投资要点 事件:2014年1月16日晚,中电远达公布2013年业绩预告一一营业收入实现32.87亿元,同比下降-31.37%;利润总额3.52亿元,同比增47%;归属于母公司净利润为2.12亿元,同比增25.72%;EPS为0.41元,低于市场预期(0.45-0.49元)。 点评: 2013年业绩预告,成本项存疑。此次公告的仅仅是业绩快报,数据较为有限,我们将公司披露利润表数据整理为表1。对比发现:1)“营业利润/营业收入”(营业利润率),Q3为15%,Q4仅为8%,说明四季度成本上升较大,成为四季度乃至全年低于预期的主要原因;2)Q4归属于母公司净利润略低于Q3,考虑利润总额两个季度间的较大差异(6000万元),说明资产交割确信已在3季度完成(包括催化剂、远达工程等权益)。总体看,4季度成本上升超出市场预期,驱动因素分析仍有待完整报表披露。 公司价值,一叶不可障目。我们强调投资中电远达的核心逻辑:远期看远达是少数能成长为囊括“气、液、固”环保全产业的大平台公司;近可看增发收购优质脱硝运营资产即将成行。我们认为只要这个假设未变,对待类似四季度业绩波动需留一份冷静。注意2013年是公司业务转型年,此次年末成本端费用的计提要区分是长期还是短期行为,这都需要更多数据佐证解读。换个角度看,市场关注是14年的业绩预期,在我们此前EPS预期0.82元基础少打9折(保守预计),对应目前的收盘价PE仅为30倍,向下空间不大。 投资建议:维持增持评级。考虑公司非公开增发项目于2014年2月完成,我们预计2013-2015年每股收益分别为0.41元、0.82元和0.90元,对应PE分别为56倍、28倍和25倍。喧嚣中清醒可贵,维持增持评级。 风险提示:非公开增发进度滞后。

继续看好迪森股份,科研型公司,技术储备充足。根据公开资料,2009 至今公司累计申请专利5 项,覆盖循环加热装臵、快速冷凝系统、生物油燃烧装臵、生态油制备方法和高油脂生物质燃料粉碎系统等多个方面。我们预计2013 至2015 年迪森股份EPS 分别为0.40、0.58 和0.83 元,对应PE 分别为44、31 和21 倍。我们强调前期终止增发事项使得公司股价存在超调:短期生态油项目对公司短期催化剂明显;中长期公司大型化战略转型成功,明年业绩增长的确定性强。我们坚定看好迪森股份,继续维持公司增持评级。

事件: 12月25日晚间聚光科技发布公告称,公司拟与郭华等18名自然人签订股权转让协议,约定以1.62亿元作为基准价格收购其所持有的深圳东深电子股份有限公司所持有的90%股权。同时公司股权转让款将分四期支付,公司将根据东深电子在2013年至2015年累计考核净利润的完成情况进行调整,但交易总额不超过2.26亿元,若东深电子累计净利润低于4500万元,公司有权取消该次收购事项。 点评: 2014:整体看多环境监测板块。在2014年度策略《立规矩,乃成方圆》中我们强调在环保板块整体估值较高的情况下,环境监测行业受益制度建设或存在超预期增长,我们坚信小市场或有大爆发,整体看多环境监测板块。 我们强调环保制度的变革催生环境监测巨大需求:1)环境保护作为硬性指标纳入地方政府考核目标,要求政府必须在区域中实施连续定量监测,以确保辖区内的污染物排放达标;2)排污费改征环境税,要求精确监测排污企业的排污量,以按量征收环境税,确保对于排污企业的环保监管;3)排污权交易依赖于污染源总量的准确监测。环境监测的系统化、规范化和定量化是未来的重头戏。 水质监测标的首推聚光科技。在2014年度策略中,我们强调水质监测首推聚光科技。公司近几年来水质监测业务发展迅速,从2008年的1460万元上升至2010年的1.02亿元,收入占比也从2008年的4.1%上升至2010的15.7%(2012年年报中只披露了环境监测业务收入3.31亿元,占公司业务收入的40%)。根据近几年的发展趋势,我们估计公司水质监测业务收入占比已超20%。与同业上市公司(先河环保、雪迪龙和天瑞仪器)相比,公司不仅进入水质监测业务时间早,而且在规模上远超竞争对手,产品系列也更加丰富,先发优势明显。我们预计,随着政府对水污染治理的加大投入,公司水质监测领域的增长势头将继续保持下去。 水质业务再拓展:收购东深电子,智慧水利先着一招。聚光科技此次收购东深电子,将自身水质监测业务的外延再次拓展。东深电子是国内少数与业从事水利自动化、信息化业务,且拥有核心自主知识产权的厂家。东深电子在防汛减灾监测预警、闸站群联合调度、梯级泵站优化调度、山洪灾害预警、水资源水环境监测管理、水利工程建设管理、水利水电自动化、智慧水利等领域形成了较为全面的解决方案和服务体系。东深电子在华南和西南等区域拥有广泛的客户资源,其产品尤其水利智能化应用系统和水利水电自动化控制系统在行业内知名度非常高。 智慧水利是将传统水利与现代化信息技术进行深度融合,以提高水利的管理和服务水平,实现智能感知、智能调度、智能管理。智慧水利对加快水利改革发展、提升城市自动化信息化水平、促进城市转型和发展、保障城市水环境安全等提供强有力支撑。2013 年国家先后两次发布智慧城市试点名单,当前智慧城市试点城市已多达170多个,智慧城市将持续成为国内城市发展的新热点。其中智慧水利水务是智慧城市的重要组成部分。随着国家投入力度、投入重点和技术水平的提高,智慧水利行业存在重大发展机遇。根据此次收购可研报告,依据政策投资规划,未来五年智慧水利市场容量200 亿元以上。