导语:自我们首次推荐以来公司已上涨超过100%,自最近一次推荐以来5日内上涨30%,我们重申持续看好公司投资价值: 公司订单超预期可能大:有望成为未来A股焚烧项目质量最好和数量最多的公司。①中科通用订单丰富:例如目前周口项目(1000t)已签订(http://www.csgee.com/),未来政府资金紧张情况下,流化床更有比较优势,公司资金瓶颈解决今年开工项目和拿项目能力增强。②盛运自身拿单能力显现:随着影响力和技术水平的提升,运营经验丰富(是A股唯一有成功正在运营焚烧项目的公司),公司拿单能力有望超预期,西藏拉萨项目落地预示公司全国托张步伐打开。③民营企业体制优势有利公司创新模式整合市场资源:目前固废市场核心竞争力在于渠道销售能力和技术能力,公司体制有利于创新新的模式整合不同的市场资源。 从订单到业绩:两公司整合解决资金瓶颈,从EPC向BOT转型带来从订单向业绩转化的弹性。①单个项目BOT利润是EPC利润的两倍,转型带来业绩弹性:公司收购中科通用后,未来将逐步从设备制造-EPC总包向BOT拓展,全产业链打通。②不考虑EPC项目和新签项目,保守估计,在手项目做BOT能给公司未来1-2年至少带来0.5元EPS.目前中科+公司订单规模约1.5W吨不到,保守估计其中1/3拿来做运营,0.5w吨,保守估计吨投资30万,建造期净利润率10%,就有1.5亿利润对应0.5元EPS,将会在未来1年-2年内体现,带来超预期可能。同时不要忽视:这是在不考虑新项目不考虑EPC项目情况下的估计。③预计公司13-14年EPS为0.78元和1.20元(存在超预期可能)。 公司传统业务增长稳定,未来存在丰汇租赁、补贴存在超预期可能(按照国家规定,规划内焚烧项目可申请财政补贴)。 投资建议:由于公司新项目逐步签订,未来盈利模式进一步明确,我们略上调公司14年业绩预测,预计13-14年EPS为0.78/1.2元(14那年仍存在超预期可能),为攻守兼备的投资品种:给予14年35倍PE,目标价40元,维持强烈推荐。 风险因素:项目进展低于预期、并购批文进展低于预期。

Step1:珠海水务在珠海市水务市场地位举足轻重,强强联手在珠海水市场强势崛起无疑问。珠海水务在珠海占据80%以上水务市场份额,将使膜技术在珠海市污水处理新建和存量改造中应用起到巨大的推动作用。 珠海水务市场:珠海市经济发达,对污水处理重视度高。生态珠海市人口约156万人(2010年),污水处理规模约53万吨,约10座污水处理厂。我们预计珠海市未来将新增污水处理能力大于10万吨/日。按照公司一贯的风格,预计未来1-2年将有相应示范项目兑现,预计项目盈利能收回公司投资无疑问。 珠海水务集团:为珠海市唯一一家供水企业,同时负责处理珠海市超过70%以上生活污水及工业废水,在珠海市水务市场龙头地位稳固。我们粗略统计,珠海水务目前拥有供水能力超过150万吨,污水处理能力超过22万吨,见表1。 Step2:借助珠海,拓展华南市场。广东省水务市场存量和新建规模均位列全国第一,市场前景广阔。 广东省市场:污水处理规模截止2010年污水处理规模约为1480万吨/日,十二五计划新增307万吨/日,位列全国首位。虽然广东省水务市场空间大的同时竞争也相对激励,但在水质标准逐渐提高的背景下,公司有望从珠海,逐渐向周边辐射。 华南市场:中短期内,珠海子公司将作为公司华南地区重要根据地,向周围广西、海南等地辐射。 珠海垃圾处理市场空间亦打开。珠海水务除供水业务外,同时涉及固废发电业务,目前下属珠海市垃圾发电厂和西坑尾垃圾填埋处置场是珠海市重点项目。未来固废业务也是珠海水务的重点领域,集团公司亦有资本运作(上市)规划(媒体报道),合资公司或作为重要平台,因此合资公司在垃圾焚烧方面业务进展亦值得期待。 借助珠海水务澳门水务市场渠道,对进入澳门水务市场亦有帮助。目前,珠海水务集团下属对澳门供水公司负责对澳门供应原水,约占澳门原水供应总量的98%。借助渠道优势,合资公司有望在澳门水务市场有进一步拓展。 预投资建议:13年水务行业发展面临新契机,同时公司各个合资公司业绩开始释放,13年高成长有保障。我们预计公司13-15年EPS分别为1.59/2.11/2.61元,维持强烈推荐。 风险提示:板块调整系统性风险,各合资公司业绩释放低于预期

