收购进展:2月28日起,公司停牌策划收购亚美能源事宜,拟收购其50.5%股份,其中45.77%股份已通过《不可撤销承诺函》基本“锁定”,项目总额约26亿元。6月28日,公司宣布已取得香港证监会同意,至此本次要约所有先决条件均已达成。 城燃供应商+气源开采商,全产业链布局静待落地。新天然气为新疆省内城市燃气运营商,主营燃气输配销售、燃气接驳业务,净利润规模约2-3亿元。本次收购的亚美能源为山西煤层气开采商,收购这一步棋,实质是为获取其煤层气资源。在天然气消费增长迅猛、供给增长有限的背景下,若打通气源到终端的产业链,公司可大大提升供给能力,不再受制于上游定价,将产业链每一环的利润尽收囊中。 稀缺煤层气标的,10亿方/年项目即将“起航”。亚美能源的位于我国最具开发规模、潜力的煤层气盆地,山西沁水盆地,其手握潘庄、马必两区块资源。1)潘庄:成功范本,预计2018年EBIT超5亿元。5亿方/年的潘庄区块已进入商业化开发阶段,单位成本稳定在0.3元/方,产量2017年突破5亿方。根据公司规划,预计该区块2018年产量为6.26亿方,由此估算其EBIT约为5.45亿元。2)马必:2倍产能项目,距商业化开发仅一步之遥。目前,该区块仍处于试运营状态,单位成本较高、产能利用率较低,2017年单位成本、产量分别为1.38元/方,0.58亿方,但成本下降、产量增长的良好趋势业已形成。待其取得发改委的具体备案制规定后(预计2018H1完成),通过“复制”潘庄经验,成本下降、产量提升指日可待。 投资建议:维持“审慎增持”评级。1)全产业链布局静待落地。若本次收购成功,城市燃气经营者将转型为全产业链供应商,将产业链每一环的利润收入囊中。2)亚美能源10亿方/年项目即将“起航”。10亿方/年的马必区块预计2018年可进入商业化开发,借鉴潘庄经验,预计其产量、成本将快速进入向好通道,巨大利润空间指日可待。我们调整新天然气2018-2020年归母净利润预测为2.89亿元、3.24亿元、3.62亿元,对应EPS为1.81、2.03、2.27元,对应6月29日收盘价PE分别为18.7、16.7、15.0倍。预计亚美能源2018-2020年归母净利润分别为3.49亿元、4.82亿元、6.98亿元,扣除收购产生的利息费用,新天然气备考净利润为3.80亿元、4.21亿元、5.70亿元。维持“审慎增持”评级。 风险提示:收购失败、亚美能源马必区块商业化开发慢于预期。

事件:6月27日至28日,公司公告大股东一致行动人联美集团完成增持486.84万股,占总股本0.28%,均价11.27元/股;同时,计划未来5个月通过集中竞价增持0.2-2亿元,累计增持不超过总股本的1.15%。对此,我们点评如下: 实控人连续增持信心坚定,增持价倒挂具备安全边际。公司大股东联众新能源及一致行动人联美集团均由公司实控人控制,本次增持后实控人控股合计64.85%,增持均价11.27元/股,相对6月28日收盘价溢价13.27%。实控人完成增持并计划继续增持,反映了对于公司成长的坚定信心,同时增持价出现倒挂,具备安全边际。 区域供暖龙头,在手现金47.5亿元,积极布局异地项目。公司是区域供暖龙头,已建设完成主、次、微三级协同供暖服务体系,2017年平均供暖面积达到5600万平米,联网面积7360万平米,增幅超20%。2017年实现收入23.76亿元,归母净利润9.22亿元,扣非净利润8.85亿元,同比增长95.77%;2018Q1扣非净利润5.77亿元,同比增长28.56%,在手现金47.5亿元。公司积极推动供热主业跨区域扩张,内生外延并举,2017年3月与抚顺签订3.3亿元生物质发电框架协议,7月中标沈阳市皇姑区2.4亿元530万平米供暖项目,11月与包头广洁源热能公司签订股权收购框架协议。 控股MV公司,领先布局3D成像。2018年1月,公司投资3600万美元控股MV公司17.36%股权,MV公司股东包括美国高通、伟创力、韩国三星、欧菲光、舜宇等,3D成像技术全球领先。3月,公司与MV公司各出资500万美元成立合资公司,拥有大中华区独家授权。3D摄像头能有效弥补2D摄像头成像缺陷,有效提高用户体验和人脸识别准确率,是2D摄像头的下一代产品。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司是区域供暖龙头,定增完成资金充裕,积极布局异地项目,领先布局3D成像,增持价倒挂具备安全边际。我们预计公司18/19/20年归母净利润为11.41、14.37、18.73亿元,对应6月28日收盘价PE为15.35、12.19、9.35倍,受利润分配股本变动影响,EPS调整为0.65、0.82、1.06元。维持“审慎增持”评级。 风险提示:供热项目收购进度风险,3D摄像头技术市场推广风险。

