事件:2017年11月7日,公司公告获批在河南省平顶山市鲁山县设置单采血浆站,采浆区域为鲁山县。 点评:人口大省河南获批新浆站,血液制品优质龙头继续前行。华兰生物在河南省平顶山市鲁山县获批设置单采血浆站,采浆区域为鲁山县,符合我们此前“2017年河南省存在新批浆站可能,华兰生物作为河南省龙头骨干企业在浆站审批上有一定的优势”的判断。血浆是血制品企业赖以发展的最重要原材料。平顶山市鲁山县地处河南,全县人口在92.7万人左右。河南省人口多、资源条件好,是传统采浆大省、单浆站采浆量大,我们预计单个浆站成熟后将带来80-100吨采浆量弹性。我们认为目前供应量增加、渠道调整对血制品行业的压力还存在,多数血制品企业短期销售出现一定影响。目前华兰已在积极调整销售策略,加大学术推广力度,加强销售队伍建设,调整二、三线城市和三级甲等医院的销售布局,后续静待变化。长期继续看好血制品行业,除重组凝血因子外的血制品是临床不可或缺的药品,看好血制品行业中产品线丰富、采浆量稳定增长的龙头企业。 盈利预测与投资建议:我们预计2017-2019年公司营业收入为22.42、26.02、30.30亿元,同比增长15.87%、16.08%、16.43%,归属母公司净利润8.26、10.04、12.12亿元,同比增长5.85%、21.53%、20.76%,对应EPS为0.89、1.08、1.30元。公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一,3年内新开浆站达到9个,采浆量增长的可持续性强,目前已在组建血制品销售队伍;同时在单抗和疫苗领域布局多品种打造长期业绩发展基石,维持“增持”评级。

2017Q1-Q3,公司实现收入129.60亿元、归母净利润24.19亿元、扣非归母净利润18.56亿元、同比分别增长21.83%、11.13%和11.70%。公司扣非净利润占比达76.70%。经营性现金净流量17.23亿元,同比增长13.12%。EPS0.99元。公司业绩稳定增长。其中,2017Q3,公司实现收入46.07亿元、归母净利润7.30亿元、扣非归母净利润5.87亿元、同比分别增长24.48%、7.92%和8.35%。公司Q3业绩略低于预期,主要是因为:1.国药控股Q3归母净利润8.95亿元,同比下降16.11%;2、研发费用7亿,同比增长45.9%。2017Q1-Q3,公司加大研发投入,研发费用7.00亿元,同比增长45.90%,主要是由于公司加大对单抗生物创新药和生物类似药、小分子创新药的研发投入以及一致性评价的集中投入。 公司内生增长强劲,扣除国药控股影响,公司扣非归母净利润8.37亿元,同比增长26.77%。2017Q1-Q3,公司联营企业国药控股实现归母净利润36.60亿元,同比仅增长1.54%。主要原因有两点:1、上半年调拨业务受影响,而两票制带来的集中度提升效应尚未显现;2、去年同期有一笔土地转让收益今年同期没有影响了整体利润增速。我们认为两票制执行后,医药流通行业集中度将提升,国控将受益,Q3为全年低点。 预计剔除两票制影响,公司毛利率、费用率保持稳定。公司毛利率58.39%,同比提升4.60个百分点,预计主要是受两票制影响,低开转高开;销售费用率29.53%,同比提升4.72个百分点,预计主要是低开转高开,费用提高;管理费用率14.40%,同比微升0.06个百分点;财务费用率3.05%,同比微升0.05个百分点。 单抗生物药持续兑现,第一个重磅品种利妥昔单抗类似药申报生产,进度超出预期。公司利妥昔单抗完成临床Ⅲ期临床,申报生产批件,事件进度超出预期;曲妥珠单抗、阿达木单抗处于临床Ⅲ期,进展快速。利妥昔单抗生物类似药申报生产已经获得受理,预计明年将获批;曲妥珠、阿达木单抗类似药预计明年完成Ⅲ期临床,2019年有望获批。公司共有8个产品获批临床,包括5个生物类似药和3个生物创新药;PD-1单抗等产品有望陆续在国内获批临床。公司丰富的单抗产品线梯队有望和PD-1单抗联合,构建组合疗法,共同开拓市场。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019归母净利润分别为32.11亿元、39.59亿元和46.65亿元,同比分别增长14.45%、23.29%和17.83%。对应整体估值分别为31倍、25倍和21倍。公司已经完成从医药投资公司向医药控股集团转变,正在向创新药企业转变过程中,未来随着研发进展,基本面的持续兑现,估值有望提升,同时主业业绩维持稳定快速增长。给予2018年整体估值35倍,目标价55.65元,维持“买入”评级。

