垃圾焚烧运营公司,现金流量好。伟明环保主要以BOT模式从事垃圾焚烧发电投资运营业务,公司建设期不确认工程收入,2017年运营收入占比在80%以上,运营毛利率高达64.27%。截至2017年末,公司共有投产项目13个,设计垃圾处理能力10835吨/日;在建、筹建项目11个,对应垃圾焚烧处理产能8600吨/日。2017年公司实现营业收入10.29亿元,同比增长48.51%;实现归母净利润5.07亿元,同比增长54.27%。公司现金流量好,收现比在1.1以上,经营活动产生的现金净流量远高于净利润,盈利质量高。 项目建设全面推进,未来三年产能有望翻倍。1)立足江浙,加速异地项目拓展。公司当前已投运项目产能10835吨/日,在建、筹建项目产能达8600吨/日。公司在浙江省区位优势明显,并加速异地项目获取,2017年至今新签万年、双鸭山、樟树、紫金等多个项目。2)项目建设全面推进。根据2017年年报,公司在建工程余额为4.51亿元,同比增长58.35%,项目建设全面推进:武义项目、界首项目工程进度分别达到85%、60%;万年项目进入建设阶段;瑞安项目二期、樟树项目已经开始项目前期投入;玉环扩建项目已签署特许经营协议,并由子公司玉环嘉伟负责项目的实施;临海项目二期、紫金项目均已签署特许经营协议并拟对外投资设立子公司负责项目的实施。3)未来三年产能有望翻倍。考虑到公司在手产能充足,在建项目全面推进,2017年以来新项目的获取加速,我们认为公司未来三年内产能有望翻倍。 项目毛利率高,运营水平行业领先。2015~2017年公司核心业务垃圾焚烧运营的毛利率水平分别为65.87%、62.45%、64.27%,显著高于可比上市公司。公司一体化的运营模式运营管控水平高,能够有效控制项目投资、运营成本,具有较高盈利能力。子公司伟明设备主要生产焚烧炉与烟气治理设备,可有效降低投资成本。 千亿市场待打开,垃圾焚烧占比不断提升。“十三五”期间,全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设总投资约1924亿元。其中,无害化处理设施建设投资1360亿元。根据我们的测算,预计十三五期间,垃圾焚烧产能将从21.6万吨/日上升到50.5万吨/日,5年复合增速18.5%。2016年,我国生活垃圾焚烧量0.74亿吨,占无害化处理量的37.50%。城市化率上升与垃圾清运量上升导致的填埋场土地供给矛盾日益突出,垃圾焚烧成为了解决垃圾围城问题的现实选择。 投资建议:维持审慎增持评级。我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为7.11亿、9.54亿、11.68亿元,对应4月13日收盘价估值分别为21.1、15.7、12.8倍。公司作为典型的垃圾焚烧投资运营企业,运营收入占比高,现金流量好,盈利质量高。较好的成本控制能力及精细化管理水平使公司毛利率水平行业领先。当前公司在手产能充足,异地扩张步伐加速有望获取更多优质项目,发行可转债解决资金瓶颈,加速项目进程。综上,维持审慎增持评级。

非电业务拓展成效显现,经营现金流暂时性下滑。公司归母净利润增长0.6亿元,毛利增长1.9亿元。分业务看,除尘器及配套设备收入42.3亿元,毛利与同期持平;脱硫、脱硝工程收入35.5亿元,非电业务拓展成效明显,贡献毛利增长1.3亿元;海外项目减亏0.9亿元。成本方面,三费增长0.5亿元,主要是研发投入增加0.3亿元,员工持股计划提取增加0.1亿元。现金方面,经营现金流同比减少5.7亿元,主要是跨年票据池付款节奏和改造项目赶工期影响。 政策推动非电市场释放,业务结构逐步调整。2017年新增订单94亿,同比下降8%,在手订单149亿,同比下降7.5%,主要是火电超净排放市场逐步进入尾声。2017年国家及地方政府相应出台多项政策,推动钢铁、水泥、焦化等非电行业进行超近排放改造,公司在原有订单下降形势下及时调整业务结构,大力发展非电业务取得成效,其中干法脱硫业务实现逆势上涨,新签合同大幅增长,实现了从传统火电、钢铁到新兴的焦化、碳素、催化裂化、工业尾气治理等非电领域的覆盖。 阳光集团溢价入主,兑现10亿增持显示信心。阳光控股有限公司旗下由金控、教育、医疗、物产和阳光城地产五大产业组成,环保产业是阳光集团重要战略产业板块。