事项:公司发布公告称,1)公司与“中国一冶”、“建信信托”的联合体预中标“邕江综合整治和开发利用工程PPP 项目”,项目投资额12.3亿元。2)公司与“中景汇设计”、“四平市市政勘察设计院”、“中冶天工”组成联合体中标“四平海绵城市建设南、北河水环境综合整治工程(南河段景观工程)设计施工总承包EPC 项目”,项目投资额3.2亿元。 联合国企、设计院组团出战,实力增强项目快速落地: (1)公司签单又获新进展,与“中国一冶”、“建信信托”组成的联合体预中标PPP项目,项目总投资12.3亿元,其中公司负责承担本项目10%建安工程量,持股10%。 (2)7月中标项目落地,公司7月联合两大设计院以及“中冶天工”预中标的“四平海绵城市建设南、北河水环境综合整治工程设计施工总承包EPC 项目”落地,总投资3.2亿元。“中国一冶”和“中冶天工”都是国企“中国中冶”旗下子公司,公司联合国企中冶系及设计院,市场竞争力显著提升,获单能力增强,订单规模有望持续扩大。 联合地方政府精准扶贫,经济效益+社会效益一举两得:9月8日公司公告中标《盘县北部脱贫攻坚水利扶贫(一期)PPP 项目》,项目总投资1.3亿元。10月12日公告与桐梓县签署合作框架协议,总投资为35亿元,桐梓县为上海市普陀区精准扶贫对口帮扶县市,已累计争取遵义和上海政府帮扶资金7.6亿元。公司立足扶贫路线,联合地方政府获取扶贫项目,短期内获得盘县、桐梓县两个项目,在获得业务开展的同时实现企业的社会价值,同时扶贫项目一般有专项资金支持,项目回款较好。 民营企业PPP 政策红利或加大,公司订单充足保障业绩:发改委日前发布通知,鼓励政府利用PPP 等方式加快投资建设天然气储气调峰设施,各地新一轮促进PPP 政策也集中发布,PPP 政策转暖迹象明显; 同时,发改委在十九大新闻中心就“解决民资不能投、不愿投、不敢投、往哪投的问题”进行解答,阐述了在包含PPP 模式在内的投资对民企降低门槛、保护民营企业及引导民间资本投向产业链长的领域等内容,预计PPP 市场有望进一步向民营企业敞开。站在公司订单角度,2017年至今,公司公告订单(含框架协议)合计达到61.84亿元(订单26.84亿元,框架35亿元),为2016年营业收入8.26亿元的7.5倍,公司在手订单较为充足,后续业绩高增有保障。

联合中标项目落地,公司债推进顺利 事项:公司发布公告称,与悉地(苏州)勘察设计顾问有限公司(后称“悉地设计”)组成的联合体预中标“泸州学士山市政道路及公园绿化旅游建设项目”,项目投资额12.44亿元,项目建设期3年,运营期7年。 公司发布公告称,发行不超过人民币5亿元公司债券于今日完成票面利率询价,利率询价区间为5.20%-6.20%;本次债券票面利率为5.80%。 联合体中标落地,订单高增业绩无忧:公司作为牵头人与悉地设计联合体中标“泸州学士山市政道路及公园绿化旅游建设项目”,项目投资额达到12.44亿元。项目包括13条市政道路、公园绿化等其他配套及附属设施建设等内容;其中公司负责投融资、园林景观部分勘察设计、施工等内容,联合体成员悉地设计负责除园林景观外其他勘察设计等内容。该项目为公司本月中标第三个项目,本月中标金额合计已达到24.53亿元,占2017年以来公告订单总额比例超30%,公司三季度以来订单落地明显加速,在手订单高增保障公司全年业绩无忧。 公司债发行推进顺利,项目资金有保障:公司近日公司债发行推进顺利,今日公告称已完成票面利率询价;票面利率定为5.80%。本次债券发行规模为不超过5亿元,其中首期基础发行额度为1亿元,可超额配售不超过4亿元。公司本次发行债券募集资金将主要用于云南省昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接道路PPP 项目以及补充公司流动资金,目前公司在手订单推进顺利,此次公司债顺利发行将为公司在手订单提供充足资金保障。 订单储备充足,2017年以来新签订单达79.41亿元:我们汇总公司公告订单,2017年以来公司及子公司金点园林合计新签订单(含框架协议)79.41亿元,是公司2016年营收的7.53倍;公司在手订单充足,2017年三季度以来订单落地明显加速,且截止目前框架协议落地率100%,远高于行业平均水平,预计公司全年业绩将维持较高增速。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价24.5元。公司此次联合体中标再落地,2017年至今新签订单(含框架协议)合计达到79.41亿元,在手订单储备充足,预计将为公司业绩提供充分保障;同时,公司发行公司债推进顺利,预计将为订单落地提供资金保障。我们维持对公司业绩预估,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为136.1%、55.5%、42.0%,净利润分别为4.26、6.50、9.26亿元,同比分别增长103.8%、52.7%、42.4%;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为24.5元,相当于2017年34.5倍的动态市盈率。

聚焦生态湿地修复业务,“国家湿地公园第一股”来袭:公司主要从事生态湿地、市政绿化、地产景观、公园广场等领域的设计、施工、养护和苗木销售等业务,拥有园林行业“双甲”资质、生态修复甲级资质、市政施工二级资质和旅游规划乙级资质等多项资质,是业内资质最全、实力雄厚、业务最精的湿地修复龙头,2017年9月公司登陆资本市场,成为“国家湿地公园第一股”。2016年公司生态湿地业务为贡献了74%的营业收入和77%的营业利润,是公司增长最快和贡献最大的业务板块。同时,公司盈利能力较强,2014-2017年6月公司净利率在17%以上,2017年6月达到19.23%,位居行业之首。 政策红利持续释放,生态湿地前景广阔:2003年9月国务院原则同意《全国湿地保护工程规划(2002-2030年)》,湿地保护迎来政策支持,国家已经连续出台“十一五”、“十二五”和“十三五”全国湿地保护工程实施规划,规划先行引领行业发展,国务院及各部委纷纷出台相关支持政策,生态湿地建设迎来高潮,“十三五”期间湿地保护工程投资额将达到176.81亿元。