聚光科技并购东深电子,无疑在构建行业领先的智慧水利(包括水利监测与信息化业务)平台上占得先机!对赌协议+高估值并购低估值效应:一颗“业绩+估值”的定心丸。根据此次股权收购中聚光科技与东深电子现有股东约定,公司在支付相应转让价款时可能面临以下调整:如东深电子2013-2015 年度考核净利润总额超过7880 万元,公司将支付额外股权转让款,额外股权转让款不超过6400 万,即在任何情况下,公司支付东深电子的90%股权转让价款总额不会超过2.26 亿元;如2013-2015 年度考核净利润总额低于7400 万元,公司将在基准价格的基础上进行扣减;若2013-2015 年考核净利润总额低于4500 万,公司有权取消本次股权转让交易。我们强调这一约定实际上是通过股权交易价格可变而设立的对赌协议,其根本仍然是对未来业绩的锁定和保障。公司可研报告预计2013-2015 年东深电子将为公司带来7000 万以上净利润,经初步测算,此次收购预计期内的投资利润率20.44%;静态回收期6.37 年,项目动态回收期7.73 年,可见此次收购的盈利能力非常可观,我们预计此项收购将增厚2014、2015 年EPS0.05 元和0.06 元。另外我们须强调的一点是,2012 年东深电子净利润为1502万元, 若以收购价1.62 亿元为基准价格,则收购的静态市盈率为12 倍;若以1.62 亿元对应2013-2015 年7400-7880万元的考核净利润,则2013-2015 年度东深电子平均市盈率为6.9-7.3 倍,收购价格相当划算。并购低估值公司所带来业绩上升和估值下降应引起投资者关注。 细分领域多,外延并购托起大监测综合提供商。监测与过程分析仪器领域众多,专业要求高,因此新领域的进入需要较长时间。通过跨行业、跨领域的收购行为,公司可以快速进入仪器仪表行业的诸个细分市场,获取新产品的技术储备和营销队伍,实现公司原有资源与被收购方的协同效应,快速做大做强。从国外相关公司的发展看,并购整合也已经成为监测和过程分析仪器制造商快速成长的一个重要途径。美国赛默飞世尔公司(即美国热电)从1967 年上市,已经历了超过250 多宗并购。通过有效的兼并收购,使其成为了行业的领导者。聚光科技自2011 年上市前就确定了外延发展驱动内生增长的基本战略,成立以来收购了诸多业务相关和扩展公司。公司凭借被收购方的资质和渠道,迅速切入对应的细分领域,提升自有产品的竞争力。公司通过外延并购正在走向大监测综合设备与服务提供商。 明年看点:募投产能投产+继续外延扩张。根据公司公告,公司上市所披露的募投项目在2013年12月份将会达到预定可使用状态。其中最大的看点在于环境监测系统、特别是水质监测系统建设项目,该项目新增水质监测系统年产量800套,气体检测系统300套,年产值约1.3亿元。此外,公司前期收购6家相关公司(不包括此次收购),大幅增强其在工业过程分析仪领域的实力,并拓宽了环境监测仪领域的产品线。我们预计随着整个环保产业并购的加速,公司未来仍然可能通过并购方式消除细分行业壁垒,扩大市场占有率。 投资建议:维持增持评级。考虑到此次股权收购采用现金方式进行,因而进行速度将大大提前于增发收购,我们预计收购事项在明年初可能完成。我们预计2013-2015 年聚光科技每股收益分别为0.46 元、0.62 元、0.74 元,对应PE 分别为35 倍、26 倍和22 倍。鉴于环境监测行业向好、公司并购路线明晰、明年募投产能放量,我们认为公司明年看点多多。因此我们维持“增持”评级。 风险提示:环境监测市场增速低于预期等。

转型平台公司,打造数控钣金(制造业)+流量监测(环保)+碳化硅(新材料)多元业务体系。宝馨科技原有主业为数控钣金,盈利稳定,目前扮演现金牛角色;烟气流量监测为公司新并购业务,市场处于井喷期,高成长和高现金流;碳化硅新材料是公司储备项目,未来方向是高铁刹车片民用方向。我们判断2014年是公司拐点之年,数控钣金业务和烟气流量监测双轮驱动。 数控钣金:14年募投产能释放和产业结构优化。公司募投的数控钣金结构件生产线扩建项目厂区土地瓶颈已经破除,预计整体项目将于今年末完工,14年募投项目将完全释放新增产能400万件/年。我们强调明年募投产能的释放将有助于公司钣金件业务瓶颈的突破和生产成本的降低,另外公司积极开发的新型钣金结构件(如集装箱式储能系统)优化了产品结构,有助提升利润水平。 流量监测:市场空间大,政策推动强,友智科技一枝独放。2013年9月宝馨科技发布增发购买资产并配套融资预案,拟以发行股份和支付现金购买陈东、汪敏夫妇持有的友智科技100%股权,价值4.5亿。1)市场空间大:预计整体市场或高达200亿;2)政策推动强:排污费“费改税”是未来方向,而流量监测是排放量确定的关键,业务方向符合政策需求;3)应用型技术:友智科技研发的全截面多点阵列式烟气流量监测装臵,有效克服了直道短、弯道多和气流紊乱等多个技术瓶颈。注意:此次并购设有对赌协议,陈东夫妇承诺友智科技2014年度、2015年度、2016年度扣非后净利润不低于3600万元、5100万元和5850万元。如未达到目标利润,陈东夫妇将对宝馨科技进行补偿;而实际利润超过承诺金额,宝馨科技实际控制人叶氏夫妇将向陈东夫妇无偿赠与宝馨科技股份。 高铁刹车盘业务远景可期。公司向北京福伟昊科技投资研发金额500万,研发硅碳复合材料及刹车盘等系列产品的应用领域。高铁刹车盘在12年前处于技术保护期,未来全部引进国外产品,2013年后才对国内市场放开,未来进口替代需求将逐步释放。而宝馨科技2013年3月即公告参与该项研究投资,无疑是踏准了市场节奏。我们判断公司高铁刹车盘业务虽仍处于研发阶段,未来发展远景可期。 投资建议:首次给予增持评级。我们预计2013-2015年每股收益分别为0.23元、0.6元和0.77元,对应PE分别为80倍、30倍和24倍。我们强烈看好公司并购项目烟气流量监测业务的市场前景,首次给予增持评级。风险提示:环保业务低于预期。

