4.5%,实现净利1.48/1.36亿元,同比增64%/38%。我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.97/1.19/1.42元,首次覆盖给予“增持”评级。 顺应行业发展趋势,非离子表面活性剂前景向好2017年表面活性剂全球市场需求约1400万吨,国内需求超过200万吨,其中非离子表面活性剂需求占比约40%,相比传统的阴离子表面活性剂,非离子产品改性空间大,应用领域更广泛,且符合产品升级的方向。伴随环保化等趋势延续,下游涂料、农化助剂、有机硅材料、润滑油等领域的产品升级,特种非离子表面活性剂市场有望持续扩大。 直面巨头竞争,综合优势凸显表面活性剂海外领先企业包括巴斯夫、陶氏化学等全球化工综合性龙头企业,也包括宝洁、阿克苏诺贝尔等在下游产品领域具备领导地位的行业龙头,亦有斯泰潘、禾大等专精型小企业。海外企业近年来因管理及生产成本等因素订单逐步向国内转移。在特种表面活性剂领域,公司在国内竞争对手相对较少,且公司产品品类多,技术先进,客户丰富且质地好,具备较强综合竞争优势。 募投项目产能释放助力成长公司IPO 募投项目“8.5万吨高端功能性表面活性剂项目(包含7.7万吨特种聚醚、高端合成酯及0.8万吨聚醚胺)”自2017年逐步开始建设以来持续推进,伴随公司小品种订单增长,原有产能逐步饱和,2019年募投项目将逐步释放产能,项目聚焦于涂料、有机硅新材料、润滑油及个人护理等领域,盈利前景良好。 首次覆盖给予“增持”评级皇马科技是国内特种表面活性剂龙头企业,伴随国内下游产品升级及海外客户订单转移,公司业务规模有望持续扩大,2019年IPO 募投项目逐步释放缓解产能瓶颈,公司有望进入快速发展期。我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.97/1.19/1.42元,结合可比公司估值水平(2019年18倍PE),我们给予公司2019年16-19倍PE,对应目标价19.04-22.61元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,产品推广不达预期风险,订单获取不达预期风险,核心技术失密风险。

2018年净利预增55%-65% 光威复材于1月10日发布2018年业绩预告,公司预计全年实现营收13.29-13.77亿元,同比增长40%-45%,净利润3.68-3.91亿元(扣非后2.74-2.97亿元),同比增长55%-65%(扣非后同比增长34%-46%),按照当前3.70亿股的总股本计算,对应EPS为0.99-1.06元,业绩略低于预期。公司Q4营收3.45-3.93亿元,同比增长62%-85%,净利润0.57-0.80亿元(扣非后0.44-0.67亿元),同比增长97%-176%(扣非后同比增长686%-1096%)。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.06/1.40/1.76元,维持“增持”评级。 主业平稳较快增长,退税返款及项目补助确认助益净利润增长 报告期内,公司军品碳纤维及织物业务稳定增长,按照订单及时交付,风电碳梁业务保持较快增长,带动业绩提升。此外,公司收到了2016及2017年度对应的增值税退税,亦对本期业绩有所助益。经公司初步测算,2018年度非经常性损益合计约为9402万元(去年同期为3345万元),其中公司承担的科研项目通过验收,相应项目经费4282万元转入本期损益。受到12月29日所公告的固定资产和部分应收账款核销(影响净利约1000万元)以及Q4政府补助确认额低于预期影响,公司Q4业绩略低于预期。 高等级碳纤维进入产品应用,募投项目稳步推进 根据公司近期公告,CCF700S产品已在某固定火箭发动机壳体上验证成功,T800H产品开始在部分直升机型号上展开小规模应用。目前公司募投项目有序推进,20吨/年高强高模型碳纤维产业化项目已完成碳化生产线安装、调试、试生产工作,原丝线和配套设置正在建设中,2000吨/年军民融合高性能碳纤维高效制备技术产业化项目正在开展相关方案的设计工作,公司预计以上项目于2019Q4投产。此外,公司风电碳梁业务30条碳纤维生产线中的10条正在进行扩建,并计划于年内再扩建10条,届时公司碳纤维产能将进一步扩大,盈利能力有望持续增强。 维持“增持”评级 光威复材是我国碳纤维行业领军企业,在碳纤维及织物、预浸料、碳纤维制品方面全产业链布局,并具备核心生产设备研制能力。伴随国内军工及航天需求快速扩大,风电碳梁业务订单增加,公司业绩将进入快速增长期。结合业绩预告,我们小幅下调2018年净利润预测至3.90亿元(原值4.08亿元),维持2019、2020年5.16、6.49亿元的预测,对应2018-2020年EPS分别为1.06(原值1.11元)/1.40/1.76元,基于可比公司估值水平(2019年平均26倍PE),考虑业务差异性,给予公司2019年30-32倍PE,对应目标价42.00-44.80元(原值43.29-45.51元),维持“增持”评级。 风险提示:核心技术失密风险,军工产业政策调整风险,军费增长低于预期风险。