同时,国家加大财政投入,引进社会资本,通过PPP 模式加大国家湿地公园建设。国家湿地建设以中央财政投入为主,在资金筹措和还款安排上更安全可靠,再加上项目具有很强的生态效益、社会效益和一定的经济效益,湿地公园PPP 项目大有可为,生态湿地前景广阔。 综合竞争优势显著,湿地龙头扬帆起航:公司确立了“立足江苏市场,打通京沪线,走向全中国”的市场开拓战略,凭借在资质、技术、人才和经验等方面的优势,加快布局生态湿地修复业务,致力于成长为湿地修复绝对龙头。公司借助与林科院的深度合作,突破了技术、人才等瓶颈,增强了公司在国家湿地公园领域的核心竞争力,借助PPP模式加快项目落地。公司成功打造了淮安白马湖湿地公园、G20峰会主题公园、洪泽湖国家湿地公园等经典项目,新承接了洪江市清江湖国家湿地公园、吉木萨尔北庭国家湿地公园、邓州湍河国家湿地公园等项目,进一步强化了公司在生态湿地的经验优势,夯实了公司在湿地修复行业龙头地位。 现金流好增长质量高,解决行业成长的“烦恼”:根据园林行业商业模式,园林公司的成长基本伴随现金的流出,出现了“增长无质量”的商业模式弊端。公司在成长的过程中成功破解了行业难题,2015-2017年6月公司营业收入分别同比增长21.08%、11.48%和13.42%,但经营活动产生的现金流量净额分别为2.79亿元、2.46亿元和1.62亿元,成功解决行业商业模式的“痛点”——要增长必须牺牲现金流,增长质量更高、更稳健和更持续,公司业绩增长的质量更高。同时,公司货币资金充裕,发展后劲十足。截至2016年6月末,公司货币资金余额5.82亿元,考虑到9月公司IPO 募资净额9.37亿元,目前账目资金近16亿元,按照30%的自有资金率计算,预计将能撬动50亿元以上的业务规模。 投资建议:预计2017-2019年公司营业收入分别为12.85亿元、21.86亿元和31.56亿元,分别同比增长31.2% 、70.1%和44.4%;每股收益为1.08元、1.85元和2.68元,对应2017年10月13日收盘价PE 为38.9倍、22.6倍和15.7倍,PB 分别为5.2倍、3.9倍和2.9倍,公司估值水平在可比公司中具有显著优势。作为“国家湿地公园第一股”,公司凭借在湿地修复领域的核心竞争力,借助资产证券化和PPP 模式全面推广,湿地修复龙头杨帆起航,有望迎来业绩和估值的“戴维斯”双击。 我们看好公司未来在生态湿地领域的成长空间和整合能力,首次覆盖公司并给予“买入-A”评级,目标价55.5元,对应2018年30倍的PE。 风险提示:固定资产投资增速放缓、PPP 项目推进缓慢、工程回款不及时、核心员工流失等风险。

事件:公司发布2017年前三季度业绩预告,预计2017年1-9月公司归属于上市公司股东的净利润69707.07万元–76915.94万元,同比增长190%-220%;7-9月公司归属于上市公司股东的净利润31,792.18万元–35,324.65万元,同比增长170%-200%。 公司业绩持续高速增长,领跑行业彰显龙头风范:PPP模式的全面推广将园林绿化行业带入新的发展阶段,园林行业呈现出“行业集中度快速提升”的特点,行业龙头快速抢占市场,实现了订单的成倍增长和业绩的高速释放。作为干旱半干旱地区生态修复的龙头企业,公司快速抢占市场,订单激增业绩高速释放。2016年公司归属母公司股东净利润同比增长113%,2017年1-6月再度同比增长223%,前三季度继续保持高增态势,预增区间达到190%-220%,远远高于东方园林和铁汉生态的业绩增长幅度,成为园林行业业绩的“领跑者”,彰显了行业龙头风范。 借助PPP模式快速布局,订单+框架成倍增长:2016年以来,公司PPP项目进入收获期,PPP订单+框架成倍增长,截至2017年9月公司累计公告中标金额249亿元,累计公告框架协议344亿元,订单+框架公告金额达到593亿元(其中大多数为PPP订单+框架),是2016年营业收入的20.73倍,订单收入比位居行业首位。公司框架协议具有较高的转化订单的概率,2017年公司中报显示:框架协议大多在签署之后的3-6个月内转化为订单,进入施工环节贡献收入,如果将框架协议看成订单将大大增强公司业绩弹性和增长空间,预计未来公司业绩让将保持较快增长。 PPP助力净利率提升,盈利能力再次领跑行业:PPP订单的激增带来了公司业务结构的优化,公司毛利率保持稳定且处于行业较高水平,2014年-2017年6月公司毛利率分别为31.16%、32.48%、31.67%和31.18%,东方园林分别为34.62%、32.26%、32.83%和31.94%,铁汉生态分别为30.96%、26.89%、26.79%和25.49%。从净利率水平来看,2014年-2017年6月蒙草生态净利率分别为11.13%、9.82%、12.93%和15.29%,东方园林分别为13.74%、11.15%、16.32%和10.32%,铁汉生态分别为12.16%、11.64%、11.57%和9.50%,公司盈利能力再次领跑园林行业。 绿色债+可转债融资,突破发展资金瓶颈:2016年12公司启动绿色债公司债发行程序,计划发行绿色公司债不超过10亿元,2017年8月和9月公司分别发行2.5亿元的绿色公司债和5亿元的绿色公司债,发行利率5.50%。同时,公司启动可转换公司债券发行程序,计划发行可转债8.8亿元,2017年8月公司收到证监会关于公司发行可转债的第一次反馈意见,根据公告,公司计划10月17日前向证监会报送反馈意见回复及相关资料,预计年内有望完成本次可转债的发行工作。当前,公司银行授信充足,再加上呼和浩特绿色生态发展基金和资本市场融资,公司发展资金瓶颈突破,有望持续保持高速增长。 投资建议:由于三季报业绩大超预期,我们上调公司盈利预测,预计2017-2019年公司归属于母公司股东净利润分别为9.10亿元、13.09亿元和18.39亿元,分别同比增长168.0%、44.0%、40.5%,EPS分别为0.57元、0.82元和1.15元,对应2017年10月13日收盘价的动态PE分别为25倍、17.4倍和12.4倍。公司立足干旱半干旱地区,拥有八大研究院、三大核心计划和草原大数据平台,借助PPP模式迅速抢占市场,PPP订单+框架快速落地,业绩大超预期领跑行业,迪拜、俄罗斯、蒙古等“一带一路“市场布局有望打通海外市场,带动公司新一轮增长。我们看好公司业绩释放和发展空间,维持公司”买入-A”评级,上调目标价至20.5元,对应2018年25倍的PE。 风险提示:业绩增长低于预期,PPP项目执行缓慢,框架协议转化率低,回款不及时等风险。