事件:10 月30 日晚公司披露三季报,前三季度实现分别实现营业收入和归属于母公司净利润21 亿元和1.46 亿元,每股收益0.29 元;单季度看,Q3 分别实现营业收入和净利润为9.38 亿元和0.70 亿元,环比Q2 增41%和98%。(公司去年底完成非环保资产剥离,因而采用环比数据)。 点评:往前看,受益于行业景气,Q3 业绩自然释放;往后看,受益于工程公司和催化剂权益资产在Q3 交割日期较晚,Q4 业绩大增或近在眼前。我们细拆公司三季报,相关分析如下:1) 少数股东损益占比环比持平,或显示资产交割日期较晚。根据2013 年6 月5 日第六届董事会第三十二次会议公告,中电远达拟收购远达工程股权、重庆远达催化剂等四家控股子公司等少数股东持有的部分权益,交易完成后,对远达工程权益从66.44%上升值92.67%,远达催化剂权益从66.44%上升为100%。从三季报看,①资产负债表中“少数股东权益”项从2 季度末的2.05 亿下降至三季度末0.77 亿元,显示股权交割已经完成;②利润表中,“少数股东损益/净利润”指标比例Q3 与Q2 基本持平(分别为32.96%和32.84%),由于工程和催化剂合计利润贡献较大,因而可判断以上资产在Q3 交割较晚,因而权益上升对当期业绩贡献有限。 2) 毛利率和费用率变动对业绩贡献有限,三季度增长来自于单季度营收放量。①单季度利润率环比提升3 个百分点,其中Q3 毛利率为21%,较Q2 环比增1.8 个百分点;期间费用率下降1.7 个百分点,我们注意到期间费用额单季度环比基本持平,费用率下降是由于单季度收入端大幅增长带来的,并非公司主动缩费用;②收入季度环比增41%,这是三季度利润大增的源泉,我们认为脱硝工程和催化剂正步入行业景气周期,同时现有脱硫运营资产受益于利用小时上升,盈利大幅改善。 结论:三季度增长源于行业景气度提升(外围因素),特别是收入端的放量,业绩属于自然释放;而进入四季度,要考虑脱硫脱硝工程进入结算期并叠加核心资产权益比重提升贡献因素,我们判断Q4 业绩存大幅超预期可能。 继续关注公司外延式扩张,围绕中电投集团打造环保全产业链立体生态。我们在《秋收一颗子 再看一盘棋》中强调,10 月25 日公告的水务订单宛如一颗棋子,市场需重新审视中电远达布局环保全产业的一盘棋。目前看,1)大气污染源治理已搭配成型,目前主营业务包括脱硫脱硝工程EPC、催化剂销售和特许经营权的运营,未来业务扩张来自于除尘、除重金属和碳捕捉市场;2)水务处理业务整装待发,前有今年三季度完成对重庆远达水务100%股权的收购,后有与辽宁市政府签订的水务特许经营权,以远达水务为投控平台的水务板块渐具雏形——我们更强调水处理产业链利润丰厚,中电远达或仿造大气污染源治理打造总包工程(污水厂建设)、核心耗材(膜、纤维束等)、运营(特种经营权)多元布局;3)固废业务在专业化领域谋篇,中电投是仅有的可以做核能开发的3 家单位之一,与此相匹配,远达环保工程有限公司具备核工业专业乙级资质,即设施退役及放射性三废处理处置工程,在核工业废料处置领域公司将昂首向前!投资建议:维持增持评级。考虑公司非公开增发项目于2013 年底完成,考虑二级市场股价27.23 元较发行底价16.69 元有63%的溢价,我们假设非公开发行股价溢价30%,将新增股份7500 万股。我们预计2013-2015 年每股收益分别为0.49 元、0.82 元和0.90 元,对应PE 分别为55 倍、33 倍和30 倍。我们认为,依靠大股东雄厚背景,中电远达环保业务正扬帆起航,维持增持评级。 风险提示:业绩低于市场预期。

事件: 城投控股30日晚间发布三季报,1-9月份公司实现营业收入30.22亿元,同比下降22.6%,实现归属于母公司净利润8.14亿元,同比下降39.6%,对应EPS0.27元。 点评: 受房地产业务结算量少影响,Q3营收大降。公司Q3单季度实现营业收入3.40亿元,较去年同期下降87.1%,主要由于去年Q3房地产销售收入大增,而本报告期结算量少;此外7月份环境油品和环境院100%股权臵换,不再贡献油品销售收入(2012年油品销售贡献营收14.28%);Q3单季度实现归属母公司净利润8402万元,同比下降16.3%。净利润下降幅度小于营业收入的主要原因是:1)Q3本期营业税金及附加仅为688万元,而去年同期则为1.24亿元,主要是房地产销售结算量单季度快速下降造成;2)Q3单季度投资收益1.11亿元,较去年同期增加0.94亿元。 “变”--打造固废处理大平台 变之一:此处有梧桐,招来凤凰栖。今年4月7日,公司第一大股东城投总公司与弘毅投资签订了附生效条件的股份转让协议。城投总公司拟将其持有的城投控股近3亿股(占公司总股本的10%)协议转让给弘毅投资,转让价格为6元/股,合计约17.93亿元,9月国资委批复同意该股权转让事宜。我们认为弘毅入股将加快城投控股作为地方平台公司的转型,上海国资改革受益,首推城投控股。弘毅将使公司治理结构更加完善,同时能为公司国际合作提供技术和资源支持(特别是在并购方面)。