公司10月25日发布三季度报告,前三季度实现主营业务收入3.08亿元,同比增长37.06%,净利润同比增长33.15%。 点评: 公司是我国农业机械领域主要上市公司,成长性良好。 公司第三季度收益增长稳健,决定全年收益状况。 公司募投项目有效提升公司产能,为公司快速扩大市场提供可能。 公司未来市场潜力巨大。 公司在自走式玉米收获机等高端农业机械领域处于优势地位。公司是我国新疆地区最大的农机装备企业,主要产品为农牧业收获机械、耕作机械、农副产品加工及林果机械。最近数年来,公司自走式玉米联合收获机、青贮饲草料收获机和动力旋转耙等三类农机产品在新疆地区市场占有率均在80%左右。 公司2011年第三季度的营业收入2.49亿元,同比增长33.55%,占公司前三季度收入的80.7%,导致前三季度总体增长低于上半年的53.98%增长幅度。而公司通常业绩的重头主要在第三季度,所以公司今年全年的增长不会有太大的变化,预期在40%左右,低于我们此前的预期。 具体原因还在于国内宏观货币政策收紧,影响了下游客户购买力。公司三季度末的应收账款高达1.48亿元,高去年末的4426.4万元2倍多。 而母公司原享受的免征企业所得税的优惠政策于2010年12月31日到期,2011年母公司执行15%的企业所得税优惠税率,因此所得税费用比2010年同期增长547.48%,影响了公司净利润的增长。 公司近年产能快速提升:公司2010年产能为1200台,预期2011年产能提升到2000台,2012年募投项目完全达产,总产能进一步提升到3000台/年,近年复合增长率在50%左右。 我国《农机工业发展规划(2011-2015年)》中提出,农机工业到2015年要实现总产值4000亿元人民币,出口贸易额将达120亿美元,占全行业销售额的20%。而近年我国持续加大农业投资,有效拓宽农业机械市场需求,预期2011年我国农机需求能够达1200亿元,同比增长20%以上,为公司销量提升提供可能。 公司此前因产能限制,产品主要在国内销售。而随公司产能瓶颈的突破,公司有望通过出口扩大公司产品销售。而中亚地区的农产品结构与新疆地区相近,公司有望依据在新疆地区建立的口碑,在中亚地区实现快速扩张。 盈利预测。 我们认为,公司是我国农业领域少数机械类上市公司,在我国近期大力扶持农村发展的时期,公司产品将面临大的发展机遇。我们预测公司11年、12年、13年的EPS分别为0.705元、1. 26元、1.674元,以目前价格计算,对应PE分别为37X/20X /15X,我们维持“买入”评级,调整公司预期目标至12年30倍PE,相应目标价为37.80元。 风险提示。 若公司新增产能未能顺利实现,或国家宏观货币政策继续收紧,将影响公司未来业绩。

公司是我国金融机具行业清分设备领域唯一上市公司,成长性良好。 公司前三季度加强销售,但第三季度增长相对乏力。 公司清分机业务拓展稳健,强化内贸投资,看好国内市场空间。 公司募投项目进展顺利,部分项目有超预期可能,利好2012年业绩。 我国金融机具近年处于快速发展阶段,尤其是清分设备,年均增长率在40%左右。但目前国内使用的清分设备主要以国外产品为主,大、中型清分设备完全被国外产品垄断;国产清分设备,主要在小型清分设备市场与国外产品竞争。公司目前约占国内清分设备市场20%的份额,有望充分享受行业快速增长成果。 公司2011年第三季度的营业收入3400万元,同比增长16.60%,低于前三季度42.84%的增长幅度。而公司通常业绩的重头在下半年,此次三季度收入增长低于预期,预计将影响全年收入的增长幅度。我们也相应调低公司全年收益预期。 虽然海外市场历来是公司重要市场,但公司此前将原内贸中心名称更改为营销中心,反应公司在加强国内市场的开拓。而公司倚重的人民币流通管理系统,前期产品试用推广的部分省份已进入了采购阶段,同时新增了试用推广区域。 目前,公司在进一步争取工、农、中、建、交、招行等稳定客户市场份额的同时积极发展民生、华夏、邮储、恒生、光大、农信社等客户群。公司今年已新增营销及售后服务人员55名,进一步提升客户满意度。 募投项目实施方面,公司的两个募投项目分别是《纸币清分机产业化及技术改造项目》和《研发中心技术改造项目》,根据项目实施计划均在有序进行中,目前进展顺利,其中先期土建工程预计最早可于2012年7月竣工并投入使用,有助于公司2012年业绩的稳定增长。 