安徽建工整体上市完成,区域龙头登陆资本市场:公司是安徽国企改革的标杆企业,2017年7月完成对安徽建工吸收合并,8月完成配套融资,通过此次国企改革实现了安徽建工的整体上市和覆盖面近20%的员工持股计划,理顺了体制机制,增强了业绩释放动力,区域龙头借助资本市场有望强势崛起。整体上市后,公司拥有建筑、市政、公路等5项总承包特级资质,综合竞争力增强,形成了以工程施工、投资及房地产、产业链金融联动发展的业务结构。 业务结构持续优化,PPP业务强势崛起:2016年以来,公司积极调整业务结构,控制低毛利的房建业务,加码高毛利的市政、路桥、水利等基建项目。2016年公司订单结构发生显著变化,PPP+EPC新签订单占比47%,单一施工新签订单占比53%。2017年公司继续加码PPP业务,凭借先发优势、PPP基金、国资背景、综合实力,公司PPP业务强势崛起,仅8-9月公司累计公告的PPP项目6个,合同金额合计111亿元,预计全年PPP项目新签订单将保持高速增长。 盈利能力持续提升,区域龙头整装待发:公司业务结构持续优化,高毛利项目占比提升将增强公司盈利能力。2016年公司PPP业务和EPC业务毛利率分别为28.05%和23.13%,单一施工业务毛利率仅4.41%。2016年公司PPP+EPC业务占比仅10%,未来提升空间较大,业务结构变化将显著提升公司盈利能力。同时,公司通过国企改革实现了非生产性人员的剥离,降低了人工成本;推出了集采平台,降低了材料采购成本;资金池计划和配套融资完成有助于降低财务费用,区域龙头整装待发。 区域发展迎多重利好,省属国企将全面受益:近期安徽省出台了多个区域性发展政策,包括《安徽省水运“十三五”发展规划》、《中原城市群发展规划安徽省实施方案》、《安徽省“十三五”综合交通运输体系发展规划》和《安徽省支持政府和社会资本合作(PPP)若干政策》,区域发展迎来多重利好。作为省属建筑上市国企,公司拥有综合实力雄厚、政府关系良好、先发优势和产业基金等竞争优势,将全面受益引江济淮、水运建设、中原城市群、交通基础设施建设和PPP模式推广,公司有望在多个领域实现订单和业绩共振。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价13.8元。考虑安徽建工并表因素,我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为383.5%、、11.4%,净利润增速分别为187.5%、25.9%、21.5%,成长性突出。作为省属建筑上市平台,安徽水利直接受益于国企改革、PPP、引江济淮、一带一路等政策红利. 我们看好公司未来发展空间和国企改革带来的效率提升,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为13.8元,相当于2017年22.6倍动态市盈率。

事项:公司发布公告,根据呼和浩特市公共资源交易中心公示显示,公司中标呼和浩特市大青山前坡生态建设工程PPP项目社会投资人,项目招标金额高达114.78亿元,占公司2016年营业收入28.61亿元的401.20%。 再中标大型PPP项目,预计绿化占比较高:公司发布公告,与内蒙古金草新诚生态建设投资中心(后称“新城投资中心”)组成的联合体中标呼和浩特市大青山前坡生态建设工程PPP项目,项目招标金额为114.78亿元,为公司年内中标金额最大的订单,金额达到公司2016年营业收入的4倍,后续订单落地将为公司未来业绩提供有力保障。该项目包括土默特左旗段、回民区段、新城区段、赛罕区段等四个标段,主体绿化面积分别为98774亩、5900亩、10876亩、14450亩,合计绿化面积达到13万亩,预计项目整体绿化面积占比较高,整体毛利率水平较好。 与产业基金联合体中标,“PPP+基金”模式推进顺利:公司此次联合体中标成员为内蒙古金草新诚生态建设投资中心,公司作为其有限合伙人,持有其33%股权。新城投资中心为公司于2017年4月与呼和浩特市城乡建设投资公司、内蒙古金融资产管理公司等多方共同设立,基金规模为3亿元人民币,拟为公司生态修复PPP工程项目提供资金支持。公司年内加大“PPP+基金”模式利用力度,以参股或者控股形式成立SPV公司,通过SPV公司进行项目融资,已经同多家金融机构合作成立专项基金,全面保障生态修复工程顺利进行。此次公司与内蒙古新城投资中心联合体中标PPP项目,显示“PPP+基金”模式对于公司PPP项目支持作用明显。 巨量PPP订单在手,生态修复龙头地位凸显:汇总公司订单公告,2016年至今新签订单(含框架协议)合计约588.4亿元,其中订单和框架分别235.59亿元和352.8亿元,显示公司超强的订单获取能力。公司在手订单以生态修复PPP项目为主,并且约80%PPP项目已进入国家库;其中“中兴安盟阿尔山市生态县域经济PPP项目”和“满洲里中俄蒙风情大道综合整治工程PPP项目”均已入选国家示范项目,公司巨量PPP生态修复项目在手,且项目质量优质,框架协议落地率较高,奠定其生态修复龙头地位。 投资建议:我们预计公司2017-2019年营收增速分别为101.0%、47.1%、47.4%;同期净利润增速分别为126.2%、49.3%、48.8%,对应2017年动态PE仅为24.4倍,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为14.4元,对应2017年30倍动态PE。 风险提示:经济下行风险、PPP项目推进放缓、利率上行、银根收紧、应收坏账等风险。

