公司控股股东入港处与天津石化签订《天津石化社区供水移交协议》,并拟签订《委托运营合同》,将天津石化社区和生活区供水业务委托公司全资子公司滨海水业运营管理。 1)公司及国开发展基金分别增资900万及4300万元,投资中福天河智慧养老产业运营管理(天津)有限公司,增资后公司、国开基金股权占比分别为9.3%、46.4%;原股东中福老龄产业开发(天津)有限公司股权占比由100%下降到44.3%;2)公司拟受让国开发展基金持有的中福天河的股权,从2022到2025年分四年交割,10年内国开发展基金获得现金分红、回购溢价等投资收益(按照1.2%的年投资收益率计算)。 公司拟与南方科技大学工程技术创新中心联合成立“南科大-渤海股份环境治理联合研究院”,在科技研发、成果转化、资源整合、技术咨询、人才培养、产业联盟等方面进行合作,建立校企战略合作长效机制;公司拟向研究院三年累计提供经费不少于1000万元人民币用于南科大创新中心进行技术研发。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司15-17年摊薄后EPS分别为0.43/0.79/1.04元,对应PE分别为74/40/31倍。公司为善于资本运作和积极拓张的地方性国有水务企业,不断扩大业务覆盖区域及业务规模;且公司将作为平台型投资公司,多方位向新兴产业拓展;中长期看,国企改革趋势下有望给公司带来新的成长动力,是市值小的优秀国企改革投资标的,维持“买入”评级。 风险因素。 项目建设进度低于预期,智慧养老项目拓展进度低于预期。

事项: 1、并购:公司拟以2.8亿自有现金对陕西绿源三个全资子公司增资扩股,完成后将持有陕西绿源旗下金源天然气、绿源天然气及金源物流各51%股权。 2、定增:公司拟非公开募资不超过7.8亿元,发行不超过1.8亿股(原不超过1.6亿股),价格待定(原发行底价4.85元/股),将全部用于彭山县年产40万吨清洁能源项目建设。 3、设立产业并购基金:公司拟各出资2亿元,分别与山南大利通、自然人韦波(深圳市物联通科技有限公司创始人,智能互联网家居)和新奥基金(清洁能源)设立智能互联网家居与清洁能源产业并购基金,基金规模各20亿元。 结论:我们预计公司15-17年净利润分别为0.2/0.8/1.5亿元,假设增发后股本为7.35亿股,则EPS 分别为0.03/0.11/0.20元。考虑到: 1) 按照陕西绿源的业绩承诺,2015-2018年扣非归母净利润分别为0.5、0.8、1和1.4亿元,复合增速41%;仅金源工厂就可贡献约2700万元利润,对赌业绩较为谨慎,实现承诺可能性较大。股东大会已审议通过,预计16年完整并表可能性较大,因此对其15年净利润增速影响不大。 2) 公司具备完整的从LNG液化加工到终端LNG 分销及城镇燃气经营的产业链,13年开始布局,15年进入集中收获期,两大清洁能源项目未来业绩超预期可期。 3) 市场对LNG 降价预期较高,随着LNG 的经济性提高,交通运输用气量将大幅提高。公司将受益于政府大力发展LNG 汽车的规划。 我们给予公司16/17年PE 分别为88倍、48倍,首次给予“买入”评级。 评论: 已完全剥离亏损的人造纤维板业务,整体毛利率将有所提升 升达林业简介:公司原主营业务为木地板、纤维板的研发、生产与销售,其木地板产品销量多年全国领先。木地板年均销售额达4.6亿元,毛利率约30%。受原材料、人工及运输等成本的不断上升,公司纤维板业务毛利率自2012年以来持续下降,平均拉低公司整体毛利率水平约7%。公司2013年公告以3.87亿元转让升达达州、升达广元100%股权, 同时收回公司对升达达州、升达广元的应收款4.02亿元,剥离公司纤维板业务,回笼资金合计约7.89亿元。截至15年二季度全部到帐完毕。剥离纤维板资产,加上天然气业务的贡献(13年毛利率70%,14年毛利率约33%),预计2015年开始公司整体毛利率将有所提升。 二季度全部到帐完毕。剥离纤维板资产,加上天然气业务的贡献(13年毛利率70%,14年毛利率约33%),预计2015年开始公司整体毛利率将有所提升。 增发是公司转型清洁能源供应商的标志性事件:2013年以来相继收购四川中海(67%)、贵州聚力(92%)、小金中海(100%)、内蒙古博通(77%)及陕西绿源(51%),逐步完善其在LNG产业链的布局 公司布局LNG 产业链:2013年进军清洁能源产业,设定了“建设上游(LNG 工厂)-中游(LNG 物流)-下游(LNG 分销)”的转型发展战略。13年7月收购控股股东升达集团旗下四川中海67%股权,以此作为公司布局LNG 行业的切入点,同年8月通过四川中海收购贵州聚力能源92%股权,借助中缅管线的通气抢占贵州天然气市场份额,10月收购小金中海,推进公司在“三州一市”的少数民族地区LNG 终端建设工作。2014年4月公布增发预案,拟以4.86元/股非公开发行不超过1.6亿股,募资7.8亿元(后调整为不超过1.8亿股,价格待定),计划用于彭山县年产40万吨清洁能源项目的建设,同时标志着公司往清洁能源提供商转型迈出坚实的一步。同年8月收购内蒙古博通77%股权,获得其在内蒙古鲁北及扎哈淖尔两地区的城镇燃气特许经营权及旗下加气站资产。2015年11月以2.8亿自有现金对陕西绿源的三个全资子公司增资,增资完成后将持有榆林金源天然气、米脂绿源天然气及金源物流各51%股权,本次重大资产收购完成后,公司将新增两个LNG 工厂和四个LNG 加气站,至此已基本完成对公司LNG 产业链(工厂、物流、加气站、城镇燃气) 的构建。 