事件:东阿阿胶发布2017年三季报,实现营业收入为44.81亿元,同比增长12.45%;归母净利润为12.47亿元,同比增长1.69%;扣非净利润11.76亿元,同比增长4.65%。 点评 三季度收入增长提速,高销售费用影响利润增长。三季度实现收入15.47亿元,同比增长18.03%,增速比一、二季度的13.03%、5.61%有显著提升。三季度扣非净利润同比增长2.44%,较二季度有所好转,但是仍低于收入增长;主要由于销售费用率提升,三季度销售费用率26.98%,比去年同期增加了约5个百分点,主要由于公司加大了复方阿胶浆等重点产品的销售推广。 销售费用投入加大,等待销售旺季到来。三季度仍是阿胶消费淡季,公司加大了销售费用投入,随着四季度进入阿胶消费旺季,同时最新一轮的提价效应的影响将充分显现,有望继续保持较快的收入增长。 公司三季度毛利率61.35%,同比下降0.9pp;销售费用率26.98%,同比增加5.01pp;财务费用率0.38%,同比增加0.57pp;管理费用率7.83%,同比减少1.26pp。存货41.48亿元,比2016年底增加11.34亿元,主要由于公司继续加大驴皮采购力度,保障长期原料供应。由于驴皮采购力度加大,导致前三季度经营性现金流为-4.41亿元,但较去年同期有所好转。 公司提价战略可持续,通过加强营销推动产品终端消费量增长,受益于消费升级和老龄化,业绩有望保持稳定增长。虽然近年来提价后阿胶块销量有所回落,但是阿胶系列收入仍持续平稳增长。通过品牌塑造和历次提价,东阿阿胶的消费者更加集中于经济条件好的高端客户,越高端的客户对价格的敏感度越低。而且随着消费升级和老龄化,东阿阿胶的目标客户群体将继续扩大。目前东阿阿胶的日均消费金额约20-30元,同其他高端消费品相比日消费金额其实不高;当前驴皮供应依然紧张,公司在阿胶产品上品牌力超然,有很高定价权,未来还有较大的提价空间。 盈利预测与估值:预计2017-2019年营业收入为71.05、79.52和88.67亿元,同比增长12.48%、11.92%和11.51%,归母净利润为20.24、23.19和26.45亿元,同比增长9.28%、14.54%和14.07%。考虑前期股价上涨,最新给予“增持”评级,目标价:75.02元。 风险提示:原材料涨价的风险;产品提价后销量下滑的风险。

事件:公司公告2017年三季报,实现营业收入36.76亿元,同比增长41.56%,归母净利润2.50亿元,同比增长32.83%,扣非净利润2.45亿元,同比增长34.29%。业绩进入持续稳定快速增长期。 业绩稳定快速增长,盈利能力继续提升。单季度来看,公司三季度实现营业收入13.56亿元,同比增长40.11%,归母净利润6882万元,同比增长30.86%,扣非净利润6836万元,同比增长33.93%,整体延续了中报的快速增长。毛利率水平看,三季度33.85%,同比提高2.01pp,主要原因在于公司大投入期过去,随着诊断服务中心运营增加,服务收入增速加快所致;销售费用率(8.34%)和管理费用率(12.24%)相对稳定,同比分别提高0.25pp和0.39pp,财务费用率(2.07%)受贷款增加和公司债的利息支出等影响,提高了1.32pp,整体净利率9.25%,同比提高0.03pp,盈利能力持续提升。 “模式+产品”双创新体系巩固公司竞争优势,成为检验科产业链中能提供服务最多的公司。公司定位以服务为重心,渠道代理+外包+合作共建+精准中心4种模式,相互叠加协同,为检验科提供整体解决方案,实验室方面省级中心基本布局结束,后续将重点布局区域检验中心,顺应分级诊疗政策实施;产品方面,基于质谱和NGS两大高端诊断技术平台,不断开发适用于临床的特有检测项目,提高实验室特检能力。 非公开发行提供资金支持,并有望增厚2018-2019年业绩。公司公告2017年非公开发行股票预案,募集资金总额不超过23.74亿元,发行股数不超过1.1亿股,募投项目之一为使用9.984亿元收购广州迪会信64%的股权,假设非公开发行顺利实施,将为公司后续业务模式全国扩张奠定资金基础,同时广州迪会信顺利并表有望增厚2018-2019年业绩,补充公司广东地区实力,增强广东实验室的运营和业务拓展能力。 盈利预测与估值:不考虑定增及定增项目收购带来的摊薄和收益,我们预计2017-2019年公司收入53.73、67.92、84.59亿元,同比增长40.52%、26.39%、24.56%,归母净利润3.53、4.78、6.46亿元,同比增长34.50%、35.14%、35.18%,对应EPS为0.64、0.87、1.17,目前公司股价对应2017年44倍PE,2018年33倍PE,经历过去三年布局期,公司在检验科的服务能力大幅提升,实验室布局逐步进入收获期,整体盈利能力持续提高,我们预计公司未来三年业绩将维持持续快速增长。给予公司2018年40倍PE,目标价34.8元,维持“买入”评级。 风险提示:实验室盈利时间不确定风险,非公开发行风险,应收账款管理风险。

