由于前阶段公司产品各地区价格不一致,导致窜货情况发生,缺乏对价格提升控制力。为扭转销售渠道混乱,公司推进“控制营销”战略,有意控制出货量,导致西瓜霜和三金片系列产品的销售额分别下降12.17%、21.01%。受原材料涨价影响,西瓜霜和三金产品毛利率分别下降3.56、0.38个百分点。调整对经销商的信用政策,加大对货款催收力度,体现在应收账款周转率提高至20.81%。用物流码对产品去向进行跟踪,按“三定”原则进行分销管理。渠道存货基本已清理完毕,并且在今年1月1日起上调三金片6%、桂林西瓜霜6%、西瓜霜润喉片8%的供货价,今明两年产品销售收入有望出现恢复性回升。以咽喉类中成药年均8%增速计算,西瓜霜产品市场份额基本保持不变,2011年-2013年西瓜霜系列营收分别增长20%、18%和15%。 下属子公司合计出现41.4万元亏损,其中湖南三金由于市场投入较大,亏损额最多,达到458.5万元。2011年将加快募投项目建设,加快在研药品的研发进程,有望获得新药生产批件,丰富产品线。 销售费用率从2009年的33.96%下降至30.41%,主要是由于广告和宣传费用大幅降低。尽管管理费用增加9.5%,但营收规模缩小,使得销售费用率上升至10.10%。募投项目延后,利息收入大幅增加,超过利息支出,财务费用率为-0.97%。 投资建议:我们预计2011年、2012年、2013年每股收益分别为0.71、0.87、1.06元。销售渠道清理基本完成,西瓜霜和三金系列等主导产品销量有望回升,我们继续给予桂林三金“增持”评级。

投资要点: 管理思维转变,产品营销逐步改善:公司是从全民所有制企业改制而来,为提升发展速度,去年底踏出营销改革方面第一步,显示出公司大股东和管理层做好精华制药的决心。主要体现在对区域销售经理放权,调动其销售积极性,部分奖金与销售业绩挂钩。未来产品销售将依赖于自身队伍和代理商渠道。目前主要产品有王氏保赤丸、季德胜蛇药片、正柴胡饮颗粒等,都进入国家医保目录。季德胜蛇药片和王氏保赤丸由公司独家生产,为国家绝密保护品种。目前产品有着各自独特优势,销量远未达到饱和,另外在开发新适应症等方面还有许多工作可做。 大柴胡饮颗粒有助于公司二次腾飞:大柴胡饮颗粒源自张仲景著作《伤寒论》的验方,类似产品在日本已有广泛应用。该产品是公司今后培育的重点品种,有望在今年实现重大突破。大柴胡饮颗粒治疗急性胆囊炎,慢性胆囊炎的急性发作,脂肪肝,糖尿病等症,产品疗效确切,适应症广,市场容量巨大。该品种列入国家医保乙类目录,并已经在北京、浙江、江苏等地中标,目前在医院市场开拓期。 毛利率提升,各项费用率保持稳定:随着高毛利率中成药销售规模扩大,公司综合毛利率逐步提升。销售和管理费用率基本保持稳定,未来销售网络建设和研发投入增加会使费用率有逐步上升的趋势。 完善上下游产业结构,增加新的利润来源:公司计划完善产业链,可能会择机进入上游中药材处理、药妆等领域。此前已公告将募集资金中结余9814万元用于在安徽亳州建立中药材加工基地,重组设立精华制药康普有限公司。将其作为中药材采购及前处理的运营平台,满足自身产品需求,有利于降低生产成本。 投资建议:我们预测精华制药2011年、2011年、2012年每股收益分别为0.55元、0.71元、0.92元。公司产品市场潜力较大,销售改善后能提升销量增速。今后看点在于现有产品二次开发、大柴胡饮颗粒推广和外延式扩张,我们给予公司“增持”评级,12个月目标价为31.95元。 风险因素:大柴胡颗粒销量进展低于预期;中药材成本上涨

