事件: 公司公告,2011年上半年实现营业总收入80,718.23万元,同比增长31.69%;实现归属于上市公司的净利润12,920.77万元,同比增长41.40%;每股收益0.27元。 点评: 传统优势重型曲轴业务稳定增长、中轻型曲轴业务快速拓展:重型曲轴业务仍是是公司核心业务。公司前次募集项目的完工并达产,上半年新增重型曲轴较去年同期增加了15.7万支,公司重型曲轴实现营业收入61,512.43万元,占主营业务收入的比重为79.00%,同比增长28.84%,继续保持了稳定增长趋势。同时,公司中、轻型曲轴业务快速增长,上半年分别实现收入5,821.88和5,956.24万元,同比增长80.23%和34.46%。公司适度的发展中、轻型曲轴产品,将有利于公司移植现有的技术优势和客户优势,开发市场需求规模更为庞大的中、轻型曲轴市场,并有望形成在中、轻型曲轴市场的优势地位,进而平滑重型曲轴行业周期波动对公司收入的影响。中、轻型曲轴产品的拓展也增强了公司适应客户需求结构的调整,满足客户多样化的需求,巩固与客户长期合作关系。随着重型曲轴传统业务的稳定增长以及中轻型曲轴产品的拓展,全年公司业绩维持高增长可期。 海外业务拓展力度加强,有望迎来收获期:产能不足限制公司海外市场拓展的力度, 公司长期优先保证国内市场需求,导致公司在海外客户拓展的有限。募投项目产能的获得释放,为公司积极接洽海外客户提供条件。除此前与印度利兰合作外,近期公司与约翰迪尔公司、康明斯公司英国达林顿工厂签订合作协议,进入国际产业巨头供应商体系, 未来公司有望获得多种类型产品配套机会以及同步研发配套曲轴产品的优势地位。另一方面,与知名企业的合作示范效应明显,有利于吸引更多的潜在客户。看好公司在产能瓶颈消除后,海外市场的大力拓展。 曲轴毛坯自给率提高,纵向整合稳定供应、提升利润空间:控股子公司文登恒润锻造有限公司曲轴毛坯产能利用率不断增长,承担了公司近三分之二的外购曲轴毛坯,上半年文登恒润锻造实现营业收入15,298.03万元,实现归属于上市公司的净利润2,297.39万元,占公司合并净利润的16.79%,成为公司稳定的利润来源。毛坯自给率的提升,保证了公司曲轴生产的有序进行,同时同一区域优势有效降低了曲轴毛坯的运输成本、拓展了利润空间。 盈利预测与估值:我们预测2011、2012年摊薄后每股收益分别为为0.693和0.791元。对应动态市盈率为21.13和18.51倍。公司作为曲轴行业的领先者,随着产能的释放、产品系列的丰富以及海外市场的顺利拓展,长期看好公司未来发展,维持“推荐”评级。 风险提示:1.原材料价格上涨;2.国内市场需求大幅下滑;3.试制产品不达标。

盈利预测与估值:我们预测2011、2012年摊薄后每股收益分别为0.560和0.725元。对应动态市盈率为32.26和24.91倍。随着公司在船舶海工设计领域市场综合服务能力的提升及游艇业务的顺利开展,给予“谨慎推荐”评级。

盈利预测与估值:我们预测2011、2012年摊薄后每股收益分别为0.291和.384元。对应动态市盈率为64.32和48.65倍。考虑到公司在航空发动机产业的平台地位及持续受益于国产航空发动机市场需求的旺盛,给予“推荐”评级。

公司业绩平稳增长:上半年,公司业绩保持平稳增长,实现营业收入1.61亿元,同比增长16.94%,营业利润2437万元,同比增长11.78%,归属上市公司净利润2388万元,同比增长14.42%,摊薄后基本每股收益0.23元,同比增长14.42%。综合毛利率40.03%,相比上年同期下降2.5个百分点。 冶金阀门业务止跌回升: 上半年,公司传统冶金阀门业务实现营业收入1.03亿元,同比增长28.7%,这也是自2009年以来,公司冶金阀门业务首次由负增长转为正增长。在受日本福岛核事故影响,我国核电行业未来发展前景暂时不甚明朗的情况下,传统业务的增长能够为公司业绩保持平稳提供有力支撑。虽然冶金阀门业务营业收入同比大幅提升,但受成本影响毛利率水平相比上年同期下降了5.1个百分点。预计未来公司冶金阀门业务将重新焕发活力。 募投产能达产助力公司核电阀门业务: 核电阀门业务作为公司重要的新业务,上半年,实现营业收入5413万元,同比微降0.2%,毛利率48.21%,相比上年同期提高了2.8个百分点。去年公司募投项目主要投向核电阀门产能扩张,相关项目已陆续进入达产期,另外公司目前核电阀门在手订单充沛,能够很好的满足新增产能的生产需求,对公司业绩形成贡献。 拓展新业务谋求多元化发展:依托在工业阀门领域积累的市场和经验,公司正致力于开拓石油石化阀门、火电阀门、煤化工阀门等新业务市场。 其中火电阀门与公司目前业务较为相近,目前公司已拿到山东电力总包的印度ITPCL 燃煤电站两台60万千万机组1885万元的订货合同。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年的EPS 分别为0.55元、0.69元和0.85元,对应动态市盈率分别为42.08倍、33.59倍和27.06倍,继续维持对公司谨慎推荐的投资评级。 风险提示:1、原材料成本大幅上升,降低公司毛利率水平;2、我国核电行业发展规划出现重大变动;3、新业务市场开拓受阻。

