事件: 公司近日公布2014年1季报,实现收入6.5亿元,同比增11.4%;归属母公司净利润约-1.5亿元,同比增约16.3%;EPS为-0.17元。 点评: 江苏区域单价提升推动收入、毛利双提升。公司1季度水泥销量约180万吨,同比基本持平;吨毛利同比、环比分别提升约65元/吨、18元/吨。江苏区域价格同比有较大幅度提高,推动1季度收入同比增11.4%;同时受益于煤炭价格下跌,毛利率同比、环比分别增18.0、4.5个百分点,达21.8%左右。而新疆区域水泥价格同比有所下降,仍处于底部区间。 费用继续扩张,亏损同比缩窄。1季度期间费用率同比增9.3个百分点,至54.1%左右,侵蚀盈利提升幅度;其中财务费用率同比增6.8个百分点、至22.8%,主要是借款增加、项目完工利息停止资本化所致。公司1季度归属母公司净利润约-1.5亿元,亏损较去年同期的-1.8亿元有所缩窄。 淡季运营正常,负债压力仍较大。公司1季度资产周转速度与去年同期基本持平;期末资产负债率约63.9%,同比、环比分别增0.6、1.1个百分点,有息负债规模约99.3亿元,同比、环比增幅分别约为7%、2%。 现金流同比小幅改善。公司1季度经营性现金流量净额约-4.3亿元,同比增2.2亿元左右;在建项目逐步完工,投资压力减弱,1季度投资现金流量净额约-4096万元,同比增约2亿元。 区域产能仍有增长,短期或有局部冲击。1~3月新疆水泥投资同比下降49%,相比2013年接近1300万吨的新增熟料产能,今年预计新疆新增熟料产能仍达1000万吨左右,产能增速为11%,较去年下降6个百分点。新增产能短期内或产生一些局部冲击。 丝绸之路经济带重新定义新疆未来,基建投资前景良好。丝绸之路经济带已被新一届政府提至国家战略高度;同时第5次援疆大会有望于今年6月份召开,届时实质性扶植政策或将落地;区域交运、水利等基建投资有望得到有效提振。1~3月新疆固定资产投资同比增长24.8%,保持了较快增速。 投资建议: 西部地区,尤其是新疆地区,将是未来中国水泥需求增长的主要区域之一。根据“丝绸之路经济带”初步规划及相关政策,未来新疆有望迎来新一轮基础设施建设和经济发展机遇。作为疆内的龙头水泥企业,公司将直接受益。 预计公司2014-2016年EPS分别为0.4、0.6、0.9,对应PE分别为15.3/10.1/6.7倍,维持“增持”评级。需要注意的是,新疆今年仍有产能集中投放,短期内或造成冲击。 风险提示: 需求大幅低于预期。

投资要点 事件: 公司近期公布2014年1季报,实现收入15.3亿元,同比增长约17.5%;归属母公司净利润8968万元,同比增长约30.7%;EPS为0.16元。 点评: 石膏板延续快速增长,龙头地位稳固。受益于产能增长和渠道进一步下沉,公司1季度石膏板销量约2.5亿平米,同比增长20%左右,继续领先行业。分产品来看,龙牌及泰山增速相近。 毛利率同比小幅提升,费用控制得当。1季度受益于煤价低迷,公司毛利率同比提升0.4个百分点,至25.6%; 费用控制得当,三费率同比降0.6个百分点,至14.8%,其中销售费用率同比降0.4个百分点,至4.8%,管理费用率同比降0.2个百分点,至7.0%。 资产运营稳健,现金流健康。公司1季度总资产周转同比小幅提升,应收项目周转随年度信用政策实施略有减速,但总体可控;资产持续增厚,负债率同比下降。上游原材料景气低迷背景下,公司采购规模优势明显,向上游占款能力同比提升。 公司正积极推进“以石膏板为核心、开拓新增长点”的发展路径。预计全年产能持续释放、渠道深耕将推动石膏板业务的平稳增长;轻钢龙骨与石膏板自配套比例提高,预计其增速高于石膏板;结构钢骨、集成房屋等新业务前期准备工作也在稳步推进,有望进一步贡献中长期发展动力。 投资建议: 石膏板作为性能优良的绿色建材,在墙材领域应用的确定性逐渐提高;公司依靠优秀的成本控制和渠道继续下沉,石膏板业务仍可获得超越行业的、两位数以上的增长。此前公司定增投向结构龙骨和集成房屋领域,这两个新领域大大拓展了公司发展空间,凭借优秀的管理能力和央企的资源,我们相信公司有能力在新领域获得较大成绩。 中短期来看,目前较弱的经济环境下,成本端的护面纸、煤炭和钢铁并没有大幅反弹的动力。预计公司2014-2016年EPS分别为2.00、2.40、2.87,对应PE分别为7.7/6.4/5.4,维持“增持”评级。 风险提示: 原材料价格大幅增长,下游建筑业增速超预期下滑

