事件:公司公告预中标铜仁市城市报警与监控系统建设项目,中标金额约为1.4亿元,包括:三区八县2443个高清监控点、46套卡口、703个报警点以及各级指挥中心的建设及维护。项目性质:BOT模式(企业建、政府租、公安用)。 点评: 战略布局显成效,安防行业新势力崛起。上市后公司结合自身在网络接入方式、网络适应性等方面的独特优势,开发了具备监控、会议、指挥调度等功能的监控指挥系统,并在各地消防部队中得到了广泛应用,公司的技术和产品已经得到了市场的认可。同时公司不断加大对大型综合监控系统解决方案的研发和市场的投入,目前公司已经可以自主生产DVR、监控平台等产品。 此次中标是公司上市以来战略布局成效的最好体现,安防行业的一支新军正在崛起!? 十二五期间三四线城市将进入安防建设高峰期。目前,国内的安防需求正在从一二级市场开始陆续向三四级市场延伸。加之下一届政府可能会以新型城镇化作为保持经济增长、推动各项改革的战略发展主线,对于三四线城市的财政投入会大幅增加,三四线城市的安防建设市场空间巨大。 上调盈利预测,维持买入-A投资评级。目前公司在积极准备参与多个省市的安防建设,此次公司如能最终顺利中标铜仁项目,有助于其树立品牌效应,并将在铜仁项目中的经验快速复制到其他省市。假设公司顺利中标该项目,考虑到项目结算周期将从2013年开始,我们维持公司2012年1.01元的EPS不变,上调2013、2014年EPS至1.45和1.87元,维持“买入-A”投资评级和30.3元的目标价。 风险提示:(1)目前公司仅为中标候选人,公司能否收到中标通知书还存在不确定性。(2)竞争对手高新兴向项目招标代理机构提出异议。如果异议成立,公司将不会最终中标。

报告摘要: 业绩符合预期。前三季度公司实现营业收入5.27亿元,同比增长53.81%;实现净利润9966.51万元,同比增长43.01%,EPS0.26元;三季度单季实现收入2.23亿元,同比增长84.08%;实现净利润4124.79万元,同比增长39.47%,符合预期。公司预告全年净利润同比变化幅度为30%-50%。 教育业务高增长。前三季度公司收入高增长主要来源于语音教具产品。根据我们整理的公开招投标信息,1-9月份公司的语音教具产品订单规模近1.5亿元。公司的语音教具产品有效地解决了农村师资不足和城市教师水平差异所导致的教学质量参差不齐的问题,目前正处于大规模推广的初期,预计全年公司的语音教具产品收入有望超过2亿元。 公司正在推进与移动的战略合作,年底前有望取得实质性进展。8月底移动宣布战略入股公司后,双方已经开始就语音技术与移动互联网的结合进行深入的探讨和规划。考虑到中国移动多位高层领导曾在不同场合都表示过非常看好语音技术的巨大潜力,我们预计年底前双方可能会有一些实质性的合作方案出台。 中文Siri推动语音技术产业化应用,盈利模式逐渐清晰。iOS6正式发布后,中文Siri掀起了又一轮语音热潮。以Shazam,唱吧等为代表的语音应用都在短时间内吸引了大量用户,并逐渐形成了其特有的盈利模式。公司目前拥有约1亿用户,辅之以中移动强大的营销网络,我们相信,明年会有一批有明确盈利模式,市场前景广阔的基于语音云的应用出现。 投资建议:考虑到中移动给公司带来的业务增量可能主要在明后两年体现,我们小幅下调公司2012-2013年EPS至0.52和0.88元,维持“买入-A”投资评级和32元的目标价。 风险提示:新兴市场风险;人力资源风险;管理风险。

