事件 7月9日、10日CCTV-2《经济信息联播》针对建筑渗漏问题和防水材料行业做了连续专题报道。 评论 渗透问题已成建筑癌症,主要原因之一是材料质量不合格:央视实地调查显示,建筑漏水对于居民生活、建筑安全影响很大,而居民对于漏水问题也非常重视。根据协会统计,全国建筑渗漏率超过65%,地下建筑物渗漏率超过80%。而在建筑质量投诉中,渗漏问题占25%以上,已经成为除建筑主体结构以外的最大问题。 行业生态的主要矛盾在于假冒伪劣产品充斥市场:据协会统计,2012年全行业有生产许可证的企业有1400多家,收入为2000亿;没有许可证的企业有500多家,收入达600多亿。以某产品为例,假冒伪劣产品售价仅为8元,而正规产品为15元。生产假冒伪劣产品的利润远远高于正规产品。在暴利和监管缺失之下,假冒伪劣产品大行其道,占据了绝大部分市场份额。因此,目前行业主要矛盾不在于品牌企业之间的竞争,而在于正规产品和假冒伪劣产品的竞争。 消费者品牌意识、企业自主打假和社会监督一起促进行业生态逐渐改善:“超低的门槛,缺失的监管,最低价中标和层层转包的建筑管理方式,是导致防水材料行业乱象的根本原因。”消费者的品牌意识、企业自主打假、社会监督是推动正规防水材料发展的3大力量。需求层面消费者的品牌意识已经建立,人们愿意多花一点钱买好的产品。 在供应层面,品牌企业早已走上自主打假道路,但社会监督的力量仍不足,各地造假企业林立。我们认为,此次央视的连续报道将大大加强社会监督的力量,促进行业生态改善速度。 类金螳螂成长逻辑,渠道变革提升效益:若以全行业2600多亿的收入计算,公司市占率仅1.2%,成长空间巨大。 渠道变革体现在:一,绑定地产大客户的销售策略使得其市占率快速提高,我们预计,凭借公司的品牌和供应能力,未来类似万科的独家供应协议将更多出现。二,随着渠道网络下沉,经销比例将持续提升,带来周转加快和经营性现金流好转。ROE未来提升至20%以上是比较确定的。 投资建议 公司的投资逻辑中最重要的一点就是“行业生态改善,假冒伪劣产品被赶出市场”,消费者的品牌意识、企业自主打假、社会监督是推动这一进程的3大力量,本次央视的连续专题报道将大大增强社会监督的作用,促进行业生态改善速度。 从企业自身来看,东方雨虹的渠道变革逐步发酵:作为行业第一品牌,依靠经销渠道下沉和绑定地产大客户,市占率将持续提升。而且,在这个过程中,公司将由一个偏制造的企业,逐渐转型成为一个“制造+品牌销售的企业”,公司的ROE将逐渐上升到20%以上。 预计公司未来2年的EPS分别为0.80、1.15元,“买入”,目标价25元。在特多共和国建立合资公司,湖沥青原材料自给率将增加,提升销售净利率也将成为新的亮点。我们认为东方雨虹是一个EPS和估值正向反馈的一家公司,且目前反馈才刚刚开始。

