业绩符合预期,15年全年净利润同比增加106.72% ①公司15全年实现营收7.73亿,较14年同期下降14.18%,归母净利润1.13亿,较去年同期增长106.72%。收入下降主要原因是公司传统主营烟气治理业务受制于行业空间,同比下滑27%;而公司新兴土壤修复业务受益于竹埠港项目(PPP模式)的推进而快速成长,土壤修复业务逐步成为全年利润增长最主要来源。②公司15年全年综合毛利率23.24%,综合净利润率14.24%,两者都较去年提高约7个百分点,主要原因是利润率较高的重金属修复业务和环评业务的占比提升及工程承包业务由传统脱硫脱硝项目向着毛利更高的超净排放项目拓展。 “土十条”预计年内落定,土壤修复市场已现加速之势 “土十条”预计今年出台,万亿市场空间待释放,农田土壤修复市场待开启。全国土壤污染总超标率达16.1%,保守估计我国有10%(1.8亿亩)的耕地收到重金属污染,我们认为,由于农田土壤污染状况不容忽视且关系到国民食品安全和人身健康,预期或有更强力政策出台,去年环保部已发布农用地土壤环境质量标准(征求意见稿),今年随着“土十条”的发布,耕地修复市场也有望逐步开启。 技术优势+模式创新+全国布局,土壤市场加速给公司带来业绩弹性 ①公司收购美国IST如虎添翼,进一步巩固了技术优势;提前布局农田土壤修复市场,公司农田修复试点取得显著成效,省内多地示范试验和6000亩级中试试验成功。公司作为国内率先布局耕地土壤修复的企业也将受益于耕地修复市场的逐步开启。②“岳塘模式”继续复制。邵阳市洋溪沟、龙须沟两沟项目顺利推进,龙须塘15平方公里区域综合环境整治及生态建设项目打造了土壤修复领域模式创新的新标杆。③背靠湘江,充分发挥区位优势,向全国拓展土壤修复业务。 大气治理稳健发展,垃圾发电项目稳步推进,积极布局清洁能源 ①垃圾发电方面,新余项目试运行成功,衡阳项目已进入调试阶段。②与爱能森合作进军光热发电等新能源领域,成为公司新的利润增长点。 盈利预测 我们保守预计公司16/17/18年净利润为1.54/2.15/3.01亿,EPS为0.72/1.01/1.42元,对应PE为67/48/34X;土十条预计今年出台,土壤修复万亿市场空间将加速释放,公司有望进入高速增长期,公司市值小,业绩及市值弹性大,维持“买入”。

事项:神雾环保:公司公告子公司与新疆胜沃签订《新疆建设兵团五五工业园长焰煤分质利用化工一体化示范项目(二期工程)PC 总承包合同》和《设备买卖合同》,总金额28.5亿元。其中《PC总承包合同》包括电石装置(电石炉系统采购除外)、水泥熟料装置、公用工程和部分公辅设施等采购及施工,以及上述装置的 PC 管理费,中交日期2017年12月31日,合同金额24.15亿元。《设备买卖合同》包括8套48000KVA 电石炉系统和炉气净化装置,合同金额4.36亿元,交货期为12个月。 评论: 港原项目投产后示范效应明显,新疆胜沃二期合同的签订,将显著增厚16-17年业绩。 公司港原EMC 项目于3月初顺利投产,运行情况良好。公司举行盛大的发布会,部分地方领导和众多电石企业参与。 港原项目示范效应明显,各电石企业的观望态度在逐渐消除,此次新疆二期合同的快速签订落地显示了积极的信号。新疆兵团领导对当地的煤化工项目非常重视,公司也与新疆胜沃具有长期的合作关系。公司2014年8月与新疆胜沃签署了40万吨/年电石生产的PC和供货合同,金额为7.27亿元;15年底双方由签订补充合同,合同金额增加1.61亿元,总计8.88亿元。该项目目前已进入收尾阶段。 此次二期项目同样是乙炔制PE 煤化工上游的电石生产工段合同,合同金额28.5亿元,较以往项目规模大幅增加。将为胜沃新增每年80万吨的电石产能,并将具备副产尾气收集制LNG 的能力。胜沃二期项目整体工期约为24个月,目前项目已经开工,合同中交日期为2017年12月31日。按15%的净利润率计算,将为公司贡献利润超过3.5亿元,按进度确认收入,建设期一般为2年左右,预计对公司今明年业绩增厚作用明显,分别为1.4亿和1.9亿元。 存量电石改造600亿市场加速释放。 根据我们之前的测算,全国电石新建和改造EPC市场空间预计约为600亿元,折合总市场空间为130亿元/年。2014年全国电石产量约2500万吨,按照公司1800-2000元/吨投资规模计算:1)预计存量市场的改造空间约为550亿元;2)同时按照电石行业20-25万吨/年的新建规模计算,新建项目的市场空间约为50亿元/年。3)保守按照50%改造率、15%净利润测算,电石行业节能改造市场对应利润45亿元,公司吨电石成本降低500元以上的电石改造新技术有望独享这一市场。 此前许多业主方对公司技术持观望态度,港原项目成功后,未来将进入改造订单加速落定期。现有规模化的电石企业的电石生产规模一般在40万吨以上,以胜沃一期项目造价的9亿元计算,每增加一个新的电石改造EPC 订单,公司营收就增加9亿元,15%净利率对应的利润就有1.35亿元。 电石改造技术有望颠覆煤化工产业链,重塑我国煤炭利用格局,未来增量市场空间巨大。 公司的电石生产工艺改造只是新型煤化工产业链的第一步,有望凭借新技术带来的低廉的电石生产成本,降低电石制乙炔进而制乙烯的整体成本,打开煤制乙烯模式的盈利空间,实现我国丰富煤炭资源和化工之母乙烯的对接,重塑我国煤炭利用格局。 