调研目的:近日,我们调研了南方泵业,与公司领导层沟通了未来经营计划及发展战略等。 投资要点: 进口替代和传统铸铁泵替代是增长支撑 因公司下游涉及工业工厂、一般水厂需求、商业楼宇及居民住宅楼宇需求等,下游相对广泛使得地产调控政策对公司收到负面影响较小,预计11年销量同比增长30%以上。公司的增长支撑力在于不锈钢水泵的替代效应——替代传统铸铁泵和替代国外产品,价格是国外产品的40%-60%,品质相当,服务比国外产品好,每年市场提升约1个百分点,估计目前市占率提升到14%左右,进口替代显著。 年初提价5%及产品结构优化,预计全年毛利率维持在33.5%。通过建设德清及临平铸锻件生产基地分工化生产、加强建设营销网络,预计未来两年不锈钢泵销量增速约30%。临平投资的30万台/年不锈钢水泵产能,预计2013年建成,达产后将大幅提高公司产能及经营规模,确保公司经营业绩的持续稳定增长。 近看水利大泵、远看污水泵 收购长河泵业,进军水利泵领域:长河泵业具备水利泵(水电站泵及农用灌溉泵)的生产技术和品牌,有利于公司参与水利工程的竞标。未来将受益国家大力加强农业灌溉及水利基础建设,水利泵业务将成为公司业绩的重要增量。公司将借助自身资金和销售渠道优势扩大水利泵业务规模。 与日方合资的污水泵项目尚在谈技术及产品类型转移情况,虽还未进入实质性开展阶段,但我们对该领域的成长前景看好,是公司远期业绩增长的潜力点。 海水淡化泵贡献业绩进程或加快 公司自有的500吨/天和1000吨/天的海水淡化高压泵已投入使用,2万吨级产品仍处于研发状态,属于浙江省科技厅的国产化示范工程,12年底验收,13年可投产。在国家海水淡化推动下,示范性工程逐渐会增多,预计未来4年海水淡化泵的市场在6亿元以上,公司作为海水淡化泵领域技术领先的企业,产品面向市场及推广的进程将会随着国家政策推动加快发展,有望贡献超预期的业绩增量。 估值和投资建议 作为国内不锈钢冲压离心泵龙头企业,业绩增长稳定,预计公司2011-2013年的营业收入分别为8.6亿、11.5亿和15.2亿,每股收益分别为0.66元、0.90元和1.19元。考虑到公司不锈钢水泵收入增长的稳定性,在水利泵、污水泵和海水淡化泵领域的拓展潜力,给予12年25倍PE,目标价格为22.5元,首次给予“买入”评级。

事件:公司发布2011年报业绩,实现营业总收入3.87亿元,同比减少51.84%,全年实现净利润1.45亿元,同比大幅上涨89.29%,折合每股收益0.68元。盈利略高于我们预期,符合市场一致预期。 投资要点: 受益产能扩张和高毛利持续,盈利持续高增长 公司营业收入规模为3.87亿元,同比减少超过5成,主要由于公司此前从事的PTA等化工品自营业务逐步转为代理,因此使得营收大幅下降;同时公司净利润高增89.29%,主要基于以下原因,首先公司11年2月投产11.65万方罐容使得公司产能增长36.81%,同时化工品罐储维持77.04%的高毛利;其次,公司年初出售昆明房产获得投资收益约1200万元,为公司利润锦上添花;另外,公司2010年以来所得税率为15%,享受税率优惠使得公司2011年所得税费用减少1334万元,降幅达47.59%。 公司2012年扩容仍有超过20%空间,后续增长尚不确定。 预计2012年将扩容10万吨,将于12年第一季度投产,罐容扩张比例为23%,绝对量扩至53.33万吨,考虑公司对码头管线及当前小罐改造,极限罐容为58万立方米,相对当前43.3万立方米有33.95%的增长;由于公司码头岸线吞吐量为300万吨,当前已经在275万吨左右,从公司罐容和码头吞吐双方面来看,2013年均没有扩容空间,产能瓶颈较为突出。 公司跨区域战略效果需观察。 虽然公司已经决策南下平湖选择跨区域发展,寻求外延式扩张,但我们一直认为由于公司目前客户以张家港地区贸易型客户为主,生产型客户仅占比25%左右,因此客户黏性相对较低,异地扩张面临客户拓展等风险,因此需要持续观察。 估值和投资建议 由于公司PTA业务基本全面转为代理,当前营业收入结构发生较大变化,但对公司盈利影响相对较小,结合公司罐储扩容计划以及当前经营状况,我们维持对公司2012-2013年的业绩预估,预计2012-2013年公司可实现每股收益为0.73元和0.81元,对应动态PE分别为18倍和16倍,相对物流行业均值,公司估值相对不高,考虑到公司未来发展面临产能瓶颈,跨区域战略具有较大不确定性,我们维持公司“增持”评级。

