上半年新增运营产能2150吨,推动收入增长约50%。 1)2019上半年,公司收入增长49.46%,其中生活及餐厨垃圾处理运营收入增长31.60%(营收占比86.64%),主要由于新投运3个运营项目,新增运营产能2150吨/日,包括攀枝花、河池、南太湖四期项目;设备安装收入增长2348.68%(营收占比12.25%),主要由于同期设备安装收入过小影响,2019H1设备收入达到0.70亿元。 2)公司毛利率52.41%,同比增长6.11pct,与2018年报基本持平,维持高毛利率。 3)公司四费比例14.02%,同比下降2.13pct,主要由于攀枝花、河池、南太湖四期项目投产后的规模效应,摊薄四费。 4)现金方面,公司收现比88.44%,同比下降17.93pct,经营现金流/净利润为131.62%,同比增长1.68pct,盈利质量良好。 5)财务杠杆方面,公司资产负债率51.23%,同比增长14.17pct,主要由于项目进度较快,增加长期贷款16.8亿元。 垃圾焚烧运营产能达到1.33万吨,在建筹建项目储备充足。 1)垃圾焚烧产能方面,2019年上半年,公司新投运3个运营项目,新增运营产能2150吨/日,包括攀枝花、河池、南太湖四期项目;公司垃圾焚烧运营产能达到1.33万吨/日,较2018年末增长20%,在建筹建产能1.23万吨/日,总规划产能2.56万吨/日;上半年公司完成发电量6.47亿度,垃圾入库量203万吨。 2)项目建设方面,许昌旺能于2019年6月进入试运营,淮北项目建设进度达到51%,台州三期项目建设进度达到29%,项目建设进展顺利,公司在建筹建项目与运营项目规模相当,看好未来3年公司垃圾焚烧运营产能翻倍增长。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司专注垃圾焚烧运营,现有运营产能1.33万吨/日,在建筹建产能1.23万吨/日,看好未来3年产能翻倍,属于成长型现金牛。我们调整公司2019-2021年归母净利润为4.12/5.37/7.13亿,同比增速34.7%/30.2%/32.7%,对应8月14日估值14.0/10.8/8.1倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:项目进度风险,融资进度风险,垃圾焚烧电价波动风险。

摘要请在该此处表格内输入。 说明: 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 # 事件: summary 8月413日,公司公告 2019中报业绩快报。报告期实现营业收入 16.90亿元,同比增长 1.67%;归母净利润 2.52亿元,同比下降 5.08%。对此,我们点评如下: 资源化产品销售波动,业绩略降 5%。2019年上半年,公司营业收入同比增长 1.67%,归母净利润同比下降 5.08%,公司净利润率同比下降 1.06pct(下降到 14.94%),主要由于受外部市场变化影响,公司工业废物资源化产品销售业务有所下降;财务杠杆方面,公司资产负债率 53.24%,同比略增 1.33pct。 公司危废处置产能约 158万吨,项目建设稳步推进。2018年底,公司危废处置产能约 158万吨/年(其中焚烧 24.7万吨、填埋 14.9万吨、资源化 61.0万吨),在建筹建危废产能超50万吨。 1)公司 2018年完成 3个建设项目,合计新增产能 35.69万吨,包括韶关再生资源项目(焚烧 0.95万吨、资源化 8万吨)、兴业东江 PPP 项目(焚烧 2万吨、填埋 3.35万吨、物化1.5万吨、资源化 0.3万吨)、潍坊蓝海项目(焚烧 6万吨、物化 12万吨、资源化 1.59万吨); 2)在建项目方面,包括唐山曹妃甸万德斯、南通东江、佛山富龙、福建南平、华鑫环保、江西东江资源化、厦门东江等。 危废行业:安全事故倒逼监管趋严,有效供给依然稀缺。1)2019年 4月,“清废行动 2019”启动,开展长江经济带 11省(市)打击固废及危废行动,要求 2020年 4月底完成;同时,响水爆炸引发相关省份化工行业整顿,环保核查趋严,倒逼危废处置回归专业渠道,增加危废处置量。2)当前,危废正规产能依然属于稀缺资源:2017年,全国危废产量 7465.85万吨,同比增长 33.61%;危废处置利用率为 88.34%,剩余 870.87万吨危废未处置而被贮存。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司是危废行业龙头,掌握危废运营产能超 158万吨,在建筹建产能超 50万吨,运营产能稳步增长,利润现金质量高。我们调整 2019-2021年归母净利润预测为 5.00/6.43/7.81亿,增速 23%/29%/21%,对应 8月 13日估值 17/13/11倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:项目建设进度风险,危废项目事故风险,政策风险。