神雾集团层面目前正大力推动乙炔制PE 路线的项目,目前集团在手框架协议众多,从月初港原项目发布会上的信息来看,集团在推进的乙炔制PE 项目包括有内蒙乌海、内蒙包头、甘肃金昌、甘肃武威、山西朔州和湖北荆州等项目,总投资额765亿元,对应收益达150亿元,副产人造石油75万吨,人造石油气27亿立方米。这些项目的前端电石段都需要由公司来进行建设,以胜沃40万吨乙炔制PE 电石段投资约35亿计算,集团在手的框架协议对应的电石段投资就超300亿元,整体新型煤化工发展带来的市场想象空间巨大。除此次公司签订的胜沃二期项目外,集团的内蒙乌海项目推进也较为顺利,电石EPC合同有望很快在公司层面签订,预计将于2016年6月份开工建设。 公司在手订单丰富,业绩增长有保障,后续订单落地加快。 除胜沃一期已基本完成外,公司目前在手EPC 类订单总计还有约49亿元,其中港原二期5.5亿元合同和新疆博力拓4.68亿元合同预计将于今年完成并确认收入,山西襄矿10.37亿元也在推进中。如考虑内蒙古乌海电石订单顺利很快落地,项目规模预计也有25亿元,则公司订单将达到70亿元规模,15%净利率对应10亿元的利润,两年的项目建设周期,再加上港原EMC每年的节能收益5300万元以及传统管式炉业务收入,保证了公司16-17年业绩的高速增长。 成立产业基金,拓展产业链上下游业务。 公司28日与杭州礼瀚投资签署《关于开展节能环保产业方向金融平台战略合作的框架协议》,发起设立3亿元产业基金,双方各出5000万,其余资金对外募集。杭州礼瀚在江浙地区具有工业园区、项目储备方面的渠道和资源优势,可以帮助公司把握节能环保行业的投资机会,实现产业与金融领域合作的有机结合。产业基金的成立显示了公司拓展长三角地区业务的想法,计划利用礼瀚在当地的资源,沿着公司节能和电石改造产业链上下游拓展如工业水处理等与公司业务具有较好协同性的业务。 盈利预测与评级。 我们上调公司16-17年业绩预测分别到6.05/8.10亿元,EPS 为1.50/2.00元,对应PE 约31/23X,公司电石生产工艺逐渐得到市场认可,电石生产改造订单加速落地,新型煤化工增量空间逐渐打开,业绩弹性空间大,维持“买入”评级。 风险因素。 项目建设进度低于预期。

事项: 建投能源:公告第一期员工持股计划(草案),拟筹资不超过6200万元,于二级市场购买约705.35万股用于3818名员工的股权激励。同时,公司与新天绿色能源及河北建投集团共同投资河北乐亭菩提岛海上300MW风电项目,其中公司以自有资金出资5亿元,占股45%,新天占股51%。 评论: 公司市值低估,安全边际高,股息率高,是稳健的避险品种 公司盈利能力优秀,内生增长稳定。公司8家控股电厂与8家参股电厂,截至2014年底,控制容量568万千瓦。公司投运电站机组清洁高效,2015年平均利用小时数约为4900小时,盈利情况优异。公司近年来加快发展热电联产业务,供热收入增长快速,以热定电有助提升机组利用小时数。公司在建的承德热电厂投产后将进一步提升公司装机容量,未来几年公司将陆续有供热项目投建,保证公司内生稳定增长。“京津冀”一体化和电改共振提升河北电力需求,公司直供电比例增加,同时加快布局进入售电端。公司在2015年12月初就公告子公司宣化热电与阿里巴巴张北县阿里云计算数据中心签署《大用户直供电框架协议》,年供电量有望达5-6亿千瓦时。公司成本控制2015年效果显著,在火电上网电价下降的情况下,公司利润影响不大。公司未来有望利用区域优势,延续优秀的盈利能力。 资产注入,员工持股,国企改革带来市值提升空间。公司控股股东建投集团是河北省资产规模最大的国有资本投资运营公司,业务领域涉及能源、交通、水务、金融服务及城镇化等多项产业。公司作为集团的A股资本市场资源整合平台,在国企改革的背景下,明确提升要提升集团的资产证券化水平,集团资产注入速度将加快。集团尚拥有秦皇岛发电、秦热发电、兴泰发电等火电资产,部分垃圾发电和生物质发电资产以及张河湾水电站等资产可逐步注入公司。另外国企改革下,公司将加快混合所有制改革步伐,此次第一期员工持股计划迈出坚实一步,成为电力行业国有控股公司中首家实行股权激励的公司,显示河北国资委对于公司的支持以及公司上下对未来业绩的信心。未来员工持股计划有望持续进行。 进军新能源,转型能源综合供应商。公司转型综合能源供应商,已参股河北沧州海兴核电项目。此次增资投资的海上风电项目,质地优良,有望于2018年投运。未来大股东水电资产也有望注入。一系列动作显示公司逐步摆脱单一的火电运营商角色,转型能源综合供应商,帮助公司估值提升。 估值低,分红比例高,安全有边际。公司盈利能力也十分出色,每股收益和资产回报率都处在行业顶尖水平,远超行业均值。公司2015年PE仅为7倍,与同类火电企业15倍的PE中值水平相比,市值低估,极具投资价值。公司近年来保持着较高的现金分红比率,2012-2014年股利支付率分别为45.86%、45.16%和21.92%。2015年三季度末公司未分配利润已达38.6亿元,较2014年期末增加13.0亿元,2015年有望持续高分红政策。公司42亿元非公开发行计划于2015年12月份已经获得证监会的核准,发行价格为10.96元/股。目前公司股价处于倒挂状态,安全边际高。 盈利预测与评级 预计公司2015-2017年摊薄后EPS为0.92/0.99/1.07,对应动态PE为12/11/10。公司盈利稳健,资产注入预期强,转型新能源方向看好,市值处于低估状态,分红比例高,定增价倒挂,员工持股,有安全边际,是优秀的稳健避险品种,给予买入评级。