中石油发布2010年年报:实现营业收入14,654亿元,同比增长44%;归属母公司净利润1,400亿元,同比增长49%;每股收益0.76元,四季度单季0.21元,与我们预测一致。 点评: 勘探与生产板块:公司2010年业绩逐季提升,主要得益于上游勘探与生产板块,全年上游板块业绩贡献度依然超过80%,特别是四季度国际油价从80美元的平台逐步抬升到今年一季度的100美元附近,因此2011年一季度上游业绩还将有所上升。 公司2010年油气产量平稳增长,原油增长1.7%、天然气增长5.2%。海外油气业务快速推进,伊拉克鲁迈拉油气田实现增产超过10%、2011年将开始回收成本见效益;澳洲煤层气、加拿大油砂、委内瑞拉重油获突破,海外油气当量产量达到102.3百万桶,增长超10%。 炼油与化工板块:广西石化千万吨炼油正式投产、前期独山子炼化项目的逐步达产,公司2010年原油加工量增长9.1%、乙烯产量增长20.9%,炼化规模优势逐步增强。由于10月底的成品油调价,4季度炼油业务盈利估计与3季度相当,但今年一季度不容乐观。化工业务4季度相比2、3季度有所好转。 销售板块:公司发挥国际贸易调节保供作用,汽柴煤销售同比增长19.3%,零售市场份额达到38.4%,比上年提高0.2个百分点,单站加油量稳步提升。 天然气与管道板块:公司一方面加快管线建设,中亚天然气B线、西气东输二线中卫-黄陂段、陕京三线先后建成;另一方面拓展下游城市燃气及LPG业务,实现效益与销量较快增长,天然气销量同比增长5.7%。若进口气倒挂亏损能在天然气后续价改中得到解决,该板块业绩将进一步提升。 风险因素:原油价格大幅上涨使炼油亏损、天然气价改延后推出而进口气亏损 催化剂:原油价格上涨、成品油定价新机制推出、天然气后续价改推出 投资建议:预计中石油2011-2012年EPS分别为0.85元和0.92元,具有一定的估值优势,维持“增持”评级,目标价13元;关注业绩优估值低的大蓝筹的投资机会和国际油价上涨带来的股价刺激作用。

政府招标疫苗销售下滑拖累业绩增速。公司2010年业绩增速下滑,主要是因为公司政府招标疫苗销售下滑5.50%,这跟政府招标的或然性有关。除此之外,公司兽用制剂和非政府招标疫苗分别实现了40.08%和21.32%的快速增长,保持了良好的增长势头。 产业链一体化优势进一步明确。公司依托在禽类疫苗领域的领先地位,努力打造兽药产业链一体化平台,其中在2010年成效显著:一方面,公司通过收购内蒙古大地、合资设立湖南中岸,实现向牛羊、猪兽药市场的横向扩张; 另一方面,公司通过收购湖北龙翔控制兽用原料药的供应,建成国内第五条兽用诊断试剂生产线,实现向兽药上下游的纵向延伸。目前,公司已成为兽药行业唯一具备兽用疫苗、诊断试剂、药物制剂、饲料添加剂和原料药的生产企业,内部协调效应进一步加强。未来公司还将通过收购逐步进入水产用药、兽用抗体等领域。这种产业链一体化的优势将成为公司的核心竞争力。 服务型技术营销+产品投放助推公司高成长。公司已经建立以10个销售大区覆盖国内养殖市场的营销网络,以政府招标采购、大客户直销、网络经销三种模式辐射各养殖企业和养殖户。除了覆盖面广之外,公司还积极开展服务型技术营销,不断提高客户忠诚度。目前公司拥有市场营销人员254名,其中90%以上为畜牧兽医专业人员。公司依托强大的技术服务队伍,最早在业内建立了完善的技术服务体系,初步实现了向动物预防保健方案服务商的转变,并以此保证了自身渠道的市场竞争力。同时,公司具备了持续创新能力,是业内两家拥有国家五部委授予“国家认定企业技术中心”之一。2007年以来,公司研发投入占营业收入比例平均在5%以上,处于行业领先水平,已形成“研究一批、产业化一批、储备一批”的良性产品开发格局,后续产品和技术的储备丰富,有望在较长时间内保持产品优势。报告期内,公司狂犬病灭活疫苗和鸡新城疫、传染性支气管炎、禽流感(H9亚型)三联灭活疫苗两个新兽药获得新兽药注册证书。我们认为,2010年公司尚处于产业链整合阶段,2011年随着新产能的投放以及收购企业渠道的整合,与产品优势相结合,公司服务型技术营销模式将实现价值最大化,助推公司实现高成长。 盈利预测及投资评级: 不考虑后续的并购,我们预计公司2011-2013年基本每股EPS分别为1.67元、2.49元和3.42元。我们认为,公司兼具以服务性技术营销模式为特色的渠道优势以及以产业链一体化为特色的产品优势,渠道和产品相得益彰将成为公司高成长的核心动力,藉此公司有望分享我国兽药行业快速成长以及集中度提升带来的高景气。考虑到公司高成长以及后续并购预期的因素,我们首次给予公司“买入”的投资评级,6个月目标价100元。 风险提示:药品安全事件。

