行业层面:高景气,浆站资源决定企业未来 现存20多家血液制品企业处于激烈的浆源争夺战中 公司层面三大投资逻辑: 一,看好公司新建浆站能力---投浆量稳健增长 二,看好公司疫苗出口认证---即将打开国际市场 三,看好公司单抗布局---研发层面可能有突破 盈利预测:给予“买入”评级,目标价35元。预计2014-2016年EPS1.00元、1.25元、1.53元。公司目前股价27.55元,对应2015年PE为22X,考虑到公司所处血液制品行业,可以给予2015年28X的PE,目标价35元。给予“买入”评级。 不确定因素:(1)新批浆站时点;(2)浆源开拓情况

公告:1、对外投资事项,拟收购23家心内科器械及耗材分销公司51%股权,总收购价2.51亿元;2、拟发行可转债募集资金不超过4亿元,用于收购、建设器械物流平台及补充流动资金。 本次收购使得公司心内科高值耗材业务有了新突破:不断拓展心内科高值耗材业务是公司发展的目标之一,本次收购是这一新业务模式的新进展。本次收购共23家公司51%股权,标的企业2013年净利润共5123.89万元,收购PE分别为对应2013年的9.13-11.81倍,和以前收购对价类似,价格合理。本次收购有利于公司进一步构建全国性心内科高值耗材销售网络,同时可直接为公司2015年业绩带来正面贡献。 器械代理和配送业务是公司近几年来布局的新业务模式,通过收购切入心内科高值器械业务,不断的布局拓展是这一业务目前的主要发展方向。高值器械代理销售配送业务毛利率约22%,净利率约7-8%,毛利率和净利率都显著高于公司现有业务,同时可以利用现有业务的渠道和资源,是很好的业务互补。器械销售行业呈现小、乱、散的格局,因此单个企业赚钱容易但是长大难,单一企业容易出现瓶颈,在现有行业背景下,小企业有被整合、融资、扩张的需求,公司抓住了这一发展机遇,找到了合适的合作伙伴,通过各省市合作、享有实际控制权的方式,切入这一行业,此前已经布局北京、上海、深圳、广州、安徽、江苏等省市,本次收购将进一步布局四川、重庆、浙江。 GPO业务模式在2014年同样有新进展,“首钢”模式进一步被复制:公司今年与鞍钢、中航工业集团旗下的中航医疗签订战略性合作协议,进一步发展GPO采购模式。2013年的首钢项目在2014年上半年带来销售收入2.92亿元,符合预期,鞍钢项目于2014年6月开始运营。未来这一模式的进一步复制将成为公司业务新增长点,这也是公司新业务模式发展之一。GPO合作业务优势是增加份额明显:举例公司2013年5月16日与首钢总公司签订合作协议,共同利用集中采购组织(GPO)模式,对首钢所属医疗机构的药品、医用耗材等供应链管理进行全面合作,由首钢医药(首钢总公司持股高于90%,嘉事堂持股低于10%)进行集中采购,由嘉事堂进行统一集中供应和配送。合作成熟后预计年药品配送量将达到8亿(其中北京地区入约4亿,京外地区约4亿)。 基药市场和第三方物流业务稳步推进:基药业务抓住北京市基药市场的机会,稳步推进;第三方物流业务借助新版GSP推行可能迎来快速增长。 盈利预测与投资建议:作为区域型商业龙头企业,新业务模式拓展持续积极,维持增持评级。公司是机制很好的国有企业,对新业务模式准备积极、反应迅速,容易抓住行业机会,我们看好公司的心内科高值耗材业务和GPO业务模式的不断拓展,预计未来的3年主营业务有超过35%增长的潜力,作为区域型商业龙头企业,有成长空间,预计14-16年EPS分别为0.91(主业0.48)、0.70、1.01元(2014年中青旅股票出售影响EPS0.428元),对应14-16年PE23.85(14年主业45)、31.01、21.43倍,鉴于成长性,我们给予目标15年40倍PE,目标价28元。 主要不确定因素。药品招标降价对医药商业企业行业性的不利影响;新模式合作的执行进度情况有不确定性。

网上购买处方药方兴未艾,原本医院药房-实体药店的终端将被打破,医药电商将占有一席之地;而参与者中包括垂直电商、专业化平台、连锁药店、物流公司等将相互渗透,最终要看仓储、物流、流量、服务综合能力;九州通原先深耕于药店、低端医院市场,在物流、仓储、品种方面具有优势,我们认为九州通能够胜出,成为医药电商龙头之一。 目前医药电商市场仅约40 亿元,而其中大部分为器械和非处方药,慢性病常用处方药市场保守估计3000 亿元,市场空间很大,而目前几大平台健一网、京东好药师销售额均低于4 亿元(2013)。 行业层面,处方、医保将有突破,九州通正是最值得投资的标的之一。预计2014-2016 年EPS 为0.35 元、0.41 元、0.50 元,参考目前A 股可比公司估值,考虑到公司拥有全国性的高效网络,医药电商带来的机新遇,估值应享有溢价,给予公司2015 年49 倍PE,12 个月目标价20 元,首次给予“买入”评级。

