爱尔眼科公告:拟投资6722.34万元收购并增资西安古城眼科医院,交易完成后公司共持有西安古城70%的股权;同时拟以增资扩建的方式向重庆麦格投资1860万元。此次收购西安古城标志着公司正式进军西北眼科市场,而增资重庆麦格则彰显公司在西南枢纽城市——重庆市做大做强的决心,这将使爱尔的全国布局更加合理、完善,协同效应更加明显,我们坚定地看好爱尔的长期发展,维持“强烈推荐-A”的投资评级不变。 公司15日公告:公司本次拟使用IPO超募资金中的6722.34万元收购并增资西安古城眼科医院,交易完成后公司将共计持有西安古城70%的股权;同时,拟以增资扩建的方式向重庆麦格投资1860万元,并将其更名为“重庆爱尔麦格眼科门诊部有限责任公司”。该两项交易完成后,公司将拥有33家眼科连锁医院,布点20个省会及直辖市(重庆2家)、12个地级市。 收购增资西安古城让公司挺进西北眼科市场,全国布局再下一城:西安是中国西北地区的中心城市之一,当地眼科市场规模约10亿元。西安古城是三级眼科专科医院,也是陕西省和西安市医疗保险定点三级眼科专科医院,正、副院长均为国内著名眼科专家,医疗技术团队技术精湛,临床经验丰富,在当地有较高的行业地位。公司收购增资西安古城,不仅可以快速挺进竞争尚不激烈的西北眼科市场,而且能充分发挥连锁协同效应,让西安古城实现跨越式发展。 增资扩建重庆麦格,加强西南区的竞争力:公司在2010年3月收购重庆麦格100%的股权后,利用公司资源大幅改善了重庆麦格的经营业绩,但重庆麦格现有营业空间狭小,极大地制约了经营业绩的提升。重市庆眼科市场规模约6亿元,此次增资扩建重庆麦格后,可与重庆爱尔分别占据南部和北部市场,进一步提升公司在重庆市场的占有率,迅速占据西南地区制高点。 我们坚定看好公司的长期发展,维持“强烈推荐-A”评级不变:由于爱尔的并购是在我们的预期之中的,因此盈利预测并不调整,仍然维持公司2010~2012年EPS0.48元、0.63元、0.87元的盈利预测。这次的并购和增资使公司得以进军西北眼科市场,同时加强在西南地区的行业地位,对公司全国布局和战略目标的实现具有重大意义,彰显了公司对未来发展的信心与决心。结合公司之前公布的股权激励,公司未来可持续发展更有保障,我们更加坚定看好爱尔长远的未来,作为我们核心跟踪的公司,爱尔在时间的长河里将越来越耀眼,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级不变。 风险提示:扩张带来期间费用的大幅上升和潜在医疗纠纷的负面影响。

公司2011年1月6日公告:阿胶退出政府定价,销售价格将由生产企业根据生产经营成本和市场供求变化自行制定。阿胶块出厂价自2011年1月7日起上调60%,由596元/公斤上调至954元/公斤。 提价不会对公司阿胶块的销量产生负面影响:(1)东阿阿胶品质正宗,质量上乘,按明代购买力折算价格达17000元/公斤,提价只是一个价值回归的过程;(2)日均服用费用很低,此次提价后服用价格也仅为3.8~4.5元/天;(3)阿胶块年产量约400万盒,目标人群仅200万人。公司已经树立以高端市场为导向的市场战略,价值回归有利于打造阿胶块高端消费品形象,实现目标消费群体的转移;(4)“定向定量定价”的控制营销体系能够触及终端需求,将公司的产品区隔为一个垄断市场,公司在开发市场需求的同时通过提价来平衡市场的需求和产销量。我们想强调的是阿胶块的提价本身只是一个公司平衡市场需求的结果,提价不会影响销量。 目前看来,阿胶块销售正常:调价前,终端销售每公斤阿胶块的利润大约在200元左右,此次调价后终端利润显著提升,极大地调动了终端销售的积极性。