投资要点: 2013年汽车景气高峰必将再现,2012年是汽车行业增速将明显回升。我国02-03年、06-07、09-10年景气高峰来自于新车需求和换车需求(4年一换)的释放,同时经济周期向上也将明显助推汽车消费;我们认为,2013年汽车景气高峰必将再现,2012年汽车行业增速将明显回升。上汽集团是投资乘用车的首选标的。 核心公司优势明显,份额扩张仍在继续。公司11年销量401万辆(同比+12%), 其中核心子公司上海通用(同比+19%)和上海大众(同比+16%)增长稳定,竞争优势明显,份额持续扩张。预计上海通用和上海大众分别实现利润201和172亿元, 同比30%和42%,推升公司业绩快速增长。 上汽集团投资价值兼顾周期低估值和消费成长性。经济转型背景下,扩大内需改善民生,乘用车消费将是未来消费拉动的重要方向;上汽集团作为乘用车龙头,中长期仍有广阔的成长空间。业绩好和估值低是整个乘用车板块的投资价值所在,优秀龙头汽车公司的中长期价值显现。 新产能即将投放,产能瓶颈将暂时消除。核心子公司上海通用和上海大众长期产品供不应求,生产线超负荷运转。两公司在12年下半年均有30万以上新产能开始投放,缓解产能不足问题,保障13-14年销量和利润的持续增长。 投资建议:不计注入资产影响,预计公司11~13年实现收入3800亿、4403亿和5093亿,归属于母公司净利润为172亿、198亿和241亿,每股EPS 为1.87、2.15和2.61元。我们给予公司12年9倍估值,目标价19元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 经济硬着陆打击汽车消费,市场竞争加剧影响公司毛利,注入资产拉低整体盈利。

公司是是车用铅酸蓄电池的龙头,面临汽车保有量增长和行业整合契机。铅酸电池作为后汽车时代的重要品种,将是受益汽车保有量扩张的最佳品种(汽车保有量4-5倍成长空间),保有量增速进入高速期,抗周期特性明显;公司管理机制灵活,竞争优势凸现,长期看好公司未来的成长空间和潜力。 国家出手铅治理,“政策持续+产品提价”或将推动行业盈利进入中长期拐点。铅污染事件增强行业治理决心,行业供需发生转向,行业盈利能力进入中长期拐点。公司3季度毛利率由19.97%提升24.61%,提价(+15%)推动的盈利改善明显,我们认为本次行业洗牌效果仍将持续,公司将进入良性成长的轨道。 产能规模扩张加速,份额抢占速度加快,行业寡头将形成。预计11年公司实现收入利润增速40%以上;12年公司高速增长仍将延续,主要来自于新增产能的投放,及中高端产品的陆续渗透,预计收入利润增速50%以上;经历行业整合,公司快速响应陆续实现产能扩张,把握契机实现份额扩张,实现寡头垄断地位。 投资建议:我们预计公司11-13年实现收入32.06、46.30和54.59亿元,归属于母公司净利润为3.69、5.93和7.03亿元,11-13年EPS为0.88、1.41和1.67元。考虑公司两年增速,给予11年35倍估值,调高目标价至30元,维持“强烈推荐”评级。