事件: 我们近期对海越股份(600398)进行了调研,与公司董秘兼副总陈海平先生进行了交流;我们认为公司未来几年进入新的征程,大石化梦将由蓝图逐步变为现实。 观点: 大石化转型之路起步,LPG深加工项目投资回报率高,值得期待 公司2010年12月31日公告称,与宁波经济技术开发区管委会签订协议,计划征地1200亩投资10亿元建设138万吨LPG深加工项目,公司将享受税收等多项优惠。 LPG可以生成乙烯、丙烯并进一步深加工成聚乙烯、聚丙烯、MTBE、环氧丙烷、合成橡胶等石化产品;我们估计公司的138万吨LPG深加工项目的投资规模将在100亿元以上,一期建设周期将在3年左右,届时公司营收规模将上大台阶。此项目紧靠中石化镇海炼化和中石油规划的台州炼化,具有稳定充足的原料优势;而且LPG工艺路线制烯烃,相比煤头路线,综合考虑地理位置、原料成本和制造费用,效率更高,成本更高;因此总体来看该项目投资回报率较好。 成品油商业储备项目将受益于国家能源战略和浙江海洋经济发展示范区规划 公司自2007年取得了大猫岛约200亩地的使用权,取得了紧靠宁波港主航道的港口岸线634米,准备利用其多年的成品油经营经验,建设成品油商业储备项目。国家已经在石化产业振兴规划中提出成品油储备,近期浙江海洋经济发展示范区建设已上升为国家战略,这将有利于公司成品油储备项目的最终获批和加速推进。 创投项目进入投资回报期 公司近年来把公路经营业务退出后发展了创投业务,截止目前累计参股投资超过30个项目,其中北辰实业和浙富股份已经上市,浙江贝因美也已经过会,公司未来3年将进入创投项目的投资回报期,投资收益将相当可观。 油气销售盈利稳定,商业地产或将加速剥离 公司油气销售的盈利稳定,加油站资产随油价上涨和土地增值而升值,为公司业绩获得支撑。公司投资的商业地产项目(杭州的环球中心、海越大厦)投资回报良好,不过我们预计公司将考虑剥离而为大石化项目融资做准备。投资建议:预计公司2010年-2012年EPS分别0.15元、0.26元和0.35元,目前股价具有一定的安全边际;考虑公司未来几年的广阔发展前景,我们首次给予“增持”评级。

2月份,我们对公司进行了实地调研。 石油钻采设备前景看好,未来天然气和煤层气需求大石油钻采专用设备的市场包括:新油气田开发产生的市场需求;为稳定成熟油田产能而产生的市场需求;设备更新产生的市场需求;纯天然气田、煤层气田开发产生的市场需求。预计2025年前石油产量年增长率为1.25%,保守估计2015年前油套管需求量年增速需要保持不低于8%方能满足石油产量增长的需要。国内市场石油钻采专用设备的需求将保持快速增长趋势,增长趋势快于国外市场。我国石油钻采设备有较好的性价比,出口增速远超过全球行业平均发展水平。我国优秀的石油钻采专用设备制造商已进入良性、快速发展阶段,市场份额不断扩大。 行业集中度越来越高,公司拥有完整产业链、领先的技术优势 公司是国内主要的石油钻采专用设备制造商之一,产品涵盖油套管、抽油杆、抽油泵、抽油机等主要石油钻采设备,拥有完整的产业链优势,是国内产品种类最齐全的制造商。公司具备良好的市场地位,主导产品已经覆盖全球最主要的产油国,在行业集中度越来越高的情况下,成为少数几家同时是国内三大石油公司供应商的企业;在中石油2009年采购招标的中标额达11.50%、油管销量排第2。 募投项目将有效解决产能瓶颈、优化产品结构 公司本次募集资金主要投向180mm石油专用管改造工程项目,预计将于2010年10月投产。项目采用更为先进的工艺和设备,投产后将新增各类高等级石油专用管30万吨/年,可以增强高等级API标准和非API标准产品的生产能力;预计未来3年产能将达到53万吨、60万吨和65万吨。 公司将受益于行业复苏 近期国际油价突破100美元大关,油价波动的区间整体从80美元的平台有了较大的提升,油服行业的景气度将进一步提升,我们预计公司的油套管等产品的价格在2011年下半年公司恢复到金融危机前2007年的水平,这将显著提升公司业绩。 投资建议:预计公司2010-2012年EPS分别为EPS分别为0.69元、1.15元和1.41元。公司所处行业是石油钻采装臵行业,进入壁垒较高,参考成长性好的石油设备与服务公司的估值水平,我们认为可以给予2011年30倍PE,首次给予买入评级,目标价34元。