事件 开尔新材于 2014年1月24日发布业绩预告:预计全年收入3.0~3.2亿,归属于母公司的净利润为4800~5300万,对应EPS 为0.40~0.44元/股。 评论 业绩略超预期:受益于强制脱硝的市场爆发式增长利好和公司在脱硝市场开拓的不断加强,工业保护搪瓷材料销售额预计增长超过150%,同时内立面装饰搪瓷材料业务也有所回暖,加上外立面幕墙项目的突破,公司今年收入和利润大幅增长,并创历史新高。 净利率的下降源于业务结构偏向脱销产品和非经常性损益下降:半年报显示工业保护搪瓷收入占到总收入的58%,预计全年仍将保持在50%左右,较2012年提升了 10多个百分点。加上非经常性损益同比下降201~241万元,全年净利率较2012年有所下滑。 2014年脱销市场继续快速增长,公司市占率将进一步提升:在脱销电价提高和政府的推动下,预计2014年工业保护搪瓷市场将增长50%以上。而公司利用资金优势,市占率将进一步提升,工业保护搪瓷收入预计将取得超过100%以上的增长。 国内搪瓷钢板用于外立面装饰领域逐渐打开市场:从接近完工的康恩贝项目来看,装饰效果非常好,业主也很满意。我们认为,搪瓷钢板在国内高端幕墙领域的竞争力无容置疑。此前收购晟开幕墙,将明显加强公司向幕墙领域的拓展能力。目前公司已获得3个幕墙工程的订单,并有多个项目处于前期跟踪阶段。 投资建议 除了脱销业务持续的爆发式增长和地铁隧道业务的回暖,我们还看好搪瓷钢板及公司向高端幕墙领域拓展的前景,建议投资者用成长的眼光看待这种新型材料。预计未来3年的EPS 分别为0.43、0.84、1.20元/股,业绩持续翻倍增长, 预计1季度业绩将超常规大幅增长。继续“买入”。

事件 长海股份于2014年1月17日发布业绩预告,预计2013年归属于母公司净利润为9700~12000万元,同比增长9.18%~35.07%,对应EPS为0.81~1.00元/股。公司控股股东提议每10股派2.00元(含税)转增6股。 评论 预计4季度业绩环比继续提升:随着产能增加、7万吨池窑效率逐步提升(尤其在合股纱方面),以及天马集团盈利能力走上正轨,预计4季度的业绩环比继续改善,上半年的业绩增速拐点进一步确认。而转增股本的动作意味着公司对于未来的业绩更有信心。 2014年量和价值得期待:我们认为,2014年全球经济逐渐回暖的大背景,公司面临较好的发展机遇。1、传统产能,如湿法薄毡,将继续增加;2、随着新市场的开拓,新产品对于业绩逐渐产生贡献;3、7万吨池窑效率和天马集团的盈利能力进一步提升;4,玻纤价格表现或有所扩大。 玻纤价格开年第一涨:巨石集团1月1日开始对旗下玻纤价格分别上涨200~300元/吨,同时巨石的库存继续下降。我们认为2014年玻纤涨价的可见度更高,原因在于:1、2年的景气下行期后,行业盈利已到低点;2、新产品投放趋缓、冷修量的增加和需求的回暖推动供需关系改善;3、行业库存水平低位。 投资建议 继续推荐买入。 国外中高端毡制品逐步向中国转移,公司作为国内毡制品的龙头企业,将优先受益。目前时点公司处于自身创新周期右侧,对外投资收益刚刚显现,2014年业绩将显著加速。预计2013~2015年EPS为0.90、1.45、1.98元/股。 目标价格36.5,相当于2014年25倍PE。