2017年6月,阳光集团36.7亿元收购原大股东东正投资100%股权,以20元/股拿下17.17%股份,相对于协议日收盘价14.02元溢价43%。2017年11月,阳光集团兑现承诺完成9.66亿元增持,均价15.38元/股,增持后持股比例达到23.04%,测算持有成本为18.82元/股,反映大股东对公司发展的坚定信心。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司是大气治理龙头,在手订单充足,非电业务拓展成效显现,阳光集团兑现增持信心坚定。我们调整公司18/19/20年归母净利润预测为8.71、9.38、10.19亿元,EPS0.81、0.88、0.95元,对应4月16日收盘价PE为17.7、16.5、15.2倍,维持“审慎增持”评级。

事件:公司非公开发行股票申请获得证监会审核通过。对此,我们点评如下: 大股东出资不低于20亿元参与定增,加码光伏电站投资建设。公司拟发行股票不超过3.62亿股,发行价不低于13.40元/股,募集资金总额不超过48.52亿元。公司控股股东东旭集团拟以不低于20亿元现金认购本次发行的股份,按照本次非公开发行数量上限和东旭集团拟认购金额下限计算,增发完成后,东旭集团在公司的持股比例将由31.17%上升至33.35%。募集资金将用于公司11个光伏电站项目的建设,项目装机总规模693.64MW。根据非公开发行预案,公司已有接近1GW的光伏电站启动建设,已完成4.4GW的光伏电站项目开发备案。募集资金到位后,将推动公司已有光伏项目的建设,推动光伏EPC工程业务快速增长。 剥离房地产业务回笼资金,聚焦生态环保+新能源主业。公司的前身为宝安地产,2015年8~9月,东旭集团分别收购中宝控股、东鸿信投资持有的宝安地产7039万股、6991万股,成为公司控股股东。2016年7月,东旭蓝天完成增发融资95亿,全部用于光伏电站项目的投资建设,东旭集团出资30亿认购2.74亿股,持股比例上升至30.98%。2017年5月,公司出资3.4亿元收购星景生态100%股权,正式进军生态环保领域。2017年12月,公司公告拟向关联方旭日资本转让全部房地产业务资产及权益,交易对价共计21.34亿元。股权转让完成后,公司将回笼资金聚焦生态环保和新能源主业,促进主业发展和业绩实现。 光伏电站投产、环保业绩释放,推动业绩高增。2018年1月30日,公司发布2017年业绩预告,预计实现归母净利润5.35亿元~6.00亿元,同比增长205%~242%。 业绩增长主要原因为公司建设电站陆续并网发电,以及公司环保产业业绩逐步释放。公司从房地产转型以来,确立了生态环保和新能源的双主业,两项业务增长势头强劲,推动公司业绩高增长。 投资建议:首次覆盖给予“审慎增持”评级。假设公司2018年完成增发并转让房地产业务,相应确认投资收益14.1亿元(税前),我们预计公司2017~2019年归母净利润分别5.57、18.59、19.86亿元,当前备考市值195亿。公司增发过会,大股东出资不低于20亿元参与定增,剥离房地产业务回笼资金,聚焦生态环保和新能源业务。首次覆盖给予“审慎增持”评级。 风险提示:项目建设进度低于预期,融资成本上升。

事件:公司发布2017年年报,报告期实现营业收入10.84亿元,同比增长8.63%;实现归母净利润2.15亿元,同比增长10.77%。对此,我们点评如下: 业绩略低于预期,环境工程业务初具规模。2017年公司实现营业收入10.84亿元,同比增长8.63%;实现归母净利润2.15亿元,同比增长10.77%。2017年公司业绩略低于预期,主要是环保产品销售收入略低于销售预期,而公司研发投入增加1241万元,投资收益较同期减少1430万元。总体上来看,虽然公司收入增长略低于预期,但是VOCs监测业务增长显著,海外子公司业务拓展顺利,环境工程业务初具规模,主要业务毛利率有所提升,带动综合毛利率上升0.23pct。 管理费用增长较快,投资收益有所下降,现金流大幅改善。三项费用整体增长12.50%。其中,销售费用同比增长4.97%,管理费用同比增长20.71%,财务费用为-804万元,同比减少240万元。管理费用增长较快主要是研发费用增长1241万元所致。