公司MMA/PMMA项目竣工投产 万华化学于1月9日发布公告,公司烟台工业园5万吨/年MMA(甲基丙烯酸甲酯)项目、8万吨/年PMMA(聚甲基丙烯酸甲酯)项目于近期竣工投产,产出合格产品。上述项目投产有利于完善公司产业链,进一步提升综合竞争力,我们预计公司2018-2020年EPS分别为4.39/4.94/5.50元,维持“增持”评级。 PMMA有望打破外资垄断 PMMA主要应用于电子电气、导光板、汽车等领域,目前全球60%一体化有效产能集中于奇美、三菱等海外巨头,2017年国内净进口量近20万吨,进口依存度高达50%。据百川资讯,近期华东地区PMMA价格整体平稳,最新报价为2.7万元/吨,与2018年11月价格持平。伴随新项目投产,公司已具备全球最大的PMMA单线产能,且上游MMA原料为附加值较低的MTBE,一体化产业链优势明显,未来有望打破外资垄断格局。 MDI/TDI等产品延续跌势,油价拖累石化产品价格 由于前期油价回落且下游需求较为疲软,MDI/TDI市场仍延续下行走势,据百川资讯,1月上旬华东地区纯MDI/聚合MDI价格分别为2.15/1.15万元/吨,较2018年11月下旬分别下跌2%/8%,公司2019年1月中国地区纯MDI/聚合MDI挂牌价较上月分别下调700/700元/吨至2.37/1.28万元/吨;华东地区TDI价格较2018年11月下旬已下跌24%至1.45万元/吨, 公司30万吨TDI项目于2018年12月底投产,将逐步贡献利润。石化产品方面,受油价下跌影响,丙烯酸/环氧丙烷价格自11月以来分别下跌9%/5%至0.85/1.05万元/吨。 整体上市待完成,新项目快速推进 万华化学整体上市方案已于7月2日获山东省国资委批准,若后续顺利完成,公司有望在完善全球布局、解决潜在同业竞争等方面显著改善。另一方面,新项目快速推进,公司预计13万吨PC项目二期2019Q1建成投产;100万吨乙烯项目开始建设,2020年中期建成;其他水性涂料、TPU、ADI、香料等扩能项目亦稳步推进。 维持“增持”评级 我们认为公司石化业务产业链持续完善,水性涂料、香料等高附加值项目也将有序进入产出期,预计公司2018-2020年EPS分别为4.39/4.94/5.50元,若考虑整体上市,则公司2018-2020年EPS分别为5.56/6.13/6.70元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。

拟发行股份收购兴瑞硅材料50%股权 兴发集团于1月3日发布公告,公司与宜昌兴发、金帆达签订协议,拟通过发行股份方式购买上述主体持有的兴瑞硅材料50%股权,发行价格为9.71元/股,标的最终交易价格将根据资产评估结果由交易各方协商另行确定,若后续交易完成,兴瑞硅材料将成为兴发集团全资子公司。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.79/1.12/1.34元,维持“增持”评级。 全资控股兴瑞硅材料,做强有机硅产业链 本次收购前,上市公司持有兴瑞硅材料50%股权,标的公司从事有机硅系列产品的生产及销售,包括DMC、110胶、107胶等。截至2018年9月30日兴瑞硅材料净资产为16.37亿元,2017年/2018年1-9月分别实现营业收入39.98/41.24亿元,净利润分别为3.46/6.41亿元,标的公司2019-2021年的累计净利润承诺将另行确定。公司同时拟向不超过10名符合条件特定投资者非公开发行股份募集配套资金,金额不超过本次交易作价的100%,用于建设有机硅技改升级项目、10万吨/年特种硅橡胶及硅油项目等,有望进一步增强公司有机硅单体规模优势,丰富产品品类,培育新的利润增长点。 吸收合并宜昌楚磷,管理体系进一步优化 公司同时公告拟吸收合并全资子公司宜昌楚磷化工有限公司,楚磷公司主要从事精细磷酸盐的生产和销售,2017年/2018年1-9月分别实现营业收入1.85/1.30亿元,净利润0.63/0.29亿元,截至2018年9月30日净资产为1.58亿元。本次吸收合并将有利于优化公司管理体系,减少控股层级,提高经营效率,促进公司持续稳健发展。 磷矿石价格近期持续上行,但固定资产报废影响 2018年利润入冬以来四川、贵州受到运输制约,外发磷矿节奏放缓,湖北远安、夷陵等地区部分矿石企业已经停采,国内磷矿石供应偏紧,据百川资讯,贵州30%磷矿石最新报价为500元/吨,相比12月初价格上涨19%。另一方面,公司公告对兴瑞硅材料、武山矿业、母公司及保康楚峰的部分技术工艺落后以及存在安全环保风险的设备实施拆除,同时淘汰部分因老旧、故障率高而无法正常使用的生产设备,公司预计本次固定资产报废将减少2018年利润总额3285万元,减少归母净利润1944万元。 维持“增持”评级 公司是国内少有的“矿电化一体化”企业,磷矿石、水电资源优势突出,且具备循环经济产业链,磷肥、草甘膦、磷酸盐等主要产品竞争优势较强,有望充分受益于相关产品价格上涨。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.79/1.12/1.34元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求波动风险、环保力度不达预期风险。