事件: 公司公告,上半年实现营业收入36,105.29万元,同比增长 52%;归属于母公司所有者的净利润4,817.04万元,同比增长54%;每股收益0.16元。 点评: 在手订单饱满,主要业务延续快速增长势头,全年业绩可期。上半年,公司物流与仓储自动化成套装备、自动化装配与检测生产线及系统集成、工业机器人及交通自动化系统四大业务收入分别为1.09、1.07、1.01和0.44亿元,同比增长分别为51%、85%、23%和72%。自动化成套装备广泛应用于汽车行业,应用涵盖了汽车及汽车零部件生产、加工、仓储的全过程,在变速箱装配线及汽车发动机总装线领域已经具备替代国外产品的能力。公司工业机器人产品丰富、系统集成能力提升,竞争优势明显。产品涉及焊接机器人、清洁机器人等,特别是在移动机器人领域,占据国内高端市场 50%以上的份额, 市场地位巩固。公司在手订单饱满,全年业绩可期。上半年公司订单实现爆发式增长, 新签合同约 7.51亿元,占去年全年合同总额的 89%。主要产品需求旺盛,看好公司全年业绩高速增长。 公司掌握核心技术、具备快速移植能力,新的应用领域亮点不断。公司拥有工业机器人控制技术、点焊机器人技术、弧焊机器人技术、AGV 技术、激光加工机器人技术、洁净环境机器人技术、智能服务机器人技术、IC 装备等工业机器人的核心技术,并达到世界先进水平。产品应用范围不断扩展,目前已广泛应用于汽车整车及汽车零部件、工程机械、轨道交通、低压电器、电力、IC 装备、军工、烟草、金融、医药、冶金及印刷出版等众多行业,新的应用领域亮点不断。公司全自动式电池换装系统应用于北京航天桥电动汽车全自动换电站,效果良好,并有后续采购项目意向。在新能源领域,公司开发设计的柔性化装配检测系统,实现了对太阳能电池小批量多品种的物料全自动输送、太阳能装配过程玻璃管全自动装配、自动配料及输送、玻璃管装配体全自动真空定量注液、玻璃管装配体自动清洗烘干、太阳能电池总成装配、太阳能电池生产过程监控及管理,有效提高成品率,进口替代空间巨大。另外在纳米绿色制版打印成套设备、新型激光焊接机及电梯卫士等产品市场需求广阔,显示出公司技术与产品广阔的应用空间。 人口红利减弱与下游产业升级将持续驱动公司业绩长期快速发展。随着国内人口红利因素的逐步淡化,低成本劳动力无限供给将无法再现,为自动化技术与机器人技术的广泛应用创造了条件。同时下游产业升级趋势日益明显,传统产业向高端装备制造及新型产业转型将创造新的市场需求,公司将长期受益于下游行业自动化程度的提高。盈利预测与估值:我们预测2011、2012年摊薄后每股收益分别为0.507和0.730元。对应动态市盈率为47.86和33.28倍。考虑到下游产业转型所带来的市场需求及公司在工控及自动化领域的市场地位,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:1.来自国际行业巨头的竞争压力较大;2.经济下行导致下游需求降低; 3.技术尚有提升空间。

点评: 产能释放保障拓展海外市场战略顺利实施。受益于下游重卡及工程机械行业近年的高速增长公司重型曲轴需求旺盛,公司具有数十年专业化曲轴生产的悠久历史,技术实力雄厚,具备自主研发高端产品的能力,特别是在重型曲轴业务保持长期稳定高速增长, 公司坐拥技术及市场优势,在国内重型曲轴行业龙头地位巩固。尽管近年来公司也致力于海外业务的拓展,但是公司产能不足一直限制海外市场拓展的力度,并迫使公司采取优先保证供应国内市场需求的策略,制约了公司在海外客户拓展的力度。随着公司募投项目近期陆续投产,主要产品产能获得释放,也为公司积极接洽海外客户提供了保证。此次与约翰迪尔公司及康明斯公司英国达林顿工厂的合作协议的签署,显示了公司主动出击海外市场、实现以供应国内市场为主向海内外市场并举战略的转变,预计公司即将迎来海外市场拓展的收获期。 进入国际产业巨头供应商体系,合作前景广阔、空间巨大。此次涉及签订合作意向的企业分别为约翰迪尔公司和康明斯公司英国达林顿工厂。约翰迪尔公司是世界领先的农业和林业领域先进产品和服务供应商,是主要的建筑、草坪和场地养护、景观工程和灌溉领域先进产品和服务供应商,目前在11个国家设有工业制造基地,产品远销160多个国家和地区。