估值和投资建议。 低迷造船市场中,公司获取订单依然不减,且订单结构持续优化,凸显公司转向高端船舶制造,非船业务持续优化战略的优势,我们看好公司未来业务结构转型。预计公司11-13年EPS为0.34、0.42和0.53元,给予公司18倍的P/E,6-12个月目标价格为7.56元,维持“买入”评级。

2012年1月6日,中国挖掘机行业2011年全年销售数据顺利出炉,三一挖掘机全年销量达20614台,市场占有率为12.3%,高出日本小松0.3个百分点,居行业第一。 点评如下: 2011年工程机械行业需求下滑,挖掘机增长幅度同比也大幅下滑。 因我国2011年高铁等固定资产投资增速同比下降,房地产领域受政策压力影响而投资下滑,而国内流动性收紧,直接导致工程机械下游购买力下降,我国工程机械2011年增速同比都有较大下滑。 其中,据工程机械协会数据,挖掘机2011年前11个月共销售18.17万台,同比增长了8.06%。远低于2010年全年77.16%的增长幅度。而2011年全年增长预期进一步下滑到5%左右。 三一重工2011年挖掘机销量快速增长,且达到国内第一,显示我国挖掘机进口替代进程加速。 三一重工是我国挖掘机领域重要公司之一。但因我国液压件质量限制,我国挖掘机市场此前一直主要以日本小松、韩国大宇等国际产品为主,而三一重工通过近年的快速发展一举取得行业第一的销售量,不仅有效提升了挖掘机的国产比例,也打破了国际产品统治我国挖掘机市场的神话,显示我国挖掘机进口替代进程正在加速。 但就三一重工而言,在市场占有率已获得较大提升的状况下,在国内工程机械行业整体低迷的环境内,公司进一步大幅增长的压力也在进一步加大。 盈利预测。 我们认为,公司是我国重要工程机械公司,其在混凝土机械、挖掘机、汽车起重机等主要产品方面的增速都远高于行业增速,整体竞争力持续增强。我们预期公司2011年、2012年、2013年EPS分别为:1.27元、1.75元、2.30元,目前PE分别为10.15x、7.38x、5.62x,我们下调评级至“增持”,给予12年10倍PE,目标价格17.50元。 风险提示:若公司管理层在高压力下出现混乱,将严重影响公司未来发展。