盈利预测。 我们认为,公司是我国唯一金融机具行业上市公司,行业快速发展,且进口替代空间广阔,在募投项目推动下,公司能够充分发挥研发优势,快速发展。我们调整公司近年业绩预期,2011年、2012年、2013年EPS分别为:0.657元、1.057元、1.661元,对应PE分别为:40x、25x、16x,我们维持“买入”评级,给予12年,38倍PE,目标价格40.16元。 风险提示。 若公司募投项目推进缓慢,或银行采用清分设备进展缓慢,将影响公司未来业绩预期。

投资要点: 上半年业绩不如预期,下半年原材料压力缓解 公司上半年实现营业收入9.09亿元和净利润0.79亿元,净利同比下降35.8%,主要原因为船用锚链原材料价格上涨导致毛利的下降,而销售价格无法同步调整所致。按照监控钢材价格走势来看,7月份以来,钢材价格有所回落,一定程度上暂缓公司成本上升的压力。 未来增长看海工系泊链 虽然2011年以来,全球新船订单有较大幅度下降,但是主要船舶企业在手订单仍能确保行业未来2年以上发展,对公司船舶用锚链业绩形成支撑;全球海洋石油开发的较高活跃度及国内海工政策规划的出台,公司作为系泊链的全球龙头企业,未来5-10年有望受益于海工设备行业的高景气推动,业绩实现高速发展。 初步统计2010年下半年至2011年8月底,全球对系泊链有潜在需求的海工设备订单共计约350亿美元,半潜平台订单(约10座)、FSPO(13艘)以及钻井船(33艘)订单均出现高景气恢复,一般系泊链订单延后于海工主设备订单约2年来看,初步估算公司2012和2013年将分享超过15亿元的收入(按照系泊链占相关海工设备订单额2%来算),且随着毛利率高的系泊链收入提升,公司未来2年综合毛利率将进一步提升,达到25%以上。 公司在系泊链已具备全球领先优势 公司管理层稳定且对海工系泊链发展寄予厚望,2006年以来,不断加大投入财力和人力到研发系泊链产品,且公司募投项目进展符合预期,确保足产迎接系泊链的景气周期到来。 公司新产品R5系泊链已经获得ABS等船级社认证,且成为行业标杆,在全球具备领先优势,和R4系列以及未来研发新品R6共同推向全球系泊链市场,有望在未来2年赢取25%以上的市场份额。 估值和投资建议 作为全球锚链行业的龙头,稳定增长的船舶用锚链及前景大好的系泊链业务有望支撑公司未来2年的较快增长,受成本上升及船用锚链业务景气度一般影响,调低公司2011、2012、2013年的EPS分别为0.31元、0.50元和0.61,对应报告日收盘价的P/E为39.9、24.4和19.9,公司目前股价略高,考虑到未来受益于海工发展概念,给予公司30X的P/E,调整12年的目标价格为15元,维持“增持”评级。

估值和投资建议。 从交流情况来看,包含折旧增加、维修费用持续以及财务成本上升压力体现等综合因素,公司下半年成本高企的压力依然存在,公司未来一段时间仍将面临车流增长放缓的压力,而营业成本则面临持续高企风险, 同时新的道路代建和土地开发项目对公司业绩改善可能较小,且具有较大不确定性,基于清连高速未来车流增长对冲部分风险,我们保持此前对公司收入规模预期,调高营业成本及管理费用比重,预计公司11-13年实现每股收益0.34元、0.40元和0.47元,对应动态PE分别为11倍、10倍和8倍,公司当前股价低于净值,安全边际较高,维持“增持”评级。 风险提示(负面):渐趋严厉的公路行业政策;公司代建项目等资金需求加大,融资成本升高;代建项目面临成本上升风险;政策变化导致开发项目土地转让风险及地方财力较弱导致的支付风险。