2010财年,其销售收入和利润分别为260和19亿美元,并计划到2018年实现 500亿美元的销售额,未来重点开拓农业和工程机械两个增长领域,近期实施了包括俄罗斯、印度等项目,制造两头忙、四轮驱动装载机和联合收割机,并于2010年12月宣布设立中国工程机械工厂的计划,用以生产四轮驱动装载机和挖掘机。康明斯公司是全球最大的独立发动机制造商,为全球190多个国家的客户提供服务。2010年实现销售额132.3亿美元,净收益10.4亿美元。康明斯全球拥有18个发动机系列、排量范围为2.8~91立升,功率范围覆盖60~3500马力,广泛应用于重型卡车、中型卡车、巴士、房车、轻型商用汽车和皮卡车等公路用车辆,以及工程机械、矿山设备、农业机械、船舶和铁路等非公路领域。两家企业在行业内堪称巨头,此次协议作为合作的开始,仅限定在指定型号曲轴产品,预计随着双方合作的顺利进行,必然会拓展合作产品领域。同时此次合作也显示公司在曲轴领域具有的竞争力,示范效应明显,有利于吸引更多的潜在客户。 出口市场短期即见效益,长期更为看好。此次与约翰迪尔公司合作项目年供货量为5万支曲轴,年可实现销售收入 4500万元,今年主要完成样件试制工作,预计明年开始将贡献业绩。与康明斯合作已经进入批量供货,根据公告,8、9月份订单合计为10000支,增加销售收入2400万元。预计全年海外业务收入将延续大幅增长趋势。长期来看, 随着约翰迪尔公司产品的成功试制及批量供货,未来海外市场有望成为业绩亮点。 盈利预测与估值:维持此前对公司盈利预测,暂不调整。我们预测2011、2012年摊薄后每股收益分别为0.693和0.791元。以7月26日收盘价计算,对应动态市盈率为22和18倍。公司作为曲轴行业的领先者,随着产能的释放、产品系列的丰富以及海外市场的顺利拓展,长期看好公司未来发展,维持“推荐”评级。 风险提示:1.原材料价格上涨将影响公司的盈利能力;2.国内市场需求大幅下滑; 3.试制产品不达标。

摘要: 后工业化产业升级催生中大型高端数控机床需求:我国长期内仍将是机床需求第一大国。近年来我国陆续出台相关政策,加大对机床行业的扶持力度。特别是“十二五”机床重大专项的实施,预计2020年行业将形成高档数控机床的自主开发能力,满足航空航天、船舶、汽车、发电设备领域对高端机床产品的需求。 行业服务需求凸显、服务能力提升产品价值:机床行业是为下游制造业提供工具的制造业,与用户个性化需求高度密切。经营模式具有多品种、小批量、定制及成套供应,在为客户提供产品的同时,需为客户提供解决方案。在整个设备寿命周期之内,要求提供完整的服务和支援,行业的发展提供产品向提供服务的方向转变。 大型、重型化产品转型战略稳步实施,契合下游行业产业升级趋势:近年公司加快重点发展高速、高精、多轴、复合、大型的数控机床,特别是在数控铣床、数控磨床和加工中心以及普通铣床、普通磨床具有长期积累。随着4万亿投资效应的淡化,机床行业将恢复到正常的发展轨道,大重型机床将成为下游需求的重点。而公司在保证中小型机床生产的同时,稳步实施大型、重型产品转型策略,以适应未来需求结构的变化。公司具备部分机床关键功能部件自主设计生产的优势、保证上游供应稳定,公司在HD500数控系统和高精度磁电式编码器技术水平分别达到了国内领先和国际先进水平。公司动静压结合的主轴支撑技术,技术水平达到国际先进。对关键功能部件的掌握,提升了公司自主设计、研发高性能产品的能力,有利于产品竞争力的提升。 技术与服务的综合能力造就公司市场竞争力:公司通过与希斯庄明的长期合作,借力国外先进设计、生产制造技术,实现了现有产品升级改造。公司已具有较强的技术研发及服务能力等综合竞争能力,看好公司竞争力在新的业务领域的扩张。 产业链拓展成效显著、多元化进程实施顺利:公司将利用自身设备研发优势,进军大型零件的加工领域,通过旗下华东重工与华东重型装备形成完整上下游产业链,拓展新的业务空间。公司此项业务作为既定战略,目前按计划正常进行,预计公司将加大投入力度,尽快形成产能,释放公司业绩。 盈利预测与估值:公司处于高铁轨道磨床订单大幅下降导致业绩下降以及日本核电事故不利环境下,但是公司作为大、重型型机床制造领域的重要企业,随着下游需求的逐步回暖,有望走出经营低谷。我们预计,2011至2012年的营业收入分别为8.61和11.21亿元,净利润分别为1.04和1.52亿元,对应的摊薄后每股收益分别为0.406和0.592元,对应动态市盈率为40.66和27.83倍。给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:1.大、重型精密机床需求未能如期复苏。2.核级部件加工业务资格未能获得。