投资收益同比下降1430万元,主要是公司购买理财产品的投资收益、对联营/合营企业投资收益下降所致。公司经营活动产生的现金流量为2.50亿元,同比增长62.64%,现金流大幅改善。 发行可转债,加码智慧环保、VOCs监测,期待新业务拓展。公司完成发行可转债(转股价13.35元),募集资金5.2亿元用于生态环境监测网络综合项目、VOCs监测系统生产线建设项目的建设。生态环境监测网络综合项目拟建4个地市级智慧环保项目和6个园区及智慧环保项目。VOCs监测系统生产线建设项目建成后将新增40套/年质谱仪监测系统产能、750套/年色谱仪监测系统产能和175套/年傅里叶红外光谱仪监测系统产能。公司对大气、智慧环保、水质监测产品的投入初见成效,并在废水零排放领域展开布局,期待这些业务为公司打造新的增长点。 投资建议:维持“审慎增持”评级。我们根据公司年报调整2018~2020年归母净利润为2.62、3.25、3.93亿元,对应3月27日收盘价估值为24.6、19.8、16.3倍。公司VOCs监测业务增长显著,海外业务拓展顺利,环境工程业务初具规模,整体毛利率稳步提升,现金流大幅改善。发行可转债募集资金5.2亿元到位用于智慧环保、VOCs监测等新业务领域拓展,维持“审慎增持”评级。

事件:公司发布2017年年报,报告期实现营业收入31.00亿元,同比增长18.44%; 实现归母净利润4.73亿元,同比下降11.32%。对此,我们点评如下: 扣非业绩符合预期,无害化、资源化业务高速增长。2017年归母净利润同比下降主要是2016年公司转让了清远东江及湖北东江股权,确认投资收益1.61亿元。扣非后公司实现归母净利润4.64亿元,同比增长22.23%,符合预期。公司无害化、资源化两大主业均实现高速增长:工业废物处理处置业务实现营业收入11.67亿元,同比增长38.44%;资源化业务实现营业收入11.82亿元,同比增长49.33%。 危废资质达160万吨/年,在建项目稳步推进。截至2017年底,公司危废处理资质达160万吨。报告期,公司完成湖北天银、珠海永兴盛、东莞恒建建设。江西东江、衡水睿韬、潍坊蓝海、仙桃绿怡、福建泉州及南平等项目稳步推进,公司还启动了绍兴华鑫、沿海固废、厦门东江等技改扩建项目。外延方面,公司收购了佛山富龙环保、东莞丰业环保、河北唐山曹妃甸等项目。当前公司在手产能充足,项目稳步推进,有望推动业绩持续增长。 再融资方案持续推进,广晟参与认购。2017年6月,公司再融资预案获广东省国资委批准,定增拟发行数量不超过总股本的20%,即1.77亿股,募资上限为23亿。广晟公司承诺认购数量不超过本次发行股数的33%,且认购金额不超7.59亿。在本次方案中,张维仰将不参与定增,广晟公司与张维仰在本次非公开发行完成后合计持股比例不超过29.94%,将避免触发全面要约收购责任。 携手海螺创业打开水泥窑市场,助力业务版图扩张。2017年12月,东江环保与海螺创业就水泥窑协同处置固废事宜签署了战略合作协议。通过与海螺创业合作,可完善公司现有危废处理处置技术,促进公司未来水泥窑协同处置危废项目的发展,助力公司业务版图扩张。 投资建议:维持“审慎增持”评级。我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为5.78、7.87、9.76亿元,对应3月29日收盘价估值为22.9、16.8、13.5倍。公司无害化、资源化业务高速增长;非公开发行持续推进;携手海螺创业助力水泥窑业务版图扩展。综上,维持“审慎增持”评级。 风险提示:项目进度不达预期,再融资方案终止。