投资要点: 供应链运营模式提升估值,浆纸的成功运营模式具备跨区域和跨产业复制性。供应链运营模式可以成功整合从原材料到制造商到零售终端整条产业链的物流、信息和资金资源,具备资质的贸易公司可以成功采取该运营模式提升增值服务,转变盈利模式;公司浆纸业务基本实现此模式运作,目前具备跨区域复制的巨大潜力,同时可以为公司其他贸易业务提供借鉴。 钢材贸易或可成为下一个“浆纸”。公司当前钢材贸易量约500万吨,已跻身大中型钢材贸易商行列,钢材市场具备巨大空间,公司该业务模块仍有提升潜力;同时,公司已逐步以进口和其他方式进入铁矿石原材料,为形成产业链运营埋下伏笔,我们认为钢材业务逐步具备向供应链运营升级条件。 汽车、葡萄酒走高端消费路线,业务量和盈利都将逐步打开空间。公司其他贸易业务模块也逐步走上成熟,化工、农副产品以及轻工产品贸易都为公司贡献相应业绩,但我们最看好公司车、酒的高端消费路线;2010年汽车销售额仅30余亿元,贡献净利约1.8亿元,利润空间较高。公司已布局高端葡萄酒的经销业务,10年贡献利润相对较少,但未来在量和盈利上均有高增长的可能性。 房地产受益于前期建发资产注入将实现规模高速增长。由于建发项目注入已经到达2年,这部分业绩开始释放,同时联发业绩也进入良性轨道,两家子公司将共同推进业绩高速增长。公司项目属于中高端,主要位于厦门以及福建境内(权益建面152万)以及西南区域(重庆成都等权益建面155万)。从区位上看,公司项目风险不大。 给予公司“买入”评级,目标价10.87元。销售类公司的销售类的房地产业务GAV 合计226.38亿元,加之持有类房地产的价值,并扣除净负债(按全部现金与债务测算),地产的NAV 为110.49亿元,折合每股地产业务价值为4.94元。我们预测公司2011-2013年实现营业收入830亿元、1006亿元和1199亿元,营收增长分别为25.6%、21.2%和19.1%,实现净利润分别为25亿元、37亿元和48亿,增长率分别为19.8%、59.6%和31.3%,折合每股收益为0.94元、1.50元和1.97元。我们给予公司浆纸供应链运营、其他贸易和房地产估值分别为20倍、10倍和10倍PE,用分部加总办法计算,公司对应11年业绩合理价值为10.87元,首次给予“买入”评级。 重点关注事项:房地产政策的不确定性。

我们近期去上海基地调研,与公司高管就公司发展规划、公司行业前景进行深入交流。 投资要点:公司是我国重要板式空冷器制造商。 公司2011年6月上市,主要从事石油、石化专用设备的研发、生产以及石油、石化设备的质量性能检验检测服务等。公司是我国少数能够制造大型板式空冷设备制造商之一。公司目前主要竞争对手是跨国公司阿法拉伐,由于阿法拉伐目前在国内外都居于垄断地位,公司的进口替代空间较大。不过,由于公司是由原先的兰州石油机械研究所逐步改制而来,公司管理层主要来自研究所,管理层的指导思想依然将研究放在主要位置,不以扩大规模为主要目标。 随着募投项目的推进,公司产能有望稳步增长。 公司募投项目是投资13.9亿元于重型石化装备及空冷设备研发制造项目,有效提升公司板式空冷器、大型板式换热器等产品制造能力。 公司新型业务持续拓展,球型压力容器、压力容器检测业务有望获得较大拓宽。 公司此前一直遵循的是研究所运营模式,在球型压力容器领域主要为客户提供设计。而公司2010年开始自己接单制造,2011年已取得显著成效。而在压力容器检测领域,公司规划利用上市后资金支持,加快在国内个地区的渗透,努力拓宽该领域业务的渠道。 公司除石化领域业务外,还规划在电力领域进一步拓展。 公司上市前一直以石化领域为主,上市后制造能力获得较大提升,目前用于电力领域的板式空冷器生产线已在建设,预期2012年完成,预期有助于推动公司2012年之后业绩的快速增长。 盈利预测。 我们认为,公司是我国板式冷却器重要制造商,在冷却器领域技术领先,在我国依然处于重化工业时期,公司发展前景广阔。我们预期公司2011年、2012年、2013年EPS分别为:0.606元、0.868元、1.139元,我们首次给予“增持”评级,以12年20倍PE计算,目标价格17.36元。 风险提示。 若公司募投项目推进缓慢,将影响公司未来业绩预期。

公司是我国领先的高等级专业电动工具研发、制造、销售和服务商,专注于专业电动工具市场,已成长为国内专业电动工具行业少数能够替代进口同类产品的领先品牌。通过多年的积淀,在砂磨类和金属切削类细分市场具备优势,成为行业的“磨切专家”。 公司在品牌、研发、渠道方面具备优势,是国内专业电工工具行业领先品牌,且公司未来有进一步并购整合预期,并购豪迈工具带来约15%收入增加以及下半年原材料成本稳定回落带来约1%的毛利增厚。我们预测11-13年EPS为0.55、0.74和0.99元,对应的P/E 为25.0、18.7和13.8, PB 仅为2.15倍。公司目前估值较为合理,我们维持给予公司2012年25倍P/E,对应目标价格为18.5元,首次给予“增持”评级。