业绩符合预期,15年全年净利润同比增加32%。 ①公司全年实现营收24.03亿、归母净利润3.33亿,同比增长17.36%、32.16%;EPS为0.39元;综合毛利率32.42%,与去年基本持平;综合净利润率13.86%;较去年略高。利润分配预案每10股派现0.8元。13年出台的限制性股权激励计划第二解锁期条件已达成。②15年公司资源化、无害化、电子废弃物拆解、市政废物处理、环境工程、再生能源业务占比分别为32%、24%、16%、11%、8%、4%:资源化业务占比下降;无害化业务占比进一步提升,战略转型顺利推进,无害化业务毛利占比首次超过资源化业务;电子废弃物拆解、环境工程、市政废物处理业务增速分别达78%、25%、40%。 公司全国危废龙头地位稳固,外延战略加速实施。 两高司法解释、新环保法、《生态文明体制改革总体方案》及今年将出台的环保“十三五”规划都将加速危废处理行业规范化运营,行业加速整合仍是主要趋势。公司作为行业龙头,通过外延式扩张全国并购及内生式增长自建产能的方式,不断地扩大自己的危废处理能力。①外延增长:15年公司共完成9个并购项目,投资8.8亿,新增无害化及资源化资质分别12.6、5.6万吨/年,深化了在长三角地区业务布局。②内生增长:新建及扩建项目推进顺利,江门东江、沙井基地、惠州东江、厦门绿洲等基地均取得新资质,新增能力约45万吨/年,粤北项目取得突破,已获0.95万吨/年的焚烧资质,江西固废中心已于今年2月取得焚烧资质1.5万吨/年。截至15年底公司已取得工业危废处理资质达136万吨/年,较14年增长89%。 16年展望:多渠道融资,继续自建产能+外延扩张,产能加速释放。 ①目前公司在手总产能超200万吨,前期新收购项目经过培育整改逐渐成熟,预计16年利润将加速释放,预计16年公司产能利用率将维持在60%以上。②成立产业并购基金打通公司新融资渠道,5倍杠杆撬动10亿资金,稳定的经营性现金流+银行授信+并购基金支持,保障了今年的资金需求,预计后续项目将加速落定,尤其是在公司重点布局的长三角及京津冀区域,外延步伐或将继续加速。 盈利预测。 公司是危废行业的绝对龙头,行业维持高景气度,公司成长性确定性强,我们预计公司16/17/18年净利润为4.5/6.0/7.8亿元,EPS为0.53/0.68/0.90元,PE为32/24/18倍,维持“买入”评级。

公司公告拟与国安基金、汇海远方合作设立产业并购基金,由国安基金牵头设立,总规模30亿,第一期12亿。主要用于投资环保产业(水环境治理、固废治理、土壤环境生态修复、第三方环境服务)优质资产;公司向并购基金认缴2亿劣后级资金,国安基金、汇海远方负责引入优先级资金出资方,认缴10亿。 盈利预测与投资评级。 公司为加速扩张的行业龙头,持续高增长无忧。我们重申危废是环保为数不多的高景气细分之一,公司绝对龙头地位稳固,应给予相对较高估值溢价,我们预计公司16-17年EPS分别为0.56/0.79元,对应PE分别为30/21倍。 维持“买入”评级。 风险因素。 新项目建设进度及产能利用率低于预期。

公司概况:垃圾焚烧烟气治理细分领域的龙头。 公司2014年上市,2003年开始涉足垃圾焚烧烟气治理业务,现在是国内垃圾焚烧发电领域烟气治理细分领域的绝对龙头,占据一半以上的市场份额,经营稳健。近年来,公司抓住行业机遇,积极布局工业固废和危废处置领域,先后在无锡、南京和上海形成布局,外延扩张处在加速期,着力打造长三角区域的危废处置龙头。 烟气治理业务:垃圾发电仍处在黄金期,公司烟气业务迎来快速业绩释放期。 我国垃圾焚烧处置比例仍然较低,三四线城市垃圾处置能力明显不足,而新排放标准的提升垃圾尾气行业带来新的发展动力。我们预计未来三到五年是垃圾焚烧发电行业发展的黄金期,而作为下游的垃圾烟气治理业务将开始进入业绩释放的高峰期,并预计能持续到2018年以后。公司2015年起新签在手订单增长快速,将有利保证未来三年烟气业绩的高增长。 工业固废/危废处置行业高景气,长三角区域市场空间大。 我国近年来工业固体废弃物和危险废弃物增长迅速,处理能力缺口巨大,国家政策支持推动行业高景气发展。长三角区域危废处置行业市场空间大,企业多但规模小,行业集中度不高。由于资质和区域壁垒,危废企业跨区域发展多采取并购方式,跑马圈地式的并购成为公司跨区域扩张和提升产能的主要途径。 公司危废外延步伐加速,三步走战略后长三角区域危废龙头地位初显。 公司将危废业务作为未来发展的重点。2014年收购无锡工废51%的股权,涉足工业固废处置领域,满产拥有超4万吨的处置能力;2015年增资江苏汇丰,走出无锡,进军南京市场,设计产能2万吨;2016年3月增资上海长盈,迈出省外扩张第一步,外延加速,扩产至5万吨,进一步夯实公司在危废处置行业的地位。公司现有业务设计处置能力超过11万吨,2018年后将全部投产,长三角区域危废处置的龙头已初显端倪,且未来外延并购有望不断加速。 盈利预测与投资评级:业绩增速高,并购预期强,市值小,有空间。 我们预测公司2015-2017年的净利润为0.59/1.00/1.57亿元,EPS为0.49/0.84/1.31元,PE为72/42/27倍。我们认为公司两大业务都处在高速发展期,公司整体业绩增长快速,且外延预期强烈,未来三年净利润复合增速为50%,公司目前市值较小,未来成长空间广阔,维持“买入”的投资评级。