LNG 工厂:金源、绿源天然气分别投建了年产20万吨LNG 工厂,其中金源的LNG 工厂已成功运营2年,绿源的LNG 工厂处于试运营阶段,预计明年可贡献业绩。 CNG、LNG 加气站:公司现有的加气站主要位于山西、陕西、内蒙古等地区。其中通过金源物流持有4个LNG 加气站(部分已运行),通过内蒙古博通持有鲁北地区LNG 气化站及CNG 加气站各1个,扎哈淖尔地区的LNG 气化站及加气站处于筹备阶段。 城镇燃气:通过内蒙古博通获得扎鲁特旗行政区天然气特许经营权,完善在LNG 产业链终端的布局。公司将投建并运营区域内的城镇燃气管网,并对区域内工业(包括鲁北和扎哈淖尔工业园、矿区及新建园区)、商业及居民供气。居民燃气的入户费以及日常供气业务将为公司带来业绩增长。 设立智能家居及清洁能源并购基金,后续更多外延收购动作可期。 清洁能源:公司拟出资不超过2亿元与关联公司山南大利通、新奥基金共同设立清洁能源产业并购基金,规模20亿元,期限2+1年。合作方新奥基金已成功运作北京新奥建银能源发展基金、宿迁恩贝基金、宿迁恒泽基金等10余支股权投资基金,管理近100亿人民币。公司将利用基金的资金优势及专业资源,加速整合天然气资源,后期更多外延式扩张动作值得期待。 智能家居:公司拟出资不超过2亿元与山南大利通、盛世家辉和自然人韦波共同设立规模为20亿元的智能家居产业并购基金,顺应智慧社区的发展趋势,加速公司传统家居业务向互联网化、智能化升级,为公司打造整体家居智能化产业服务平台奠定基础。据测算,智能家居、互联网家装约有超7000亿市场空间,公司将借助并购基金作为资源整合平台,进一步打开在智能家居行业外延收购的可能。 核心竞争力分析 1)具备完整的从LNG液化加工到终端LNG 分销及城镇燃气经营的产业链,形成家居+天然气双业务并重发展的战略路线;2)先发优势明显,率先抢占贵州、四川少数民族地区等天然气缺乏地区,随着“气化贵州”及四川省大力发展LNG 汽车的趋势,15 年开始公司进入集中收获期,镇远、彭山两项目将成为重要的业绩增长点。3)城镇燃气具有排他性, 居民燃气入户安装、日常供气等均可为公司业绩添彩。 业绩增长点一:两个40万吨清洁能源项目(彭山+镇远)将成为未来业绩增长的主要来源 镇远县40万吨车用清洁能源项目介绍:公司与13年10月与贵州镇远县政府、中弘能源签订《镇远县年产40万吨清洁能源项目》,供气量200万方/日,总投资8亿元,由升达的子公司中弘达负责建设运营。随着中缅管道通气的正常化(输气量120亿方,途径缅甸-云南-贵州-重庆/南宁),公司将率先抢占贵州车用天然气供应市场。 彭山县40万吨清洁能源项目介绍:公司本次定增7.8亿的募投项目为彭山县年产40万吨清洁能源项目,将投建年产40万吨清洁能源装置1套、3万立方米液化天然气存储调峰储罐1座及配套的公用工程设施和辅助生产设施, 建设期2年,该项目已取得当地政府备案。四川省发改委发布《四川省“十二五”清洁汽车产业发展规划》,大力推广LNG 汽车,根据《四川省高速公路服务区液化天然气汽车加气站布局方案(2015-2018)》的规划,到2018年建设153座LNG 加气站(其中:一期42座,二期111座),初步形成覆盖全省高速公路网络的服务区加气站体系。每年LNG 重卡及客车将以8%-10%的速度增长。彭山项目地处成都经济圈内,随着未来交通运输用气量 需求持续增长,该项目将成为公司业绩增长的重要来源。 盈利测算:按照平均建设期限2年,若项目推进顺利,彭山、镇远项目将分别于2018年、2019年投产,达产后预计分别贡献年利润2.4亿、2.2亿元,是目前公司传统业务利润的2-4倍。 业绩增长点二:收购金源工厂、绿源工厂及金源物流(LNG加气站),两LNG工厂将为2016年业绩增长提供支撑 金源、绿源年产20万吨LNG工厂:金源工厂已于2013年投产,按照公司公告数据,该工厂13年利润约0.56亿元(280元/吨*年产20万吨),14年由于天然气采购价大幅上升,LNG售价增幅不大导致净利润同比大幅下降。金源天然气主要销往榆林、山西、河北等辐射半径500公里以内的客户,气源稳定(采用井口气)且运距成本较其他竞争对手有成本优势。绿源LNG工厂已于2015年1月开始试运行,因榆林金源的品牌效应及客户基础,绿源工厂投产后将由金源天然气统一代销。 盈利测算:若绿源工厂投运顺利,按照投产率90%、利润150元/吨计算,两工厂自2016年起每年将贡献利润约5400万元。 业绩增长点三:城镇居民入户费和日常供气业务将增加业绩 城镇燃气:公司通过收购内蒙古博通获得扎鲁特旗地区天然气特许经营权30年,扎鲁特旗行政区域内有鲁北、扎哈淖尔两个工业园区,总规划面积达250平方公里。根据鲁北当地政府的规定,2010年之后新建的商住小区、廉租房等必须配套建设天然气管道,目前该地区城镇居民燃气用户约3万户、商业用户约200户。截至2014年5月博通燃气已完成居民用户前期安装约6000多户,占总量的1/5。 盈利测算:扎鲁特旗地区人口约30万,按照居民10万户,气化率50%,平均每户3000元入户费,则仅前期安装收入可达1.5亿元。假设人均年用气量为175立方米,气化率50%,根据通辽市最新天然气价4.2元/立方米,通气后城镇燃气供应业务将贡献收入约1.1亿元/年。 盈利预测与投资建议: 按照陕西绿源的业绩承诺,2015-2018年扣非归母净利润分别为0.5、0.8、1和1.4亿元,复合增速41%;仅金源工厂就可贡献约2700万元利润,对赌业绩较为谨慎,实现承诺可能性较大。