事件:10月 8日,发改委网站发布《关于山西沁水盆地马必区块南区煤层气对外合作项目总体开发方案的批复》,同意中石油和亚美煤层气联合开发马必区块10亿方/年煤层气项目。 马必区块总体开发方案获批,商业化时间前移。马必区块项目总投资46.4亿元,亚美能源权益占比70%、中石油权益占比30%。项目建设规模10亿方/年,建设期4年,开发面积131.7平方公里,煤层气储量196.23亿方,计划施工煤层气开发井1341口,其中已完成试采井58口、新建开发井1283口。马必区块总体开发方案(ODP)10月上旬即取得发改委批复,预计商业化时间提前,2019年马必区块煤层气产量预期再提升,单位开采成本下降时间前移。 天然气行业持续景气,亚美能源18H1产量同比增长34.45%。8月30日,公司公告已完成气源端港股公司亚美能源的收购,公司控股比例50.5%。亚美能源位于山西沁水盆地,手握潘庄、马必两区块资源。在中短期持续供需不平衡的背景下,通过打通气源到终端的产业链,公司可大大提升供给能力,不再受制于上游定价,将产业链每一环利润尽收囊中。受益于天然气行业的高景气度,亚美能源产量、销量稳步爬升,上半年总产量达3.81亿方,同比增长34.45%,环比增长13.09%,维持98%高利用率水平。价格方面,潘庄/马必价格分别上涨至1.53/1.42元/方,带动价差由17H2的0.77元/方扩大至18H1的0.89元/方。受益于量价齐升,亚美能源上半年实现净利润2.05亿元,+222.94%;(EBIT/收入)为56%,+12pct。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司顺利收购亚美能源,全产业链布局落地,马必区块总体开发方案快速获批,商业化时间前移,传统城燃业务平稳增长,受益天然气市场量价齐升。1)若不考虑亚美能源并表,我们预计新天然气2018-2020年归母净利润分别为2.71/2.91/3.53亿元,对应10月9日收盘价PE 分别为24.9、23.1、19.1倍。2)若考虑亚美能源9月初并表,预计新天然气并表利润为2.74/4.76/7.46亿元,对应10月9日收盘价PE 分别为24.6、14.1、9.0倍,备考利润为3.54/4.76/7.46亿元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:亚美能源马必区块开发进度低于预期风险,天然气价格下降风险。

事件:9月26日,公司公告联合中标“台州市场地修复1.32亿元项目”。我们点评如下: 联合中标1.32亿场地修复项目,土壤修复布局迈向全国。9月26日,“中国电建集团中南勘测设计研究院(牵头单位)与公司的联合体”中标“台州市三化化工有限公司和台州经纬化工有限公司污染场地修复工程1.32亿元项目”,工程施工由公司负责,设计及工程管理由中国电建中南院负责。本次中标是公司土壤修复业务布局迈向全国的重要突破,公司土壤修复亿元级订单逐步出现。同时,2017年,“公司和中国电建中南院(牵头)的联合体”与湖南湘潭市签署了《湘潭市竹埠港滨江商务区基础设施项目合作框架协议》(总投资50亿元),第一期计划3年内启动岳塘区竹埠港土壤修复等项目20亿元。公司积极发挥湖南碧蓝公司区域土壤修复龙头优势,与中国电建中南院深度合作,抓住《土壤污染防治法》出台机遇,推动土壤修复省内、省外业务快速发展。 十三五水质监测市场空间171亿,公司“台州模式”实现商业模式突破。“水十条”、“河长制”、《水污染防治法》(修订)等政策密集出台,水质监测有望率先受益,预计十三五水质监测市场空间达到171亿元。理工环科的“台州模式”是“数据采购模式”,创造性地在环境监测领域运用了BOO 模式,环境监测企业由设备提供商转型运营维护商,显著拓宽护城河,是行业从0到1的突破,同时“河长制”将为“台州模式”创造最好的政策环境,实现从1到100的发展。 水质监测订单快速增长,“数据采购模式”获得青睐。根据不完全统计,2017年公司水质监测项目新订单3.32亿元,同比增长75%,其中“数据采购模式”项目0.96亿元,贡献比例29%;2018H1,公司新增水质监测订单3.34亿元,超过2017年全年订单额,在手订单达到7.34亿元。“数据采购模式”目前已获得浙江台州、浙江绍兴、河南新乡、江苏江阴等项目,合同期7-8年,有效拓宽护城河。同时,水质监测设备需求持续增长,2017年实现环保监测设备销量262个,同比增长47%。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司“台州模式”实现商业模式突破,水质监测订单快速增长,现金充足债务融资空间大,打造水质监测行业龙头。我们调整公司2018-2020年归母净利润预测为3.20、3.71、4.44亿元,对应9月26日PE 为13.5、11.7、9.8倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:土壤修复项目进度风险,运维人员违规操作风险,商誉减值损失风险。