2018年净利预增115%-127%,业绩略超预期 国瓷材料于12月25日发布2018年业绩预告,公司预计全年实现净利润5.26-5.56亿元,同比增长115%-127%,按照当前6.42亿股的总股本计算,对应EPS为0.82-0.87元,业绩略超预期。对应Q4净利润1.31-1.61亿元,同比增长83.2%-125.2%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.84/0.97/1.12元,维持“增持”评级。 外延并表增厚业绩,主要产品销量均有增长 受益于MLCC行业需求改善,公司MLCC粉供不应求,较去年同期量价齐升;伴随电子消费品、可穿戴智能产品陶瓷背板逐步放量,齿科粉体需求良好,纳米级复合氧化锆业务超预期;电池隔膜涂覆领域需求增长,我们预计公司纳米氧化铝业绩大幅改善。另一方面,公司于2017年6月、10月先后并表王子制陶、江苏金盛,2018年5月末并表深圳爱尔创,显著增厚本期业绩。此外,公司预计报告期内非经常性损益对净利润影响金额约为1.45亿元,主要是政府补贴及爱尔创股权收购并表投资收益。 蜂窝陶瓷发展空间可观,MLCC扩产带动粉体需求 “国六”标准将于2020年7月1日起在全国范围内实施,汽车尾气处理系统升级在即,叠加旧车改造领域柴油车“黄改绿”及国四标准下原厂汽、柴油车尾气排放要求趋严,DPF/GPF等颗粒捕集器用蜂窝陶瓷有望放量,公司作为行业龙头受益程度较高。另一方面,智能手机硬件升级,汽车电子等行业快速发展带动MLCC长期需求,村田、三星等龙头企业推进扩产计划,根据我们测算,至19Q1全球MLCC月产能有望达3243亿只,较18Q1增长10%,公司粉体于2018Q3扩产33%产能至1万吨/年,有望持续受益。 维持“增持”评级 作为国内新材料平台型公司的代表,国瓷材料依托核心技术实现了品类的持续扩张;今年以来,MLCC粉体涨价有望提供业绩弹性,后续氧化锆下游电子、义齿等领域应用,汽车尾气处理材料将构成主要增长点。结合公司业绩预告情况,我们小幅上调公司2018-2020年净利润预测至5.4/6.2/7.2亿元(原值4.9/5.8/7.0亿元),对应EPS分别为0.84/0.97/1.12元,基于可比公司估值水平(2019年平均23倍PE,考虑强力新材业务差异性,剔除后其余公司2019年平均16倍PE),给予公司2019年18-20倍PE,对应目标价17.46-19.40元(原值18.24-19.76元),维持“增持”评级。 风险提示:核心技术失密风险、需求不达预期风险。

拟建设美国MDI一体化项目 万华化学11月16日发布公告,公司拟通过下属子公司Wanhua Chemical US Operations LLC在美国路易斯安那州建设MDI一体化项目,项目预计总投资12.5亿美元,以银行贷款与自有资金组合的形式筹集。项目包括年产40万吨MDI装置及相关配套装置等。基础设施预计将持续36个月,预计于2021年10月底完成竣工。公司同时公告拟出资8000万美元成立万华新加坡控股有限公司。我们预计公司2018-2020年EPS分别为4.39/4.94/5.50元,维持“增持”评级。 着眼北美市场拓展,全球化布局有望逐步完善 40万吨美国MDI一体化项目若如期建成,公司将实现MDI的美国本地化生产和经营,有利于降低国际贸易政策和关税风险,同时满足公司北美地区客户对公司MDI产品供应稳定性和产品多样化的需求。美国经济复苏势头较强,北美市场MDI需求旺盛,目前价格较东北亚地区显著偏高,且在原料、能源等方面具备一定优势,公司将全方位扩展美洲市场的MDI及其相关衍生品市场,结合新加坡子公司的设立,万华化学全球化布局逐步完善。 MDI市场延续下行,油价下跌拖累石化产品 根据百川资讯,11月中旬华东地区聚合MDI/纯MDI市场价分别为1.27/2.22万元/吨,较10月初下跌14.2%/11.0%,下游需求整体疲弱。石化产品受油价回落影响,华东地区丙烯酸/环氧丙烷/MTBE市场价分别为0.93/1.11/ 0.53万元/吨,较前期高点分别回落16%/9%/28%。 整体上市待完成,新项目快速推进 万华化学整体上市方案已于7月2日获山东省国资委批准,若后续顺利完成,公司有望在完善全球布局、解决潜在同业竞争等方面显著改善。另一方面,公司新项目快速推进,公司预计30万吨TDI项目、8万吨PMMA项目公司将于2018Q4建成投产;13万吨PC项目二期2019Q1建成投产;100万吨乙烯项目开始建设,2020年中期建成;其他水性涂料、TPU、ADI、香料等扩能项目亦稳步推进。 维持“增持”评级 我们预计MDI北美需求增长相对强势,公司在美建设MDI装置有望完善其全球业务布局,预计公司2018-2020年EPS分别为4.39/4.94/5.50元,参考可比公司估值水平(2018年15倍PE),考虑业务差异性,且荣盛、恒力因炼化项目未投产导致其18年PE偏高),给予公司2018年8.0-9.5倍PE,对应目标价35.12-41.71元(原值43.90-50.49元),若考虑整体上市,则公司2018-2020年EPS分别为5.56/6.13/6.70元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。