盈利预测与估值。假定2014年并购完成,暂不考虑并购增厚以及定向增发股本摊薄,预计公司2014-2016年EPS分别为0.41元、0.52元和0.67元,同比增长25%,27%,30%。考虑到利润增厚以及股本摊薄,假定按新股本4.45亿股摊薄,以2014年8月25日收盘价28.87元测算,成纪2015年开始并表,合并报表后2015年-2017年EPS为0.80元、1.04元、1.36元,对应2015年PE为36倍。结合公司新产品获批预期和外延并购空间,以及可比公司估值比较,给予合并报表后2015年动态45倍PE。目标价36元,给予“买入”评级。 主要不确定因素。并购进程、药品降价的风险、技术开发的风险。

事件:华兰生物14H1收入5.29亿元,同增5%,净利润2.86亿元,同增24%,实现EPS0.49元。预告前三季度净利润增长10%-20%。 点评:净利润增速大于收入增速主要是销售收入增长以及非经常性损益较同期增长所致。14H1收入5.29亿元,同增5%,净利润2.86亿元,同增24%,实现EPS0.49元,符合预期,净利润增速大于收入增速主要是销售收入增长以及非经常性损益较同期增长所致。血液制品业务收入5.02亿元,同增5%,其中人血白蛋白收入同增12%,静注丙球蛋白收入同降4%。静注丙球蛋白下降的原因是产品结构调整,用于生产特免的血浆不能再用于生产静注丙球蛋白,因此报表上其他血液制品同增18%。疫苗业务收入1.80亿元,同降35%。Q2经营趋势好于Q1:据测算,Q2收入同增17.6%(Q1收入同降4.8%),归属母公司净利润同增33%。 预计公司浆源全年有望实现20%左右稳健增长,带动业绩稳健增长。2014H1母公司收入同增24%,净利润同增33%。重庆子公司收入同增9%,净利润同增22%。2014H1公司老浆站采浆增长15%左右,重庆新浆站采浆增长30%左右,我们预计公司浆源全年有望实现20%左右稳健增长,带动业绩稳健增长。下半年净利润表观预测10%-20%,主要是考虑到下半年需要计提股权激励费用的原因。 费用率略升,净利率大幅提升。14H1销售费用693万元,同增2.24%;管理费用8013万元,同增8.60%;财务费用-1624万元,同增19.81%。期间费用率13.39%,同比上升1.46个百分点,毛利率66.44%,同比上升2.19个百分点,期间净利率53.24%,同比上升8.17个百分点。费用率略升,原在于血浆成本略微提升,净利率大幅提升原因在于上半年公司白蛋白,丙球蛋白终端价格有所上调。 给予“买入”评级,目标价35元。上半年公司新设立滑县,云阳两个新浆站;H7N9流感疫苗临床申报正在审评;流感病毒裂解疫苗现场检查完毕,在等待最终结果;赫赛汀仿制药临床前研究结束,提交了临床申请。我们认为公司投浆量稳定增 长,业绩将逐步体现。预计2014-2016年EPS1.00元、1.25元、1.53元。考虑到公司所处血液制品行业,可以给予2015年28X的PE,目标价35元。 不确定性因素。(1)新批浆站时点;(2)浆源开拓情况。

事件: 公司2014年上半年实现收入52亿元,同比增长8.80%,归属上市公司净利润4.26亿元,同比增长14.35%,归属于上市公司扣非后净利润4.18亿元,实现每股收益0.325元。 点评: 经营趋势Q2好于Q1。据此测算,公司2014第二季度实现营业收入22.50亿元,同比增长13.3%;归属上市公司净利润3.68亿元,同比增长21.4%;摊薄EPS为0.16元。经营趋势Q2好于Q1,主要原因在于公司根据市场需求变化及时调整品种结构并加强营销。其中母公司实现收入13亿元,同比增长5.2%,实现净利润3.87亿元,同比增长21.6%。 医药工商业稳健增长。2014H1医药工业营业收入33.28亿元,同比增长9.69%,毛利率49.84%,略上升0.48个百分点;2014H1医药商业营业收入21.56亿元,同比增长9.15%,毛利率31.38%,略下降0.27个百分点。从分地区看,国内收入49亿元,同比增长8.98%,国外收入2.41亿元,同比增长3.95%。大品种继续巩固市场占有率,平均增速5%,二三线品种保持良好成长速度,平均增幅10%,公司着力培育的巴戟天寡糖胶囊,在2014年上半年已实现上年度全年水平,为后续向市场推广创造良好开端。商业零售平台在市场环境不利、政策影响持续深入的情况下,充分运用品牌、品种优势,合理调配人力、物力资源来提升经营效率,结合社区讲堂、主题活动等多种营销方式,拉动商业门店的销售,确保了零售平台的收入增长。 