我们预计公司2012-2013年每股收益分别为1.14元和1.42元,对应动态PE为24倍和18倍。我们认为公司医药工业产品具有较强的市场竞争力,百令胶囊、卡博平、他克莫司等产品将保持较高的增速,新赛斯平虽然增长乏力,但其现有规模较大,市场比较成熟,对公司医药工业具有一定的支撑作用。医药商业领域的发展受到公司的资金限制,同时浙江省大力整顿医药商业领域,这些因素使公司的医药商业短期内不具备大幅扩张和增长的条件。公司的股改进展将是股价最大的促发因素。我们暂维持公司“推荐”的评级。

报告摘要: 定位医疗投资集团,在公立医院改革浪潮中掘金医疗市场。公司定位于医疗投资集团,随着全国47个城市公立医院改革试点陆续展开, 进行多元化办医改革的城市将会增加,公司将有更多的外延扩张机会,公司的口腔连锁业务有望在更多的省会城市进行扩张。 后医改时代,民营资本将广泛参与公立医院改革,专科医院“错位竞争”有机会。随着医疗费用的高涨,公立医院的改革成为后医改时代的重点,社会资本进入医疗服务领域,多元化办医将是趋势。专科医院可以凭借服务、品牌、技术“错位竞争”综合医院,从供需、盈利能力等角度看,我们认为可以关注口腔专科医院、眼科专科医院、儿科医院和肿瘤医院。 口腔医疗市场需求巨大,消费结构升级正在启动。我国全民口腔病患病率高达97.6%,13亿人口中拥有20多亿颗龋齿,口腔医疗市场需求巨大。当前口腔医疗保健的需求已从拔牙、补牙扩展到费用更高的美白、正畸、种植等,结构升级正在启动。在未来的发展格局上,民营医疗机构将在高端和特需服务领域逐步成为市场主体。 口腔连锁模式成熟,辅助生殖带来新的利润增长点。公司“中心旗舰+周边辐射”的口腔连锁模式是以省会城市口腔医院为基本元素进行连锁,通过市场开拓和高质量服务进行运营的营业模式。杭州口腔模式基本成熟,未来这一模式有可能在昆明口腔和宁波口腔得到复制。同时,公司进军辅助生殖市场,为公司带来新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。我们预测通策医疗2011-2013年的EPS为0.45元、0.61元、0.86元,目前的股价对应的PE 为37倍、27倍、19倍,给予“推荐”评级。 风险提示:生殖牌照的取得;宁波口腔医院分院设臵获批;公立医院改革政策不确定性

盈利预测与投资评级: 我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.77元、1.14元和1.59元,对应净利润年均复合增速在43% 左右,目前动态PE 分别为37倍、25倍和18倍,我们考虑到公司产品盈利能力相对较低,以及制药企业的GMP 实际改造能力的风险,给予公司2012年全年35倍PE,对应目标价40元,潜在上涨空间38%, 给予公司“推荐”评级。 风险提示: 业务多元化风险;原材料成本上升风险。

盈利预测与投资建议 我们预计公司2012-2013年每股收益为0.96元和1.18元,对应动态PE为30倍和24倍。我们认为公司作为国内肿瘤用药龙头企业,研发能力出众,新产品将逐渐进入收获期,出口业务取得重大突破,并且公司的产品结构在不断优化,对抗肿瘤用药的依赖度逐渐降低,抗风险能力加强。我们认为公司可以享受高于行业平均的估值水平,给予2012年40倍估值,对应未来12个月目标价位37元,潜在上涨空间33%。给与公司“推荐”评级。 风险提示 抗肿瘤药降价风险;出口业务风险。

结论: 2011年公司扣非后的净利润只有1319万元,业绩筑底,若今年公司在实现主业增长的同时进行广告费等费用的合理控制,12年整体业绩弹性将得到充分释放。预计2011-2013年的EPS 分别为0.15元,0.27元,0.35元,目前股价对应PE 分别为63倍,35倍及27倍,首次给予推荐评级。