据我们了解,调价后阿胶块的销售和回款都很正常。但是,要总体评定今年的提价是否成功,必须等到2012年1月份。 维持“强烈推荐-A”评级,重申80元目标价:公司是我们最看好的资源性品种,“阿胶块价值回归,阿胶衍生品种放量”战略配合控制营销战术,我们认为公司未来成长性确定,维持2010~2012年业绩预测0.91元、1.6元和2.17元,同比分别增长51%、76%和36%。我们认为:阿胶块价值回归短期言顶为时尚早,目前市场可能也只看到阿胶块的价值回归,而忽略了公司在衍生品种的爆发力,预计主要衍生品阿胶浆未来复合增长约30%、保健品超过50%,衍生品的放量进一步确保公司具备长期的增长潜力。 风险提示:国家回收流动性以及舆论对公司价值回归可能的不良影响。

公司今日公告:阿胶块不再纳入政府定价管理范围,1月7日出厂价上调不超过60%。退出政府定价意味着未来阿胶块“提价无极限”,我们判断此次提价幅度接近60%,提价不会影响阿胶块销量,预计将增厚EPS0.69元。上调2010~2011年EPS至0.9元、1.6元,维持80元目标价。 我们在2010年12月16日发布公司深度报告《东阿阿胶(000423)—分歧之中再前进》,对市场对阿胶的分歧做了深入分析,判断阿胶块2011年的提价幅度将会超过市场预期,并将其目标价上调到80元。今天,公司公告阿胶块提价不超过60%,远超市场预期,也印证了我们对公司阿胶块价值回归的前瞻性判断。 阿胶块退出政府定价意味着“提价无极限”:困扰公司价值回归的政府限价因素已经消除,公司未来需要做的事情就是在其控制营销体系中寻找一个能够平衡市场需求和自身产销量的价格。 预计提价接近60%,贡献增量EPS0.69元:若上调60%,则含税出厂价达到954元/公斤,我们测算2011年平均不含税出厂价815元/公斤,同比上调77.9%,据此测算,2011年阿胶块预计实现收入15.5亿元,此次阿胶块提价将贡献增量收入6.8亿元、增量EPS0.69元。 提价是结果,不会影响阿胶块销量:公司建立的控制营销体系能够触及终端需求,可以说控制营销体系将公司的产品区隔为一个垄断市场,公司在开发市场需求的同时通过提价来平衡市场的需求和产销量。我们想强调的是阿胶块的提价本身只是一个公司平衡市场需求的结果,提价不会影响销量。 上调业绩预测:保守上调2010~2012年业绩预测至0.91元、1.6元和2.17元(原预测为0.87元、1.23元和1.72元),同比分别增长51%、76%和36%。 维持“强烈推荐-A”评级,重申80元目标价:公司是我们最看好的资源性品种,“阿胶块价值回归,阿胶衍生品种放量”战略配合控制营销战术,我们认为公司未来成长性确定。我们认为:阿胶块价值回归短期言顶为时尚早,目前市场可能也只看到阿胶块的价值回归,而忽略了公司在衍生品种的爆发力,预计主要衍生品阿胶浆未来复合增长约30%、保健品超过50%,衍生品的放量进一步确保公司具备长期的增长潜力。主要风险是国家回收流动性以及舆论对公司价值回归可能的不良影响。

资本市场的分歧是好事,经过密集草根调研,给出我们对分歧的判断:东阿阿胶近期资本市场存在4个分歧,我们的结论是——经销商并没有囤积很多货,阿胶的终端动销情况良好,阿胶具备大幅提价的能力,阿胶提价的瓶颈还远远没到,我们认为,阿胶系列含税收入40亿之前没有瓶颈。 东阿阿胶能做得很大:本篇报告的论证逻辑是“阿胶天然是大品种+东阿阿胶能把阿胶品种做好=东阿阿胶能做大”。 阿胶天然是大品种:阿胶横跨补血、滋补、美容3大领域,药食同源的特性注定了阿胶天然是个大品种。 