业绩符合预期。公司1-9月份实现收入和净利润分别为7.89亿元和2.1亿元,同比分别增长32.91%和28.99%,每股收益0.33元,符合预期。其中三季度单季收入和净利润同比分别增长43.58%和31.64%,增速较半年报分别提升了10.7和4.3个百分点。公司预计2012年净利润同比增长20-35%LCD拼接产品放量带动收入稳步增长。公司收入增速快于净利润增速,且增速呈现提升态势,主要原因是毛利率相对较低的新产品LCD拼接产品增长加快,同时收入占比提升所致。由于公司在大屏拼接领域拥有绝对的品牌优势和渠道优势,且伴随安防监控市场的发展,LCD拼接市场快速增长,公司通过针对性的高强度研发投入,初步确立了在LCD高端拼接市场的优势,预计几个季度公司LCD拼接产品仍将保持快速增长。 综合毛利率保持稳定,费用增长快于收入增长。3季度公司毛利率基本保持稳定,尽管综合毛利率轻微下降,但主要是产品结构变化所致,实际上无论VW还是LCD业务毛利率均呈现稳步提升态势。销售费用和管理费用同比分别增长47%和41.4%,销售费用增长较快主要是LCD作为新业务,公司加大市场推广力度所致,管理费用增长较快是公司重视创新研发,不断加大研发投入所导致的。 行业景气度高,维持增持-A投资评级。公司所处的大屏拼接行业在智慧城市和平安城市建设大潮中将保持较高的景气度,且公司新产品LCD拼接刚进入到规模化量产阶段,因此未来1-2年公司业绩保持稳定增长是比较确定的,我们维持对公司盈利预测,预计2012、2013年EPS分别为0.51和0.65元,维持增持-A投资评级,6个月目标价格13元。 风险提示:LCD拼接市场竞争加剧导致毛利率下降的风险。

报告摘要: 业绩略低于预期。公司前三季度实现营业收入1.77亿元,同比增长26%;实现净利润2944.14万元,同比增长12.17%,EPS0.27元,略低于预期,主要原因是公司在人员储备、新项目研发推广方面投入较大,管理费用和销售费用增长较快。 加大研发投入,员工规模增长较快。截至9月底,公司员工总数达到879人,比去年同期增加285人,同比增长近50%,大部分新招员工为研发和技术人员。公司从中长期战略出发,在经济不景气的大环境下仍然非常重视对研发力量的投入,体现了公司对未来持续发展充满信心。 预计四季度收入增长提速,费用率增速下降。四季度是公司收入确认的高峰期,大量已发货商品都将在当期确认收入。同时,四季度公司将重点落实今年跟进的销售机会的招投标等商务环节,围绕对今年销售额有促进作用的行业进行拓展。此外,公司已经基本完成了今年的新员工招募任务,四季度新员工的增速将显著放缓,因此费用率增速也将有所下降。 公证云正式上线,四季度全面推广。10月22日,公证云正式上线。后续公司将展开一系列推广活动,吸引更多的用户,包括:邀请好友赠送存证币,注册用户抽奖等。公司也正在和包括公证处、律所、电商等企业级用户进行洽谈,合作推广公证云。我们试用了公证云的各项服务,用户体验非常好,操作简单,响应速度较快,客服及技术支持及时,市场前景值得期待。 投资建议:四季度公司的电子取证产品和公证云业务有望同时发力。我们维持公司2012、2013年0.82和1.32元的盈利预测,维持公司买入-A投资评级和32.8元的目标价。 风险提示:公司规模快速扩张带来的管理风险;服务市场开拓和培育风险。