公司10月26日公布11年三季报,实现收入11.20亿元,同比增长19.96%,归属母公司利润1.67亿元,同比增长20.31%,每股EPS为0.30元(增发摊薄后),低于市场预期。主要受制重卡行业下滑,但我们坚定看好公司的竞争实力,将最终成长为世界级曲轴供应商。 我们认为中国曲轴的进口替代和全球分工进程在加速,行业将持续景气。11年公司仍以布局产能,完善“产品+市场”多元化战略为主,未来三年业绩有望持续快速增长。公司成长空间广阔,股价中长期具备上升潜力。 投资要点: 3季度收入和毛利率双双下滑,4季度预计恢复增长。公司主要收入来源为重卡曲轴,受重卡消费低迷打击,公司3季度收入环比下降24.1%,毛利率下滑4个百分点;但我们预计重卡行业即将回暖,销量步入环比上升通道,同时公司将充分受益重卡回暖,收入与毛利率回归合理水平。 公司“产品+市场”多元化战略增强竞争实力。公司在曲轴市场具有绝对技术和管理优势,产品多元化(轿轻中重、工程机械、船用)丰富客户种类,实现宽领域供应;市场多元化(进口替代、整机外包、全球出口)拓展客户范围,实现多市场扩张。公司已成为国内所有主流发动机企业,及康明斯、依维柯、奔驰、卡特彼勒、约翰迪尔的供应商。 公司成长空间广阔,未来高增长可期。我们预计公司未来5年实现销量300万支曲轴、600万支连杆,收入规模超过70亿元,年均收入增速超过30%。11年依托售后和海外市场增长,利润接近2.5亿元;12年轿车、轻型曲轴上量,量增利增;12年以后进军船用曲轴领域,实现量变到质变。 投资建议:我们预计11-13年收入15.2、21.0、28.9亿元,归属于母公司净利润2.31、3.78、5.28亿元,EPS为0.41元、0.68元、0.94元。对应11-13年PE为31.6、19.0、13.7倍,公司具有明显竞争优势的龙头公司,高速成长难以比拟,预计6-12个月目标价16元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:重卡销量恢复过慢、原材料成本上升,将影响公司盈利不达预期。

公司10月27日公布2011年三季报,前三季实现营业总收入13.96亿元,同比增长7.89%,实现归属于上市公司股东的净利润0.62亿元,同比下降28.37%,受制汽车行业整体增速下降、原材料成本大幅上涨和劳动力成本上升,业绩低于预期。我们认为这三点因素短期内很难得到根本改善,因此下调公司全年盈利预测。 传统制动器的进口替代持续深化,制动产品的电子化升级逐步加速,制动技术向轨道交通等领域的外溢即将实现,都将成为制动领域的新空间。公司是汽车制动器龙头,并具有ECU、HCU等核心汽车电子产品的开发能力,最有可能在这些新市场中获得高速发展。 投资要点: 上下游共同挤压公司盈利能力。上游原材料价格一直处于高位运行状态,致使公司成本居高不下;下游汽车销量增速放缓,压制公司提价能力。上下游挤压使公司盈利能力大幅下滑。但公司作为汽车制动器龙头,技术优势明显,未来面临进口替代和技术外溢机遇,空间广阔,长期看好。 公司围绕制动系统实施纵向整合,借助进口替代拓展发展空间。公司是汽车制动器领先企业,同时拥有先进ABS、ESP和电子驻车等汽车电子技术,在技术壁垒不存在的情况下,多种机遇(法规趋紧和新能源自主化)或将促使公司强势突破外资垄断。公司已进入大众在华配套体系,技术过硬与成本优势将助公司在进口替代市场快速发展。 技术外溢开启新市场,多元化扩张成就高增长。公司投入高端铸件生产线,未来或有能力进入铁路、轻轨、军工等领域,拓展市场规模;延伸加工深度,提高产品附加值,提升公司盈利能力。 投资建议:我们预计公司2011-2013年实现收入19.85亿元、23.71亿元和28.62亿元,归属于母公司净利润为0.72亿元、1.08亿元和1.61亿元,EPS为0.25元、0.38元和0.56元。公司面临进口替代与技术外溢机遇,发展前景广阔,未来值得期待。我们给予未来6-12个月目标价10元,维持“推荐”评级。 风险提示:汽车市场景气度下降,原材料价格和人工成本上升等将影响公司盈利水平。