事件:2018年9月27日,公司发布2018年三季报预增公告,预计2018年三季报归母净利润12.9—13.1亿元,同比增长420%—429%;扣非净利润12.98—13.18亿元,同比增长495%—505%。对此,我们点评如下:三季报预增超420%,业绩拐点已至。公司自17H2起,营收、归母净利润增长迅速,2018三季报业绩预增超420%。同时,公司经营现金流也自17H2起表现良好,18H1+147.85%。 经营现金流改善使得有息负债持续下降,有息负债率从16年/17年底54%/48%下降至18H1的43%;财务费用也从17H2的7.86亿元高点下降为18H1的5.21亿元。目前已形成以LNG和煤化工为核心、煤炭为资源平台的“2+1”布局。煤化工业务目前仅有哈密煤化工,估算其17年权益利润5.32亿元;LNG板块包括吉木乃工厂、启东LNG接收站,估算17年权益利润1.20、3.10亿元。 LNG板块:黄金时代踏浪人,启东LNG接收站为主要增量。在天然气供需紧平衡大势下,LNG标的将受益于价量齐升。(1)启东LNG接收站:一二三期周转能力为60/115/300万吨(合8.4/16.1/42亿方/年),一期已于17年6月投产,二/三期预计18年底/20Q1投产,目前主要通过槽车运送至燃气加注站、一般工业用户;远期通过启通管道送至燃气电厂。(2)吉木乃液化工厂:通过收购TBM公司,锁定哈萨克斯坦斋桑气田低价气,具备成本低、供气稳的优势。 煤化工板块:立足新疆煤炭资源,深耕煤化工实现资源变现。(1)煤炭资源:拥有淖毛湖、喀木斯特两大矿区,产能2000万吨/年,为公司煤化工提供自产煤,剩余部分外销。(2)哈密新能源:以公司自产煤为原料生产LNG\甲醇,具备成本优势。(3)清洁炼化+煤焦油加氢:一阶段生产煤焦油、兰炭,已部分投产;二阶段煤焦油加氢得柴油、石脑油,预计满产毛利20余亿元。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司已经进入秋收期,17年下半年以来现金流、净利润双双增长。1)LNG板块:预计LNG市场中短期仍处于黄金时代,迎来量价齐升。公司主要增量来自于启东LNG接收站,预计18年贡献利润6.33亿元。2)煤化工板块:中短期内哈密能源仍是重要业绩来源,预计18年权益利润为7.95亿元。清洁炼化项目部分已于7月转固,未来增量可期。我们调整公司2018-2020E归母净利润预测为19.03、26.33、29.80亿元,对应9月26日收盘价PE分别为17.8\12.9\11.4倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:清洁炼化项目投产延迟,LNG价格下跌。

事件:8月28日,公司公告2018年半年报,公司实现营收13.44亿元,同比增长13%。实现归母净利润5.96亿元,同比增长32.4%。对此,我们点评如下:毛利率略有下滑,利息收入大幅增加。报告期,公司毛利率为50.7g%,较同期下滑1.8pct,主要是供暖面积及接网面积增长同时燃料成本费用相应增加所致。公司净利润率45.27%,较同期上升6.5pct,主要是因为公司在手现金充足(货币资金47亿),财务费用为-1.02亿(同比减少202.33%),其中利息收入达1.07亿元。 区域供暖龙头,在手现金47亿元,积极布局异地项目。公司是区域供暖龙头,2017年平均供暖面积达到5600万平米,联网面积7360万平米,增幅超20%。公司积极推动供热主业跨区域扩张,内生外延并举,2017年3月与抚顺签订3.3亿元生物质发电框架协议,7月中标沈阳市皇姑区2.4亿元530万平米供暖项目,11月与包头广洁源热能公司签订股权收购框架协议。 布局兆讯传媒,剥离3D成像。2018年7月,公司公告拟同旗下子公司华新联美共同斥资23亿元收购兆讯传媒100%股权(数字传媒领域),兆讯传媒业绩承诺2018-2020年合计归母净利润不低于5.72亿元(预计三年利润分别为1.5亿元,1.88亿元,2.34亿元)。