事项:公司2017年H1实现营业收入7.95亿元,同比增加5.15%;实现归属于上市公司股东的净利润6185.65万元,同比增加9.60%;实现EPS0.07元/股,与上年同期持平。公司预计2017年1-9月实现归母净利润9700万元-1亿元,同比增长6.02%-9.29%。 中报业绩增速平稳,费用控制良好:公司2017年上半年营业收入/净利润分别同增5.15%/9.60%,业绩整体增速平稳;分季度来看,公司2017Q1/Q2分别实现营收同比增速-23.26%/31.07%;分别实现净利润增速-91.83%/77.7%,公司Q2业绩增速转负为正,整体增速平稳。公司当期销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.54%/6.27%/-0.69%,较上年同期分别降低0.2pct/0.39pct/1.07pct,三项费用整体控制良好,其中财务费用同比-293.97%,主要原因是子公司华宇园林长期应收款利息收入增加较多。另外,公司本期经营活动产生的现金流量净额同比下滑48.47%,主要原因是公司园林业务规模扩大,支付的进度款和保证金较多。公司预计2017年1-9月归母净利润同增6.02%-9.29%,主要来源于公司预计园林业务稳健增速,带动整体业绩增加。 园林业务支撑作用明显,毛利率小幅下滑:公司2015年开启“园林+包装”双主业运营模式,园林板块业务主要由子公司华宇园林承载,2017年H1华宇园林实现营收5.19亿元,净利润7077.71万元,贡献收入比例达到65.34%,支撑作用明显。公司园林绿化业务收入同比增长6.67%,较其他业务增速较高,主要原因为公司大力推进PPP、EPC模式开展,不断促成地方政府、金融机构和公司之间的战略合作,华宇园林项目规模扩张所致。公司园林业务当期毛利率为18.43%,较上年同期下滑6.5pct,主要原因为园林业务项目结构较上年有所差异,市政基础类项目比例增大,整体毛利低于荒山绿化类项目。 包装业务收入同比微跌,看好二维码瓶盖发展前景:公司包装业务当期实现收入约2.42亿元,占营业总收入比例约为30.5%,其中防伪瓶盖业务收入下滑4.58%,毛利率较上年同期下滑4.35pct,我们认为主要原因为占防伪瓶盖产品成本70%以上的原材料铝价年内持续上行影响,影响防伪瓶盖毛利率水平。公司于2015年开始推进对传统瓶盖的升级,实行二维码一盖一码。2017年上半年,公司利用诸多知名酒厂战略合作关系,对二维码瓶盖防伪打假、防窜货、广告宣传、大数据分析等功能进行宣传,促使公司传统老客户牛栏山、红星、伊力特、金种子等知名品牌对二维码智能瓶盖展开探索,预计后续有望达成战略合作;另外,根据中报,公司2016年二维码老客户三井小刀、江小白、椰岛鹿龟等订单持续落地,为公司后续业绩提供保障。 华宇园林在手订单饱满,业务向生态修复领域延伸:公司子公司华宇园林主营业务以市政工程、生态绿化工程施工为主,并积极探索向生态修复领域延伸。2016年以来,华宇园林公告中标金额达到55.13亿元;2017年上半年,华宇园林中标工程16.74亿元,新签订项目合同35.09亿元,在手订单较为充足。2017年8月,华宇园林与安顺市林业绿化局签订西秀区生态修复综合治理(二期)项目合同,合同金额达15.8亿元,华宇园林将产业链向生态环保延伸,拿单能力显著增强,在手订单充足保障公司园林业务高增。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价7.22元。公司是防伪瓶盖生产龙头企业,2017年至今积极探索布局瓶盖“互联网+”;子公司华宇园林在手订单充足,园林板块业绩支撑作用明显。我们下调公司估值,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为11.3%、15.2%、20.9%;净利润增速分别为8.7%、18.1%、22.7%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为7.22元,相当于2017年38倍动态市盈率。 风险提示:二维码瓶盖推进不及预期,园林板块订单落地不及预期风险等。

事项:公司发布2017 年半年报,实现营业收入5.13 亿元,同比增长22.44%;实现净利润7148.43 万元,同比增长14.23%;实现EPS 0.263元/股,同比增长 0.88%。 EPC(PPP)战略逐步实施,施工业务快速增长:公司2017 年上半年实现营收5.13 亿元,同比增长了22.44%。其中公司设计咨询/工程总承包/工程监理及项目管理业务分别实现营收2.29 亿元(+7.16%)/2.31 亿元(+34.38%)/0.40 亿元(+24.34%),分别占总营收的44.64%/45.03%/7.77%, 报告期内公司加大工程开拓力度, 做大PPP+EPC 工程规模,2017 年上半年工程总承包业务收入已成为公司第一大收入来源,随着业务持续拓展,营收规模有望持续上升。 并表及施工占比加大因素,毛利率及现金流受到影响:①从毛利率水平分析,报告期内公司综合毛利率为26.06%,同比下降7.65pct,主要因素是施工业务规模快速增长;同时,受报告期内浙江咨询并表,导致工程监理及项目管理业务毛利率下降,设计咨询、工程监理及项目管理业务毛利率分别为47.54%/36.76%,分别下降6.72/10.2pct。②从现金流角度分析,由于公司在手工程量持续上升,总承包垫资金额提升,截至2017 年6 月末,公司预付款项/存货分别为6086 万元/10873万元,分别同比上升了62.89%/51.72%,经营性现金净额为-1.23 亿元,同比增加了6663 万元,随着下半年工程逐步完工,现金流有望持续改善,总承包垫资提升同时侧面证明公司工程量逐步上升,助力业绩继续释放。 费用管控+资产减值减少,公司业绩稳步提升:报告期内,公司加强费用管控,管理费用率/财务费用率分别为10.86%/-0.51%,同比下降0.22pct/1.14pct,管控较好,有息负债减少有效降低费用;同时,报告期内公司账款收回改善,坏账同比下降81.08%;公司期末资产减值损失278 万元,较上年同期大幅减少1234 万元;报告期内公司实现净利润7148.43 万元,同比增长14.23%。 总包项目优势明显,综合实力再登高峰:公司以设计为主导的 EPC总承包业务以及以建筑师负责制为主导的工程设计+监理+管理业务优势明显,业务拓展能力进一步增强。