落实科技第二主业,正式进军电子领域。合资公司拥有MV公司现有及未来大中华区独家技术授权,以3D成像技术为基础,短期可实现人脸识别领域应用,包括安卓手机3D摄像头模组、安防、支付验证等;中期可用于3D传感识别,包括物流、新零售、AR/VR等。本次合资公司成立,是公司落实科技第二主业布局的重要举措,标志着公司正式进军科技、电子、人脸识别领域。 控股MV公司,领先布局3D成像。1月,公司投资3600万美元获得MV公司17.36%的股权,成为MV公司第一大股东。MV公司其他股东包括美国高通、伟创力、韩国三星、欧菲光、舜宇等公司,3D成像技术全球领先,获得业内广泛认可。3D摄像头能弥补2D摄像头在成像上的缺陷,能够有效提高用户体验和人脸识别准确率,是2D摄像头的下一代替代者,领先布局的公司将享受全行业升级换代红利。 区域供暖龙头在手现金充足,内生、外延稳步推进业绩增长。公司为沈阳供暖龙头公司,在手现金超50亿。当前供暖面积达到约4600万平方米,接网面积达到约6160万平方米。2017年3月公司与抚顺签订3.3亿元生物质发电框架协议,7月中标沈阳市皇姑区530万平方米供暖2.4亿元项目,11月与包头广洁源公司签订股权收购框架协议。公司积极推动供热第一主业复制扩张,内生外延并举,跨区域扩张提速。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司是区域供暖龙头,在手现金充足,战略布局3D成像科技,有望实现业务新突破。我们调整公司17/18/19年归母净利润为9.24、11.81、15.29亿元,EPS1.05、1.34、1.74元,对应3月26日收盘价PE为24.3、19.0、14.7倍,维持“审慎增持”评级。

事件: 公告公告,与杭州锦江集团签署综合能源管理战略合作框架协议,公司作为清洁供热平台将接受委托,优化并运营锦江集团相关工业供热项目。双方以广西田东项目为试点,未来将推动其他项目的托管、改造和运营。 B 端项目实现突破,业绩持续成长可期。公司与锦江合作分三阶段:1)试点合作广西田东锦江产业园2*245t/h+1*30 t/h 锅炉及配套发电机组,我们预计年产蒸汽蒸吨数约400 万吨。2)推广至锦江集团其他有色产业、化工产业等能源管理需求;3)进入国内氧化铝、烧碱相关产业能源体系。 公司定位为清洁能源哦综合平台,通过与锦江合作,实现B 端项目重大突破,未来业绩持续成长可期。 锦江集团布局多个工业领域,环保强监管下清洁供热需求强。锦江集团是一家以环保能源、有色金属、化工与新材料为主产业的大型集团公司,目前,已在河南、山西、广西、宁夏、内蒙古等地投资建厂。当前环保监管持续严厉,锦江集团布局领域具有较强的清洁供热需求。 煤改气需求不减,C 端壁挂炉稳步增长。公司为壁挂炉龙头公司,因煤改气政策推进,2017 年实现业绩2.17 亿元,同比增长70.02%。根据《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021)》,煤改气总体改造需求在1200 万户,预计公司C 端业务依然保持快速增长。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司为清洁供热综合服务商,业务布局工业端和居民端。因煤改气政策推进,公司2017 年C 端实现高成长,与锦江集团合作,有望带来B 端业绩突破。我们根据业绩快报调整公司2017年盈利预测为2.17 亿,并维持2018、2019 年盈利预测为3.00 亿、3.94 亿。 2017~2019 年EPS 0.60、0.83、1.09 元,对应3 月28 日收盘价PE 为24.1、17.4、13.2 倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:工业端业务推进力度不及预期,工业客户需求不及预期,壁挂炉业绩不及预期。

事件:公司发布2018年一季度业绩预告,预计实现扣非归母净利润1.20亿元~1.46亿元,同比增长40%~70%。对此,我们点评如下: 一季度增长势头良好,扣非归母净利润大增40%~70%。2018年一季度公司预计实现归母净利润1.20亿元~1.46亿元,同比下降47.94%~36.79%(2017年同期实现归母净利润2.30亿元),主要是2017年一季度公司投资盈德气体取得投资收益1.85亿元。扣除非经常性损益后,公司归母净利润同比增长40%~70%。继2017年业绩超市场预期后,2018年一季度公司扣非业绩持续高增长,主要原因是PPP项目逐步落地与实施推动销售收入保持较高增长,反映出公司良好的增长势头。 在手订单充足,业绩有保障。2017年前三季度,碧水源新签EPC、BT项目订单192.40亿元,BOT、TOT项目订单223.72亿元。