事件:碧水源今日公告业绩快报,实现营业总收入17.72亿元,同比增长72.7%;实现净利润5.62亿元,同比增长63.2%;EPS=1.02元,符合市场预期,维持强烈推荐评级。 投资要点: 从全年来看,受益于行业增长和公司有效的拓张模式,行业地位进一步稳固,高增长符合预期。作为推动行业发展的领跑者,在12年预计公司在膜技术生活水处理领域市场份额仍然维持在70%以上。同时,公司有效实现从北京地区行业龙头向全国龙头跨越,12年外埠地区贡献利润已超过北京地区贡献利润——云南、江苏等地成为重要利润来源地。 从盈利能力来看,毛利率较低的给排水工程收入业务(久安)占比增加所致,公司核心业务污水解决整体解决方案较强盈利能力未变。公司12年毛利率为39.1%,同比下降8个百分点,主要由于两个原因导致公司毛利率较低的给排水工程业务占比增大:1)给排水工程业务超预期增长;2)公司外埠地区子公司污水解决方案贡献利润体现在投资收益中未并表,未能在合并报表毛利率中体现。 全年净利润率为31.7%,仍维持行业较高水平。 对于市场关注的应收状况:虽然相对11年有所恶化,但我们认为仍控制在合理可控水平。 1)从应收账款看来,受宏观经济影响有所恶化,但仍控制在合理水平,优于行业其它公司水平。12年末应收账款为6.6亿元,同比增长130%高于收入增速,应收账款周转率为3.8低于11年5.3,可见在宏观经济不乐观的情况下,地方政府支付能力减弱,对公司收益质量有所影响,但仍控制在合理可控水平。 2)从长期应收账款来看,12年为9.8亿元,增长5.3亿元,增长较多的原因主要是公司承接BT项目增多。从目前回款状况来看,公司BT项目回款状况良好。 单四季度来看,收入、净利润分别同比增长61.6%、73.0%;第四季度利润占比有所增大,占到全年的81%,主要是受行业结算周期影响。 13年全年50%以上高增长有保障。预计公司今年“圈地”的云南、内蒙、江苏、新疆、武汉等进入项目释放时期,给公司今年高增长提供保障。我们重申碧水源是环保行业中难得的行业空间大、业绩有保障、未来有股价催化(MBR补贴政策及水行业征收标准等其它政策)的作为底仓配置品种的优秀投资标的,预计12-14年公司EPS=1.02/1.53/1.96,PE=46/30/24X,维持强烈推荐评级,目标价55元。 风险提示:合资公司业绩释放低于预期,下游地方政府财政状况持续恶化导致公司收益质量持续恶化,环保板块整体调整系统性风险。

事件:近日我们拜访了盛运股份高管,就公司经营情况进行了交流。增发项目预计明年年初完成,公司济宁、项目进展顺利,同时未来储备项目较多,明年高增长有保障。我们认为公司是短中长期A股最具成长潜力的固废标的。 投资要点: 华丽转身:增发收购中科通用,打造中国“垃圾焚烧连锁店”,成为A股最具成长潜力的固废龙头。自10年11月收购中科通用10%股权以来,公司先后投资了4个垃圾焚烧运营项目,逐渐从输送机和除尘设备向垃圾焚烧业务转型。 明年增发完成后,公司持有中科通用的股权比例将提升至90.36%,同时随着公司垃圾焚烧项目业绩的释放,明年环保业务利润占比将达到50%,成为未来公司的主要增长点。中科通用:国内循环流化床技术先驱,全国垃圾焚烧龙头,市占率位列全国前三。中科通用前身为中科院工程热物理研究所的子公司,是国内最早从事垃圾焚烧循环流化床技术研究的机构之一,技术实力雄厚。