根据公告,2017 年4 月公司与华顿经济研究院、海美投资签署《战略合作协议》,5 月中标2.4 亿元杜克教育培训中心(一期)3#培育楼项目 EPC 总承包项目,6 月与秦汉新城管委签订了《丝路国际设计小镇项目建设投资合作意向书》,拟共同打造占地不少于 2700 亩的丝路国际设计小镇项目。同时报告期内公司被建设部选定为全国 40 家全过程工程咨询试点企业(其中设计企业仅 24 家),行业地位稳步上升。 投资建议:买入-A 的投资评级,6 个月目标价为22.75 元。公司通过持续外延并购逐步向全国性设计服务企业迈进,2016 年以来加大EPC业务布局和多方面框架合作,在手订单充足;我们看好公司未来成长,预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为35.9%、24.7%、17.3%,净利润增速分别为47.9%、21.4%和19.1%;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为22.75 元,相当于2017 年35 倍动态市盈率。 风险提示:PPP、EPC 合同落地不及预期,外延并购推进不及预期,框架协议落地不及预期等风险。

事件:公司发布2017年半年度报告,公司实现营收94.98亿元,同比增长4.35%,归母净利润8.96亿元,同比增长0.94%,每股收益0.3392元,同比增长0.95%。 电子商务扩张带动综合毛利率,三费可控净利率小幅下降:①从营收状况分析,公司新兴业务收入快速增长:2017年上半年公司实现营业收入94.98亿元,同比增长4.35%,传统业务和新型业务分别为?亿元(增速);细分来看,传统业务中装饰/幕墙/设计/家具分别收入72.25/5.69/7.90/0.20亿元,分别同比(-4.93%)/(-17.85%)/(+16.13%)/(+6.85%),新兴业务中电子商务/金融业务分别营收7.32/0.48亿元,同比增长909.67%/123.45%,公司传统业务略有下降,随着金螳螂家互联网家装门店逐步进入有序经营,新兴业务有望助力公司未来业绩高增。②从毛利率表现看,传统业务利润率小幅下滑,新兴业务呈现高毛利特点:公司传统业务装饰/幕墙/设计/家具业务毛利率分别为14.45%/4.0%/27.07%/5.26%,分别同比下降了0.83/1.9/2.38/2.7个百分点,电子商务业务毛利率高达27.34%,同比上升4.04个百分点,金融业务毛利率高达77.42%,随着电子商务和金融业务规模持续扩大,公司报告期综合毛利率提升0.79%,达到16.65%。③门店扩张费用率提升,整体可控,公司净利润率小幅下降:报告期内管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为2.38%/3.14%/0.69%,同比上涨了1.01%/0.82%/0.25%,由于电商门店增长较多,费用率提升,但整体可控,同期净利润率9.47%,小幅下降0.29个百分点。 在手订单充足,业绩提升有保障:2017年上半年公装业务Q1/Q2分别新签订单43.73/57.32亿元,分别环比上涨了35%/31%,住宅业务Q1/Q2分别新签订单21.83/18.97亿元,分别环比+11%/(-13%),设计业务Q1/Q2分别新签订单21.83/18.97亿元,分别环比+26%/(-25%),截止2017年6月末公司上半年新签订单151亿元,在手订单406.39亿元,公司2016年度应收196.01亿元,在手订单收入比达到2.35,业绩增长有保障,根据公司中报,公司2017年1-9月归母净利约上涨0-20%,变动区间13.64—16.36亿元。 线下门店快速突破,全国布局进展顺利:公司互联网家装品牌金螳螂·家2015年正式上线,随后线下门店快速扩张,2015、2016、2017H1分别新设门店4家、60家、23家,截止2017年7月末,线下门店数量已经达到108家。门店由由城市合伙人与金螳螂按照约3:7的比例出资成立,采用直营模式,注重品牌价值,售后保障高,此外,凭借公司多年公装施工经验,施工质量较高,采用F2C模式+集采优势,降低装修成本。目前互联网家装行业正处于高速发展期,金螳螂家客户体验度高,市场认可度逐步提升,有望快速实现全国布局,市场份额快速提升。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价14.80元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为9.1%、9.7%、10.4%,净利润增速分别为16.5%、25.3%、24.3%,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为14.8元,相当于2017年20的动态市盈率。 风险提示:互联网家装推进不及预期,公装推进不及预期。

事项:1)公司发布2017年半年报,实现营业收入5.09亿元,同比增长8.93%;实现净利润-2739.57万元,同比-208.99%;实现EPS-0.15元/股,同比-208.76%。2)公司预计2017年1-9月实现归母净利润-3200万元~-4200万元,上年同期净利润为3441.66万元。 订单推进不及预期,二季度收入环比下降:订单施工推进缓慢,致使公司收入增速脱离行业平均水平,公司2017年上半年分别实现营收/净利润5.09亿元/-0.27亿元,同比增长8.93%/-208.99%。分季度来看,公司2017年Q1、Q2分别实现营收1.77亿元/3.32亿元;分别同增62.06%/-7.29%,Q2营收环比-7.26%,受公司主要订单推进缓慢影响,营业收入环比持续下滑。同时,由于南充项目及六盘水外国语学校项目的建筑工程合同纠纷案件对于公司前三季度业绩影响具有不确定性,公司2017年1-9月预亏3200万元~4200万元。 业务结构变化致盈利下滑,财费高企、高额资产减值致亏:2017H1公司承接实施的市政综合建设项目占比较高,高毛利较低的园林绿化项目偏少,致使公司当期毛利率为20.54%,较上年同期大幅下滑10.97pct;公司财务费用继续增长,主要是因为集团委贷成本明显上升,从2016年的7.09%提高至8.85%,2017年8月公司对到期的2.5亿元委贷展期1年,新增2亿元3个月的委贷,整体融资成本上升。