事件 长海股份于2013年7月10日发布上半年业绩预告,上半年归属于上市公司的净利润预计为4000~4800万元,同比增长2.15%~22.58%,EPS为0.33~0.40元/股。 评论 财务费用和汇兑损失上升较多,新产品稳步推进:预计上半年收入增长20%左右,其中出口增长30%左右。上半年人民币的快速升值造成较多的汇兑损失。另外,大量对外投资之后,财务费用增加较多,而去年同期财务费用为-280万。分产品来看,上半年新产品主要在样品试用阶段,较少增量贡献,而去年贡献较大的涂层毡在竞争压力下,价格有所下降,其余产品价格平稳。 价涨已现,新产品增量或将在3季度体现:在需求的带动下,年初至今毡用纱已上涨200元/吨左右。新产能、新产品也在5、6月份逐渐投产,预计1条短切毡、湿法薄毡生产线已经投产,连续毡、保温棉、防火贴面板、7万吨池窑等试生产进展顺利,3季度将看到部分增量。 天马、瑞盛逐渐发挥出潜力:公司去年收购了常州天马集团和天马瑞盛两家基础较好的相关业务公司,随着治理工作的结束,天马和瑞盛逐步走上正轨,预计上半年已开始贡献业绩,全年合并报表利润占比或达10%以上。从常州天马的历史来看,未来成长空间较大,值得重视。 投资建议 公司的核心竞争优势为不断领先推出市场欢迎的新产品。在国外中高端毡制品逐步向中国转移的大背景下,公司作为国内毡制品的龙头企业,将优先受益。 我们认为,在目前玻纤行业持续回暖的背景下,公司依靠在手的新产品和产能扩张,将迎来两年的“量价齐升”时期,预计2013~2014年EPS为1.05、1.48、1.93元/股。维持推荐,目标价位30。 风险提示 新产品市场开拓进度不达预期。

投资逻辑 公司主要产品为HDPE缠绕增强管,主要用于市政及工业排水用途。 市政及工业排水管增长空间较大:城市内涝、水体污染事故频发,说明我国排水系统亟需加强。市政管网等城市基础设施建设是城镇化中后期确定性需要加强的环节,除了新建城区的增量需求,雨污分流改造,污水管网配套建设等政策规划带来市政排水管网的可观增量。而工业向中西部转移过程中,工业投资的快速增长将带动工业排水需求继续快速增长。 大口径排水管面临良好发展机遇:经历过多次暴雨考验之后,城市排水系统的重要性得到重视。北京2012年迅速推出新版《城市雨水系统规划设计暴雨径流计算标准》,提高设计标准,雨水管的口径有增大趋势。我们或可以期待各地效仿。另外,根据《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》,十二五期间我国将新建近16万公里的污水管网,较十一五期间增长96%。 HDPE缠绕管应用范围逐渐扩大,成长空间巨大:该管材在大口径排水领域具有良好的综合性能,在企业的大力推广下,使用范围持续扩大。但限于产业链上的接受程度仍不高,使用量仍较小。仅在污水管网领域,大口径管道每年需求量达6400公里,而公司2012年大口径管道销量不足150公里,市占率不足3%,行业渗透率预计不到5%,未来成长的空间巨大。 公司具有明显的竞争优势:从业绩和规模上来看,公司已是行业龙头。在即将到来的行业上升期,拥有便利融资渠道的上市公司面临更多的机会,而多管齐下的销售体系和全面的股权激励计划可以保证公司抓住市场机会。2012年公司结转待执行订单为4亿,同比增长30%以上,在手BT订单达12亿左右。 投资建议 大口径排水管道景气度逐渐上升的背景下,HDPE缠绕增强管前景广阔。 如何做推广工作,是现阶段企业能力的核心差异所在。从历史中,我们看到了纳川股份从一个默默无闻的企业快速成长为行业龙头,公司的营销能力得到了验证。从今年Q1来看,公司订单依旧保持了快速增长。 假设BT工程未来3年按20%、40%、40%分别确认,公司2013~2015年EPS分别为0.69、0.91、1.07。“增持”。 风险 项目建设进度低于预期。