同时,考虑到3D成像技术相关产品成型投产培育周期较长、费用较高,公司计划将联美香港100%股权(持有MV公司17.36%股权)以2万美元转让给联众新能源。 实控人连续增持信心坚定,增持价倒挂具备安全边际。6月25日公司公告,已完成2017年12月增持计划(增持金额5786万元,均价11.27元/股),增持后实控人控股合计64.85%。实控人完成增持后计划继续增持(2000万一2亿元,增持比例不低于1.15%),反映了对于公司成长的坚定信心。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司是区域供暖龙头,在手资金充裕,积极布局异地项目,领先布局数字传媒领域。我们预计公司18/19/20年归母净利润为11.41、14.37、18.73亿元,对应8月31日收盘价PE为13.7、10.8、8.3倍,受利润分配股本变动影响,EPS调整为0.65、0.82、1.06元。维持“审慎增持”评级。

公司发布2018年半年度报告:报告期内实现营业收入10.03亿元,同比增24.74%;归母净利润3.29亿元,同比增31.83%;扣非归母净利润3.28亿元,同比增长32.14%。 煤层气业务盈利向好,气井工程业绩大增。报告期内公司实现毛利4.24亿元(+1.17亿),同比增长38.0%,增量主要来自煤层气销售业务(39%)和气井建造工程(47%),其中: (1)煤层气销售盈利能力增强,本期实现收入5.39亿元,同比增长6.75%;实现毛利2.49亿(+0.46亿),占公司总毛利58.7%(-7.4pct); 毛利增长主要得益于毛利率提升6pct 至46.19%。 (2)气井建造工程业务量增加,本期实现收入2.92亿元,同比增长107.0%,实现毛利1.1亿元(+0.55亿),占公司总毛利27%(+7.7pct); (3)煤矿瓦斯治理业务发展稳定,实现收入1.41亿元,同比持平,实现毛利0.5亿,毛利率35.2%(+1.34pct)。 销售价格提高+成本管控,煤层气业务毛利率创新高。报告期内,公司根据天然气价格上调的市场形势适时调整煤层气售价,加之成本管控成效明显,本期营业成本同比降低3.92%;毛利率达43.19%,较去年同期增加5.98pct。 新气源:柳林石西区块成功点火,正在钻井11口。7月31日,柳林石西煤层气区块一号勘探井成功点火,该区块煤层气管线正在施工,预计10月底建成。 截至目前,公司2017年新取得的4个区块中正在钻井11口。 控股股东出资设立省级煤层气重组平台,公司或将受益于行业格局整合。2月28日,公司控股股东晋煤集团全资设立山西燃气集团有限公司,作为省级煤层气(燃气)专业化重组平台公司,进行全省燃气产业重组整合工作。 投资建议:给予“审慎增持”评级。在“气化山西”的政策背景下,公司有望通过获得勘探权、加大与外输管道运营商的合作,扩大产销量。同时,煤层气扶持政策(开采企业补贴+增值税退税)持续性、稳定性强,可为公司业绩保驾护航。又考虑到下半年为燃气旺季,达成6.87亿元扣非归母净利润业绩对赌目标基本无虑。我们预测公司2018-2020归母净利润分别为6.99、7.73、8.55亿元,对应EPS 为0.72、0.80、0.88,对应8月30日收盘价PE 分别为16.6、15.0、13.6倍,给予“审慎增持”评级。 风险提示:政府优惠政策发生重大改变,应收账款回款风险。

新天然气拟收购的上游煤层气标的亚美能源披露中期业绩:18H1实现收入(不含补贴)4.31亿元,同比增长90.78%;除去会计准则变更影响,实现收入(不含补贴)4.01亿元,同比增长77.74%。实现净利润2.05亿元,同比增长222.94%。 城燃供应商+煤层气开采商,全产业链布局静待落地。截至2018/8/16,公司已收到27.58亿股的有效接纳,占亚美能源总股份的82.3%。根据要约条款,公司将收购亚美能源总股份的50.5%。亚美能源位于山西沁水盆地,手握潘庄、马必两区块资源。在中短期持续供需不平衡的背景下,通过打通气源到终端的产业链,公司可大大提升供给能力,不再受制于上游定价,将产业链每一环利润尽收囊中。 天然气行业持续景气,亚美能源18H1产量同比增长34.45%。受益于天然气行业的高景气度,亚美能源产量、销量稳步爬升,总产量达3.81亿方,同比增长34.45%,环比增长13.09%,维持98%高利用率水平。此外,马必项目已向发改委提交了一期总体方案,期待18年底通过审批,19年开始进入大规模商业化开发。 净利润同比大幅增长222.94%:价格上涨带动价差走阔,政府补贴持续性强。本期实现净利润2.05亿元,+222.94%;(EBIT/收入)为56%,+12pct。