同时,近几年公司计提了大量的应收账款减值准备,主要是因为江西丰城等项目收款低于预期,16年-17年中期公司分别计提江西丰城项目减值准备3681万元和5428万元,江西丰城项目已全部计提。 加码环保和市政业务,下半年业绩有望改善:公司积极向环境治理、生态修复转型,同时积极海绵城市、城市公园、提升人居环境、市政道路等市政基础设施建设项目,成功取得了13.2亿元的遂宁海绵城市PPP项目、7.18亿元的楚雄融资代建项目、7.1亿元的保山道路建设项目和1.47亿元的通海污水处理PPP项目,这些项目大多在2017年2季度开工建设,预计下半年将进入施工旺季,有助于全年业绩改善。 非公开发行股票事宜仍在推进,期待公司能够顺利取得批文:2015年9月公司启动非公开发行股票事宜,公司拟向云投集团、员工持股计划和财富皇庭计划发行股份不超过5930.81万股,募资不超过7.2亿元。2016年11月公司非公开发行股票事宜获证监会审核通过,2017年8月公司发布了《关于非公开发行股票会后事项专项说明》,期待公司能够顺利取得核准批文。若公司非公开发行能够成功,将明显改善公司资本结构,公司资产负债率有望下降至55%左右,集团委托贷款有望减少4.7亿元,预计将节省年化利息支出4159.5万元(按照最新委贷利率8.85%/年计算)。 投资建议:下调业绩预估,维持买入-A评级。公司2017H1业务结构特点致使毛利率下降,其负债率偏高融资功能受限,短期融资成本继续上升,同时江西丰城项目收款低于预期导致大幅坏账计提,我们下调公司业绩预估,预计2017-2019年营收增速为80%、45%和35%,净利润同比110%、167%和54%。公司核心看点在于国企改革,公司通过非公开发行将实现大股东的债转股和员工持股计划,若非公开发行完成将夯实大股东对公司控制权和实现对核心员工的激励。同时,公司是云投集团旗下唯一控股上市平台,2017年6月末公司总资产占集团比重1.65%,是典型的小公司大集团,国企改革空间大。维持公司买入-A的投资评级,维持6个月目标价为29.05元,对应2017年76倍PE。

事项:公司发布2017年半年报,实现营业收入11.5亿元,同比增长100.65%;实现净利润1.03亿元,同比增长68.32%;实现EPS0.42元/股,同比-18.55%。 公司预计2017年1-9月实现归母净利润1.52-1.83亿元,同比预增50%-80%。 受益业务范围扩展,公司营收翻倍增长:公司2017实现营业收入11.15亿元,同比增长105.49%,主要受益公司立足传统业务,在生态治理、基础设施建设及文旅项目领域均加大开拓,使得公司业务规模迅速扩张;分季度来看,公司2017年Q1、Q2分别实现营收2.89亿元/8.61亿元;分别同增60.6%/118.97%,Q2营收环比增速达到119.08%,收入呈现加速态势。由于公司在手订单充足,业务规模持续扩大,公司2017年1-9月净利润预增50%-80%,前三季度业绩均实现较快增长。 费用管控效果显著,净利润同增近7成:公司园林工程向市政切换,当期低毛利的基建为主的市政业务为主,致使2017H1毛利率为18.54%,同比下降5.45pct;同期,公司期间费用管控能力凸显,在业务快速扩张背景下,销售期间费用率仅6.3%,同比大幅下降2.7pct,达到公司5年最低水平;受益于营收翻倍增长,期间费用有效管控,在公司毛利率明显下降情况下,公司报告期内实现净利润1.03亿元,同比增长68.32%,业绩快速增长近7成。 订单收入比高企,园旅一体值得期待:根据公告,自2016年以来,公司已新签订单(含框架协议)229.12亿元;2017年1月至今新签订单继续加速,新签订单及框架协议合计58.65亿元,为公司2016年营业收入15.17亿元的3.87倍,在手订单充足,将保障公司全年业绩持续高速增长。自2016年起,公司借助PPP订单、框架协议将业务向生态、旅游及环保等领域延伸,2016年承接的重大项目(含框架协议)中,“园林+生态”项目金额合计占比约30%,“园林+旅游”一体化项目金额合计占比约70%,预计未来公司园旅一体战略转型将加速推进,未来前景值得期待。 投资建议:中报业绩高增,维持买入-A评级:公司在手订单充足;公司1-9月预增50%-80%,结合订单情况及业绩表现,我们认为公司全年业绩有望保持高速增长,上调公司业绩预估,预计公司2017-2019年营业收入增速分别为85%、45%、35%,同期净利润增速分别为77.2%、42.6%、33.5%,维持买入-A评级,6个月目标价至30元,相当于2017年30倍PE。 风险提示:PPP推进低于预期,利率上行,固定资产投资放缓,房地产调控,地产园林需求下滑,坏账风险等。

事项:1)公司发布2017年半年报,公司实现营收21.3亿元,同比增长25.39%,归母净利润3.58亿元,同比增长61.93%,每股收益0.261元,同比增长23.70%。2)发布2017年半年度经营简报,新签钢结构制造和安装合同81个,金额25.34亿元,同比增长14.7%,房地产开发签约金额3.17亿元,同比增长13.62%。 战略合作顺利推进,促业绩快速增长:①从收入结构看,2017年上半年公司实现营收21.3亿元,同比增长25.39%;其中主营业务收入15.28亿元(+19.37%),其他业务收入6.02亿元(+43.78%),我们认为“其他业务收入”主要是确认战略合作业务收入,2017年上半年公司战略合作新签18单,涉及资源使用费用6.48亿元,由此来看战略合作订单收入转化率很高。②从利润结构看,公司主营业务/其他业务分别实现毛利1.67/5.3亿元,毛利率水平分别为10.93%/88.04%;公司披露战略合作新业务模式确认毛利约5.21亿元,占毛利总额的74.79%。公司战略合作新业务模式已成为公司利润贡献核心业务,预计公司会持续加大新业务模式推广,压缩传统业务。 费用管控到位,盈利持续优化:报告期内公司期间费用率11.99%,同比下降了6.3个百分点,费用控制较好,进一步优化盈利能力,报告期内公司销售净利率16.84%,同比上升了3.76个百分点;公司有息负债规模减少,财务费用显著下降,报告期内销售费用/管理费用/财务费用分别为3151/20205/2190万元,分别同比下降了4.01%/13.49%/48.78%;截至报告期末,公司短期借款和应付票据余额分别为7.88/2.52亿元,同比下降42.11%/43.26%,资产负债率57.99%,同比下降8.91个百分点。 