双方有望实现优势互补,全面打造城投控股环境业务产业链,提升公司市场化能力及竞争力。 变之二:变现房地产业务,为环保转型蓄力。去年城投控股转让了50%新江湾科技园区股权,作价13.13亿元,今年7月金虹桥项目30%股权又以10.8亿元转让给金光纸业(需商务部备案后生效成交)。我们认为公司变现房地产业务实际上是为了环保转型蓄力。按照我们对垃圾焚烧项目调研的结果来看,垃圾焚烧1000吨/日项目的自有资金使用量大致需1亿元左右。公司三季报账面现金高达33亿元,因此公司资金充足保障环境产业转型。 变之三:臵入环境院,固废处理向前端延伸。7月29日城投控股公告,公司全资子公司上海环境投资有限公司拟将下属全资子公司上海环境油品发展有限公司100%股权与上海市城市建设投资开发总公司下属全资子公司上海市环境工程设计科学研究院有限公司100%股权以协议方式进行臵换。环境院是拥有环境卫生工程、固废处理工程、水污染处理防治工程等多项甲级专业资质的一流设计院,掌握垃圾焚烧核心技术并具有相应建设工程EPC及项目管理和技术服务成功经验。我们认为公司作为固废处理龙头,环境院的臵入有助于公司固废业务向前端延伸进入EPC环节,形成固废业务新的增长点。 变之四:增资天马再生能源,确保后端项目来源。公司10月30日晚间公告,公司全资子公司上海环境投资向其控股子公司天马再生能源增资4.3亿元,增资完成后上海环投对天马再生能源的持股比例上升至99.55%。另外,天马再生能源现有松江区和青浦区生活垃圾焚烧发电BOT项目,项目设计处理能力2000吨/天,预计年均处理垃圾量66万吨以上,年均上网售电量1.5亿千瓦时。总投资约21.7亿元,目前天马项目已经获得市建交委的初步设计批复,预计年底开工建设,2015年底前完工。我们认为此次增资天马再生能源,实际上是公司投资项目公司,对后端项目来源进行确保,在固废处理全产业链上进行的又一布局。 投资建议:首次给予增持评级。我们预测2013-2015年每股收益为0.56、0.74、0.84元,对应PE为16、11、10倍,我们认为公司作为固废处理龙头,内部变革动力十足,打造环保大平台的行动已经显现。首次给予增持评级。 风险提示:环保业务进展缓慢,房地产调控影响业绩。

投资要点 事件: 华西能源25日晚间发布三季报:1-9月份公司实现营业收入24.3亿元,同比增长30.7%,实现归属于母公司净利润1.02亿元,较上年同比增长15.3%,对应EPS0.612元。 点评: 主营业务切换,总包贡献增量。公司Q3单季度实现营业收入9.29亿元,较去年同期增长42.9%,环比Q2 明显加快,主要由于总包工程确认收入增加;归属母公司净利润3694万元,同比增长24.6%,净利增速低于营收增速的原因是:1)联营企业(包括东方锅炉、能投华西、铂瑞重工)仍处于投入期,尚未产生效益,Q3投资收益为-1112万元,去年Q3投资收益约18万元;2)补偿款增加,Q3单季度营业外收入237万元,同比减少816万元。 受益四川能投平台,看好公司垃圾发电全产业链模式。2011年底,公司出资4200万元(占比42%)与四川省能源投资集团有限责任公司(占比51%)、自贡市国有资产经营投资有限责任公司(占比7%)共同在自贡设立能投华西生物质能,进军下游垃圾焚烧项目BOT运营。从产业链协同上看,华西能源提供锅炉设备并承担总包业务,能投华西则定位于省内垃圾焚烧的运营平台。公司布局垃圾焚烧全产业链,锁定能投华西的设备供给和EPC订单,并可从运营期分享垃圾处理补贴及发电收益。 非公开增发融资,为垃圾发电项目蓄力。2013年5月23日晚,公司公告非公开增发预案,拟以不低于20.36元/股向非特定投资者增发4276万股,募集资金约8.7亿元,募集资金投向为余热利用锅炉产业化、组建华西能源工程有限公司、增资四川省能投华西能源生物质能开发有限公司。其中第一个项目为燃气轮机联合循环余热锅炉和钢铁余热利用锅炉,具备有一定的市场前景;后面两个项目均与垃圾焚烧相关,组建工程公司有利于获得总包合同和建设期收入确认,增资能投华西为项目开展铺垫资金。 投资建议:维持增持评级。假设此次非公开增幅融资在2013年年底完成,我们预计2013-2015年每股收益分别为0.64、0.87和1.08元(若按增发前股本计算,EPS分别为0.81、1.09和1.36元),对应PE分别为36倍、26倍和21倍(增发前股本计算,PE为28、21、17倍)。我们强调华西能源正处于主营业务切换的关键阶段,今年将募集资金投向垃圾焚烧发电相关产业链,我们看好该业务前景,维持增持评级。 风险提示:应收账款较大或有资产减值损失风险。历史上看,华西能源经营性现金流较差(11和12年均为负数),这主要源于公司传统主营业务锅炉销售积累较大的应收账款——截止2013年9月30日,应收账款净额为15.1亿元。今年半年报,华西能源计亦计提了坏账准备3866万元,公司或有一定资产减值的风险