东阿阿胶能把阿胶品种做好:东阿阿胶的“阿胶价值回归”回归战略是正确的,东阿阿胶近乎垄断了阿胶市场,垄断带来话语权,能更从容地把战略做到极致;营销副总程继忠上任后,高效率地推进公司战略的实施,其“控制营销”的执行是阿胶战略贯彻的保证;东阿阿胶目前的体量对其竞争者形成了制约。 12个月目标价从50元上调至80元,重申“强烈推荐-A”的评级:由于目前阿胶价格暂未调整,因此我们维持原有盈利预测,2010-2012年净利润同比增长44%、42%、40%,实现EPS0.87元/1.23元/1.72元,对应PE分别为61/43/31倍。我们判断,东阿阿胶明年仍将继续提价,由于提价路径正确,我们认为幅度可能将远超市场预期,提价幅度超预期带来的是业绩的超预期,在一线股估值基本相同的背景下,东阿阿胶业绩的超预期高增长将带来巨大的投资机会。我们坚定的认为,明年东阿阿胶仍具备巨大的投资价值。我们将东阿阿胶的12个月目标价从50元上调为80元,重申“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:阿胶提价低于预期。

千金药业新管理层变更带来的战略改变能否成功,资本市场分歧很大,我们经深入分析后坚定认为他们一定能成功!营销改革是火焰,助推千金药业凤凰涅槃,重新进入成长快车道,2011年即是拐点年,重申“强烈推荐-A”投资评级。 管理层变更带来新的发展思路:今年4月、8月,千金的董事长、总经理相继更替,江端预接任董事长,王琼瑶接任总经理。王琼瑶是千金子公司湘江制药的董事长,一手组建了湘江药业强势的第三终端。 我们与资本市场不同的判断--营销改革能成功,改革的成功意味着公司重新进入成长快车道:营销改革3个月,千金药业改省区渠道经理平级运作为省区经理负责制、从“线管理”变成“块管理”;提高销售人员业绩激励比例;渠道下沉、注重基层用药市场。我们认为,千金改革最困难的点已经度过,虽然目前业绩尚未体现,但只是时间的问题,营销改革的成功将逐步被资本市场认同。千金是一个优秀的公司,但由于渠道和品种的成熟,千金蛰伏数年,营销改革将为千金的营销渠道带来新的生力军--第三终端,营销改革的成功意味着千金将重新进入成长快车道。营销改革是火焰,助推千金药业凤凰涅槃。 妇科药龙头企业,产品梯队初步成型:千金片和千金胶囊为支柱梯队,补血益母颗粒为二线产品梯队,椿乳凝胶、妇科断红饮胶囊为新产品梯队。 基本药物如果放量,对公司将是锦上添花:我们判断,明年很可能是基本药物放量的拐点,详情请见《基本药物实证深度研究:由点及面,从安徽招投标看基本药物放量拐点》,如果基本药物放量,千金药业将是其中弹性最大的品种,对公司而言,将是锦上添花。 拐点型公司,首次给予“强烈推荐”评级:拐点型公司,盈利预测并不好做,我们保守测算,2010-2012年,收入增速6%、25%、30%,利润增速-7%、30%、33%,每股EPS分别为0.40元/0.52元/0.70元,对应PE为49倍/37倍/28倍,我们判断,2011年是公司经营的拐点,我们强烈看好公司的营销改革,维持“强烈推荐-A”的投资评级。主要风险在于营销改革慢于预期。

公告收购北京思达100%股权:公司公告,15000万收购北京思达医用装臵有限公司100%股权。北京思达是国内心脏瓣膜领域的佼佼者,2009年实现销售收入1778万元,市场占有率15%左右,净利润662万元。 北京思达是心脏瓣膜领域的佼佼者:北京思达是国内唯一一家国产心脏瓣膜产品提供商,产品技术指标基本与国外产品接近,目前在人工心脏瓣膜方面共拥有三项专利、二项注册证和二项商标专利,产品技术指标基本与国外产品接近,在此领域具有较强的市场竞争力和行业品牌知名度。 乐普进军心脏瓣膜,强强联合: 心脏瓣膜前景较好,目前行业增速为10%-15%,国内目前有主要的5家竞争厂家,进口产品约占5/6。