公司公布2018年上半年业绩预增公告。2018年1-6月预计实现归母净利润8.5-8.7亿元,同比增长674.81%-693.04%;1-6月扣非归母净利润预计为8.4-8.6亿元,同比增长1126.23%-1155.43%。 业绩拐点再次确认,经营现金流表现良好。公司自2017H2起,营收、归母净利润均增长迅速,2018Q1分别+196.05%、165.80%。本期归母净利润仍同比保持大幅增长,超过600%,我们判断公司业绩拐点已至。同时,作为典型的重资产、高负债公司,公司经营现金流也自2017年下半年起表现良好。 LNG、煤化工两大板块步入“秋收”期。公司2006年起开始战略转型,2012年起项目逐渐落地。目前已形成LNG、煤化工两大业务板块:1)LNG业务:在天然气行业在供给紧平衡的大背景下,该板块高景气度仍将持续。2)煤化工板块:哈密工厂运行平稳,借力公司毛淖湖自产煤,具有成本优势。 清洁炼化项目、LNG接收站二期“果实”即将落地。1)清洁炼化项目:该项目三系列合计产能500万吨兰炭、100万吨煤焦油,其中系列II已于近期投产,其余两系列也或于今年落地,今年合计约可贡献净利润1-2亿元。2)启东LNG接收站二期:该接收站规划产能55万吨(合7.7亿方/年)或可于今年年底投产,受益于国内天然气行业景气周期,进口LNG价差较大、毛利颇厚。 投资建议:首次覆盖,给予“审慎增持”评级。公司所处清洁能源领域景气度较高,我们判断公司业绩拐点已至,未来现金流也将稳步增长。1)已投产项目进入“秋收”期。公司在经历2006-2012的“春种”后,逐步步入“秋收”期,已投产项目(吉木乃液化工厂、启东LNG接收站一期、哈密新能源工厂)所处行业景气度高,可持续贡献稳定利润。2)新项目落地带来业绩增量。启东LNG接收站二期、1000万吨/年清洁炼化项目投产在即,保证2019-20年增量。中期,公司手握在建项目启东接收站三期和粗芳烃加氢项目,未来增长可期。预计公司2018-2020E归母净利润分别为13.25亿元、18.49亿元、24.50亿元,对应EPS为0.20、0.27、0.36,对应6月26日收盘价PE分别为20.8、14.9、11.3倍,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。

事件:公司发布2018年半年度业绩预告,预计实现归母净利润1.52亿元~1.83亿元,同比增长50%~80%;预计扣非归母净利润同比增长81.40%~119.85%。对此,我们点评如下: 扣非归母净利润预增81.40%~119.85%,现金流显著改善。2018年上半年,公司预计实现归母净利润1.52亿元~1.83亿元,同比增长50%~80%。其中,非经常性损益约860万元,主要系政府补贴。扣除非经常性损益后的归母净利润预计同比增长81.40%~119.85%。公司环境监测业务增长显著,对销售费用、管理费用实行有效管控,财务费用增速亦同比下降。此外,控股子公司对净利润增长亦有一定贡献。一季度公司经营活动产生的现金流量净额为-1.84亿元,同比增加0.75亿元。公司上半年经营性现金流情况有明显改善,业绩大幅增长的同时盈利质量亦有显著提升。 环境监测行业投资增长106.5%,运维市场开放利好龙头。统计局数据显示,2018年1~5月,环境监测专用仪器仪表制造业投资同比增长106.5%。今年5月4日,环境监测史上最大项目公开招标,总预算达16.8亿。我们看好监测点位沿着“国控->省控->市控->县控”的路线加密、下沉,充分挖掘出金字塔尖下的需求。近日,生态环境部印发《加强生态环境监测机构监督管理工作的通知》,为保证数据的真实、准确,环境保护部门越来越倾向于将监控点位委托第三方运营,环境监测运营维护市场将充分释放。我们判断,环境监测行业在“十三五”期间仍将有望维持20%~30%左右的增速。同时环境监测机构对监测数据的真实性和准确性要求提高,有利于环境监测市场向聚光科技这类龙头企业集中。 一季度新签订单金额同比增长187%,高技术壁垒获外资青睐。2018年一季度公司累计新签订单15.13亿(不含已中标未签订合同金额),其中PPP项目达9.18亿,整体金额同比增长187%,环境监测系统及运维、咨询服务合同额同比增长30%以上。截止至3月底公司已签订尚未执行合同额22.73亿,不包含黄山、高青、东至、林州等项目,其中黄山、高青两项目已于2017年开工,目前项目施工进展正常。一季报公告的前十大股东中,海外机构持股达17.13%,较2017年年报(9.32%)大幅增长。2017年公司投入研发费用2.7亿,并已取得专利270项,在环境监测、工业过程分析、实验室仪器等领域的仪器仪表行业建立了较高的技术壁垒。我们认为,这是公司获得外资青睐的主要原因。 投资建议:维持“审慎增持”评级。我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为5.70、7.52、8.47亿元,对应6月22日收盘价估值分别为19.4、14.7、13.1倍。环境监测行业持续高景气。公司业绩大幅增长,盈利质量显著改善,一季度新签订单金额同比增长187%,高技术壁垒获外资青睐。基于此,维持审慎增持评级。