事件:1)碧水源10月24日晚公布三季报:1-9月份公司实现营业收入12.6亿元,同增77.9%,归属母公司净利润1.33亿元,同增25.2%,实现EPS0.15元。2)碧水源同日公告拟以2.13亿元认购武汉控股非公开发行股票3573万股,非公开发行完成后碧水源将持有武汉控股5.04%的股权。点评:前三季度业绩符合预期。公司Q3单季度实现营收4.37亿元,同增80.5%,归属于母公司净利润3046万元,同比增20.5%,增长主要来自控股子公司久安建设给排水业务的放量。而久安建设给排水业务毛利率低,致使公司净利增长大幅低于营收增长。由于项目实施和结算集中于Q4,我们认为公司Q3业绩基本达标。 参股地方水务公司,寻找共赢模式。碧水源同日公告拟以2.13亿元认购武汉控股非公开发行股票3573万股,非公开发行完成后碧水源将持有武汉控股5.04%的股权,我们认为此举延续了公司通过与当地政府建立合资公司,在全国范围内快速布局抢占市政污水膜处理市场的策略。公司11年发起设立云南水务公司,成立时股东为云南省水务产业投资有限公司(51%)和碧水源(49%)。2013年5月8日,碧水源公告将以7243.61万元出售云南水务公司4.9%的股权给云南水务的29名员工。云南水务公司2012年期末净资产为14.78亿元,转让价7243.61万元对应4.9%净资产价值,我们认为碧水源向云南水务公司管理层平价转让股权,或是云南水务公司上市的前奏。我们强调,公司参与地方市政BT项目,实际充当地方政府的外部融资平台:应收账款增幅快,回款较慢,经营性净现金流情况依赖BT项目进度和结算。公司参股地方水务上市或拟上市公司,即为投建新项目找到更便捷的融资渠道,企业支付能力增强,以MBR为主营业务公司受益。 投资建议:维持增持评级。我们预计2013-2015年每股收益为0.95元、1.40元和2.04元,对应PE分别为46倍、32倍和21倍。我们认为受益于北方再生水市场和南方水质提标政策,碧水源所处行业前景继续向好,首次给予增持评级。 风险提示:订单低于市场预期。

事件: 1)先河环保10月24日晚公布三季报:公司1-9月份实现营收1.64亿元,同增33.1%,归属母公司净利3637万元,同增15.9%,实现EPS0.18元。 2)先河环保同日公告董事会同意设立美国子公司SailheroUS,注册资本金623.3万美元,并通过SailheroUS收购美国CES公司60.5%股权(将累计使用623.3万美元)。 点评:Q3净利增速快于营收,主因是营业外收入大增。公司Q3单季度实现营业收入7101万元,同增26.1%,归属母公司净利润1899万元,同增50.2%。净利增速快于营收的主因是营业外收入937万,较去年362万元同比增长159%。Q3销售费用率维持16%的低位,较上半年18.8%有所下降,符合我们在中报点评中的观点:上半年新增订单放量,销售费用率较高(收入增长慢而费率增长快),而随着下半年新增订单周期性减少,订单逐渐确认营业收入,销售费用增长率下降是必然。 新获大单,再获可期。22日公司公告中标河北省环境监测中心站全省第一期县级环境空气监测网建设,提供包括臭氧分析仪、PM2.5分析仪在内的设备共计630套,中标金额6092万元。我们认为公司是河北本土企业,深耕河北本地乃至于华北地区,具有明显资源优势。根据河北环保厅印发的《关于做好全省县级环境空气监测网建设的通知》,河北省将分两期在全省143个县(市、区)进行空气监测网建设,每个县(市)各新建一个标准型空气自动监测站和细颗粒物(PM2.5)专题监测站。第一期64个(即公司此次中标项目),年底前完成建设;第二期79个,明年上半年建设完成。我们认为河北第二期县级环境空气监测网建设项目或成为公司“隐形”大单,提振明年业绩。Q4订单执行或加速,今年或成业绩拐点。公司半年报业绩预告披露在手未执行订单超过2亿元,同比增长近60%(我们估算去年同期在手订单大约1.2亿元),考虑公司三季度订单情况,在手订单量近3亿元。我们认为:1)环境监测订单确认有周期性,Q2、Q3拿单,Q4确认应加快;2)上半年销售费用增长70%,主要是由于上半年新增订单放量,下半年销售费用率下降,投资者隐忧将逐渐消除;3)未来区域大气监测网建设加速,华北空气治理力度必然加大,公司作为环境监测龙头和本地企业双重受益,因此2013年或将成为公司业绩的拐点。再次提示:CES价值须重估。先河环保同日公告董事会同意设立美国子公司SailheroUS,注册资本金623.3万美元,并通过SailheroUS收购美国CES公司60.5%股权(将累计使用623.3万美元)。我们在前期8月份《先河环保:师夷长技》和10月22日《先河环保:向前》中两次强调认为先河环保此次并购CES,主要是看中了其空气及水质重金属监测的技术优势,以实现国外高品质重金属环境监测产品的生产技术的国有化。按照“十三五规划”的相关安排,下一步的环境治理的方向将主要针对空气、水和土壤的重金属污染,公司收购CES实际上是对下个五年先行布局,因此对于CES重金属监测技术的市场价值或存在低估。先河环保在收购CES的可研报告中再次提示了CES的价值,市场应对其未来为公司的增量业绩更进一步的预期。 投资建议:继续给予增持评级。我们预计2013-2015年先河环保EPS分别为0.36元、0.51元和0.70元,对应PE分别为60倍、42倍和31倍。我们预计短期公司今年下半年订单确认将带来业绩放量,中长期公司大气监测业务将受益于政策驱动,未来重金属监测业务或成为公司新亮点。基于此我们给予公司增持评级。风险提示:公司订单确认收入速度减慢,未来订单水平低于预期。