摘要: 我国汽车零部件产业发力全球汽车配套市场:国内汽车产量快速增长带动零部件产业蓬勃发展,汽车零部件工业综合竞争力增强,产业集群逐步成形。零部件企业经营情况逐步改善。未来我国汽车产业仍将持续保持较快发展,加之汽车保有量的持续增加, 预计整车配套及售后市场对零部件需求将保持旺盛。零部件行业低成本因素淡化、产品高技术含量化特征显现,我国零部件工业新产品产值增速保持了高于工业产值的发展势头,显示新产品贡献度提升的趋势在强化,产品技术含量产品对销售收入的贡献在增强。随着零部件行业经营效益的改善及产品技术质量的提升,配套全球汽车市场成为我国汽车零部件厂商发展的目标。国内零部件逐步受到全球认可,全球大型汽车生产商正从中国进口越来越多的零部件,为行业龙头的发展提供了良好的发展机遇。 产能扩张与结构优化并举、持续强化行业龙头地位:公司在重型曲轴优势地位明显, 业务持续保持长期稳定高速增长,与潍柴动力、东风康明斯、一汽锡柴、广西玉柴、上柴股份等主机厂建立起稳定的战略合作关系,产能扩张有助于与更多的下游主机厂商建立配套关系。同时,公司适度布局应用量大面广的中、轻型曲轴,以及积极强化轿车和船用曲轴业务,有利于业务结构的优化,并培育新的优势业务。 借力既有优势、扩展新产品市场:连杆、曲轴具有相关性,公司开拓连杆业务具有优势。发动机连杆和曲轴同属于内燃机的五大核心零部件,公司产品定位高端。能够同步实现研发、试制曲轴、连杆产品,为客户提供曲轴连杆成套的服务。既有客户曲轴业务合作关系有望推动连杆业务的快速发展,推动曲轴连杆业务协同发展。目前连杆产品主要配套康明斯重型内燃机产品,产能尚未有效释放,随着现有配套服务的示范效应, 连杆业务有望向现有客户快速拓展。 订单承接能力增强、多样化服务能力提升、有效拓展海外市场:随着公司各种类型曲轴产品产能的扩张,公司将不受产能制约,能够更有效的开发潜在的客户,并增加现有客户新配套品种,市场空间有效拓展。 盈利预测与估值:随着公司首发募投项目全部达产,同时假设非公开发行募投项目顺利实施,预计公司业务收入继续保持快速增长。我们上调公司的盈利预测,2011至2012年的营业收入分别为 20.03和23.88亿元,净利润分别为 3.57和4.07亿元,对应的摊薄后每股收益分别为1.38和1.58元,对应动态市盈率为 20.90和18.31倍。公司作为曲轴行业的领先者,随着产能的释放及产品系列的丰富,给予“推荐”评级。 风险提示:1.原材料价格上涨。2.重卡行业市场需求波动的风险。

受益于汽车及工程机械行业的高速发展,齿轮零件需求持续旺盛:2010年,国内汽车及工程机械行业继续保持高速增长,汽车齿轮及工程机械齿轮占比分别为40%及7%左右。汽车产业在购置税优惠、以旧换新、汽车下乡等政策的推动下,延续了高速增长态势,2010年全国汽车产销1,826.47万辆和1,806.19万辆,同比分别增长32.44%和32.37%。同期,工程机械行业业务收入达3565亿元,同比增长58.45%。汽车及工程机械行业的繁荣带动齿轮行业的快速发展,创造了可观的主机配套市场需求,同时随着保有量的增加,社会维修市场需求逐步增加。尽管2011年1季度汽车产销量增幅大幅下降,但我国汽车消费仍有较大的增长空间,长远仍将保持稳定增长,对齿轮零件的旺盛的需求仍将延续。 2010年公司收入增长强劲,增速远高于行业平均水平:2010年,齿轮及传动系统行业实现销售额1450亿元,同比增长20%。而公司全线齿轮产品收入保持高速增长,营业收入增速达59.21%。其中,乘用车齿轮收入增长30.32%、商用车齿轮收入增长73.08%、电动工具齿轮107.57%、工程机械齿轮147.60%、摩托车齿轮收入增长28.51%。同时在原材料价格波动不利影响下,产品毛利率有所波动,但仍处于较高水平。收入的快速增长及较高的毛利率为公司业绩提升奠定基础。 公司专注于齿轮零件领域,规模优势明显:目前齿轮行业生产企业较多,行业集中度较低。大部分国内齿轮生产企业在生产齿轮零件的同时,也生产变速器等总成装置。而公司专注于齿轮零件生产,产品型号多达4,000多种,具备技术和规模优势,在行业集中度提高的过程中,公司有望占据优势地位,获得高于行业的增速。 公司与下游整车及传动装备生产商配套关系稳固:公司已与国内外大型传动设备生产商和汽车生产企业建立了长期的合作关系,成为东安发动机、陕西法士特、上海汽车齿轮一厂、杭州依维柯、奇瑞汽车、东风变速箱、广西玉柴、沈阳上汽金杯、美国约翰迪尔等业内厂商的供应商,行业地位巩固。 盈利预测与估值:随着市场需求的持续旺盛及行业集中度的提高,加之对基础件行业支持政策力度的加大,公司有望获得持续的快速发展。我们预计公司2011至2013年每股收益分别为1.314、1.421和1.755元,对应的市盈率分别为29.91、27.66和22.40,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:1、汽车齿轮需求大幅波动;2、原材料价格不利波动。