子公司增长平稳。2014H1子公司同仁堂科技(持股46.85%)实现收入19.26亿元,同比增长14.28%,实现净利润3.79亿元,同比增长22.01%。其中牛黄解毒清热收入增长14%,感冒清热胶囊收入增长4%,阿胶,西黄丸,加味逍遥丸增幅明显。2014H1孙公司同仁堂国药(直接持股比例为33.91%)实现收入2.91亿元,同比增长29.22%,实现净利润1.15亿元,同比增长47.90%,同仁堂国药加快海外零售终端的同时,积极开办养生保健中心,力争在海外服务贸易和欧美主流市场的突破。2014H1同仁堂商业投资集团实现收入21.89亿元,同比增长9.27%,实现净利润1.26亿元,同比增长5.86%,原因在于随着医药反商业贿赂工作进一步深入,导致市场消费结构的调整,对高端产品的销售造成影响。 三项费用控制良好。2014H1销售费用9.62亿元,同比增长3.17%,管理费用4.33亿元,同比增长9.77%,财务费用-622万元,同比下降161.38%。三项费用率26.78%,与去年同期相比(28.05%)下降了1.27个百分点,主要因为下属子公司银行存款利息收入增加及汇兑损失减少所致。 “增持”评级,目标价22元。我们预计同仁堂2014-2016年EPS 0.60元、0.72元、0.87元。我们认为公司具有品牌力和产品力,可以给予2015年30X的PE,6个月目标价22元。 不确定性因素。(1)市场营销风险;(2)气候环境恶化等造成的中药材涨价风险;(3)部分动物药材的稀缺风险,如天然麝香。

事件:公司公布了2014年半年报,实现收入6.02亿元,同比增长13.31%,实现净利润1.56亿元,同比增长5.08%,实现每股收益0.32元。 点评:试剂和仪器稳步增长。报告期内诊断试剂业务实现收入28688万元,同比上升13.91%;诊断仪器业务实现收入29223万元,同比增长14.36%;真空采血耗材业务实现收入2026万元,同比下降7.42.%。业务增长的主要原因如下:1.诊断试剂业务保持较快增长,受益于出口业务的快速增长,免疫试剂业务同比增长27.71%;核酸试剂业务同比增长21.80%,生化试剂业务同比小幅下降0.63%。2.诊断仪器业务同比实现14.36%的稳步增长,其中代理仪器业务增长19.21%,自产仪器收入下降3.86%。 费用率控制良好,略有下降。报告期销售费用6154万元,同比增长1.15%,管理费用3712万元,同比增长22.72%,主要是因为研发支出增加、工资薪金增加,财务费用-504万元,同比下降50.18%,主要是报告期无短期借款利息支出。报告期三项费用率为15.56%,同比下降接近1个百分点,控制良好。 引入外国战略投资者事宜顺利推进,尘埃即将落定。外国战略投资者方源资本旗下League Agent (HK) Limited公司已通过协议转让取得7557万股公司股份,占总股本比例为15.35%。同时,中国证监会于2014年5月20日向公司出具了《行政许可受理通知书》,公司非公开发行股票事宜获得受理。 加快研发,新产品上市进度加快。上半年获得新产品注册证22项,研究开发投入2449万元,同比增长23.77%。其中,公司重点发展的化学发光检测产品取得进展,公司及子公司共取得全自动化学发光测定仪、铁蛋白(Ferritin)定量测定试剂盒和癌胚抗原(CEA)定量测定试剂盒三项产品医疗器械注册证。更多相关产品正在积极申报中。 预计公司未来两年将在外延发展上有突破性进展。由于公司内生性增长受到限制,因此我们对于战略投资者的进入非常看好,公司在IVD行业有丰富的经验,未来将开展外延和资本的结合。现在公司发展免疫学,化学,核酸,快速检测诊断试剂等方向。未来预计也会发展与体外诊断试剂行业相关的其他业务,如耗材,POCT等。 盈利预测。医改促进全民医保支付能力不断提升,内生需求推动国内诊断行业未来增长,公司综合实力处于行业领先地位,在生化、免疫、核酸诊断领域全面发展。作为行业龙头,具备综合竞争实力,业绩将伴随行业景气稳定增长。预计2014-2016年EPS分别为0.68元,0.86,1.11元,目标价30元,对应2015年PE为35倍,维持“买入”评级。 风险提示:新管理团队融合风险,股权转让和定增方案获批风险,新产品市场推广不畅风险,老产品市场竞争激烈风险。