事件: 10月25日中电远达公告全资子公司重庆远达水务近日与辽宁省朝阳市政府签订《朝阳市什家河污水处理厂及凤凰新城污水处理厂特许经营协议书》,约定在当地设立项目公司(公司持股51%),运营和维护什家河污水处理厂及凤凰新城污水处理厂,提供污水处理服务。 点评: 秋收一颗子,再看一盘棋。我们在10月10日《闪转腾挪,只为更美的风景》中强调,中电远达依托中电投集团,将打造大气污染源处理、水务处理和固废处理的环保产业大平台。水务跨区域签下订单,正逐步验证中电远达环保全产业布局的一盘棋。 从目前看,1)大气污染源治理已搭配成型,目前主营业务包括脱硫脱硝工程EPC、催化剂销售和特许经营权的运营,未来业务扩张来自于除尘、除重金属和碳捕捉市场;2)水务处理业务整装待发,前有今年三季度完成对重庆远达水务100%股权的收购,后有此次与辽宁市政府签订的水务特许经营权,以远达水务为投控平台的水务板块渐具雏形--我们更强调水处理产业链利润丰厚,中电远达或仿造大气污染源治理打造总包工程(污水厂建设)、核心耗材(膜、纤维束等)、运营(特种经营权)多元布局;3)固废业务在专业化领域谋篇,中电投是仅有的可以做核能开发的3家单位之一,与此相匹配,远达环保工程有限公司具备核工业专业乙级资质,即设施退役及放射性三废处理处置工程,在核工业废料处置领域公司将昂首向前! 关注非公开增发项目继续推进。根据7月1日公告,中电远达拟发行不超过1亿股,发行价16.69元/股,募集资金净额预计为16.2亿。募集资金投向为收购平顶山发电分公司2×1,000MW机组等六个脱硫或脱硝资产项目及对上述项目中在建项目的后续投入、投资建设习水二郎电厂一期2×660MW机组和乌苏热电分公司2×300MW机组脱硫或脱硝特许经营项目、收购鼎昇环保80%股权项目和对控股子公司远达工程进行增资项目。从进程上看,本次非公开发行股票相关事项已经在2013年6月27日第六届董事会第三十三次(临时)会议、2013年8月30日第六届董事会第三十五次(临时)会议审议通过,尚需获得国务院国资委批准、公司股东大会的批准和中国证监会的核准。公司披露,2013年10月30日临时股东会议上将审核此次非公开发行,因而我们预计国资委批文近期将有结果,整体项目推进有望在年内完成。 投资建议:上调业绩,维持增持评级。考虑公司非公开增发项目于2013年底完成,考虑二级市场股价27.23元较发行底价16.69元有63%的溢价,我们假设非公开发行股价溢价30%,将新增股份7500万股。我们预计2013-2015年每股收益分别为0.49元、0.82元和0.90元,对应PE分别为55倍、33倍和30倍。我们认为,依靠大股东雄厚背景,中电远达环保业务正扬帆起航,维持增持评级。 风险提示:非公开增发进度较慢和业绩低于预期。

事件: 维尔利10月23日公告,公司与广东万方绿园环保组成的联合体中标广州市花都区生活垃圾深度分类资源化BOT项目,预计总投资2.85亿元,垃圾处理费为120元/吨。 点评: 找朋友实现异地扩张。我们认为生活垃圾处理业务具有较强的区域特征,与地方企业合资有利于快速实现市场扩张。前期维尔利与湖南凯天环保战略合作,在衡阳市餐厨垃圾处理BOT项目上已有斩获,此次与广东本土环保企业组成联合体中标花都生活垃圾处理BOT项目又是一例明证!传统业务为依托,打造公司升级版。我们认为,公司正逐步打造以垃圾渗滤液处理为核心,餐厨垃圾处理和危废处理为两翼,兼顾生活垃圾整体处理的业务结构。其中,我们强调渗滤液处理订单走出低谷,餐厨垃圾处理已取得突破,下半年或是公司重振旗鼓的起点,明年生活垃圾处理项目或开始贡献业绩。 1)主业垃圾渗滤液项目走出低谷。公司三季报预披露净利润2007万元-2810万元,同比下降50%-30%,我们认为主因是传统业务垃圾渗滤液处理业务订单确认收入规模下降。但同时公司新增在手的垃圾渗滤液工程建设及运行订单1.7亿元。因此我们判断Q4公司垃圾渗滤液项目将出现放量,传统业务“稳增长”的作用将得到体现。 2)危废处理与政府合作,锁定工业污染源。公司在常州市武进区的工业危废处理项目已通过环评,未来投资额大约在1亿元左右,其中设立的BOT项目子公司政府出资49%,维尔利出资51%。公司依靠武进区当地发达的工业和政府环保部门的严格执法来确保工业废物收集。从我们调研的情况来看,常州地区危废处理企业净利率大约在35%左右,公司项目盈利得到确保。 3)餐厨和生活垃圾处理项目将成未来最大看点。公司今年餐废处理业务斩获不断:项目子公司常州维尔利中标常州市餐厨废弃物收BOT项目,预计总投资为1.4亿元;和凯天环保战略合作,打开湖南本省餐废市场。 此次公司更进一筹,生活垃圾处理也有突破,未来前景可期!投资建议:维持给予增持评级。我们预计2013-2015年维尔利EPS分别为0.48元、0.64元、0.82元,对应PE分别为46倍、34倍和26倍。我们认为13-14年是公司业绩的拐点,主要看垃圾渗滤液业务的增长带来业绩稳定,而以餐厨垃圾处理业务为代表的新业务将向公司贡献增量,因此维持给予增持评级。 风险提示:渗滤液项目下滑超预期,新增项目进展缓慢。