股东大会已审议通过,16年完整并表可能性较大,因此其对15年净利润增速影响不大。保守估计,我们预计公司15-17年净利润分别为0.2/0.8/1.5亿元,假设增发后股本为7.35亿股,则EPS 分别为0.03/0.11/0.20元。考虑到: 1) 公司具备完整的从LNG液化加工到终端LNG 分销及城镇燃气经营的产业链,13年开始布局,15年进入集中收获期,两大清洁能源项目未来业绩超预期可期。 2) 市场对LNG 降价预期较高,随着LNG 的经济性提高,交通运输用气量将大幅提高。公司将受益于政府大力发展LNG 汽车的规划。 我们给予公司16/17年PE 分别为88倍、48倍,首次给予“买入”评级。 风险提示: 项目进度低于预期

公司概况:从燃气输配系统行业龙头向综合燃气服务商迈进。 公司目前主业是为客户提供燃气输配和应用领域成套设备,处于稳定略有增长状态。今年上市后,将加快产业链拓展,向综合燃气服务商快速迈进:1)向下游城市燃气领域拓展;2)利用在分布式天然气领域优势,项目进入加速释放通道。 分布式天然气在中国仍处于萌芽阶段,千亿蓝海市场亟待释放。 分布式天然气项目具有经济性好、安全性高的特点,在发达国家早已得到广泛应用:如美国天然气分布式能源装机容量约5600万千瓦,发电量占比达9%。中国十二五规划建设1000个分布式天然气项目,但实际上只建设了约100个,仍处于萌芽阶段,预计2016年将进入分布式天然气“元年”。 行业驱动1:环保要求提升决定我国能源结构中天然气占比必然提升。 我国天然气消费量占比仅6%,显著低于世界水平23%。随着环保要求提升,天然气比例必将提升,且条件已经具备:①天然气管网建设逐渐完善;②禁煤区要求越来越严;③全球天然气供应充分,中国价格处下降通道。 行业驱动2:天然气价格下调将大幅提升分布然气项目盈利水平,市场亟待释放1月20号起非居民用天然气门站价格降低0.7元/方,终端价格预计会顺应下降,将使得分布式天然气项目经济性大幅提升:回收期从10年到6-7年左右。 公司是分布式天然气行业的领跑者,从明年开始将最大限度受益行业爆发。 收购荷兰OPRA小型燃机公司,技术优势明显。目前国内仍没有燃气轮机制造核心技术,而燃气轮机约占到总项目投资成本搞,维护成本高。 经过2-3年准备,项目经验优势明显,未来进入项目加速释放期。公司13年形成分布式天然气团队,目前已签约项目3个,第一个项目预计明年年中投产,而已经做过方案项目约100-200个,未来随着项目经济性提升,预计很多项目将重新具备推广价值,进入加速落定期。 管理层年轻有为、锐意进取。公司董事长谢刚先生年仅40岁,对行业发展趋势认识深刻、锐意进取;公司管理团队经过多年磨合和完善的激励机制,是公司未来长期核心竞争力之一。 借助上市平台,公司打造综合然气解决方案提供商,特别是分布式天然气行业空间广阔,公司优势明显,未来将推动公司业绩进入高成长通道。公司上市后,借助资本平台,按照公司战略,未来预计将向下游城市然气运营等领域拓展,同时分布式燃气项目将进入项目加速释放通道,应给与较高估值。我们预计公司2015-2017年利润分别为0.28/0.65/1.76亿元,买入。

15年全年净利润预计13.2-16亿,预增40%-70%;拟每10股转增15股派1元 公司近日发布的业绩预告其业绩符合预期。今年前三季净利润同比增速为51%, 故第四季度增速显著高于前三季度,业绩延续良好的态势,我们认为高增长的主要原因有:1)去年业绩基数相对偏低;2)“十二五”收官之年,项目推动加速, 这也验证了我们的判断,订单落实情况良好,我们也因此略上调盈利预测。 公司是水行业内第一梯队最优质平台型公司之一,整体看来,全国环保行业PPP 项目的加速推进将有望使得公司进入PPP 订单快速拓展期 1)公司目前在手订单丰富,2015年上半年公司中标总金额123亿,下半年公司订单加速落定,今年八月至今新签订单总额超150亿。其中最新订单包括12月初公司中标乌鲁木齐昆仑环保集团公司PPP 项目(共26.6亿)及贵州省兴义市水务一体化建设项目(共15亿)。大金额的订单意味着公司从单一项目拓展发展到一座“城市”的全面合作。2)去年以来,PPP 模式推广推动整个水务行业进入市场集中度加速提升的整合阶段,公司平台价值开始发挥作用,新一轮跑马圈地大幕拉开。从今年统计的数据来看,环保行业PPP 项目整体推进速度较快,政策持续加码,公司潜在可拓展水处理PPP 市场在千亿以上。 城镇污水处理厂污染物排放修订征求意见稿出台,提标改造将促进膜技术推广, 助推水行业PPP 订单释放 今年11月,自2002年以来第一次修订的《城镇污水处理厂污染物排放标准(征求意见稿)》出台,其中要求①对于采取特别保护措施的地区的城镇污水处理厂执行水污染物特别排放限值,执行水污染物特别排放限值的地域范围、时间,由国务院环境保护行政主管部门或省级人民政府规定。②自2016年7月1日起,新建城镇污水处理厂执行一级A 标准;③自2018年1月1日起,敏感区域内现有城镇污水处理厂执行一级A标准。根据统计数据,我国有近50%的污水处理厂执行一级B 标准,25%的污水处理厂执行一级A 标准,还有将近25%的污水处理厂执行的是二级标准。水处理行业提标改造将助推PPP 订单加速释放和公司的膜技术的应用与推广,有利于公司加速拓展。 维持盈利预测及“买入”评级 我们预计公司15-17年EPS 为1.20/1.90/2.37元,对应PE 为37/23/18倍。我们重申,公司是环保里少有的有创新能力的公司和最优质的环保平台型公司,也是流动性和安全性最佳的环保投资标的之一,维持公司“买入”评级。