拟实施股权激励计划 华鲁恒升于11月9日发布公告,公司拟向董事、高管、核心技术人员等160人实施限制性股票激励计划。本次计划拟授予的限制性股票数量为633万股,占公司目前总股本的0.39%,授予价格为8.64元/股。本次股权激励实施有助于公司长期发展,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.98/2.28/2.65元,维持“增持”评级。 解锁条件与营收增速挂钩,公司发展信心彰显 本次授予的股票限售期为自登记日起的24-48个月,分三期解除限售,解锁条件为:(1)以2016年公司营业收入77.0亿元为基数,2019-2021年公司营收增长率分别不低于70%/80%/90%,对应金额130.9/138.6/146.3亿元,且增长率不低于行业平均水平;(2)各年度公司税前分红高于0.15元/股,且不低于行业平均水平。公司通过限制性股票激励计划有望进一步建立、健全长效激励机制,充分调动关键人员积极性,将股票解锁条件与营收直接挂钩亦体现了公司对于未来发展的强大信心。 尿素价格有望上行,公司受益程度较高 据百川资讯,近期尿素价格高位整理,目前山东、安徽等主产区尿素主流报价为2100-2200元/吨,相比9月初上涨近200元/吨。国内下游复合肥冬储即将开启;国际方面,印度新一轮招标将于11月14日开标,需求在百万吨以上。供给端后续受冬季限气影响,西南地区气头尿素企业将于11月中旬起逐步减产,预计影响日供应量4000吨左右,尿素价格有望上涨。公司肥料功能化项目中的20万吨合成氨及尿素技改项目已于5月投产,后续将持续受益于尿素价格强势。 乙二醇项目是后续重要增长点 伴随下游聚酯领域的逐步认可,煤制乙二醇市场空间逐步打开,对石油基产品的替代具备较大空间,盈利前景良好。近期由于下游聚酯需求偏弱且油价高位回落,乙二醇价格有所回调,据百川资讯,华东地区乙二醇最新价格为6120元/吨,相比10月初价格下滑约15%,但煤制乙二醇盈利水平仍较为理想。公司50万吨煤制乙二醇项目已于10月投产,后续有望构成重要的利润增长点。 维持“增持”评级 华鲁恒升具备“一头多线”柔性多联产优势,油价强势将有利于甲醇、乙二醇等煤化工产品高盈利的维持,尿素价格持续回升利好公司业绩。我们预计公司2018-2020年盈利分别为32.1/37.0/43.0亿元,对应EPS分别为1.98/2.28/2.65元,结合可比公司2018年平均6倍PE的估值水平,考虑公司煤制乙二醇业务潜在空间及煤化工平台延展性,给予公司2018年8-10倍PE,对应目标价15.84-19.80元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险,原料价格大幅波动风险。

资源优势突出的磷化工龙头企业 兴发集团是国内磷化工行业龙头企业,磷矿石、水电资源优势突出,且具备循环经济产业链,磷肥、草甘膦、磷酸盐等主要产品竞争优势较强;公司2017年实现营业收入157.6亿元(YoY8.4%),净利3.21亿元(YoY214.6%)。伴随磷肥需求恢复性增长,且环保压力提升制约供给,磷化工产品价格中枢有望持续上行,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.79、1.12、1.34元,首次覆盖,给予“增持”评级。 供需格局改善,磷化工产业链景气向上 全球磷矿石逾70%用于生产磷肥,受益于农产品价格底部回升、印度磷肥补贴增加及通胀预期提升,预计磷肥需求将迎来恢复性增长;另一方面,2017Q4以来,环保压力提升持续制约磷矿石、磷肥生产,磷矿石价格自底部上涨近30%,DAP/MAP涨幅为6%/18%;结合环保趋势及磷肥新增产能情况,预计磷化工产业链整体价格中枢将保持强势。公司在磷矿石下游配备了完整的磷化工产业链,产品涉及12个系列的184个品种。由于具备磷矿、水电等资源,且构建了循环经济产业链,成本优势较为突出。 草甘膦底部回升,有机硅景气回落 公司通过收购获得内蒙腾龙(100%股权)、泰盛化工(现持有75%权益,公告拟收购剩余25%)和金信化工(现持有43.75%权益,公告拟收购剩余56.25%),届时公司将具备草甘膦权益产能18万吨,甘氨酸权益产能10万吨,草甘膦国内产能占比超过25%,且甘氨酸等重要原料可实现高度自给;伴随需求恢复、环保压力提升,草甘膦价格有望底部回升,公司受益程度较高。另一方面,有机硅产品价格虽高位回落,但仍有望维持较高盈利,公司具备一定产业链优势。 长江大保护转型升级标杆企业 今年以来,长江经济带环保整治行动不断升温,据湖北省政府披露的《长江大保护九大行动方案》,湖北省规定后续长江1公里沿线严禁新建化工项目,宜昌等部分地级市则提出将于2020年前将沿江1公里范围内化工企业全部关停或搬离。公司历来坚持走绿色发展之路,近两年对多处生产装置进行了环保改造,2017年环保投入资金为3.92亿元,受到习总书记肯定。预计后续环保整治对于公司的影响整体可控。 首次覆盖,给予“增持”评级 我们预计公司2018-2020年净利润分别为5.72、8.11、9.73亿元,对应EPS分别为0.79、1.12、1.34元。假设成本不变,以权益产能计算,磷矿石/MAP/DAP含税价格上涨100元/吨,草甘膦含税价格上涨1000元/吨,公司18年EPS分别提升0.47/0.02/0.04/0.12元。结合可比公司估值水平(13.3倍PE),考虑公司的资源优势,给予公司2018年16-18倍PE,对应目标价12.64-14.22元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:下游需求波动风险、环保力度不达预期风险。