事件:2014年上半年公司实现营业收入1.57亿元,同比增长35%;归属于母公司净利润4934万元,同比增长18%;基本每股收益0.12元。根据测算,2014Q2收入8942万元,同比增加30.50%;净利润2784万元,同比增加17.5%。 另外公司公告:通过重组吸纳国内医疗器械和药品领域有独到优势的成纪药业。具体方案如下: 一,公司拟向张有平、凤凰财富和惠旭财智非公开发行股份并支付现金,购买其持有的成纪药业100%股权。整体股权交易价格为13.2亿元。其中翰宇以发行股份方式购买纪成药业50%股权,共发行2700万股,以支付现金方式购买成纪药业50%股权,共支付现金6.6亿元。 二,公司拟向公司实际控制人曾少贵、曾少强、曾少彬非公开发行股票共1800万股,募集配套资金4.4亿元,用于支付本次收购的现金对价及相关税费,不足以支付部分,由公司自筹解决。 点评: 我们对公司整体观点:公司主要产品是多肽药物制剂、多肽原料药和客户肽三大系列。内生增长上,其中注射用特利加压素是增长最快的品种,去氨加压素新进基药目录,有望放量;原料药出口值得期待;外延上,通过不断并购以及自身研发丰富产品线。我们看好公司未来发展。 上半年注射液特利加压素和胸腺五肽表现抢眼。2014H1制剂收入为主要来源,其中注射用特利加压素收入5220万元,同比增长90.77%;胸腺五肽6643万元,同比增长41.64%;注射用生长抑素1957万,同比下降10.63%;醋酸去氨加压素注射液1341万元,同比下降3.05%。全年看制剂业务以特利加压素增长最快,2014年全年有望增长80%左右,主要原因是止血效果好,竞争环境好;去氨加压素新进基本药物目录,随着招标陆续执行,有望放量;胸腺五肽、注射用生长抑制素作为老品种,预计保持10%-20%增长。 费用影响,导致利润增长慢于收入增长。上半年销售费用3229万元,同比增长41.21%,主要由于销售规模扩大,会务费,咨询费增长,销售费用率20.52%(2014Q1为14.03%);管理费用3968万元,同比增长42.47%,主要由于研发项目投入增长,管理费用率25.21%(2014Q1为25.21%),财务费用5.2万元,主要由于发债,利息收入减少,财务费用率0.03%(2014Q1为-1.35%),期间费用率45.76%,与2013年期间费用率36.29%相比,费用影响导致利润增长慢于收入增长,预计下半年相对好些。 原料药出口值得期待。2014-2017年之间格拉替雷、艾塞那肽、利拉鲁肽等销售额过十亿美金的药物专利陆续到期,多肽原料药产业转移有望带来约5亿美金的原料药市场。爱啡肽、比伐卢定、奈西立肽原料药得到美国食品及药品管理局受理并获得DMF号,有望打开国际市场。 公司积极外延协同主业,以及加强研发不断丰富产品线。公司致力于糖尿病、心血管、多发性硬化症等慢性病药物的研发,提升慢性病患者的生活质量和用药安全。未来并购瞄准三大方向:(1)注射剂;(2)高端缓控释;(3)生物制药。今日公司公告重组吸纳国成纪药业,主要看好公司产品与成纪产品的相互结合,能提高用药安全及便利性;未来还将探索基于注射笔的微创检测、数据传输等,与移动互联网相结合,实现数据管理和应用等。此外,公司也加强研发新产品,预计今年重磅新药爱啡肽及爱啡肽注射液将获批,明年卡贝缩宫素可能获批。 成纪公司介绍:卡式瓶在国外医药市场应用日趋广泛,在国内也逐渐为药品生产企业和医疗机构所认可,近年来呈现较快的增长。成纪药业主要从事医疗器械和化学药品的研发、生产和销售,其医疗器械产品专为注射给药服务。成纪药业2010年研制出卡式注射笔后,针对医护人员和患者的反馈信息,对注射笔的设计等进行了改进,优化了功能组件,增加了注射前的排气功能,进一步提高了操作的安全性和便捷性。2013年底,成纪药业推出改进后的卡式注射笔,取得了较好的市场反响,伴随卡式瓶包装药品的快速增长,成纪药业卡式注射笔的销售收入也大幅增加。 成纪药业14-16年承诺业绩分别为1.1亿,1.48亿,1.9亿,复合增速31.4%,若本次交易于2014年度完成,张有平承诺成纪药业2014年度、2015年度归母净利润分别不低于人民币1.1亿元、1.485亿元;曾少贵、曾少强、曾少彬承诺成纪药业2016年度归母净利润不低于人民币1.93亿元。 1,收购成纪---看好公司产品与成纪产品的相互结合,提高用药安全及便利性 公司目前正在注册以及正在研发的产品包括普兰林肽、艾塞那肽、利拉鲁肽、特立帕肽、格拉替雷、依替巴肽、比伐卢定等药品均为注射剂,可与成纪药业现有的注射笔、注射架、“二合一”等产品相互结合,具有高度的协同效应。可实现无菌配药和给药,极大地提升用药安全及便利性,将具备同类药品所没有的特殊优势,有利于强化公司产品的核心竞争优势,延长产品生命周期,进一步提升盈利水平。 2,收购成纪---未来战略是通过进一步开发卡式注射笔,实现数据管理和应用 公司还将积极探索成纪药业卡式注射笔功能的进一步开发,例如基于注射笔的微创检测、数据传输等;未来与移动互联网相结合,实现数据管理和应用等。