业绩简评 东方雨虹于2013年10月30日发布3季度业绩,前3季度实现收入27.8亿,同比增长32.5%;净利润2.32亿,同比增长98%;以期末股本计算的EPS为0.67元/股。 公司预计前全年净利润增速为80~100%。 经营分析 量价齐升,业绩明显加速:公司3季度单季度实现收入11.5亿,同比增长34%,增速环比略降,净利润为1.37亿,同比增长124%,增速环比大幅提高;毛利率34.6%,同比提高3.6个百分点,环比提高0.7个百分点,毛利率提高的主要原因是沥青采购价格有所下降;净利率为11.9%,同比提高4.7个百分点,环比提高3.3个百分点。 预计4季度现金流好转:3季度单季度经营性净现金流为1700万,环比2季度减少2亿左右,主要原因是应收账款增加了0.95亿,预付款项增加了0.78亿。出于行业特点,4季度现金流预计将会回归正常。 产能急需扩张:在需求和供给侧同时发力的推动下,防水材料行业生态明显改善,公司销售持续超预期增长,产能逐渐成为瓶颈。公司已公告增发投资新产能,募投项目将于1年后陆续投产,可实现近37亿元收入,相当于2012年收入的120%左右。 投资建议 公司的投资逻辑就是自下而上的行业性加速增长的机会,即“行业生态改善,假冒伪劣产品被赶出市场,龙头企业加速增长”。这个生态变化今年才刚刚开始,未来将长时间进行下去。 对于公司来说,品牌的溢价也刚开始体现,放量的同时毛利率提升。我们相信公司的ROE从制造企业向品牌企业20%以上的水平靠拢。急需上调盈利预测,预计公司未来3年的EPS分别为1.03、1.50、1.97元/股,继续推荐“买入”,上调目标价至35元。

业绩简评 开尔新材于10 月26 日公布3 季报,前3 季度实现收入1.95 亿,同比增长90%;归属于母公司的净利润为3242 万,同比增长47%;以期末股本计算的EPS 为0.27 元/股。 经营分析 业绩增速曲线继续上扬:3 季度单季度实现收入8276 万,同比增长125%,净利润为1384 万,增长150%, 单季度实现EPS 0.12 元,较前2个季度明显加速。加速的动力来自于脱销市场的加速增长。 业务结构继续偏向工业保护领域:业务重心从地铁继续偏向工业保护领域,预计3 季度工业保护领域收入占比达到60%以上。前三季度净利润率为16.5%,同比下滑约5 个百分点。但环比来看,净利率开始稳定下来。 前3 季度费用率为21%,环比下滑1.6 个百分点。3 季度应收账款增加了2741 万,导致资产减值准备/收入的比例达到2.6%,环比增加了1.2 个百分点。 现金流状况略有好转:3 季度单季经营性净现金流为负2449 万元,较2 季度减少2126 万。同时3 季度末现金为6294 万,较2 季度末减少3153万。随着公司募投项目的推进,后续现金压力或将逐渐显现。 在手订单继续增加:公司9 月底1000 万以上的未完成订单额为4.91 亿,较6 月底增加6700 万。增加额预计主要来自于空预器改造领域。 投资建议 除了脱销和地铁未来确定性增长的机会之外,我们建议投资者用成长的眼光看待搪瓷钢板行业,关注搪瓷钢板在幕墙和其他新兴领域的拓展机会。 预计2013~2015 年公司EPS 分别为0.40、0.80、1.20 元/股。“增持”。 风险 地铁建设不达预期,原材料大幅涨价。

业绩简评 伟星新材于10月26日发布3季度业绩,前3季度实现收入14.7亿,同比增长11.8%;归属于母公司的净利润为2.33亿,同比增长26.3%;以期末股本计算的EPS为0.71元/股。 经营分析 稳定增长,收入结构继续向PPR倾斜:公司继续向中高端零售市场转型,较高利润的PPR收入比重进一步提高。3季度单季度实现收入5.8亿,同比增长6.3%。综合毛利率为40.2%,环比略有提升,同比提升4个百分点。期间费用率上基本稳定。3季度净利润为9836万,同比增长30%,净利润率为,同比提升个百分点。 现金流强劲,负债率进一步降低:在PPR零售为主的模式下,现金流也较为充沛。