事件: 公司公告,10年实现营业收入 营业收入 621.84 亿元,同比增长 53.48%;实现归属于母公司净利润 19.09 亿元,同比增长 45.12%;每股收益0.23元。公司拟每股派息0.05 元。 点评: 产品结构调整效果显现,高附加值产品业务增速显着:机车业务受益于和谐系列电力机车销量提高,实现收入149.21 亿元,同比增长64.96%;客车业务保持高速增长, 全年实现收入151.01 亿元,同比增加104.66%。动车组集中交付带动动车组业务同比增长228.58%,收入达到116.77 亿元。全年高附加值的动车组占客车业务收入的比例较上年提高29 个百分点,达到77%。产品结构的优化带动机车及客车市场份额的提升,机车、动车组业务份额分别较上年提升6 个和13 个百分点,期末达到45%和44%。 公司城轨地铁车辆规模行业第一的地位继续巩固:2010 年公司实现年产地铁约1200 辆,实现业务收入51.63 亿元,同比增长131.55%。公司具备研发并批量多种材质、单双轨不同运行方式、旋转和直线电机不同牵引方式及A、B、C 车型的能力,成为全球生产规模最大、研发能力最强的城铁车辆研制和出口基地。随着国内城轨地铁进入快速发展期,公司城轨地铁业务收入有望延续高增长的态势。 货车业务保持平稳增长,未来存在快速增长的空间:随着国内经济的逐步好转,铁路货运需求量恢复增长,带动货车车辆需求增加,全年实现销售收入82.17 亿元,同比增长22.46%。目前公司大轴重货车和快捷货车已列入国家《重大技术装备自主创新指导目录》,随着货运重载化、快捷化改造的逐步推进,有望成为货运车辆的主力产品。 依托现有技术优势积极拓展多元化业务:公司充分发挥在主业研发过程中形成的技术积累,低成本的拓展风电设备、养路机械等多元化业务,推出路基处理车、钢轨打磨车及风电机、风电双馈电机变频器等产品,培育新的业务增长点。 国际市场拓展有望加速:2010 年,公司完成沙特麦加地铁、泰国 BTS 地铁、香港地铁、伊朗马沙德轻轨等项目试制,澳大利亚FMG 公司260 辆40 吨轴重矿石车完成, 实现CKD9B 型窄轨内燃机车批量出口新西兰,同时公司积极布局东南亚市场,国际市场拓展顺利,2010 年国际市场业务收入增幅为96.20%,国际业务有望成为未来业务亮点之一。 公司技术优势明显,毛利率有望持续改善:公司在高速动车组、大功率机车、大型养路机械、新型重载快捷货车已具备研发和生产能力,并形成系列产品,能够满足市场多样化的需求。2010 年,公司综合毛利率为12.97%,较上年略有提高。随着高技术含量的产品收入占比的提高,毛利率将持续改善,带动业绩提升。 铁路机车车辆需求继续旺盛,城轨地铁需求初步启动: 2011 年,高铁将有4715 公里投产,加之高铁网络的初步成型,列车运行密度提升将增加对铁路设备的需求。同时,我国城轨地铁建设尚处于初期,根据不完全统计,国内城市轨道交通远期规划里程为约1.2 万公里,有效保证公司长期发展。 盈利预测与估值:我们预计公司2011 至2013 年每股收益分别为0.338、0.452 和0.554 元。对应的市盈率分别为22.13、16.52 和13.48,给予公司“推荐”评级。 风险提示:1、铁路建设政策调整;2、国际需求不达预期。

动车组业务板块收入增长迅猛:高铁建设进入释放期,2010年末我国高铁投入运营里程达8358公里,随之带动对动车组需求的增加。同期,公司新造动车组744辆,同比增长89.79%,实现营业收入146.84亿元,同比增长84%;动车组业务已经成为公司第二大业务板块。截至2010年底,公司共交付高速动车组295列,占在线运营高速动车组总量的65%,累计国内市场占有率超过60%,市场份额提升。公司已形成完善的动车组研发平台,具备产品设计、研发、检测等核心能力,未来随着CRH380A新一代高速动车组量产及投入运营,动车组业务板块有望保持快速增长。尽管受动车组替代效应影响,普通客车的采购量降低,公司客车业务规模收缩,实现销售收入42.36亿元,同比降低6.58%,但是,未来动车组将逐步成为客运市场的主导设备,市场需求的释放及高附加值产品的推出将有效提升公司的业绩空间。 高铁线路的运营促进了客货分离,加之货运重载化改造逐步推进,推动机车、货车业务保持较快增长:2010年,公司机车业务保持了较快增长的势头,新造机车1009台,实现营业收入180.86和72.87亿元,同比增长27.89%。机车业务在新造机车和修理机车领域均赢得五成以上国内市场份额,市场地位巩固。