上述药品、器械与移动互联网的融合,将使公司的产品线覆盖慢性病患者的检测、治疗、康复和日常护理,实现公司慢性病管理专家的战略发展目标。 3,收购成纪---扩大生产基地,实现全国化布局 公司收购成纪药业后,在深圳、武汉、天水三地均将建有生产基地,实现了公司生产基地的全国化布局。未来,深圳基地将主要从事高附加值制剂的生产,低附加值制剂将在天水生产,充分发挥各自的比较优势,实现公司效益的最大化。 盈利预测与估值。假定2014年并购完成,暂不考虑并购增厚以及定向增发股本摊薄,预计公司2014-2016年EPS分别为0.39元、0.47元和0.58元,同比增长20%,21%,22%。考虑到利润增厚以及股本摊薄,假定按新股本4.45亿股摊薄,以2014年2月19日收盘价26.63元测算,成纪2015年开始并表,合并报表后2015年-2017年EPS为0.76元、0.95元、1.18元,对应2015年PE为35倍。结合公司新产品获批预期和外延并购空间,给予合并报表后2015年动态45倍PE。目标价34元,给予“买入”评级。 主要不确定因素。并购进程、药品降价的风险、技术开发的风险。

事件:2014年上半年公司实现收入7.6亿元,同比增长7.00%;实现净利润2.2亿元,同比降低3.87%;扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润2.13亿元,同比降低3.42%。实现每股收益1.35元。 根据测算,2014Q2收入3.87亿元,同比增加2.71%;净利润1.02亿元,同比下降14.24%。其中2014Q2母公司收入1.87亿元,同比下降14.71%;实现净利润1.16亿元,同比下降1.38%。 我们对公司的总体看法:片仔癀原料麝香行业性稀缺,目前原料储备丰富,长期看主业稳定增长没有问题;日化增速快,未来有望上量;华润片仔癀合资公司运行正常,未来一年股权转让有望提上议程。公司目前业绩处于低谷,需要静待需求反弹。 业绩处于低谷,静待需求反弹。收到反腐以及宏观经济环境等因素影响,上半年收入增长7%,扣非后净利同比降低3.42%。从业务分项看,2014年收入增长7%,主要原因系日用品、化妆品行业收入增加所致。药品收入6.76亿元,同比增加1.44%,毛利率46.35%,下降6.31个百分点;日用品、化妆品销售7958万元,同比增加83.74%,毛利率73.35%,增加6.65个百分点;食品销售实现收入162万元,同比增加17.20%,毛利率25.15%,减少5.49个百分点。从分销售区域看,境内实现收入6亿元,同比增长6.59%,境外实现收入1.54亿元,同比增长6.08%。 三项费用率控制良好。2014年上半年销售费用6626万元,同比增加28%,主要原因系子公司福建片仔癀化妆品有限公司的广告费用等支出增加所致;财务费用-277万元,同比减少1294万元,主要原因系公司配股收到募集资金,利息收入增加所致;管理费用5599万元,同比增加7.43%。期间费用率15.62%,与2014Q1(17.40%)相比,下降1.78个百分点。 盈利预测与投资建议。公司长期具有高端品牌价值。在做优主业的同时,把药妆、日化业务作为新的利润增长点。我们预计公司2014-2015年的EPS分别为:2.98元、3.56元,同比增长11%、19%。考虑到公司品牌价值以及2015年华润片仔癀股权谈判存在可能性, 我们认为可以给予2015年28倍PE,合理股价为100元,“买入”评级。 主要不确定因素。新产品市场开拓的风险、片仔癀提价进度。

事件:公司2014年半年报实现营业收入16.79亿元,同比增长20.72%;实现归母净利2.88亿元,同比增长39.62%;扣非后实现归母净利2.05亿元,同比增长45.02%;实现EPS0.36元。 点评: 我们对公司的基本判断是:公司并购贵州拜特51%股权开启并购重组整合发展新时代,代表公司从强弱式并购到强强并购的转变,实现优势互补,协同发展,未来公司对收购标的不仅看中产品,也看中被并购标的所拥有的成熟的营销网络。放远看,我们看好公司并购逻辑。 上半年公司营业收入和利润增长加速,总体发展态势良好。上半年现代植物药营业收入10.38亿元,同比增长25.6%,占全部营业收入的比重从去年同期的59.4%提升到61.8%。化学药品收入4.89亿元,同比增长12.48%,占营业收入比重为29%。