业绩略低于预期。公司1-9月份实现收入9.72亿元,净利润6820.8万元,同比分别增长65.75%和38.27%,每股收益0.28元,略低于预期。三季度单季收入和净利润分别增长58.87%和19.91%。 毛利率小幅下滑,财务费用大幅增长。导致公司3季度净利润增速低于预期主要是两个方面原因,一是由于低毛利的建筑智能化业务占比上升导致综合毛利率环比继续下滑,较2季度环比下降了1.05个百分点,同比下降3.02个百分点。二是3季度短期借款增加了2.02亿元,导致财务费用同比大幅增长304%。 各项业务保持稳定,新签订单保持较快增长态势。总体来看,公司各项业务均保持增长态势,毛利率也较为稳定。3季度新签订单4.99亿元,前3季度新增千万元以上的大项目达到35个,总金额7.1亿元,保持了较好的增长势头。 公司订单能够保持稳步增长源于各地智慧城市建设进入到大规模启动阶段,围绕交通、建筑、医疗等领域的智能化建设项目增长较快,同时公司跨区域的布局逐步显成效,东部以外其他地区订单持续增长。 规模化后资金压力渐显。随着公司规模扩大,大额合同增加,项目的施工时间跨度延长,这也导致公司应收账款增长较快,较年初增长42.1%。未来如果资本市场再融资进程受阻,势必将通过增加短期借款来满足流动资金需求,可能会导致财务费用大幅增长,对业绩增长形成较大的压力。不过应该看到,公司已经采取了一定的应对措施,加快了回款力度,前3季度经营性现金流量净额增加6799万元,改善明显。 小幅下调盈利预测,维持买入-A投资评级。由于公司财务费用增长超出预期,我们小幅下调了对公司的盈利预测,预计2012、2013年EPS分别为0.47和0.65元,考虑到智能交通、医疗和智慧城市业务均是景气度较高的细分行业,且公司在手订单充足,未来几个季度增长确定性高,我们仍然维持买入-A投资评级,6个月目标价格15元。 风险提示:智能交通、建筑信息化等业务竞争加剧导致毛利率下降的风险。 务和估值数据摘要

业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入9488.67万元,同比增长35.32%;实现净利润2705.41万元,同比增长31.6%,EPS0.27元。三季度单季公司分别实现收入和净利润3512.78和925万元,同比分别增长59.9%和43.52%。 市场推广初见成效,新签订单形势喜人。今年以来公司先后在南京、成都、石家庄、长沙等城市举办大型全国巡展会,还参加和举办了煤炭、建工、教育、银行等多个行业市场研讨会和展会,取得了较好的市场宣传推广效果。 公司在继续执行大客户策略的同时,也加强了对大量中小客户的覆盖。截至10月24日,公司在手订单(包括未确认收入的已签合同及已中标未签订的合同)的金额超过1亿元人民币,预计第四季度的订单量会继续增加。 预计第四季度公司会开始进行平安城市和智能交通的市场拓展。公司在募投项目“全高清视频监控指挥系统”和已经取得某部队规模应用的“图像综合管理系统”的基础上,进一步加大对大型综合监控系统解决方案的研发和市场的投入,致力于向行业整体解决方案提供商的目标迈进。公司目前已在平安城市和智能交通方面积累了一定的技术和经验,已具备了相关核心产品及平台,预计第四季度会开始进行平安城市和智能交通的市场拓展。 维持买入-A投资评级。四季度是公司的收入确认高峰,全年收入和利润增长有望翻番。公司的现金充裕,进军平安城市和智能交通市场后,拓展空间非常大。我们维持公司2012、2013年1.01和1.35元的盈利预测,维持“买入-A”投资评级和30.3元的目标价。 风险提示:经营和财务状况受大客户影响波动的风险;国内市场竞争的风险。

报告摘要: 业绩略低于预期。2012年前三季度公司实现营业收入2.12亿元,较上年同期增长37.66%;实现净利润3199.74万元,较上年同期减少18.38%,EPS 0.36元。第三季度单季度实现营业收入8901.34万元,较上年同期增长60.59%;实现净利润1392.08万元,较上年同期增长1.18%,EPS 0.1元。前三季度净利润同比下滑的主要原因是公司为加大市场扩展力度,提高服务管理水平和人才梯队建设而导致的成本和费用增加。 营业成本大幅上升导致毛利率下滑,但幅度有所收窄。公司前三季度综合毛利率42.04%,比上年同期下降了13.16个百分点,主要原因是前三季度公司在外购成本、人员投入以及税金支出等方面有较高增长所致。但从三季度单季来看,下滑的幅度已经有所收窄,比二季度增加了3.13个百分点。 销售费用率和管理费用率控制良好。前三季度公司销售费用和管理费用同比增长12.2%和45.7%,但从费用率看,前三季度公司销售费用率7.84%,比上年同期下降1.77个百分点;管理费用率19.33%,比上年同期增加1.06个百分点基本保持稳定。 支付延后导致应收账款大幅增加。应收账款较年初增长123.65%,较半年报增长40.5%,主要原因是合同签订的收款方式与公司营收确认方式不一致造成的,公司前十大应收账款客户以电信为主,电信运营商今年支付时间较往年有所拖延。 盈利预测与投资建议:我们下调公司2012、2013年EPS至0.43和0.55元,给予公司2012年25倍PE,目标价10.75元,维持“买入-A”评级。 风险提示:行业竞争进一步加剧、人力成本上涨使毛利率进一步下降。