事件: 公司发布公告称,拟非公开向包括控股股东在内的10名以内投资者发行不超过约2310万股,发行价不低于9.92元,募集资金净额不超过2.11亿元,募投资金主要用于对1#库区罐容改造和岸线码头结构加固改造项目。 投资要点: 募投资金改建库区为扩产能,项目符合预期 公司计划募投资金净额2.11亿元,其中1.65亿元用于1#罐区改扩建项目,0.46亿元用于码头结构加固改造项目。 1#罐区当前罐容5万立方米,改扩建后增至10.1万,增4.1万立方米,扩容比例为9.47%(当前总罐容为43.3万立方米)。 考虑公司9#库区在建罐容10万立方米将于2012年1季度末投产,扩容比例为22.57%。 综合1#和9#库区扩建罐容,公司未来罐容增长比例为32.04%,基本符合我们此前判断,由于公司所在区域土地资源和岸线资源紧张,产能扩张局限于目前的9#库区10万立方米及对当前部分小罐的改造。此次募投项目完工后,未来产能扩张则遭遇瓶颈。 改造罐容主要考虑罐储品类多元化,规避品类单一风险。 前期报告中我们提示公司当前70-80%罐储品类为乙二醇,且处于高毛利状态,由于乙二醇的易存储以及未来国内乙二醇产能可能释放等因素,致使公司乙二醇存储价格存在向下调整风险,公司也考虑到未来盈利空间压缩风险,因此此次1#罐储改造主要为不锈钢罐,以满足未来仓储品类的多元化,一定程度规避了乙二醇仓储价格下行风险。 跨区域战略具有不确定性,公司2012之后增长不确定。 考虑到此次募投扩建项目,公司12年极限罐储产能为58.33万立方米,而公司码头岸线吞吐量为300万吨,当前已经在275万吨左右,从公司罐容和码头吞吐双方面来看,2013年均没有扩容空间,产能瓶颈较为突出; 公司目前在尝试跨区域发展,实现库区联动,2011年初决策南下平湖选择跨区域发展,由于公司目前客户多以贸易型为主,生产型客户较少,跨区域发展面临重新开拓客户难点,同时当前各地码头岸线及土地资源紧张以及化工品罐储监管审批等均为跨区域发展埋下障碍,因此该战略的拨云见日有较大难度,因此公司远期增长具有不确定性,高增长遭遇瓶颈。 估值和投资建议 由于公司PTA业务基本全面转为代理,当前营业收入结构发生较大变化,但对公司盈利影响相对较小,结合公司罐储扩容计划以及当前经营状况,我们维持此前对公司的公司业绩预测,预计公司2011-2013年营业收入增速分别为-65%、22%和10%,可实现每股收益为0.62元、0.73元和0.81元,对应动态PE分别为18倍、16倍和14倍,相对物流行业均值,公司估值相对不高,考虑到公司未来发展面临产能瓶颈,跨区域战略具有较大不确定性,我们维持公司 “增持”评级。

调研目的: 近日,我们调研了亚星锚链,与公司领导层沟通了未来经营计划及发展战略等。 投资要点: 造船业低迷凸显公司竞争优势与长期价值 公司经营锚链主要优势有三点:1、规模大,成本优势明显;2、质量可靠,经过严格实验测验,为客户打造适应其需求的链;3、公司产品成为国际品牌,中高端客户信赖。公司一直围绕着核心文化“做全世界最好的链,做最受欢迎的供应商”,实行3-5年期间内故障免费更换和维修服务。 公司目前的船用锚链市场方面,未来2-3年受造船不景气影响较大,但是规模上基本上维持,利润难以见增长;公司现在非常重视系泊链市场,R5链已经是世界领先,2012年系泊链将会有显著的增长,2013年将会更好,公司立志成为海工行业主流供应商,未来3-5年,争取全球市占率达到50%以上,届时系泊链收入将大于船用锚链。 海工系泊链将带领公司走出漫长的“船周期” 公司的海工系泊链,现在研制的R4链已经全面推向市场,R5链也获得了客户的青睐,也有不少客户询价。公司将在镇江打造最先进的海工系泊链基地,准备在建立国际海工团队,在北欧、巴西、美国等招一些技术人员,进行市场拓展及服务。 在系泊链方面,成熟的R4主打产品将会适当为扩大市场而将毛利维持在30%,R5链保持毛利40%问题不大,随着未来公司系泊链收入占比的扩大,将会有效提升公司的利润水平。 公司海工系泊链有望脱颖而出 系泊链大多是业主直接采购或者指定采购的,如中国海洋石油981就是中海油采购,巴西的单子也是巴西石油委托进行采购,俄罗斯的也是业主采购;公司面对的是一个靠实力去竞争的市场。从竞争格局来看,欧洲的系泊链厂商也出过一些质量问题,国际客户也不希望欧洲厂商垄断行业,所以公司凭借积累的品牌优势及先进的系泊链产品,未来市场扩大占有率值得期待。 估值和投资建议 作为全球锚链行业的龙头,稳定增长的船舶用锚链及前景大好的系泊链业务有望支撑公司未来2年的较快增长,调整公司2011-2013年的EPS分别为0.25元、0.40元和0.53,对应报告日收盘价的P/E为42.9、26.2和19.8,公司目前股价略高,且面临小非解禁带来的股价下行风险,不建议投资者介入;考虑到未来受益于海工发展概念,给予公司30X的P/E,调整12年的目标价格为12元,维持“增持”评级。