货车业务板块,新造机车及货车分别为1009台和14425辆,实现销售收入72.87亿元,较2009年增长25.12%。特别是随着公司在大功率机车产品HXD1及HXN5产品的逐步推广,公司在货运装备重载化过程中有望获得更多的市场份额。同时,客货分离将有助于提高货运列车营运密度,进而带动货车采购量的增加。 城轨地铁车辆业务是保持长期持续增长的重要驱动力:公司城轨产品品种最齐全、产品链最完整,拥有铝合金A型、B型车辆,不锈钢、碳钢B型车,以及采用直线电机驱动方式的地铁车辆和时速达120公里地铁车辆等产品平台,建成铝合金车体、不锈钢车体、转向架制造、城轨车辆总组装、试验、研发基地,具备年产地铁2000辆的产能.2010年,公司获得8个城市招标项目,并进入首次开展整车招标的宁波、郑州、昆明、长沙四个城市。公司地铁车辆已覆盖国内15个城市30多条城轨地铁线路。近年,公司地铁车辆年平均市场占有率超过60%。2010年,公司实现销售收入71.91亿元,同比增长63.39%。借助公司所具有的技术、市场及品牌优势,在轨道地铁交通成为未来城市交通主要方式的背景下,有望长期支撑公司业绩的快速增长。 新能源产业发展势头强劲:公司在轨道交通设备核心技术的长期积累和经验,为公司顺利进军新能源产业提供了便利。公司新能源产业涉及风电设备、汽车装备、工业电机、工程机械、复合材料。风电设备产业,具有年产近1000台整机能力,成为中国风电行业前十强。汽车装备产业,到2010年末已投放1000多套关键设备以及800台混合动力客车,分别占据国内市场的70%和20%以上。工程机械产业,建成国内唯一全面掌握养路机械电气控制系统技术的基地,并实现施工机械、石油机械系列化。复合材料产业,是国内规模最大、科技实力最强的高分子复合材料减振降噪技术专业研究和产品开发基地。2010年,公司新产业板块实现销售收入86.30亿元,较2009年大幅增长74.25%。 海外市场收入有望进入快速增长期:高速铁路作为一种安全可靠、快捷舒适、运载量大、低碳环保的运输方式,已经成为世界铁路发展的重要趋势,迎来发展的黄金期。主要国家都将高铁视为未来可持续的交通发展方向,并提出了规模庞大的高速铁路建设规划。公司积极拓展海外市场,产品已出口到全球60多个国家和地区,高技术含量、高附加值产品出口比重不断提高。公司已与与美国GE公司签订合作框架协议,拟在美国建立合资公司生产高速动车组等铁路客运装备,分享发达国家市场高铁建设的盛宴。 产品结构的优化带动毛利率走高:公司动车组、大功率机车及新能源产业收入占比提升,带动综合毛利率的整体走高。2010年综合毛利率17.24%,同比上长1.2个百分点,为业绩提升做出贡献。 盈利预测与估值:随着国内高铁设备需求的旺盛及海外市场的拓展,加之公司在轨交地铁业务的快速扩张,我们预计公司2011至2013年每股收益分别为0.304、0.420和0.551元。对应的市盈率分别为23.67、17.11和13.05,给予公司“推荐”评级。 风险提示:1、高铁政策的不确定性;2、海外市场需求波动。

公司产品业务收入快速增长的势头继续延续:混凝土机械和起重机械销售收入实现高速增长,目前混凝土机械和起重机械两者销售收入占到公司营业收入的80%。2010年两者实现销售收入分别为140.84和110.77亿元,同比分别增长97%和33%。路面及桩工及土方机械业务规模相对较小,但维持较高的增速水平,分别为58%、74%。2010年随着公司优化调整产品结构、提升高附加值产品的比例,主要产品毛利率保持上升趋势,混凝土机械、起重机械毛利率分别为32%、28%,较上年增长3和4个百分点;路面及桩工机械、土方机械毛利率较上年分别提升6、5百分点,达到39%和21%。公司全线产品业务收入增长趋势得到延续。 公司自主研发能力领先行业,产品线丰富并具有较强的竞争力:公司具备基础研究、设计开发和试验考核的完整自主创新能力,在多个产品领域保持着领先优势。2010年参与制订、修订国家、行业标准16项,拥有结构、传动、电气控制、液压等专业实验室,在前沿技术、共性技术和关键技术研究方面处于行业领先水平;近年成功推出干混站、砂浆运输车等系列干混成套设备、中联-CIFA系列搅拌主机及部分优化站、工程站及60米以上X腿6节臂泵车及碳纤维材料臂架的混凝土泵车、上回转自升式塔机D5200和SUPER130摊铺机等新产品,为公司未来的持续发展奠基基础。目前,公司自主知识产权产品已达13大类别、62个系列、1087个品种,是全球最大的混凝土机械制造商、全球移动式起重机械5强、中国最大的建筑起重机械和城市环卫机械制造商。同时在物料输送设备等领域市场地位逐步确立。2010年公司向淡水河谷出口相关设备合同金额达2亿美元,是淡水河谷首次采购国内设备,显示了公司在相关领域的较强的竞争力。 