现代植物药和中药产品中,肠炎宁系列产品收入继续保持20%以上增速,天保宁增长近20%,去年销售突破亿元的汉防己甲素继续增长30%;龙金通淋胶囊增速提升达到58% ,今年有望争取销售过亿元;麝香通心滴丸虽受不利因素影响未达销售目标,但在上海市场销售增量明显,收入增速也达到50%以上。化药产品中,乙酰半胱氨酸收入增长80%,必坦(坦洛新胶囊)增长35%,阿乐欣也有恢复性增长。公司银杏叶提取物产品供不应求,但受产能限制,收入增长43%。化药原料药大观霉素和硫酸阿米卡星也增长良好。公司新收购控股的贵州拜特制药公司主导产品丹参川芎嗪注射液,上半年销售虽然受到1-2月新GMP认证影响,但收入仍增长31%达2.6亿元。 三项费用率较为稳定。2014年上半年公司销售费用6542万元,同比增长13.84%;管理费用1519万元,同比增长12.87%,财务费用324万元,同比增长3.69%,期间费用率49.93%,比一季度报54.16%相比下降4.23个百分点。费用控制良好。 盈利预测。假定非公开发行1.75亿股本顺利完成(按最新股本9.85亿股计算),预计公司2014-2016年EPS分别为0.52元、0.63元、0.73元,同比增长54.66%,17.10%,14.82%。鉴于公司在产业链的品牌、产品和营销优势,并不断积极寻找并购机会,给予公司目标价19元,对应2015年PE为30倍,维持“增持”评级。 风险提示。新产品市场开拓风险,收购整合风险。

看好基因测序作为变革型技术带来的行业性机会:基因测序作为一项变革型的技术,将对疾病的预防、诊断、个性化用药的指导、用药监测等领域产生重大影响。应用前景广泛,目前应用成熟的项目只有产前无创筛查,仅仅是冰山一角。然而仅仅产前无创筛查这一项应用也已经显示出很大的市场潜力,国内2011年底产前无创检测作为第一个医疗应用开始推广,2013年市场约10亿元人民币,根据目前价格推算,这一应用市场潜力约150亿元人民币。未来更多的应用领域开发后,将对诊断行业带来颠覆性变化。 公司基因测序业务的定位和方向很符合行业发展规律,有望抓住赢利点:基因测序业务从产业链来看分为仪器、试剂、服务三大点,仪器由国外企业垄断、试剂目前也多为国外企业供应,国内企业开始涉足、服务端是目前国内企业主要的切入点。公司将从代理国外仪器、发展试剂、独立医学实验室提供服务三大点切入,很好的符合了行业发展的规律,抓住国内企业可以抓住的方向,看好公司在这一业务领域的拓展。 公司作为分子诊断的龙头,分子诊断试剂和仪器是主业的基础: 公司成立于1988年,第一大股东广州中大控股,实际控制人中山大学,2004年8月首次上市。依托中山大学的技术支持,公司一直是国内分子诊断的龙头企业。今年初股权激励方案获批,公司激励体制发生积极向好的变化。我们预计,随着不断的新检测试剂品种的获批,仪器+试剂的推广,分子诊断的主业还将保持超过30%持续快速的增长。 独立医学实验室业务正在好转,盈利可期,和其他业务的协同也同样可期:独立医学实验室业务目前共有广州、成都、上海、合肥、南昌、昆明、泰州、济南等中心,随着业务的积累、运营管理的精细化、内部业务的协同效应增加,预计今年将逐步实现盈利。 布局医疗服务,掌握资源,和主业相互协同。公司4月份公告与中大控股共同投资设立中山大学医院投资管理集团有限公司(中大医投集团),公司持股19.99%。我们认为这将是公司布局医疗服务的第一步,有望依托实际控制人中山大学在医院方面的资源,在医院管理、诊断、检验服务方面有协同效应,看好公司在医疗服务方面的布局。 盈利预测与投资建议:国内分子诊断龙头企业,原本的分子诊断仪器和试剂业务及独立第三方实验室业务奠定现有业绩基础。基因测序业务有望成为未来的亮点,公司代理Life Technologies的仪器,提供试剂,实验室未来可以通过申请资质后,提供检测服务,从仪器、试剂、服务三个角度切入基因测序业务,有望带来业绩贡献,预计14-16年EPS0.41、0.56、0.70元,对应当前股价21.4元,对应PE52.32、38.35、30.39倍,鉴于公司在新兴产业的布局和医疗服务的布局,给予15年45倍,目标价25.11元。 主要不确定因素:基因测序监管放开的时间具有不确定性;医疗服务布局的进展时间具有不确定性。