循环流化床技术作为焚烧的主流技术之一,特别是在北方地区受到市场青睐,前景广阔。截止2010年,公司已建焚烧项目位列全国前三。焚烧市场:高增长行业中的好细分。十二五为固废行业新建高峰期,增速在25%以上,而其中焚烧占比将由20%提升到35%,复合增速28%,是固废行业增速最快的细分领域,市空间约600-700亿元。 增发方案点评:资金瓶颈解决助力公司高成长。由于资金紧张中科已经签订的15个项目中大部分采用引进第三方投资者,公司只投资设备和解决方案的形式。预计增发将在明年年初完成,届时新增资金预计将给公司带来4-5个焚烧项目的投资能力,拓展产业链,增加运营收入,提升成长空间。两条腿走路:公司积极发展炉排炉技术,发展垃圾焚烧总承包项目。公司目前已经具备350T/D炉排的生产能力,正积极拓展400-500T/D的炉排炉生产能力,与中科通用形成有力的补充。目前公司已于武汉签订垃圾焚烧项目的框架协议,未来项目有望继续在武汉市内,以及贵州等全国其他区域拓展。 项目进展顺利:济宁项目盈利状况良好,桐庐项目争取今年投产,是明年增长的重要来源。目前济宁项目处理量在1200T/D,预计年净利润在3000万以上,同时桐庐项目在积极建设中,预计明年投产,正常投产后年贡献净利润在1500万左右。今年输送带和除尘设备业务稳定,明年高成长是大概率事件。受下游煤炭行业不景气影响,今年公司传统主业输送带和除尘设备增长缓慢,预计明年随着审批项目通过和中科通用项目开工提供的设备订单增加,公司传统主业也将实现高增长。 首次给予“强烈推荐”评级。①若增发完成,公司垃圾焚烧技术实力雄厚、项目拓展能力强,同时所有固废项目均为垃圾焚烧项目,是好行业中的好细分;②公司业务逐渐向“设备生产+投资总包+项目运营”全产业链拓展,是A股市场中最具成长潜力的固废龙头。我们预计公司12-14年EPS分别为0.40/0.88/1.08元,对应PE为39X、18X和14X,我们看好短中长期的投资价值,给予目标价19元,对应PE(13)=22(传统业务15X,环保业务30X)。风险提示:项目开拓情况低于预期;创业板整体下跌风险;增发失败风险等。

投资要点: 在有色金属价格持续低迷的背景下,公司采取以量保价的策略使前三季度业绩稳定增长,符合预期。自二季度以来,金属价格持续低位徘徊,公司钴镍产品价格预计下跌约10%,同时铜产品和塑木产品价格也所下跌,导致公司综合毛利率同比下滑6个百分点,拖累公司业绩。公司积极采取了以量补价的政策,在同行艰难盈利的情况下,确保了前三季度的增长。 虽然基数较高,但公司单三季度业绩仍然实现稳定增长,主要得益于政府补贴增加致使营业外收入大幅增加。三季度实现利润总额0.49亿元,其中营业外收入0.24亿元,主要是由于江西和荆门子公司收到政府企业发展扶持基金资助。 前年预增0%-30%略低于预期,宏观因素是拖累今年业绩的主因,静待宏观经济好转信号。由于上半年处于政策真空期,电子废弃物业务仅在下半年贡献收益,因此传统钴镍业务占收入和净利润比重增高。同时,铜、钴镍粉加油又受金属价格下跌影响较为强烈,因此导致今年业绩低于预期。 新兴电子废弃物业绩进展顺利,拆解基地荆门、阳逻、江西、河南全国布局逐步完成,公司逐步向全国大型电子废物处理企业迈进。 ①回收量有保障,能满足公司产能需求。预计以后每月回收量在20万台以上,基本满足公司三地工厂满负荷生产要求。 ②多渠道回收降低成本,议价能力较强。公司开拓的3R店、直接从机关单位回收、与超市合作等方式取得了良好的效果。目前在湖北省内市场份额较高,定价能力强。 拓展污泥处理新业务,延拓再生资源产业链。公司新增污泥处理再生业务,通过将污泥再生加工为砖出售。目前工厂建设已基本完成,但污泥处理费尚未确定,但初步估计项目盈利能力较强(污泥处理费+卖砖收入)。 看好公司长期发展前景,股价短期存在一定估值消化需求,维持公司“推荐”评级。考虑到宏观经济对公司今年业绩影响较大,我们下调公司盈利预测,预计公司12-14年EPS分别0.26/0.36/0.49,对应PE为42.8X、31.6X、22.9X,维持“推荐”评级。 风险提示:基金制施行的不确定性;新项目进展低于预期;受宏观经济影响产品价格下跌或持续在低位徘徊。