我们最近去公司调研,与公司高管就公司目前状况以及中长期发展规划,进行沟通。投资要点:公司是我国煤炭机械领域重要上市公司之一,研发实力雄厚。公司在煤炭服务领域业务快速拓展,成为公司重要增长点。公司拟进一步扩大自身拥有的煤炭开采量,预期能够有效提升公司资产盈利能力。公司在煤炭机械领域发展稳健,有通过收购快速扩大的规划。公司是由中国煤炭科工集团有限公司旗下煤炭研究院改制而来,公司依然保留了研究所的发展思路,公司高管大都来源于研究所原先人马。公司总体表现为:生产能力不足,生产管理也存在一定不足,但在煤炭技术领域研发实力较强。公司以深厚的技术背景为基层,近年在煤炭服务领域进展快速。2010年服务的煤炭总量为2100万吨,2011年有望提升到3000万吨,其相应毛利率在30%以上。而公司近年发展的煤炭物流业务,有效扩大公司主营业务规模,虽然相应毛利率只有2-3%,但该领域的快速增长,已成为公司新业务拓展的榜样。公司目前拥有的王坡煤矿,批准产量为150万吨/年,因相应毛利率在60%以上,是公司近年利润的重要来源。公司拟在现有煤矿附近新增加150万吨的开采量,主要手续已基本完成,目前正在等待山西省对煤矿开采的审批。公司因上市前以研究为主,生产一直是公司的软肋。虽然公司在上海基地的采煤机生产一直处于饱和状况,但在整体煤机领域,竞争力并不突出。公司2006年通过收购方式合并了目前的天地奔牛集团,大幅提升了公司刮板运输机的生产能力。公司还有规划继续通过收购方式提升公司生产制造能力。此外,中国煤炭科工集团有限公司旗下另有部分煤炭资产,依然存在对公司进行资产注入的预期。 盈利预测。 我们认为,公司是我国重要煤炭设备类上市公司,在石油进口依赖度高企,煤炭资源依然是我国重要能源的状况下,煤机行业有望保持稳定的发展。且公司近年充分发挥技术优势,开辟煤炭技术服务、煤炭物流等新业务,有效推动公司业绩增长。我们预期公司2011年、2012年、2013年EPS分别为:0.897元、1.086元、1.341元,我们首次给予“增持”评级,给予12年21倍PE,目标价格22.81元。 风险提示。 若国内煤炭价格大幅下滑,将影响公司未来业绩预期。

投资要点:实际控制人为铁道部,后备资源充足,外延发展可期。 公司第一股东为广铁集团,其下辖的铁路路线资源较多,且直属铁道部,并且公司作为铁道部两个上市平台之一,拥有得天独厚的先天条件,公司股东依托次平台进行资产注入从而扩展铁道部融资的可能性很大。 公司以客运为主,由于路线及运价相对稳定,增长空间有限。 运能方面,我们认为,在既定线路资源基础上,由于需要考虑安全冗余等因素,公司客车发行密度和车次增长空间有限;需求方面,珠三角地区经济发展较为成熟稳定,在国家经济结构调整政策及制造业内迁等影响下,地区经济繁荣程度有一定定格,因此区域内人员往来及客流往返需求增长也受到负面影响,从而需求空间上行有限;运价方面,虽然国家推动铁路客运价格随列车运行速度变化可做一定上下浮动,我们认为受制于难以控制的通胀问题及社会公益等因素,铁路客运价格上浮的力度较为有限,能够上浮的车次及上浮的幅度都不会太多;综合来看,在当前既有资源背景下,公司运能增加幅度、客流需求增长及运价提升都具有一定的局限性,公司的客运将保持小幅稳定增长,在缺乏外部因素(如:资产注入、运价改革)刺激情况下,难以呈现持续高增长;货运比重小,想象空间大。 我们认为公司货运短期内将维持稳定,而寄托于广铁集团旗下资产注入,或许会为公司货运能力提升注入新的血液,从而提升其货运运能;另外,我们对铁道部改革抱有厚望,我们认为从铁道部改革-市场化运作-货运价格定价权的改革路径是可行的,而货运价格的定价权也将推动铁路运输效率提升,并实现与公路、水路等运输方式进行市场竞争,从而达到经济效益和社会效益双赢目的。 可以并行的多条改革路径将为铁路运输带来机遇。 改革路径一,市场化运营,多元化战略:在客运方面:首先可以根据返乡、旅游等不同需求,发送不同等级列车;其次可以增加班列的灵活性,组织开行小编组客运班列,满足部分需求,同时节约成本;另外,加大客车开行中多元化经营,提升广告、餐饮和零售业务的开展效率和质量;在货运方面,在充分利用线路货运能力同时,开行高速货运列车,以满足客户的时效需求;其次,延伸客户服务链条,推行货运到门服务。 