我国目前机械瓣膜使用量在90%以上,我们认为,近几年机械瓣膜占主导的格局不会改变,思达的机械瓣膜将在乐普强势心脏科室营销团队的带动下再上一个台阶,我们认为,思达的心脏瓣膜,在乐普的运作下,有望从现有的15%市场占有率提升到25%左右。 上调盈利预测,维持“审慎推荐-A”评级:乐普的战略布局是围绕心脏科室, 做全产品线。继今年4月份并购卫金帆(心脏科室医疗医用设备),到之后的进军心脏科室用药,乐普正逐步完善自己的产品线,本次并购思达,进军心脏瓣膜,将丰富乐普心脏领域的产品结构,成功进军心脏外科领域。乐普原来主要产品集中在心脏内科,这次进军心脏外科,将为公司扩展新的盈利点,打开一条新的成长路径。鉴于并购增加,我们上调乐普的盈利预测:预计2010~2012年收入同比增长38%/36%/38% , 净利润同比增长39%/33%/33%,实现EPS 0.50/0.66/0.88元,当前股价对应2010~2012年PE 分别为61倍、46倍、35倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:谨慎关注产品价格下降的风险;医改政策带来的不确定性。

公司公告,与贵阳市政府签署百灵苗药工业园合作协议,贵阳市提供500亩用地,要求投资额不低于每亩150万。这是百灵整合苗药资源的重要一步,“筑巢引凤”。我们始终坚持,贵州百灵是一个高成长股,作为苗药龙头,市场将逐步认识到他的价值所在,我们维持“强烈推荐”的投资评级。 公告投资建设苗药工业园:百灵公告,与贵阳市人民政府签署百灵苗药工业园投资意向合作协议书,贵阳市人民政府在贵州省修文医药产业园区内提供工业用地,该地块总面积约500亩,要求公司项目投资额强度为每亩不低于150万人民币。本项目享受国家、省、贵阳市相关优惠政策和修文县招商引资优惠政策。 工业园体量大,是百灵整合苗药资源的载体:按照测算,百灵在百灵苗药工业园的投资额不低于7.5亿,百灵IPO超募资金11亿,其中很大一块是用于该产业园的建设,百灵苗药工业园将来将是百灵整合贵州省苗药资源的最大承载体,这7.5亿并不是单纯基建的资金,也并不一定都是百灵自己投资。 “筑巢引凤”,超常规整合的需要:贵州省的苗药资源异常丰富,整合贵州苗药资源是很多企业的梦想,百灵在其中走出了异常重要的一步,通过百灵苗药工业园的建设,百灵将进一步实现对贵州苗药品种、苗药企业、苗药资源的整合,很多整合并购后的企业也有可能放到该工业园中,“筑巢引凤”,百灵对苗药资源的超常规整合,这是核心的一步,更加坚定了我们对百灵的信心。 维持原有看法不变,这是一个高成长股:百灵是一个比较老的OTC公司,资本市场对其增速始终抱的希望不大,我们提出我们与资本市场不同的观点:这是一个成长股,公司未来的业绩增速,我们的预测是2010年-2012年都在40%左右,成长性良好,2010年是百灵增速的拐点。 投资建议,维持“强烈推荐”:我们预计,公司2010-2012年净利润增速42%、41%和39%,EPS0.68元/0.95元/1.32元,对应的PE分别为51倍、36倍、26倍,作为一个高成长股,作为一个苗药龙头企业,市场将逐步认识到他的价值所在,我们维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:处方药销售低于预期。