事件:10月25日晚桑德环境公布12年三季报:实现营业收入12.9亿元,同比增长26.1%;实现归属上市公司股东净利润2.7亿元,同比增长42.0%;实现每股收益0.20元。 投资要点: 三季报业绩增速符合预期(收入+26.1%,净利润+42.01%),增长的主要动力是受益于固废行业启动,公司固废业务持续快速增长,全年高增长态势确立(40%)。正如我们深度报告指出的一样,受益于固废行业近两年进入新建高峰期(十二五行业增速预计将维持在25%以上),公司近年有望以高于行业的增速高增长。其次,三季度公司咸宁基地的设备销售收入大幅增加,虽然绝对数额不大,但是快速增长说明公司固废技术水平进一步提升,未来该部分收入占比将会提升。 单从第三季度来看,收入增速略有下降,主因是大部分工程项目三季度处于前期阶段,属于偶发性因素,不能说明公司经营趋势变坏,预计四季度这一因素影响将会消失。且从往年经验看,公司每季度增速没有普遍性规律,由项目进度分布不同而不同,因此单季度增速高低不能说明公司全年的成长性或变化趋势。 高毛利的固废工程等业务占比提升是导致公司毛利率提升、净利润增速快于收入增速的主因,未来公司毛利率将继续维持在较高水平。从前三季度来看,毛利率上升的主要原因是固废工程收入占比提升,而固废工程毛利率相对较高,由于公司未来水务业务将维持稳定,固废业务收入占比将持续提升,带动综合毛利率提升。而从三季度单季度来看,毛利率提升的主要原因是项目处于前期阶段的较多,毛利率较高的技术解决方案和设备销售安装的占比提升。 公司期间费用率整体维持稳定,明年有望降低。整来看,公司期间费用率维持在13%左右的水平,基本维持稳定。同时,预计明年公司配股完成后,对明年公司财务费用降低有积极影响。 与大多数环保公司不同的是,公司三季度公司应收账款额度略有降低,主要原因是一方面公司回款能力增强,另一方面由于偶然性因素,公司出售了个别资产。由于国家宏观调控导致地方财政支付能力减弱,大部分环保企业呈现应收增加的情况,而公司应收账款改善,主要是由于与政府协商出售了个别资产,导致应收账款减少。 明年公司增长有保障,同时年底或明年公告项目预计会增多。明年业绩增长有保障:1)理由1:明年湖南静脉产业园一期预计将贡献大部分收入;2)理由2:随着十八大后政府换届换成,公司跟踪项目的落实有望加快;3)理由3:配股预计明年内完成,资金瓶颈解决,公司明年增速有望继续维持在较高水平。 盈利预测及投资建议:预计公司十二五复合增速有望维持在35%以上,12-14年EPS为0.84/1.18/1.59元,对应PE为28X、20X、15X,维持公司强烈推荐评级。 风险提示:应收账款风险、项目开拓低于预期的风险。

投资要点: 三季报业绩基本符合预期(收入同比+92.4%,净利润同比+31.3%)。总体来看公司收入仍维持快速增长,净利润增速低于收入增速主要是由于给排水工程收入毛利率较低,而收入占比提升。第三季度单季度增速相对前两季度略有下降(收入同比+43.8%,净利润同比+22.2%),主因是三季度是传统淡季,不具有指示未来趋势的启示意义。从历史上(09-11年)看,三季度单季度收入占比仅在4-6%之间,仅比一季度占比略高,因此,环比增速下降不具有很强的说明性。 公司盈利能力维持稳定: 从结构性因素(久安给排水工程收入占比增加)是造成公司毛利率和净利润率略有下降的主因,不影响公司的核心盈利能力。