改革路径二,运价浮动,提升定价灵活性,促进运输经济效益:客运方面,以硬座、硬卧为基准价格,根据不同座次、运距设臵价格层次;货运方面,改善当前运价机制,使当前固定不变铁路货运价格更贴近市场,也更趋合理化。 改革路径三,投融资改革,利用铁路客、货线路优质资源,对当前已上市平台注资或者选择优质线路(如京沪高铁)独立上市进行融资,改善当前以债券融资和银行贷款渠道进行融资的局面,也有效降低铁道部当前高负债局面。 估值和投资建议。 我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.23元、0.26元和0.27元,对应PE分别为15倍、13倍和13倍,PB分别为1倍、0.9倍和0.9倍,公司股价安全边际较高,且我们认为铁道部改革预期不改,甬温动车事故致使改革短期搁浅,但事故处理后改革的进程会加快,鉴于改革下公司将从多元化经营、运价及投融资改革等多方面受益,我们维持公司“增持”评级。 重点关注事项股价催化剂(正面):铁道部改革时间表出具将刺激股价上行;集团对公司资产注入,使公司获取外延式增长。 风险提示(负面):铁路客货分流低于预期,货运发展缓慢;铁路客、货运输中突发事件(包括安全事件)冲击致使市场降低对行业信心;广深港高铁分流效应高于预期;改革进程低于预期。

投资要点:2011年上半年收入增长49.16%,归属母公司净利润同比增长58.31%。上半年,公司共实现收入98.26亿元,同比增长49.16%;营业利润68.89亿元,同比增长57.27%;归属母公司股东净利润49.07亿元,同比增长58.31%,实现EPS4.73元。受益于提价和放量,茅台收入大幅增长;未来提价预期和放量强度依然强烈。受益于茅台年初提价24%和茅台07年开始的茅台产量大幅增加引发的今年可供应量增加,茅台今年上半年收入大幅增加49.16%,全年收入预计增速维持在45%以上。未来提价预期依然强烈。茅台的市场价格从年初的1050元/瓶上涨到目前的1499元/瓶,背后因素较为复杂,市场价的上移使得茅台的提价空间非常大,渠道溢价几乎为白酒品牌中最高,相对619元的出厂价,渠道溢价率高达142%;其次,我们之前一再强调的是茅台不仅与通胀同步而且超越通胀,与居民收入同步,作为白酒顶级品牌的内在要求,茅台出厂价至少也应该调整17%左右(7.5%左右的GDP折价率+GDP增速+收入超额增速);其三、近期,五粮液宣布提价20%-30%,使得茅台后续上调出厂价的压力少了很多。考虑到管理层业绩释放的动力、政府的内在要求(十二五末含税400亿元的收入目标),茅台未来提价预计在20%左右,如果出现25%的提价亦不应诧异。我们保守估计茅台提价幅度应该在20%左右,不排除提价30%左右上调出厂价200元每瓶至819元/瓶的可能。持续放量来年可持续。我们预计今年茅台放量预计在18%左右,明年放量至少也能够保持这个数字(18%),潜在放量最大增速估计为24%。综合考虑,茅台2012年的收入增速预计在40%以上,我们保守预测为35%。预收账款亦大幅增加150%,显示渠道和市场需求旺盛。二季度末公司账上预收账款为49.3亿元,同比增长150%,显示渠道和市场需求旺盛,五粮液提价引发茅台提价预期更为强烈,渠道的正常反应会使得原本供应紧张的茅台更加供不应求。费用控制相当理想,销售费用率和管理费用率均大幅下降。在上半年收入大幅增加49%的情况下,销售费用仅增加3.13%,管理费用也仅增加14.64%,从而使得销售费用率下降1.47个百分点到3.30%,管理费用率下降1.97个百分点至6.54%。这显示公司释放业绩的意图相当明显。 盈利预测及估值。我们维持先前的预测,即送股前11年-13年的EPS为8.41元、11.55元、15.22元,送股(10送1)后11年-13年的EPS为7.63元、10.45元、13.75元,对应的PE分别是28.13倍、20.57倍、15.62倍,维持送股前336元送股后305元的十二个月目标价,维持“买入”评级。维持公司业绩持续稳定高增长的判断,维持销售一千亿元,市值一万亿元的预判,维持投资茅台超越黄金的判断。 重点关注事项股价催化剂(正面):公司提价超预期(20%),不排除公司提价30%,即上调200元左右至819元/瓶的可能。 风险提示(负面):公司提价因不可抗因素延缓。