国内液态产品包装机械的领先品牌 公司是我国饮料包装机械制造行业的龙头企业,是国内饮料包装行业中产品链最全、规模最大的企业。公司技术接近国外产品,产品价格仅有国外产品的1/3-1/2,进口替代空间巨大。 公司业绩增长较为明确,下游饮料、日化行业扩张给公司带来了充足的在手订单;且公司近期成立了美国分公司,进一步开拓拉美等饮料消费高增长市场,进口替代及海外业务稳步拓展是公司未来业绩增长的重要来源。 受益消费增长和进口替代空间 2011年,我国饮料包装设备行业市场将达到110亿元。全球饮料消费未来2年将保持3.4%的增长速度,中国为8.4%左右,受益饮料消费的稳定增长,饮料包装设备制造行业将保持两位数的增长;我国日化、食品包装设备市场达到100亿元以上,公司横向可拓展空间较大。 从制造到创造,由设备到服务 公司的核心竞争优势在技术创新+代加工模式创新。公司技术创新能力强,拥有国际领先的饮料包装设备整线技术实力,并参与行业标准的制定,从“制造”走向“创造”;公司凭借饮料生产整线设备生产能力,及时迎合下游饮料加工外包的需求,介入饮料代加工市场,公司从传统的设备提供商(“卖设备”)转向饮料代加工商(“卖服务”),不仅带来增收,而且代加工业务模式(因饮料消费的刚性)成为公司对抗设备投资周期性影响的重要方式。 估值和投资建议。 作为内资液体包装机械龙头,卓越的技术实力和代加工业务模式,将促成公司品牌形象的提升,进一步拓展市场,获得更大的进口替代空间和海外市场。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.29、0.40和0.52元,考虑到明年的高增长,给予30X的P/E,12年的目标价格为12元,给予“买入”评级。 重点关注事项。 股价催化剂(正面):代工线订单的进一步获得,海外市场开拓重大进展。 风险提示(负面):全球危机带来的出口下降,国内经济增速下降带来的下游行业投资增速下降风险。

公司公告,公司收到乌鲁木齐经济技术开发区地方税务局发出的地税减免通知书,公司获得免征2011-2015年企业所得税地方分享部分优惠。同时,公司的“新型多功能自走式玉米/青(黄)贮联合收获机研制及产业化”项目,获得新疆维吾尔自治区“2011年度自治区科技进步奖一等奖”。 点评:公司是我国农业机械领域主要上市公司,成长性良好。公司获得所得税地税减免,有利于公司2011年业绩提升。公司募投项目有效提升公司产能,为公司快速扩大市场提供可能。 公司在自走式玉米收获机等高端农业机械领域处于优势地位。公司是我国新疆地区最大的农机装备企业,主要产品为农牧业收获机械、耕作机械、农副产品加工及林果机械。最近数年来,公司自走式玉米联合收获机、青贮饲草料收获机和动力旋转耙等三类农机产品在新疆地区市场占有率均在80%左右。通常,我国企业缴纳企业所得税的分享比例为中央为百分之六十,地方为百分之四十。而公司前三季度所得税费用比2010年同期增长547.48%,即在于母公司原享受的免征企业所得税的优惠政策于2010年12月31日到期,2011年执行高新技术企业15%的企业所得税率。公司前三季度所得税15,17.5万元,其中目公司所得税1008.28万元。大致计算得此次地方所得税减免将增加公司500万元左右的所得税支出,增加公司0.055元的EPS。而公司2011年第三季度的营业收入2.49亿元,同比增长33.55%,占公司前三季度收入的80.7%,导致前三季度总体增长低于上半年的53.98%增长幅度。公司此次所得税率调整,将部分改善公司全年业绩增长,预期在40%以上。公司近年产能快速提升:公司2010年产能为1200台,预期2011年产能提升到2000台,2012年募投项目完全达产,总产能进一步提升到3000台/年,近年复合增长率在50%左右。我国《农机工业发展规划(2011-2015年)》中提出,农机工业到2015年要实现总产值4000亿元人民币,出口贸易额将达120亿美元,占全行业销售额的20%。而近年我国持续加大农业投资,有效拓宽农业机械市场需求,预期2011年我国农机需求能够达1200亿元,同比增长20%以上,为公司销量提升提供可能。 盈利预测。 我们认为,公司是我国农业领域少数机械类上市公司,在我国近期大力扶持农村发展的时期,公司产品将面临大的发展机遇。我们预测公司11年、12年、13年的EPS分别为0.77元、1.31元、1.81元,以目前价格计算,对应PE分别为39X/23X/17X,我们维持“买入”评级,公司预期目标至12年34倍PE,相应目标价为44.54元。 风险提示。 若公司新增产能未能顺利实现,或国家宏观货币政策继续收紧,将影响公司未来业绩。