公司毛利率同比和环比分别下降5和3个百分点,主要是毛利率较低的久安给排水工程收入占比增加,导致综合毛利率降低,公司核心污水解决方案盈利能力仍较强。 公司期间费用率稳定在较低水平(约为8%),同时税率如期下降,主要是由于提前确认了税收,预计四季度税率仍将继续降低。公司三项费用率基本维持在稳定水平,体现了公司运营能力较强,同时未来随着公司收入规模扩大,预计费用率会略有降低,前三季度公司税率为24.3%,环比略降,预计全年公司税率仍会下降。 受国家宏观调控影响,地方财政支付能力减弱,公司收益质量略有降低,但预计四季度会有所改善。三季度应收账款同比增加71%,但总体而言对应收账款周转天数影响不大。长期应收账款增加107%,主要为公司承接的BT项目投资增加。此外,由于公司经营规模扩大、费用增加,导致经营性现金流支出略有增加(-32.7%),我们认为属于合理范畴。 今年业绩60%以上高增长预期不变。由于工程结算集中在四季度,因此对前三季度增速不具备说明性,据我们了解,公司目前生产经营情况顺利,我们预计全年业绩增速60%+。 未来股价催化剂分析:1)公司今年内将会有2-3个区域会进入;2)中长期来看,预计未来将会有补贴政策出台,对膜技术应用市场空间拓展有重要推动作用;3)长期来看,公司在不断探讨新的商务合作伙伴和模式、积极拓展净水器、自来水厂改造等市场,不断拓展成长的边界,可能会有新的进展情况。 我们重申公司商务模式优秀、同时有着有敏锐市场嗅觉和管理能力的管理团队,未来有望成长成为中国的“威立雅”、“凯发集团”,值得长期持有。我们预计公司12-14年EPS为1.06/1.53/1.96元,PE=35.9/24.9/19.5倍,维持强烈推荐评级。 风险提示:应收展开风险、项目开拓低于预期、板块下跌的系统性风险。

今日公司公布12年中报:1)实现营业收入5.5亿元,同比增长38.4%;实现归属上市公司股东净利润6394.5万元,同比增长21.0%;实现每股收益0.11元,同比持平。2)预告上半年净利润同比增长0%~30%。 投资要点: 公司中报业绩增速低于预期,同时预计1-9月份业绩增速0-30%低于预期。 业绩低于预期原因1:收入增长38.4%低于预期。收入增长的主因是产能释放;而低于预期的主因是受宏观经济影响导致下游需求疲弱,同时金属价格下跌,使公司销量(限产)和单价受到影响。铜、镍、塑木业务产能释放推动收入分别同比增长84%、48%、12%,是今年上半年还能维持20%增长的主要动力。低于预期的原因:受宏观经济影响,下游硬质合金行业需求疲软,导致产品产销量受到影响,同时金属价格下跌导致收入下跌,导致收入和毛利率下降或不达预期:钴收入同比略降3%;铜的产能释放低于预期。 业绩低于预期原因2:金属价格下跌导致毛利率下降(-2.7个百分点),是净利润增速低于收入增速的主因。上半年,公司各产品除电子废弃物以外毛利率均有所下降:①由于金属价格下跌,毛利率钴-0.11、镍-2.97、铜-5.15,导致综合毛利率同比下降2.7个百分点。②由于外购原料增加,同时价格也有所下降,塑木型材毛利率大幅下降-16.31个百分点,削弱了产能释放对业绩的积极影响。 电子废弃物拆解量上升将成为影响下半年业绩的积极因素。上半年,虽然电子废弃物毛利率上升11个百分点,但由于上半年处于政策真空期,拆解量下降,因此收入整体下降14%,导致对业绩贡献有限。下半年随着基金制的实施,产能将逐渐释放,预计将对公司业绩产生积极影响。 碳化钨产能释放略超预期,稀贵金属业务产能如期释放,是今年增长的重要力量。碳化钨上半年实现销售收入8402万元,预计全年将贡献公司毛利的10%以上。同时,下半年稀贵金属业务产能逐步释放将对公司业绩产生积极影响。 