事件:公司发布2018年一季报,报告期实现营业收入3.22亿元,同比增长52.56%;实现归母净利润1.78亿元,同比增长47.37%。对此,我们点评如下: 苍南项目投运、设备销售收入增长,推动业绩持续增长。一季度业绩增长主要是是苍南项目(1000吨/日)于去年10月25日成功并网发电,报告期确认收入及成套设备销售收入增长所致。公司综合毛利率66.56%,继续维持在较高水平。销售费用、管理费用、财务费用增速分别为3.68%、41.47%、-11.14%。管理费用增长较快主要是设备公司研发支出增加、中环智慧房租及工资费用确认所致。公司现金流依旧稳健,经营活动产生的现金流量净额为3908万元,同比增长55.29%。 项目加速拓展,项目储备再上新台阶。2017年公司中标和签约的垃圾焚烧发电项目合计增加规模3900吨/日。2018年以来,公司签署临海项目扩建项目(750吨/日)、紫金项目(1500吨/日)的特许经营协议,签署平阳县生活垃圾运输、处理委托协议(300吨/日),并拟收购苍南宜嘉垃圾焚烧BOT项目经营性资产(400吨/日)。非垃圾焚烧项目方面,公司签署马站赤岭头垃圾填埋场、界首市生活垃圾填埋场、永康市垃圾填埋场渗滤液处理项目,总规模355吨/日;签署永康市、温州市洞头区餐厨垃圾处理项目,并中标了瑞安市餐厨垃圾收集运输服务采购项目,成功拓展了业务领域。 在建项目全面推进,产能三年有望翻倍。报告期,公司投资活动产生的现金流量净额为2.28亿元,主要为购买理财产品及武义公司、界首公司、海滨公司等建设期支出增加所致。武义项目、界首项目、瑞安二期项目建设持续推进,万年项目进入建设期,樟树项目亦已开始项目前期投入。公司当前运营垃圾焚烧项目产能10835吨/日,在建、筹建、待运项目产能达9300吨/日。公司自2017年以来加速项目拓展,项目建设全面推进,未来三年公司垃圾焚烧项目产能有望突破2万吨。 投资建议:维持审慎增持评级。我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为7.11亿、9.54亿、11.68亿元,对应4月27日收盘价估值分别为22.3、16.6、13.6倍。公司一季度业绩持续高增长,项目加速拓展,在建项目全面推进,看好公司未来三年产能翻倍。维持审慎增持评级。 风险提示:项目进度滞后,成套设备销售收入不及预期,新业务拓展市场风险。

事件:公司发布2018年一季报,报告期实现营业收入5.12亿元,同比增长42.75%;实现扣非归母净利润0.31亿元,同比增长572.29%;实现归母净利润0.36亿元,同比增长141.35%。对此,我们点评如下: 业绩同比增长141.35%,海外机构持股比例大幅增长。2018年一季度公司实现归母净利润0.36亿元,同比增长141.35%。财务费用同比增长95.21%,主要为利息增长所致。一季报公告的前十大股东中,海外机构持股达17.13%,较2017年年报(9.32%)大幅增长。 一季度新签订单金额同比增长187%。2018年一季度公司累计新签订单15.13亿(不含已中标未签订合同金额),其中PPP项目达9.18亿,整体金额同比增长187%,环境监测系统及运维、咨询服务合同额同比增长30%以上。截止至3月底公司已签订尚未执行合同额22.73亿,不包含黄山、高青、东至、林州等项目,其中黄山、高青两项目已于2017年开工,目前项目施工进展正常。 做实环境监测主业,全面拓展下游市政工程以及工业废水治理领域。1)环境监测:公司监测业务形成以“环境监测系统、工业过程分析、水利水务、实验室仪器”四大核心体系;2)逐步拓展至环境综合治理领域:公司2016年以来通过收购哈尔滨华春扩展工业废水零排放领域业务,收购北京鑫佰利从而提供工业废水零排放解决方案,收购重庆三峡环保(集团)60%股权布局市政污水治理,形成污水治理咨询设计、工程施工和运营管理的一体化业务体系。公司通过完成上述业务布局,并结合环境监测全面的解决方案体系,拓展智慧环境、环境综合治理市场。公司以环境监测为切入点全面进军环境治理领域,打造环保综合服务商,成功拓展成长空间。 投资建议:维持“审慎增持”评级。我们调整公司2018~2020年归属母公司净利润预测为5.70、7.52、8.47亿元,当前股价对应4月26日收盘价估值水平分别为20.9、15.8、14.1倍。公司作为环境监测龙头企业,研发能力较强,在环境监测及实验室仪器高增长的同时,积极布局PPP领域,当前在手订单充足,未来业绩有望维持高速增长。基于此,维持审慎增持评级。 风险提示:PPP项目推进进度滞后,下游需求不及预期。