出售“上风风能(含宇星科技)”,公司聚焦环卫及大固废主业迈出关键一步:公司战略聚焦环卫大固废板块,包括环卫机器人、新能源环卫装备、环卫服务、生活垃圾分类及处置等,充分发挥中联环境的龙头优势;计划逐步剥离或分拆风机、电磁线、环境治理工程等非核心业务,本次交易是公司聚焦环卫及大固废主业迈出的关键一步。 本次交易将为公司带来投资收益合计1.55亿元:上风风能评估值-1831.15万元,交易价格为1000万元,公司将获得投资收益0.28亿元;上风风能的评估值之所以为负,主要由于公司于本年已将全资子公司宇星科技100%股权作价15.81亿元出售给全资子公司上风风能(公司获得投资收益1.26亿元),而上风风能尚未支付对价,该对价15.81亿元作为上风风能的流动负债列示。 成功收购环卫设备龙头中联环境,打造“智慧环卫”体系。2018年11月,公司完成中联环境100%股权收购过户,收购价152.5亿元,资金来源均为增发,增发价7.64元/股。中联环境2018-2020年对赌业绩为9.97/12.30/14.95亿元,收购估值15/12/10倍;2018年,中联环境扣非净利润11.05亿元,超额1.08亿完成承诺。中联环境定位于城乡环卫一体化解决方案提供商,在保持环卫设备龙头地位的同时(环卫机械市场占有率连续15年排名第一),积极研制新能源、智能环卫装备及智慧环卫云平台;同时打造“智慧环卫”体系,在孵化优质环卫客户的同时做大做强自营环卫运营规模,双管齐下强力布局环卫一体化业务。 拐点及趋势已现,环卫运营进入高速增长期。我们测算,2020年环卫运营年化市场空间1653亿,装备年化空间614亿;截至2017年,环卫市场化渗透率39.6%,依然存在较大提升空间。当前时点,行业拐点及趋势已现:1)拐点,2018年,行业进入快速放量期,根据环境司南数据,2018年新年化订单491亿,增长约60%。2)趋势,根据环境司南数据,2018年约有超3000个环卫合同到期并重启招标,以1-3年期为主;16年环卫运营行业新总订单974.45亿,TOP5集中度达49.43%,环卫运营订单呈现集中化、长期化趋势。我们认为,环卫市场化已从试点向成熟推广迈进,利好龙头。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司聚焦环卫大固废板块,成功收购环卫设备龙头中联重科,抓住环卫运营行业高速成长机遇,环卫运营及设备收入双增。我们调整公司2019-2021年归母净利润预测为14.13/17.60/21.74亿元,增速52%/25%/23%,对应8月12日估值14/11/9倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:环卫市场化进度风险,装备市场竞争加剧风险,成本大幅上升风险。

投资建议:海上风电补贴政策落地,公司未来增长空间充足。1)风电:优质风力资源支撑项目高回报,未来风电装机高成长成为业绩增长核心。预计19-21年贡献利润5.0/8.6/9.9亿元。2)煤电:煤价进入下行通道,项目盈利修复,下游用热需求旺盛。预计19-21年贡献利润6.2/6.4/6.7亿元。综上所述,在不考虑集团资产注入的情况下,我们上调公司的盈利预测,预计公司19-21年归母净利润为12.8/15.4/17.0亿元,对应EPS为0.83/0.99/1.10,对应7月17日收盘价PE为9.8/8.2/7.4倍。维持“审慎增持”评级。