云投集团唯一控股上市平台,历史问题清理结束,轻装打造省综合环境平台 公司前身为绿大地,11年因董事长财务造假而将20%股份转让给云投集团,成为集团目前唯一上市平台,其实际控制人为云南省国资委,此后公司持续积极推进转型:①14年收购洪尧园林,获得稳定利润来源;②依托云南省湖泊及旅游资源,积极开拓流域治理+生态旅游业务,15年通海县25亿生态治理订单的落定是转型开始兑现的标志性事件;③历史问题15年基本肃清,预计公司今年转型战略将加速落定,向更多环保细分领域拓展,完成云南省环保平台框架搭建。 员工持股计划推出,国企改革积极实施中;大股东参与定增 公司为云南省第二家实施国企改革的企业,拟以12.14元/股向云投集团和员工持股计划等募资12.38亿元,用于偿还云投集团委托贷款及补充流动资金,完善激励机制有助于调动员工积极性,债转股体现了大股东对公司发展的信心;发行完成后大股东云投集团持股由21%上升至36.6%,为后续转型留下空间。 云南省自然旅游资源丰富,但污染严重,九大高原湖泊流域治理千亿空间待释放 ①云南九大高原湖泊总流域面积8018平方公里,超半数湖泊呈劣五类水质,重度污染,水体富营养化严重。②在11-15年全国范围内重点流域投资总额的3460亿元中仅滇池就达420亿元。“十一五”、“十二五”期间针对九大湖泊及其流域治理的规划投资由200亿增加到近530亿。16年政府工作报告中也提到要加强流域治理,我们预计云南省流域治理空间近千亿。③云南金属储量超5000万吨。有色冶金企业多,但由于早期工矿企业技术短缺且缺乏监管等原因使得矿区重金属污染严重,污染事件时有发生,未来云南重金属污染治理及土壤修复空间广阔。 背靠云投集团,大股东将给公司未来环保项目拓展提供强有力支持 云投集团是云南省属最大综合性投资控股集团,投资涉及旅游、地产、金融等领域。依托集团背景,将会给公司多方面业务形成协同:①集团拥有众多旅游资产,旅游项目开发运营经验将对公司未来开拓生态旅游项目有积极协同作用;②集团有矿业资产,公司也可依托集团优势开拓土壤修复等环保业务。 盈利预测 我们预计16-17年利润分别为1亿元/2亿元,EPS为0.35/0.70元,PE57/29倍。考虑到:①目前员工股权激励已完成,未来项目推进速度将加快;②云南省湖泊资源丰富且污染严重,流域治理市场空间广阔。公司已有成熟团队,后续项目投标加速中有望受益;③背靠云投集团,未来集团资源整合空间巨大,公司将向综合性环保公司迈进,积极打造云南省环保大生态平台,维持“买入”评级。

固废板块并购步伐加速,垃圾焚烧烟气治理业务增势良好。 进军上海市场,增资扩大长盈危废处置能力带来将未来丰厚盈利回报。上海长期以来危废处置缺口巨大,据上海环保局统计2014年上海就有超过30万吨的危废处置缺口。上海长盈是奉贤区重要的危废处理企业,现有处置能力3600吨/年,2015年收入3487万元,净利润1053万元。公司增资参股上海长盈,拟扩大危废处置能力至50,000万吨/年,目前该项目已经进入环评第二次公示阶段。从2015年的情况估算,净利率约为30%,未来5万吨处置能力扩产完成后有望实现年营收5亿元,净利润达到1亿元以上的规模。该项目未来完成后整体并入公司,将显著增厚公司业绩,提升公司盈利水平。 省外拓展第一步,长三角区域危废治理龙头初显。2014年,公司收购无锡工废51%股权,迈出进军危废处置领域第一步。2015年8月,公司与江苏汇丰签署协议,进军南京市场,正式打开对外拓展步伐。此次参股上海长盈是公司在江苏省外拓展的第一步,显示了对危废处置市场前景的看好。无锡工废总计拥有超过4.3万吨的工业危废处置能力,现阶段主要包括桃花山危废处置项目和惠山固废焚烧处置项目。其中,桃花山危废处置项目总处置能力达到年焚烧处置危险废物34,200吨(其中医疗废物4,000吨),处置利用有机溶剂15,000吨。惠山固废焚烧处置项目仍在施工阶段,2016年逐步投产开始贡献收益,竣工后将具备99,000吨/年的污泥焚烧处理能力及9900吨/年的工业危废处理能力。公司南京汇丰项目设计规划20,000吨/年的工业固废处置能力,预计2018年实现达产。此次上海长盈项目的顺利实施,将处置能力拓展至50,000吨/年后,将进一步夯实公司在危废处置行业的地位,未来长三角区域危废处置的龙头初显端倪。 垃圾焚烧烟气治理龙头地位稳固,订单情况良好加速落地。公司是垃圾焚烧烟气治理细分领域的龙头企业,在业内享有良好的口碑,市场占有率高,与国内领先的垃圾焚烧发电运营商都保持了长期的合作关系,优质客户资源十分稳定。