从新签订单数据来看,2017年前三季度数据已超过2016年全年(2016年新签EPC、BT订单140.08亿元,BOT、TOT订单195.59亿元)。根据明树数据统计,截至2018年1月15日,碧水源累计中标PPP项目549亿元,位列民营企业第四位。在近期公布的财政部第四批PPP示范项目中,碧水源共有16个项目入选,总投资额达113.3亿元。随着一季度财政部PPP项目库清理、整顿完毕,PPP将步入良性发展轨道。碧水源作为环保PPP龙头,在手订单充足,项目质量高,未来业绩有保障。 员工积极增持,彰显对公司发展信心。一月份受外围市场大跌影响,公司股价出现非理性下跌。在此背景下,公司控股股东、实际控制人文剑平倡议公司全体员工积极买入公司股票。2018年2月9日至2月28日期间,共有115名员工增持公司股票,合计增持数量125.66万股,增持均价约16.19元/股,增持总金额为2034万元。公司员工积极增持股票,释放公司股价低估信号,彰显对公司发展信心。 投资建议:维持“审慎增持”评级。我们根据业绩快报调整公司2017~2019年归母净利润为25.63、33.57、43.01亿元,对应3月26日收盘价估值为20.0、15.3、11.9倍。公司在手订单充足,项目质量好,推进顺利,未来业绩有保障。近期员工积极增持公司股票,增持价16.19元/股,当前(3月26日)收盘价16.39元具备较高安全边际,维持“审慎增持”评级。 风险提示:PPP项目清理整顿风险,项目进度低于预期,融资成本上升。

事件:公司确认成为“五矿盐湖有限公司1万吨碳酸锂项目镁锂分离成套装置”供货成交单位,成交金额2.66亿元。对此,我们点评如下: 斩获盐湖提锂商业化首单,示范效应显著。公司早在2013年就投入资金用于盐湖锂资源陶瓷膜提取技术开发,在盐卤氯化锂提取、精制,卤水提取电池级锂方面拥有多项专利。公司近年在盐湖提锂方面亦做了一些小试、中试实验。公司成为五矿盐湖1万吨碳酸锂项目镁锂分离成套设备供应商,标志着公司盐湖提锂相关技术、设备正式进入商业化应用阶段,示范效应显著。 盐湖提锂打响知名度,推动下游应用拓展。久吾高科专注于以陶瓷膜为核心的膜分离技术研发和应用,并以此为过程分离与特种水处理领域提供系统化的膜集成技术整体解决方案。公司的膜产品可用于生物医药、食品、化工、特种水处理等领域,市场空间广阔。从高镁锂比的盐湖卤水中分离提取锂属于世界性难题,公司的膜分离技术可大幅降低镁浓度,进而降低后续提锂的难度。成为五矿盐湖的设备供应商,有利于公司打响知名度,推动下游应用领域扩展。 应用多元化叠加环保高压,陶瓷膜需求有望爆发。陶瓷膜具有化学稳定性好、耐酸碱、耐高温、耐有机溶剂、机械强度高等优异性能,在苛刻环境下的过程工业分离和强腐蚀性、高温、高盐、含油、高悬浮物等特种水处理领域体现了良好的适用性。随着环境监管趋严,拉动工业企业环保治理投资,提升环保治理需求,陶瓷膜有望在工业领域、特种水处理与气固分离领域迅速普及。伴随着陶瓷膜下游应用领域日益多元化,陶瓷膜需求有望爆发。我们预计,十三五期间陶瓷膜需求CAGR超34%。 投资建议:维持审慎增持评级。我们根据业绩快报调整公司2017年归母净利润为0.45亿元,并维持2018、2019年归母净利润预测为0.73、0.93亿元,对应EPS分别为0.44、0.71、0.91元,对应3月20日收盘价PE为58.4、35.9、28.1倍。公司斩获盐湖提锂商业化首单,示范效应显著,有利于下游应用领域的拓展。公司作为国内陶瓷膜领域龙头,未来将受益于下游应用市场多元化,及环保督查持续高压提升的市场需求。综上,维持审慎增持评级。

销量同比增长52%,带动营收同比增长60%。公司专注于废弃电器电子产品回收、拆解,产品价格相对平稳,收入增长60%主要由于2017年实现销量45.8万吨,同比增长52%。成本方面,三费同比增长0.82亿元,主要由于公司持续扩大销售规模,管理和销售人工成本及融资成本均对应上升,资产减值损失增长1.86亿元,收入中的存货减值损失率保持稳定。应收账款30.5亿元,其中财政部废旧家电拆解基金补贴达29.7亿元。 洋垃圾禁止政策推进,大股东回收渠道优势明显。公司是全国再生资源龙头,废弃电器电子产品拆解企业布局全国11个省,年电废拆解能力超1000万台。