事件:公司发布2018年一季报,报告期实现营业收入7.58亿元,同比增长12.24%;实现归母净利润1.21亿元,同比增长16.80%。公司预计2018年上半年实现归母净利润2.53~2.97亿元,同比增长15%~35%。对此,我们点评如下: 加大拓展无害化业务、业绩稳健增长。2018年一季度公司实现归母净利润1.21亿元,同比增长16.80%。上半年预计实现归母净利润2.53~2.97亿元,同比增长%~35%。业绩预告中枢增速25%,业绩增长加速。2018年一季度公司综合毛利率35.36%,同比下降1.67pct,环比上升0.12pct,毛利率企稳。销售、管理、财务费用同比增速分别为1.47%、8.48%、3.01%,增速均低于收入增速,控费良好。经营活动产生的现金流量净额为5342万元,同比下降45.83%,主要是小额贷款公司贷款余额增加1.07亿元。 扩大危废产能规模,2018年目标落实危废资质70万吨。截至2017年底,公司危废处理资质达160万吨,其中无害化占比超过一半。2018年,公司将继续围绕危废主业,全力推进各项重点项目建设,提高专业运营能力。公司目标2018年落实新增危废资质量约70万吨,总资质量达到220万吨,其中110万吨为无害化资质。公司规划到2020年,危废产能资质量达到350万吨。 再融资方案持续推进,加快推动募投项目建设。2017年6月,公司再融资预案获广东省国资委批准,定增拟发行数量不超过总股本的20%,即1.77亿股,募资上限为23亿。广晟公司承诺认购数量不超过本次发行股数的33%,且认购金额不超7.59亿元。募集资金将用于江西危废处置中心项目、潍坊东江蓝海项目、福建绿洲无害化处置项目、南通东江危废综合处置工程项目、东莞恒建改扩建项目、衡水睿韬扩建项目等的建设。公司再融资方案持续推进,争取于2018年下半年完成,加速募投项目建设,推动产能扩张。 投资建议:维持“审慎增持”评级。我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为5.78、7.87、9.76亿元,当前备考市值149亿,对应4月25日收盘价估值为25.7、18.9、15.2倍。公司业绩稳健增长,上半年业绩指引增长加速。再融资方案持续推进,募集资金到位后有望加速项目投产,加快产能投放。维持“审慎增持”评级。 风险提示:项目进度不达预期,再融资方案终止。

事件:4月21日,公司公布2017年报,实现收入137.67亿元,同比增长54.82%;归母净利润25.09亿元,同比增长35.95%,扣非归母净利润22.69亿元,同比增长25.03%。 经营净现金流增幅234%,在手现金61.3亿元。公司2017年毛利同比增长12.0亿元,增幅43%,分业务看,16/17年PPP类新订单大幅增长117%/86%,推动污水处理及市政工程贡献毛利增长6.4亿元;收购光环境龙头良业环境,6月12日并表,贡献毛利增长5.5亿元。成本及资金方面,三费增长5.0亿元,三费比率提高1.1pct,其中财务费用率提高1.7pct,主要是PPP项目大量开工增加融资成本;应付账款同比大增33.6亿元,增幅68%,反映随着规模优势扩大,公司对上游话语权增强,推动经营净现金流同比增长17.6亿元,增幅234%。 处于产业链优势地位,现金周期-98天。公司2017年现金周期-98天,同比减少天,现金周转情况持续改善;应付账款周转天数262天,是应收账款周转天数的2倍,反映公司对产业链上游话语权强势,在产业链中能够实现占款运营。2017年产业链占款规模继续扩大,应付应收差额达到35亿元,较2016年增加28亿元,按5%资金成本考虑,年均节约财务费用1.75亿元。 清库风险释放,新订单增长86%。2017年11月,财政部发布《关于规范政府和社会资本合作(PPP)综合信息平台项目库管理的通知》(92号文),要求2018年3月31日完成PPP项目库清理工作,清理无运营内容、明股实债等不合规PPP项目。目前PPP项目库清理工作已完成,相应风险得到释放。公司抓住黑臭河治理机遇,大力拓展PPP订单,2017年公司获取PPP类新订单364亿元,同比大幅增长86%,工程类新订单321亿元,同比大增129%。PPP订单增长推动特许经营规模快速提升,增强长期可持续发展能力,2017年无形资产208亿元,同比增长110%。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司是水环境治理龙头,立足MBR+DF膜核心技术,订单充足现金充裕,当前股价对应18年估值15.6倍(4月20日收盘价)。我们调整公司2018~2020年归母净利润预测为33.5、42.1、53.1亿,EPS 1.07、1.34、1.69元,对应4月20日收盘价PE为15.6、12.4、9.9倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:工程施工进度风险,应收账款回收滞后风险。