投资要点: 公司钢材贸易业务扩张拉动整体业务增幅,物流业务仍为利润贡献主体。 公司1-6月实现营业收入111.50亿元,同比增长26.79%,其中贸易业务和物流业务同比增速分别为28.62%和15.14%,钢材贸易收入占营业收入比重提升至88.32%,贸易业务的快速增长保证了其综合业务体量及增速,从盈利方面看,公司钢材贸易毛利率同比下降0.65个百分点至2.42%,物流业务仍然是利润贡献主体。 物流业务毛利提升、费用控制合理保证盈利增幅超过业务增长。 公司1-6月累计货物吞吐量为2972万吨,同比减少8.49%,但受益公司成本控制较好及高毛利业务增幅较大,公司物流业务毛利同比提升1.56个百分点至22.70%; 同时,公司营销费用和管理费用控制合理,销售费用率和管理费用率同比分别下降0.2和0.3个百分点,为盈利提升提供保障; 另外,公司11年营业外支出大幅减少3747万元,降幅达92.38%,营业外支出大幅下降为公司利润增长远超业务增长主因。 公司为仓储物流龙头企业,未来增长稳定,而物流商业地产开拓为公司主业补充现金流。 基于自身物流网络布局和仓储资源,同时不断改善内在物流业务盈利模式,公司物流业务可以保证在10-15%的增长速度; 母公司中储总公司仍然拥有800万平方仓储,接近公司当前仓储资源的1.5倍,公司寻求外延扩张有丰富的后备支撑; 受益城市化建设速度,公司有部分仓储用地已处于城市核心地带,该部分土地资产或为公司带来巨额补偿收益,同时,公司利用仓储用地开拓物流商业地产,投资回报率相对不高,但可以为公司业务开展补充持续不断的经营性现金流; 另外,公司拥有的权益资产兑现可增厚公司业绩,但该部分资产兑现时点具有较大不确定性。 估值和投资建议 作为仓储物流龙头,中储股份拥有自身资源优势,并具有较多潜在价值和增添业绩的资产,我们认为未来11-13年业务规模增速在15左右,我们维持此前对公司的业绩预估,预计11-13年每股收益为0.43元、0.56元和0.70元,此前我们给予公司28倍PE,核定目标价12.04元,近期已到达我们目标价位,介于“国八条”出台及相关物流公司在创业板上市带动行业估值,我们暂对公司估值提升至30倍,对应目标价为12.9元,相对当前股价约有11%的空间,维持公司“增持”评级。

要点一:管理层动力提升--提高管理层薪水。 黑牛在吸引和留住人才方面,坚持“信任是基础、事业为平台、利益是杠杆,感情为纽带”。公司千方百计提高员工的福利待遇,并为其施展才华搭建平台、创造各种便利条件,力求最大限度地挖掘员工的潜能,使员工伴随企业的做大做强而逐步成长。 今年5月,公司董事会通过《关于调整高级管理人员薪酬的议案》: 1)总经理吴华东年薪50万元人民币(税前)。 2)副总经理林秀海、陈焕逵、林锡钦年薪35万元人民币(税前)。 3)副总经理曾燕芬、黄逊才、陈茹、陈克玫以及财务总监何玉龙、董事会秘书黄树忠年薪30万元人民币(税前)。 4)上述高级管理人员的年薪中40%为绩效工资。 6月同意聘请文献波先生担任公司副总经理,主要负责公司液态饮品营销工作,其薪酬参照第二届高级管理人员薪酬标准30万元(税前)执行,其中40%为绩效工资。 高管层工资上调到30万-35万左右,体现了公司重奖重罚和利益是杠杆的用人理念。其中40%的绩效工资则是高管们冲锋陷阵的压力和动力所在。 要点二:管理层动力提升--股权激励量虽小效果不容忽视。 公司今年6月董事会通过股权激励草案,根据本计划累计授予激励对象的限制性股票数量不超过270万股,占公司现有股本总额的1.124%。其中,首次授予数量为251.28万股,占授予总量的93.067%,预留18.72万股,占授予数量的6.933%。预留部分用于公司近期将引入的骨干员工。 业绩要求:(1)2011年-2013年经审计的净利润增长率为:20%、26%、28%。(2)2011年-2013年经审计的净资产收益率(摊薄)分别不低于6.5%、8%、9%。 授予价格:7.95元。假设授予日股票市场价格15.9元计算,11-14年分摊的成本为408万、1026万、515万、195万。