收购山东菏泽项目 66%股权,工业蒸汽再落一子。 山东菏泽项目主业是工业蒸汽生产与供应,拥有山东菏泽桐木加工企业相关园区特许经营权; 该项目目前仍处于建设期,项目总投资预算资金缺口 2.4亿元,其中联美控股后续需按股权比例 66%提供借款 1.58亿元,在联美控股借款支撑下,山东菏泽项目预计于 2019年 10月完成一期投产,开始贡献业绩,原大股东承诺 2019年 7月 1日后 1年内销售工业蒸汽 100万吨。 增长可期:政策鼓励清洁供暖,公司项目卡位城市新中心。《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021年)》规定北方城市优先发展集中供暖, 19/20年清洁供暖率达到 60%/80%, 20蒸吨以下燃煤锅炉全部拆除。 2018年沈阳商品房去化周期为 7.6个月(同年辽宁省为 9.7个月)。沈阳市 2020年规划供热目标 3.57亿平米,热电联产比例提升至 60.5%。公司目前接网面积达 8100万平米(供热面积 6200万平米),相关区域远期规划空间 14733万平米。公司供暖业务集中布局在沈阳市重点城区,我们看好公司未来增长: 1)公司受益于沈阳供暖面积增长; 2)热电联产比例快速增加,公司蚕食小型供暖企业市场份额。 公司收购兆讯传媒拓展第二主业,高铁传媒规模效应显现。 2018年 11月,公司以 23亿现金收购高铁传媒龙头兆讯传媒(18-20年预期业绩1.5/1.88/2.34亿元,估值 15.33/12.23/9.83倍,对赌业绩为三年合计 5.72亿元), 2018年兆讯传媒实现归母净利润 1.59亿元,实现预期业绩。 投资建议:维持“审慎增持”评级。 公司立足供热核心业务,供热面积稳步增长,现金充足支撑外延扩张,属于稳健成长现金牛。我们调整2019-2021年归母净利润预测为 15.21/17.54/19.79亿,增速 16%/15%/13%,对应 5月 24日估值 13/11/10倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示: 霍林郭勒褐煤价格波动风险,广告市场波动风险;增值税优惠政策不续期风险。

投资建议:维持“审慎增持”评级。公司顺利收购亚美能源,全产业链布局落地,马必区块总体开发方案快速获批,商业化时间前移,传统城燃业务稳健增长,受益天然气市场量价齐升。我们维持公司归母净利润预测为4.74/7.45/10.22亿元,增速41.58%/57.29%/37.19%,对应4月25日估值13.27/8.44/6.15倍。 风险提示:亚美能源马必区块开发进度低于预期风险,天然气价格下降风险。

投资建议:维持“审慎增持”评级。公司是网格化监测标准制定者,环境监测行业持续景气,公司环境监测设备销量翻倍,大气网格化及咨询业务突破,异地复制取得成效。我们维持公司2019-2021年归母净利润预测为3.42/4.51/5.67亿元,增速31.68%/31.99%/25.83%,对应4月26日估值15.52/11.76/9.34倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:项目建设进度风险,应收账款回收风险,商誉减值风险。

事件:4月19日,公司公告2018年报及2019年一季报。2018年实现收入130.45亿元,增长46.81%;归母净利润9.29亿元,增长64.02%;扣非净利润3.19亿元,增长44.24%;分红方案为每10股派现1元(含税),分红率24.3g%。2019年一季度实现收入27.46亿元,增长6.19%;归母净利润2.37,增长64.96%;扣非净利润1.88亿元,增长106.57%。 环卫装备及服务收入翻倍增长,环卫装备单价略涨。1)2018年,公司收入增长46.81%其中环卫装备及服务收入增长100.81%(营收占比61.36%),主要由于环卫运营新订单总额增长80%、环卫装备销量同比增长20%;环境监测及治理收入下降4.03%(营收占比12.68%),电工器械制造收入增长4.35%(营收占比21.90%),两块业务保持相对稳定状态。2)公司毛利率25.08%,同比增长1.46pct,主要是环卫装备及服务毛利率上升影响,2018年环卫装备单价上涨2.50%(达到34.05万元/台)。3)现金方面,公司收现比84.24%,同比略增0.75pct,经营现金流/净利润为-123.92%;同比下降159.38pct,反映成本端现金开支加大,我们认为随着2018年四季度以来资金环境改善,现金流压力将得到缓解。 成功收购环卫设备龙头中联重科,打造“智慧环卫”体系。2018年11月,公司完成中联环境100%股权收购过户,收购价152.5亿元,资金来源均为增发,增发价7.64元/月殳。中联环境2018-2020年对赌业绩为9.97/12.30/14.95亿元,收购对应18年估值15.3倍。中联环境定位于城乡环卫一体化解决方案提供商,在保持环卫设备龙头地位的同时(环卫机械市场占有率连续15年排名第一),积极研制新能源、智能环卫装备及智慧环卫云平台;同时打造“智慧环卫”体系,在孵化优质环卫客户的同时做大做强自营环卫运营规模,双管齐下强力布局环卫一体化业务。 拐点及趋势已现,环卫运营进入高速增长期。我们测算,2020年环卫运营年化市场空间1653亿,装备年化空间614亿;截至2017年,环卫市场化渗透率39.6%,依然存在较大提升空间。当前时点,行业拐点及趋势已现:1)拐点,2018年,行业进入快速放量期,根据环境司南数据,2018年新年化订单491亿,增长约60%。2)趋势,根据环境司南数据,2018年约有超3000个环卫合同到期并重启招标,以1-3年期为主;16年环卫运营行业新总订单974.45亿,TOP5集中度达49.43%,环卫运营订单呈现集中化、长期化趋势。我们认为,环卫市场化已从试点向成熟推广迈进,利好龙头。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司环保平台成型,重点布局环卫领域,成功收购环卫设备龙头中联重科,抓住环卫运营行业高速成长机遇,环卫运营及设备收入双增。我们调整公司2019-2021年归母净利润预测为11.73/14.99/19.31亿元,增速26.3%/27.8%/28.g%,对应4月18日估值20.5/16.0/12.4倍,维持“审慎增持”评级。