3季度单季度经营性净现金流为1.2亿,是当期净利润的120%。 3季度短期借款减少9500万,负债率进一步降低,为16.8%。 品牌和销售两端继续加强:公司4月开通天猫商城旗舰店之后,8月份初公司开通了百度关键词竞价软件,进一步扩大了网络广告覆盖面。公司的导购员培养体系也在快速成型,7月份“金牌导购培训”培养出的37名金牌导购将作为各区域的培训师。9月份公司举办了销售终端的“伟星好导购”竞赛。在不断强化品牌和销售体系的过程中,公司逐渐具备一些品牌类消费品企业的特质。 投资建议 聚焦中高端零售市场的战略转型今年开始体现效果,业绩增速回升态势较为明显,从战术层面来看,品牌和销售两端在持续加强。这种内生性的竞争优势配合上前几年的跨区域扩张工作,我们相信未来2~3年公司都可以维持较快且有质量的增长:周转加快,现金流强劲,ROE提升。 短期来看,房地产销售和新开工的回暖构成利好。而且,近期核心员工以12.15元/股的价格完成第一期期权行权(390万股),充分说明其对公司长期发展的信心。另外,上游丙烯可能出现的向下趋势也值得关注。 预计公司未来3年EPS分别为0.88、1.10、1.34元/股,对应PE分别为16、13、10倍。“增持”。

业绩简评 华新水泥于2013 年10 月19 日发布3 季度业绩,前3 季度实现收入106亿,同比增长20.1%;归属于母公司的净利润为5.6 亿,同比增长131%;以期末股本计算的EPS 为0.60 元/股。 经营分析 3 季度吨毛利略有下滑,但仍好于往年:虽然3 季度是水泥消费淡季,但华东沿江地区熟料价格反季节上涨,造成今年3 季度水泥价格略有下滑,且下滑幅度小于往年。预计3 季度单季度吨售价为303 元/吨,同比提高26元/吨,环比仅下降5 元/吨,受益于煤炭价格下跌,吨毛利为81 元/吨,同比提高15 元/吨,环比仅下降2.5 元/吨。 鄂东大幅提价,沿江基本面继续上行:上周鄂东地区水泥价格一次性上调50 元/吨,湖北价格开始跟上华东地区。从中期来看,华东沿江基本面上行趋势未变,近期国务院“化解过剩产能指导意见”对于行业长期生态的改善也将产生正面推动作用。 海外生产线9 月份开始贡献利润,4 季度或将继续产生部分贡献:亚湾生产线9 月份正式投产,盈利能力较强,预计4 季度仍可贡献1 个多月的利润。预计公司2013 年水泥熟料销量将达到4900 万吨,同比增长约16%。 明年的产能增长主要来自于桑植、恩平、西藏、柬埔寨生产线。 提前布局环保业务,增强未来成长性:国务院“化解过剩产能指导意见”指出,支持利用现有水泥窑无害化协同处置城市生活垃圾和产业废弃物,进一步完善费用结算机制,协同处置生产线数量比重不低于10%。公司利用自身技术优势,走在行业前列。目前已在多个城市布局水泥窑协同处置生活垃圾项目,目标是5 年内建设300 个环保工厂。 投资建议 华东水泥基本面上行趋势不变,公司吨净利较低,属于弹性较高的品种。 预计公司2013~2015 年EPS 分别为0.96、1.22、1.41 元/股,对应估值为14、11、9 倍,“买入”。由于基数原因,4 季度单季业绩增速或将略有回落。

事件 长海股份于10 月12 日发布3 季度业绩预告,预计前3 季度归属于母公司净利润为6810~8000 万元,同比增长10.15%~29.4%,EPS 为0.57~0.67 元/股。 评论 单季度增速低点已过:2 季度受到7 万吨池窑点火投产带来费用增加,和去年2 季度财务费用基数较低的影响,2季度单季度净利润同比没有增长。而随着2 季度末期投产产能(7 万吨池窑、1 条短切毡、1 条湿法毡)的逐渐释放, 3 季度单季度净利润增速出现较大好转。 4 季度增速预计将继续回升:理由主要是:1,7 万吨池窑产能效率将进一步提升,尤其是在合股纱方面;2,制品产能进一步增加(电子毡、普通湿法毡、新型隔板),新产品的市场开拓预计将取得较大进展;3,天马瑞盛和天马集团的盈利将进一步上升。 