核心业务实现高成长,景气周期可持续。公司业绩实现高增长,主要是源自公司核心业务医院感控设备和制药机械的高景气。报告期内分属于两大核心的清洗消毒器和非PVC软袋生产线分别实现销售收入同比增长150%和47%。 我们在之前的报告中已经着重探讨了公司的主营业务,认为受新医改、新版GMP等政策的持续推动,公司医院感控设备和制药设备的核心业务处于景气高峰,未来2-3年的业绩高增长可期。公司目前订单充沛,2010年期末公司预收账款同比增加107%,也从一个侧面说明了这点。 致力于多元化发展,大健康产业的战略布局初现端倪。淄矿集团入住后已经将公司定位为集团的大健康产业平台。为此,公司正致力于多元化发展,分别从自主研发和外延并购两方面着手。公司自2009年起开展战略研发,2010年投入2502万元,目前公司已在北京和上海建立战略研发中心,负责中长期的研发项目,其中部分项目已经成熟,即将进入产业化阶段。而考虑到大股东急切做大健康产业的意愿和强大的现金流,外延并购则是公司实现多元化发展的首选。2010年,公司主要收购了上海泰美医疗器械、淄博众生医药和北京威泰克三家商业企业,以渠道为切入点实现产业链延伸的意图明确。此外,公司还在积极向医疗/制药专业工程服务商转型,在原先消毒供应室专业工程的基础上,公司相继推出了手术室、微生物检验室等一系列的整体解决方案,通过一体化服务来抢占市场。总结来看,公司定位于大健康产业平台,以外延并购为主、战略研发为辅的战略布局已经明朗。通过前期的实地调研,我们了解到公司对于通过战略升级(以并购为主)实现做大做强的意愿十分强烈,未来的收购计划值得期待。 盈利预测及投资评级不考虑后续的并购,我们预计公司2011-2013年基本每股EPS分别为0.75元、1.21元和1.91元。我们认为,新华医疗核心业务处于景气高峰,而且定位于大健康产业的战略升级将凸显公司目前的经营拐点,公司即将迎来业绩的丰收期。 随着管理的改善,公司不足25%的毛利率以及不足5%的净利率具有极大的提升空间。故我们继续维持公司“买入”的投资评级,3-6个月目标价40元。 风险提示:新GMP标准出台和新医改等政策的效果低于预期;大规模并购进程延缓。

投资要点: 己二酸行业景气还将维持 己二酸2010年均价18800元/吨左右,处于历史高位;从目前国内己二酸的产能扩产进度的情况来看,2012年国内己二酸产能过程几成定局,因此之前市场普遍预计2011年下半年开始其景气周期将结束。然而全球己二酸消费需求保持稳步增长,而国外己二酸企业在成本和环保的压力下、部分产能将退出,从而使得全球己二酸产能增速放缓、国内己二酸新增产能在替代进口的同时部分出口成为可能。 己二酸增发融资扩产的条件日趋成熟 公司2010年己二酸实现价格在18000元/吨上下,毛利率在35%左右;但己二酸产能要达到15万吨以上才能体现出规模优势,公司现有7.5万吨生产线运行平稳,制造费用接近5000元/吨,高于同行,扩产到15万吨的需求比较强烈;独山子石化大项目运行1年多了,给公司提供配套的条件将越来越成熟,原料的问题不大、主要是公用工程配套影响进度,我们认为己二酸增发融资扩产的条件已趋成熟。 