战略合作收现比高,经营金流改善:2017年上半年公司经营性现金流净额1.94亿元(-18%),主要受公司应付票据大幅减少影响,报告期末公司应付票据同比下降43.26%,传统业务结算模式变化加大经营性现金流出,我们认为公司减少应付票据结算有两个因素,其一利率上行,减少有息负债,降低财务成本,其二是钢价上行,上游议价能力增强,票据结算模式受到一定影响。分季来看,公司经营性现金流逐季向好,2017Q2/Q1经营性现金流分别为-8204万元(-270%)/2.76亿元(+46.2%),2季度公司经营性现金流同比大幅改善,主要受益于公司战略合作业务账期短,收现比高;随着新业务扩张,传统业务逐步压缩情况下,公司现金流情况将持续优化。 传统加工业务持续压缩,钢结构住宅订单高增:2017年上半年,公司传统钢结构新签订单16.29亿元,同比下降了16.67%,传统钢结构业务持续压缩。公司三代钢结构住宅技术已获市场认可,借力装配式建筑政策东风,钢结构住宅项目快速推广,2017年上半年公司钢结构住宅业务新签订单9.05亿元,同比上升255.11%。房产开发项目新签订单3.17亿元,同比上涨了13.4%,报告期内房产销售收入2.31亿元,同比上升了25.39%。 新业务一路高歌,合作方进展顺利:公司新型战略合作持续快速推进,根据公司公告汇总,截至2017年8月26日,公司2017年已签单25单,涉及资源使用费8.98亿元,同比上涨了106.4%,累计与64家公司签署战略合作协议,遍及全国24个省市自治区。公司公告显示,目前22家已完成厂房建设,14家已投产,19家已承建工程项目。公司首创新型战略合作模式,打造技术输出平台,快速打破区域壁垒,产能壁垒,直接受益装配式建筑推进。 投资建议:上调公司业绩预期,假设全年战略合作签单50家,我们预计公司2017年-2019年的收入分别为52.90亿元、60.53亿元和68.45亿元,对应增速分别为21.9%、14.4%、13.1%,2016-2018净利润分别为8.66亿元、11.96亿元和15.75亿元,对应增速分别为93.0%、38.1%、31.7%,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为17.01元,相当于2017年27倍的动态市盈率。 风险提示:装配式建筑推进不及预期、房地产市场持续低迷、公司订单落地不达预期等风险。

事项:公司发布2017年半年度报告,实现营业收入21.26亿元,同比增长46.43%;实现归母净利润0.84亿元,同比增长60.91%;实现EPS0.06元/股,同比增长50%。 2017H1业绩企稳回升,设计业务快速增长:公司发布2017半年报,实现营业收入/归母净利润21.26/0.84亿元,分别同增46.43%/60.91%,业绩总体增速较快。公司各项主营业务中,园林工程、园林设计、苗木绿化、生态城镇业务实现收入15.46亿元、1.98亿元、0.23亿元、3.5亿元,分别同增27.27%、82.09%、-75.53%、100.00%,其中,由于公司充分利用贝尔高林、棕榈设计两大设计机构的优势资源,设计业务订单与业绩均实现较快增速,公司园林设计业务收入增幅较大。 费用管控卓见成效,盈利能力显著提升:公司2017H1综合毛利率上升2.09个百分点至18.94%,其销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.99%/7.87%/4.8%,较上年同期分别同增0.17%/-3.31%/-0.6%,带动净利率回升1.21个百分点至4.33%;公司通过内部管理改革搭建扁平化业务管理体系,公司管理费用率下滑3.31个百分点,整体费用率控制良好,带动净利率大幅提升。另外,公司本期计提资产减值损失0.3亿元,占利润总额比例为26.48%,较上年同期大幅提升111%,主要来源于公司本期部分应收账款项目逾期并涉及诉讼计,故计提坏账准备比例较高。同时,由于公司2015年度非公开发行股票资金到账,公司整体资产负债率由上年同期的66.73%下降至61.81%,大幅下降4.92个百分点,资产负债结构得以优化。 生态城镇快马加鞭,订单落地加速:公司自2014年提出生态城镇转型战略,围绕娱乐、体育和文旅三个产业方向的战略并购,前期已布局浔龙河、时光贵州等试点项目,深入探索生态城镇经营模式,是生态城镇模式布局的先行者;2017年上半年,公司以贝尔高林、棕榈设计为主体的新签合同额大幅提升;且“棕榈+新中源”联合体相继中标梅州雁洋特色小镇、浙江奉化滨海养生小镇两个项目,前期外延并购协同效应初显。从订单角度来看,公司传统市政PPP/EPC业务公告中标金额为114亿元,其中,PPP/EPC业务分别占比57%/43%,另签订框架协议金额180亿元,为公司未来业绩释放提供保障。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价12.16元。公司2017年H1营收、利润增幅较快,毛利率/净利率分别回升2.09pct/1.21pct,费用管控效果良好。公司长期布局特色小镇,前期外延并购业务协同效应明显,且在手订单充足,我们看好公司未来发展,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为63.5%、29.8%、38.0%,净利润增速分别为315.5%、32.2%、35.4%;首次覆盖给予增持-A的投资评级,6个月目标价为12.16元,相当于2017年36倍的动态市盈率。 风险提示:特色小镇落地不及预期,房地产市场持续低迷风险,宏观经济不及预期。