事件:公司发布2017年三季报,实现营业收入29.27亿元,同比增长102.00%,归母净利润1.68亿元,同比增长97.67%,扣非净利润1.62亿元,同比增长99.45%。 全国各区域业务稳步推进,盈利能力继续提高。单季度来看,公司三季度实现销售收入11.64亿元,同比增长111.27%,归母净利润7138万元,同比增长97.22%,扣非净利润6949万元,同比增长100.43%。盈利能力上看,高毛利率区域规模持续扩大,带动整体毛利率达到27.91%,同比提高1.06pp,与此同时,销售费用率8.53%,同比下降0.20pp,管理费用率6.34%,同比下降0.74%,财务费用率2.09%,同比下降0.29pp,公司整体净利率7.39%,较去年同期提高1.10pp。 内生增速稳定,集成业务加速推进。公司三季度较去年同期新增北京东南悦达和长春金泽瑞并表,扣除经销商并表利润,我们预计内生利润增速在25%以上;同时公司核心集成业务继续在全国范围复制推广,预计收入占比接近30%,打包医院数量近250家,处于行业领先地位。 终止重大资产重组,有利于公司规避风险,推进其他项目进程。公司于2017年5月公告以发股和现金结合方式收购总价为11.79亿元深圳瑞莱100%股权,2017年9月公告终止重大资产重组,改由公司及公司关联产业基金共同以现金形式收购,公司以1亿元获得瑞莱8.4818%股权。我们认为收购方式变更有利于公司规避瑞莱经营调整期的业绩波动风险,同时解除其他资本运作限制,瑞莱高品质POCT产品纳入业务范围后有望进一步提高毛利率水平。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年营业收入分别为39.91、56.65和73.21亿元,同比增长84.38%、41.93%、29.25%,归属母公司净利润分别为2.29、3.26、4.23亿元,同比增长96.58%、42.36%、29.69%,对应EPS分别为0.39元、0.56元、0.73元。目前股价对应2017年38倍PE,2018年26倍PE,考虑到公司全国性业务扩张持续加速,经销商收购整合进展顺利,同时非公开发债获批奠定资金基础,我们给予公司2018年35PE,目标价19.6元,维持“买入”评级。

事件:公司公告拟以人民币约1035.58万元参与澳大利亚上市公司LBT增发,增发后获得LBT公司4.34%股权。 参股海外上市公司,获得微生物检测自动化产品核心技术。LBT拥有2款微生物自动化设备(全自动接种仪和全自动平板分析仪),合同签署后LBT向公司提供全面的关于微生物平板接种仪“Microstreak”的相关技术信息,公司完成投资后将以5澳元的价格受让“Microstreak”的技术和相关知识产权,并在这个产品基础上增加新的功能并对原仪器进行重新设计,有助于公司减少微生物平板接种仪的开发成本,降低开发风险,加快研发进度。 培养+鉴定+药敏,微生物检测逐步实现全自动化。公司可以提供的微生物检测产品包括微生物培养需要的平板(需人工操作)、微生物质谱(年内有望获批,用于微生物鉴定)、药敏试剂、快速检测系列产品等,本次投资顺利完成后,将实现微生物培养步骤的自动化,进一步巩固和完善微生物产品线,从而提高公司的整体竞争力。 我们持续坚定看好公司的高成长性,中报、三季报数据均体现出公司化学发光产品在基数不断提高下依然保持近60%的快速增长,成为未来2-3年业绩增长的核心驱动力,同时除了在微生物检测领域具有颠覆性意义的微生物质谱有望于年内获批外,公司的生化免疫流水线有望于明年上半年开始实现销售,成为国内第一条真正意义的流水线产品,进一步巩固公司作为IVD产品驱动型企业的核心竞争优势。 盈利预测与估值:我们预计2017-19年公司收入13.95、18.56、24.23亿元,同比增长42.35%、32.98%、30.57%,归母净利润4.52、6.08、8.21亿元,同比增长29.18%、34.62%、35.02%,对应EPS为1.08、1.45、1.96。目前公司股价对应2017年47倍PE,2018年35倍PE,考虑到化学发光领域高景气度,公司化学发光产品有望持续高增长,同时储备品种具备高成长性,我们给予公司2018年40-45倍PE,公司的目标价为58-65元,维持“买入”评级。