事项:公司拟用自有资金7556万元收购浙江华联集团所持有的江联环保60%股权,收购完成后,公司将直接持有江联环保60%股权而成为其控股公司。华鑫环保为江联环保全资子公司,主营医疗及医药废物、农药废物及工业危废的处理及综合利用,其危废焚烧处置规模2015年底将达19800吨/年,且现有核准的医疗废物处置能力20吨/日。 评论: 收购浙江江联环保,浙江布局再落一子. 江联环保除持有华鑫环保100%的股权以外未开展其他业务。华鑫环保成立于2005年,位于浙江省绍兴市,目前持有浙江省环保厅核发的《危险废物经营许可证》,核准处理规模为6600吨/年;同时取得绍兴市医疗废物经营许可证,核准处理规模20吨/日;此外,其工业危废焚烧二期项目将于15年底试运行,新增危废焚烧规模约为13200吨/年。 1)江联是绍兴市唯一的医废处置公司,目前产能20吨/日,尚未满产,收费按照床位计算,收入较稳定,随着后续费用的调高和床位的增加,未来还有增长的空间;2)公司合计有无害化处理能力约2万吨,未来利润空间大:目前的资质量是6600吨/年,目前实际处理量尚未满产,另外新的产能13200吨/日已通过了环评的复核,预计明年上半年试运行;3)江联作为在浙江区域平台型项目与公司嘉兴项目相互呼应,联动协同发展:原来嘉兴项目的处理资质10类左右,江联处理资质有17大类,对将来在浙江区域的拓展有着很好的促进,浙江省市场份额有望持续提升。 根据《绍兴市环境状况公报》,2013年绍兴市工业危废产生量为12.8万吨,综合利用量1.8万吨,处置量为10.9万吨,贮存量为0.3万吨,排放量为0吨。根据对2对186家县(市)、乡(镇)两级医院的统计,医院医疗废物产生量为4223吨,全部进行了集中焚烧处置。根据浙江省环保厅2015年10月27日公示的最新浙江省危险废物经营单位名单,绍兴市在名单中的具有危废处置的机构目前有5家,处置能力共计15.6万吨/年。 江联工业危废焚烧处置规模位于区域市场前列,竞争力强。 华东危废处置市场空间大,此次收购有利于公司进一步拓展华东区域业务. 此次收购是公司在华东地区的重要战略布局,有利于整合公司在华东地区危废业务产业链。据统计,华东区的危废产生量为全国总量的31.6%,根据环保部13年的统计数据,上海、江苏、浙江的工业危险废物综合利用率不足60%,危废处置空间大。 董事长被调查一事,对公司现有项目运营、外延项目拓展、未来业务发展影响都甚小. 从目前看该事件不会对上市公司日常经营造成实质性影响,公司存量资质等被取消等可能性基本没有;短期主要是对市场信心的冲击影响股价。 公司2012年就已经建立了总裁等职业人员组建的管理团队,董事长自身参与到经营层面的实务并不是特别多,公司发展到目前阶段已经完全脱离了某个人的个人英雄主义式的管理,而有完善成熟的体系,外延和内部管理都不会因董事长调查一事受到影响。 规范化运营和加强监管将促使行业进入放量和加速整合期,公司竞争力突出,龙头地位无可撼动. 我们认为危废行业仍将持续处于景气高峰,新环保法包括后续的《生态文明体制改革总体方案》出台都将加速行业正规化和规划化运营;行业放量和龙头公司整合带来行业集中度提升是必然不可逆的趋势;公司是行业内为数不多的:1)技术水平过关,运营经验丰富;2)资金实力强;3)管理团队稳定的公司。我们认为公司是全国危废领域内毫无疑问龙头,地位难以因一次事件或一个人而撼动。 展望未来,公司已在广东、江苏、浙江、福建、江西、湖北、新疆、山东等8省有了强有力的布局,向着公司“夯实珠三角、做大长三角、谋篇京津冀、中部市场”的战略规划稳步向前,未来市场份额至少有翻倍提升空间,处理能力从今年130多万吨/年,远期看至少有翻两倍以上的增长潜力。市场份额从3%左右提升到10%左右应是不乐观的假设,我们坚定看好公司长期发展。 盈利预测与投资评级. 1)公司停牌期间,板块指数上涨约10%;2)危废处置仍是环保行业内少数几个景气度最高的行业之一,我们认为公司仍是毫无疑问的龙头,应享受较高估值溢价。我们预计公司15-17年EPS分别为0.38/0.56/0.79元,对应PE分别为57/38/27倍,维持公司“买入”评级。 风险因素. 新项目建设进度及产能利用率低于预期。

收购久安建设,完善公司在工程施工方面资质,增强公司招投标能力,对公司未来项目拿单能力有明显提升,保障公司已有项目的建设质量和效率,增厚公司业绩。 收购具体情况:碧水源拟通过向4对象以非公开发行股份和支付现金相结合的方式购买其持有的全部久安集团49.85%的股权,其中向黄瑛支付现金1.1亿元购买其持有的久安集团4.45%的股权,向陈桂珍、杨中春、黄瑛和吴仲全发行0.3亿股购买其持有的久安集团45.40%的股权,交易对价合计12.3亿元。 久安的资质全面,具备市政公用工程施工总承包壹级资质,在水处理行业的水厂、管网等施工方面经验丰富。先后承建多项市政场馆、道路及给排水工程。具备丰富再生水、污水处理厂工程建设及运营项目经验。1)收购久安建设使得公司资质得到完善,招投标能力得到增强,向着拥有土建施工能力在内的全方位污水整体解决方案提供商迈进;2)全资子公司参与项目建设,使得公司工程的施工进度的质量得到保障。 公司与国开资本的合作未来将深入从多方面展开;布局水处理行业全产业链,在手订单丰富。 