报告摘要: 业绩略超预期。2012年前三季度公司实现营业收入1.68亿元,同比增长49.15%;实现净利润3365.53万元,同比增长24.81%,EPS 0.31元。第三季度单季实现营业收入7493.55万元,同比增长85.08%,实现净利润1492万元同比增长59.14%,EPS 0.14元,略超过我们的预期。 市场推广见成效,新签订单快速增长。前三季度,公司新签订多个金额100万元以上医疗卫生信息化项目合同,客户包括上海市金山区卫生局、上海交通大学附属第六人民医院、内蒙古自治区医院、广州市卫生局、合肥市卫生局、常州市第一人民医院、金坛市卫生局等,该类合同总金额约15,084万元比上年同期增长约1倍,相比二季度增长也近1倍。 承建项目得到认可,品牌效应不断增强。近日,公司独家承建的金坛市区域卫生信息化建设项目二期顺利完成。公司在江苏省内成功打造了一个区域卫生信息化样板项目,得到了江苏省卫生厅的充分认可,同时江苏省的基层医疗卫生信息化推进会在金坛召开,预示着金坛市区域卫生信息化工程作为全省的卫生信息化示范格局已经形成,为公司后期在江苏省内的业务拓展奠定了坚实的基础。此类项目的成功彰显了公司强大的核心竞争力,行业龙头地位日益稳固。 公司处于快速扩张期,费用率仍将维持高位。前三季度公司的销售费用率和管理费用率分别比去年同期上升了7.3和2.73个百分点。公司正处于快速扩张期,未来将在更多的地区设立区域研发中心,并开展营销服务体系的建设,构筑全国性的销售服务体系,实现客户的近距离本地化服务。因此,我们预计短期内公司的销售和管理费用率仍将维持高位。 盈利预测与投资建议:公司在手订单充裕,业绩增长确定性高。我们维持公司2012、2013年 0.58和0.84元的盈利预测,维持“增持-A”评级和25.2元的目标价,对应2013年30倍PE。 风险提示:行业竞争进一步加剧,新技术、新需求带来的不确定性。

业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入2.39亿元,同比增长52.39%;净利润3957.49万元,同比增长43.83%,EPS0.62元,符合预期。收入快速增长,各项业务全面开花。前三季度公司收入快速增长,超过50%的收入增速在软件外包行业中居于前列,尤其是在经济环境不景气的大背景下,彰显公司出色的战略执行和管理能力。近期公司陆续公告与IBM共建联合创新中心,与海信电器签订《WM7项目合作协议》等事项,各项业务全面开花。 毛利率基本稳定,盈利能力较为突出。前三季度公司的综合毛利率为44.13%,同比下滑了1.55个百分点,在软件外包行业中仍处于高位。公司作为一级软件外包商,处于软件外包价值链微笑曲线的最高端,业务附加值较高。此外,公司拥有跨行业拓展的技术研发实力,和核心客户群形成持续稳定的战略合作关系。我们预计全年公司的毛利率水平仍将保持稳定。 市场开拓力度加大,销售费用率有所上升。上市后公司加大了市场开拓的力度,三季度单季的销售费用率达到7.8%,同比上升了2.38个百分点。公司此次同时公告设立西安子公司,拓展西部市场,也是加大市场开拓的重要举措之一。考虑到公司所处的供应链管理软件、智能终端嵌入式软件和智能电网信息化软件三大领域均处于高景气度,公司理应抓住这一机遇扩大自身业务布局,因此我们预计四季度公司的销售费用仍将保持较快增长。 盈利预测与投资建议:公司的发展战略明确,运营管理能力出色,产品化程度不断提高,是软件外包行业中较为优质的品种。我们维持公司2012、2013年0.9、1.32元的盈利预测,给予2012年30倍PE,维持“增持-A”评级和27元的目标价。风险提示:应收账款金额较大的风险、汇率变动风险、市场风险。