公司新的增长点在逐渐培育:汽车拆解业务逐步开展、同时稀土回收项目研发逐步深入。目前公司已经取得湖北和江西两省的报废汽车处理资质,并在江西启动的汽车处理基地的建设,同时,公司稀土回收等三个项目列入国家“863”高技术计划,未来1-2年内均有望成为公司新的增长点。 下调盈利预测,维持公司“推荐”评级。考虑到宏观经济对公司今年业绩影响较大,我们下调公司盈利预测,预计公司12-14年EPS分别0.30/0.48/0.68(原来为0.32/0.50/0.70元),对应PE为44.3X、27.5X、19.3X,维持推荐评级。 风险提示:基金制施行的不确定性;新项目进展低于预期;产品价格下跌。

我们重申公司是我们最看好的标的之一:我国水处理行业空间广阔,我们看好公司盈利模式和综合竞争实力,预计未来三年公司的CAGR>50%。由于合资公司短期对公司业绩影响较小,因此我们维持此前盈利预测:12-14年EPS为1.06/1.53/1.96,PE=29.0/20.1/15.8倍,维持强烈推荐评级。

今日公司公布业绩快报:2011 年实现营业收入9.2 亿元,同比增长61.2%;实现营业利润8572.8 万元,同比增长15.1%;实现归属上市公司股东净利润1.2 亿元,同比增长40.8%;实现每股收益0.49 元,同比增长36.4%,折合摊薄每股收益0.42 元,略低于我们此前预期0.45 元和市场预期0.49 元。 投资要点: 公司业绩略低于预期的原因是:四季度公司毛利率略有下滑。公司四季度实现营业收入2.67 亿元,同比增长69.3%,环比增长6%;实现营业利润317 万元,同比下降80.6%;实现归属母公司净利润3075 万元, 同比增长35.9%。我们预计,公司四季度营业收入大幅上升而利润同比下降的主要原因是:1)受宏观经济影响,四季度钴镍粉价格略有下降, 导致其毛利率下降;2)正如我们此前预期的,公司随着塑木和电积铜价格产能扩大,增加了外购原料的比例,导致其综合毛利率略有下降。据我们测算,假设公司四季度费用率基本不变,四季度综合毛利率约为30%,相比前三季度降低约4-5 百分点。另外归属母公司所有者净利润增速远高于营业利润增速的,我们预计其原因是政府补贴和退税主要在四季度实现。 废旧电器电子基金管理制补贴政策或超预期,政策推出时点仍需等待。自去年家电以旧换新结束后至今,处理基金补贴政策仍未出台,目前处于政策真空期,影响原料回收,从而对今年业绩造成了一定负面影响。我们预计基金制政策将会于今年上半年出台,同时,根据媒体报道和此前财政部副处长魏岩的讲话,基金制补贴标准有望略超预期,具体为: 电视机85元/台、电冰箱90元/台、洗衣机35元/台、房间空调器35元/台、便携式微型计算机85元/台、台式微型计算机显示器85元/台。按照此标准测算,预计和家电以旧换新相比补贴力度基本持平或者略好。 今年公司进入精耕细作阶段,产能释放保证业绩稳定增长;长期来看, 新项目进展值得关注。短期来看,公司现有项目增长是今年业绩增长的主要动力:1)湖北增发项目预计今年将释放部分产能,塑木(已全部建成)和铜随着生产线建成,产量将逐步增加;2)山西一期产能首次全年贡献利润,此两者保证今年业绩稳定增长。长远来看,公司无锡和河南项目及其他地区的扩张进展、和长虹的合作进展等仍值得关注。 给予公司“推荐”评级。不考虑河南和无锡项目,预计11-13年公司EPS 为0.42/0.65/1.06元,对应PE为54.8X、35.4X、21.7X,给予推荐评级。 风险提示:基金制施行存在不确定性;新项目进展低于预期;钴镍、塑木型材等产品价格下跌的风险。