玻纤价格波动的影响较小:理由主要是:1,全球经济继续回暖,继续拉动玻纤下游产品需求,近期上游玻纤价格的波动主要是上游的内部竞争所引起,而非下游传导至上游;2,近期价格波动的主要原因是淡季临近,以及玻纤产能投放节点上所造成的冲击,而非供需形势的趋势性恶化。和2011 年不同,此时玻纤价格已经处于低位,而下游复材需求在逐渐回升。我们认为玻纤价格的下跌空间非常有限,而细分领域的制品价格将保持平稳。 投资建议 继续推荐买入公司,理由如下: 1,从公司自身的创新周期来看,目前时点已处于周期底部的右侧,几个新产品(连续毡、防火层压板、真空保温板)的市场开拓工作取得不错的进展,开始逐渐放量。 2,对7 万吨池窑、天马集团和天马瑞盛的投资效益刚刚显现,下半年将更明显。 3,海外复苏,尤其是房地产领域,有望提升国内毡制品行业景气,公司作为龙头企业且在海外知名度较高,将优先受益。 预计2013~2014 年EPS 为0.93、1.46、1.98 元/股。 风险提示 市场开拓进度不达预期。 海外复苏夭折

塑料管道主要用于建筑和市政领域。随着城镇化率的提高,行业整体增速预计能维持在10%左右。但未来结构化增长的特征更加明显,主要体现在区域层面中西部地区城镇化需求比重提升,应用层面市政排水、燃气的增速相对较快。 在行业集中度达到较高水平时(塑管行业CR20超过50%),战略聚焦对于提高资本回报率有重要意义,公司选择聚焦中高端零售市场不仅契合了消费升级的长期趋势,也可以发挥伟星的优秀管理能力。而且,在目前工程领域现金流吃紧的背景下,公司的策略也具有相对优势。至少从半年度三张报表来看,伟星的表现比其他以工程为主的塑料管道公司靓丽很多。(净利率提升1个百分点,ROE提升1个百分点,而负债率下降了3.5个百分点)n而在定位于零售模式的企业竞争中,我们认为伟星已经取得领先优势:定位高端高价、强调生活品质的品牌广告,星管家优质服务体系,和遍布全国的销售渠道,以及上市公司的综合优势。 对于长期增长空间和速度,公司PPR管道占全国比例仅4%左右,占中高端市场的10~12%左右,可以拓展的空间仍很大。长期来看,随着全国布局的完成和竞争优势的强化,公司PPR管道的增速或高于房地产销售增速。 投资建议 公司选择聚焦中高端零售市场不仅契合了消费升级的长期趋势,也可以发挥伟星的优秀管理能力。在业绩上体现为:利润率提高,存货周转加快,现金流更加强劲,ROE从制造业企业向品牌企业靠拢。 和其他建材类似,塑管企业的增长主要来自于行业的稳定增长和跨区域扩张。受益于公司过去几年的跨区域布局,以半年报为标志,未来2年将迎来销售渠道的量价齐升阶段。而随着美国页岩气的放量和国内外丙烷脱氢产能的投放,成本端的丙烯价格或受到压制。 预计公司未来3年EPS分别为0.88、1.10、1.34元/股,对应PE分别为17、14、11倍。“增持”。 短期来看,房地产销售和新开工的回暖构成利好。另外,近期核心员工以12.15元/股的价格完成第一期期权行权(390万股),充分说明其对公司长期发展的信心。

论述的背景及相关说明 本报告仅论述海螺水泥未来三年的增长及相关路径,忽略其股价波动受风格转换,水泥短期涨价跌价,宏观背景等相关因素影响;(我们能理解股价受风格变化影响的合理性,本报告仅论述增长)n受整体经济转型预期的影响,海螺水泥的估值创下新低,并始终在低位徘徊,市场的担心过去投资驱动的经济在未来无法延续从而影响未来的增长;n而从基本面来看,水泥行业尤其华东水泥行业今年却是始终在超预期,显著区别于其他周期性行业。 带着我们以上疑惑,近期我们调研了海螺水泥,我们的结论是海螺水泥可以区别于其他周期性行业以及其他大部分水泥股,我们可以把海螺水泥未来三年的增长的路径说清楚。 