垃圾发电焚烧方兴未艾,目前公司在手订单充裕,2015年3月份中标成都万兴(1.15亿元)、江苏盐城项目,9月份中标位于长沙的国内最大的生活垃圾焚烧项目(8200万),10月份一次性中标中国电力新能源公司4个城市贵阳/仁怀/芜湖/霸州垃圾发电烟气净化项目(8000万元),据不完全统计,目前在手订单超9个亿。公司2015年新增订单将较去年显著增加,这为公司2016年垃圾烟气治理业务的业绩高速增长奠定基础。 实际控制人增持显示信心,持股比例高未来并购空间大。公司公告显示公司实际控制人杨建平先生和许惠芬女士控制的惠智投资于2015年7月9日至2016年1月8日期间,累计增持公司股份350,000股,增持价格平均35.36元。本次增持计划实施完成后,实际控制人持有公司54.41%股份,持股比例高为未来公司的外延并购提供了足够的空间。 盈利预测与评级。 预计公司2016-2017年EPS0.8/1.13,同比增长57%/42%,对应动态PE为40/29。公司市值小,弹性大,危废的外延扩张预期有助于给予公司一定的估值溢价,上调至买入评级。

公司在垃圾渗滤液及餐厨垃圾处置、生物沼气等细分领域都处于行业龙头地位,我们预计今年随着市场逐渐加速,公司将受益。 公司专注于垃圾渗滤液及餐厨垃圾等有机废弃物的资源化和无害化主业,同时借助北京汇恒、杭能环境、常州埃瑞克等子公司平台积极开拓水处理、沼气处理工程、烟气处理等业务。公司15年营收9.61亿,净利润1.21亿,分别同比增长47.7%及25.5%。随着市场逐渐启动,公司也迎来项目加速落定及业绩加速释放时期。 渗滤液处置业务:渗滤液市场逐步打开,公司作为龙头企业率先受益。 1)公司为国内渗滤液处理龙头,技术源于德国“MBR+纳滤”工艺,在中大型项目市场占有率40%,整体市占率约10-15%。2)传统渗滤液处理行业市场空间随着持续存在的填埋场改造需求及焚烧项目渗滤液处理高峰的到来而逐步加速释放。焚烧市场渗滤液处理市场一般滞后焚烧市场半年,焚烧项目的持续释放将给渗滤液市场提供重要补充。 餐厨垃圾处理:800亿市场空间加速释放,“经验优势+技术优势+资金优势”使得公司龙头地位稳固。 1)目前全国餐厨垃圾合法处理率仅5%,若全部合法处理,市场空间约为800亿元,目前国家已出台餐厨废弃物资源化利用和无害化处理试点五批共100个城市,试点项目进入建造期间使得市场空间加速释放。2)餐厨垃圾处理行业处于发展初期,给公司提供良好发展契机,先发技术和经验优势使得公司逐步成长为细分龙头。3)公司目前在手但还未建设订单约2.5亿,宁德、长春及一些较小型项目今年将开工。 沼气业务:国家补贴力度加大,杭能加速拓展市场。 1)国家去年拿出10亿补贴了23个生物沼气工程,每个项目补贴了3000-5000万;16年农业部计划了20亿的补贴;后续运营端或也将有补贴政策。2)杭能去年在手订单约2亿,预计今年实现收购承诺最低净利润6000万无忧。 增发顺利推进,公司订单及外延等进展或将加速。 公司预计3月底拿到增发批文,引入战投将逐渐落定。近期受益于市场逐渐加速,一批固废大型项目招投标在即,公司竞争实力强,订单开拓或有进展;同时公司一直积极推进战略转型中,外延或将加速。 盈利预测:维持“买入”评级。 公司为餐厨垃圾、渗滤液及沼气行业龙头;预计受益于市场开启,近期订单及外延等进展或将加速;同时预计3月底拿增发批文,引入战投将逐渐落定。我们预计公司15-17年EPS分别为0.33/0.70/0.77元,对应PE为45/22/20倍,维持“买入”。

事项:公司公告港原节能技改项目整体竣工验收合格,设备系统试运行正常并连续15天出合格产品,各项节能降耗指标符合合同或双方约定,于2016年3月1日起进入合同约定的节能效益分享期。 评论: 港原电石改造项目总投资1.6亿元,技改期6个月,分享期8年,每年节能收益7576万元,公司分享其中70%,项目收益率高。各项节能降耗指标符合合同或双方约定,业主的认可标志公司技术真正获得成功。 港原电石改造项目是该新技术实现工程化成功应用的首个项目,原10万吨的电石产能,改造后产出提升至18万吨,预计每年能节约成本7576万元,公司合同能源管理能分享到其中70%的收益5303万元/年。 该项目预计年节能量折合标煤1.51万吨。此合同能源管理项目实施改造以后,生产电耗由3540度/吨电石降至3067度/吨电石。按年产9.7万吨电石计算,年节能量为4.59万度电,折合标煤1.51万吨。 电石600亿节能改造市场空间打开,助推公司进入高增长通道。 根据我们之前的测算,全国电石新建和改造EPC市场空间预计约为600亿元,折合总市场空间为130亿元/年。电石协会2013年统计,全国电石总产能约为3000万吨/年,按照公司1800-2000元/吨投资规模计算:1)预计存量市场的改造空间约为550亿元,折合100亿元/年;2)同时按照电石行业20-25万吨/年的新建规模计算,新建项目的市场空间约为50亿元/年。3)保守按照50%改造率、15%净利润测算,电石行业节能改造市场对应利润45亿元,公司吨电石成本降低500元以上的电石改造新技术有望独享这一市场。 此前许多业主方对公司技术持观望态度,我们预计首个项目成功后,未来将进入订单加速落定期,成为股价的重要催化。 