调研目的: 近日,我们调研了达意隆,与公司领导层沟通了未来经营计划及发展战略等。 投资要点: 成长性优良的内资饮料包装机械龙头 公司是我国饮料包装机械制造行业的龙头企业,是国内饮料包装行业中产品链最全、规模最大的企业。公司技术接近国外产品,产品价格仅有国外产品的1/3-1/2,进口替代空间巨大。 公司业绩增长较为明确,下游饮料、日化行业扩张给公司带来了充足的在手订单;且公司近期成立了美国分公司,进一步开拓拉美等饮料消费高增长市场,进口替代及海外业务稳步拓展是公司未来业绩增长的重要来源。 PET轻量瓶技术设备有望高增长 公司在国内率先研发成功轻量化吹瓶设备,国内第一家能够生产PET轻量瓶吹灌旋一体设备的企业。轻量化瓶可为饮料生产商节约成本,是PET瓶走向低碳化的必由之路。公司的轻量瓶吹瓶机和灌装机将受益。除了为可口可乐冰露代工之外,我们看好轻量化瓶吹瓶和灌装机械的市场拓展前景,有望在未来两年保持较高增长。 代加工业务稳步推进,加速产品进口替代 公司目前已经确定3条代加工线,且均为优选大品牌客户,其中,深圳冰露代加工项目收入稳定,合肥冰露项目也将在明年贡献业绩,新疆健力宝线有望明年贡献10个月业绩,预计明年中旬将完成募投项目剩下2条代工线目标。 5条代加工线将成为公司的示范工程,公司的优良技术实力将进一步获得客户的认可,提升产品的品牌知名度,加快产品的进口替代。 估值和投资建议 作为内资液体包装机械龙头,卓越的技术实力和代加工业务模式,将促成公司品牌形象的提升,进一步拓展市场,获得更大的进口替代空间和海外市场。我们预计公司2011、2012、2013年的EPS分别为0.29、0.40和0.52元,考虑到公司明年业绩相对确定的高增长,给予30X的P/E,12年的目标价格为12元,给予“买入”评级。