业绩大幅低于预期,主业首现亏损。公司1-9月份实现收入11.1亿元,净利润1.4亿元,同比分别下滑19.6%和46.1%,每股收益0.19元。单季度来看,3季度收入和净利润同比分别下滑50.6%和46.1%,如果扣除3季度出售子公司获得的1.17亿投资收益,3季度主业亏损接近0.1元,大幅低于预期。 老订单延期执行致收入下滑幅度扩大。公司3季度收入下滑幅度加大的原因主要是,由于下游轮胎行业投资需求疲弱,一方面导致去年签订的部分订单推迟执行,另一方面导致1-4月份新签订单较少,而公司产品交货周期一般为6-8个月,因此,尽管5月份后新签订单呈现一定复苏态势,但交货确认收入在4季度以后,上半年跨期执行的未延后订单收入确认较多,导致了3季度可确认收入的订单大幅减少。也正因为这个原因,我们认为公司3季度是全年最差的时节,4季度主业下滑幅度将明显收窄。此外,由于部分跨期执行订单配置增加,也导致了毛利率出现了明显下滑,3季度毛利率仅28.23%,同比下滑7.89个百分点,环比下降3.6个百分点。 逆势加大投入致费用大幅增长。尽管收入大幅下滑,管理费用和销售费用却同比分别增长了57.4%和53.9%,这是导致净利润大幅下滑的主要因素。费用不降反增,主要是公司从中长期战略出发,加大了对高端客户的销售力度和新产品的研发投入。 目前公司仍然在积极的招聘延揽人才,这也体现了公司对未来持续发展的信心。 最差的时节已过,维持增持-B投资评级。鉴于公司3季度收入和毛利率下滑幅度均超出预期,我们下调对公司的盈利预测,预计2012、2013年EPS分别为0.35和0.47元,我们相信公司经营最差的时节已经过去,预计在高端客户开发、跨行业拓展以及新业务运作上,未来几个季度内将逐步取得进展和成效,公司估值将得到一定修复,给予2013年20倍PE,维持增持-B投资评级和9.5元的目标价格。 风险提示:高端客户和新业务拓展进度低于预期。

业绩符合预期。公司前三季度实现收入4.94亿元,同比增长37.2%;净利润8255.18万元,同比增长28.4,EPS0.49元。第三季度实现收入1.82亿元,同比增长39.66%;净利润2974.55万元,同比增长22.97%,符合预期。 积极进行业务拓展,业务结构持续优化。前三季度,公司积极推进行业解决方案标准化,通过标准化形成程序或软件产品,直接向客户销售产品化解决方案,从而简化实施服务流程。此外,公司通过与孟辉、张凌明、王盛、邱莉莉四名自然人共同出资设立上海汉得融晶信息科技有限公司切入金融信息化领域。截至目前,公司来源于传统优势行业制造业的收入占总收入的比重已由上市前的超过30%下降至约20%,业务结构持续优化。 毛利率有所下滑,预计四季度有望企稳。由于员工人数的扩大及薪酬的增加,前三季度公司的营业成本同比上升44%,导致毛利率下降至29.81%,同比下滑了3.52个百分点。三季度是新员工入职的高峰期,人力成本上升幅度较大是正常情况。预计四季度人力成本压力将有所缓解,毛利率有望企稳。 加大新客户拓展力度,销售费用增长较快。2012年以来公司的新增客户数超过100家,接近去年全年。但这也导致了销售费用出现了较大幅度的增长,前三季度销售费用同比增长36%。年底各大企业将开始制定明年的IT开支,预计四季度公司的销售费用仍将保持较快增长。 盈利预测和投资建议:我们下调公司2012、2013年EPS至0.74和1.06元,公司在高端ERP实施领域的龙头地位不断强化,业绩增长的确定性较高,维持“买入-A”投资评级和22元的目标价。 风险提示:核心顾问流失的风险;市场竞争加剧的风险。