事件:公司发布2017年年报,报告期实现营业收入26.28亿元,同比增长79.67%;实现归母净利润1.94亿元,同比增长49.57%。对此,我们点评如下: 运营规模、EPC项目收入同比增长。2017年公司实现营业收入26.28亿元,同比增长79.67%;实现归母净利润1.94亿元,同比增长49.57%。报告期,公司收到麦王环境原股东业绩对赌补偿3360万元,计入营业外收入(非经常性损益)。扣非后公司实现归母净利润1.58亿元,同比增长25.50%。扣非业绩增长主要是公司PPP、BOT、TOT等投资类项目运营规模增长以及EPC类项目收入增长所致。截至2017年底,公司污水处理规模达446万吨/日,较2016年增长69万吨/日。报告期,公司计提资产减值损失5311万元,包括坏账损失3233万元,对麦王环境商誉计提减值损失2079万元。 水环境治理及小城镇环境环境综合治理业务迅猛发展。分业务看,水环境治理综合服务和小城镇环境治理综合服务业务增长势头强劲。水环境治理综合服务收入16.83亿元,同比增长86.45%;小城镇环境治理综合服务收入4.59亿元,同比增长168.24%。该两项业务迅猛发展,亦推动公司2018年一季度业绩预增90%~120%。工业废水处理综合服务收入4.84亿元,同比增长25.04%。公司主业毛利率下降较多,水环境治理综合服务、工业废水处理综合服务、小城镇环境治理综合服务毛利率分别为27.41%、20.04%、20.45%,分别较上年同期降低7.73pct、9.66pct、7.11pct。我们推测,公司毛利率下降较多或因低毛利率的工程业务收入增长较快所致。 在手订单充足,订单趋势向好。报告期,公司新增节能环保工程类订单47.64亿元,较2016年增长435%;新增运营订单投资总额32.68亿元,较2016年增长211%。公司与葛洲坝组成的联合体中标阜阳市城区水系综合整治(含黑臭水体治理)PPP项目,该项目是公司在水环境治理业务领域的标杆。2018年3月,公司就该项目签订两个工程施工合同,合同金额合计12.50亿元。2018年以来,公司连续中标长垣县防汛除涝及水生态文明城市建设东区工程PPP项目(11.96亿)、亳州市城区排水设施PPP项目(13.35亿)、观澜水质净化厂提标扩容工程(7.79亿)等多个大单,新项目拓展风头正盛。 投资建议:维持审慎增持评级。我们上调公司2018~2020年盈利预测至3.02、3.75、4.55亿元,对应4月19日收盘价PE为21.3、17.1、14.1倍。公司订单趋势良好,在手订单充足,标杆项目进展顺利,水环境治理及小城镇环境综合治理业务迅猛发展,维持审慎增持评级。 风险提示:资产负债率偏高,毛利率下滑,项目进度滞后,融资成本上升。

事件:公司发布2017年年报及2018年一季报,2017年公司实现营业收入10.43亿元,同比增长32.04%;实现归母净利润1.88亿元,同比增长78.68%;实现扣非归母净利润1.77亿元,同比增长89.52%。2018年一季度,公司实现营业收入2.31亿元,同比增长27.30%;实现归母净利润1940万元,同比增长47.24%;实现扣非归母净利润1806万元,同比增长52.67%。对此,我们点评如下: 收入增长、毛利率提升、控费良好,业绩大幅增长。2017年公司实现营业收入10.42亿元,同比增长32.04%。分行业看,环境监测系统实现营业收入7.43亿元,同比增长19.09%;运营及咨询服务收入1.86亿元,同比大增81.55%。环境监测系统毛利率48.28%,同比上升1.60pct;运营及咨询服务毛利率62.74%,同比上升4.12pct。高毛利率的运营及咨询服务业务增速较快,公司综合毛利率上升3.02pct,达51.44%。公司三项费用控制较好,销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长27.53%、11.29%、-24.54%,增速均低于收入增速。收入增长、毛利率提升、控费良好推动规模净利润同比增长78.68%。2018年一季度,公司销售订单增加,营业收入同比增长27.30%,归母净利润同比增长47.24%。 网格化监测业务顺利拓展,水质网格化实现突破。公司推出的“大气污染网格化精准监控及决策支持系统”为国内首创,可为科学治霾、精准治霾提供决策依据与系统化解决方案。