专注垃圾焚烧运营,实现稳健高质量增长。1)公司2018年收入同比下降40.47%,主要原因是上年收入中包含印染板块1-10月数据(已于2017年10月置出),而公司目前主业垃圾焚烧运营业务增长8.85%(收入占比97.91%)。2)公司毛利率52.13%,同比增长18.58pct,主要也是2017年10月印染板块置出影响;而垃圾焚烧运营毛利率为52.14%,同比增长5.25pct,盈利能力提高。3)现金方面,公司收现比111.57%,同比增长5.86pct,经营现金流/净利润为198.63%,同比增长36.22pct,盈利质量持续改善。 公司:产能释放推动营收高增,利润率有望维持高水平。截止2018年底,旺能环境已投运19个垃圾焚烧项目,产能合计1.11万吨/日。若各垃圾焚烧项目能够按预期投产,到2020年公司垃圾焚烧产能将达到2.56万吨/日,产能增幅约1.3倍。垃圾焚烧行业属于典型的重资本行业,其成长逻辑的实现需要有资金保障,基于盈利预测模型,预计公司2020年资产负债率仍低于55%,与同行企业目前资产负债率水平相当,公司产能扩张方面资金压力尚可接受。产能高速扩张必然导致财务费用短期快速增长,但炉排炉项目产能占比提升、吨垃圾处理费及吨发电量的提高驱动毛利率趋势性向上,同时新增项目充分享受所得税优惠政策,公司综合所得税率下行。综合来看,公司在产能扩张驱动营收高增的情况下有望维持较高的利润率。 l 行业:短期政策驱动高速增长,长期增长有保障。从近2~3年的维度来看,十三五计划将推动垃圾焚烧率进一步提升。即使悲观假设不能完成规划要求(实现情况与规划值的差距与十二五计划相同),到2020年底全国城镇生活垃圾,焚烧处理占无害化处理能力可达到50%,相比2017年底提高12pct;2018-2020年行业产能复合增长率达到15%。在产能高速扩张的情况下,2018-2020年行业产能利用率仍可维持在近95%的高水平。长期来看,城市化率的提升将保障垃圾总量的持续增长,同时垃圾分类的推行将推动吨垃圾发电量长期增长。 l 投资建议:给予“审慎增持”评级。公司专注垃圾焚烧运营,现有运营产能1.1万吨/日,在建筹建产能1.5万吨/日,看好未来3年产能翻倍,同时近3年收现比、利润质量均超100%。我们预计公司2019-2021年归母净利润为4.13、5.37、7.13亿,同比增速34.7%、30.2%、32.7%,对应4月18日估值19.6、15.0、11.3倍,给予“审慎增持”评级。 风险提示:项目建设进度风险,融资利率上行风险,垃圾焚烧电价波动风险。

投资建议:维持“审慎增持”评级。公司是土壤修复龙头,受益土壤修复行业兴起,垃圾焚烧和危废运营项目质量高,完成6亿元绿色债融资,加速固废项目拿单。我们调整公司2019-2021年归母净利润预测为4.2、5.4、7.0亿元,对应4月9日估值19.2、14.9、11.5倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:固废及土壤修复项目进度风险,危废项目环保达标风险。