事件: 近日,我们对公司进行了实地调研,并针对公司业务的发展方向以及今后经营的重点与公司高层进行了交流。 观点1:营销改革促进华东及华东以外地区销售积极推进 公司目前总的销售人数为200多人(其中包括部分外聘人员),11年11月起公司对销售团队进行了一次力度较大的改革,目前营销团队下设三个局及三个局长,公司对于各个销售局的放权及支持力度幅度显著加大, 各地区销售管理人员及代表的自主权显著提高,今年1,2 月份公司产品的销售有了一定幅度的改善,但从三个主要的销售大区来看,增长最好的区域仍为华东地区,华东以外地区市场的进入及拓展具备一定的难度, 但我们认为任何地区的销售渠道的建立及深入都需要一个过程,公司有走出华东地区的举措及动作,空白区域市场的覆盖及渠道的建立将进一步推进,王氏保赤丸等中成药产品的销售区域有望在未来得以扩大。 观点2:化学原料药业务板块有望扭转11年量价齐降不利局面,迎来经营拐点 2011年化学原料药国外的销售比例在6成,国内的销售比例在4成,去年化学原料药业务板块遭遇了量价齐降的不利局面。公司在2012年制定了一体两翼的发展规划及战略,即化学原料药及新型化学制剂为公司除中成药以外的两个发展重点。公司化学原料药领域可能未来将沿着做长做细产业链的方向发展,通过产业链的延伸及品种的丰富,逐渐增大公司对重点品种的掌控和定价的话语权,降低上下游原料药价格大幅波动对公司经营及业绩带来的风险,11年公司原料药板块量价齐降的困境将得以彻底扭转。 观点3: 康普药业目前主要贸易以中药材贸易为主,12年产能1万吨的饮片产能将释放 康普药业是一家具有GMP及GSP双证认证的中药饮片生产企业, 2011年的销售收入中药材贸易收入占比较大,中药饮片加工销售收入部分占比较小,目前康普主要的下游销售渠道为中成药生产企业,由于中成药生产企业所需的产品主要为工业级饮片且对价格较为敏感,所以康普药业的毛利率水平较大幅度低于销售渠道为医院的饮片企业。精华制药在收购康普药业之后派出了财务,销售,质管等高管人员,公司对于康普未来的发展做出了较为详细的战略规划,饮片加工方面,产能为1万吨的饮片车间将在2013年建成,且精华将协助康普药业进一步拓展下游销售渠道。药材贸易方面,康普将做精做细重点的中药材品种,从而降低一些不熟悉药材品种价格大幅波动的风险。 观点4: 大柴胡颗粒及季德胜系列日化用品为未来增长的亮点及看点 大柴胡颗粒及季德胜日化用品的开拓可能为公司未来几年的增长亮点:大柴胡颗粒在日本已有多年的使用历史,广泛应用于脂肪肝及减肥治疗领域。我们认为该产品未来的增长空间较大,一是胆囊炎及脂肪肝的患病人数日益增多,且同类的竞争品种数目相对较少,二是大柴胡颗粒是公司的独家品种,终端销售价格在110元左右,且有一定的价格及竞争优势。三是,目前公司采取了较为灵活的自建团队与代理制相结合的营销模式。该品种为医保目录乙类品种,且已在十余个地区中标 ,2012年大柴胡颗粒销售收入有实现突破的可能。季德胜产品的主要具有消炎,解毒,消肿等功效,且当地有着悠久的应用历史及良好的品牌知名度及口碑,未来围绕这些功效可开发中药延伸品的延展空间较大,发展前景较好。 结论: 我们认为12年公司将处于多元化发展及加速上升期,中成药营销改革及化学原料药的产业链延伸及品种丰富将成为公司重要的转折点,而康普饮片厂,季德胜日化系列产品和大柴胡颗粒等产品将成为1-2年后公司未来业绩增长的新亮点,主业发展与多元化战略促业绩改善趋势明确。预计11年-13年EPS分别为0.48,0.61元及0.80元,目前股价对应PE分别为45倍,35倍及27倍,首次给予推荐评级。

结论: 乌灵胶囊,灵莲花颗粒,灵泽片等品种均属佐力药业独家品种,公司具有产品定价及竞争优势,乌灵胶囊已处于稳健成长期,灵莲花颗粒及灵泽平处于市场导入期,三个主要产品的市场空间大,适应症人群众多。另外,公司已实现了乌灵系列产品的产业链一体化,09年以来与中药行业及大多数中成药企业受中药材价格上涨毛利率普降的状况不同,佐力药业销售毛利率一直稳中有升,由09年年报的79.38%升至11年三季报的84.33%,公司受上游原材料价格大幅波动带来的经营风险极小,产业链一体化优势明显。最后,我们认为药用菌类产品的市场空间巨大,公司利用现有的研发及生产技术优势未来在药用菌类市场继续做大做强的可能性极大。

业务展望: 九味镇心颗粒今年增速达到416%,但考虑到基数较小且市场导入期较长,我们认为北陆药业2012及2013年的主要看点仍然是公司的对比剂业务。公司在对比剂领域具有品牌、渠道优势,随着碘克沙醇、碘帕醇、钆备葡胺的上市,对比剂产品线更加丰富。另外,公司营销网络的扩建,使得对比剂营销渠道进一步下沉。研发和营销的驱动将使得对比剂销售收入保持40%以上的增速。九味镇心颗粒随着进一步的学术推广,2012年销售额有望达到1000万元以上。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司2011-2013年的EPS 为0.29元,0.42元,0.60元,当前股价对应的PE 为31倍、22倍、15倍,我们给予公司2012年30倍估值,对应目标价12.6元,维持“推荐”评级。 风险提示:产品招标降价风险;研发进度可能不达预期

结论: 我们预计公司2012-2013年归属于母公司净利润为3.12亿元和3.84亿元,对应1.67亿股总股本的EPS分别为1.87元和2.29元。目前公司股价在36元左右,动态PE分别为19倍和16倍。目标价位45-50元。维持推荐的投资评级。 风险提示:公司农药业务单季度业绩波动风险;研发风险。