公司10月25日公布11年三季报,公司1-9月实现收入110亿元,同比增长21%,实现利润7.33亿元,同比增长34%,每股EPS为1.41元(配股摊薄前)。超越市场预期,公司公交订单扩张和单车均价提升,助推公司营收和利润增长超预期。 公司11年1-9月份实现各类客车销量3.2万辆,同比增长13%,超越行业增速8.4%,彰显公司的技术、产品和市场优势,份额扩张在持续。 特别公交占比大幅提升至24%(2010为7%),有效抵御客运市场压力。 公司是管理优秀的典范,客车市场绝对龙头,未来消费升级+出口+新能源,“三箭齐发”支撑公司稳定增长。 投资要点: 城市化进程深化,消费升级带动居民出行需求扩张,大中客车景气持续。10年我国城市化率49.68%:城市化率到达50%以前,农村人口迁往城市为主;超过50%以后陆续发生小城市往大城市、大城市郊区化等社会化进程,围绕大城市与郊区、城市群之间的日间流动加大,刺激居民的出行需求。包括城郊长途公交、快速公交系统BRT、集团班车、学校校巴、旅游景区巴士等成为大中客快速增长市场。 出口稳步增长,大中客推动出口结构向上,增长潜力广阔。11年以来客车出口金额屡创新高,大中客占比提升至89%;同时大中客出口价格稳步提升,表明我国客车产品档次在加速提升;出口市场机遇将有效拖延大中客龙头成长空间。 公交客运系统是未来最好的城市节能治堵平台。各项新能源汽车技术在固定路线运行、运行稳定和管理方便的公交系统中能够较快推行;节能空间和城市治堵效能将赢得政府及民众的支持,大中客市场景气长期维持。 公司将分享大中客车市场稳健增长带来的成长机会,维持强烈推荐评级。公司11-13年实现销售客车45,200、56,000和66,000辆,收入154、177和207亿元,归属母公司利润10.61、12.46和15.09亿元,配股摊薄后11-13年EPS为1.60、1.91和2.30元。我们假设公司配股价为现价7折,则公司对应配股摊薄后11-13年PE为10、8和7倍。公司估值低、经营管理优秀、业绩稳定有保障,维持“强烈推荐”评级,6-12个月目标价24元。 风险提示:宏观经济增速放缓影响客车市场需求;原材料大幅上涨和人力成本大

公司10月11日公布9月份产销快讯,1-9月份实现汽车销量297万辆,同比增长11.85%;其中核心合营公司上海大众和上海通用分别实现销量同比增长20%和25%。经过测算,预计公司三季报实现收入2800亿元,实现净利润128亿元,每股EPS为1.39元。 我们认为:1、汽车行业下一个景气高峰在13-14年,来自于汽车消费和经济周期的叠加;2、需求平淡和竞争加剧促使行业盈利能力回调合理水平,但未来行业仍将平稳增长;3、品牌竞争是未来市场主基调,市场分化导致行业利润流入龙头公司,龙头公司盈利能力仍将保持;4、上海汽车股价低估严重,投资价值显现。 投资要点: 汽车行业下一个景气高峰最迟在13-14年出现,根源来自于汽车消费和经济周期的叠加。我国02-03年、06-07、09-10年景气高峰来自于新车需求和换车需求(4年一换)的释放,同时经济周期向上带来的财富效应也将明显助推汽车消费;我们认为,下一个汽车景气高峰预计最迟在13-14年出现。 需求平淡和竞争加剧导致行业盈利能力回调至合理水平,但是行业仍将平稳增长,龙头公司的盈利能力仍将保持。现今的汽车市场以品牌竞争为主基调,市场分化将导致行业利润优先流入龙头公司,历史来看上海汽车依托品牌优势,销量增速远超行业增速,份额持续扩大,盈利能力仍将维持。 股价低估严重,长期投资价值彰显。我们认为汽车消费的内生性需求仍较强(限购说明了需求的旺盛),12年行业增速将回归合理,汽车增速(10%)超越GDP增速,乘用车增速(12%)超越行业。行业竞争仍将维持分化:优势公司业绩稳定,但弱势公司下滑较快。汽车公司的估值风险实现释放,整车和总成零部件普遍处于8-10倍,毋庸置疑优秀龙头汽车公司的股价进入中长期的投资区域。 投资建议:预计公司11~13年实现收入3793亿、4417亿和5194亿,归属于母公司净利润为176亿、200亿和237亿,每股EPS为1.90、2.16和2.56元,我们给予公司11年12倍估值,目标价22.8元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济放缓打击汽车消费情绪,汽车市场需求下滑将影响公司业绩不达预期。