事件:3月21日,公司公告2018 年报。报告期实现营业收入16.32 亿,同比增长60.58%;归母净利润3.35 亿,同比增长26.88%;扣非归母净利润2.10 亿,同比降低11.74%;分红方案为每10 股派10 元现金股利(含税),每10 股转增4 股。 1)亚美能源并表带动收入、毛利率大幅增长。公司收入16.32 亿,同比增长60.58%:1)以26.5 亿收购亚美能源50.5%股权,于2018 年8 月31 日并表,增加煤层气开采销售收入4.60 亿;2)下游燃气销售9.63 亿元,增长19.62%;3)接驳费2.08 亿,与去年基本持平。 毛利率43.05%,增长10.6pct,主要原因是煤层气业务毛利率高达71.83%,收购亚美能源后拉高整体毛利率,城燃业务毛利率相对稳定。公司2018 年期末在手现金20.77 亿元,经营净现金流/净利润比例为163%,同比提高52pct,收购亚美能源后现金表现更加出色。 2)亚美能源量价齐升,业绩4.13 亿元,同比增长125.40%:亚美能源2018 年煤层气平均售价达到1.64 元/方,同比增幅26.15%,其中潘庄区块售价1.67 元/方,增幅27.48%,马必区块价格1.39 元/方,增幅21.93%;2018 年总销量7.81 亿方,增幅27.31%,其中潘庄区块总销量6.93 亿方,增幅23.90%,马必区块总销量0.87 亿方,增幅62.97%。受到下游天然气消费需求拉动,煤层气销售呈现量价齐升态势。 3)三费及非经常性损益:公司三费增长3.56 亿元,其中销售费用和管理费用增长2.47 亿元,主要是亚美能源并表影响;财务费用增长1.09 亿元,主要是并购亚美能源发生的融资费用(民生银行贷款15 亿元,贷款利率8%,计息日2018.4.28)。非经常性损益同比增长1.0 亿元,主要由于收购亚美能源投资较净资产低,产生营业外收入2.1 亿元。 马必区块总体开发方案获批,商业化时间前移。10 月8 日,发改委批复同意中石油和亚美煤层气联合开发马必区块10 亿方/年煤层气项目。马必区块项目总投资46.4 亿元,亚美能源权益占比70%、中石油权益占比30%。项目建设规模10 亿方/年,建设期4 年,煤层气储量196.23 亿方,计划施工煤层气开发井1341 口,其中已完成试采井58 口、新建开发井1283 口。马必区块总体开发方案(ODP)10 月上旬即取得发改委批复,预计商业化时间提前,2019 年马必区块煤层气产量预期再提升,单位开采成本下降时间前移。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司顺利收购亚美能源,全产业链布局落地,马必区块总体开发方案快速获批,商业化时间前移,传统城燃业务稳健增长,受益天然气市场量价齐升。我们调整公司归母净利润预测为4.74/7.45/10.23 亿元,对应3 月21 日收盘价PE分别为13.8、8.8、6.4 倍。 风险提示:亚美能源马必区块开发进度低于预期风险,天然气价格下降风险。