(1)利润增量来自于价差扩大:本期潘庄/马必价格分别上涨至1.53/1.42元/方,带动价差由17H2的0.77元/方扩大至18H1的0.89元/方。(2)政府补贴仍是利润的重要部分:公司享受中央政府按0.3元/方气进行的开采补贴+增值税退税,18H1开采补贴0.90亿、增值税退税0.34亿,共占净利润的42.82%。 投资建议:维持“审慎增持”评级。1)全产业链布局静待落地。收购成功后,新天然气将由城燃公司转型为全产业链供应商,充分享受国内天然气市场增长的红利。2)亚美能源:行业景气带来气价上涨+马必项目即将“起航”。天然气中短期仍处于供需不平衡,气价或进一步上涨。此外10亿方/年的马必区块预计2019年初可进入商业化开发。预计新天然气2018-20年归母净利润分别为2.89/3.24/3.62亿元,对应8月24日收盘价PE分别为21.2、18.9、16.9倍。预计亚美能源2018-20年归母净利润分别为4.20/7.11/10.02亿元,扣除收购产生的利息费用,新天然气备考利润为4.19/5.63/7.48亿元,并表利润(假设9月初交割)为3.13/5.63/7.48亿元。 风险提示:亚美能源马必区块商业化开发慢于预期、气价下调。

事件:8月10日,公司公告2018年中报。报告期实现营业收入7.40亿元,同比增长60.35%;归母净利润3.75亿元,同比增长52.21%。对此,我们点评如下: 苍南伟明年初投运,建设项目持续推进。公司上半年营业收入7.40亿元,同比大幅增长60.35%,主要由于苍南伟明2018年初正式运营确认收入,以及建设项目推进带动设备销售增加。费用及资金方面,公司管理出色、规模优势持续增强,管理费用率持续降低(上半年5.51%,同比降低2.47pct),现金回款良好降低财务费用率(上半年3.09%,降低2.37pct),期末在手现金4.42亿元。 新订单拓展加速,未来三年运营产能有望翻倍。公司当前垃圾焚烧运营产能约10835吨/日,在建及筹建产能约1万吨/日。新订单方面,2017年,公司垃圾焚烧新订单规模3900吨/日;2018年以来,公司继续新签临海二期、紫金、文成、奉新等垃圾焚烧项目,合计新订单规模3650吨/日,并拟收购苍南宜嘉垃圾焚烧运营项目(400吨/日)。在建项目方面,武义、界首、海滨、瑞安二期项目建设持续推进,万年项目进入建设期,樟树项目亦已开始前期投入。公司自2017年以来新订单拓展加速,在建项目全面推进,未来三年公司垃圾焚烧运营产能有望突破2万吨/日,实现翻倍。 可转债6.7亿获得核准,增强资金实力,加速在手订单落地。7月,公司可转债发行获得证监会核准,拟募资总额6.7亿元,期限6年,转股价格不低于募集说明书公告日前20日均价和前1日均价。募集资金主要用于苍南县垃圾焚烧扩容项目(1.2亿元)、瑞安市垃圾焚烧扩建项目(3.35亿元)、武义县垃圾焚烧项目(2.15亿元)。本次可转债发行是公司2015年上市以来首次再融资,同时可转债发行财务成本较低,有利于增强公司资金实力,加速在手订单落地。 投资建议:维持“审慎增持”评级。我们维持公司2018~2020年归母净利润预测为7.10亿、9.51亿、11.65亿元,对应8月10日收盘价估值分别为25.9、19.3、15.8倍。公司新订单快速拓展,可转债6.7亿获得核准,增强资金实力加速订单落地,看好公司未来三年产能翻倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示:项目进度风险,成套设备销售收入不及预期风险,新业务拓展风险。

事件:8月7日,公司公告2018年中报。报告期实现收入22.89亿元,同比增长16.67%,归母净利润5.00亿元,同比增长59.08%,扣非归母净利润3.56亿元,同比增长23.68%。对此,我们点评如下: 大连垃圾焚烧项目实现满产,燃气发展剩余30%股权完成收购。分业务看,2018H1公司固废板块收入8.02亿元,同比增长18.07%,主要由于大连1000吨/日垃圾焚烧项目实现满产及退税收入增加;燃气板块收入7.91亿元,同比增长18.29%,主要受益于铝型材、陶瓷行业煤改气及购销差价回升,同时1月完成燃气发展剩余30%股权收购贡献归母净利润;公司继续推进水损治理,供水板块收入4.25亿元,增长4.54%;污水板块收入1.03亿元,增长14.93%,污水管网运营收入增加。公司现金流情况良好,经营现金流连续4年是净利润2倍,期末在手现金11.56亿元。 在手固废订单持续推进,支撑板块稳步增长。