投资逻辑 长期增长空间有保证:首先,随着消费理念的改变、建筑人力成本的上升,石膏板的渗透率将继续上升,未来几年市场容量有望保持10~15%左右的复合增速,而公司依靠成本、销售网络的优势能够实现超越行业的增长。其次,公司逐步向石膏板相关领域,如龙骨、矿棉板,以及新型房屋领域扩张。 石膏板产能释放速度或超出此前规划,目前在建产能达2.8亿平米。预计2013年底公司产能将超过18亿平米,2014年达到20亿平米的目标。鉴于2012年末投产的大量产能将在2013年产生实际供给,以及目前较高的产能利用率。预计2013年销量将达到13.5亿平米,同比增长28%。 成本费用仍有下降空间,但下降速度趋缓,预计2013年毛利率持平。一方面,依靠工艺研发,煤耗纸耗仍能有小幅下降;且经济弱复苏的背景下,煤价纸价上行空间不大。另一方面,在公司的努力下,龙牌的经营效率(产能利用率、费用率)都可能得到进一步提升。 其他相关业务提供较大增长空间:公司已布局矿棉板、龙骨、新型房屋等新领域,矿棉板2012年市场容量约1.1亿平米(十几亿元),而轻钢龙骨或能达到石膏板同等级别的百亿市场容量。 投资建议 在石膏板市占率达到50%之后,公司着力开拓新的领域,从矿棉板到轻钢龙骨以及新型房屋,收入的增长空间得到较大拓展。凭借优秀的制造管理和已有庞大的客户群及销售网络,我们期待公司在新的领域获取新的成功。 短期来看,公司业绩主要取决于石膏板业务。在目前仍以一次新开工为主的需求格局下,房地产销售主导了公司估值的变化方向,而美废和煤炭价格走势对于EPS的短期影响较大。我们预计上半年仍可看到业绩的同比高增长。 预计2013~2015年EPS分别为1.52、1.84、2.14元/股,给予“增持”评级。 风险 需求大幅下滑,成本大幅上升。

经营分析 跨区域扩张卓有成效:虽然2012年宏观景气下行对建材行业需求造成了较大影响,但公司依靠跨区域扩张仍实现了业绩的增长。公司全年销售管材10万吨,同比增长5%。华北区域实现4.2亿收入,同比增长11.7%;西部区域收入为1.6亿,同比增长65.5%。随着销售规模扩大,天津、重庆子公司盈利能力也在向正常水平提升。 毛利率有所提升:受益于原材料价格的下跌。公司综合毛利率提升3.3个百分点。吨成本中原材料下降2.5%,制造费用、人工分别上升13.7%、4.7%。分产品来看,PPR、PE管材毛利率分别提升2.5、4.2个百分点。 费用率上升、现金流改善:薪资成本增加较多,加上第一年期权费用,导致销售、管理费用率同比上升0.8、2.3个百分点。期间费用率同比上升3.4个百分点。经营性现金流为3亿,同比增长57%。 “以零售带动工程”,随着规模的扩大,公司战略逐渐从家装扩展到工程领域,利用公司成熟的销售网络,发展房地产、市政和工业领域业务。 2013年,公司规划收入达到21.5亿,成本及费用控制在18亿。相应地,利润总额为3.5亿,同比增长20%左右。 投资建议 塑料管道是新型城镇化确定性受益的行业。随着房地产销售和新开工的逐渐回暖,管道需求景气回升较为确定,优势企业有望率先受益,其中产能利用率偏低的企业将拥有更大的弹性。 随着外阜基地放量和销售网络的成熟,公司有望实现收入和盈利能力的同步提升,我们预计2013~2015年EPS分别为1.15、1.41、1.71元/股,“增持”,公司值得信赖的稳健经营团队也是一个重要的因素。从长期来看,公司扁平化的营销模式具有相对更高的门槛。