国电清新2011年10月28日发布三季报,前三季度公司累计实现营业收入3.2亿元,同比增长50.7%,实现归属于上市公司股东的净利润为7735.4万元,同比增长71.71%,实现基本每股收益0.28元,符合市场预期。 维持公司“强烈推荐”评级。预计公司2011-2013年EPS分别为0.40/0.85/1.42元/股(下表盈利预测中未考虑重庆石柱和陕西神木项目),给予2012年30倍PE,合理价值为25.5元/股,维持公司强烈推荐评级。 风险因素:项目盈利状况和建设进度低于预期。

有机催化集成净化技术具有集成净化(脱硫+脱硝+脱汞)、废物资源化的特点,符合未来发展方向。公司在以色列Lextran公司引入技术基础上进入研发,新技术相对传统脱硫脱硝技术而言,拥有明显的优越性:废物资源化是最大亮点:传统SCR脱氮和湿法脱硫技术将氮氧化物和二氧化硫转化为氮气或石膏;而本项目的技术使氮氧化物、二氧化硫分别转化为经济价值较高的硝酸铵和硫酸铵——化肥的重要原料。 为低温脱硝技术,可拓展至钢铁等领域。该套技术有工况适应性强,可有效避免空气预热器堵塞及氨逃逸问题的优势,适合应用于火电厂烟气处理;同时属于低温脱硝技术,尤其适用于钢铁厂等领域的烟气净化。 集成净化,效果良好:世界唯一成功商用的三效合一处理技术。该技术脱硫效率达99%以上;脱氮效率达60%以上;脱汞效率达95%以上;二次除尘率达60%以上,并且在国内国外均有成功应用的工程案例。 系统无二次污染,无二氧化碳排放,成本具备一定优势。从目前情况来看,该技术成本和单独处理合计成本相当,略低于干法活性焦集成处理技术。由于催化剂可二次利用以及副产品价值较高,我们预计其运营成本将会低于传统技术。 战略意义显著:夯实脱硫市场地位,打开脱硝市场空间,同时有助于业务向非电领域拓展。公司一直非常注重技术的研发和积累,储备多个技术。 这是公司上市以来第一个开始应用于工程实践的新技术。 拥有中国火电厂的独家使用权。公司通过与中悦浦利莱环保科技有限公司合作,取得以色列技术中国大陆火电厂烟气净化领域的独家使用权有助于公司在脱硝领域、以及非电力行业等其他领域业务拓展。该技术的应用,对公司未来增加脱硫领域收入,打开脱硝领域空间有着积极的作用。同时,脱硝和非电力行业烟气处理将在“十二五”乃至更长时间内处于高速发展期,这一技术的应用将有助于公司业务的横向拓展。 项目盈利仍存在较大的不确定性,我们粗布测算该项目约能增厚公司12/13年EPS0.09/0.46元,预计公司11-13年EPS分别为0.80/1.71/2.70元/股,同比增长为113.7%和58%,给予2012年30倍和2013年20倍PE,合理估值区间为51.3~54.0元/股,给予公司强烈推荐评级。 风险因素:项目盈利状况和建设进度低于预期。

海南免税细则超市场预期。按今日公布免税细则,免税品种类、限购次数、个数和额度基本符合预期。而超越市场预期之处在于:按照规定,单价5000元以上产品(大部分手表和箱包等奢侈品均可能超过此限额)可以和单价5000元以下商品可同时购买,只要旅客对超限额商品按完税价格全额缴纳进境物品进口税,我们认为这相当于间接提高了免税额度,从而提高人均消费额。 进境物品进口税=行邮税≠进口关税。此前市场对于旅客在按完税价格全额缴纳进境物品进口税的理解上有误区,认为进境物品进口税就等同于进口关税。实际上,行邮税是行李和邮递物品进口税的简称,综合关税则包括进口关税、进口环节增值税和增值税,行邮税偏低。 无论是相对国内有税商品还是相对香港商品,海南免税品均有竞争优势。海南免税品价格比国内零售价格低毫无疑问。而市场担心的是相对香港的价格如何。我们通过测算(假设按到岸价格为行邮税税基),单价超过5000的商品,相较国内商品价格优惠最低在12%左右,1万元的手表优惠比例在30%左右,价格越高越优惠,这个比例与香港市场优惠比率相当。另外,我们认为:①三亚免税品主要针对前去旅游的游客(旅游为主,购物为辅),因此,即使三亚免税品比香港价格适当高一些,消费者也可接受(因为去香港还有相应的交通成本)。