点评:可比口径收入增长4%,利润增长超8.5%,3季度单季净利润略低于预期,收入环比稳健增长,分销业务经营开始好转:收入端去年前3季度公司仍合并工业板块收入,同期贡献超10亿元,扣除由于重组不可比的工业部分和去年处置资产1.2亿影响,公司可比口径收入同比增约4%,利润约增长超8.5%。3季度实现归母净利润2.47亿,环比2季度减少3600万,投资收益3季度仅5500万拖累明显;三季度收入环比增长为4.4%;结合我们对两广当地商业的调研,直销业务环比增长良好,调拨业务稳定,我们认为一致3季度分销收入、利润实际略有改善,进而零售板块利润增速可能略有放缓。 财务指标看,3季度单季度公司毛利率10.24%,较中报10.53%下滑0.29pct,中报期间费用率7.29%,三季度为7.39%,相对保持稳定;由于一致分销板块全年调拨业务下滑而纯销占比提升,实际间接影响公司毛利率提升,但公司整体毛利率下滑,我们认为3季度零售业务促销活动加大同时DTP和处方药业务等品类占比提升可能是主要原因。 零售业务依旧保持良好增速:公司上半年国大药房收入和利润增速分别为12%和30%,而同期公司整体零售业务收入增速为18%,包括一致母公司直属的以DTP药房业态为主的收入贡献;3季度公司整体收入环比增速提升,我们认为零售业务依旧保持15-20%收入增速,而利润增速放缓下滑至25%左右,我们认为可能是由于季节性和促销等因素所致。 盈利预测和投资建议:暂不考虑国大药房引入战投影响,我们调整盈利预测2017-2019年公司收入分别为424亿元、492亿元和560亿元,同比分别增长2.9%、15.9%和13.9%;归母净利润分别为11.3亿元、13.7亿元和16.3亿元,同比分别下降4.58%、增长21.0%和19.2%;对应EPS分别为2.64元、3.20元和3.81元。维持买入评级。

事件:公司发布三季度报告,2017年1-9月实现营业收入19.89亿元,同比增长9.16%;归母净利润1.41亿元,同比增长40.09%;扣非净利润1.38亿元,同比增长34.49%。 点评: 业绩延续高增长,收入增速环比提升,增长主要来自专科制剂,增长质量高。公司前三季度归母净利润实现40%的快速增长,公司主要的业绩增长还是来自专科制剂在终端的快速放量。公司Q3收入增速15.94%,较Q2的3.64%提升约12pp,收入增速提升显著。我们预计第三季度制剂收入增长比上半年继续加速,原料药收入继续下滑。市场关注的VD3板块的利润,预计前三季度贡献约为1000多万元,比去年同期增厚不明显,体现了公司业绩增长高质量。 分板块看,我们预计专科制剂整体维持上半年的增长态势,并有所加速。其中麻醉肌松类维持25%以上增速;黄体酮增长主要来自女性内分泌调节,维持10%左右增长,辅助生殖领域仍在布局中;呼吸科继续保持快速增长,预计糠酸莫米松翻倍增长。原料药业务盈利能力在中报已出现回暖,随着甾体原料药行业进一步出清、整合,原料药继续保持趋势向好态势。 全年展望:公司披露2017年全年归母净利润增长30-50%,对应全年归母净利润约1.90亿元至2.19亿元。考虑公司专科制剂快速增长,原料药业务逐步好转,我们预计公司全年利润有望实现40%左右的快速增长。 结构优化带来毛利率继续上行,三项费用率稳定驱动整体盈利能力提升。公司2017年前三季度毛利率为55.44%,环比提升1.05pp,较2016年提升4.51pp。公司毛利率的提升主要得益于高毛利的专科制剂快速增长,收入占比提升,收入结构不断优化;同时,之前拖累公司的原料药业务逐步好转,盈利能力企稳回升。费用方面,2016-2017Q1,公司进行营销改革,并加大学术推广力度,导致销售费用率上涨较多。随着销售管理系统的逐步稳定,公司销售活动开展顺畅,销售费用率保持稳定。我们预计在收入稳步增长的态势下,公司销售费用率有望稳中有降。公司财务、管理费用率同样保持稳定。 海外并购即将落地,原料药实力大幅提升。收购Newchem对公司具有重要战略意义:1)预计直接增厚2017年备考利润6000万左右;2)增强原料药实力,有利于公司拓展规范市场业务并推进国际化;3)消化原料药产能,提升原料药业务抗风险能力;4)引入高端甾体原料药品种,未来可以在国内申报制剂、进行一致性评价和制剂出口。Newchem并购顺利推进,若完成并表,短期增厚2017年备考利润6000万元左右,中长期大幅提升公司原料药实力。 盈利预测与投资建议:不考虑Newchem并表,预计公司2017-2019年归母净利润为2.05亿元、2.77亿元和3.82亿元,同比增长40.42%、35.09%和37.92%。若考虑Newchem今年年底并表,2018、2019年净利润为3.37亿和4.47亿,考虑并表,目前股价对应2018、2019年的PE为26倍和20倍。考虑公司所处行业壁垒高、市场空间大,业绩成长确定;公司价值被明显低估,提高目标价至12.88元,对应并表后2018年35倍估值,维持“买入”评级。 风险提示事件:招标降价、二次议价的风险;原料药降价的风险;海外收购失败的风险;在研产品研发失败的风险。