电石改造技术的成功,说明公司新技术对传统煤化工和石油化工行业的颠覆技术实现可能性空间迅速打开,给公司持续成长带来新的想象空间。 正如我们之前报告所论述的,公司的电石制备成本低,较石化乙烯技术链和新型煤化工气化技术路线经济效益更优:公司掌握的蓄热式燃气高温熔融电石生产技术,能够不使用高品质焦炭即可生产电石,使用高结焦煤炭能够大幅缩减成本,使得乙炔制备成本降低至6000元/吨以下,较传统工艺的8000元/吨降低超过2000元/吨。根据神雾集团的测算,乙炔成本低于6000元/吨后,产出的高分子化工产品的价格将低于石油化工产品,存在颠覆煤化工产业链的可能性,给公司的进一步成长带来想象空间。 盈利预测与投资评级我们保守预计公司16-17年业绩分别5/7亿元,EPS为1.38/1.73元,目前市值150亿,对应PE约30/21X,维持“买入”评级。 风险因素项目建设进度低于预期。

15年全年净利润预计13.55亿元,同比增长44.04%,符合预期 公司公告15年实现收入52.09亿元、利润13.55亿元,分别同比增长51.01%和44.04%,基本符合我们此前预期(50%)。受政府换届影响,公司15年项目进度略受影响,是增速略低的主要原因。 公司目前在手项目约200亿元,持续2-3年维持50%左右增速确定性较高 公司目前在手项目丰富,且仍在不断拓展大额订单中,从单一项目拓展逐步发展到与一座“城市”的全面合作,持续快速增长确定性高。 作为PPP龙头,目前公司已在全国形成布局,近期区域拓展顺利,有望突破前期瓶颈,进入新的区域 去年以来,PPP模式推广推动整个水务行业进入市场集中度加速提升的整合阶段,公司平台价值开始发挥作用,新一轮跑马圈地大幕拉开。去年公司在北京、上海、天津、云南、江苏、内蒙古、湖北、湖南、新疆、山东、广东、山西、陕西、吉林等已有市场的基础上,通过大力发展PPP模式,顺利进入了新的区域水务市场,包括辽宁、广西、重庆、福建、浙江、河北、河南等地,且还在不断拓展中。 公司青岛、珠海等区域合资公司都有上市的规划(类似云南水务),未来定位成对接地方政府环保需求的融资平台,打造综合型环保航空母舰公司 公司的区域合资企业通过上市将极大加强自身融资及项目拓展能力,有利于获取更多的业绩,以争取承揽更多项目的机会,从而有效对接地方政府的环保需求,未来有望成长为地方政府新的环保融资平台,打造环保航空母舰式公司蓝图已全面展开。 近期公司DF膜拓展加速,再生水和自来水用DF膜合计水量大约在100万吨的规模,成为重要新增长点 近日国务院提出培育以经营中水业务为主的水务公司,鼓励按市场化方式经营中水,公司“MBR+DF”双膜工艺在再生水回用市场潜力巨大,污水经MBR处理为地表IV水,再经DF膜处理为地表II类水,吨水处理成本不到3元,为业绩新增长点。 去年黑臭河治理公司签约订单约几十亿元,预计今年受益行业加速会持续高增长 住建部等提出公布全国城市黑臭水体排查结果,295座地级及以上城市中逾七成城市排查出黑臭水体,黑臭河治理大幕拉开。我们预计公司今年将取得更多相关订单。 盈利预测:估值偏低的安全投资标的,维持“买入”评级 公司运营利润稳步提升,15年约5000万元,今年预计在1亿以上。我们预计公司15-17年EPS分别为1.20/1.61/2.25,PE分别为31/23/16X,目前估值偏低,未来3年持续高成长确定,是环保行业龙头较好安全性配置标的。维持“买入”评级。

15年全年净利润预计3.33亿元,同比增长32.29%,符合预期。 公司公告15年实现收入24.10亿元、利润3.33亿元,分别同比增长17.88%和32.29%,符合市场预期(此前我们盈利预测为3.5亿元)。①增长主要原因是随着新环保法和两高司法解释逐渐深入落实,危废行业持续处于景气周期,无害化业务是增长的主要来源。虽然资源化业务受铜价下跌和经济不景气有所拖累,但得益于龙岗基地无害化业务、去年收购的厦门子公司并表等因素影响,公司全年收入增速仍稳定增长。②粤北韶关项目15年投产进度虽低于此前市场预期,但仍贡献部分利润构成增长点之一;预计16年贡献利润额将上升。③公司利润增速远高于收入增速,一方面来自费用的有效控制,体现了公司优秀的管理能力;同时高利润的无害化业务占比提升是主要原因。 16年展望:在手项目渐成熟,业绩增长压力小于15年。 从14年开始,公司迈开全国加速拓张步伐,目前已在8省有了布局,这些新收购项目及子公司,经过前两年的培育和整改预计16年利润将加速释放。我们分析,16年增量利润贡献较多的区域主要有:①韶关绿然今年预计满产;②沿海固废焚烧能力提升至3万吨;③江西项目3万吨焚烧能力已建成,预计全年产能利用率约60-70%;④珠海永兴盛一期4.6万吨处理能力已投运;⑤衡水项目,正改造焚烧系统;⑥东江威立雅,在扩建当中;⑦如东大恒,约2万吨焚烧能力调试后陆续投产;⑧江门项目危废核准资质,无害化约7万吨/年、资源化约13万吨/年,产能将逐步释放。 加速对外拓张仍是2016年发展主基调。 我们分析危废行业今年仍是环保少数处于持续景气周期的细分之一,新环保法、《生态文明体制改革总体方案》及今年将出台的环保“十三五”规划都将加速行业规范化运营,行业加速整合仍是主要趋势,作为行业龙头,公司优势明显,依照“夯实珠三角、做大长三角、谋篇京津冀、中部市场”的战略,将持续加速进入新省份。 盈利预测:加速扩张的行业龙头,持续高增长无忧,维持“买入”评级。 公司15年产能约135万吨/年,目前在手资质能力约250-300万吨/年,后续高增长有保障。我们坚持认为危废是环保为数不多的高景气细分之一,公司绝对龙头地位稳固,不会因为某件事或某个人而受到严重影响,应该给予相对较高估值溢价,我们预计公司15-17年EPS分别为0.38/0.56/0.79元,对应PE分别为39/26/18倍。维持“买入”评级。