预计头孢业务2011年将实现大幅增长:投资20亿元的头孢项目2010年9月29日投产,设计产能80亿元。项目贯穿上游中间体到制剂,产业链完整;制剂包括片剂、胶囊剂及注射剂等,产品线丰富。公司积极布局基层用药市场,我们判断头孢业务2011年有望实现大幅增长,毛利率也有望提升。 预计短期VC价格保持平稳:目前VC出口报价约6.5美金/公斤,国内报价约45元/公斤。短期来看:1、主要生产企业停产检修,有保价意愿;2、发改委8月份核定厂商产能及出口量,有出口配额政策预期;3、人工及玉米等发酵原料价格有较大幅度上涨。我们预计VC价格短期维持在6-7美金/公斤。 培养基级重组人血白蛋白年底试车,我们认为其具有标志性意义:目前规模化发酵生产的重组类大分子蛋白只有胰岛素,公司培养基级白蛋白年底试车,设计产能15吨,我们认为其规模化生产具有标志性意义。同时,我们判断辅料级和药用级重组人血白蛋白也有望在2011年进入临床。 公司管理改善符合我们预期,未来仍有空间:公司09年底开始统一生产、采购、销售,规范内部财务运作,09年4季度开始各项管理指标环比均有改善。2010年前3季度收入同比增长95%,而销售费用仅增长了26.9%,管理费用和财务费用分别下降了4.1%和8.1%,我们认为公司仍有管理改善空间。 业绩弹性大,维持2011年EPS0.59元业绩预测:我们判断2011年整体毛利率有望提升:1、产业链完善及产品结构的头孢项目规模化生产;2、发酵工艺改进,产率及劳动率提升;3、10年人均工资上涨1600元因素将消除。公司收入基数大,我们判断其业绩弹性较大,维持2011年中性预测EPS0.59元。 研发实力雄厚,产品储备丰富:新药公司为微生物药物国家工程研究中心、抗体药物研制国家重点实验室,具备生物发酵合成小分子药物和大分子蛋白的完整平台。我们预计抗肿瘤药埃博霉素和抗狂犬病特免蛋白2011年有望进入Ⅱ期临床,在抗肿瘤药、耐药性抗生素、免疫抑制剂等领域也有产品储备。 维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至21元:公司负债率87%,投资26.1亿元建设新制剂工程,资金需求大。我们看好公司原有业务产业升级和逐步向生物制药转型的总体战略,维持“强烈推荐-A”评级,给予2011年35倍预测PE,上调目标价至21元。主要风险是应收款增长较快及项目进展低于预期。

爱尔眼科公告:9194.4万元收购北京英智眼科医院71.4%的股权,以125万元收购北京华信英智眼镜全部股权。本次收购英智眼科,不仅意味着公司进军北京,更重要的是公司在一线城市迅速切入和布局,与之前爱尔在上海的医院呼应,将使爱尔的全国布局更加完善,一二线城市联动,形成协同效应,使我们更坚定地看好爱尔的长期发展,维持“强烈推荐-A”的投资评级不变。 公司公告通过并购英智眼科,进军北京市场:公司近日发布公告,以9194.4万元收购北京英智眼科医院有限公司71.4%的股权,以125万元收购北京华信英智眼镜有限公司全部股权。北京市场潜力巨大,但是竞争也非常激烈,国有医院占据眼科市场的主流,要是象上海市场那样自建医院,爱尔切入北京的时间可能需要很长,因此,爱尔选择并购英智这种在北京有一定影响力的民营医院,从而快速切入北京市场,我们觉得,这是非常正确的决策。 此次收购战略意义重大,布局完善后协同效应将显现:截至2010年9月底,爱尔眼科已在全国17个省份(直辖市)布局眼科医院29家。本次收购英智眼科,不仅意味着公司进军北京,更重要的是公司在一线城市迅速切入和布局,与之前爱尔在上海的医院呼应,将使爱尔的全国布局更加完善,一二线城市联动,形成协同效应。 收购已经成为公司未来扩张的重要手段:公司通过本次IPO获得了充裕资金(上市前公司留存收益仅14448万元),总募集资金93800万,超募资金54161.25万,从过去仅依靠自有资金新建医院的模式,转变为“新建+收购”并举的方式,扩张步伐明显加快(请参见本报告图2)。 