事件:2017年10月25日,公司公告2017年三季报。2017年前三季度实现营业收入7.32亿元,同比增长27.92%;实现归母净利润1.93亿元,同比增长36.33%;实现扣非归母净利润1.72亿元,同比增长33.20%。 点评:业绩保持稳定较快增长,生长激素继续保持高速增长。单季度来看,2017年第三季度实现营业收入2.85亿元,同比增长31.17%;归母净利润7.70亿元,同比增长36.86%;扣非归母净利润7.46亿元,同比增长45.95%。单季度毛利率80.21%、提升约3个百分点,主要是生物制品等高毛利产品收入占比提升。我们预计前三季度生长激素仍保持50%以上高速增长,驱动公司业绩较快稳定增长,干扰素企稳,全年苏豪逸明2017年有望实现承诺业绩4320万元,中德美联全年有望实现承诺业绩3380万元以上。公司内生经营稳健、并购标的发展符合预期,在研品种HER2单抗正式进入Ⅲ期临床、水针报批生产受理,看好公司是精准医疗领域内难得的主营业务快速增长的创新型企业。 销售费用和管理费用同比增长,主要是中德美联并表及加大市场推广。销售费用2.43亿元、同比增长38.22%,销售费用率约33.20%;管理费用1.10亿元、同比增长34.59%,管理费用率约15.09%。财务费用136万左右,财务费用率0.19%、保持稳定。 维持对于安科生物的核心逻辑:(1)内生:主营业务后续增长动力强劲。安科生物核心产品生长激素粉针保持30%以上增速,2018年生长激素水针剂有望上市进一步加速业绩增长;此外更有长效生长激素、HER2单抗等多个品种在临床后期。(2)公司收购的优质标的苏豪逸明和中德美联2016年开始并表,苏豪逸明2017年净利润承诺不低于4320万元,中德美联承诺不低于3380万元;未来不排除相关业务板块继续外延并购的可能性。(3)精准医疗全产业战略先行者:公司在检测、精准诊断和精准治疗等领域已完成前期布局,策略走在行业最前沿,5年后精准医疗有望逐步进入收获期。 盈利预测与投资建议:暂不考虑生长激素水针获批,我们预计2017-2019年公司实现营业收入11.02、13.67、16.57亿元,同比增长29.80%、24.00%、21.23%;归属母公司净利润2.85、3.72、4.72亿元,同比增长44.47%、30.39%、27.04%,对应EPS为0.40、0.52、0.66元。公司是精准医疗领域内难得的主营业务快速增长的创新型企业,核心产品生长激素保持较快增长,并购优质标的中德美联和苏豪逸明提供新的利润增长点;2017年起法医检测和精准医疗取得阶段性进展,其中HER2单抗正式进入Ⅲ期临床,2017年上半年生长激素粉针实现50%以上增长、水针报批生产受理,维持“增持”评级。 风险提示:主营产品干扰素等市场竞争进一步加剧的风险;精准医疗产业化不及预期的风险;收购业务整合情况不及预期的风险。

2017Q1-Q3,公司实现收入111.62亿元、同比增长16.14%;净利润11.39亿元,同比增长13.50%;扣非净利润11.14亿元,同比增长13.16%。EPS0.70元;经营性现金流-10.69亿元,同比下降248.01%,主要是因为:1.票据贴现利率高于贷款利率,公司减少票据贴现;2.公司医药商业拓展医院终端销售业务,应收账款回款期加长所致。公司业绩符合预期。 其中,2017Q3实现收入38.97亿元,同比增长21.36%;净利润3.82亿元,同比增长20.10%;扣非净利润3.73亿元,同比增长19.02%。业绩增速呈加快趋势。 预计公司中药保持稳定,化学药、生物药快速增长。2017Q1-Q3,公司医药工业实现收入44.31亿元,同比增长12.71%,毛利率72.78%,同比下降0.58个百分点;其中2017Q3,医药工业收入15.43亿元,同比增长16.63%,毛利率75.91%,同比提高5.35个百分点。公司医药工业收入增速和毛利率均显著改善,我们预计公司中药品种保持稳定、高毛利化学药、生物药快速增长。公司主要产品收入: 1.复方丹参滴丸、益气复脉、丹参多酚酸等心脑血管产品实现收入30.95亿元,同比增长6.71%。其中,普佑克实现收入5518万元,同比大幅增长22639.68%,主要是由于公司开拓市场、普佑克进入地方新农合及地方抢救目录所致。随着普佑克降价11.5%纳入医保,以及新适应症的不断拓展,预计未来将保持快速增长; 2.替莫唑胺胶囊等抗肿瘤产品实现收入4.99亿元,同比增长29.49%; 3.藿香正气滴丸等感冒发烧产品实现收入2.24亿元,同比增长16.9%;4.水飞蓟宾等肝病治疗产品实现收入2.67亿元,同比增长56.43%。 预计公司医药商业有望保持快速增长。