截至2017年底大气网格化已覆盖全国14个省、70个城市,其中“2+26”通道城市中已覆盖16个。2017年,公司水环境网格化系统在渤海新区投入使用,水质网格化实现突破。 新签订单迅速贡献业绩,期待订单持续放量。2017年,公司先后中标河北省环境监测中心“1+18”大气监测专项1包省控自动站建设项目、石家庄市重点区域空气质量监测网络建设购买货物合同两个大单,订单金额分别为2.29亿元、1.48亿元。截至报告期末,石家庄项目合同已经执行完毕,河北省环境监测中心项目已完成大部分供货。公司新签的两个大单迅速贡献业绩。公司参与了河北省三项网格监测地方标准的起草工作,是网格化监测标准的制定者,拿单优势明显,订单有望持续放量。 投资建议:维持审慎增持评级。我们调整公司2018~2020年归母净利润预测至2.83、3.60、4.64亿元,对应4月23日收盘价PE为21.8、17.2、13.3倍。环境监测行业持续景气,公司收入持续增长,毛利率显著提升,控费良好推动业绩高增;网格化项目顺利拓展,迅速打开水质网格化监测市场;公司作为网格化监测标准制定者,拿单能力强,订单有望持续放量。维持审慎增持评级。 风险提示:网格化监测推进进度低于预期,市场竞争加剧导致盈利能力下滑。

事件:4月22日,公司公布2017年报,实现收入48.98亿元,同比增长43.77%;归母净利润3.53亿元,同比增长43.48%,扣非归母净利润2.21亿元,同比增长86.18%。 大环保平台初步成型,在手现金11.2亿。公司2017年毛利同比增长2.6亿元,增幅39%,分业务看,大环保平台初步成型,固废、污水治理、监测业务拓展顺利,环保板块营收占比达到62%,贡献毛利增长2.2亿元;风机及电磁线板块保持稳健,贡献毛利增长0.4亿元。成本及资金方面,公司三费比例12.3%,同比降低1.8pct,业务规模增长分摊管理费用,定增资金到位降低财务成本;经营净现金流-5.9亿元,反映环保工程类业务比例提高相应增加营运资金需求;公司及时定增募资6.3亿元,在手现金达到11.2亿元。 储备充足环保订单,定增资金到位保障增长。根据我们不完全统计,2017年环保板块新订单(不含框架)31.9亿元,是2017年环保板块收入17.2亿元的倍,包括顺德区桂畔海水系综合整治工程13.5亿元项目、茂名高新技术产业开发区污水处理厂及管网配套工程6.1亿元项目等,奠定大环保平台成长基础。2017年12月,公司完成定增募资6.3亿元,以8.53元/股发行7386万股,全部用于垃圾焚烧、监测运营中心升级及新建、生态预警监控系统研发等项目,有效填补环保板块订单大幅增长带来的资金缺口,保障环保板块快速增长。 大股东收购中联环境,协同效应强。2017年5月,大股东盈峰控股73.95亿元收购中联重科环境公司51%股权,全面进军环卫领域。中联环境公司主营环卫机械制造及运营,2016年收入56.1亿元,环卫机械市场占有率连续15年排名第一,截至2016年底拥有约80个运营项目,实力雄厚。大股东收购中联环境将与上市公司形成有效协同,做大做强固废板块。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司背靠美的集团,大环保平台初步成型,储备充足环保订单,定增募资到位保障资金需求,大股东收购中联环境协同效应强。我们调整公司2018~2020年归母净利润预测为4.6、6.1、7.8亿元,EPS 、0.52、0.67元,对应4月20日收盘价PE为20.1、15.2、12.0倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:PPP订单落地及施工进度风险,地方政府不能及时付款风险。

事件:创冠香港拟将其持有的公司6601万股股份转让给国投电力,转让价格13.47元/股。对此,我们点评如下: 创冠香港减持靴子落地,估值压制因素消除。此前公司公告创冠香港减持股份计划,创冠香港拟减持其持有的公司股份不超过7601万股(占公司总股本的9.92%)。减持计划披露后,创冠香港通过大宗交易和集合竞价,已累计减持公司股份1000万股。此次股权转让完成后,创冠香港将不再持有公司股份。国投电力将成为公司第三大股东。此前创冠大规模减持计划引发市场对公司发展前景及股价走势的担忧,或是压制公司估值的因素。此次创冠香港出于自身运营需要减持,公司经营理念、发展战略获得国投电力认同,将打消市场疑虑,短期来看公司或迎来估值修复。 公用属性强、兼具成长性,获产业资本青睐。瀚蓝环境是典型的地方公用事业平台公司,现金流量好,估值低,又兼具一定成长性。我们认为,作为优质的运营资产,瀚蓝环境类似于国投电力控股的雅砻江水电开发公司,因而能够获得国投电力的青睐。