公司2017年垃圾焚烧量达到415.1万吨,运营产能11300吨/日,在建产能超7050吨/日,支撑固废板块未来3年稳步增长。重点订单中,大连垃圾焚烧1000吨/日项目实现满产运营,哈尔滨餐厨项目已完工;顺德固废产业园垃圾焚烧3000吨/日、污泥处理400吨/日项目预计10月中旬投产,廊坊垃圾焚烧二期500吨/日项目预计年底建成,孝感垃圾焚烧1200吨/日扩建项目预计年内开工。公司在手固废项目持续推进,投产进度符合预期。 国投电力战略投资参股,有望促进公司异地扩张。4月18日,国投电力以13.47元/股协议受让“原第三大股东创冠环保”在手6601万股,转让完成后国投电力持股比例8.62%,成为第三大股东,有望促进公司异地扩张。国投电力是国内大型电力企业,控股装机3162万千瓦,项目分布在四川、云南等十多个省区,战略投资将对公司固废、燃气的全国性扩张产生积极作用。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司在手固废订单持续推进,燃气板块受益工业煤改气,拟发行可转债10亿元加速订单落地,国投电力战略投资有望促进异地扩张。我们调整18/19/20年公司归母净利润预测为7.68、8.53、10.19亿元,对应8月7日PE为15.7、14.1、11.9倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:固废工程进度风险,燃气购销差价波动风险。

投资建议:维持“审慎增持”评级。1)全产业链布局静待落地。若本次收购成功,城市燃气经营者将转型为全产业链供应商,将产业链每一环的利润收入囊中。2)亚美能源10亿方/年项目即将“起航”。10亿方/年的马必区块预计2018年可进入商业化开发,借鉴潘庄经验,预计其产量、成本将快速进入向好通道,巨大利润空间指日可待。我们调整公司2018-2020E归母净利润为2.92亿元、3.29亿元、3.66亿元,对应EPS为1.82、2.06、2.29,对应8月7日收盘价PE分别为20.5、18.2、16.3倍。预计亚美能源2018-2020E归母净利润分别为3.49亿元、4.82亿元、6.98亿元,若收购成功扣除收购产生的利息费用,其合计净利润为5.58亿元、6.67亿元、9.23亿元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:收购失败、亚美能源马必区块商业化开发慢于预期。

事件:7月30日,公司公告2018年中报。报告期实现营业收入8.27亿元,同比增长10.93%;归母净利润0.91亿元,同比增长3.31%。对此,我们点评如下: C端业务受益煤改气订单交付,B端装备并表常州锅炉。分业务看,2018年上半年,公司C端业务煤改气订单逐步交付,实现营业收入3.52亿元,同比增长22.65%,毛利率(31.29%)同比下降5pct;B端装备实现营业收入0.75亿元,同比增长52.76%,毛利率(19.94%)同比下降6.62pct,主要由于常州锅炉并表及迪森设备内生增长;B端运营实现营业收入3.79亿元,同比略降3.50%,主要是客户用气量及单价波动影响。资金方面,公司加强应收及应付管理,实现经营现金流0.59亿元,扭转去年净流出局面,在手现金3亿元。 B端装备:常州锅炉并表,打造B端装备研发制造基地。公司以3266万元收购江苏联合持有的常州锅炉100%股权,4月30日并表。常州锅炉拥有A级锅炉制造许可证、A2级压力容器设计许可证和制造许可证,美国ASME锅炉和压力容器设计制造许可证(S和U钢印),资质齐全。2017年,常州锅炉实现营业收入4896.90万元,净利润2540.39万元。公司计划将常州锅炉打造成B端装备的制造研发基地,可有效解决B端装备业务的产能及场地瓶颈问题,提升公司装备制造能力,提高装备业务核心竞争力。上半年,公司已中标中兴智能汽车、中国大酒店、李锦记食品、广州第一医院等多个B端锅炉改造项目。 拟发行可转债募集资金不超过6亿元,完善业务布局,优化债务结构。公司拟发行可转债6亿元,用于投资常州锅炉年产2万蒸吨清洁能源锅炉改扩建项目、迪森家居舒适家居产业园园区改造项目等。公司的清洁能源锅炉产能将转移到常州,有利于减少运输半径,大幅降低运输成本。公司拟拆迁迪森设备原有厂房及设备,并新建厂房扩大迪森家居现有壁挂炉、新风系统、净水系统以及热泵等舒适家居产品的产能。2017年及2018年上半年,公司财务费用分别同比增长322.55%、45.75%。可转债的资金成本较低,可降低短期借款水平,优化债务结构,降低财务费用。 投资建议:维持“审慎增持”评级。我们调整公司2018~2020年归母净利润为2.81、3.71、4.81亿,对应7月30日收盘价PE为11.8、9.0、6.9倍。公司C端业务具备可持续增长基础;B端常州锅炉并表,以常州锅炉为基础打造B端装备制造研发基地。综上,维持“审慎增持”评级。 风险提示:工业端业务推进不及预期,工业客户需求不及预期,煤改气进度不及预期。