公司近日公告,与控股股东广泰投资签订《关于收购威海广泰环保科技有限公司股权的协议》,收购广泰环保64%的股权,而全资控股该公司。同时,公司拟在山东省威海市设立一家房地产开发公司。 点评:公司主营空港设备,主业发展稳健。公司充分发挥改装车核心能力,进入消防车、矿用自卸车等细分领域。盈利预测。风险提示。 公司2007年上市,主营空港设备。公司目前在国内空港设备领域市场占有率在30%左右。公司近期主攻海外空港市场,公司海外空港市场10年收入在1亿元左右,主要市场有香港、中东、俄罗斯等地区,公司还通过与德国GHH公司的合作,顺利打入欧洲空港市场。公司2011年9月设立全资子公司威海广泰特种车辆有限公司,其新开发的50吨矿用自卸车已经定型,拟进入量产阶段,正需要大量厂房设备投入使用。公司此次收购即是为矿用自卸车提供发展空间。而公司的泰消防车业务主要通过10年收购的中卓公司运作。公司10年消防车销售收入6000多万元;公司消防车业务在增发项目推动下,2011年业务有大幅提升,预期11年收入在1亿元以上。我们认为,公司是我国少数空港设备提供商,在目前我国低空市场面临放开时机,公司面临一定的发展机遇。我们预期公司2011年、2012年、2013年大PES分别为0.274元、0.401元和0.536元,维持“增持”评级,给予12年,35倍PE,目标价格14.03元。若公司特种车辆项目推进缓慢,将影响公司未来业绩预期。

盈利预测。 我们认为,公司是我国双壁波纹管制造装备细分领域唯一上市公司,随着我国水利、市政建设的推进,公司有望获得稳健的发展机遇。我们预期公司2011年、2012年、2013年EPS分别为:0.909元、1.154元、1.444元,我们首次给予“增持”评级,给予12年27倍PE,目标价格31.15元。 风险提示。 若公司募投项目推进缓慢,将影响公司未来业绩预期。

盈利预测。 我们认为,公司是我国大型透平设备领域重要上市公司,在我国石化、冶金、工业气体等行业需求稳健增长时期,公司具有前瞻性的业务模式,保障公司能够持续保持高于行业增长速度。我们预期公司2011年、2012年、2013年EPS分别为:0.561元、0.668元、0.818元,目前PE分别为23X、20X、16X,我们首次给予“增持”评级,给予12年25倍PE,目标价格16.70元。

调研要点: 公司是我国主要的发动机检测设备提供商,市场成长性良好。 公司是我国发动机检测设备领域主要的国内提供商。该细分领域,国内产品约占70%的市场份额,高端产品依然以进口为主。就公司目前提供的设备价格来看,只有国际产品的1/3,进口替代空间广阔。不过,由于发动机是机械行业的动力核心,国内、外技术差距依然明显,我国要追赶上国际水平,需要一段较长的时间。 公司设立清洗设备子公司,为扩大业务范围奠定基础。 公司2011年10月份公告,公司与中国汽车工业工程公司组建大连戈尔绿色制造工程技术有限公司,主要从事工业化清洗机、过滤机、切屑及切削液集中处理系统等工厂清洁化工程技术等业务。由于目前高端工业化清洗机领域主要以国外产品为主,国内产品只能应用于低端市场,公司组建的戈尔公司将目标市场定位于高端市场,在中汽工程公司的支持下,预期在2、3年内销售规模过亿元,有效扩大智云股份的业务规模。 公司产能稳健提升,为公司2012年业绩增长提供可能。 公司2010年7月上市,但之后业绩一直不达市场预期,主要在于:1、公司当初为上市将主要精力使用于扩大市场规模,或略了企业内部管理,而不得不回头补课;2、公司所处行业对技术人员要求较高,公司上市后新招的200多人需要1~2年的培养期才能产生效益,但相应的费用必须先行支出;3、公司2011年为了收购一清洗类公司,而放弃了部分清洗设备订单,导致相应收入下滑。 不过,公司自第三季度开始,整体业绩有显著好转,预期全年收益与2010年持平。而2012年业绩将会有一定幅度的上升。 盈利预测。 我们认为,公司是我国重要自动化设备公司之一,在发动机自动检测设备领域处于领先地位,将随着我国发动机设备国产化率提升,而稳健发展,进口替代空间广阔。且公司将清洗设备独立经营,为公司开辟新的业务领域,有望成为公司新的增长点。我们预期公司2011年、2012年、2013年EPS分别为:0.432元、0.556元、0.703元,我们首次给予“增持”评级,给予12年45倍PE,目标价格25.02元。 风险提示。 若公司募投项目推进缓慢,将影响公司未来业绩预期。