公司17年完成再融资4.6亿元并收购浙江蓝天、云南巨路两家电废企业,保障产能扩张。2017年在洋垃圾禁止入境政策有序推进,环保核查持续严厉,未来环保不达标的再生资源中小产能将被出清。公司大股东背靠供销集团,拥有全国性优质回收渠道,业务涵盖废钢、废塑料等,优势明显。 经营者持股方案获批,绑定核心管理层利益。2月27日,公司控股股东中国再生资源开发有限公司经营者持股方案经中华供销合作总社批复同意,经营者将受让第三方股东持有的中再生25%股权,供销合作总社持股比例25.84%不变,经营者持股方案实施后,将与管理层形成利益共同体,大幅提高管理层主动性,保障中再生及下属中再资环业绩增长。 投资建议:持股方案激发活力,维持“审慎增持”评级。公司为供销社再生资源上市平台,业务、回收渠道布局全国,经营者持股方案获批将激发公司活力。同时洋垃圾禁止政策推进,将推动再生资源向正规渠道回流,预计2018~2020年,公司归母净利润分别为2.98、3.87、4.72亿元,EPS 0.21、0.28、0.34元,对应3月19日收盘价PE为30.5、23.5、19.2倍,维持“审慎增持”评级。

城市燃气供应商,混改先锋管控机制领先。公司主要从事城市管道燃气供应、液化石油气批发、瓶装液化石油气零售及燃气投资业务。公司通过股权转让及增资的方式引进香港中华煤气有限公司和新希望集团有限公司作为战略投资者,实现混合所有制经营。2012、2016年公司连续推出股权激励计划,绑定管理层与股东利益,有效激发管理层活力。 2017年公司预告实现营业收入111.54亿元,同比增长31.09%,归母净利润8.82亿元,同比增长14.28%,业绩大幅增长主要源于电厂燃气销售量增长及油价带动液化石油气批发价格及销量增长所致。 天然气储气调峰库优化气源,资本开支压力有望改善。根据2017年半年报,天然气储备与调峰库项目完成进度达87.08%,项目投产后将具备10亿立方米/年的LNG周转能力。国内LNG市场价与LNG进口平均单价的价差通常在0.4~1元/立方米之间,气荒时期价差一度扩大到3.17元/立方米,项目具有较强的盈利能力。我们测算,项目满产后净利润中枢为2.09亿元。 公司有息负债规模达51.62亿元,资产负债率为52.31%。以天然气储备与调峰库为代表的重大在建工程均已接近完工,后续资本支出压力有望得到缓解。 城中村改造、电厂供气推动燃气需求释放。深圳市燃气普及率与北京、上海相比处于偏低水平,未来仍存近一倍的提升空间。十三五期间管道气需求增量主要来自于: 1)城中村改造。预计到2020年,深圳全市将再改造60万户老旧住宅区和城中村家庭用户,加上新建楼宇40万户,使深圳居民用户数达到260万户,管道天然气普及率将达到61.5%。 2)电厂用气增长。深圳正推进宝昌、钰湖两个燃气热电厂扩建项目和华电坪山分布式能源项目建设。同时考虑深圳市强化能源环境保护,原则上不再新建燃煤电厂,未来用电需求的增长将通过天然气等清洁能源来满足,公司未来电厂供气仍存较大增长空间。 首次覆盖,给予审慎增持评级。预计公司17~19年归母净利润为8.82、10.61、12.35亿,对应3月19日收盘价估值18.6、15.4、13.3倍。公司天然气储气调峰库有望于2018年投产,带来较大业绩弹性;后续资本开支压力较小,业绩有望稳步改善;城中村改造、电厂需求推动管道气放量。首次覆盖,给予审慎增持评级。 风险提示:调峰站投产进度滞后;下游用气需求低于预期;LNG价格上涨超预期。

雄安三县拿下两县,环卫示范效应遍及全国。公司搭建环卫智能化平台后,智能环卫作业模式优势和品牌效应显著,本次容城县项目中标,叠加2017年9月安新县项目中标,公司在雄安的雄县、安新县、容城县3个县中拿下2个县域环卫项目,服务期限3年,两县合计项目金额1.77亿元,对公司在全国范围内获取环卫订单具有显著示范效应,将有力推动环卫运营项目扩张超预期。 环卫布局峥嵘显现,塑造板块中最大增长点。公司全力跑马圈地项目规模快速扩张,2017年新增环卫项目235个,年运营合同额10.3亿元,总合同额123亿元;累计环卫项目达到487个,年运营合同额23.5亿元,总合同额314亿元。预计2018年环卫收入继续保持高速增长态势,保障公司运营比例进一步提高。 