事件:7月31日,公司公告2018年中报。报告期实现营业收入22.82亿元,同比增长169.20%;归母净利润5.02亿元,同比增长175.91%。对此,我们点评如下: 荆州天然气并表叠加煤改气,燃气收入高速增长。分业务看,2018年上半年,公司燃气收入22.75亿元,同比增长170.83%,主要由于煤改气工程带动燃气接驳及燃气具销售收入增加,燃气用户增加带动燃气销售收入增加,以及2017年11月30日荆州天然气并表(上半年净利润0.46亿,全年承诺业绩0.92亿);供暖收入0.29亿元,增长16%。费用方面,销售费用0.34亿元,增长119.29%,主要是业务量上升增配客服及市场人员,管理费用基本持平。现金方面,经营现金流1.07亿,扭转去年净流出态势,在手现金达到8.41亿。 公司拟以13.44亿收购国祯燃气,实现经营范围再扩张。7月25日,公司公告拟以13.44亿元现金收购国祯燃气100%股权,对应17年估值12.8倍。国祯燃气主业为天然气销售、安装及成品油销售,主要覆盖阜阳市区及下辖4县,同时拥有11座汽车加气站。2017年,国祯燃气实现收入8.30亿元,同比增长44.32%,净利润1.18亿元,同比增长54.34%。若此次收购顺利完成,公司燃气特许经营范围将从京津冀、湖北荆州进一步拓展到安徽阜阳。 河北省煤改气方案出炉,扭转市场悲观预期。2018年7月,《河北省2018年冬季清洁取暖工作方案》出台,2018年计划完成清洁取暖改造180.2万户,其中煤改气145.1万户,与2017计划持平,扭转年初由于气荒煤改气需求大幅萎缩的悲观预期。需求端,预计2018年采暖季用气需求至少105亿方,新增34亿方,其中煤改气新增20亿方,供给端,河北省已与三大油协议落实采暖季供气107亿方,新增38.2亿方,增幅达56%。河北是煤改气大省,对于全国煤改气具有标杆意义,未来煤改气工程仍有望保持稳定增长。 公司拟建设260万吨LNG接收站,布局上游气源端新增长点。2018年1月,公司控股60%的绥中液化天然气公司签订了《绥中县LNG接收站项目合作协议书》,分三期建设,一期计划投资35亿元,用2.5年时间建设年周转量260万吨的LNG接收站,项目达产后预计当年产值120亿元;二、三期扩建年周转量240万吨LNG接收站,以及2座16万方储罐。同时,公司计划投资8-10亿元建设5座储气调峰站,日调峰能力500万方。公司积极布局全产业链,打造大型燃气集团,未来LNG接收站项目的投产将成为新的利润增长点。 投资建议:维持“审慎增持”评级。河北省煤改气方案出炉,扭转市场悲观预期,公司收购国祯燃气再扩张经营范围,同时打造LNG接收站新增长点,公司各项业务全面向好。暂不考虑国祯燃气并表,我们维持18/19/20年公司归母净利润预测为10.77、12.08、13.74亿元,对应7月31日收盘价估值为13.4、11.9、10.5倍,维持“审慎增持”评级。

事件:百川能源拟以现金方式收购国祯燃气100%股权,交易金额合计13.44亿元,较账面价值3.71亿,增值9.74亿,增值率262.61%。对此,我们点评如下: 国祯燃气100%股权或转让,国祯集团可回笼现金11.53亿元。国祯燃气的股东为国祯集团、国祯能源以及刘莎、刘云星等47名自然人。国祯集团直接持有国祯燃气65.65%股权,并通过国祯能源间接持有国祯燃气20.15%股权,为国祯燃气的控股股东。国祯燃气定位为国祯集团旗下燃气业务经营平台。国祯环保主要通过PPP、BOT、EPC模式从事水环境治理、工业废水治理、小城镇环境治理等业务,对资金的需求较大。通过出售国祯燃气股权,国祯集团可回笼资金11.53亿元,或可用于满足国祯环保业务发展所需资金。 在手项目稳步推进,上半年业绩预增105%~135%。近日,公司公告预计2018年上半年实现归母净利润1.24亿元~1.42亿元,同比增长105%~135%。业绩大幅增长主要是公司在手项目稳步推进与实施,水环境运营类项目运营规模增长,运营服务收入与工程建造服务收入增长明显。 致力打造水环境综合服务商,在手订单充足。公司致力于打造水环境综合服务商,通过收购麦王环境和挪威BIOVAC公司,形成了水环境治理综合服务、工业废水治理、小城镇环境治理三大业务领域。