未来三年的增长路径n2013年的增长:2013年即将成为过去式,已经不是很重要,短期的几个细节还是需要重视:其一,今年华东地区水泥行业发生了两个过去都很少见到的现象:一二季度淡旺季价格转换的时候幅度在近几年是最大的;在7~8月份历年水泥淡季时间里,水泥都涨价了,体现在吨毛利8月份相对于7月份有明显提升———这些说明,水泥行业在周期中独特已经有所显现。 其二,想要说明海螺水泥今年的EPS的市场化程度是很高的:因为市场始终担心价格协同是维持价格的理由,而协同本来就不可以持续。但从海螺水泥今年的市场策略,以及我们做草根调研了解的情况来看:海螺水泥按照产能有效释放,不丢份额的前提下,去制定自身的价格策略。所以我们今年在7~8月份看到海螺水泥库位始终比较低,发货量始终比较理想,而价格还在继续上升。结论:经过过去几年的轮回,只有海螺水泥是强者更强了,而其他水泥或多或少在市场竞争中受到影响,比较明显的是冀东水泥。 其三,展望即将到来的四季度旺季,我们认为不会出现市场担忧的旺季不旺的情况:证明这点的最直接证据就是海螺水泥在旺季正式开始前的目前试点库位处于偏低的位置;上海等区域的企业已经对涨价跃跃欲试;华东区域内其他企业在没有新增产能的情况下也有提价要利润的动力(停窑或协同等);从经济来看,短期回暖趋势还是有利于需求。----9月16~17日华东再次大幅度涨价再次印证4季度增长的确定性。 其四:2013年业绩虽然已经不那么重要,我们预期在1.5左右(存在超预期的概率),但我们想说明,这个业绩对海螺水泥而言是市场化程度很高的业绩,其经营策略的可持续性至少说明未来业绩的市场程度也有较强的可持续性。 2014年的增长:目前来看确定性很强。 其一,在对宏观经济和需求没有太多期待的情况下,我们只能把希望寄托在供给上,这是所有周期股共同的逻辑:我们通过调研发现,海螺核心区域的长江沿岸从2014年开始没有熟料投放,这个决定2014年长江沿岸的供需关系将出现显著改善,甚至从2014年开始沿江的一些在城市内的水泥厂出现搬迁从而出现部分产能减法现象的出现。而华南地区明年的景气状况也将好于今年。我们统计了一下,海螺水泥明年70%左右的区域供需关系是要明显好于2013年,最主要是供给无增长带来的供需边际的好转,从而直接带来价格上涨预期。(海螺所在区域2014年新增产能大约3000多万吨,主要集中在西部)其二,量的增速:量的增速在海螺产能有效释放的策略下,我们根据产能投放进度即可,我们预计明年的销量增速大约3000万吨左右,保持在13%左右的增速。 其二,结合量的增速,我们预计只需海螺水泥明年的综合净利润提升6元,2014年就能保持30%以上的增速达到EPS2元,而我们认为最后超预期的概率还在。 2015年的增长:对于周期股而言,目前时点要把2015年说清楚是很困难的事情,因为2015年宏观经济很难预判,但我们至少能找到一些比较明显的增量。虽然不精确,但至少能看到增长。 其一,2015年相对于2014年,市场新增产能几乎更少,也就是供需边际改善还在继续,虽然边际的弹性最大的核心区域在华东,但其他区域的改善也能带来吨毛利的提升。 其二,海螺水泥的海外战略布局开始贡献EPS,而且从海螺目前正在建设的印尼来看,单线的利润贡献可能是国内生产线的5倍以上,目前的海外战略也在抓紧推进。 投资建议n以上的增长逻辑我们认为存在的风险极低,而且我们并没有假定未来三年海螺水泥的并购策略,但从公司的资产负债表来看,无论是现金,还是资产负债率,都处于比较好的水平,而且中国建材的并购力度有所放缓,导致并购市场价格也有所降低,都为海螺的并购创造了良好的外围环境。 从投资建议方面来看,从过去多年的经验来看,周期股的投资需要择时,且短期股价受到宏观和风格转换等多重因素的影响,但从中期的结果来看,一定会落实到业绩增长上来。 从管理来看,无需更多证明,熟悉海螺的投资者都了解,其在过去多年的运营过程中积累大量对手无法复制的经验,而且这些优点在目前的市况背景下更加凸显。 我们继续将海螺水泥定义成周期之王,建议中长期投资者从业绩增长的角度出发,慢慢布局海螺水泥,我们预期未来三年EPS 分别为1.50、1.98、2.39,给予2014 年12 倍估值,目标价格24 元,给予买入投资评级。