17年新订单创新高,18年订单维持高增速,工程增长确定。根据不完全统计,2017年公司新订单不含框架超160亿元,同比大增330%,创历史新高,保障2018-2019年工程和设备收入快速增长。2018年截止目前,在一季度订单获取淡季的形势下,公司新订单已达77亿元,同比增长350%,工程和设备收入基础牢固,增长确定。 投资建议:在手现金及订单充裕,维持“审慎增持”评级。公司再融资46亿已完成,在手现金及订单充裕,业务已由单一的垃圾焚烧拓展至环卫、再生资源、环境PPP项目等多领域,未来运营业务比例将提高。预计17/18/19年,公司归母净利润12.63、16.75、21.36亿元,EPS1.24、1.64、2.09元,对应3月14日股价PE为27.4、20.7、16.2倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:环卫项目推进不及预期风险,工程进度不及预期,应收账款回款进度低于预期风险。

废电拆解物涨价,业绩持续高增长。此前公司发布业绩快报,2017年实现营业收入23.38亿元,同比增长64 .26%:实现归母净利润2.18亿元,同比增长45.4g%。一季度延续增长势头。业绩增长主要源于:1)国内废弃电器电子产品拆解物市场售价整体提高及公司废弃电器电子产品处理规模扩大:2)2017年公司收购了云南巨路60%股权、兴合环保100%股权,并表因素致使业绩增长:3)2017年4月公司完成非公开发行,募集资金4.55亿元用于补充流动资金,改善资金状况:4)公司优化处理品种结构,单台(套)产品平均利润有所提高。 控股股东中再生实施经营者持股,推进市场化经营机制。2月27日,公司控股股东中再生经营者持股方案经中华全国供销合作总社办公厅批复同意。中再生经营者拟受让除中国供销集团有限公司以外的其他三方股东持有的中再生的25%股权。中再生主营业务包括废钢铁、废纸、废塑料、废家电、废有色、报废汽车等品种的回收加工利用等。作为我国最大的专业性再生资源回收利用企业和行业领军企业,中再生在全国拥有70多家分拣中心和5000多个回收网点,渠道优势明显。中再生经营者持股方案获批,有利于其推行更市场化的经营机制。中再资环定位为中再生旗下再生资源业务的唯一上市平台,其经营活力有望得到充分激发,未来的优质资产注入更加值得期待。 六部委联合开展再生利用行业清理整顿,拆解有望持续放量。2017年8月,环保部、发改委、工信部、公安部、商务部、工商总局决定在全国范围内开展再生利用行业清理整顿。 要求依法取缔一批污染严重的非法再生利用企业,重点整治加工利用集散地,规范引导再生利用企业健康发展。六部委对于再生利用行业进行清理整顿,促进再生资源将从非法利用企业流向正规企业,推动再生资源利用行业健康有序发展。公司旗下8家子公司和收购的云南巨路、兴合环保均已纳入废弃电器电子产品处理基金补贴企业名录,是拆解“正规军”,受益于国家对再生资源利用行业的清理整顿,公司市占率、拆解量有望持续提升。 投资建议:维持审慎增持评级!预计公司2017-2019年净利润分别为2.18亿、2.98亿、3.87亿,公司当前市值91亿元,对应3月6日收盘价估值42倍、31倍、24倍。公司废电拆解量价齐升:价格上,受益于钢铁有色供给侧改革推动,终端产品价格上升:量方面,六部委清理整顿再生资源利用行业,拆解有望持续放量。控股股东中再生推动经营者持股,充分激发活力,资产注入预期强。维持审慎增持评级! 风险提示: 拆解物终端价格波动,应收账款减值风险。

事件:公司发布业绩预告,预计2017年实现归母净利润8.26亿元~8.81亿元,同比增长50%~60%。对此,我们点评如下:业绩超市场预期,煤改气带动内生强劲增长。公司2017年业绩预告归母净利润区间在8.26亿元~8.81亿元,超出市场预期。业绩增长主要是受益于煤改气政策,燃气接驳业务、燃气销售业务收益增长较快。2017年,公司合并范围新增百川能源(绥中)液化天然气有限公司和荆州天然气,二者累计贡献净利润约1000万元,对业绩影响较小。总体来看,煤改气带动了公司接驳、销售等内生业务的强劲增长。 气荒并非制约因素,煤改气将持续推进。