公司是国内非轮胎橡胶的龙头,引领技术突破,成长空间广阔。非轮胎橡胶件产业具备持续升级潜力,仍具有广阔的进口替代和全球分工发展空间。目前公司产品集中在减震和密封产品,新增油封产品业务,技术和产品升级明显。全球非轮胎橡胶件市场超过260亿美元,公司收入不到4亿美元,具有广阔空间!技术升级新市场:进军高端油封产品方向明确,潜力值得期待。本次收购后公司产品将拓延装备制造领域(发动机、变速箱、油缸、油泵、油阀等)的油封产品,产业升级路线明显。公司目标油封产品收入占比30%,高端油封件的毛利率在55%,依托本土化生产净利润率将提升至30%以上,成长机遇较大。 产品升级新路径:国内小批量向全球大批量过渡,提升效率发挥规模效应。公司依托配方、模具、技术和管理的综合优势,在小批次、多品种领域取得领先优势;目前加强全球车型的开拓,提高重要产品的批次规模,提升效率和盈利能力。只有实现了高效率和大规模生产,才能正式走进全球竞争版图。 投资建议:我们预计,未来公司11-13年实现收入31.71亿元、38.01亿元和46.63亿元,归属于母公司净利润为4.06亿元、5.21亿元和6.79亿元,预计公司11-13年实现每股EPS为0.68元、0.88元和1.14元。我们给予11年25倍估值,目标价17元,维持“推荐”评级。 风险提示:经济放缓影响汽车市场景气度,原材料价格大幅上升等将影响公司盈利水平。

公司11年上半年实现收入366.27亿元,净利润35.02亿元。上半年重卡行业回调,导致公司发动机和变速箱产品同比下滑,但公司仍在行业中处于绝对领先地位。 同时重卡产品凭借新车型的优异表现,同比增长5.1%,跑赢行业整体水平。 公司定位全面的动力总成供应商,技术优势奠定垄断实力。公司是国内柴油发动机领域的著名企业,重卡发动机配套的市场份额超过38.6%,5吨以上装载机发动机的配套占比79.2%,大客发动机份额为23.1%。公司未来将持续巩固在动力总成领域的领先优势,发挥包括发动机、变速箱、车桥和整车在内的集成优势。 装配制造和节能减排的核心投资对象。近年我国柴油机产业升级趋势明显,公司依托技术优势,实现宽功率领域的全面扩张,(大功率与奔驰合作、小功率与康明斯合作),市场空间将快速拓展,集群优势将逐渐彰显。产业升级和排放法规趋紧的行业趋势将保持公司的垄断地位和盈利能力投资建议:我们预计公司11-13年实现收入649亿元、728亿元和817亿元,归属于母公司净利润为66.68亿元、78.31亿元和89.56亿元,每股EPS为4.00元、4.70元和5.38元,对应11-13年PE为11.21、11.40和9.71。考虑公司目前垄断优势较为巩固,今年业绩主要受行业波动及公司产能发挥影响,我们基于公司11年EPS给予14倍估值,目标价55元,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济放缓,重卡需求下降,原材料价格上升等将影响公司未来盈利水平。

公司8月29日公布11年中报,实现收入1832亿元,同比增长25%,归属母公司利润85.76亿元,同比增长46%,每股EPS为0.93元,符合我们之前预测的中报业绩在0.93左右。预计全年eps为1.90元,维持“强烈推荐”评级。 我们认为,11年行业增速低于预期已成定局(<5%),但12年增速将较为乐观(>10%),公司业绩增速超过30%,股价却受制11年行业增速,严重低估,PE低于08年年底8.4倍,PB接近两年来的低点2倍,随着明年经济趋势明朗,投资者明确12年增速预期时,股价上涨趋势将形成。 投资要点: 11年增速<5%,12年将超10%,3季度末探底,中期布局正逢其时。我们认为11年汽车行业增速<5%,影响因素包括:政策退出透支需求,10年基数较高;限购和日本地震抑制销量实现;经济悲观预期压制投资和消费热情。我们认为12年汽车消费负面因素少,需求将正常释放;预计随着中报披露及销量数据公布,行业将在3季度末实现探底。 11年汽车增速回调,品牌竞争主导,中高端合资品牌与低端自主品牌冰火两重天,公司品牌市场优势支撑稳定增长。公司上半年实现汽车销量200万辆,同比增长13%,但是产品结构明显向高档合资品牌上移,上海大众和上海通用分别实现销量58万辆和61万辆,同比增长28.0%和27.5%,在公司狭义乘用车的占比由10年的54%大幅提升至62%,盈利能力大幅提升!高速发展中,积极转型加快战略布局,未来市场领先一步。合资品牌加大在华投入力度,同时自主品牌积累成熟,乘用车、重卡、轻卡、轻客业务全领域扩张企图明显,快速挺进600万规模,谋划全球霸业;新能源汽车的多条路线技术储备充足,新能源汽车渗透切换过程中,领先优势将更明显,份额领先将扩大化。 投资建议:预计公司11~13年实现收入3793亿、4417亿和5194亿,归属于母公司净利润为176亿、200亿和237亿,每股EPS为1.90、2.16和2.56元,我们给予公司11年15倍估值,目标价28元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济放缓打击汽车消费情绪,汽车市场需求下滑将影响公司业绩不达预期。