顺丁橡胶项目值得关注,毛利率或达30%以上 据新疆维吾尔自治区政府网站的信息,公司持股42%的子公司新疆蓝德精细石化的5万吨顺丁橡胶装置已获批复,其厂址位于公司己二酸装置的西侧,项目以独山子石化的炼化产品丁二烯、C6溶剂油为原料,采用镍系顺丁橡胶工艺,产品为镍系聚丁二烯橡胶,我们预计今年下半年投产;由于试车因素,并考虑到公司之前处理己二酸投产的情况来看,估计会到报告期末才转固,因此当年不会贡献业绩;参考国外同类产品的情况,我们预计公司顺丁橡胶达产后毛利可达30%以上。 其他:甲乙酮业务增长较大,塑料、期货保持稳定,沥青和天然气贡献有限 公司甲乙酮产量不到3万吨,贡献业绩不是特别大,但今年甲乙酮均价预计将同比增长30%以上,所以甲乙酮类业绩增长会较大。塑料业务变化不大;沥青和天然气业务仍将受限于原料供应;酒店业务的扭亏预计要2012年。 风险提示:(1)己二酸价格大幅波动;(2)其它非主要盈利业务拖累业绩的风险。 投资建议:暂不考虑己二酸扩产和顺丁橡胶项目对公司业绩的贡献的话,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.44、0.82元和0.97元,给予2011年20倍PE,我们维持“增持”评级,上调目标价至16元。

事件:公司发布2010年年报,报告期内公司实现营业收入374.11亿元,同比增长19.67%;实现归属于上市公司股东的净利润13.68亿元,同比增长46.15%,每股收益为0.69元。分配方案为每10股派发现金红利人民币1.40元。公司2010年业绩略低于我们在之前报告中的预期。 内部整合效果低于我们的预期。新上药最大的优势在于工商业联动,具有全产业链的规模优势。因此,我们对于新上药内部整合的效果寄予厚望——工商业联动带动销售的增长,工业的内部整合带来费用率的下降,而品种聚焦战略推动工业毛利率的提升。但从2010年的财务报表来看,这一切并未得到完全体现——销售增速略低于预期、费用率下降和毛利率提升并不明显——总体来看,内部整合的效果低于我们的预期。我们认为,新上药作为一个集工商于一体的医药航母,内部整合绝非一朝一夕之事,成立之初处于磨合期也属正常。 工商业联动将持续深入,盈利向好预期不改。过去的一年里,上海医药坚持不懈地开展着内部的整合:全国性商业网络初具雏形、重点品种聚焦推动产品结构的优化、战略研发最大限度地整合公司内外的科研资源……经过一年的磨合期,新上药内部的组织关系得以理顺,2011年起其内部整合的效果将逐步显现,公司工商业联动的发展战略有望提速,未来公司盈利向好的预期明确无疑。 工业:聚焦产品战略+战略研发+外延并购助全面提升。公司将继续贯彻实施聚焦产品战略,重点发展毛利率高、市场空间大的品种,未来重点聚焦品种将进一步集中至60个左右,通过重点营销将带动工业毛利率的提升;推动战略研发,计划在未来2-3年内将研发投入占营业收入的比例提升至6-8%,从而达到国内领先水平,逐步实现从普药企业向创新性药企的战略转型;而随着H股发行的实施,公司工业并购将提上议程,加上以新先锋制药为代表的抗生素资产在今年并表,公司的工业业务有望提到全面提升。 商业:立体式扩张提升盈利水平。随着收购中信医药的完成,上海医药的全国性商业网络已经的初具雏形。未来公司商业扩张的步伐仍将继续:一方面,公司将在华东、华北和华南三大药品消费市场进行重点布局,进一步完善自身的商业网络;另一方面,公司将开展渠道下沉,“松江模式”的加速复制便是很好的例子。公司商业业务通过这种立体式扩张将最大限度发挥规模优势和工商业一体化优势,有望降低费用率,提高整体盈利水平。 盈利预测及投资评级: 综上所述,我们下调了公司的盈利预测,预计公司2011-2013年基本每股EPS分别为0.97元、1.33元和1.68元。我们认为,新上药在2010年尚处于内部整合的磨合期,整合的效果尚未完全体现;但从公司的战略举动来看,公司在工商业领域的联动将推动公司的盈利水平持续向好。故我们继续维持上海医药“买入”的投资评级,6-12个月目标价27.71元不变。 风险提示:H股发行失败;后续外延式并购以及工业整合进程滞缓。