事件: 巴安水务公布2013年三季报,1-9月份公司实现营业收入3.31亿元,同比增长51.8%,归属于母公司净利润4982万元,同比增长51.6%,EPS为0.19元; 点评: 项目进度加快,推动营收、净利双增。巴安水务Q3单季度实现营业收入1.40亿元,同比增长22.5%,报告期内东营BT项目和石家庄市桥东扩规10万吨/日污水处理厂BT项目等进展顺利。1-9月份公司前五大项目确认收入3.07亿元,占同期营收的92.8%,单季度确认1.28亿元,项目进度明显加快。Q3归属于母公司净利润3080万元,同比大增47.1%,单季度净利增速高于营收系投资收益962.3万元,主要原因是东营市中心城生活水质提升BT项目融资利息贡献收益。去年全年公司实现营业收入3.62亿元,归属母公司净利润4487万元,今年前三季度实现营收3.31亿元,净利4982万元,全年增长已无悬念。 东营项目收入确认基本完毕,Q4增长有赖石家庄BT项目。东营市中心城生活水质提升BT项目总投资3.6亿元,2012年按项目进度确认营业收入2.52亿元,13年上半年确认6570万,按照三季报数据推算,预计剩余4230万元基本于Q3确认完毕。石家庄市桥东扩规10万吨/日污水处理厂BT项目总投资3.5亿元,按照可研报告,预计将于13年年底竣工验收。该项目13年上半年确认营业收入7000万元,Q3确认大致1-1.2亿元,则预计剩余1.6-1.8亿元将于Q4确认,石家庄BT项目确保今年高增长无虞。 公司涉足水务BOT项目,或成未来新亮点。公司5月签订广西象州工业园区石龙片区自来水厂及污水处理厂BOT项目,总投资概算3亿元。自来水厂项目一期建设规模1.5万吨/日,于2014年1月底竣工;污水处理厂项目一期建设规模1万吨/日,于2014年4月份竣工。我们认为公用公司由BT、EPC逐渐转向BOT是市场趋势,巴安水务涉足水务BOT项目绝不是浅尝辄止。我们预计随着公司在水务BOT项目上的逐渐铺开,未来公司业绩波动性将逐渐减小,单纯依靠少数EPC、BT项目支撑业绩增长的局面将出现改观。 投资建议:首次给予增持评级。我们预计2013-2015年巴安水务EPS分别为0.26元、0.34元和0.44元,对应PE分别为72倍、55倍和43倍。我们认为公司今年短期业绩增长无虞,未来可持续关注公司水务BOT项目拿单情况。首次给予增持评级。 风险提示:项目进度低于预期。

事件: 先河环保10月18日发布公告称,公司预中标河北省环境监测中心站全省第一期县级环境空气监测网建设,提供包括臭氧分析仪、PM2.5分析仪在内的设备共计630套,中标金额6092万元,占2012年营业收入的29%。 点评: 中标大单:公司深耕华北,CEMS优势突出。公司是河北本土企业,公司高管具有河北官方环境监测研究所领导背景,因此深耕河北本地乃至于华北地区具有明显资源优势。从我们对公开信息整理的公司2012年10月份至今订单的区域分布来看,华北地区订单1.57亿元,占比高达78.2%,此次中标河北省县级环境空气监测网一期建设又是公司区域优势明显的又一力证。另外公司是国内唯一一家全系列产品都完全拥有自主知识产权的环境监测仪器生产企业,其主打产品“空气质量连续自动监测系统(CEMS)”是国内第一套拥有自主知识产权的空气质量监测系统。《2012年中国环境保护产业发展报告》关于14家主要的空气CEMS生产厂商的调查数据显示,先河环保CEMS销量为649套,占调查企业总销量超30%,排名第一,产品竞争优势突出。 二期建设:招标在即,公司未来大单可期。根据河北省环保厅印发的《关于做好全省县级环境空气监测网建设的通知》,河北省将分两期在全省143个县(市、区)进行空气监测网建设,每个县(市)各新建一个标准型空气自动监测站和细颗粒物(PM2.5)专题监测站。第一期64个(即公司此次中标项目),年底前完成建设;第二期79个,明年上半年建设完成。公司具有技术和本地资源双重优势,河北第二期县级环境空气监测网建设项目或成为公司“隐形”大单。 政策驱动CEMS市场变大,监测龙头受益产品提标。前期大气CEMS属于环境监测市场的非主流:2011年烟尘烟气检测仪器占比42%、水质监测仪器占比51%,而采样器、数据采集仪以及环境空气监测仪器占比均在5%以下。但我们判断,受事件性的驱动因素、空气污染治理及监控政策加码的影响,这一市场结构将在未来出现较大的变化,环境空气监测仪器将成为除去烟尘(污染源)和水质监测仪器之外的重点。我们测算“十二五”期间环境空气CEMS的市场规模超过20亿元。另外由于前期区域监测设备配臵的割裂和产品中低端造成了环境监测网络存在监测仪器区域数据不规范、口径不匹配的问题,原有产品更新换代需求将逐渐释放,中高端监测仪器将成为市场未来发展的重点,因此公司作为技术领先型企业将受益于政府对产品提标。 另外,酒泉市环境空气自动监测系统单一来源采购项目的公告中提到,环保部根据我国地理环境气候条件规定,北方地区环境空气自动监测系统设备均由先河环保提供。虽然我们并未从环保部文件及公司公告中得出印证,但如若北方地区采取定向先河环保的单一来源采购,这无疑对公司业绩具备重大利好。 在手订单饱满,四季度变现将加速。公司半年报业绩预告披露在手未执行订单超过2亿元,同比增长近60%(我们估算去年同期在手订单大约1.2亿元),考虑公司三季度订单情况,在手订单量近3亿元。公司半年报披露存货9158万元,比期初增长20%,较去年同期增长近一倍,但原材料存货和库存商品同比变动幅度不大,在产品存货0.53亿元,同比增长超4倍。公司作为仪器生产销售类企业,存货情况与订单增长情况高度匹配,特别是在产品存货数量与订单情况对应更为明显。 我们认为:1)依据环保工程设备行业的经验数据,订单确认收入需要3-6个月的时间,因此上半年存货的增长主因是为了下半年交货。因此从订单周期和存货变动情况看,我们判断公司今年年末订单确认收入将加速;2)上半年销售费用增长70%,主要是由于上半年新增订单放量。随着下半年新增订单周期性减少,销售费用增长率将下降;而下半年订单确认收入,销售费用率也应逐渐下降。上半年费用率过高的问题将得到改善,投资者隐忧也将逐渐消除;3)未来区域大气监测网建设加速,华北空气治理力度必然加大,公司作为环境监测龙头和本地企业双重受益,因此2013年或将成为公司业绩的拐点。 