公司8月25日公布11年半年报,上半年实现收入7.67亿元,同比增长21.4%,实现归属上市公司股东净利润1.30亿元,同比增长1.6%,每股EPS为0.42元,低于市场预期。主要原因来自原材料的成本上升,导致产品毛利率降低。我们调低公司11年EPS预测至0.81元。 公司作为大中客空调供应商龙头,依托技术优势渗入乘用车领域,并积极开拓轨道交通和冷链物流市场,多元化机遇明显,值得关注,给予“推荐”评级。 投资要点: 大中客空调市场稳定增长,乘用车空调快速扩张。11年上半年大中客实现增长4.85%,公交客车增长更快,公司大中客空调销量达到1.6万台,收入增速17.32%; 公司加快乘用车空调市场渗透,下游市场需求不振背景下,实现28.40%的销量增长,维持20%的市场占有率。 原材料成本高位运行,压低公司业绩,新业务值得期待。受制铜和铝原材料价格高企,同时人力成本上升,综合毛利率下滑3.16个百分点,预计随着通胀压力的环节公司盈利能力将有所恢复。作为车载空调龙头,在大中客空调领域优势明显,积极渗入乘用车空调领域,并将陆续切入轨道交通空调和冷链物流领域,未来市场前景广阔,值得关注。 进军轨道交通和冷链物流领域,带来巨大成长潜力。公司作为内资车载空调的代表,技术优势促使其积极开拓外延潜在市场。公司着力开拓的市场包括轨道交通空调市场和冷链物流市场,其中各地城市地铁建设完工进入高峰期,轨道交通空调将进入爆发增长期,毛利提升空间高;而冷链物流行业随着铁路基建的完善或将进入黄金发展期,冷链物流需求可能实现井喷,接力公司未来成长投资建议:预计公司11-13年收入15.94、20.00和23.85亿元,净利润为2.51、3.37和4.00亿元,同比增长9.9%、34.1%、18.7%,每股EPS为0.81、1.08和1.28元,对应PE为22、16和14倍。11年中报业绩略低于预期,但公司技术优势和潜在市场依然未变,看好长期前景,6-12个月目标价21.27元,给予“推荐”评级。 风险提示:汽车行业持续不景气,轨道交通和冷链物流业务开拓低于预期。

借鉴印度曲轴龙头巴勒特成长路径,天润曲轴具备类似的技术升级趋势、市场环境和成长潜力,股价具有黄金投资价值。巴勒特从02年到05年沿袭同质多元化发展路径,从简单铸造加工升级为锻造及精加工,海外扩张。收入增长近10倍,股价涨幅数十倍;天润曲轴产品多元化开拓完毕、产能布局完成,将进入行业整合、海外扩张的高速成长期,黄金投资价值显现。 并购影响深远,启动行业整合,全球布局指日可待。公司本次收购,直观效果是区域布局产能,完善客户配套,实现产能扩张(30%),巩固成长基石;实质是公司技术管理优势的强化,在行业压力大的周期背景下,并购竞争对手,剑指行业寡头地位;经过本次并购,公司将实现穿越周期的高速增长,彰显“高成长、低估值”的投资价值。 公司“产品+市场”多元化之路越走越坚实,越走越确定。公司在曲轴市场具有绝对技术和管理优势,重、中、轻、轿车和船用曲轴多种产品赢得广泛市场,产能实现全面布局;市场开拓加速,产品能够为国内所有主流发动机企业供货,并已成为康明斯、依维柯、奔驰、卡特彼勒、约翰迪尔的全球供应商。产品+市场多元化完成将加快公司成为全球领先的发动机零部件供应商。 投资建议:基于预期,11-13年增发摊薄后(摊薄比例18%)EPS为0.63元、0.91元、1.26元,对应11-13年PE为23、16、12倍;对于产业升级的优秀代表企业,将保持三年年均40%+高速增长,成长空间广阔,成长速度明确,估值过低,我们给予11年合理估值35倍,调高6-12个月目标价22元,维持“强烈推荐”评级风险提示:重卡销量恢复过慢、原材料成本上升,将影响公司短期盈利不达预期。