2017Q1-Q3,公司医药商业收入66.67亿元,同比增长18.72%;毛利率7.56%,同比提高0.81个百分点。其中2017Q3,医药商业收入23.35亿元,同比增长24.46%,毛利率7.82%,同比提高0.89个百分点。预计主要是因为医院直销业务占比提升。 公司费用率保持稳定。2017Q1-Q3,公司销售费用率12.07%,同比下降0.21个百分点;管理费用率5.81%,同比下降0.21个百分点;财务费用率1.98%,同比提高0.17个百分点。公司有丰富的生物创新药、化学创新药研发梯队,涵盖心脑血管、肿瘤、糖尿病、中枢神经等多个领域。公司通过自主研发、合作研发、项目引进等多种模式,创新药管线逐渐成型。目前,治疗腓骨肌萎缩症的PTX3003已经进入欧美III期临床;普佑克脑梗、肺梗等新适应症处于II期临床;投资派格生物的长效GLP-1处于II期临床;上海赛远抗肿瘤品种安美木单抗处于I期临床;创世杰乙肝疫苗获批临床。我们预计未来1-2年,公司更多创新药将陆续进入临床开发阶段。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年净利润分别为13.71亿元、15.58亿元、17.54亿元,同比分别增长16.5%、13.69%、12.55%。维持“增持”评级。 风险提示:药品研发失败的风险;药品降价的风险。

事件:公司发布2017年三季报,实现营业收入9.83亿元,同比增长41.98%,归母净利润3.24亿元,同比增长26.99%,扣非净利润3.01亿元,同比增长21.67%。 单季度销售收入增长加速,利润增速受费用计提时间变化影响短期放缓。单季度来看,三季度实现营业收入4.00亿元,同比增长54.86%,归母净利润1.32亿元,同比增长23.43%,扣非净利润1.27亿元,同比增长19.92%。 收入端大幅增长一方面是源自化学发光试剂持续60%的高增长,另一方面是新增盛世君晖和百奥泰康的生化业务管线销售,其中前三季度生化仪器实现销售收入1个亿,生化试剂销售近3000万; 利润端受毛利率下降和费用计提时间影响,由于低毛利率的盛世君晖收入占比扩大到10%,毛利率同比下降4.82pp;同时2016年三季度费用多在四季度计提,形成三季度高利润基数,2017年公司严格规范管理,当季度计提费用,造成单季度销售费用增长79.83%,管理费用增长40.84%,我们预计四季度费用扰动因素有望消除,公司利润增速有望回升。 各项业务延续中报销售态势,管式发光预计接近60%增长,微生物业务保持20+%增长。我们预计公司管式发光前三季度新装机550-600台,试剂收入增速预计接近60%,与此同时由于管式发光继续替代传统免疫,板式发光和酶免可能分别下滑10%左右,微生物业务继续保持20+%增长。 微生物质谱+生化免疫流水线,奠定中长期业绩高成长性。公司于2017年9月召开新产品发布会,微生物质谱有望于年内获批,可直接于进口产品竞争,共同开拓市场;生化免疫流水线预计将于2018年上市销售,有望大幅提供公司设备在医院的利用率情况。 盈利预测与估值:我们预计2017-19年公司收入13.95、18.56、24.23亿元,同比增长42.35%、32.98%、30.57%,归母净利润4.52、6.08、8.21亿元,同比增长29.18%、34.62%、35.02%,对应EPS为1.08、1.45、1.96。目前公司股价对应2017年47倍PE,2018年35倍PE,考虑到化学发光领域高景气度,公司化学发光产品有望持续高增长,同时储备品种具备高成长性,我们给予公司2018年40-45倍PE,公司的目标价为58-65元,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不达预期风险,政策变化风险。

事件:公司发布2017年三季报,实现营业收入65.22亿元,同比增长13.94%,归母净利润42.46亿元,同比增长590.70%,扣非净利润6.79亿元,同比增长26.30%,同时预告2017年全年归母净利润增速在451.04%-470.56%。 n 三季度扣非净利润超预期。单季度看,公司三季度实现营业收入22.47亿元,同比增长15.85%,归母净利润37.42亿元,同比增长1719.16%(扣除土地收益影响后增速为21.63%),扣非净利润2.24亿元,同比增长28.76%,超预期,主要原因在于尿促卵泡素收入增速回升,同时原料药业务毛利率继续提高,带动整体毛利率达到65.17%,同比提高0.56pp,盈利能力持续上升。 亮丙瑞林微球、艾普拉唑延续高增长,原料药持续快速增长,尿促卵泡素三季度销售回暖。