国内产业布局日臻完善,海外产业基地建设加快:公司在湖南、上海、陕西、广东等地,已形成了中联科技园、麓谷工业园、泉塘工业园、常德灌溪工业园、望城工业园、益阳沅江工业园、陕西渭南工业园、上海工业园等国内产业园区,配合国内完善的销售网络,构建起完善的国内生产销售架构。未来公司发展重点在于海外研发、生产及营销服务网络的完善,海外分支机构计划增加5个子公司及10个办事处、海外代理商增加23家。随着与CIFA的协同,完成国际研发中心和产业基地规划,为海外市场的逐步复苏做好充足准备。特别是随着公司H股发行并成功上市,增强了公司的资本实力,有助于公司更快的提高核心零部件配套及研发能力,以及加快全球化战略的实施进程。 公司积极开展融资租赁业务,实现从传统的产品技术服务商向综合服务商角色的转变:在行业融资租赁销售方式成为重要市场手段的情况下,公司积极开展融资租赁业务,并在行业内继续保持领先。2010年收入为10.43亿元,同比增长163%。融资租赁业务毛利率较上年提升8个百分点,达到66%。融资租赁业务的快速开展将极大的促进公司产品的销售,同时也使得公司进军生产性服务业务,实现从传统的产品技术服务商向综合服务商角色的转变。 核心零部件配套能力稳步提高,有利于产品毛利率的进一步提升:公司加大在液压阀、油缸、车桥、电控系统、自制底盘等核心零部件的研发力度,提高内部配套比例。随着公司关键液压件产业升级、专用车桥基地等项目的建设,公司产品竞争力进一步提升。 盈利预测与估值:随着国内需求的持续旺盛及海外市场的逐步复苏,公司业绩有望保持快速增长。我们预计公司2011至2013年每股收益分别为1.306、1.827和2.084元。对应的市盈率分别为13.10、10.70和9.33,给予公司“推荐”评级。 风险提示:1、海外市场经济走势的不确定;2、原材料价格不利波动。

公司实施差异化的产品定位,主营产品在细分行业具有领先地位。公司初步形成了“材料﹑轴承﹑装备”均衡发展,轴承及机床业务收入稳定增长,其中短圆柱滚子轴承、风电轴承、铁路轴承、轧锟轴承和齐一牌重型立、卧式车床的国内市场占有率居首。轴承产品实现销售收入19.88亿元,同比增长28.65%;圆钢产品销售收入0.87亿元,同比增长222.63%;机床产品实现销售收入14.66亿元,同比小幅下降约8个百分点。公司销售毛利率为31.82%,同比略有增长,在行业中处于较高水平。 轴承产品下游需求稳定增长。公司现已布局杭州、北京、成都、贵州四大轴承生产基地,产品包括通用轴承、铁路轴承和风电轴承。公司的通用轴承主要为短圆柱滚子轴承等,下游行业为电机、汽车、重机等行业,分布广泛,业务增长稳定。铁路轴承主要为货车以及低速机车配套,订单稳定。随着铁路客货分离及货运重载化改造,未来对铁路轴承需求将持续旺盛。风电轴承的国内市场份额位居行业前列,是风电行业龙头企业东方电气集团、金风科技、国电联合动力等业内重要公司的轴承供应商,下游客户稳定。目前,公司正在实施“大功率风电轴承技改项目”,达产后可形成年产2500套风电轴承的生产能力,产能扩张有望提升公司业绩。精密轴承产品领域,公司参与航空发动机主轴轴承关键共性技术研究课题,先后完成与多种主机配套的航空轴承新品共55种的设计工作、2个型号航空轴承例行试验工作,以及多种航空机型的配套轴承后续研制,航空航天及军工领域成为新的增长空间。随着公司产品研发重点向着大直径、重载精密轴承、2.5MW以上精密风力发电机轴承以及3MW、5MW的海洋风力发电机轴承及海洋作业平台、高精度、长寿命、高可靠性精密轴承、航空轴承及精密主轴轴承、城市轨道交通轴承及高速重载铁路轴承发展,将分享相关下游市场快速发展的市场机会。 机床产品公司机床产品定位重型数控机床,市场占有率领先于同业。重型数控机床行业进入壁垒、集中度相对较高,公司数控重型卧式车床、数控曲拐专用立式车床处于国际领先地位,数控重型卧式车床、数控立式铣齿机、数控滚齿机、数控定梁龙门镗铣床及数控落地镗铣床居于国内领先地位,主要产品可广泛应用于船舶制造、风电水电设备制造、轨道交通装备制造机航天军工等领域。对及公司长期技术积累所具有的业内的领先技术奠定了较强的竞争优势。 公司产品契合战略新兴产业规划,同时也属于提升制造业核心竞争力的关键领域。产业政策有利于公司发挥现有的市场、规模及技术优势,在行业集中度提高的过程中,通过外延扩张实现快速发展。 盈利预测与估值:随着下游需求持续旺盛及公司产品结构的优化,公司业绩有望继续保持快速增长。我们预计公司2011至2013年每股收益分别为0.69、0.86和1.04元。对应的市盈率分别为24.54、19.58和16.18倍。给予公司“推荐”评级。 风险提示:1、行业竞争加剧;2、原材料价格波动风险。