2季度多重利空释放,业绩低于预期。公司的主要原材料塑料粒子和光源(占原材料80%)价格上涨超过14%,汽车销量增速下滑倒逼公司无法提价,同时日本地震导致花冠的前灯销售停滞,盈利能力受制,2季度毛利率下滑接近9.6个百分点。 坚定看好内资车灯企业技术突破加速,进口替代机遇保证公司实现年均30%以上高速增长,并成长为汽车车灯的龙头公司。10年我国车灯配套市场178.45亿元,15年将达到340亿元;公司目前收入8.7亿元,国内第五,内资第一;进口替代加速的背景下,公司稳健增长值得期待。 内资车灯企业具备明显的技术突破机遇,市场空间广阔、盈利潜力巨大。目前国内车灯市场的外资占比超过74%,占据主流合资品牌车型。星宇股份已进入合资品牌配套体系,并介入高毛利的前照灯和后组合灯;车灯是汽车美观件和易新件,新产品更新频繁,高毛利(前照灯35%、后组合灯30%)较易维持。 公司成长潜力来源:新产品+结构上升。车灯作为零部件,面对上下游压力,需要通过新产品更迭,消化上游原材料成本上升及下游产品下降的压力,我们看好公司未来更多新增车型的开发和替换速度,巩固维护毛利率水平;公司产品中大灯占比和高端车型占比的提升,将促使单车配套价值有望由568元/辆提高至1000元/辆,产品结构上升和产能释放助推公司业绩高速成长(11-13年复合30%+)。 股价主要催化剂来源:新增高端车型前照灯和后组合灯订单、横向和纵向并购。 投资建议:预计公司11-13年收入11、15和20亿元,净利润为1.65、2.44和3.51亿元,同比增长22%、48%、44%,每股EPS为0.70、1.03和1.48元,对应PE为29、20和14倍。11年中报业绩低于预期,股价短时承压,但内资车灯进口替代趋势不改,看好长期前景,维持6-12个月目标价25.50元,“强烈推荐”评级。 风险提示:新车型开发速度低于预期,原材料价格上升等将影响公司盈利。

发挥产能优势实现快速扩张,行业整合提前达成销量和利润目标。公司半年销售和利润增速超过40%,主要是公司发挥产能优势实现快速扩张,期间面对行业整合机遇,恰逢淡季和库存消化,公司销量及利润任务提前完成;经历整合,公司快速响应实现产能搬迁,全年产量目标几乎不受影响,确保业绩具备超预期潜力。 国家出手铅治理,“政策持续+产品提价”或将推动行业进入中长期拐点。近期铅中毒和铅污染恶性事件增强政府长期治理铅酸电池行业的决心,政策持续将有助于铅酸电池行业进入中长期拐点。我们认为本次行业洗牌力度将会超预期,铅酸电池制造行业将进入较长的改善周期,龙头涨价的潜力将提升行业盈利能力。 政策持续将促使长期供需出现转折,短期产品涨幅达到10%,未来两年业绩值得期待。如果政策治理力度持续和相关法规强力执行,落后小产能面临退出,两年内市场将面临供不应求;同时行业集中度提升,增强上下游议价能力,目前售后市场产品涨价幅度已达10%,假设涨价幅度能够维持,11-13年EPS增厚幅度为0.17、0.46、0.57,我们调高11-13年EPS为1.00、1.61和2.00元。 投资建议:我们预计公司11-13年实现收入31.82、41.80和53.09亿元,归属于母公司净利润为4.20、6.72和8.42亿元,11-13年EPS为1.00、1.60和2.00。考虑公司两年增速,给予11年30倍估值,上调目标价至30元,及“强烈推荐”评级。 风险提示:铅酸电池行业治理不持续、铅价大幅上涨将影响公司盈利不达预期。