维持我们对爱尔的判断--十年十倍的成长股:由于爱尔的并购是在我们的预期之中的,因此盈利预测并不调整,仍然维持公司2010-2012年EPS0.48元、0.63元、0.87元的盈利预测。这次并购使爱尔提前完成全年扩张目标,彰显公司对未来的信心与决心,结合公司之前公布的股权激励,公司未来可持续发展更有保障,我们更加坚定看好爱尔长远的未来,作为我们核心跟踪的公司,爱尔在时间的长河里将越来越耀眼,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级不变。主要风险在于医院收入低于预期和公司管理费用上升。

爱尔今日公告股权激励方案:今日公司公告了《股票期权激励计划(草案)摘要》, 首次授予的820 万份期权的对象为公司董事韩忠,副总经理万伟和李爱明,以及不超过257 名的核心管理人员等,行权价格为41.58 元,预留80 万股作为后续引进人才的激励。行权业绩条件是:以2009 年净利润为基数,2011~2016 年相对于2009 年的净利润增长率分别不低于25%、50%、75%、100%、130%、160%。换算成同比增速,2012~2016 年的净利润同比增长率不低于20%、16.7%、14.3%、15%、13%。 激励范围广,但每人授予的股票期权数额较小,最多仅为20 万份,这是一个平衡了股东利益和激励对象利益之后的最优解。T+6 的行权安排让我们看到了公司管理层的决心。 2011 年期权成本摊销压力较大,因此,我们略微下调公司盈利预测。业绩压力也是业绩动力,爱尔眼科是我们核心跟踪的公司,我们坚定看好公司的长期发展,维持 “强烈推荐-A”评级不变:计入爱尔管理费用的期权成本的计算是动态的,关键是与被激励对象授予日的价格相关,但按照目前11.14 元的每份期权价值计算,公司激励成本接近1 亿,2011 年将摊销2959 万,连续计提6 年,逐年递减,对2011 年的业绩压力最大。因此,我们略微下调公司盈利预测, 2010-2012 年EPS 分别为 0.48 元/0.63 元/0.87 元,当前PE 为92 倍。此次股权激励方案解决了公司发展最重要的瓶颈,这使我们更加坚定的看好公司长远的未来,作为我们核心跟踪的公司,路遥尚可知马力, 优秀的公司在时间的长河里将越来越耀眼,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级不变。 风险提示:股权激励成本高于预期。

前3季度增速有所下降:分别实现收入、净利润35.6亿元、8.7亿元,同比分别增长了19.6%和19%,实现EPS1.78元,每股经营净现金1.78元。总体毛利率同比上升1.3个百分点。销售费用率同比上升1个百分点,无银行借款,但汇兑损益增加推动财务费率同比上升0.6个百分点。净利率24.4%,同比略降0.2个百分点。VE粉发货稳定,每月发货量约2000吨;万古霉素收入过亿,同比增长超过50%;替考拉宁也保持了较快增速。 3季度单季度来看:3季度实现收入1.7亿元,同比增长持平,环比略升3%。 单季度EPS0.64元,同比下降31%,主要是:1、博雅和讯VE报价从09年5月初的110元/公斤开始反弹,09年3季度保持在170-180元/公斤的高位,而2010年3季度价格在105-130元/公斤,价格同比有较大幅度下降;2、3季度单季度销售费用达8600万元,营业费率同比大幅上升3.9个百分点,管理费率同比也上升了1.1个百分点。 预计4季度VE价格稳中有升:随着生产企业停产检修和下游需求旺季的到来,健康网近期VE报价由125元/公斤上升至目前的135元/公斤。