2012年需要摊销的费用高达1026万是当年业绩最低要求的1.15亿元的约9%。因此股权激励数额的有限背后可能是因大量的分摊费用会对业绩要求的完成构成压力所致。 本次股权激励数额虽小,但效果不容忽视,有利于增加高层管理人员和公司骨干的归属感和动力。 要点三:产能瓶颈打开 1)液态奶及饮品 液态奶合肥项目一期8万吨,二期4万吨,合计12万吨。其中一期的2万吨于09年以自有资金建成,11年初一期的另外2万吨投产,11年8月一期的剩余4万吨和二期的2万吨试产。整体项目预计于明年底达产。 液态奶苏州项目4万吨,预计于明年底投产。 2)豆奶粉 公司上市时拥有豆奶粉产能3.5万吨(广东揭东1.5万吨,辽宁2万吨),募投项目陕西杨凌1.5万吨豆奶粉项目11年8月底投产,揭东豆奶粉生产线技改新增7200吨预计11年9月底投产。 3)复合麦片 公司上市时原有复合麦片产能8100吨(基本在广东汕头),汕头复合麦片扩产项目完成后新增产能6660吨(11年12月底投产)。 4)其他 此外,公司10年10月拟以超募资金投资建设芝麻糊扩产项目,达产后新增年加工成品4500吨,预计2012年6月投产。 我们认为产能逐步释放有利于打开束缚公司发展的产能瓶颈,有利于配合市场面的开拓。 盈利预测及估值 我们预计公司11-13年的收入分别是8.95亿元、13.85亿元、19.77亿元,EPS分别为0.42元、0.63元、0.87元。对应的市盈率分别为36.93倍、24.80倍、17.92倍。短期内公司股价可能受制于A股市场整体较弱和公司业绩释放有待时日,但鉴于公司目前股价基本回落到合理位臵,管理层动力得到提升和产能瓶颈打开,长期已具有投资价值,我们上调公司评级至“买入”。

盈利预测及估值 我们维持原先的业绩预测:公司2011-2013年的EPS为0.25元、0.55元、1.14元。该盈利预测假定显得偏乐观,因此我们在估值倍数方面给予一定的保险系数。我们给予2011年25倍的PE,预期13.7元,DCF估值大约在15.4元元左右。维持未来十二个月的目标价为14元。维持“买入”评级。

投资要点:2011年上半年收入增长77%,归属母公司净利润同比增长70%。上半年,公司共实现收入61.72亿元,同比增长76.99%;营业利润25.79亿元,同比增长79.73%;归属母公司股东净利润18.13亿元,同比增长69.96%,实现EPS2.02元。二季度收入增速环比略有放缓,乃同比增速的统计口径差异所致。二季度收入增速63.35%,较一季度收入增速87.95%,看似略有放缓。这主要是因为双沟并入公司合并报表是从去年4月开始。一季度的同比高增速中有合并双沟导致收入统计口径发生的差异,二季度的增速基本消除了这种统计口径变化引发的差异。收购双沟剩余股权使得少数股东权益漏出基本消除,二季度利润高增长。今年一月公司先后发布公告收购双沟酒业的26.9%和32.48%剩余股权;截止3月21日完成上述交易,双沟酒业变成公司的全资控股子公司。因此一季度漏出的少数股东权益1.12亿元(约占净利润的8.7%)基本消除。此举贡献了二季度的归属上市公司股东的净利润增速(二季度利润增长85.76%快于一季度的62.39%),基本符合我们的预期。省内、省外持续高增长,省外占比继续提高公司上半年省内实现收入40.6亿元,同比增长高达73%,省内收入的持续高增长来源于消费升级和对竞争对手份额的抢占。而省外市场上半年实现收入20.5亿元,同比增长84.08%,较去年134%的增速下降较为明显,这与省外基数份额变大有关。省外市场的份额从年初的32.46%提升至33.54%。费用率控制较好,费用投入高效。二季度消除了统计口径的差异(是否合并双沟酒业),数据显示,二季度洋河的收入增长63%的同时,销售费用增长了40.68%,管理费用只增长了11.59%。这使得销售费用率二季度同比下降2.26个百分点,管理费用率下降2.62个百分点。收入增长快于费用增长显示公司费用投入的高效,从而进一步印证了公司营销实力和管理实力。估值水平下降是未来市场对洋河的担忧所在。自3月底以来(我们先期已提示过),随着大盘向下调整,而白酒板块走出了一轮独立行情,洋河自低位100元左右上涨到高位154.5元,累计上涨幅度高达54.5%,某种程度上基本反映了2011年全年的业绩增长,因此短期内股价上涨空间较为有限,甚至可能面临短期调整压力。