前三季度净利增147%,业绩符合预期 阳谷华泰于10月29日发布2018年三季报,报告期内实现营收15.21亿元,同比增33.1%,实现净利3.16亿元,同比增146.7%,按照当前3.75亿股的总股本计算,对应EPS为0.84元,业绩符合预期,也处于前期业绩预告范围之内(净利润3.07-3.26亿元)。其中Q3实现营收4.67亿元,同比增13.7%,实现净利0.95亿元,同比增102.5%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.06/1.27/1.50元,维持“增持”评级。 橡胶助剂量价齐升带动业绩增长 报告期内国内环保压力延续,橡胶助剂供需紧平衡下高盈利延续,据百川资讯,2018年前三季度华北地区促进剂NS/M/CZ均价分别为3.88/2.13/ 2.86万元/吨,同比分别上涨26%/17%/20%,公司东营/阳谷基地开工率同比有所提升(17Q3因环保核查降负荷),此外公司1万吨不溶性硫磺于Q1投产带动产品销量提升,助益业绩增长。前三季度公司综合毛利率同比增7.3pct至36.3%,管理/研发/财务费用率分别同比下降0.8pct/2.0pct/1.9pct至3.8%/2.0%/0.5%,销售费用率同比增长0.5pct至3.7%。报告期内非经常性损益为1084万元(去年同期为321万元),主要为政府补助。 橡胶助剂行业供需格局有序,产品高盈利有望维持 据隆众化工,目前华北地区促进剂NS/ CZ报价分别为3.45/2.45万元/吨,较年初高点分别回调18%/23%,促进剂M报价2.30万元/吨,较6月初低点回升10%,防焦剂CTP价格小幅回调;原料苯胺华东地区最新报价为0.87万元/吨,较4月高点下降28%,橡胶助剂产品盈利仍可观。高强度环保核查后,行业供需格局有序,橡胶助剂有望维持高盈利,公司作为行业龙头受益程度较高。 不溶性硫磺等项目奠定后续成长 据公司公告,不溶性硫磺由于行业供给有所收缩,2018年以来价格较2017年有所上涨,公司募投项目一期1万吨产能负荷渐升。二期1万吨不溶性硫磺及1.5万吨促进剂M/1.0万吨促进剂NS等配股项目奠定成长基础。另外公司前期公告通过参股江苏达诺尔10%股权布局湿电子化学品领域,并出资1500万元投资分宜川流长枫新材料投资合伙企业,积极探索未来成长道路。 维持“增持”评级 阳谷华泰是国内橡胶助剂领域龙头企业,环保压力持续提升有助于公司盈利能力的改善和市场份额的扩大,不溶性硫磺等新产品将奠定公司中期成长基础。我们预计公司2018-2020年EPS为1.06、1.27、1.50元,2018年底预计BPS为4.74元,基于可比公司2018年平均2.54倍PB,给予公司2018年2.4-2.6倍PB,对应目标价11.38-12.32元(原值11.38-12.80元),维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险、核心技术失密风险、下游需求不达预期风险。

三季报符合预期 强力新材于10月29日发布2018年三季报,公司前三季度实现营收5.13亿元,同比增长8.6%,净利1.12亿元,同比增长5.7%,按照当前2.71亿股的总股本计算,对应EPS为0.43元,业绩符合预期,也处于前期业绩预告范围之内(净利润1.11-1.22亿元)。其中Q3实现营收1.50亿元,同比下降5.3%,净利0.34亿元,同比增长4.4%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.63、0.86、1.03元,维持“增持”评级。 主业总体平稳,期间费用率有所上升 前三季度,公司PCB光刻胶光引发剂/LCD光刻胶光引发剂/其他用途光引发剂等主业发展平稳,对应营收均小幅增长,公司综合毛利率同比上升1.3pct至43.1%,其中Q3综合毛利率环比上升7.1pct至46.6%。强力昱镭并表导致公司人工、无形资产摊销、研发费用等同比有所增加,前三季度公司销售/管理/研发费用率分别上升0.8/2.1/1.3pct至4.0%/7.5%/6.6%,由于汇率变动产生汇兑收益,公司财务费用率下降0.7pct至-0.1%。此外,前三季度非经常性损益为402万元,去年同期为860万元。 OLED业务发展情况良好 据IHS预计,2018年全球OLED面板出货量将达750万平方米,同比增长约50%,伴随京东方、维信诺等大厂产能爬坡,国内OLED材料需求量有望维持快速增长。子公司强力昱镭的OLED升华材料于2017年9月实现量产,现阶段已进入国内主要OLED面板厂的研发线及生产线。另一方面,强力昱镭还与LG化学于2018年7月签订协议,通过在成都联合建立OLED材料评价实验室,向国内面板厂提供OLED材料方案,对公司OLED业务发展亦有促进作用。 产业链延伸持续推进 公司于10月12日公告,拟以自有资金增资长沙新宇,并受让其部分股权,增资金额和股权转让对价合计8450万元,增资及收购完成后,公司将持有长沙新宇34.5%股权。本次收购标的长沙新宇是国内最大的光敏引发剂系列产品生产企业,与公司主业具备一定协同效应,其下属全资子公司南通新昱主要生产涂料及涂料添加剂。此前,公司还于8月收购格林感光10%股权,切入UV-LED油墨领域,该产品具备显著的环保优势,主要替代传统凹印油墨,发展空间广阔。 维持“增持”评级 结合三季报,我们下调2018年净利润预测至1.72亿元(原值1.795亿元)、维持2019/2020年2.32/2.80亿元的预测,对应EPS分别为0.63/0.86/1.03元,结合可比公司估值(2018年平均30倍PE),考虑公司OLED业务成长性,给予公司2018年43-45倍PE,对应目标价27.09-28.35元(原值25.08-26.40元),维持“增持”评级。 风险提示:核心技术失密风险、新业务开拓不达预期、下游需求波动风险。