2017年,公司新增节能环保工程类订单47.64亿元,较2016年增长435%;新增运营订单投资总额32.68亿元,较2016年增长211%。公司与葛洲坝组成的联合体中标阜阳市城区水系综合整治(含黑臭水体治理)PPP项目,该项目是公司在水环境治理业务领域的标杆。2018年以来,公司公告的订单总金额73.15亿元,其中投资运营类订单总投资额60.66亿元,EPC订单12.50亿元。 安徽铁路基金战略入主,多渠道融资推进项目落地。2017年11月,安徽铁路基金以18.08元/股(除权除息后9.96元/股)价格受让日本丸红及其一致行动人北京丸红持有的公司3944万股(2018年利润分配后为7099万股)股份,成为公司第二大股东。引入战投安徽铁路基金,公司有望获得其在资金及省内项目资源上的支持。公司亦通过可转债、资产支持证券等方式筹集资金,推动项目落地。 投资建议:维持审慎增持评级。我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为3.02、3.75、4.55亿元,对应7月25日收盘价PE为20.2、16.3、13.4倍。因公司实施了利润分配,相应EPS调整为0.55、0.68、0.83元。公司控股股东通过转让燃气业务或或回笼资金解决上市公司资金需求;在手订单充足,项目稳步推进,上半年业绩大增;战略性引入安徽铁路基金,多渠道融资推进项目落地。维持审慎增持评级。 风险提示:资产负债率偏高,毛利率下滑,项目进度滞后,融资成本上升。

事件:7月25日,公司公告与阜阳国祯燃气有限公司(简称国祯燃气)股东签订《股权转让协议》,拟以13.44亿元现金收购国祯燃气100%股权,对应17年估值12.8倍。 公司拟以13.44亿收购国祯燃气,实现经营范围再扩张。国祯燃气控股股东为安徽国祯集团(65.65%),实际控制人为李炜,主业为天然气销售、安装及成品油销售,主要覆盖阜阳市区及下辖4县,同时拥有11座汽车加气站。2017年,国祯燃气实现收入8.30亿元,同比增长44.32%,净利润1.18亿元,同比增长54.34%。若此次收购顺利完成,公司燃气特许经营范围将从京津冀、湖北荆州进一步拓展到安徽阜阳。 河北省煤改气方案出炉,扭转市场悲观预期。2018年7月,《河北省2018年冬季清洁取暖工作方案》出台,2018年计划完成清洁取暖改造180.2万户,其中煤改气145.1万户,与2017计划持平,扭转年初由于气荒煤改气需求大幅萎缩的悲观预期。需求端,预计2018年采暖季用气需求至少105亿方,新增34亿方,其中煤改气新增20亿方,供给端,河北省已与三大油协议落实采暖季供气107亿方,新增38.2亿方,增幅达56%。河北是煤改气大省,对于全国煤改气具有标杆意义,未来煤改气工程仍有望保持稳定增长。 一季度营收增长216%,扣非净利润增长224%。公司一季度实现营业收入15.97亿元,同比增长215.72%;实现归母净利润2.93亿元,同比增长249.53%,扣非净利润2.71亿元,同比增长223.69%,高增长主要源于销气业务及接驳业务(部分17年煤改气接驳收入确认)的高增长。一季度毛利率22.64%,同比下降6.29pct,我们认为与售气业务占比提升及冬季供暖部分采购LNG 成本较高有关。 公司拟建设260万吨LNG 接收站,布局上游气源端新增长点。2018年1月,公司控股60%的绥中液化天然气公司,与绥中县政府签订了《绥中县LNG 接收站项目合作协议书》,项目分三期建设,一期计划投资35亿元,用2.5年时间建设年周转量260万吨的LNG 接收站,项目达产后预计当年产值120亿元;二、三期扩建年周转量240万吨LNG 接收站,以及2座16万方储罐。同时,公司计划投资8-10亿元建设5座储气调峰站,日调峰能力500万方。公司积极布局全产业链,打造大型燃气集团,未来LNG 接收站项目的投产将成为新的利润增长点。 投资建议:维持“审慎增持”评级。河北省煤改气方案出炉,扭转市场悲观预期,公司收购国祯燃气再扩张经营范围,同时打造LNG 接收站新增长点,公司各项业务全面向好。暂不考虑国祯燃气并表,我们将18/19/20年公司归母净利润调整为10.77、12.08、13.74亿元,对应7月25日收盘价估值为13.0、11.6、10.2倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:煤改气政策执行力度低于预期风险,LNG 接收站建设进度风险。