调研目的: 近日,我们调研了中集集团,与公司领导层沟通了未来经营计划及发展战略等。 投资要点: 集装箱业务周期性显现,减缓业务高增长节奏 受全球经济发展低迷影响,公司集装箱业务下滑明显,公司前三季度收入和净利润增幅收窄,前三季度共实现营业收入510亿元,净利润33亿元。公司四季度集装箱业务仍然难摆脱下滑的势头,预计全年业绩增长进一步放缓。 海工、重卡等新增长点爆发尚待时日 公司道路运输车辆板块实现了较为平稳的增长,受国内投资放缓及信贷紧缩,增速也出现了下降;受益国家对天然气发展的投资加大及政策支持,能源化工板块一支独秀,中集安瑞科进一步收购了南京扬子设计,保持细分行业领先的情势下,进一步提升EPC实力。 新业务板块中,海工仍然是努力争取缩小亏损,因在手订单交付高峰在今年Q4和2012Q1,而明年和后年因在手订单不足而难以形成较好业绩贡献,公司目前尚在积极争取这轮海工景气周期中的订单,可以预料,公司海工业绩爆发只能寄望于2013年及以后;和奇瑞合作重卡项目,定位与中高端,产品尚需市场检验,短期未能贡献效益。 周期性行情不碍公司总体业绩增长 虽然集装箱行业市场随全球经济周期性波动,但是行业未来1-2年确定性的平稳增长态势不至于对公司的业绩带来太多业绩冲击,增速在今年及明年有回落及下滑态势,但是整体增长仍然较为确定;道路运输车辆受投资增速下滑影响,增速也将放缓;因国家对LNG的支持及投资增大,能化装备有望高增长;海工板块亏损将会持续收窄,有望明后年实现不亏损。 估值和投资建议 作为全球集装箱行业龙头,未来1-2年集装箱市场平稳的增长态势将会抵补行业周期性的波动,公司集装箱业绩也将逐渐回归低位增长态势,能化装备业务将会较快增长,海工、重卡新业务板块在未来1-2年仍难贡献业绩,我们预计公司2011、2012、2013年的EPS分别为1.46、1.61和2.02元,对应报告日收盘价的P/E为12、11和9,给予公司15X的P/E,12年的目标价格为24元,给予“增持”评级。 重点关注事项股价催化剂(正面):重大海工新订单的承接,安瑞科业务的持续高景气。 风险提示(负面):集装箱行业的持续低迷,重卡、海工业务发展不如预期。

公司业绩符合预期。 公司1-9月实现营业收入21.45亿元,较上年同期同比增长29.75%,实现营业利润5.1亿元,同比增长4.45%,净利润3.91亿元,增幅6.55%,基本每股收益0.30元,公司业绩略低于预期。 业务规模保持快速增长,营业成本高企压缩利润空间。 公司业务收入保持较快增速主要受益于铁路货运临港物流及特种箱业务收入增加,随着公司高端箱的持续扩张投产,我们预计公司未来收入规模仍将保持较快扩展; 公司1-9月毛利率为29.68%,较上年同期35.69%下降了6.01个百分点,通胀和新投入水泥、沥青等高端箱致使营业成本上升是主因。 三费特别是营业费用上进一步升侵蚀利润。 公司1-9月三项费用合计约6700万元,同比增长34.41%,超过公司业务增速;其中公司营业费用为1680万元,同比增长31.49%,增幅较大,公司营业费用增幅较大主要是“连海金源”项目出售使得销售费用增加。 估值和投资建议 考虑公司存在内外部营业成本上升因素,我们维持此前对主业规模增速估计,调高公司成本估计,公司2011-2013营业收入分别为26.56亿元、33.38亿元和43.05亿元,增长率分别为21.5%、25.7%和29.0%,调高营业成本后,公司每股收益为0.41元、0.51元和0.64元,对应动态PE分别为24倍、20倍和17倍,我们对公司铁路客、货运及港口物流、特种箱集运和房产项目进行业务分块估值,分别给予10倍、18倍、30倍和15倍PE,对应股价为12.12元,公司当前股价为9.94元,存在超过20%的空间,维持公司买入评级。