业绩大幅增长,略超预期。公司1-9月份实现收入和净利润分别为21.9亿元、3.78亿元,同比分别增长50.1%和85.1%,增速较半年报分别提升了5.1和9.9个百分点,每股收益0.68元,略超预期。单季度来看,三季度收入和净利润同比分别增长58.2%和102%,增速较2季度单季度分别提升了17和25个百分点。公司预告2012年全年业绩增长60-100%。 内外皆宜带动业绩快速增长。公司前三季度业绩能够保持高速增长并呈加速态势主要有内外两个方面原因,从外因来看,中国转型期的经济社会中各种不确定因素增加导致对安防监控的需求持续保持旺盛,且行业正在呈现集中度提升的态势,作为领导厂商,公司市场份额持续提升;从内因来看,公司前端产品今年集中投放市场并逐渐获得认可,在银行、教育等重要领域取得重要突破,且随着前端产品规模化销售,毛利率稳定提升。 前端产品规模化带动毛利率稳定提升。公司3季度毛利率为42.19%,同比提升2.98个百分点,环比提升0.35个百分点。公司毛利率水平并未因前端产品收入占比的提升而出现下降,表明公司在前端产品的成本控制上成效明显,其中核心器件的自主化和规模化生产带来的成本下降是重要原因。公司销售费用率和管理费用率略有增长,但均在合理的范围内,我们认为前端产品新进入销售渠道短期费用率增加是情理之中的,公司能够将费用增长控制在合理范围内,随着前端销售规模的持续增长,费用率的下降是可以预期的,公司2013年业绩仍具有较高的弹性。 上调公司盈利预测与目标价。由于公司前端产品销售和盈利状况均超出我们预期,我们上调了对公司的盈利预测,预测公司2012和2013年EPS分别为1.18和1.85元,上调公司目标价格至56元,对应2013年30倍PE,维持买入-A投资评级。 风险提示:地方政府资金紧张可能导致需求减弱的风险。

报告摘要: 增长稳定公司在经济L型调整中将受青睐。未来中国经济将进入L型调整,经济在底部将徘徊较长时间,绝大多数行业和企业都面临增速放缓甚至下滑的风险,那些真正具有坚实的竞争力基石,稳定增长的公司,形成了足够的安全边际,未来有望获得更多的青睐。 新投资热点和技术进步使大屏拼接显示需求保持稳定增长。大屏拼接产品在控制室、安防监控、商业展示、视频会议等领域有着广泛的应用,其需求主要来源于政府及公共基础设施,受经济周期波动的影响较小,且在智慧城市和轨道交通投入成为十二五基建投资新的增长点背景下,需求将保持稳定增长。技术的进步也推动市场需求的稳定增长,特别是大数据时代来临,信息可视化技术快速发展,必然推动大屏拼接产品解决方案的日益丰富,催生出许多新的需求。 创新能力构筑公司竞争优势,创造新的发展空间。公司凭借对技术创新的专注与高投入,构筑起较高的创新壁垒,在高端市场成为无可争议的领导者,连续8年行业销量第一,毛利率显著高于竞争对手。丰富的技术储备和卓越的创新能力使得公司未来围绕可视化信息显示有很多的拓展方向。公司LCD拼接产品依靠创新性设计和业已形成的庞大代理商渠道网络,近几年将实现高速增长,新产品UCC即将面市针对特定行业做推广,有望形成新的增长点。 稳定增长预期明确,给予增持-A投资评级。公司LCD拼接、UCC等新产品预计近1-2年开始进入大规模市场拓展阶段,加之公司已经实施的股权激励确定了3年净利润复合增长20%的行权条件,因此我们认为公司未来几年的稳定增长是非常确定的,即使行业增速有所放缓,公司增速保持在20%左右也不存在太大困难。可以说,威创股份是计算机设备行业中为数不多未来几年可持续稳定增长的公司,在当前市场环境下,具有较高的安全边际。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.51、0.65和0.85元,三年净利润复合增长率28.2%,给予2012年20倍PE,6个月目标价格13元,给予增持-A投资评级。 风险提示:UCC等新产品市场开拓效果不达预期;LCD拼接市场竞争加剧毛利率下滑的风险。