公司欲与中联煤合资修建神安管道,主攻河北市场。公司子公司华盛燃气与中海油子公司中联煤签订框架合作协议,合资建立管道公司、修建陕西神木-河北安平管道(神安线),预计总投资额46个亿,年输气能力50亿方。 下游城燃+上游开采商=打造稀缺跨省长输管道。 (1)天壕环境:拥有山西城燃特许权。公司未来计划修建“山西—河北”天然气跨省长输管道,从坑口到消费端价差巨大,稀缺性强。 (2)中联煤层气:山西上游煤层气开采商。拥有山西临兴、神府区块32个煤层气探矿权,累计探明储量3201亿方。通过上下游通力合作,双方欲将山西煤层气输送至京津冀地区,抢占其增量市场。 2020年京津冀供需缺口仍有8%。京津冀是我国天然气供需矛盾最为突出的区域,其消费驱动力来自于环保压力下政策驱动,预计2020年供暖季日需求将达29788万。由于当地无大型气田,其供给高度依赖以陕京线为核心的内陆输气管道及环渤海地区LNG 接收站,而18-20增量有限,仅来自于中石油天津LNG 接收站(42亿方/年)、曹妃甸LNG 接收站扩建(49亿方/年),预计2020年日供给能力为27309万方(满负荷运行下),供需缺口2479万方/天,合8%。 神安线:开山辟路连接供需两端。 (1)供给端:气源地处河东煤田,为山西煤层气资源最为富集的两块煤田之一,建成后的神安线将成为此区域的唯一外输管道,气源供给有保证;此外,该管线与陕京二、三线和冀宁支线毗邻,也可通过管道代输扩大市场。 (2)需求端:途径陕、晋,联通河北,未来还可通过其他管线或修建支线辐射整个京津冀地区。未来公司将逐步拓展京津冀地区城市燃气配送服务或天然气直供服务,实现从气源到用户的一体化经营模式。 投资建议:上下游联手,抢占河北增量市场,维持“审慎增持”评级。我们判断京津冀2020年以前仍存在供需缺口,公司作为下游城燃公司与上游煤层气开采商中联煤合作,通过修建神安线连接供需两端,抢夺京津冀增量市场。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.04/1.30/1.67亿元,对应7月23日收盘价PE 为38.1/30.6/23.7倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示:管道投产进度不达预期;天然气需求增长低于预期。

事件:7月23日,公司公告6.7亿元可转换公司债券申请获得证监会核准。对此,我们点评如下: 可转债6.7亿获得核准,增强资金实力,加速在手订单落地。公司可转债发行拟募资总额6.7亿元,期限6年,转股价格不低于募集说明书公告日前20日均价和前1日均价。募集资金主要用于苍南县垃圾焚烧扩容项目(1.2亿元)、瑞安市垃圾焚烧扩建项目(3.35亿元)、武义县垃圾焚烧项目(2.15亿元)。本次可转债发行是公司2015年上市以来首次再融资,同时可转债发行财务成本较低,有利于增强公司资金实力,加速在手订单落地。 项目加速拓展,项目储备再上新台阶。2017年公司中标和签约的垃圾焚烧发电项目合计增加规模3900吨/日。2018年以来,公司签署临海项目扩建项目(750吨/日)、紫金项目(1500吨/日)的特许经营协议,签署平阳县生活垃圾运输、处理委托协议(300吨/日),并拟收购苍南宜嘉垃圾焚烧BOT项目经营性资产(400吨/日)。非垃圾焚烧项目方面,公司签署马站赤岭头垃圾填埋场、界首市生活垃圾填埋场、永康市垃圾填埋场渗滤液处理项目,总规模355吨/日;签署永康市、温州市洞头区餐厨垃圾处理项目,并中标了瑞安市餐厨垃圾收集运输服务采购项目,成功拓展了业务领域。 在建项目全面推进,产能三年有望翻倍。2018Q1,公司投资现金净流量2.28亿元,主要为购买理财产品及武义公司、界首公司、海滨公司等建设期支出增加所致。武义项目、界首项目、瑞安二期项目建设持续推进,万年项目进入建设期,樟树项目亦已开始项目前期投入。公司当前运营垃圾焚烧项目产能10835吨/日,在建、筹建、待运项目产能达9300吨/日。公司自2017年以来加速项目拓展,项目建设全面推进,未来三年公司垃圾焚烧项目产能有望突破2万吨。 投资建议:维持“审慎增持”评级。我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为7.10亿、9.51亿、11.65亿元,对应7月23日收盘价估值分别为23.7、17.7、14.4倍。公司可转债6.7亿获得核准,增强资金实力,项目加速拓展,在建项目全面推进,看好公司未来三年产能翻倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示:项目进度滞后,成套设备销售收入不及预期,新业务拓展市场风险。