事件: 2014年6月18日,公司全资子公司华兰生物工程重庆有限公司收到《重庆市卫生和计划生育委员会关于同意设置云阳县单采血浆站的批复》(渝卫复[2014]20号),重庆市卫生和计划生育委员会同意重庆公司在云阳县设立单采血浆站。云阳县县域面积3649平方公里,总人口136万人,辖38个乡镇,4个街道办事处。 另外,公司及下属单采血浆子公司、公司全资子公司华兰生物工程重庆有限公司及下属单采血浆子公司以及控股子公司华兰生物疫苗有限公司自2014年7月1日起增值税收率将由6%调整为3%。 点评: 新建云阳单采血浆站保证未来浆源持续增长。目前华兰生物共有14家单采血浆站,广西四家,贵州一家,河南四家,重庆五家。此次公司向重庆卫生和计划生育委员会申请在云阳设立单采血浆站,意味着重庆地区单采血浆站有望达到6家。为浆源持续增长打下坚实基础。封丘单采血浆站建于2010年,管辖人口82万,成熟后采浆60多吨,云阳管辖人口136万,前景看好。河南省采供血机构设置规划2014-2016年政府规划出来后,由于公司在河南是纳税大企,公司在河南省内申请新浆站有一定的优势,重庆区域采供血机构设置规划出来后,考虑到公司是贵州唯一的血液制品企业,争夺浆站有排他性,独占性,此次重庆云阳单采血浆站的设立验证了公司新建单采血浆站的能力。 增值税税率由6%调整到3%,有望降低公司今年税负。2014年6月18日,财政部、国家税务总局发布了《关于简并增值税收率政策的通知》:“为了进一步规范税制、公平税负,经国务院批准,决定简并和统一增值税征收率,自2014年7月1日起,将6%和4%的增值税征收率统一调整为3%。我们测算今年大约能节省2300万税收,拉动利润同比增长5个百分点,对公司业绩产生积极的影响。 未来公司看点还在于继续申请新建浆站+疫苗打开国际市场+单抗获得临床批件疫苗:华兰生物自2012年11月份向WHO报送流感病毒裂解疫苗的样品,申请WHO预认证的时间已有18个月。世卫组织在4月中旬到公司实地检查,已提出整改意见,公司有信心通过检查。疫苗WHO预认证的门槛比较高,如果通过现场认证,就意味着完成预认证步骤;通过认证后就有资格进入联合国疫苗采购目录,即可以采购和销售。 单抗:为了培育公司新的利润增长点,同时降低投资风险。2013年公司与股东新乡市华兰生物技术公司共同投资1亿元成立华兰基因工程子公司,正式进行单抗领域。目前基因公司已启动修美乐、赫赛汀、美罗华、阿瓦斯汀等单抗品种的研发。预计单抗最快2018年才有可能贡献收入。目前各单抗基本在动物实验尾声,报批临床试验,等待审评。预计下半年有进展。 给予“买入”评级,目标价35元。预计2014-2016年EPS1.00元、1.25元、1.53元。考虑到公司所处血液制品行业,可以给予2015年28X的PE,目标价35元。 不确定性因素。(1)新批浆站时点;(2)浆源开拓情况。

公司并购贵州拜特51%股权开启并购重组整合发展新时代,代表公司从强弱式并购到强强并购的转变,实现优势互补,协同发展,未来公司对收购标的不仅看中产品,也看中被并购标的所拥有的成熟的营销网络。放远看,我们看好公司并购逻辑。 并购中求发展:强弱式向强强式转变。自康恩贝创办40余年来,就不断在资源重组整合中发展。并购贵州拜特51%股权开启公司并购重组整合发展新时代,是一个新的起点,代表从强弱式并购到强强并购的转变,实现优势互补,协同发展,未来公司不仅看中收购标的品种线,也看中营销网络。 康恩贝品种品牌资源丰富,梯队明显,但缺乏5亿以上大品种,公司营销模式多元化,处方药营销体系弱于OTC品牌药营销体系。公司以现代植物药为核心,缺乏5亿以上的大品种。由于集团公司子公司先后注入上市公司,历史原因导致了公司营销平台多层次,营销模式多元化,造成营销及资源统一不足,独立有余的局面,且处方药营销体系弱于OTC品牌药营销体系。 收购贵州拜特51%股权,配齐5亿以上处方药大品种。丹参川芎嗪注射液终端销售额为17.21亿元,属于处方药大品种。目前康恩贝麝香通心滴丸处于培育期,银杏叶片(胶囊)市场占有率不高,而培育心血管疾病系列用药是公司重大战略,所以收购丹参川芎嗪注射液符合公司阶段性发展要求。 收购贵州拜特51%股权,拜特深度管理招商模式带来深远影响。贵州拜特优点在于深度管理招商覆盖全国的模式。未来康恩贝会把自己的产品也放进拜特,除了公司高毛利产品可以对接外,还会引进几个注射剂品种(侧重于心脑血管大品种),充分利用公司市场网络。 我们看好重磅产品丹参川芎嗪注射液未来空间。丹参川芎嗪注射液为类植物药,丰富植物药梯队;价格处于中游水平;未来完成1亿支销售问题不大;竞争环境良好,处于快速成长期;与同类药品相比,2013年增速较快(25%)。同品种还有香港上市下属吉林四长制药的产品,2012年开始销售。13年估计拜特参川芎嗪市场份额85%左右。 盈利预测。暂不考虑此次收购和非公开发行1.75亿股本影响下,预计公司2014-2016年EPS分别为0.62元、0.75元、0.89元,同比增长20.39%、20.67%、19.00%。鉴于公司在产业链的品牌、产品和营销优势,并不断积极寻找并购机会,给予公司目标价16元,对应2015年PE为21倍,维持“增持”评级。 风险提示:新产品市场开拓风险,收购整合风险。