前三季度净利增417%,业绩略超预期 飞凯材料于10月24日发布2018年三季报,公司前三季度实现营收11.0亿元,同比增130.1%,净利2.55亿元,同比增416.6%,业绩略超预期,也略高于前期业绩预告范围(净利润2.35-2.50亿元),对应EPS为0.60元。其中Q3实现营收3.58亿元,同比增56.2%,净利0.99亿元,同比增295.0%,公司同时预计2018年净利润同比大幅增长,主要由于:1)电子化学材料保持增长;2)紫外固化涂料延续量价齐升。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.80/1.05/1.24元,维持“增持”评级。 外延并购大幅增厚业绩,光纤材料量价齐升 公司分别于2017年3月、7月、9月完成长兴昆电(60%股权)、大瑞科技(100%股权)及和成显示(100%股权)的收购并表,构成本期业绩增长主因。此外,公司传统主业紫外固化光纤材料量价齐升,亦对业绩有所助益。由于业务结构变化,液晶混晶等高毛利率产品占比提升,前三季度公司综合毛利率同比提升8.0pct至48.4%,相应地,销售/管理/研发/财务费用率分别下降0.2/1.5/1.3/0.8pct至6.4%/7.7%/8.0/1.2%。 液晶混晶市场份额有望持续提升 伴随中电熊猫8.6代线等年内投产的面板产线负荷提升,国内液晶材料需求有望保持快速增长,中长期而言,混晶国产化率提升仍具备较大潜力。据CINNO等媒体报道,华星光电深圳11代线(9万片/月)、惠科滁州8.6代线(12万片/月)基建部分已相继完成,将于2019Q1投产,惠科绵阳8.6代线(12万片/月)、郑州11代线(12万片/月)正在建设中,预计分别于2019Q3、2021年投产,有望带动公司产品的市场份额进一步提升。 紫外光纤涂料景气有望延续向上,新项目建设稳步推进 工信部计划于2020年全面开启国内5G网络的商用,据OFweek报道,目前三大运营商已在多个城市搭建5G基站,最快于2018年底开启全面测试。受益于5G网络逐步进入商用期,紫外光纤涂料下游需求向好,产品单价相比年初已有较大幅度提升,对业绩的正面带动有望逐渐体现。另一方面,公司加速布局新材料产业,目前“5500t/a合成新材料项目”已通过客户验证并形成批量销售,“TFT光刻胶项目”正处于客户认证阶段,“50t/a高性能光电材料项目”及“100t/a高性能光电材料提纯项目”已进入试生产环节,公司预计将于2018Q4正式投产。 维持“增持”评级 结合三季报,我们上调公司2018-2020年净利润至3.41/4.50/5.29亿元(原值3.20/4.41/5.21亿元),对应EPS0.80/1.05/1.24元,结合可比公司估值水平(2018年32倍PE),考虑业务差异性及增长前景预期,给予公司2018年24-27倍PE,对应目标价19.20-21.60元(原值23.25-25.50元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。

前三季度净利增长105%,业绩略高于预期 巨化股份于10月26日发布2018年三季报,公司前三季度实现营收119.8亿元,同比增19.5%,净利16.5亿元(扣非净利14.9亿元),同比增104.7%(扣非后同比增90.0%),业绩略高于预期,按照当前27.5亿股的总股本计算,对应EPS为0.60元。其中Q3实现营收38.9亿元,同比增10.3%,净利5.96亿元,同比增111.4%,公司同时预计2018年净利润同比大幅增长,主要是基于所处行业竞争秩序改善,产品价格高位运行。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.77/0.84/0.95元,维持“买入”评级。 氟化工产品量价齐升带动业绩增长 受益于国内环保高压,制冷剂及含氟聚合物供需格局改善,据百川资讯,2018年前三季度浙江地区R22/R134a均价同比分别上涨33%/19%至1.82/3.11万元/吨,PTFE/HFP价格亦显著上涨,公司制冷剂/含氟聚合物销售均价同比上涨28%/46%至2.3/5.8万元/吨;另一方面,R32/R125/HFP等新增产能释放,公司制冷剂/含氟聚合物销量增长15%/7%至15.9/2.2万吨,对应营收分别增长47%/57%至35.7/12.8亿元,带动业绩大增。 其他业务亦有改善,股权转让增加投资收益 公司氟化工原料/石化材料/基础化工产品分别实现销量38.8/9.3/66.1万吨,销售均价同比分别上涨24%/13%/7%至0.37/1.41/0.18万元/吨,对应营收14.5/13.1/11.6亿元,同比分别增加32%/23%/13%。