事项: 1、设立基金管理公司:公司拟与银都实业各出资0.05亿元共同投资设立云投保运股权投资基金管理公司,负责发起、设立及管理股权并购基金。 2、设立产业并购基金:公司拟出资不超过1亿元,与银都实业设立云南云投生态环保产业并购基金。基金计划存续期暂定为五年,规模约20亿元,其中首期募集规模约10亿元。经双方同意,公司和银都实业对投资项目的决策均有一票否决权,同时约定当基金所投项目退出时,公司或控股子公司拥有优先购买权。 评论: 公司将借助环保产业并购基金加速外延收购步伐,转型成为云南省大生态平台 环保产业并购基金:总规模20亿元,分两期募集,首期规模约10亿元,计划存续期暂定为5年。公司与银都实业对投资项目的决策均有一票否决权,同时约定当基金所投资项目退出时,公司或控股子公司拥有优先购买权。基金投资领域包括生态环保、环境工程、生态文化旅游等行业内具有良好商业模式、优秀管理团队、显著竞争优势的中小企业。 本次设立环保产业并购基金,将加速在环保行业的外延拓展,同时将更好地回答市场疑问: 1)公司是否具备核心技术能力做好流域治理? 2)公司除了有云投集团股东背景优势外,后续项目获取能力究竟如何? 我们认为公司将以流域治理为突破口,未来有望在监测、固废、海绵城市、农村治理、工业污染治理等细分领域拓展环保业务,通过将环境业务与生态旅游开发相结合的方式,打造云南省综合生态服务平台。 公司历史遗留问题清除、员工持股计划参与定增、转型步伐明确,是环保小市值品种中最确定的优质成长标的 绿大地历史遗留问题清理完毕:公司前身是绿大地,成立于2001年,2007年12月在深交所挂牌,原主营业务是特色苗木销售。2011年“欺诈门”事件爆发,董事长何学葵因财务造假入狱同时被迫转让20%股份给云投集团,云南省国资委成为其实际控制人。此后,云投集团一方面着力解决公司历史问题,一方面积极拓展园林和环保新业务,2014年8月公司名正式更变为云投生态,2015年历史问题基本清理干净,所有已诉案件均已判决,以及债务纠纷问题基本清理干净,“欺诈门”事件画上句号。 员工持股计划参与定增彰显信心:公司2015年9月公告拟以每股12.14元向云投集团、昆明农投、财富证券和员工持股计划等4名投资者非公开发行不超过1亿股,募资总额不超过12.38亿元。将全部用于偿还云投集团委托贷款及补充流动资金。大股东和员工持股计划参与,激励机制完善有助于调动管理层积极性,同时也体现公司和管理层信心。 转型步伐明确:收购洪尧园林66%股权转变主营业务为绿化工程,签订生态治理PPP项目布局流域治理,设立房地产公司开发生态旅游、生态养老等旅游地产新业态。 前期转型进入收获期,将为公司提供稳定利润来源。公司2014年收购洪尧园林66%股权,主营业务由苗木销售转变为绿化工程。根据洪尧园林业绩承诺:2015-2016年扣非后净利润分别不低于0.76和0.97亿元,对应权益收益0.5、0.64亿元。 依托云南省丰富的自然生态资源和大股东雄厚实力背景,布局流域治理+生态旅游开发领域,后续项目继续拓展可期。云南省湖泊资源丰富,9大湖泊总流域面积达8018平方公里,同时污染严重,治理需求巨大。根据国务院发布的《重点流域水污染防治规划(2011-2015)》,将对全国范围内重点流域投资近3460亿元,其中属于9大高原湖泊之一的滇池流域治理投资金额达420亿元,占总规划投资的12%。 2015年8月公司与通海县政府签署《通海县“山、城、湖”区域生态(旅游)综合体项目PPP合作框架协议》,总投资约25亿元。预计项目主要以EPC的模式为主,由三部分组成:污水治理工程、湿地公园规划设计和建设工程、补水工程管网工程等等,通过治理杞麓湖,改善生态环境,建设湿地公园。 2015年10月公司公告拟出资0.2亿元设立重庆云美房地产开发有限公司,用于开发石柱县2.65万平方米的旅游地产项目,通过旅游地产项目的切入,寻求当地其他方面的合作,推动生态园林业务发展。 我们认为环境治理是旅游开发的前提,生态旅游是环境治理的收入重要保障。通过流域治理和生态旅游协同开发的模式,加上大股东在当地的资源背景优势,后续项目拓展可期。 盈利预测 我们预计公司15-17年净利润分别为0.19/0.60/1亿元,不考虑并购,EPS分别为0.07/0.21/0.35元。考虑到: 1)今年公司在环保产业链的布局将逐步完善,通过产业并购基金加速外延并购,同时增强自身项目订单获取能力。 2)云南省流域治理空间巨大,仅滇池流域就有治理需求约420亿元。未来公司将以流域治理+生态旅游协同开发的模式,借助大股东在当地的资源背景优势,有望在相关领域获得更多订单。 3)按照公司的战略计划,将以流域治理为突破口,未来有望将其环保业务延伸拓展至环境监测、海绵城市、农村及工业污染治理等细分领域,业绩超预期增长可期。 我们给予公司16/17年PE分别为83倍、27倍,维持“买入”评级。