事件: 我们近期调研了浙江医药,与公司领导就维生素E价格、市场供求情况、其他原料药和制剂业务的情况。我们认为近期维生素价格的小幅上涨属于触底反弹,对公司和行业的整体盈利能力的提升作用有限。公司抗生素原料药增长势头良好,抗耐药产品盐酸万古霉素和替考拉宁(原料药和制剂)的销量将随着未来产能的扩张而高速增长,左氧氟沙星未来针对规范市场的出口是其增长点。虽然目前公司原料药和制剂的体量尚小,短期内对公司业绩影响有限,但我们看好公司以维生素E为基础,大力发展医药产业的战略前景,公司具有长远的投资价值。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司2011-2013年每股收益分别为2.18元、2.54元和2.86元,对应动态PE为11倍、9倍和8倍,未来六个月目标价30元,首次给予“推荐”评级。 风险提示:维生素E成本与价格波动风险;制剂出口市场风险

盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.90元、1.14元和1.42元,对应动态PE为27倍、22倍和17倍。我们认为公司医药工业产品具有较强的市场竞争力,百令胶囊、卡博平、他克莫司等产品将保持较高的增速,新赛斯平虽然增长乏力,但其现有规模较大,市场比较成熟,对公司医药工业具有一定的支撑作用。医药商业领域的发展受到公司的资金限制,同时浙江省大力整顿医药商业领域,这些因素使公司的医药商业短期内不具备大幅扩张和增长的条件。 目前公司估值高于行业平均水平(医药流通和化学药),但是考虑到未来股改承诺一旦兑现公司面临的发展机遇,我们给予公司“推荐”的评级,未来6个月目标价位28-30元。 风险提示:股改承诺兑现的不确定性;浙江省医药商业政策风险;药品降价风险。

结论:医疗服务是金陵药业最有弹性和潜力的业务板块,我们认为随着2003年新农合及2007年城镇居民医疗保障制度的建立实施及相关门诊及住院报销补偿比例的提升,宿迁及周边地区的医疗需求将有一个加速持续的释放过程,预计未来几年医院的收入及利润水平都会保持一个较好的增速,并且该模式和合作方式有进一步推广和外延式发展的可能。对于脉络宁注射剂,我们认为近三年来整体销售收入基本没有增长,毛利率持续下滑主要有两个主要的原因,一是基药定价及招标政策本身具有一定的不完善性,发改委对于基药目录品种的最高零售限价的制定本身就有一定的不合理性,二是各省市招标部门对于部分品种竞相盲目的大打中标价格战,使部分经营较为规范的企业受到了成本与终端售价的双重挤压,我们认为随着基药政策未来可能的部分调整政策,基药品种的价格下行压力有望缓解,销量有望在未来几年有所上升。 我们预测2011~2013年EPS分别为0.38元、0.44元、0.55元,目前股价对应PE分别为22倍,18.7倍和15倍,首次给予“推荐”评级。

结论:总的来看,九芝堂的不利因素已经消化殆尽,有利条件逐步增多,公司有望步入快速增长阶段。大股东的支持、成本压力的缓解、营销渠道的清理、品牌的良好辐射力都为起飞提供了必要的条件,管理人员的调整到位有望使有利条件充分发挥出来,公司未来值得期待。 我们将积极跟进公司的改革情况,及时更新公司状态。预计公司2011-2013年EPS为0.5元、0.64元和0.81元,对应最新股价12.4元的PE分别为25倍、19倍、15倍,首次给予“强烈推荐”评级,六个月目标价位19.2元。

事件: 汤臣倍健发布2011年年报报告,全年实现营业收入6.58亿元,比上年同期增长102.34%;归属于上市公司股东的净利润1.86亿元,比上年同期增长102.41%,EPS1.70元。10-12月实现营业收入1.81亿元,归属于上市公司股东的净利润0.38亿元,分别同比增长89.88%、99.51%,公司拟向全体股东每10股转增10股并派息10元。公司预计2012年一季度归属于上市公司股东的净利润5,734万元-6,553万元,比上年同期增长:40%-60%。 盈利预测与投资建议: 预计公司11-13年EPS分别为1.70元、2.65元、3.78元,对应PE44倍、28倍、20倍,给予公司40倍估值,未来6个月目标价106元,维持“推荐”评级。 风险提示: 原材料价格上涨导致营业成本上升;新产品推广风险

结论:总的来看,公司的品牌化战略迈出了坚实的第一步。ihealth产品的种类越来越丰富,相信随着美国销售渠道的进一步完善,2012年有可能迎来丰收之年。由于目前订单情况不明,我们暂时维持2011-2013年盈利预测EPS0.16、0.23和0.32元,对应目前股价8.53元的PE为53倍、37倍和27倍,我们强调,由于新业务的不确定性较大,公司业绩存在很大的弹性(参见表1)。暂时维持公司“推荐”评级。关于九安医疗的基本情况和我们对九安医疗的长期看法,请参阅东兴证券研究报告《九安医疗(002432):传统业务渐恢复,创新模式正摸索》、《九安医疗(002432):出口受影响 品牌当自强》、《九安医疗(002432):着眼长远 布局美国》、《九安医疗(002432):来日方长显身手》、《九安医疗(002432):小荷才露尖尖角》。