去年底公司在营销改革方面踏出第一步,显示出公司大股东和管理层做好精华制药的决心。主要体现在对区域销售经理放权,调动其销售积极性,销售业绩和收入高低的关联度增加明显。销售模式改为客户管理制,进药量大的医院作为重要客户加以开拓,原本粗犷式销售逐步精细化。王氏保赤丸等产品的销量远未达到饱和,营销改善的空间较大。但短期内还有许多基础性工作,毕竟公司是从原先国企改制重组而来,改革成效需要在一段时间后体现,目前处于量变到质变的过程。 由于去年底今年初,流感传染形势较为严峻,公司正柴胡饮颗粒销售形势良好,部分规格有时出于缺货状态。 大柴胡颗粒是公司实现年度目标的重点品种,有望在今年实现突破。大柴胡颗粒治疗急性胆囊炎,慢性胆囊炎的急性发作,脂肪肝,糖尿病等症,产品疗效确切,适应症广,市场容量巨大。该品种列入国家医保乙类目录,并已经在北京、浙江、江苏等地中标,自身销售人员推广和代理商两个渠道将会同步推进。 为完善公司中药产业链,拟将募集资金中结余9814万元在安徽亳州建立中药材加工基地,重组设立精华制药康普有限公司。将其作为中药材采购,前处理的运营平台,满足自身产品需求,有利于降低生产成本。今后药妆、保健品都有可能成为公司新的业务拓展点。 投资建议: 公司营销都处于变革过程中,老产品的挖潜和大柴胡颗粒等新产品放量都值得期待。管理方面的改善提升公司整体价值,会在未来逐步体现。我们预计2011年、2012年、2013年每股收益分别为0.68、0.88、1.04元。基于谨慎原则,未考虑新康普并表的影响,继续给予精华制药“增持”评级。 风险因素:中药材价格上涨;大柴胡颗粒开拓进展晚于预期

由于出售三九连锁和汉源三九股权,退出医药商业和食品业务,2010年主营收入下降10.05%。营收占比最大的OTC业务销售额增长15.3%,主要得益于皮肤类新品、强力枇杷露的快速增长。增速最快的两大类业务是中药处方药和中药配方颗粒,销售额分别增长31.40%和39.62%。受到去年中药材和糖价格大涨的影响,中药处方药和OTC药品的毛利率都有所下滑。积极推动新产品上市,去年盐酸氨溴索口服液、小儿感冒宁获得生产批件,扩充公司产品线。 公司对销售渠道进行梳理和优化,自去年建立三九商道的品牌营销体系。精简30%的一、二级经销商,各环节严格执行商道制定的价格,终端产品价格趋于合理。加大促销力度,丰富促销手段和方法,终端覆盖率和纯销比例提升。各级经销商的利润率上升,华润三九品牌更加深入人心。三九商道的效果将在今后几年逐步体现,保障OTC业务的稳定增长。 销售费用率、管理费用率与去年相比,分别增长7.03和1.25个百分点。由于剥离医药商业业务,扣除这一因素后,销售费用率仅增加0.59%。2010年研发投入增加50%,导致管理费用率上升。公司目前货币资金充裕,贷款进一步减少,去年获得利息收入1837万元。 投资建议: “三九商道”等营销改革初见成效,未来两年将进一步深化。公司有着强大的OTC平台和具有市场潜力的中药处方药品种。目前资金充沛,进行外延式扩张的能力较强。我们预计2011年、2012年、2013年每股收益分别为0.96、1.18、1.41元。目前估值较低,我们继续给予华润三九“买入”评级,目标价为26.88元。

事件: 陕天然气(002267.SZ)公司发布2010年业绩快报,2010年预计实现营业收入24.7945亿元,同比增长24%;归属于上市公司股东的净利润4.7066亿元,每股收益0.787元,同比增长12.43%;与我们预期基本一致。 点评: 业绩快速增长主要得益于上游供气量超指标,公司或将迎来新一轮增长期公司上半年实际购气11.17亿方、销气11.15亿方,分别完成全年购气和销气计划指标的56.56%和56.91%,同比增长分别达到23.05%和22.93%;前三季度公司营收和净利润同比增长分别为22.42%和20.25%;公司业绩保持20%以上快速增长,主要得益于上游气田实际供给气量高出计划指标,足额保证了下游用户的气量需求;我们估计公司2010年实际供气量接近23亿方。 