报告关键点: 新产品推广至派出所,拓宽了市场空间 检察院和工商部门订单增速较快 随着产品逐步普及,服务收入有望放量 报告摘要: 新产品拓宽市场空间。公司开发了新产品-电子数据采集器,可以推广到派出所等基层治安部门使用。目前有几个省市正在试点该产品。我们测算,全国50000多个派出所,按每个派出所采购一台设备计算,市场容量近3亿元。 检察院和工商部门订单增速较快。公司一方面将产品拓展至公安系统的派出所,另一方面,加强了产品在检察院、工商和税务等部门的推广。今年以来,检察院和工商部门的订单同比增速超过40%。据我们了解,检察院系统将加大电子取证产品的采购。一般一个省的检察院系统采购电子取证产品的规模在千万元级别,按此测算,检察院系统对电子取证产品的需求将在3亿元左右。 随着产品逐步普及,服务收入有望放量。未来随着使用电子取证产品的用户基数不断扩大,加之电子数据量呈几何增长的趋势,一些信息系统相对落后,不具备处理海量数据计算能力的用户(例如区县级公检法机关),对于取证云的需求会越来越多。全国共有近3000个区县,假设这些区县的公安、检察院都需要取证云提供服务,取证云潜在的年服务费收入将超过5000万元。 投资建议:电子取证产品目前仍是公司主要的收入来源,全年有望录得40%的增长。2012年公司盈利快速增长的确定性较高。下半年公司将发力推广公证云业务,9月中旬正式收费版本将上线。公证云明确的盈利模式和广阔的市场空间将被市场逐步认可,公司的估值有望进一步提升。我们维持公司2012、2013年0.82和1.32元的盈利预测,维持买入-A投资评级和32.8元的目标价。 风险提示:市场竞争加剧等风险。

业绩保持稳定增长。公司上半年实现收入13.84亿元,净利润2.26亿元,同比分别增长26.2%和31.5%,每股收益0.33元,业绩符合预期。公司预计2012年1-9月份净利润同比增长30-50%。 软件产品高速增长,综合毛利率稳步提升。分业务收入来看,软件产品同比增长74.8%,占比提升了近4个百分点,主要是公司自主研发的流量管理系统等软件产品销售增长较快,尽管由于成本核算口径上的差异导致毛利率下滑了16个百分点,但由于占比提升,使综合毛利率同比微幅提升1.31个百分点。系统集成业务收入同比增长14.5%,毛利率提升0.91个百分点,基本保持稳定。 医疗和金融业务保持快速增长。分行业来看,各细分行业均实现了增长,且毛利率均有不同幅度提升,其中金融保险和医保行业收入同比增长35.6%,是各细分行业收入增长最快的,主要是政府和医院医疗信息化投入快速增长,以及商业银行信息化投入保持旺盛。 管理费用增长较快。上半年公司管理费用同比增长55.9%,主要是员工人数增长较快及薪资增长导致工资支出增加,上半年公司较2011年底增加562人,增幅近20%。上半年虽然公司收入和订单均保持稳定增长,但受经济增长放缓客户现金流趋紧影响,公司应收账款增长较快,经营性现金流量净额同比减少较多,但仍在正常区间。 终止定增短期有利于股价稳定。考虑到当前经济形势和证券市场不确定性较高,公司决定中止定增方案,由于消除了业绩摊薄预期,短期有利于股价的稳定。 不过考虑到公司现金流趋紧,且当前银行贷款利率下降,预计下半年公司短期借款将有所增加,财务费用相应增加。 维持买入-A投资评级。我们认为出色的成本控制能力和营销能力使公司2012年仍将保持稳健的发展态势,软件产品比重提升有利于公司盈利能力稳定,我们预测公司2012、2013年业绩分别为0.83和1.12元,维持买入-A投资评级,目标价格21元。 风险提示:宏观经济调整持续时间较长将导致订单增长放缓,公司2013年业绩增长的不确定性增加。