收购CES,市场价值须重估。先河环保近期收购美国CES公司。CES公司致力于空气、大气以及水质重金属的在线监测,污染源追溯与空气重金属治理解决方案,也是世界重金属监测领域中唯一一家被美国环保署(EPA)认可,并通过美国环保技术认证(ETV)的厂家,在国际市场中占据领先地位。CES在美国环保署的赞助支持下,起草了关于重金属边界监测的标准方法有10项美国及欧洲的专利技术。 我们认为先河环保此次并购CES,主要是看中了其空气及水质重金属监测的技术优势,以实现国外高品质重金属环境监测产品的生产技术的国有化。按照“十三五规划”的相关安排,下一步的环境治理的方向将主要针对空气、水和土壤的重金属污染,公司收购CES实际上是对下个五年先行布局,因此市场对于CES重金属监测技术的价值或存在低估。 投资建议:继续给予增持评级。我们预计2013-2015年先河环保EPS分别为0.36元、0.51元和0.70元,对应PE分别为60倍、42倍和31倍。我们预计短期公司今年下半年订单确认将带来业绩放量,中长期公司大气监测业务将受益于政策驱动,未来重金属监测业务或成为公司新亮点。基于此我们给予公司增持评级。 风险提示:公司订单确认收入速度减慢,未来订单水平低于预期。

股权变更演绎:中节能下属高端装备制造旗臶。2010年央企重组,启源装备终成为中节能集团下属企业。中节能中国节能环保主营业务涉及多个板块,包括清洁能源发电、环保水务、工程承包、贸易、健康产业、节能环保工业园区、新型材料、液晶材料、节能服务、装备制造等。我们强调,中节能节能环保业务中,水、固废、风能和太阳能发电均为运营商,六合天融是大气治理的工程公司,启源装备作为高端装备制造商,将成为集团节能环保领域最强的拼图。 主业发展演绎:聚焦高端制造技术的产业基金。启源装备上市时主业电工装备和变压器组件市场逐渐萎缩,而公司IPO募集资金净额5.7亿,逐渐演化类产业投资基金模式--2012年至今,先后投资设立启源领先(特钟气体)、启源雷宇(高压测试设备)、启源大荣(脱硝催化剂),无一例外均为“公司现金出资(资本)+合作方技术引进+潜在中国市场的模式”。 业务解读1:特种气体项目价值或被市场低估。2012年5月3日公告合资设立启源领先电子材料有限公司,启源装备占40%股权。项目投资人民币6320万元建设特种电子材料生产装臵,建设内容为年产10吨锗烷、30吨砷烷、30吨磷烷。锗烷应用于半导体和薄膜电池,市场主要在国外;砷烷和磷烷主要应用于LED行业,国内已出现部分需求。特种气体提纯技术壁垒高,市场前景好,根据目前的市场价格,达产后项目总营业收入或超过5亿元。 业务解读2:催化剂项目支撑起公司未来。2013年9月15日公告合资设立启源(西安)大荣环保科技有限公司,计划投资5亿元在西安建设年产30000立方米的脱硝波纹催化剂生产厂。与蜂窝式催化剂比较,在抗磨损性、经济性上,波纹板式催化剂具备一定的优势,而依靠新时代工程和关联公司六合天融等脱硫脱硝工程公司,销售问题必迎刃而解。 投资建议:继续给予增持评级。预计启源装备2013-2015年每股收益分别为0.11元、0.70元和1.04元,对应PE分别为193倍、30倍和20倍。我们强调启源装备整装待发,2014年是其拐点年,继续给予其增持评级。 风险提示:特种气体项目进展低于预期。

事件: 1)万邦达公布2013年三季报预告:受益于工程总承包业务稳步提高及拓展,预计报告期内实现归属于母公司净利润1—1.05亿元,同比增长58.59%—66.52%。 2)重大合同中标:中标陕西煤业化工集团神木天元化工有限公司中温煤焦油轻质化废水处理项目,中标暂估金额 3.89亿元,占2012年总营收的66.96%。项目工程期限为2013年10月至2014年12月。 点评: 2013年前三季度业绩大幅预增,源于在手订单逐渐确认收入。我们按照预告业绩取中位数进行估算,万邦达前三季度实现归属于母公司净利润1.03亿元,同比增长62.55%。其中三季度单季实现归属母公司净利0.38亿元,同比增长59.40%,依然延续了上半年的高增长。主要是公司榆林能源甲醇醋酸深加工一期和神华宁煤甲醇制烯烃两个EPC项目工程逐渐深入,按工程进度确认收入,带动公司三季度整体业绩高增长。按照我们对公司今年归属母公司净利1.45亿元的预测,四季度仅需实现0.43亿元净利,较去年同期增幅仅为19%,今年全年业绩大概率超预期!重大订单只是开始,政策利好迎来业绩拐点。之前中报点评中我们强调公司后续承接订单必然有保障。此次中标3.89亿元陕西煤化神木天元的中温煤焦油轻质化废水处理项目,占2012年总营收的66.96%,再次印证了我们的前期观点。我们认为判断政策利好,把握政策方向是关键:近期出台的环保政策明显转向,更加偏重于前端环境治理,对于能源结构转变的强调更甚于从前,煤制气、煤制油项目得到政策扶持,因此煤化工审批前期开闸正是必然。我们仍然强调,公司在石化和煤化领域水处理工程的拿单能力强,政策放开或使得前期压抑的新型煤化工项目需求得到集中释放,公司大订单才只是开始,有望迎来业绩拐点!投资建议:维持增持评级。预计2013-2015年公司EPS为0.63元、0.75元、0.92元,对应PE为57倍、48倍和39倍。我们认为今年订单变现带动公司业绩高增长,未来受益煤化工政策放开,将迎来业绩拐点,因此维持增持评级。 风险提示:订单低于市场预期。