公司单一气源问题将改观,或将迎来新一轮增长期 除中石油长庆气田主力气源外,公司在继续跟踪落实中石化川东北气田、镇巴气田、中石油韩城煤层气及省内延长集团等气源的利用;于2010年4月贯通投运咸阳-宝鸡天然气输气管道复线计划于2010年10月与国家西气东输二线通过联络线实现对接,等与西气东输二线签订合同后,将当年新增天然气资源约1亿立方米,以后逐年增加1亿方至5亿方。陕西天然气供给将形成以长庆气田为基础,以西气东输二线、川东北气田资源为重点,省内延长石油集团和煤层气为补充,公司将继续在陕西省保持绝对的竞争优势。公司单一气源问题得到改观,或将推动公司输气量突破现有每年输气8%-10%的内生增长,近期增长率或将达到20%。 下游城市燃气市场拓展成新的看点 公司新增的工业用户投产和原有工业用户用气量提高促进了外销气量的总体提升,使公司开拓下游城市终端市场的举措取得了一定的市场回报。公司已拥有独资设立的陕西城市燃气产业发展公司和子公司咸阳天然气、汉中天然气,并拟受让股东的渭南天然气51%股权,随着下半年直销气量的增长,估计直销气部分能实现基本盈亏平衡,未来成新的看点。 投资建议:预计公司2010年-2012年EPS分别0.787元、0.859元和1.022元,考虑公司的区域垄断性和新一轮成长期的到来,给予2011年30倍PE,维持“增持”评级和目标价25.8元。

事件:上海医药(601607)昨日与上海复旦张江生物医药股份有限公司签订了创新药物研发战略合作协议。根据协议,上海医药将在未来 6年内合计出资约1.8亿元与复旦张江合作就四个在研药品项目进行研发。 合作研发实现优势互补。上海医药现有的生产或者研发产品结构中,创新药占比较小;这种以普药为主的产品结构面临日益激烈的市场竞争,难以支撑新上药做大做强的宏伟蓝图,创新能力亟待加强。而复旦张江是一家以专利药物研发、生产、销售为主的创新性药企,其中在基因工程药物、光动力药物、脂质体药物等领域的研发上处于国内领先水平,但欠缺产业化资金。两家企业通过本次合作将实现研发能力和资金方面的优势互补,其中本次4个在研产品中有3个属于抗肿瘤药,一旦研发成功将弥补上海医药在抗肿瘤药方面的短板。 将促进上海医药研发转型,提升公司研发实力。上海医药传统的研发模式以封闭式的自主研发为主,受人才、资金以及内部激励等因素的制约,已无法跟上公司快速发展的步伐。而本次与复旦张江合作研发标志着公司开辟了一条开放式研发的新路径,即借助研发优势企业的资源合作进行研发。在本次合作中,公司承担80%的研发投入,而享有50%的权益,这种纯市场化的研发模式将极大地带动研发团队的积极性,提升公司的研发实力。为此,公司计划建立10个类似的合作实验室。应该说,本次合作研发仅仅是公司推动创新药研发战略的开始,根据公司规划,公司研发投入占营业收入的比例将在未来2-3年内从2010年的约3.5%提升至6-8%,从而达到国内领先水平,逐步实现从普药企业向创新性药企的战略转型。 公司战略重心将回到工业,实现工商业协同发展。之前我们提到上海医药的核心竞争力在于工商业联动发展。而从2010年来看,公司在商业网络扩张方面收获颇丰,通过收购北京中信医药和广州中山医实现南下北上,初步建立了全国性分销网络的战略布局。相比较之下,作为公司主要利润来源的工业业务略显平淡。因此,公司2011年的战略重心无疑将放在工业方面,这无外乎H股招股说明书中提到的工业并购和战略研发两大方面,其中战略研发已经在有条不紊地展开;而随着H 股上市完成,公司也将逐步展开工业领域的并购,从而实现工商业的协同发展。 盈利预测及投资评级 按照公司H股上市工作2011年年中完成,并以20元发行价发行6.6亿股保守计算,我们预测上海医药2010-2012年基本每股EPS分别为0.75元、0.85元和1.12元(2011和2012年为摊薄后业绩)。我们认为,公司在突破资金瓶颈后,无论是工业整合还是商业扩张,都将进入加速实施阶段。鉴于在工商业联动方面的巨大优势,公司在快速扩张中具有良好的协同效应,有望实现业绩的快速增长。目前公司估值较低,我们维持上海医药“买入”的投资评级,6个月目标价27.71元。 风险提示: H股发行失败;后续外延式并购以及工业整合进程滞缓。