城市化进程深化,消费升级带动居民出行需求扩张,大中客车景气持续。10年我国城市化率49.68%:城市化率到达50%以前,农村人口迁往城市为主;超过50%以后陆续发生小城市往大城市、大城市郊区化等社会化进程,围绕大城市与郊区、城市群之间的日间流动加大,刺激居民的出行需求。包括城郊长途公交、快速公交系统BRT、集团班车、学校校巴、旅游景区巴士等成为大中客快速增长市场。 出口稳步增长,大中客推动出口结构向上,增长潜力广阔。11年以来客车出口金额屡创新高,大中客占比提升至89%;同时大中客出口价格稳步提升,表明我国客车产品档次在加速提升;出口市场机遇将有效拖延大中客龙头成长空间。 公交客运系统是未来最好的城市节能治堵平台。各项新能源汽车技术在固定路线运行、运行稳定和管理方便的公交系统中能够较快推行;节能空间和城市治堵效能将赢得政府及民众的支持,大中客市场景气长期维持。 公司将分享大中客车市场稳健增长带来的成长机会,维持强烈推荐评级。预计配股后,公司11-13年实现收入157、189和209亿元,净利润11.15、14.07和16.38亿元,配股摊薄后EPS为1.65、2.08和2.42元。我们假设公司配股价为现价7折,则11-13年对应配股摊薄后PE为12.81、10.76和8.79。公司估值低、经营管理优秀、业绩稳定有保障,维持“强烈推荐”评级,6-12个月目标价32元。 风险提示:宏观经济增速放缓影响客车市场需求;原材料大幅上涨和人力成本大幅上升将影响公司业绩。

公司7月30日公布11年半年报,实现收入8.07亿元,同比增长31.69%,归属母公司利润1.29亿元,同比增长41.40%,每股EPS为0.27元(增发摊薄前)。符合我们预期,公司高成长得到业绩的进一步验证。 根据曲轴行业现状和公司经营近况,我们认为中国曲轴的进口替代和全球分工进程在加速,维持对曲轴行业持续景气的观点。11年公司仍以布局产能,完善产品多元化(轿轻中重、工程机械、船用)和市场多元化(进口替代+整机外包+全球出口)战略为主。未来三年业绩持续快速增长,年均增速接近45%,公司成长空间广阔,股价中长期具备上升潜力。 投资要点: 曲轴进口替代、整机外包及全球分工进程加速,公司受益份额扩张。近年中国柴油机市场跟随城市化进程,卡车经历“轻重并举”过渡,轻卡和重卡爆发增长。 而今发动机正逐步演化“排量上升”,以满足排放和节能需求。新型发动机持续开发加快进口替代、整机外包、全球出口趋势,公司依托技术优势持续扩张份额。 公司“产品+市场”多元化之路越走越坚实,越走越确定。公司在曲轴市场具有绝对技术和管理优势,重、中、轻、轿车和船用曲轴多种产品赢得广泛市场,产能实现全面布局;市场开拓加速,产品能够为国内所有主流发动机企业供货,并已成为康明斯、依维柯、奔驰、卡特彼勒、约翰迪尔的全球供应商。产品+市场多元化完成将加快公司成为全球领先的发动机零部件供应商。 公司经营战略清晰,五年维持高增长。我们看好,未来5年实现销量300万支曲轴、600万支连杆,收入规模超过70亿元,年均收入增速超过30%。11年依托售后及海外市场增长依然乐观,利润接近3亿元;12年轿车、轻型曲轴上量,量增利增;12年以后涉足船用曲轴领域,实现量变到质变。 投资建议:基于预期,11-13年增发摊薄后(摊薄比例18%)EPS为0.53元、0.79元、1.15元。对应11-13年PE为23.4、15.7、10.7倍,尽管11估值相对较高,但对于一个高成长的优秀公司,高速成长难以比拟,11年合理估值35倍,维持6-12个月目标价18元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:重卡销量恢复过慢、原材料成本上升,将影响公司盈利不达预期。