2017年12月,发改委、能源局联合发布《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021年)》,提出“2+26”城市煤改气壁挂炉用户增加1200万户,新增用气90万户的目标。2017年“2+26”城市实际有319万户完成煤改气,可见煤改气仍有较大空间。能源局印发的《关于做好2017-2018年采暖季清洁供暖工作的通知》要求:中石油、中石化、中海油等主要供气企业要按计划做好气源供应。鼓励综合利用非常规天然气、煤层气支持清洁供暖。加快建设已纳入规划的长输管道和LNG接收站,加快中俄东线、进口LNG等气源引进和建设步伐,推进全国长输管道互联互通。国家可能更倾向于从供给角度来解决气荒问题,未来煤改气仍有望保持较快增速。 荆州天然气完成过户,稳定长期增长预期。2017年11月7日,荆州天然气100%股权完成过户。荆州天然气2017-2019年标的承诺净利润不低于7850万元、9200万元和1.015亿元,将显著增厚公司业绩。更为重要的是,百川能源收购荆州天然气,开启集团外延布局异地市场的大幕;集团的扩张战略信号意义更值得投资者关注。京津冀地区的煤改气工程推动公司接驳及燃气具业务急剧放量,从而推动公司2017-2018年业绩保持快速增长。市场比较担心京津冀煤改气接近尾声后公司的成长性问题。公司通过收购荆州燃气100%股权,开启全国性扩张布局;在香港设立百川投资控股,全球范围内布局油气资源等领域。这些体现公司保持积极进取之心,加强产业整合的战略思路,预计公司远期仍能够稳定在一个成长通道之中。 投资建议:维持增持评级。从内生角度来看,我们预计公司2017-2019年归属母公司股东净利润分别为8.53亿、9.99亿、9.89亿;考虑此次收购荆州燃气资产,备考净利润9.31亿、10.91亿和10.91亿,公司当前市值147亿。我们认为短期公司受益于京津冀煤改气工程,业绩保持快速成长;同时,公司收购荆州燃气资产,开启扩张性步伐,核心目的提升公司2019年之后的成长性。基于此,维持增持评级。 风险提示:煤改气政策执行力度低于预期。

事件:公司控股股东天一世纪股权结构发生变动,周方洁先生分别受让余艇先生、刘笑梅女士持有的天一世纪13.60%、4.49%股权。股权转让完成后,周方洁、余艇、刘笑梅分别持有天一世纪40.00%、8.80%、3.00%股权,三人仍为公司实际控制人。对此,我们点评如下: 董事长持股比例进一步上升,彰显对公司发展信心。本次股权变动为公司三位实际控制人之间的股权转让,余艇、刘笑梅分别将持有的天一世纪13.60%、4.49%股权转让给周方洁。该股权转让事项已于11月13日完成。目前,公司董事长周方洁持有天一世纪的股权比例由21.91%上升至40.00%,余艇、刘笑梅的持股比例下降为8.80%和3.00%。股权变动后,周方洁、余艇、刘笑梅仍为公司的共同实际控制人。此次股权转让,实际上为公司董事长周方洁的变相增持行为,彰显董事长对公司长期发展的信心。结合9月份天一世纪引入中民投旗下重要战略投资者嘉旨投资,我们认为理工环科携手中民投是强强联合,业务协同值得期待,理工环科的长期投资价值凸显。 水质监测订单再下一城,台州模式持续验证。10月,公司子公司尚洋环科中标“江阴市水质考核断面自动监测采购数据服务及数据第三方质控服务采购项目”。项目拟采购全市65个点位氨氮、总磷、总氮、高锰酸盐指数8年的有效数据。每年的数据服务采购费为967.2万元,8年合计7737.60万元。此次中标意味着台州模式“四省一快”五大优势再次得到充分印证。 土壤修复业务推进顺利,有望拓展至黑臭水体、海绵城市等领域。湖南碧蓝在2017年上半年新增2个土壤治理项目,1个水处理项目,5个项目顺利完工,3个项目平稳推进。前期湖南碧蓝签署《湘潭市竹埠港滨江商务区基础设施项目合作框架协议》,构成重要业绩支撑。碧蓝除继续专精当前土壤修复主业外,预计未来将向黑臭河整治、海绵城市建设等方向拓展,进一步加速成长。 投资建议:维持增持评级。我们预计公司2017~2019年净利润分别为3.20、4.50和5.60亿,公司当前市值83亿,对应估值26、18、15倍。公司董事长变相增持公司股份,彰显对公司发展信心;控股股东天一世纪引入中民投旗下重要战略投资者嘉旨投资,协同效应值得期待。公司长期投资价值凸显,维持增持评级。