从更为长期来讲,随着洋河收入和市值的基数快速放大。市场对洋河高增速的判断将日趋产生分歧,短期和中长期估值倍数下降是大概率事件。持续高增长有可能,但难度将越来越大。预计洋河今年全年在江苏省的销售收入预计超过80亿元,省内市场占有率预计在50%左右。12年省内份额增速将逐步下降,预计省内收入增速将会下降至40%左右。而省外市场的增速预计会继续保持高位,假定在70%左右。经测算,未来收入增速将下降至50%左右。而2013年的高增速难度将会逐步加大。 总的来说,我们认为公司未来收入能否维持高增长,关键在省外市场开拓。此外产品结构高端化和省内市场优势的保持也很重要。 盈利预测及估值考虑到公司的费用控制效率略超预期,我们略微上调盈利预测,预计11-13年的收入分别是127亿元、187亿元、263亿元,EPS分别为4.32元、6.70元、9.61元,对应的PE分别为33倍、21倍、15倍。考虑到整个A股的氛围和市场对公司估值倍数下调的因素,我们预计给公司2012年28倍的市盈率是合理。预计未来十二个月股价还有30%的上涨空间。我们将目标价从165元(送股前的330元)上调至187元,维持“买入”评级,短期可能面临盘整,以实现时间换空间。 注:我们去年11月11日指出的送股前目标价330元基本实现,复权股价在8月15日达到312元的高位。上调目标价乃时间点变化所致。 重点关注事项股价催化剂(正面):公司整合双沟后在省外的战略调整;业务领域拓展风险提示(负面):竞争加剧,收入增长低于预期的风险

投资要点:纸币清分机行业面临爆发式增长机遇。 公司是我国清分机领域唯一上市公司,成长性良好。 公司收购辽宁三优股权,加快ATM设备行业拓展,新增收益增长点。公司海外市场稳健突破,是公司业绩稳定增长的又一动力来源。盈利预测。纸币清分机在2010-2015年间将保持年均50%强的增长速度。主要得益于我国2004年执行的《损伤人民币挑剔标准》,以及近年来快速增长的ATM等自助金融机具的快速发展。2011年上半年,GB16999-2010人民币鉴别仪通用技术条件国家标准正式实施,推动人民币鉴别仪行业的技术升级。公司生产的纸币清分机,属于新标准所涉及的A类点钞机。新标准的推出,将有助于纸币清分机的进一步推广。目前国内使用的清分设备主要以国外产品为主,尤其是大、中型清分设备,完全被国外产品垄断。国产清分设备,主要在小型清分设备市场与国外产品竞争。公司作为国内清分设备重要公司之一,近年获得快速增长,已占国内产品的半壁江山,约占国内清分设备市场20%左右的市场份额。公司有望充分发挥技术领先优势,进一步扩大清分设备市场占有率,分享行业快速增长成果。 公司利用超募资金收购辽宁三优金融设备公司66.19%股权,而100%控股该公司。辽宁三优拥有完善的研发队伍,能够独立研发ATM机机芯,而目前国内使用的ATM机机芯都是进口,未来发展空间广阔。被聚龙股份收购后,辽宁三优能够借助聚龙股份现有的销售网络快速推向市场。预期三优金融2012年能够产生1000万元左右的净利润,而成为收益增长的又一重要来源。公司拥有较强的自主技术开发能力,拥有多项专利技术。公司目前形成15个国家46个币种及版本的纸币鉴伪和识别算法技术,能够根据欧洲、中东、俄罗斯、印度、澳大利亚等中央银行的要求,研究开发出应用于上述市场的纸币清分机、捆钞机、多国纸币鉴别仪等产品以及配套的软件系统。 市场政策方面,公司海外市场以意大利、法国、爱尔兰为重点目标市场,在巩固原有市场份额的基础上制定针对性的竞争方案;在印度、俄罗斯、南非等新兴市场持续加大产品推广力度,以解决前台假币问题为切入点,借助产品鉴伪能力优势,推广高鉴伪加号码识别的一箱半点钞机。 我们认为,公司是我国唯一金融机具行业上市公司,行业近年快速发展,且进口替代空间广阔,而公司拥有较强的研发实力,能够给予公司产品升级有效支持,在募投项目有效扩大公司产能的状况下,公司面临快速发展机遇。我们预期公司2011年、2012年、2013年EPS分别为:0.683元、1.139元、1.778元,我们维持“买入”评级,给予12年40倍PE,目标价格45.56元。