业绩简评 东方雨虹于2013年4月13日发布年度业绩,全年实现收入29.8亿,同比增长20.4%;净利润1.89亿,同比增长80.5%;以期末股本计算的EPS为0.55元/股。 公司拟以2012年末股本为基数,每10股派2.0元(含税)。 经营分析 穿越周期的能力被证明:在2012年房地产投资增速大幅下滑11个百分点的情况下,公司收入增速仅下滑4个百分点。3、4季度防水材料行业产量增速从25%持续下滑至14%,而公司收入增速仍然保持在20%。公司穿越经济周期的能力得以体现。受益于原材料的降价,公司毛利率同比提升2个百分点,为29.4%。 渠道变革卓有成效,费用率下降,现金流大幅改善:随着公司渠道策略逐渐转向经销渠道和大客户,人员规模得到控制,费用率同比下降1.4个百分点,其中管理、销售费用率分别下降1、0.4个百分点;经营性现金流首次转正,为3.8亿。 股权激励释放管理层动力:公司去年4季度公布了限制性股票激励计划方案。作为轻资产公司,人力资源是公司主要生产力之一,我们认为该激励计划的广泛覆盖面将有利于公司充分调动管理层尤其是中层管理/技术/业务人员的积极性。 1季度行业继续快速增长,公司实现盈利:前2月防水卷材产量同比增长20%,继续快速增长,同时公司预计1季度实现盈利。随着房地产新开工的回暖,公司发展亦面临更好的环境。 投资建议 我们持续推荐东方雨虹,作为行业第一品牌,大行业小公司的逻辑长期存在;而且,公司正在由一个偏制造的企业,逐渐转型成为一个“制造+品牌销售的企业”;随着公司渠道品牌力量的不断显现,公司的ROE逐渐上升到20%以上基本是一个非常确定的答案。 预计公司2013~2015年EPS分别为0.75、1.06、1.41元,“买入”。

业绩简评 开尔新材于3月30日公布年度业绩,全年实现收入1.4亿,同比下降22%;归属于母公司的净利润为2585万,同比下降41%;以期末股本计算的EPS为0.22元/股。 公司拟以2012年底股本为基数,每10股送0.25元(含税)。 公司预计2013年1~3月收入为3700~4500万,同比增长0.2%~21.8%,归属于母公司的净利润为700~900万,同比下降26.8%~43.1%。 经营分析 地铁产品下滑,脱销爆发式增长:受地铁建设的放缓和结算周期延长的影响,去年收入下降了22%,综合毛利率同比下降4.7个百分点,为42.8%。从产品结构上来看,装饰搪瓷销售12.9万平米,下降50%,收入为8594万,下降46%;工业保护搪瓷出现爆发式增长,销售3931吨,同比增长174%,收入为5391万元,同比增长159%。 周期底部,费用率和现金流状况阶段性变差:期间费用率为22.6%,同比上升2.6个百分点,主要是费用中的刚性部分,以及利息收入减少所致。应收账款和存货周转率降低,经营性现金流为-1264万元。 在手订单大幅增长:受益于煤电脱销行业增长和市占率提升,公司2012年底1000万以上的未完成订单额为2.5亿,约为2012年收入的180%。 Q1脱销是亮点,Q2地铁或明显回暖:Q1脱销超预期增长,带动收入同比仍有增长。而净利润同比下滑的原因是财务费用上升和非经常性损益减少较多。从地铁建设进度来看,Q2较大概率将出现明显回暖。 投资建议 在经济弱复苏的背景下,相对来看,地铁、脱销市场的增长具有确定性的优势。长期来看,幕墙市场或造就搪瓷钢板市场容量的大幅扩张。我们建议投资者用成长的眼光看待公司,预计2013~2015年公司EPS分别为0.55、0.90、1.20元/股。“增持”。 短期内,环保板块的波动将影响公司的估值。 风险 地铁建设不达预期,原材料大幅涨价。