事件:3月12日,公司公告2018年报。报告期实现营业收入30.37亿,同比增长11.89%;归母净利润13.17亿,同比增长25.68%。对此,我们点评如下: 收入、利润率双增,加大淡季囤煤力度。 1)公司2018年收入同比增长11.89%,主要原因,其中供暖收入增长13.88%(营收占比57.46%),主要是公司平均供暖面积增加到6200万平米,同比增长600万平米(+10.71%);工程施工收入增长44.79%(营收占比8.63%),主要受益于接网面积增长740万平米(+10.05%);新增兆讯传媒并表广告业务收入3.75亿元(营收占比12.34%,2018年全年追溯并表)。 2)公司毛利率同比略增2.56pct,增长到52.56%,主要原因,一是新增兆讯传媒广告业务毛利率64.81%(营收占比12.34%),拉高整体毛利率;二是工程业务毛利率增长7.26pct(增长到87.49%),同时该高毛利率业务收入增长45%(营收占比提升1.01pct)。 3)同时,公司其他收益增量0.50亿元中包含国新拆连补贴0.47亿元,利息收入增量0.74亿元,合计1.21亿元。 4)公司2018年期末在手现金43.43亿元,经营净现金流11.33亿元,经营现金流/净利润比例为84%,仍然表现良好,同比下降34.95pct,主要是2018年加大淡季囤煤力度等影响(存货同比增长1.00亿元,增幅146.27%)。 增长可期:政策鼓励清洁供暖,公司项目卡位城市新中心。《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021年)》规定北方城市优先发展集中供暖,19/20年清洁供暖率达到60%/80%,20蒸吨以下燃煤锅炉全部拆除等。2018年沈阳商品房去化周期为7.6个月(同年辽宁省为9.7个月)。沈阳市2020年规划供热目标3.57亿平米,热电联产比例提升至60.5%。公司目前接网面积达7360万平米,相关区域远期规划空间14733万平米。公司供暖业务集中布局在沈阳市重点城区,我们看好公司未来增长:1)公司受益于沈阳供暖面积增长;2)热电联产比例快速增加,公司蚕食小型供暖企业市场份额。 公司收购兆讯传媒拓展第二主业,高铁传媒规模效应显现。2018年11月,公司以23亿现金收购高铁传媒龙头兆讯传媒(18-20年预期业绩1.5/1.88/2.34亿元,对赌三年业绩5.72亿元),2018年兆讯传媒实现归母净利润1.59亿元,实现预期业绩。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司立足供热核心业务,供热面积稳步增长,现金充足支撑外延扩张,拓展高铁传媒第二主业,属于稳健成长现金牛。我们调整2019-2021年归母净利润为15.16/17.45/19.69亿,对应3月12日估值15.0/13.0/11.6倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:霍林郭勒褐煤价格波动风险,广告市场波动风险;增值税优惠政策不续期风险。

事件:2019年1月8日,公司公告2018年第四季度经营信息。第四季度,公司各运行电厂按合并报表口径完成发电量53.83亿千瓦时,同比增长67.69%;上网电量51.32亿千瓦时,同比增长66.35%。2018年全年,公司完成发电量181.74亿千瓦时,同比增长71.10%;上网电量172.66亿千瓦时,同比增加69.39%。对此,我们点评如下: 发电量高增长主要受煤电板块推动,鸿山热电发电小时超市场预期。燃煤发电板块全年发电量达136.4亿千瓦时,+112%,占总发电量的比重较2017年上升14.5个百分点,主要受到六枝电厂并表及鸿山热电发电小时数提升的影响;六枝电厂于2018年1月并表,全年贡献发电量64.17亿千瓦时;鸿山热电全年实现发电量70.02亿千瓦时,+10.1%,等效发电时长达5835h,同比提高537h。项目超预期表现一方面受到福建全省用电需求提升的拉动(截至2018年11月,增长9.7%);另一方面,水电供应短缺推动火电设备利用率的提升。 晋江气电量价齐升,预计盈利回归合理区间。晋江气电全年完成发电量26.23亿千瓦时,+14.8%,对应的上网电价均价为0.596元/千瓦时,相比2017年均价提高5.27分/千瓦时。 项目全年完成替代电量24.73亿千瓦时,预计盈利水平将回升至合理区间。 风况影响风电发电小时数,全年发电量同比基本稳定。2018年,港尾风电场和坪洋风电场建成投产,公司风电装机总规模提升7万千瓦至71.4万千瓦。但由于风况不及上年同期,风电发电小时数-6.2%,但仍在合理范围内。板块全年共实现发电量18.64亿千瓦时,-1.1%。 福建国资委旗下电力龙头,风电成为新增长点。福建风力资源优质,省内风电实现全消纳,同时享受最高上网电价,公司项目回报同业领先。截至目前,公司投产风电装机71.4万千瓦,在建及拟建装机规模达162.3万千瓦(其中海上风电120万千瓦),增长空间充足。2018年底,公司完成可转债发行募资28.3亿,计划用于4个风电场建设,投产进度获得保障。 投资建议:维持“审慎增持”评级。煤电板块发电量超预期,未来大力发展高利润水平的风电板块,看好公司未来发电量及毛利率双升。我们维持公司18-20年归母净利润预测为10.1/11.6/13.6亿元,对应1月8日收盘价PE 13.4/11.7/9.9倍。 风险提示:煤价上涨,风电项目投产不达预期,气电政策调整,小非解禁等。