目前,VE产业整体供需相对平衡,预计后期价格稳中略有上升。 下调业绩预测:公司4季度停产检修,由于提前备货,预计发货量影响较小。我们预计4季度VE价格稳中有升,但相对09年4季度的价格高位仍有较大差距。 下调2010年业绩预测至2.78元,同比增长3%,预计2011-2012年实现EPS3.32元、3.86元,同比分别增长19%、16%。 维持“审慎推荐-A”评级:公司是国家级创新企业,目前有两个1.1类新药进入临床。1、肺癌治疗用药苯磺酸普奎替尼07年底进入I期;2、广谱抗菌药昌欣沙星09年底进入I期。在研新药陆续获批将改善收入结构、提升估值,目前股价对应2010年预测PE仅13倍,维持“审慎推荐-A”评级。主要风险是VE毛利占比较高,其价格走势将影响公司业绩。

三季报情况略低于预期:公司今日公布三季报,营业收入117.25亿,同比增长22%;归属于上市公司股东的净利润3307万,同比下降24%;基本每股收益0.095元,略低于预期。 毛利率下降和期间费用率上升吞噬利润:公司销售收入实现22%的增速但是利润同比却下降24%,主要原因是毛利率的下降和期间费用率的上升。公司今年三季报时毛利率6.76%,比去年同期的6.93%略有下降,主要是并表的企业毛利率较低;销售费用率2.72%,比去年同期的2.95%略有下降,主要是收入的增速较快而相关销售成本并没有大幅增加所致;管理费用率2.59%,比去年同期的2.52%略有上升,主要是人员工资增加所致;总体的期间费用率为6.13%,比去年同期的6.12%略有上升。 行业整合大幕已经拉开:行业集中已经显著在提速了,医药商业行业划归商务部管理后,将更有利于大型医药商业公司,大商业公司的“盛宴”已经开始。我们判断,2-3年内,全国将形成3-5家全国性医药商业巨头,必定是全国性巨头的是国控;有可能成为全国性巨头的是上海医药和南京医药。站在行业历史性机遇的面前,这3个公司都具有不可复制的投资价值。其中,南京医药由于市值小,弹性更大。 下调盈利预测,预计2010~2012年EPS分别为0.13元、0.17元和0.22元,由于存在行业并购性机会,我们仍然维持“强烈推荐-A”评级。医药商业的行业性机会已经到来,南京医药作为纯粹的医药商业股及3省商业龙头,其并购价值及行业价值不言而喻,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级。主要风险是公司的财务负担较重,流动性收缩将增加其财务成本。

公司今日公布3季报:收入、净利润同比增长32%、47%,EPS0.28元。药材贸易同比增长50%,药材贸易受益药材涨价,毛利率同比提升18.5个百分点。 中药饮片受产能限制,同比增长12%。维持2010年0.44元业绩预测和“强烈推荐-A”评级,上调短期目标价至21.7元。 3季报保持较快增长符合预期:实现收入、净利润23亿元、4.7亿元,同比增长32.1%、47%,EPS0.28元,每股经营净现金0.22元。药材价格持续走高,拉动综合毛利率同比大幅上升6.1%。广告费用投入增加及新开河投入较多费用,营业费率同比上升1.8个百分点。管理费率、财务费率同比上升1个、0.3个百分点。投资收益4470万元为确认广发基金投资收益。账上现金达26.9亿元,但未来项目投资巨大,报告期增加了长期借款5亿元,短期借款3亿元。 季度环比增速加快:3季度收入、净利润环比增长7.4%、16%,同比增长51.2%、60.8%,单季度实现EPS0.1元。主要是药材贸易收入增速加快。 中药材贸易为公司最大利润来源:药材贸易实现收入约8.9亿元,同比增长50.2%。