在房地产政策预期不明朗的情况下,水利建设作为优先发展的基建领域,具有确定性的相对优势。根据水利部规划,“十二五”期间水资源配置和城乡供水保障工程建设投资达6300亿。以PCCP管道的投资占比10%计算,年均PCCP管市场容量达126亿,年均复合增长35%左右。 在手订单大幅增长,业绩拐头向上:受到经济、政治的多方面影响,2012年水利建设没有达到预期,公司业绩受到一些影响。但从4季度开始,受益于南水北调工程的陆续招标,公司PCCP订单出现快速增长,公司全年新签12亿以上合同,结转至2013年的金额约有8~9亿,而2011年结转至2012年的量仅为2~3亿。加上1月份签订的河南1.6亿订单,目前在手订单约10亿,占2012年收入的130%左右。根据项目的进度规划,2013年大部分在手订单均可以实现确认。 订单持续增长可期:公司在西北、华北耕耘已久,业绩优秀,2012年大量中标河南配套段工程说明公司已跻身核心企业队列。展望未来,河北配套段已陆续招标,山西大水网预计年内开始招标,内蒙、甘肃、宁夏、新疆等地的引水工程也正在项目前期,公司未来订单持续增长可期。 塑料管道、RCP可实现稳定增长:而受益于城市排水官网、农村安全引水和农业节水灌溉等水利基础设施得到重点发展,RCP和塑料管道的需求将会保持较快的稳定增长。 投资建议 公司作为北方综合性管道供应商,受益于“十二五”期间各省市重点水利项目的实施,订单持续增长可期。预计2012~2014年公司EPS分别为0.23、0.49、0.63元/股。“增持”。 按照已有合同的发货进度,预计1季度开始公司PCCP的发货量出现了不错的上升,2季度开始或将体现为业绩的大幅增长。 风险 水利建设进度延后,销售收入的确认不及预期,原材料价格大幅上升。

业绩简评 海螺水泥于2013年3月23日发布业绩,全年实现收入458亿,同比下降5.9%;归属于母公司的净利润为63亿,同比下降45.6%;以期末股本计算的EPS为1.19元/股。 公司拟以2012年末股本为基数,每10股派2.5元(含税)。 投资建议 在国五条、垄断调查事件的影响下,水泥行业股价出现了深度回调,反映了投资者极度悲观的预期,目前海螺水泥的估值水平就反映了该预期。 我们对于华东景气中长期回升的判断不变,恢复的斜率需要边走边看:经过前2月的回调,目前价格仍在去年8月的底部价格之上。随着房地产、基建需求的逐步释放,未来华东地区的价格上涨现象是将明确出现的。从中长期来看,在没有新增产能、集中度非常高的华东地区,未来景气度上升的趋势比较明确。 在经济温和复苏的前提下,从估值的合理性出发,我们推荐海螺水泥等华东水泥股,尤其海螺水泥。预计公司2013~2015年EPS分别为1.50、1.90、2.30元/股,“增持”。

中国玻纤于3月15日公布年度业绩,全年实现收入51亿,同比增长1.3%;归属于母公司的净利润为2.7亿,同比下降6.2%;以期末股本计算的EPS为0.31元/股。 公司拟以2012年底股本为基数,每10股派1元(含税)。 根据此前定增的盈利承诺,中国建材、振石集团、珍成国际、索瑞斯特按照约定共锁定4087万股以进行补偿。 经营分析 海外收入增长较快:在美国房地产回暖的带动下,海外实现收入27.6亿,同比增长15.9%;国内实现收入22.5亿,同比下降10.7%。 玻纤价格下跌导致毛利率下滑:受需求低迷和原燃料、人工成本上升的影响,子公司巨石集团的玻纤销售均价下滑了7.7%,毛利率下降2个百分点,净利润同比下降24.4%。相应地,公司全年收入仅增长1.3%,毛利率下降2个百分点,为33.7%。 期间费用有所增加:三项费用率为27%,同比上升了1.7个百分点,主要因为公司借款增加,财务费用率增加了1.3个百分点。 产品高端化,布局国际化:公司通过持续的技术创新,开发新产品,例如复合纤维、阻燃玻纤、石油高压管用纱等等,以提高高端产品比重,拓展盈利空间。另外,公司在埃及、美国投资建线,将进一步增加产能,完善全球产业布局,规避贸易保护。 投资建议玻纤在需求上是能看到长期增长的新材料,在供给上是今明两年少数确定性有产能减量的行业。结合经济复苏的背景,尤其是美国房地产的持续回暖,以及目前行业确定性处于底部(价格、库存、行业盈利水平等指标可以反应),我们有理由期待今年的玻纤价格出现上涨。 公司是少数基本面和股价均处于底部的高弹性品种。结合公司的业绩承诺,预计2013~2015年EPS分别为0.65、0.85、1.09元/股,给予“增持”评级。建议投资者逐渐布局。 风险提示涨价时点的不确定。