三季度收入增速较中报有所提升,主要原因在于尿促卵泡素的销售回暖,前三季度收入增速预计在5%左右(单季度收入增速接近20%);亮丙瑞林微球和艾普拉唑肠溶片延续中报的高速增长态势,增速分别在45+%和50+%;参芪扶正继续保持正增长;鼠神经继续受部分省份弃标的影响,增速在15%左右;原料药继续保持20+%的快速增长。 生物药+微球平台,加速向创新药企业转型。生物药研发中目前进展较快的是III期临床试验的重组人绒促性素,预计有望于2018年上市;抗TNF-α单抗(II期)、抗CD20单抗(I期)以及抗HER2单抗(I期)均进入临床试验阶段;抗PD-1单抗已在美国展开I期临床试验,同时国内临床也已获批;微球平台的壁垒在于工业化,公司在现有亮丙瑞林微球成功商业化的基础上,继续开发曲普瑞林微球、长效亮丙瑞林微球(3月缓释)等新品种,带来中长期高成长性。 盈利预测与估值:不考虑土地转让收益,我们预计2017-2019年公司营业收入分别为87.97、103.21、122.98亿元,同比增长14.97%、17.32%、19.15%,归属母公司净利润分别为9.66、11.93、14.54亿元,同比增长23.21%、23.43、21.91%,对应EPS分别为1.75、2.16、2.63元。目前公司股价对应2018年30倍,考虑到公司现金充裕,存在外延并购预期,同时向创新药企业转型速度加速,我们给予公司2018年35倍,目标价75.6元,维持“买入”评级。 风险提示:药品研发失败风险,单抗研发进度不达预期风险,招标降价风险。

华东医药2017Q1-Q3,实现收入214.51亿元、归母净利润14.89亿元、扣非归母净利润14.80亿元、同比分别增长13.38%、24.58%和24.98%。经营性现金净流量1.26亿元,同比下降72.77%,主要由于公司减少票据贴现、加大采购现金支付、缴纳税费及支付经营性费用同比增加。EPS 1.53元。业绩保持快速增长。 2017Q3,公司实现收入73.60亿元、营业利润5.86亿元、利润总额5.80亿元、归母净利润4.48亿元、扣非归母净利润4.49亿元,同比分别增长10.24%、26.69%、23.73%、20.28%和20.95%。公司Q3归母净利润增速较中报降低的主要原因是Q3管理费用2.62亿元,同比增加1.37亿元(+108.48%),预计主要是由于研发投入增加。 预计公司主力品种、二线品种带动医药工业20%以上快速增长,潜力品种有望进入快速放量期。 1. 预计主力品种百令胶囊(+15%)和阿卡波糖(+28%)保持快速增长。未来,随着百令胶囊渠道下沉以及加大OTC 推广力度,未来增速有望回到18%-20%;2. 预计二线品种泮托拉唑(+20%)、他克莫司(+40%)、吗替麦考酚酯(+30%)、环孢素(+20%)均保持快速增长。免疫移植品种增速加快的主要原因是医保目录调整、适应症放开,以及器官捐献保持增长;3. 预计潜力品种吡格列酮二甲双胍增长100%左右,全年收入有望接近1亿元;达托霉素稳步推进招标进院,全年收入有望超过5000万元。 预计公司医药商业保持10%以上稳定增长。由于受到两票制影响,公司医药工业收入增速阶段性降低。随着公司继续完善在浙江省内的渠道网络,公司医药商业经营业务有望逐步覆盖至全省乡镇一级市场,未来增速有望加快。 医药工业快速增长带动毛利率提升,加大研发投入。2017Q1-Q3,公司毛利率26.16%,同比提高0.93个百分点,主要是由于医药工业收入占比提高;销售费用率13.43%,同比下降0.22个百分点;管理费用率3.15%,同比提高0.46个百分点,预计主要是由于加大研发投入(仿制药一致性评价、创新药临床研究、泮托拉唑FDA 认证等);财务费用率0.18%,同比下降0.23个百分点。 盈利预测与估值:我们预计2017-2019年公司归母净利润分别为18.42亿元、23.41亿元和29.45亿元,同比分别增长27.34%、27.08%和25.81%。公司产品线丰富,重磅品种利拉鲁肽、迈华替尼均处于临床开发阶段,目前估值对应2018年仅23.57倍,维持“买入”评级。 风险提示:核心品种收入增速不达预期;新产品研发不达预期。