公司与国开行密切合作。国开金融领导将进入公司管理层成为公司副董事长,参与公司的日常经营决策,深度合作,和国开资本的合作未来将深入从多方面展开。“十二五”收官之年,公司订单丰富,目前在手近百个项目,业务无忧。与国开行合作及公司独创合资模式(已参股三家上市公司)将加速推动项目落定。 公司持续加强外延拓展,对象包括海内外有技术、品牌、渠道的公司。 公司视技术创新为自身灵魂,多年来不断以技术创新来巩固自己国内行业地位,未来有望进一步延伸发展到海外市场,未来外延拓展的对象可能包括海内外有技术、品牌和渠道的公司。 盈利预测与投资评级 我们预计公司15-17年EPS为1.16/1.79/2.22元,对应PE为38/24/20倍。公司是环保里少有的有灵魂有创新能力的公司,最优质的环保平台型公司,流动性和安全性最佳的环保投资标的之一,维持公司“买入”评级。 风险因素 收购进度低于预期,项目建设进度低于预期。

公司概况:不锈钢泵龙头,污水处理新贵 公司成立于1991年,2010年在深交所上市,为国内不锈钢冲压焊接离心泵生产龙头,是国内该领域目前产销量最大的专业生产厂家,市场占有率约15%。公司积极探索向环保行业转型,今年6月发布方案收购金山环保,向下游工业及市政污水处理行业拓展。公司战略为“制造业+制造服务业+投资发展”,打造市政供排水一站式采购解决方案提供商。公司股权激励到位,员工持股计划完善。 收购老牌水处理企业,进军环保领域 ①收购方案:拟以17.9亿收购金山环保,配套融资不超过0.5亿,对赌利润年均增速58%彰显高信心。②金山环保专注于工业水+市政水+污泥处理,技术优势明显,盈利能力强。金山环保进入污水处理市场较早,技术优势明显,为客户提供工业和市政污水处理整体解决方案经验丰富。工业污水处理是金山环保的优势业务;同时金山环保拥有污泥处理行业颠覆性技术-太阳能集成处理污泥技术;此外在餐厨垃圾领域储备的优势技术也将有望为公司开拓新的市场空间。公司的毛利率高于大部分同行可比上市公司。③收购之后在业务品牌、营销渠道、客户资源及资金方面协同作用巨大。公司的水泵产品覆盖水处理全产业链,可用于水处理业务,也将为金山环保污水治理及污泥处理业务提供重要的技术支持;双方将在水处理领域通过资源共享充分发挥协同效应;收购完成后金山环保资金瓶颈解除,将有更大实力承揽更多工业及市政污水处理业务,PPP项目可期待。 公司在不锈钢泵领域业务将维持平稳增长 受宏观经济影响,泵行业增速逐年放缓,2014年我国泵与真空设备制造行业增速为8%;然而,在城市净水、污水处理、楼宇供水等领域,随着“水十条”、“海绵城市”等国家政策出台而来的水处理、管网等基础设施建设工程对于泵的需求是持续增加的。以上细分行业的用户主要使用节能环保且不产生二次污染的不锈钢泵,同时考虑到不锈钢泵对于铸铁泵的逐步替代效应,预计不锈钢泵的增速将超过泵行业平均增速;公司作为不锈钢泵领域国内龙头,产品价格优势还将使得公司能够逐步抢占外资主导的高端市场,预计公司在该业务的增速可达17%。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司15/16/17年EPS为0.68/1.36/1.82元,PE为45/22/17X(假设16年全年并表)。公司为不锈钢泵行业龙头,收购金山环保进军污水处理行业,协同优势明显,将迎来新一轮快速成长期,首次给予“买入”评级。

业绩符合预期,上半年净利润同比增加21% 2015年上半年公司实现营业收入24.5亿元,较去年同期增长43%;实现归属于母公司所有者净利润3.8亿元,较去年同期增长21%。1)市政施工业务仍然是业绩的最主要来源,占上半年收入的69%;同比增长34%,主要增长原因为公司项目进入施工高峰。2)环保设备安装及技术咨询业务占比14%,同比增长64.2%,增长主要原因是公司环保设备销售及安装业务增加。3)市政运营业务收入在主营业务收入中占比14%,其中,①固废处理业务同比增长97.2%,因公司垃圾处理业务运营项目增加以及新增电子废弃物业务所致。②污水处理业务较去年同期增长9.3%,因部分子公司水价调整及改扩建处理量增加所致;③ 自来水业务同比增长6.1%,主要原因为部分子公司生活用水售水量增加所致。4)环卫业务收入大增2979%,主要原因为环卫业务上年同期基数小,且发展迅速。公司主营业务总体毛利率维持在35%以上。费用方面:1)因短期融资券发行使得利息费用增加导致财务费用增长66.9%;2)因公司加大环卫设备及污泥技术方面的投入导致的的研发费用增加;3)研发人员增幅约30%-40%,增加了管理费用;公司股权激励摊销成本有所增加,导致管理费用同比增长257%。 环保固废领域A 股最具平台价值的公司,转型助推新成长 1)公司传统固废业务,稳步推进,是公司未来3年业绩持续高增长的基础保障。公司更多以环卫收集和处理一体化和综合处理的方式拓展市场,未来持续订单拓展可期。2) 公司环卫和再生资源业务,包括环保O2O 等新的业务领域,思考深入,加速跑马圈地。再生资源回收处理行业正处于行业低谷期,是龙头跑马圈地的良好时机,公司平台好、动作快、思考前瞻,未来有望成为再生资源全国龙头,明年开始新业务将给公司带来重要成长动力,成为主要利润来源之一。3)清华控股入驻,将其定位于旗下唯一或者重要环保资源整合平台,未来将对公司业务拓展起到积极作用。 维持盈利预测和“买入”评级 我们预计公司15/16/17年EPS 分别为1.26/1.77/2.18元,PE 为24/17/14倍。公司今年处于重要的转折年份,股权层面、新业务层面、互联网层面变化合力有望使得公司进入新的高速成长期,维持买入评级。