前三季度公司综合毛利率同比上升5.1pct至25.0%,相应地,销售/管理/财务费用率同比分别下降0.3/1.0/0.7pct至3.2%/2.6%/-0.3%,研发费用率上升1.3pct至3.1%。此外,报告期内非经常性损益对公司净利润影响金额为1.58亿元,主要为转让博瑞电子、凯圣氟化学股权的投资收益。 萤石涨价推高制冷剂价格,氟化工新项目持续推进 据百川资讯,近期国内环保压力提升,制冷剂原料萤石粉、无水氢氟酸供应紧张,自9月初以来华东地区价格分别上涨22%/11%至0.31/1.10万元/吨。受此影响,尽管下游需求弱势,制冷剂价格仍稳中有升,目前R22/R134a浙江市场报价为2.3/3.2万元/吨,较9月初分别上涨了7%/3%。另一方面,公司3万吨/年R32项目、新型环保制冷剂及汽车养护产品生产充装基地(一期)项目、4万吨/年R22项目、1万吨/年TFE项目、1.27万吨/年PTFE项目及7.3万吨/年氯化钙项目(平衡副产盐酸)将于2019年陆续投产,有望带动业绩持续增长。 维持“买入”评级 结合三季报,我们上调公司2018-2020年净利润至21.1/23.0/26.0亿元(原值17.8/20.4/22.9亿元),对应EPS分别为0.77/0.84/0.95元,基于可比公司估值水平(2018年平均11倍PE),给予公司2018年11-13倍PE,对应目标价8.47-10.01元(原值9.10-10.40元),维持“买入”评级。 风险提示:下游需求下滑风险、新项目进度低于预期风险

前三季度净利增14%,略低于市场预期 荣盛石化于10月25日发布2018年三季报,公司前三季度实现营收616.8亿元,同比增17.8%,净利17.7亿元(扣非净利润18.0亿元),同比增13.8%(扣非后同比增44.3%),按照62.91亿股的总股本计算,对应EPS为0.30元,业绩略低于预期,但处于前期预告范围之内(15.5-18.7亿元)。其中Q3实现营业收入249.9亿元,同比增45.6%,净利6.54亿元,同比增44.8%,公司同时预计2018年实现净利润20.0-24.0亿元,同比增0%-20%,其中Q4净利2.31-6.31亿元(去年同期为4.46亿元)。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.51/0.95/1.12元,维持“增持”评级。 PX-PTA-聚酯景气改善带动业绩增长 据百川资讯,受产品供需格局改善及油价持续上涨等因素影响,前三季度华东市场PTA均价为0.63万元/吨(其中Q3均价0.76万元/吨),同比增24.7%,PTA-PX平均价差为0.12万元/吨(其中Q3平均价差0.20万元/吨),同比增142%,构成业绩增长主因。此外,前三季度华东地区PX/涤纶长丝(DTY150D)均价分别为0.77/1.11万元/吨,同比上涨11%/14%,亦对业绩有所助益。前三季度公司综合毛利率提升1.0pct至6.9%,销售/管理费用率同比持平,财务费用率同比增长0.7pct至1.5%,研发费用率同比下降0.3pct至1.0%。 PX盈利良好,涤纶长丝高景气有望延续 据百川资讯,中石化华东地区PX10月挂牌价为1.10万元/吨,相比9月挂牌价上涨19%,人民币汇率持续贬值及亚太地区阶段性供应紧张影响下,PX盈利情况良好。受终端需求走弱影响,目前华东地区涤纶长丝DTY(150D)报价1.25万元/吨,相比9月初下跌8%,但价差有所反弹,涤纶长丝DTY-PTA-MEG价差约为3800元/吨,相比9月初价差扩大30%。PTA华东价较9月初回落22%至0.72元/吨,流通环节库存较9月初上升38%至97万吨,但考虑目前PTA-PX价差已下跌至约600元/吨,下游聚酯开工率回升,且2019Q4之前PTA无新增供给,PTA价格有望止跌企稳。 浙石化项目渐行渐近,公司长期发展空间打开 公司所主导的浙石化(持股比例51%)一期2000万吨/年炼化一体化项目进展顺利,目前进入主体工程安装施工阶段,我们预计项目于2019年初开始陆续投产,项目将保障公司上游原料配套,整体盈利良好。 维持“增持”评级 荣盛石化是国内PTA及PX的龙头企业,公司芳烃业务高盈利有望延续,PTA景气有望回升,浙石化项目打开成长空间。结合公司业绩预告,我们下调公司2018-2020年EPS预测至0.36/0.80/0.94元(原值0.51/0.95/1.12元),维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。