我们在2018年策略报告中就明确建议投资者配置具有一定成长性、公用属性增强的环保公司。瀚蓝环境获得国投电力产业资本战略入股,也印证了我们对于行业发展的长期判断。 2017年业绩靓丽,长期仍具增长潜力。2017年公司实现营业收入42.02亿元,同比增长13.87%;实现归母净利润6.52亿元,同比增长28.25%。公司第二水厂四期扩建(25万吨/日)预计将于2018年8月投产。南海垃圾焚烧发电厂提标工程(1500吨/日)、创冠晋江提标改建项目(500吨/日)、创冠安溪改扩建项目(750吨/日)、创冠廊坊改扩建项目(500吨/日)顺利推进。燃气公司“涉铝”二期配套燃气工程进展顺利。公司加快推进“瀚蓝模式”异地复制,中标广东省开平市固废综合处理中心一期一阶段PPP项目。此外,公司在危废、水环境治理等领域亦取得突破,为未来盈利增长奠定基础。 投资建议:维持审慎增持评级。我们上调公司2018~2020年盈利预测至7.45、8.99、10.84亿元,EPS分别为0.97、1.17、1.41元,对应4月18日收盘价PE为14.4、11.9、9.9倍。创冠香港减持靴子落地,估值压制因素消除,短期有望迎来估值修复。作为优质运营资产,获得国投电力战略入股,价值凸显,维持审慎增持评级。 风险提示:项目投产进度滞后,新业务拓展不及预期。

事件:公司发布2017年年报及2018年一季报等多则重要公告。对此,我们点评如下: C端业务受益煤改气爆发式增长,B端运营、B端装备业务快速增长。2017年公司实现营业收入19.21亿元,同比增长81.09%;实现归母净利润2.13亿元,同比增长67.06%。C端业务实现营业收入9.29亿元,同比增长160.21%。B端装备业务订单持续提升,实现营业收入1.48亿元,同比增长46.41%。B端运营业务受益世纪新能源并表、部分运营项目投产,实现营业收入8.01亿元,同比增长39.29%。2018年一季度公司实现营业收入4.77亿元,同比增长51.51%;实现归母净利润6413万元,同比增长84.07%。一季度业绩持续增长,主要是C端壁挂炉业务保持快速增长态势,C端壁挂炉业务增长具备可持续性。 收购常州锅炉,打造B端装备研发制造基地。公司拟出资4200万元收购江苏联合持有的常州锅炉100%股权。常州锅炉拥有A级锅炉制造许可证、A2级压力容器设计许可证和制造许可证,美国ASME锅炉和压力容器设计制造许可证(S和U钢印),资质齐全。2017年,常州锅炉实现营业收入4896.90万元,净利润2540.39万元。公司计划将常州锅炉打造成B端装备的制造研发基地,可有效解决B端装备业务的产能及场地瓶颈问题,提升公司装备制造能力,提高装备业务核心竞争力。 拟发行可转债募集资金不超过6亿元,完善业务布局,优化债务结构。公司拟公开发行可转债不超过6亿元,用于投资常州锅炉年产2万蒸吨清洁能源锅炉改扩建项目、投资迪森家居舒适家居产业园园区改造及转型升级项目及偿还银行贷款。公司的清洁能源锅炉产能将转移到常州,有利于减少公司的运输半径,大幅降低运输成本。公司拟拆迁迪森设备原有厂房及设备,并新建厂房扩大迪森家居现有壁挂炉、新风系统、净水系统以及热泵等舒适家居产品的产能。2017年及2018年一季度,公司财务费用分别同比增长322.55%、80.27%。可转债的资金成本较低,可降低短期借款水平,优化债务结构,降低财务费用。 B端运营业务实现重大突破,试点项目有望快速推进。3月29日,公司公告与杭州锦江集团签署综合能源管理战略合作框架协议,公司作为清洁供热平台将接受委托,优化并运营锦江集团相关工业供热项目。2018年,公司计划推动与杭州锦江集团的战略合作向纵深发展,加快广西田东锦江产业园项目的试点改造工作,力争早日实现托管运营。 投资建议:维持审慎增持评级。我们维持公司2018~2019年盈利预测为3.00、3.94亿的判断,并预计公司2020年归母净利润为5.07亿。对应4月20日收盘价PE为16.9、12.9、10.0倍。公司C端业务具备可持续增长基础;以常州锅炉为基础打造B端装备制造研发基地;B端运营业务实现重大突破,试点项目有望快速推进。综上,维持审慎增持评级。 风险提示:工业端业务推进力度不及预期,工业客户需求不及预期,壁挂炉业绩不及预期。