江阴市水务龙头,运营水平一流。公司是江阴市最大的供水平台,覆盖了全市自来水供水业务,日处理能力达106万立方米/天。公司的主营业务主要包括水务运营和市政工程服务。1)公司水务运营盈利能力突出,因管理能力强、智能水务平台技术水平高、水源水质优良,公司水务运营毛利率高于行业平均水平,达55%以上。2)工程业务进入高速发展期,14年在公司主营业务收入中占比35%,毛利率为57%,子公司江南水务市政工程江阴公司不断拓展对外工程业务。15年上半年公司业绩预增50%~70%,业绩增量的绝大部分贡献来源于工程业务,包括新建小区给水、二次供水改造、管道工程、村级户表改造试点等工程项目业务的拓展。公司还签订的总投资9亿元的江阴市绮山应急备用水源项目,成为未来公司工程业务业绩的重要增长点。 在手现金丰富+周边水务市场空间足,外延扩张与异地工程拓展可期待。公司在手现金11.1亿元,且江阴市及周边地区水处理资产丰富:江阴市现有污水处理能力22.5万立方米/天;无锡市自来水供水能力为245万立方米/天,污水处理能力为126万立方米/天。丰富的现金为未来可能的外延扩张和异地PPP工程拓展提供充分支持。我们认为,伴随公司加大PPP项目竞标力度,快速获得异地扩张机会可期待。 管理层增持+国有企业改革预期,公司对外开拓业务动力十足。公司高管自愿以35.61元的价格增持公司66.5万股股票,占公司总股本的0.28%,展现对公司未来稳定发展的充分信心;同时,公司所在的江苏省国有企业改革进度全国领先,2014年10月,江苏省发布了深化改革实施细则,江阴市领导对于改革的态度开明,意愿强烈;加之管理层与公司利益绑定,后续外延扩张和异地PPP订单拓展上可能会加速,值得期待。 阶梯水价预期将提升公司水务运营收入水平。公司所在江阴市目前还未实行阶梯水价,由于“水十条”规定县级及以上城市应于2015年底前全面实行居民阶梯水价制度,按照发改委1:1.5:3的三级阶梯水价指导建议,即使按照江阴目前2.4元/吨的居民用水价格,阶梯水价的改革也会给平均水价带来高于15%的增长;这将稳步提高公司的水务运营收入。 盈利预测与投资评级:给予公司“买入”评级。我们预计公司15/16/17年EPS为1.17/1.41/1.66元,PE为29/24/20倍。天时地利人和,公司高速成长可期,给予“买入”评级。

业绩符合预期,上半年净利润同比增长28%. 上半年公司实现营业收入11.2亿元,同比增32%;实现净利润1.7亿元,同比期增长28%。其中:1)电子废弃物拆解业务同期增长208%。2)随着产能的逐步释放,工业废物处理处置业务营业收入同比增长约83%。上半年公司江门项目和嘉兴德达项目建成投产,已披露的非公开发行预案显示公司将募资投于沙井二期项目、惠州技改项目等多个项目,将会形成稳固的内生式增长。3)环境工程服务业务业绩显眼。受益于环境污染第三方治理模式的推广,公司环境工程及服务业务营业收入同比增约82%。公司的环保服务团队大力开拓外省区域以及重点工业园区,保障了环保服务的快速增长。4)市政固废处理业务较去年同期增长29%,其中罗湖餐厨垃圾收运项目于今年试运营,下半年预计开始贡献收益。5)资源化利用业务营业收入同比下降17%,主要原因是金属价格波动而带来产品销售价格下降。 行业集中度进一步提高,公司加快跑马圈地步伐。 自从2013年6月两高司法解释出台,大幅加强排污企业的惩罚力度,一直推动着危险废物处理行业的规范化和整合。根据我们的预测,全国未来危废行业市场空间在1亿吨/年以上,1000亿/年左右市场,目前全国合法处理资质能力约3000万吨,且大多分散在小型民企的手中,监管加强以后,小型民企处理成本上升,更多的寻求被整合的机会。公司作为行业龙头,受益于行业集中度提高的趋势不断跑马圈地,通过外延式扩张全国并购方式,不断地扩大自己的危废处理能力,此外公司也同时内生式增长自建产能。2015上半年,公司完成5个收并购项目,进一步拓展产业、延伸产业链、完善了全国业务布局。下半年,公司将继续加大外延式扩张力度,公司的战略重点在江苏省、浙江省、山东省、河北省等区域。 维持盈利预测和“买入”评级。 我们预计公司15/16/17年EPS为0.38/0.63/0.92元,PE为53/32/22倍。公司作为危废行业全国龙头,在行业集中度提升的趋势下,跑马圈地,加速外延式扩张布局全国,大力发展一站式综合环保服务,业务链条贯穿废物收集运输、资源化综合处理、无害化处理处置全过程,综合竞争力实力强。公司是环保行业确定性最强的成长性标的之一,维持“买入”评级。