事件 东方雨虹于9月9日发布定向增发公告,拟以不低于22.39元/股的价格,非公开发行不超过5700万股,募集不超过127338万元,募集资金主要投向产能建设。 评论 1、行业性机会来临,公司加快产能建设步伐:随着消费者的品牌意识提升、企业自主打假和社会监督力量的加强,防水材料行业向正规化发展的态势在今年体现的较为明显,行业生态明显改善,假冒伪劣产品的生存空间被挤压,主要企业的销售均出现向上的趋势。而作为行业第一品牌的东方雨虹,产能已经开始吃紧。公司大幅扩张产能,顺应了有利的长期发展环境,也侧面说明行业发展的喜人态势。 2、扩张步伐较大,市场消化不是问题: 本次增发募集不超过12.7亿,投向唐山(4000万平米卷材和4万吨涂料)、咸阳(2000万平米卷材和4万吨涂料)、徐州(9万吨涂料)、锦州(2000万平米卷材)和德州(1万吨非织造布)5个项目,共计1亿平米卷材、17万吨涂料和1万吨非织造布,其中8000万平米卷材和17万吨涂料建设期为1年,咸阳2000万吨米卷材和德州1万吨非织造布建设期为2年。根据公告资料,项目完全达产后,可实现近37亿元收入,相当于2012年收入的120%左右。 根据协会统计,2012年防水材料全行业收入达2600多亿,公司市占率仅1.2%。若以防水卷材单独计算,2012年公司防水卷材收入17亿,市占率为2.5%左右。公司的成长空间巨大。 3、品牌强化和渠道变革相互促进,领头优势更加牢固:公司经过数年的准备,渠道变革进入收获季节,体现在:一,绑定地产大客户的销售策略使得其市占率快速提高,我们预计,凭借公司的品牌和供应能力,未来类似万科的独家供应协议将更多出现。二,经过数年的经销渠道建设,网络下沉至市县甚至乡镇,经销收入比例将持续提升,从2012年的40%左右最终或提升至70%以上。经销比例上升将持续提升资产周转和经营性现金流。我们认为,ROE未来提升至20%以上是比较确定的。 4、股权激励授予完成,促进员工动力:作为轻资产公司,人力资源是公司主要生产力之一,我们认为该激励计划的广泛覆盖面将有利于公司充分调动管理层尤其是中层管理/技术/业务人员的积极性。 5、房地产数据有所改善:前7月房地产新开工面积同比增长8.4%,增速环比提高4.6个百分点,土地购置面积同比下降1.4%,降幅环比收窄9个百分点。7月M2增速环比提高0.5个百分点,结合近期房地产再融资的松动迹象,未来房地产需求或好于预期。 投资建议 1、对于稳定增长的轻资产行业来说,产能建设资金需求不大,产能较难达到瓶颈,但今年以来,尤其是4月份以后,公司销售进入加速阶段,产能瓶颈逐渐显现。这个现象是和从上而下的逻辑相反,房地产行业并没有出现大幅的改善。东方雨虹的投资逻辑就是自下而上的行业性加速增长的机会,即“行业生态改善,假冒伪劣产品被赶出市场,龙头企业加速增长”。 2、从公司自身来说,渠道变革和品牌强化相得益彰,地产大客户和经销渠道的收入快速提高,而且整体上获得更高的议价能力和周转速度,ROE从制造企业向品牌企业20%以上的水平靠拢。在特多共和国建立合资公司,湖沥青原材料自给率增加,提升销售净利率也将成为公司独特的优势之一。 3、预计公司未来2年的EPS分别为0.85、1.20元,持续推荐“买入”,目标价30元。