公司概况:传统业务为数控钣金,转型节能环保行业 ①公司为国内领先的数控钣金结构件制造商,客户涵盖电力、通讯、金融、新能源等多行业。②2014年先后收购南京友智100%股权进军烟气流量监测行业、上海阿帕尼51%股权拓展高压电极锅炉蓄能供热业务。③15年12月发布草案拟收购洁驰科技100%股权,布局PCB 清洁生产蚀刻液在线循环再生及处理领域。 增长点一:收购洁驰科技进军PCB 蚀刻液循环再生行业 ①作价10.6亿(现金2.03亿+增发8.57亿)收购洁驰科技100%股权+募集配套资金不超过5.8亿,洁驰科技15/16/17/18年实现的扣非归母净利润分别不低于0.4/0.7/1/1.3亿元。②洁驰为PCB 蚀刻液循环再生领域龙头,对比末端处理, 洁驰在线再生回用方式经济性更高,技术水平领先,客户资源强大。③收购解决资金瓶颈,有助于洁驰快速开拓PCB 蚀刻液循环再生市场千亿市场空间。 增长点二:矩阵式流量监测设备需求加速释放,友智迎高成长期 友智为掌握核心技术的烟气矩阵式流量监测领域龙头,盈利能力强,净利润率40%+。①友智矩阵式流量测量技术成功解决了电厂环境设备测量精度和稳定性差等传统难题。②政策持续强力推动污染物总量控制。环保“十三五”规划总体思路提出要加强污染物总量控制体系建设,提出按照自动在线监测数据核定排污费,且大幅提高排污费征收标准,精准烟气在线监测需求将得到释放。为避免流量数据监测不准确而导致的经济损失(错过补贴+错误被罚款等),企业将更有动力安装准确性高的流量监测设备。③烟气流量监测设备市场市场空间百亿以上。 增长点三:在加速替代燃煤小锅炉背景下,阿帕尼蓄热供暖项目有望加速发展 上海阿帕尼引入世界一流的高压电极锅炉设备与低谷电先进储能技术,提供工业供热及市政供暖解决方案。①电极锅炉具有高安全性、高效率、高可靠性的优势。②去年6月与中广核节能签订了合作框架协议,重点推进城市集中供暖项目及传统燃煤锅炉供暖工程节能改造项目。 传统钣金业务稳健,向自动化设备高端制造转型 公司与著名高校合作研发先进自动化系列设备,并计划共同打造上市公司旗下的RCT 品牌(中国区),逐步由传统钣金加工向高端设备制造业延伸。 盈利预测及评级 公司坚持内生+外延发展节能环保业务的战略,传统钣金业务稳中有增,阿帕尼稳步拓展,友智及洁驰均在高成长期。我们预计公司15/16/17年EPS 分别为0.19/0.62/0.95,对应PE129/39/26倍,给予“买入”评级。

云投集团唯一控股上市平台,历史问题清理结束,打造云南省大生态平台. 公司前身是绿大地,成立于2001年,2007年上市,原主营业务是特色苗木销售。 2011年“欺诈门”事件爆发,董事长何学葵因财务造假入狱同时被迫转让20%股份给云投集团,云南省国资委成为实际控制人。公司也成为云投集团第一个和唯一上市平台,未来负责拓展环保和生态旅游开发业务,打造云南省大生态平台,今年将进入转型结果期和业绩加速成长期。 “流域治理+生态旅游”拓展步伐迈开,立足云南辐射西南,后续拓展可期. 流域治理是旅游开发的前提,生态旅游是环境治理的收入重要保障,两者协同作用,商业模式好。2015年8月和10月公司通海生态旅游项目落定和重庆云美旅游地产开放公司成立标志公司流域治理转型步伐迈开。云南省有九大高原湖泊,未来流域治理需求空间广阔。云投集团作为云南省最大综合性投资平台,未来将在云南省内环境治理等多个方面发挥重要角色,公司后续项目拓展可期。 大股东、战投、员工持股计划参与定增:彰显信心、布局转型. 公司拟以12.14元/股向云投集团、昆明农投、财富证券和员工持股计划发行不超过1亿股,募资12.38亿元,用于偿还云投集团委托贷款及补流。①完成后大股东持股升至36.6%,为后续转型留下空间;②员工持股计划参与,是云南省第二家实施国企改革的企业,激励机制完善有助于调动管理层积极性,同时也体现公司和管理层信心;③定增实质是债转股亦体现了大股东对公司后续发展的信心。 云南省环保需求旺盛,大集团小公司,强力打造云南省综合环保平台. 云投集团是云南省最大综合投资控股集团,未来依托云投集团背景,将会给公司多方面业务形成协同,助力公司打造云南综合环保服务商。我们分析,未来环保平台型公司将逐渐向多元化方向发展,公司作为云南重要环保平台,依托集团资源,多方面都存在积极拓展空间。①云投集团旅游项目开发运营经验丰富,将对公司未来开拓生态旅游项目有积极协同作用;②云南在土壤修复方面空间广阔,公司也可依托云投集团优势开拓土壤修复、固废等环保业务。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2015-2017年利润分别为0.19/0.60/1.00亿元,增发后预计公司市值约60亿元,目前对应PE为322/44/26倍。考虑到云南省环保需求旺盛,旅游资源丰富,同时公司股东背景强,公司技术逐步积累到位,未来有望打造云南省大生态平台,持续高成长可期,买入。 风险因素:项目进度低于预期、增发过会风险、项目从框架协议到正式合同落定之间的风险等