上半年盈利同比增长13%,基本符合预期 公司2015年上半年实现营业总收入10.5亿,同比增长6%;实现归属母公司净利润1.5亿元,同比增长12.8%,基本符合我们的预期。 主营业务收入基本符合预期,净水器销售超预期:①净水器销售成为公司业绩新的增长点。上半年相应营业收入达1.1亿元,同比增长273%。毛利率约56%。 公司的净水器产品跻身一线品牌,预计今年全年净水器销售约翻3倍以上。②污水处理整体解决方案的业绩增长稳定,收入约6.7亿元,同比增长8%;毛利率约41%。③市政与给排水工程方面收入约2.7亿元,同比下降21.5%。 各类费用得到较好控制:①销售费用0.57亿元,同比增长92%。主要原因是子公司净水公司推广新产品拓展销售渠道增加了销售费用,以及碧水源母公司外埠业务增加人员成本等大幅增加所致。②管理费用0.97亿元,同比增长28%。财务费用0.36亿元,同比降低7%。③上半年营业成本约6.6亿元,同比增长仅1.1%,带来销售毛利率约3%。 携手国开行,再攀新巅峰 碧水源是环保领域最好的平台型公司:1)合资模式推动公司第一轮高成长,今年年初合资公司云南水务的上市也是公司合资模式典型流程完成的第一个案例,未来多个潜在合资公司上市仍值得期待;2)公司技术平台优势+持续的创新能力+高管理层素质,将使得公司不断推动行业和自身进入新的发展阶段。国开创新入驻(将在贷款、项目拓展、成立投资基金等多方面展开合作)更是公司进入新一轮加速成长阶段的标志:①去年以来,PPP模式推广推动整个水务行业进入市场集中度加速提升的整合阶段,新一轮跑马圈地大幕拉开。统计显示今年环保行业PPP项目整体推进速度较快,公司作为行业龙头,预计下半年会有更多PPP订单落地。②国开创新成为公司第三大股东,民营+国资的背景使得公司获取项目和资金能力大大增强。③长期看,中国未来水处理行业提价和提标潜在空间巨大:公司MBR+DF膜新技术为再生水市场打开新空间。 维持盈利预测和“买入”评级 我们预计公司15-16年EPS分别为1.17/1.73元,国开资本入驻标志公司进入崭新加速成长阶段,同时,预计未来出台的财政政策也将使得环保行业受益,看好板块表现,公司是优质的板块配置标的,维持“买入”评级。

非公开增发+出售丰汇租赁,解决公司资金瓶颈,业绩入加速释放通道。 在手项目丰富:预计到今年年底在手项目将达到3-3.5万吨/日,预计能贡献建造期利润20亿以上。目前公司在手项目约1.5万吨,中科通用约1万吨,自收购中科通用后,公司展现了强劲的焚烧项目拿单能力,新签订单量在行业排名约前五,预计年底在手项目量将达到3-3.5万吨,按照15%利润率测算,贡献20亿利润,是公司业绩高增长的保障。 传统主业剥离+资金瓶颈解决,未来业绩进入加速释放通道。制约公司业绩释放的资金瓶颈逐渐解决:①出售丰汇租赁股权(丰汇租赁借壳金叶珠宝上市),换回4亿现金;②非公开定向增发(约20亿元)目前处于反馈意见阶段,预计年底前实施完成,将给公司带来20亿现金。加上财务杠杆预计能带来80亿资金能力,保证业绩释放。 行业进入整合期,公司全产业链布局,竞争力突出,外延拓展可期。垃圾焚烧行业经过2-3年快速跑马圈地式的拓张,未来将进入加速整合期,关系型企业将逐渐从行业内退出,有技术和资金优势的企业将加速进行行业整合和扩张。公司目前全产业链布局,同时具备两条技术路径,加上上市公司平台融资能力,未来市场份额有望提升。 静脉产业园PPP模式推广+与华融成立并购产业基金,将给公司带来新的发展契机。在地方政府财政困难背景下,PPP模式将成为未来静脉产业园招投标的主要模式,公司专业优势加上成立并购产业基金,未来静脉产业园项目获取可期。 出售丰汇租赁给公司带来大额营业外收入,同时为未来提供潜在现金流基础。本次公司出售丰汇租赁能给公司带来约13亿营业外收入,其中现金支付4亿元部分今年能确认,其余部分未来若出售股权时可重估确认,给公司带来较大业绩弹性。同时未来股权出售可能亦给公司带来新现金流来源。 投资建议与盈利预测:我们认为公司目前在固废公司中订单市值比明显偏低,随着资金到位,业绩进入加速释放通道,推荐。不考虑丰汇租赁出售损益,我们预计15-17年EPS分别为0.62/0.99/1.30元,目前PE=36/23/17倍,买入评级。 风险因素:项目进度低于预期。

公司简介:以生态屏障系统技术为核心的环境修复行业龙头 依托生态屏障系统和生态修复核心技术,公司成为我国环境修复行业开拓者和领跑者。目前公司业务主要分为垃圾填埋场屏障系统、工业环境修复、土壤修复三大板块,未来还可拓展至地下水修复等新领域。公司凭借领先技术、激励到位、管理体制灵活,成立至今一直保持高速成长,净利润CAGR>50%。未来随着固废和土壤修复市场加速成长,公司净利润增速有望维持在50%以上。 核心竞争力突出:技术领先、管理层优秀、经验丰富、资金能力强 1)环境修复领域技术壁垒高,目前公司隔离屏障系统技术全国第一,土壤修复技术全国前三,工业污染防治技术全国领先,是国内难得的拥有完整环境修复技术的综合环境服务提供商。2)公司做过百余项重点工程,拥有全面的工程服务资质以及专业化的施工团队,经验丰富,口碑好,能够提供一站式服务,具有更强客户粘性。3)实际控制人李卫国亦是东方雨虹实际控制人,多名高管来自东方雨虹,东方雨虹8年复合增速48%是管理层能力的有力验证。 增长点1:垃圾封场加速、卫生填埋标准提升促使传统生活垃圾填埋防渗业务稳定增长 公司在垃圾填埋场防渗系统领域全国第一,有着绝对的竞争优势,目前我国垃圾填埋处理方式占比仍维持在60%左右,市场空间约150亿元/年。同时,随着填埋场卫生填埋环保标准执行加严和标准提升,加之越来越多填埋场进入封场周期,公司传统防渗系统业务将维持稳定增长。 增长点2:监管加严促使工业废物处理市场加速发展,推动公司高成长 中国年产生约30亿吨工业废物,远远高于生活垃圾,且其合规处理率不足50%,市场空间巨大。新环保法实施之后,政府监管责任加大,工业废物处理检查加严,工业废物处理行业将迎来黄金发展期,公司经验丰富、技术领先, 同时工业园区集中处理模式更有利于公司这样的龙头企业提高市场份额,未来该业务有望保持50%+高速成长。 增长点3:公司土壤修复前三甲,万亿市场空间亟待释放,将成新的增长点 我们估算中国土壤修复市场空间在万亿以上,目前处于市场导入阶段,公司位列土壤修复行业前三甲,预计今年“土十条”将出台,同时土壤修复将是十三五规划的重点,随着政策逐步落实,市场有望逐渐释放,成为公司新增长点。 环保行业优质底仓配臵品种:好行业+好公司+高成长,买入评级 公司在手订单丰富(超过20亿元)、质地优秀、行业空间大且处于加速成长期, 预计15-17年EPS 为1.11/1.64/2.24元,PE 为58/39/29倍,给予买入评级。