业绩简评 长海股份于8月24日公布中期业绩,上半年实现收入4.2亿,同比增长63.3%。归属于上市公司的净利润为4314万元,同比增长10.2%,扣非后净利润同比增长19.8%。以期末股本计算的EPS为0.36元/股。 经营分析 海外复苏和并购公司贡献主要增长:天马瑞盛上半年贡献收入1.0亿,毛利率7.8%,预计净利润200多万。天马集团上半年贡献投资收益278万。 天马瑞盛并表导致收入激增,而综合毛利率被拉低了5个百分点。若扣除该影响,收入增长24%,同时综合毛利率基本持平,净利润基本持平。预计内销收入增长17%左右,外销增长36%左右,内销毛利率略有下降,外销毛利率上升了约2个百分点。 从产品结构来看,保温板涂层毡毛利率同比下滑了18.5个百分点,为31.5%。复合隔板毛利率同比提升约9个百分点,为48%,其余产品毛利率基本稳定。 财务费用增长较多,缘于利息费用和汇兑损失:过去一年公司进行了大量投资,负债率随之上升至36%,同比提高23个百分点。财务费用同比增加715万,其中利息费用169万,同比增加400万,汇兑损失226万,同比增加269万。而管理用率和销售费用率下降较多,即使扣除瑞盛影响,管理费用增长20.8%,销售费用增长19.6%,费用率仍有下降。 营业外收入下半年或将回升:上半年仅为261万,同比下降205万。其中政府补贴为200万,同比下降252万,主要因为7万吨池窑5月底才投产,财政专项补贴仅贡献49万,预计下半年该项补贴将大幅增加(该补贴年化贡献为600万左右)。 现金流状况依旧强劲:上半年经营活动净现金流为1.27亿,同比增长77.6%,存货周转率提高,而应收账款周转率下降,综合下来营业周期略有下降,总资产周转率略有提高。 新产品、新产能将逐渐贡献业绩:随着7万吨池窑效率的逐步提高,和新产品的逐渐放量,加上薄毡、树脂产能扩大,公司盈利水平有望逐渐提高。而天马集团整合也逐渐体现了效果。从行业角度出发,海外复苏和国内创新产品的不断出现,国内毡制品行业面临着较好的发展环境。 投资建议 从资产负债表和现金流量表来看,上半年公司保持了一贯的优良质地,但利润表方面略差,缘于公司经历了创新周期的低谷期(新产品处于市场开拓初期,涂层毡受到竞争而盈利能力下滑),同时叠加了大量投资带来的负债率和财务费用回升(主要是新池窑、新土地、天马集团和天马瑞盛),以及人民币快速升值的负面影响。 目前时点,我们推荐买入公司,理由如下: 1,从公司自身的创新周期来看,目前时点已处于周期底部的右侧,几个新产品(连续毡、防火层压板、真空保温板)的市场开拓工作取得不错的进展,开始逐渐放量。 2,对7万吨池窑、天马集团和天马瑞盛的投资效益刚刚显现,下半年将更明显。 3,海外复苏,尤其是房地产领域,有望提升国内毡制品行业景气,公司作为龙头企业且在海外知名度较高,将优先受益。 预计2013~2014年EPS为0.93、1.47、1.98元/股。 风险提示 市场开拓进度不达预期。 海外复苏夭折。

水泥作为典型周期性行业,其投资逻辑主要来自于供给侧带来的业绩增长。水泥供给侧逻辑具有独特的优势:集中度高,新增产能少,没有库存,上游一体化,下游分散等等,因此在周期性行业中属于盈利能力相对较好的行业,而华东又是水泥行业中生态相对较好的地区:大规模整合期已经过了,新增产能少。 随着8 月份再次大面积停窑和旺季的到来,本次华东熟料涨价将奠定下半年价格低点(8 月第一周华东多地继续提价),华东水泥3、4 季度存在较大的超预期可能性(3 季度报告或成为一个重要上调盈利预测时间点)。 而明年的预期也是比较明朗的。 弱宏观已成共识,从近期高层会议和宏观数据来看,下半年宏观面预期或进入相对稳定的时期。我们从下半年水泥基本面大概率超预期的角度,建议投资者提升华东水泥配置,推荐海螺水泥,预计未来3 年EPS 为1.50、1.98、2.39 元/股。

玻纤在需求上是能看到长期增长的新材料,在供给上是今明两年少数确定性有产能减量的行业。结合海外复苏,尤其是美国房地产的持续回暖,以及目前行业确定性处于底部(价格、库存、行业盈利水平等指标可以反应),玻纤价格上涨具有比较强的基础。 公司是少数基本面和股价均处于底部的高弹性品种。我们认为公司为了完成业绩承诺将作不断的努力,预计2013~2015 年EPS 分别为0.37、0.45、0.58 元/股,给予“增持”评级。建议投资者逐渐布局。