事件: 根据《河南省采供血机构设置规划(2014-2016年)》,公司向河南省卫生厅申请在滑县设立单采血浆站。2014年5月9日,公司收到《河南省卫生厅关于同意设置华兰生物工程股份有限公司滑县单采血浆站的批复》(豫卫医[2014]43号),同意设置华兰生物工程股份有限公司滑县单采血浆站。滑县县域面积1814平方公里,人口134万,辖10镇12乡1新区。 点评: 新建单采血浆站保证未来浆源持续增长。目前华兰生物共有14家单采血浆站,广西四家,贵州一家,河南4家,重庆5家。此次公司向河南省卫生厅申请在滑县设立单采血浆站,意味着河南地区单采血浆站有望达到5家。为浆源持续增长打下坚实基础。封丘单采血浆站建于2010年,管辖人口82万,成熟后采浆60多吨,滑县管辖人口134万,前景看好。继河南省采供血机构设置规划2014-2016年政府规划出来后,公司在河南是纳税大企,在省内申请新浆站有一定的优势,重庆区域规划也有望出来,华兰是贵州唯一的血液制品企业,争夺浆站有排他,独占性。我们看好公司后续新建单采血浆站的能力。 2014年看点在于还在于疫苗打开国际市场+单抗获得临床批件 疫苗:华兰生物自2012年11月份向WHO报送流感病毒裂解疫苗的样品,申请WHO预认证的时间已有18个月。世卫组织在4月中旬(上周)到公司实地检查,已提出整改意见,公司有信心通过检查。疫苗WHO预认证的门槛比较高,如果通过现场认证,就意味着完成预认证步骤;通过认证后就有资格进入联合国疫苗采购目录,即可以采购和销售。 单抗:为了培育公司新的利润增长点,同时降低投资风险。2013年公司与股东新乡市华兰生物技术公司共同投资1亿元成立华兰基因工程子公司,正式进行单抗领域。目前基因公司已启动修美乐、赫赛汀、美罗华、阿瓦斯汀等单抗品种的研发。预计单抗最快2018年才有可能贡献收入。目前各单抗基本在动物实验尾声,报批,等待审评。 给予“买入”评级,目标价35元。预计2014-2016年EPS1.00元、1.25元、1.53元。考虑到公司所处血液制品行业,可以给予2015年28X的PE,目标价35元。 不确定性因素。(1)新批浆站时点;(2)浆源开拓情况。

事件: 公司2014Q1收入41.96亿元,同比增长26%,归属上市公司净利润5.91亿元,同比增长5.95%,归属上市公司扣非后净利润5.89亿元,同比增长5.43%,实现每股收益0.27元。 点评: 2014Q1增长符合预期。2014Q1收入41.96亿元,同比增26%,营业利润8亿元,同比增20%,净利润5.91亿元,同比增5.95%。净利润增速小于收入增速主要是受到康美母公司高新企业资质正在申请中,暂时以25%所得税计算。我们还原后测算净利润增速21%(假定资质延续,所得税为15%计),基本符合预期。其中,中药增长20%左右,西药增长80%左右。 期间费用率总体平稳。2014Q1年,公司销售费用率2.42%,略增0.36PCT,管理费用率3.08%,略降0.20PCT,总体费用率8.18%,略升0.20%,保持平稳。 公司布局全产业链,具有品牌优势和网络优势。公司核心竞争力在于积极布局全产业链,践行中药全产业链的发展战略,在全国各地投资构建了上至GAP药材种植、药材流通交易、专业市场管理、下至生产研发、产品销售、药房托管和医疗服务等中药综合业务集群。市场营销布局全国,销售网络实力雄厚。公司在全国多个城市设立了分(子)公司和办事处,形成了集医院销售、OTC、西药批发与配送、零售、连锁药店、直销、电子商务等多种方式于一体的立体销售体系。公司在广东省普宁市、吉林省、辽宁省广泛开展医院收购和药房托管,在医药终端销售逐渐显露强劲发展势头。公司与中国人保集团成立健康管理公司,开展健康管理服务和健康产品销售。公司拥有康美商城、康美医药网、康美中药网等电子商务平台,形成全国唯一的"实体市场与虚拟市场相结合"的集中药材信息服务、中药材电子交易与结算服务为一体的中药材大宗现货交易平台。中药材市场全国布局,仓储配送体系覆盖全国。公司拥有安徽亳州中药城、广东普宁中药材市场,正在建设普宁中药城、甘肃陇西、青海西宁、广西玉林等中药材市场,实现了全国主要区域的布局。公司通过整合物流、仓储基地资源,在全国范围内铺展物流网络建设,形成现代中药材流通立体网络平台。 给予维持“增持”评级,目标价26.5元。预计康美药业2014-2016年EPS1.06元、1.36元、1.79元。我们给予公司2014年25倍PE,对应目标价为26.5元。“增持”评级。 不确定性因素。中药材贸易增速下滑风险,中药饮片产能释放进度低于预期风险。