受益药材涨价,毛利率同比大幅提升18.5个百分点至43.3%,毛利占比大幅提升18.4个百分点至46.7%。账上存货余额高达12.9亿元,较期初增加2.6亿元,其中不乏药材贸易品种,为公司提供较大业绩弹性。药材贸易品种繁多,需极强的专业判断和资金需求,我们看好公司中药材贸易的长远发展。 中药饮片产能有瓶颈,预计2011年上半年有所缓解:中药饮片实现收入约7.4亿元,同比增长11.8%,毛利率受药材涨价影响,同比降1.4个百分点,毛利占比降至33.4%。新开河实现收入约6300万元,公司投入资金进行上游资源整合,打造国参高端品牌形象,新开河未来可能成为公司新的增长点。成都基地预计2011年上半年投产,北京基地正在进行土建,预计需2011年下半年投产。 新药典统一、提高中药饮片标准,预计行业集中度将大幅提升:2010年中国药典收录了中药饮片439种,并明确规定采用高效液相色谱、PCR方法等技术进行鉴定。饮片行业具有小、散、乱的特点,我们认为由于标准的执行需要投入大量资金购置检测仪器,大部分作坊式饮片生产企业将被淘汰。 维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级。预计2010-2012年实现EPS0.44元/0.62元/0.85元,同比增长48%、41%、38%。公司是良好的抗通胀投资标的,我们看好其上游和终端资源控制战略和全国市场战略全面推进下的持续较快增长态势,维持“强烈推荐-A”评级,给予2011年35倍PE,上调短期目标价至22元。主要风险是公司固定资产投资较大,工程进展低于预期。

3季报高速增长符合预期:前3季度分别收入、净利润9.7亿元、2.5亿元,同比分别增长了77.3%、85.3%,实现EPS1.12元,每股经营净现金仅0.42元。低毛利原料药占比提高,毛利率同比下降0.5个百分点。原料药直接面对下游厂家销售,费用投入极低,带动营业费率、财务费率同比分别下降了2.2个、1个百分点。公司注重研发投入,管理费率同比上升0.9个百分点。净利率达26.3%,同比上升1.2个百分点。销售规模上升,期末应收票据、应收账款余额为1.5亿元、3亿元,较期初增长了1389%、55%。2010年全年预增40~70%,对应EPS1.33~1.61元。 分业务来看:预计前3季度制剂实现收入约5.7亿元,同比增长约50%;原料药实现收入约4亿元,同比增长超过100%。预计泰嘉实现收入超过3亿元,同比增长约50%。头孢西丁原料药由于产业寡头竞争格局、头孢呋辛原料药受益于基药制度,增长较为突出。 3季度单季度来看:3季度单季度收入环比略降6.9%符合预期,公司制剂增长较为稳定,收入环比下降主要是原料药销售有所回落。我们早在8月3日中报点评中提示3季度原料药销售将有所回落:“7-ACA价格影响头孢原料药价格走势,由于目前7-ACA价格走势较不明朗,下游制剂厂商或采取低库存策略”。目前7-ACA价格看涨,预计下游制剂厂商原料药采购将较为活跃。 储备产品丰富:预计抗凝药比伐卢定近期将获批,与泰佳形成系列化优势,借助现有销售队伍将快速上量;抗感染专利药头孢呋辛钠舒巴坦钠也将进入III期临床;心血管支架目前正处于临床前研发阶段。此外,公司还有2个在研1类心血管类新药以及10余项在研新药。围绕心血管及高端头孢抗生素,预计公司未来每年都有重量级新药上市。 维持业绩预测和“强烈推荐-A”。预计2010~2012年净利润同比增长60%、44%和38%,实现EPS1.52/2.18/3.02元。我们看好公司立足高端专科用药的创新研发的产品系列化优势,当前股价对应2010年预测PE52倍,维持“强烈推荐—A”评级和90元目标价。主要风险是新产品的获批慢于预期。