业绩简评 北新建材于3月14日公布年报:全年实现收入66.9亿,同比增长12%;归属于母公司的净利润为6.8亿,同比增长29.5%;以期末股本计算的EPS为1.18元/股。 利润分配:公司拟以2012年末股本为基数,每10股派3.177元(含税)。 经营分析 量增价稳,毛利率提升:随着渠道下沉和产能释放,石膏板销售保持了快速增长。全年共销售10.53亿平米,同比增长20.1%。石膏板业务收入为55.5亿,同比增长17.5%。受益于煤价的下跌,石膏板业务毛利率同比提高2.9个百分点,为27.1%。 期间费用率略有上升:期间费用率为11.3%,同比上升约1.3个百分点,其中销售费用率上升0.6个百分点,财务费用率上升0.5个百分点,主要原因是市场拓展和物流费用以及借款利率上升。 着力培育新的增长点:公司规划2015年石膏板达到20亿平米产能的规模,同时,公司着力培育新的利润增长点,力争3年内成为亚洲最大的矿棉板生产企业,在石膏板产业的基础上发展成为中国最大的工厂化房屋和部品制造商。 投资建议 在市占率已经接近50%以及后续产能规划放缓的情况下,公司未来的成长更多依赖行业本身的增长,我们认为石膏板产品显著区别于其他建筑一次新开工相关的建材产品比如塑料管道等,有很大一块增长来自于二次装修,以及市场渠道不断下沉带来的增量(比如三四线城市)。 在目前仍以一次新开工为主的需求格局下,房地产销售主导了公司估值的变化方向,而美废和煤炭价格走势对于EPS的短期影响较大。我们预计上半年仍可看到业绩的同比高增长,而估值的走向需要进一步观察房地产新“国五条”带来的影响。从长期来看,作为制造企业,公司的竞争力无容置疑,开拓矿棉板和工厂化房屋的新盈利点或将造就新的成功。 预计2013~2015年EPS分别为1.40、1.70、2.00元/股,给予“增持”评级。

业绩简评 长海股份于2月28日公布业绩,2012年公司实现收入6.02亿,同比增长35.7%。归属于上市公司的净利润为8884万元,同比增长52.3%。以期末股本计算的EPS为0.74元。同时公司预计2013年1季度业绩同比增长9.8%~39%。 投资建议 我们把公司的核心竞争优势归结为一点,即不断领先推出市场欢迎的新产品。其投资逻辑归结为一点,即走过“量升价跌”的2012,迎来“量价齐升”的2013、2014。我们预计2013~2014年EPS为1.05、1.48、1.93元/股。“增持”。 风险提示 市场开拓进度不达预期。

事件. 东方雨虹于2月28日发布业绩快报,预计全年实现收入29.3亿元,同比增长18.5%,实现归属于上市公司的净利润1.85亿,同比增长77.3%,以期末股本计算的EPS为0.54元/股。 评论. ROE大幅提升:受益于收入持续增长和毛利率同比上升,公司盈利能力上升,净资产收益率达到16%,同比上升6个百分点。4季度单季度收入增长13.9%,净利润同比增长109%,净利润率为8.2%,同比提高3.7个百分点。 大行业小公司:防水材料行业容量为1000亿元左右,公司上市之后,利用资金和品牌的优势实现了快速扩张,但公司作为行业龙头,目前市占率仍在4%以下,未来提升的空间很大。 渠道变革+品牌效应将继续推动公司快速增长:在今年房地产新开工负增长的情况下,公司仍能取得20%左右的收入增长、77.3%的净利润增长和经营性现金流的改善,已说明公司具备较强的抗地产周期能力。究其原因,主要是公司的渠道策略逐渐转向经销渠道和绑定地产大客户。随着在各个城市渠道的覆盖率提升,经销收入占比出现较大的上升,预计今年达到40%左右,带来周转加快和经营性现金流好转。而绑定地产大客户的销售策略使得其市占率逐渐提高,预计今年大客户收入占比达到25~30%。 股权激励释放管理层动力:公司去年4季度公布了限制性股票激励计划方案。作为轻资产公司,人力资源是公司主要生产力之一,我们认为该激励计划的广泛覆盖面将有利于公司充分调动管理层尤其是中层管理/技术/业务人员的积极性。 投资建议. 在目前经济逐渐复苏的背景下,公司的增长将更具有向上的动力,我们建议投资者从以下两个非常确定的角度来买入东方雨虹:公司将由一个偏制造的企业,逐渐转型成为一个“制造+品牌销售的企业”,也就是公司未来的资产将越来越轻;随着公司渠道品牌力量的不断显现,公司的ROE恢复到20%以上基本是一个非常确定的答案。预计公司未来2年EPS分别为0.75、1.15元/股,“买入”。