②免税品毛利率相对较高,中免公司作为运营商有一定的调节价格的能力,可以根据市场情况,调整价格,保持对香港市场一定的竞争优势。 三亚免税行业市场空间35亿元,11-12年约能增厚公司EPS0.14和0.29元。按照人均消费2500元,购物人数比例为25%。以2010年的三亚机场吞吐量的1/2为基数,我们测算三亚免税行业静态空间约为35亿元。据此我们测算出,该业务11-12年约能给公司增加营业收入13.5亿元和28.0亿元,增厚公司EPS0.14元和0.29元。 给予公司“强烈推荐”投资评级。加上国人离岛免税业务,预计公司2010-2012年EPS分别为:0.46、0.81和1.17元。长期来看,我们认为,公司将是我国经济结构调整大变革背景下最为受益的投资标的之一,其内生性增长与外延扩张均极具看点。我们坚定看好公司的业绩增长和投资价值,给予公司11年业绩45倍的估值,6-12个月目标价36.5元,维持“强烈推荐”投资评级,建议投资者战略性持有。 风险因素:完税额政策低于预期,受三亚旅游市场波动风险影响。

近日我们对丽江旅游市场进行了实地调研。今年年初丽江市旅游市场反弹强劲,印象丽江预期上半年完成注入,大索道技改后运营状况良好,酒店预计今年实现盈利,总体而言,经营状况基本符合预期。 投资要点: 休闲游引领丽江旅游市场步入成长快车道。丽江是国内休闲游发展的最好的景区之一。“十一五”期间其旅游业收入CAGR为24%,未来受益消费升级和云南省相关政策,将进入低投入高产出的黄金发展期。 公司酒店业务今年将迎来盈利拐点。去年酒店虽亏损1.3千万元却略好于预期,且在五星级酒店中房价折扣率偏低,出租率同比大幅提高至42%,这说明,公司酒店竞争优势明显,今年有望盈利。值得指出的是:由于中国商旅市场发展前景广阔,同时公司酒店竞争优势明显(地理、管理和与公司其他业务的协同效应),因此,虽然丽江旅游市场高星酒店数量未来可能增多,短期竞争加剧,但集群效应却有益于高端会议市场长期发展。 大索道技改运力约两倍,联票模式初获成功,未来提价预期仍存。技改后,大索道运力提升将近两倍,游客排队等候时间将缩短至原来的1/3,这将有助于提升游客的乘索率,同时,公司推出联票制度,未来,云杉坪索道和大索道将从竞争关系逐渐转化为“竞争+联动”的关系。 恢复运营后大索道运营情况良好,一月单日运量最大值创历史新高。 由于大索道160元的票价已维持近8年,加之近年来CPI高企,当CPI预期见顶后,索道提价可期。 印象丽江经营状况好于备考,预计11-13年增厚公司EPS0.27、0.30和0.33元。收购预计上半年完成,大幅提升公司净利润,同时提升公司整体ROE水平。目前来看,印象丽江剧场改造完成后,公司盈利能力提升空间加大,正常情况下,经营状况将好于备考盈利预测。 三大股东博弈仍存──弱平衡,大股东略占优势。走出雪山、走出丽江是必然趋势,未来公司扩张由大股东主导概率更大。增发完成后大股东略占优势,未来公司扩张路线由其主导的概率更大。初步推测扩张路径可能是新建综合性酒店,参与大香格里拉开发等。与此同时,三大股东仍处于弱平衡状态,仍和两方合计股权均超过第三方,因此,仍不排除三股东注入资产可能性。 维持“推荐”投资评级:我们预测11-13年公司EPS分别为0.89/0.96/1.12元。在景区类11年动态估值水平34倍基础上,考虑公司大索道提价预期,受益旅游消费升级,受益云南省的区域振兴、旅游业“二次创业”计划、西南开放“桥头堡”战略、国家旅游综合改革发展试验区等扶持政策,以及潜在资产注入可能,我们给予公司11年40倍PE,合理价格约为35.6元,给予公司“推荐”的投资评级。 风险因素:星级酒店增多短期竞争加剧,旅游演艺竞争加剧等风险。