福建国资委旗下电力龙头,借壳上市转型综合能源服务供应商。公司主营热电联产及新能源发电业务。截至目前,公司控股运营总装机规模484万千瓦(权益装机容量379.2万千瓦),其中煤电、气电、风电分别255.6、152.8、71.4万千瓦。17年实现营收68亿,+6.9%,归母净利润8.4亿,-16.9%,主要受煤价高位波动叠加气电政策影响。截至18Q3,公司实现营收65.2亿,+40.5%,归母净利润7.37亿,+48.9%,主要受益于火电业务回暖及华润电力资产收购。 立足福建优质风力资源,风电成业绩新增长点。福建省风力资源优质,省内风电实现全消纳,同时属于Ⅳ类资源区享受最高上网电价,公司风电项目回报同业领先。15年起,公司与三峡集团强强联合,共同开发福建省海上风电资源。截至目前,公司投产风电总装机71.4万千瓦,预计到2020年投产总量116.7万千瓦,其中,海上风电投产28万千瓦,增长空间充足。18年底,公司可转债发行募资总额28.3亿,募集资金计划用于外山、洋坪、潘宅及平海湾海上F区风电场建设,投产进度获得保障。 煤价承压电厂盈利回暖,增量装机成长性可期。17年,公司火电业绩明显下滑,主要受到煤价高企的影响。预计19年宽松供需将迎煤价下跌,燃煤电厂业绩有望修复。17年公司外延收购大体量项目华润温州20%股权(18H1公司收到现金股利1.18亿元)、华润六枝51%股权。华润六枝属于煤电一体化项目,配套煤矿建成将逐渐提升项目盈利。加上福能集团承诺于2020年前注入资源,推动煤电盈利增厚。气电板块,18H1晋江气电亏损1.3亿,下半年执行24.7亿千瓦时替代电量,全年利润将回到合理区间。核电板块,截至2017年,公司参股建设及储备福建核电项目约1,600万千瓦,权益装机规模380万千瓦。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司业绩企稳,未来增长空间充足。1)风电:优质风力资源支撑项目高回报,未来风电装机高成长成为业绩增长核心。预计18-20年贡献利润4.9/5.4/6.8亿元。2)煤电:预计煤价进入下行通道,项目盈利修复。主要增量来自外延收购华润资产包。预计18-20年贡献利润3.9/4.4/4.5亿元。我们调整公司18-20年归母净利润预测为10.1/11.6/13.6亿元,对应EPS为0.65/0.75/0.88,对应12月28日收盘价PE为13.1/11.4/9.7倍。 风险提示:煤价上涨,风电项目投产不达预期,气电政策调整,小非解禁等。

事件:11月15日,中国环境监测总站一国家环境空气监测网一城市环境空气自动监测站运维项目发布中标公告,其中先河环保子公司中标2604万元。 公司中标环境监测总站项目,再次证明自身实力,消除市场担忧。本次中国环境监测总站空气监测站运维项目总中标金额1.18亿元,涉及包件为第15-18包,其中广东科迪隆科技有限公司(先河环保控股80%)中标2604万元,占比22%。运维项目主要内容为对应包件内空气质量监测网城市站的运维体系检查、数据质量监督检查等,运维期间3年。中国环境监测总站项目是全国环境监测项目的风向标,先河环保子公司中标此次项目,再次证明了自身的过硬监测实力,有效消除市场担忧,看好公司发展前景。 公司回购股份,彰显对未来发展坚定信心。8月16日,公司通过回购股份议案,拟6个月内回购总金额0.3亿元至0.5亿元(回购价不高于12元/股)股份。根据10月12日公告,公司已回购股份152万股,占总股本0.28%,回购金额0.11亿元(不含交易费用),回购均价为7.13元/股。我们认为,公司回购彰显了对未来发展坚定信心。 2018年新订单继续放量,水质监测及运维取得突破。2018年上半年,公司中标河南鹤壁、山东菏泽、河北保定、唐山及张家口等地乡镇站空气监测建设项目;水质监测及运维市场取得重大突破,中标国家地表水自动监测系统建设及运行维护项目(包件15)。公司参与了河北省三项网格监测地方标准的起草工作,是网格化监测标准的制定者,拿单优势明显,订单有望持续放量。 投资建议:维持“审慎增持”评级。我们维持公司2018-2020年归母净利润预测为2.64、3.50、4.51亿元,对应11月16日收盘价PE为17.5、13.2、10.2倍。公司是网格化监测标准制定者,环境监测行业持续景气,网格化项目迅速拓展,公司收入持续增长,毛利率显著提升,回购股份彰显信心;本次中标环境监测总站项目,再次证明自身实力,看好公司发展前景,维持“审慎增持”评级。