《环保税征求意见稿》发布利好环境监测行业,公司作为龙头企业最受益 我们认为,排污量的准确监管和计量对于落实环保税至关重要,此次《环境税征求意见稿》中也要求按量计征环境税,环境监测行业有望迎来新的发展阶段。 公司在空气、烟气自动监测市场上优势明显,市场占有率一直保持在30%左右,全行业第一,其他国内厂商和外资厂商市场份额分别为40%和30%。公司作为国内自动监测市场的龙头厂商,有望率先从环保税立法中获益。 监测仪器行业中兼具“技术+市场”的稀缺标的,公司持续成长可期 技术方面:公司大气监测产品技术一直处于国内前列,是“国家重大科学仪器专项——PM2.5监测设备开发与应用”课题的牵头单位,拥有以PM2.5监测为代表的国内最先进的产品设计与开发能力,未来有望通过持续收购保持现有的技术持续领先状态。市场方面:通过多年对大客户的耕耘,公司已经积累了丰富的既往业绩和优质客户资源,伴随新市场打开,公司有望加速拓展。技术+市场优势有望确保公司在竞标过程中的优势,未来业绩持续高增长值得期待。 顺应“市场化+物联网”趋势,无缝对接地方政府需求,扩张全国值得期待 公司较早布局第三方运维服务市场,可以很好地对接地方政府需求,未来抢占河北省市场、全国扩张值得期待:1)公司在河北大气监测市场的占有率超过70%同时曾参与山东省环境监测社会化运营项目,既往项目经验丰富;2)与政府客户之间维持良好的客户关系,在竞标过程中更有优势;3)公司已经建立了比较完善的环境监测数据库,顺应物联网发展趋势,可以有效对接全国范围内的地方政府项目。 VOCs治理+重金属监测+环保互联网,战略性多点布局拓展远期想象空间 1)与解放军环科研究所合作成立VOCs治理公司,提前布局VOCs治理;2)收购CES股权获得CES世界领先的重金属监测和检测技术、市场渠道和生产经验;3)签订河北省环境监测中心站建设项目,布局空气监测网建设领域。 与同行业公司相比股价涨幅最小,安全边际充足 今年以来,行业内与公司业务模式比较相似的三聚环保、雪迪龙、天瑞仪器、汉威电子股价的涨幅分别为102%、190%、228%、254%,而公司股价的涨幅仅为93%,相比较而言安全边际充足,为公司股价上涨预留一定空间。 盈利预测与投资评级:维持公司“买入”评级 我们预计公司15-17年利润分别为1.09/1.36/1.72亿元,EPS为0.32/0.39/0.50元,动态市盈率为88倍、71倍、56倍。公司目前是环境监测行业中较为稀缺的“市场+技术”兼具型标的,同时安全边际充足,维持公司“买入”评级。

外延式发展:在手现金充沛+周边水处理资产丰富=公司外延式扩张可期 公司前身为江阴市自来水总公司,是江阴市最大的供水平台,覆盖了江阴市的全部自来水供应业务,总处理能力高达106万立方米/天。公司自2011年上市以来处于稳步增长状态,现金流充足,一季度末在手现金高达11.14亿元,具备较强的外延扩张能力。我们梳理江阴市及周边地区的水处理资产,发现公司的外延扩张空间比较广阔:江阴市现有污水处理能力22.5万立方米/天;无锡市自来水供水能力为245万立方米/天,污水处理能力为126万立方米/天。公司2011年上市以来未进行过资本运作,未来随着江阴、无锡经济合作交流不断加强,以及城乡供水一体化的不断推进,公司外延式扩张机会值得期待。 全国扩张:管理能力突出,竞标PPP项目能力较强,实现全国扩张值得期待 与同行业公司相比,江南水务盈利能力较为突出:凭借先进的管理、技术和水厂设计优势,公司的供水业务毛利率处于55%左右,净资产收益率也保持在9%以上,高于行业平均水平。目前正值PPP推广初期,地方政府对合作对象的要求较为严格,公司管理优势能够较好地匹配业主方诉求,在竞标过程中优势明显。我们认为,伴随公司加大PPP项目竞标力度,快速获得异地扩张机会,实现全国发展值得期待。 管理层动力:江苏省国企改革持续推进,公司有望率先受益 2014年10月江苏省在《关于全面深化国有企业和国有资产管理体制改革的意见》的基础上,再次发布专门针对省属国资国企的《深化改革实施细则》.我们认为,一系列改革方案的推出,意味着江苏省已经就国企改革逐步达成共识,今年年内取得突破是大概率事件。江阴市作为江苏省内工业较为发达、经济发展水平较为领先的地区,市领导对于国企改革的态度更为开明,存在成为省内率先推进国企改革的城市。目前江阴市公有资产经营公司及一致行动人合计持有公司87.63%股权,国有资产依然处于绝对控股地位。我们认为,公司未来存在逐步引入战略投资者和股权激励的可能性,若能够实现管理者与公司利益绑定,公司的外延式扩张战略落实以及竞标PPP项目节奏存在加速的可能性。 盈利预测与投资评级:给予公司“买入”评级 我们预计公司15-17年EPS为0.97元、1.15元和1.36元,PE为37倍、31倍和26倍。目前公司估值在环保行业中相对较低,同时考虑到公司质地优秀、竞标PPP项目能力较强、江苏省国企改革加速、公司外延式扩张,都将成为公司股价催化因素,给予“买入”评级。