事项:公司发布2017年半年报,实现营业收入119.99亿元,同比增长5.58%;实现归属上市公司股东的净利润7.64亿元,同比增长8.7%;实现EPS0.24元/股;同比增长9.09%。 施工业务拉动营收增长,资产减值降低提升净利:①公司2017H1营业收入稳定增长,达到119.99亿元,同比增长了5.58%,其中施工业收入106.77亿元(+7.67%),占总收入的88.99%,设计服务收入5.86亿元(+25.67%),占总收入的4.89%,运营业务收入2.31亿元(+9.1%),占总收入的1.93%。②报告期内设计业务毛利率大幅下滑,同比下降46.85个百分点,施工业务毛利率10.43%,同比上升2.87个百分点,受设计业务影响,公司综合毛利率约12.24%,较去年同期降低0.4个百分点;③报告期内公司管理费用/销售费用/财务费用分别为9.86亿元/0.11亿元/2.38亿元,分别同比+40.24%/+21.56%/-7.56%,管理费用大幅提升是公司加大科研投入所致,报告期内公司研发费用同比上升52.77%,达到3.81亿元。④报告期内公司账款收回改善,应收账款同比减少7.16%,期内发生坏账损失-3861万元,同比减少了8551万元,资产减值损失减少,提升利润水平,报告期内公司实现净利润7.74亿元,同比增长了8.9%。 施工订单快速增长,业务区域逐步扩张:报告期内公司发挥专业公司业务优势,施工项目累计中标222.93亿元,同比增长了37.49%。其中(1)轨道交通及隧道板块,巩固现有市场同时,向周边地区发展,报告期内公司中标12.24亿元的温州第一条江底隧道,2017年4月公司中标24.68亿元的台州地下综合管廊项目,切入细分新领域。(2)公路桥梁板块,公司中标多个EPC和PPP项目,同时加大新技术应用,高弹沥青产品市场份额持续扩大。(3)市政板块,公司在预制装配式建筑和装配式桥梁等新兴业务方面取得突破,陆续中标南京、南昌、成都等地多个项目,合同签约额近38亿元。(4)燃气能源板块,公司把握环渤海区域发展机遇,成功中标北京冬奥会首钢老工业区天然气改造项目等工程。海外业务板块,报告期内公司把握一带一路机遇,实现马拉西亚地区0突破,海外版图持续扩大,报告期内,公司海外业务收入9.09亿元,同比上升了43%。 投资业务总量放缓布局扩增,设计业务二季度签单加快:2017年上半年公司投资业务中标金额约85.07亿元,同比下降38.86%,其中PPP类业务金额占比100%。报告期内,公司子公司“建元投资”参股设立的“建元股权投资基金”首期10亿元基金已募集完毕,并出资1.5亿元成功参与新三板挂牌企业——鸿基节能定向增发事项,随着公司金融板块持续布局,公司盈利结构更加多元化。设计业务板块,受一季度订单下滑影响(Q1设计订单下降27%),2017H1累计签单10.7亿元,同比下降了11.3%,但是二季度公司设计业务签单加快,签单5.64亿元,同比上升了10.15%。 上海老牌建筑国企,混改预期提升:近期上海国企改革动作频频,2017年8月初三爱富重组获得通过,8月中旬中国联通发布重组预案,新一轮上海国资改革有望突破,公司是基建行业首家上市公司,上海老牌建筑国企,满足2017年1月印发的《关于本市地方国有控股混合所有制企业员工持股首批试点工作实施方案》中上海员工持股试点要求,目前公司管理层持股较少,有望成为国企改革主题下标杆企业。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价13元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为12%、12%、10.52%,净利润增速分别为17.9%、21.8%、14.9%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为13元,相当于2017年的动态市盈率21倍。

事项:公司公告,成为福建省南平市延平区“水美城市”小流域综合治理工程PPP 项目中标人,项目总投资15.85亿元。 跨区域开拓顺利推进,打破区域发展瓶颈:作为安徽省内区域龙头,公司跨区域发展战略再获突破,此前公司省外业务在陕西、河南等地进展顺利,此次在福建南平斩获PPP 项目,新的区域开拓为公司长足发展再添助力。公司2016年省内和省外业务比例已达到6:4,2015、2016年公司省外业务收入分别为31.09亿元、47.03亿元,同比增速分别为115.33%和51.27%。从订单区域分别分别看,2016年以来安徽水利累计公告订单额120.12亿元,省内省外占比为53%和47%,省外订单占比进一步提升;另外建工集团将新疆作为开拓“一带一路”市场重要纽带,公开信息显示建工集团与新疆克拉玛依乌尔禾区人民政府、皮山县等签署战略合作框架协议,在业务层面,建工集团官网显示,2017年在新疆已获得近55亿元国防、路桥及管廊项目。 区域发展红利释放,助推公司业务提速:安徽省区域水利、交通建设投资规模较大,基础建设良好环境为公司业务开展提供强力支撑。6月9日,安徽先后公布了安徽省水路建设五年规划,来累计总投资额711亿元、中原城市群“皖版”方案和安徽省交通运输体系“十三五”发展规划也相继发布,其中交通规划总投资6940亿元,加之静态总投资额913亿元,安徽省内投资约843亿元的引江济淮工程即将全面开工,公司发展迎来区域多重政策红利,叠加国改带来的效率提升及业绩释放动力,PPP 龙头发展有望提速。 PPP 订单入库率高,PPP 规范利于优质订单集中:公司此次中标南平市延平区“水美城市”小流域综合治理工程PPP 项目已入财政部库,公司2016年以来累计签署7项PPP 订单,累计投资额80.54亿元,其中5项订单在财政部库,占比高达71.43%。我们持续认为地方国资平台在获取优质PPP 订单优势突出,在当前PPP 项目规范大环境下,优质订单将向类似安徽水利这样在手订单质量较高,PPP 项目规范操作能力强的优势公司集中。同时,订单质量高,为项目推进、业绩释放提供可靠保障。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的合并收入增速分别为383.5%、17.3%、11.4%,净利润增速分别为187.5%、25.9%、21.5%维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为11.8元,对应2017年约19倍动态PE。 风险提示:PPP 进展缓慢、利率上行、投资下滑、房地产调控等风险。