事件: 杰瑞股份(002353.SZ)公司发布2010年业绩快报,报告期内实现营业收入9.44亿元,同比增长38.72%;归属于上市公司净利润2.82亿元,同比增长57.14%;全面摊薄每股收益为2.46元;其中三、四季度单季EPS分别为0.68元和0.74元,略低于我们预期,估计主要是由于公司人才引进和研发费用的提升。 点评: 公司业绩保持高增长得益于油服行业复苏、专用设备板块贡献最大 公司2010年下半年整体业绩增长提速,主要得益于油服行业受金融危机的滞后影响已经过去和公司细分领域优势的进一步发挥和巩固;我们预计公司的传统板块维修与配件下半年已恢复了增长,使得全年基本保持增长。 专用设备板块对于业绩增长的贡献最大,公司利用细分领域优势,凭借快速系列化产品,推出新产品和增加服务工作量及延展服务线;系列化了固井水泥车、压裂车以及连续油管车和液氮泵车,推出了不压井设备、抓管器、热油车等新设备。公司2011年专用设备营收将在8亿左右,其中压裂设备的放量以及连续油管、液氮泵车等新产品的增长将成该板块业绩超预期的关键。 充分利用超募资金延伸产业链条,将成公司未来几年重要看点 公司设定2015年营收目标是50亿元,维修与配件、专用设备、油田服务三大板块的比重计划由2010年的3.5:5:1.5转变为1:4:5,而目前的服务板块业务相对还比较薄弱;公司发展钻采工具类产品与服务,是做大做强服务板块的需要;公司尚有大量的超募资金,将成为未来几年公司延伸油服设备与服务产业链的重要手段;近期收购德州钻具,将增厚2011年业绩约0.11元。 公司服务板块将发力 服务板块2011年收入预计将超2.5亿元:海上钻井岩屑回注将稳中有升;固井服务将起飞,4个工程队业务量较饱和的话,收入将达到6000万左右;压裂酸化服务和陆上岩屑回注预计将有所突破。如此下来,公司服务板块将从单纯岩屑回注到固井服务、压裂酸化服务、陆上岩屑回注和其他泵送等,迈开以点带面的拓展。 投资建议:预计2010-2012年EPS分别为2.46元、3.84和5.45元,我们长期看好公司成长,给予公司2012年30倍PE,维持“买入”评级和目标价165元。

投资要点: 甘氨酸冲洗液用于泌尿外科腔内手术冲洗,公司将根据市场情况在今年下半年投产。甘氨酸冲洗液具有透明度好,无粘稠感,不导电等特点。此前获得生产批文的仅有双鹤药业和长征富民。泌尿外科腔内手术对患者影响小,术后恢复较快,应用范围不断拓宽。甘氨酸冲洗液领域竞争对手少,凭借自身销售渠道,有望迅速打开市场,挤占该领域市场份额。 腹膜透析液(乳酸盐)适用于因非透析治疗无效而需要连续不断卧床腹膜透析治疗的慢性肾功能衰竭患者,预计将在今年4月投入生产。目前竞争对手有上海长征富民、广州百特、双鹤药业等企业。目前有效治疗方法只有换肾和血液净化。近年来尿毒症患者人数以10%速度增长,由于肾脏来源有限,透析治疗成为主要治疗手段。我国进行透析治疗的尿毒症患者比例远低于发达国家,未来潜力巨大。透析治疗主要包括常规血液透析、血液滤过和腹膜透析。相对于血液透析,腹膜透析不需要特殊仪器,对患者身体条件限制少,可由患者或家属自行操作,不需要接受动静脉内瘘手术,具有极大便利性,且价格相对低廉。公司在此之前已有血液滤过置换液产品,腹膜透析液的获批丰富该治疗领域产品线,并可利用原有的销售渠道迅速开拓市场。 投资建议: 此次甘氨酸冲洗液和腹膜透析液两个产品获批,将进一步完善公司产品结构。公司现有主导产品双管双阀非PVC软袋属于大输液中的高端产品,未来会受益于大输液包材结构升级。我们预计华仁药业2010年、2011年、2012年每股收益分别为0.34、0.49、0.74元。目前估值充分反应公司基本面,我们继续给予华仁药业“增持”评级。 风险因素:大输液包材升级进程低于预期