点评: 公司主机产品市场地位稳步提升,行业龙头地位持续巩固。混凝土机械、掘进机、桩机、履带起重机、多功能摊铺机、单钢轮压路机继续保持国内第一品牌地位,双钢轮压路机跃升为第一品牌。公司挖掘机、汽车起重机产品品质不断改善,市场地位的提升,也成为重要的业务板块之一。全年挖掘机全年销售超过12000台,挑战全球挖机行业龙头,公司汽车起重机、路机产品销售增长率均超过100%。10年公司混凝土机械、路面机械、履带起重机和旋挖钻实现销售收入177.16、12.13、4.96和1.12亿元,同比增长86.45%、124.94%、80.28%和81.86%。主要产品业务收入保持快速增长趋势。同时,公司混凝土机械和其他工程机械及配件毛利率分别为41.68%,32.26%,均呈小幅提升。 公司产品线不断丰富,核心零部件逐个突破。公司研发实力雄厚,不断推陈出新,千吨级全路面起重机、SCC16000履带起重机、E系列泵车相继上市,产品线不断丰富。同时,通过资产收购快速扩张,实现了跨越式发展,湖南汽车三一汽车、三一泵送资产业务的收购,延伸了产业链。同时,关键零部件如油缸、液压系统、减速机、驾驶室、回转支撑、自制底盘、高强钢板等研发取得重大突破,并部分已实现量产。核心零部件的自制生产,有助于提高生产的自主性、规避外协延误风险,提高产品毛利率和产品竞争力。 专业服务提升品牌形象。公司通过提供产品服务和金融服务,巩固客户关系,形成战略同盟。在业内首推的6S店建设,将公司的服务直接切近客户,提供售前的产品展示、咨询洽谈的便利,以及本地化的客户培训、维修保养服务,降低了客户的时间和资金成本。通过优秀的客户服务,提升了客户满意度,也深化了品牌形象。 布局全球市场,全球化战略顺利推进。公司积极实施国际化战略,凭借日益提升的产品性能和较高的性价比,不断拓展国际市场的份额。目前公司已在美国、日本、德国、比利时等发达国家以及巴西、俄罗斯、印度等新兴市场国家建立子公司,拓展海外市场。初步形成了以长沙总部为核心,上海、沈阳、北京、昆山产业园为支撑,印度、美国、德国三大海外研发与制造基地相呼应的全球发展格局。10年海外市场收入达到21.31亿元,同比增长56.81%。随着全球经济的逐步步入正轨,公司海外收入将继续提高。 盈利预测与估值:随着国内工业化和城市化进程加快带动的固定资产投资持续增长以及海外市场需求的逐步,公司业绩有望继续保持快速增长。我们预计公司2011至2013年每股收益分别为1.62、2.09和2.52元。对应的市盈率分别为15.96、12.36和10.24倍。给予公司“推荐”评级。 风险提示:1、行业竞争加剧;2、原材料成本上升。

点评: 公司在磨床领域继续保持较高的市场份额和较强的竞争实力。受益于10年汽车及工程机械行业的快速发展,公司机床类产品增速保持高位运行。汽车行业及工程机械行业近年来持续保持了高速增长,10年汽车行业实现工业总产值43,049亿元,同比增长36%;而工程机械行业则实现工业销售产值4,391亿元,同比增长51%。汽车及工程机械行业的高速增长带动固定资产投资力度加大。10年汽车行业固定资产投资922亿元,同比增长19%,工程机械行业固定资产投资亦保持较高水平。公司机床产品受益于下游行业的发展,全年实现营业收入6.42亿元,同比增长18%。公司差异化的产品路线,保证了产品毛利率保持较高水平。同期,公司液压及齿轮业务领域实现了高速增长,分别实现1.05和0.83亿元,均保持了同比33%的增速,未来有望提高业绩贡献。 我国制造业产业升级的加快,将有助于公司技术实力雄厚优势的发挥。2009年我国成为世界机床第一大生产国,但是我国机床产品尚处于低端,竞争力不强,在出口低端产品的同时,需要大量进口中高端机床产品。根据海关统计数据,11年1月我国机床进口数量达到11,277台,同比增长83%,延续了较高的进口增速,显示了对机床产品进口需求的增加。而公司研发实力雄厚,技术攻坚能力较强,在承担国家级研重大研发项目及开发高端产品具有明显优势,10年完成12项新产品的开发任务。在风电及核电关键装备领域,显示出较强的技术实力。随着我国制造业升级的加快,未来对高精度、高效及专用机床等高端产品的需求保持旺盛,公司的技术优势将有望进一步得到发挥。 资产重组进程有望加快。10年9月集团公司完成战略投资者引入,集团资产整体上市进程有望加快,公司亦面临着良好的发展机遇。 盈利预测与估值:我们预计公司2011至2013年的营业收入分别为17.18、20.92和25.47亿元,归属母公司股东净利润分别为1.69、2.10和2.52亿元,对应的摊薄后每股收益分别为0.49、0.60和0.72元,对应动态市盈率为33、26和22倍。给予“推荐”评级。 风险提示:1.未来产能不足的问题将有所凸显。2.技术优势转化为市场业绩进展略显缓慢。