事件:公司公告2017年三季报,实现营业收入26.93亿元,同比增长34.66%,归母净利润5.28亿元,同比增长22.11%,扣非净利润5.09亿元,同比增长25.46%,同时预计2017年全年业绩增速在20-40%。 业绩符合预期,三季度收入利润增速显著加快。单季度来看,公司三季度实现营业收入8.31亿元,同比增长45.56%,归母净利润1.29亿元,同比增长28.63%。扣非净利润1.24亿元,同比增长26.49%,收入利润增速相较二季度有明显提升,主要原因在于电商渠道持续快速增长,且上械、中优均保持稳定增长,我们预计四季度受双十一的积极影响,全年业绩增速有望达到30%。 电商收入增速预计在70%左右,各重点产品均保持快速稳定增长。前三季度公司电商渠道端预计收入在5.7亿元左右,同比增长大约在70%,重点产品销售中制氧机收入增速预计接近20%,血压计继续保持40%增长,血糖仪及试纸稳定在30%左右增长,针灸针增速大约在20%,雾化器保持50%左右的快速增长。公司新产品电动轮椅有望在CMEF秋季会上展出,年底前有望上市销售,进一步丰富公司高端产品品类。 受中优并表影响,公司整体毛利率、销售费用率上升,净利率微幅下降。前三季度中优医药预计实现3亿左右收入,5000+万利润,由于中优产品毛利率在50%以上,带动公司整体毛利率较去年同期提高1.38pp,同时销售费用较高,公司整体销售费用率提高到9.48%,同比增长3.37pp,净利率为20.87%,同比下降0.82pp。与此同时,公司为双十一提前备货,存货同比增长46.40%。 盈利预测与估值:我们预计2017-2019年公司收入34.26、41.23、49.61亿元,同比增长30.13%、20.34%、20.34%,归属母公司净利润6.60、8.31、10.25亿元,同比增长31.86%、25.91%、23.46%,对应EPS为0.66、0.83、1.02。目前公司股价对应2017年33倍PE,2018年26倍PE,考虑到公司内生产品增速稳定,外延并购整合效果良好,再加上公司未来有继续外延丰富产品线的预期,我们给予公司2017年40倍PE,公司的估值区间为26.4元,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不达预期风险,外延并购整合不大预期风险。

事件:2017年10月22日公司公告2017年三季报,2017年前三季度实现营业收入7.69亿元,同比增长181.46%;归母净利润2.85亿元,同比增长4118.66%;扣非归母净利润2.80亿元,同比增长7,951.12%。 点评:业绩大幅增长,预计独家品种AC-Hib三联苗销售顺利。一季度山东疫苗事件影响过去,公司二季度和三季度疫苗业务环比逐步增长,二季度收入环比增长74.38%、三季度环比增长14.48%。三季度单季度营业收入3.24亿元,同比增长262.74%;归母净利润1.13亿元,同比增长2,249.55%;扣非归母净利润1.11亿元,同比增长1,879.89%。我们预计主要是由独家产品AC-Hib三联苗贡献,维持三联苗全年有望实现400万支销售量的判断。我们认为2018年HPV疫苗和AC-Hib三联苗销售有望推动公司业绩继续高速增长。2017年是疫苗行业的拐点年,核心大品种进入获批周期、2018年将进入放量期,持续看好其中具备大品种优势和强销售能力的企业智飞生物。 销售费用同比有较大增长,主要是由于去年同期基数较低。其中销售费用约8158万元,同比增长46.39%,主要是市场恢复、加大市场推广力度所致;财务费用约35万,同比增长51.87%,主要是借款利息支出。 HPV疫苗明确至少5年采购计划,2018年起HPV疫苗有望推动公司业绩继续高速增长。2017年9月2日公司与默沙东在原HPV采购协议基础上签署了补充协议,进一步明确了合作期限至2021年6月30日止,并在期限届满前9个月可由双方确认是否延续本协议的期限;同时明确了5年基础采购计划,年约5.42亿、2018年约13.72亿、2019年约17.84亿、2020年约22.30亿、2021年约6.17亿。我们认为默沙东4价HPV疫苗是未来最值得关注的重磅疫苗品种,2018年起HPV疫苗有望推动公司业绩继续高速增长。 维持智飞生物推荐逻辑:(1)代理的默沙东4价HPV疫苗2017年5月22日国内获批,2018年全年有望顺利销售。代理商智飞生物最为受益,分享国内百亿市场。(2)重磅品种AC-Hib疫苗优势明显,2017年进入放量增长期。-Hib三联苗是智飞生物研发的全球独家产品,可有效降低流脑和Hib疫苗接种次数,降低不良反应概率。我们预计公司AC-Hib三联苗2017-2019年分别贡献3.3、4.9、5.9亿净利润。(3)预防微卡和代理五价轮状病毒疫苗均有望在2年内上市。 盈利预测与投资建议:我们预计2017-2019年公司营业收入为14.21、42.70、71.33亿元,同比增长218.58%、200.54%、67.07%,归母净利润为3.63、10.03、14.61亿元,同比增长1017.55%、176.02%、45.69%,对应EPS为0.23、0.63、0.91元。考虑到公司核心产品AC-Hib疫苗销售放量且2018年4价HPV疫苗有望国内正式销售,目标价28.35-31.5,维持“增持”评级。 风险提示:AC-Hib疫苗等核心产品销售不及预期风险;新产品获批不及预期的风险;同业产品质量风险。