事件 龙泉股份于2月27日发布业绩快报,全年收入为6.15亿元,同比增长13.0%,归属于上市公司的净利润为7989万元,同比增长10.5%。以期末股本计算的EPS为0.85元/股,符合预期。 投资建议 水利建设作为“十二五”期间基建的优先方向,在弱复苏的背景下,具有“确定性”的相对优势。龙泉是PCCP行业的最优秀企业之一,拥有区位和业绩优势,在后续工程招标中有望明显受益。 随着邢清干渠开始招标,河北配套段PCCP工程近期或进入集中招标阶段,我们建议投资者基于订单逻辑关注PCCP行业。预计公司2013~2015年EPS分别为1.56、2.0、2.34元/股。“增持”。 风险提示 南水北调之后的大型PCCP项目落实时点存在不确定性。

投资逻辑. 公司2月26日发布业绩快报,2012年公司预计实现收入1.4亿元,同比下降22%,归属于上市公司的净利润为2627万元,同比下降40%。下降的主要原因是地铁建设的放缓和结算周期延长。 2012年下半年开始脱销改造市场明显启动:脱销电价落地之后,在政绩考核的压力下,以及对空气质量持续关注的社会压力下,脱销改造的实施进度有望加快。我们预计2013年空预器改造工程的市场容量将翻倍增长达到40亿。在以国企和外企为主导空预器工程市场,依靠民营企业的灵活经营机制,公司的市占率或将提高。预计公司目前在手的波纹板生产和空预器承包订单总额约为1亿元左右,2013年收入占比或达到40%。 地铁业务逐渐回暖:轨道交通不仅是城镇化后期的确定性受益行业;而且还是政府保增长措施中相对确定的提速对象。2012下半年以来,轨交建设受到国家宏观调控影响而放缓,但随着政府换届的完成,地铁建设将逐渐恢复到常态。预计公司目前在手地铁、隧道订单为2亿左右,其中地铁1.5亿左右。 幕墙市场的突破值得重视:公司近期中标康恩贝项目,预计2013年公司该业务在国内、国外将进一步增长,收入占比或达到10%左右。我们认为,在巨大的幕墙市场中(2010年达到8000万平米),搪瓷钢板以其独特的材质、表现力和合理的价格,能够获得一席之地。长远来看,按照渗透率5%、1000元/平米的单价计算,其市场规模可达到40亿元/年。 2012年收入下滑22%,销售、管理费用中的固定部分或导致费用率提升较多,但在2013、2014收入大幅增长的同时,费用率下降趋势较明显。 投资建议. 在经济弱复苏的背景下,相对来看,地铁、脱销市场的增长具有确定性的优势。长期来看,幕墙市场或造就搪瓷钢板市场容量的大幅扩张。我们预计2013~2015年公司EPS分别为0.55、0.9、1.2元/股。“增持”。 短期内,对于空气治理的关注或继续推升公司的估值。 风险. 地铁建设、脱销改造进度不达预期,原材料大幅涨价。