广晟入主危废行业龙头,核心业务持续扩张。东江环保为国内危废处置行业龙头,是立足于工业和市政废物的无害化与资源化处理为核心的多层次环保服务平台。 2016年,广晟公司接受股权受让实现混合所有制经营(当前持股成本21.48元/股),并将参与2017年23亿再融资方案认购。 截至2017年,公司危废资质总量达160万吨/年(无害化占比约一半),无害化实际处理量达47万吨,总体利用率64%,其中填埋满负荷运营、焚烧业务利用率超90%,物化业务产能利用率达47%。随着再融资方案的推进及新建项目的陆续投产,公司核心业务将持续扩张。预计2018年危废资质将达到220万吨/年(无害化占比将达到53%)。 2017年公司实现营业收入31.00亿,同比增长18.44%;实现扣非归母净利润4.64亿,同比增长22.23%;实现归母净利润4.73亿,下降幅度11.32%;主要是因为2016年转让家电拆解相关业务子公司股权所致(确认投资收益1.79亿)。 危废千亿市场,优质产能依旧稀缺。危废产量有环保局普查数据和国家统计局数据两个来源。对比普查数据和统计局数据,我们认为当前的危废统计数据被低估,实际危废处理能力缺口或比统计数据更大。我们估计,2020年危废产量预计为1.15亿吨,对应市场空间1500亿元。新环保法实施以来,危废行业监管明显收紧,加上执法趋严,将促进危废真实需求释放。 水泥窑协同新市场超500亿,携手海螺创业形成优势互补。2017年,东江环保与海螺创业达成战略合作协议,双方合作有望实现技术、区域互补。我们测算,水泥窑整体市场空间为513亿,当前渗透率仅13.5%。水泥窑协同处置优势显著,但同时存在处理品类受限、产线与危废产地匹配度等局限性。我们认为水泥窑将更多的作为传统危废处置方式的有效补充而非替代。 投资建议:维持审慎增持评级。我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为5.78亿、7.87亿、9.76亿。按4月16日收盘价计算,并考虑到此次非公开发行,公司备考市值154亿,对应估值水平分别为26.6倍、19.6倍、15.8倍。公司在手产能充足、融资渠道畅,产能有望加速释放;广晟入主给予融资、市场渠道等多方位支持,携手海螺创业拓展水泥窑协同处置版图值得期待。综上,维持审慎增持评级。 风险提示:项目进度不达预期,项目产能利用率提升缓慢,再融资方案终止实施。

事件:公司发布2017年年报及2018年一季报,2017年公司实现营业收入2.94亿元,同比增长19.35%;实现归母净利润4504万元,同比增长4.58%;实现扣非归母净利润3754万元,同比增长12.39%。2018年一季度,公司实现营业收入4602万元,同比增长8.67%;实现归母净利润308万元,同比增长17.38%。对此,我们点评如下:下游市场回暖,核心业务稳健增长。2017年业绩增长主要是市场环境回暖,下游客户投资意愿提升,公司凭借自身品牌及技术优势实现业务规模持续扩大。同时,公司提高管理水平,加强成本费用控制,整体业绩稳步增长。2018年一季度,公司实现营业收入4602万元,同比增长8.67%;实现归母净利润308万元,同比增长17.38%。归母净利润增长主要是公司收回前期欠款从而当期资产减值损失降低较多。分业务看,2017年,膜集成技术整体解决方案及成套设备实现营业收入2.36亿元,同比增长17.37%,毛利率37.77%,同比下降1.35pct;膜材料及配件实现营业收入5583万元,同比增长38.34%,毛利率57.10%,同比增长0.50pct。 一季度现金流有所改善,持续加大市场拓展力度。2017年公司经营活动产生的现金流量净额为-7637万元,同比转负。主要原因系以票据方式结算的销售回款增加,期末未到期承兑的票据金额大幅增加,同时现金支付的采购额和投标保证金大幅增加等原因所致。2017年期末,公司应收票据8675万元,同比增长91.97%;应收账款2.12亿元,同比增长30.43%;其他应收款2365万元,同比增长395.31%。其他应收款中,投标保证金金额为2372万元,同比增长535.32%,公司持续加大市场拓展力度,投标保证金大幅增长。2018年一季度随着公司收回前期欠款,经营活动产生的现金流量净额为2674万元,现金流有所改善。 盐湖提锂商业化首单落地,有望快速贡献业绩。3月20日,公司收到成交通知书,确认成为。“五矿盐湖有限公司1万吨碳酸锂项目镁锂分离成套装置”供货成交单位,成交金额2.66亿元。4月9日,公司公告与五矿盐湖签署采购合同。盐湖提锂商业化首单落地,标志着公司盐湖提锂相关技术、设备正式进入商业化应用阶段,示范效应显著。合同金额占公司2017年营业收入的90%,有望给公司带来业绩上的巨大突破。 投资建议:维持审慎增持评级。我们上调公司2018~2020年盈利预测至0.96、1.25、1.65亿元,EPS分别为0.94、1.22、1.61元,对应4月16日收盘价PE为30.6、23.5、17.8倍。 公司业绩稳步增长,持续加大业务拓展力度。公司作为国内陶瓷膜领域龙头,盐湖提锂商业化首单迅速落地,订单总额占2017年营业收入的90%,有望带来业绩上的飞跃,维持审慎增持评级。 风险提示:盐湖提锂订单进度低于预期,新兴应用领域拓展不达预期、下游客户需求放缓。