2018年前三季度净利增长118.2%,三季度环比提升 桐昆股份于10月25日发布2018年三季报,报告期内实现营收308.6亿元,同比增32.4%,实现净利25.0亿元,同比增118.2%,符合市场预期。按当前18.22亿股的总股本计算,对应EPS为1.37元。其中Q3实现营收121.9亿元,同比增40.1%,实现净利11.4亿元,同比增116.8%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.72/2.03/2.26元,维持“增持”评级。 涤纶长丝-PTA产业链高景气,量价齐升带动业绩增长 据公司公告,伴随新增产逐步释放,2018Q1-Q3公司涤纶长丝销量增加15.5%至325.6万吨,其中POY/FDY/DTY销量分别为225.8/53.2/46.6万吨,同比增13.9%/14.1%/26.0%,销售均价分别为0.85/0.89/1.00万元/吨,同比涨18.5%/12.8%/14.0%,该业务实现营收285.4亿元,同比增35.2%。华东地区PTA均价0.64万元/吨,同比涨25%,PTA-PX价差0.12万元/吨,同比涨139%,叠加年初嘉兴石化二期220万吨PTA投产,公司PTA业务盈利显著改善。公司综合毛利率提升6.8pct至16.5%。管理/销售费用率基本持平,财务/研发费用率提升0.9/1.5pct至1.6%/2.5%。 PX短期紧平衡压制下游利润,中期涤纶长丝-PTA景气改善可期 据中纤网资讯,10月以来,涤纶长丝下游采购有所转淡,POY/FDY/DTY库存回升至12/15/22天左右,目前华东地区涤纶长丝(POY)市场价1.10万元/吨,较9月高点下跌10%。华东地区PTA目前报价为0.72元/吨,较9月高点下跌22%,受PX供应不足导致的短期紧平衡影响,PTA-PX简单价差下滑至约600元/吨,伴随中国PX产能逐步释放缓解上游原料压力,且PTA行业2019Q4前无新增供给,我们预计涤纶长丝-PTA整体盈利有望维持较高水平。 浙石化项目持续推进,盈利有望再上台阶 公司参股20%的浙石化一期2000万吨/年炼化一体化项目进展顺利,安装工作同步开始,我们预计项目将于2019年初开始陆续投产,届时公司上游芳烃原料保障程度将进一步提升。浙石化装置流程先进,产品销售渠道顺畅,且投产时间较早,预计将具备较好的盈利前景。 维持“增持”评级 桐昆股份是国内涤纶长丝的龙头企业,行业高景气延续,公司市占率逐年提升,伴随PTA实现自给及2019年浙石化投产,公司将逐步实现产业链整体配套,业绩有望保持高速增长。由于Q3以来PTA及涤纶价格超预期上涨,我们上调公司2018-2020年EPS分别至1.72/2.03/2.26元(原值1.54/1.91/2.19元),基于可比公司估值水平(2018年平均14倍PE),考虑公司业务差异性(涤纶丝占比较高),给予公司2018年8.5-10倍PE,对应目标价14.62-17.20元(原值21.56-24.64元),维持“增持”评级。 风险提示:新建项目投产进度低于预期风险,原油价格大幅波动风险。

前三季度净利增59%,业绩符合预期 利安隆于10月28日发布2018年三季报,报告期内实现营收11.30亿元,同比增29.7%,实现净利1.48亿元,同比增58.6%,按照1.80亿股的总股本计算,对应EPS为0.82元,业绩符合预期,但略高于前期预告范围(净利润1.29-1.36亿元)。其中Q3实现营收4.17亿元,同比增34.4%,实现净利0.62亿元,同比增72.4%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.10、1.48、1.97元,维持“增持”评级。 产品销量增长带动业绩提升 受益于行业需求的稳定增长,以及公司2017H2天津汉沽、宁夏中卫7500吨高分子抗氧化剂及1500吨光稳定剂项目的陆续投产,报告期内公司产品销量同比增长较快。同时,环保因素导致抗氧剂价格出现一定幅度上涨,对业绩增长影响正面。报告期非经常损益合计为921万元(去年同期为176万元),主要为政府补助与理财收益,对业绩亦有一定的积极影响。前三季度公司综合毛利率同比增长3.2pct至31.1%,销售/财务/研发费用率分别同比下降0.4/0.3/0.5pct至6.9%/0.6%/3.8%,管理费用率同比增长2.0pct至4.1%。 拟新建高分子材料功能性助剂及配套原料项目 公司于10月24日公告,公司与宁夏回族自治区中卫市人民政府签署投资框架协议。公司拟投资8.1亿元人民币,在中卫工业园区建设年产6.8万吨高分子材料功能助剂及配套原料项目。主要建设内容包括:新建抗氧化剂生产线和紫外线吸收剂生产线17条,新建车间12个、新建库房三座、罐区一座及配套废物处理设施等。项目实施主体为公司全资子公司利安隆中卫,项目建成达产后,公司预计每年实现营收27亿元,利税3亿元。投产后,公司市场占有率有望进一步提升。 产能建设如期推进,市场份额有望提升 目前子公司利安隆中卫完成了“722装置改造”、“711装置改造”等技改项目,以及“725装置”及“715装置”(5000吨抗氧化剂、1500吨光稳定剂)的建设安装,目前正在试生产阶段。此外,“724装置”及“常山科润一期项目”(5000吨抗氧化剂、4000吨光稳定剂)建设工作如期推进,公司预计将于2019年初陆续投产,珠海一期项目建设顺利,依托公司全面的销售网络及研发优势,我们认为产能释放后公司产品市占率有望提升。 维持“增持”评级 利安隆是国内高分子抗老化助剂龙头企业,通过扩产、并购突破产能瓶颈,未来2-3年内有望步入产能和市场份额快速增长期,定制化U-PACK产品针对行业痛点,市场前景良好。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.10、1.48、1.97元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险