一、 事件概述近期,我们对浙报传媒公司进行了现场调研,就公司传统报业经营情况、近期收购边锋与浩方预案情况、新媒体发展思路与公司高管做了深入交流。 二、 分析与判断 公司传统报业一季度业绩出现负增长,二季度有望止住下滑趋势,三、四季度将逐渐好转1、公司过去几年维持超20%增长。但今年首季出现负增长。从财务数据上看,2012Q1公司传统报业营收微增0.31%,净利润下滑23.40%。究其原因主要是:(1)国内通胀因素影响,新闻纸张价格上涨带来成本上升;以及(2)作为重要的广告支柱,房地产广告下滑20%以上,汽车广告基本没有增长,导致广告收入有较大下滑。 2、公司二季度有望止住业绩下滑趋势,中报业绩将现改善。由于新闻纸价格下降具有滞后性,预计三、四季度公司业绩可逐渐好转。在此背景下,我们认为公司全年实现业绩承诺是大概率事件。 浙报业务稳定增长,都市报业务面临转型,县市报业务实现良性较快发展1、公司负责运营中共浙江省委机关报《浙江日报》,当前保持稳定增长态势。 2、公司的钱江报系公司负责运营都市报《钱江晚报》和《今日早报》,由于房地产、汽车行业广告的不景气,目前面临较大的转型压力。公司认为,都市报将向全媒体方向发展,突出本地化特色,并且寻求广告来源多元化,以分散经营风险。从都市报广告投放分布来看,旅游、教育增长较快,公司还希望切入到消费品领域。 3、公司和浙江省乐清市、瑞安市、海宁市、绍兴县、诸暨市、上虞市、东阳市、永康市、温岭市地方国资公司合资的九家县市报公司负责运营当地创办的唯一的日报。从经营上来看,公司县市报业务发展比较好,受互联网冲击影响小。而且,公司的县市报跟当地核心媒体在文化产业投资方面有着密切合作,积极参与轻资产运营。 公司收购边锋与浩方,加快新媒体产业布局,网游业务增速或超30%1、此前公司发布公告,拟以定向增发和自筹资金方式收购杭州边锋网络技术有限公司(以下简称“杭州边锋”)100%的股权、上海浩方在线信息技术有限公司(以下简称“上海浩方”)100%的股权。(1)杭州边锋股权价值的预估值为31.8亿元,上海浩方股权价值的预估值为3.1亿元,合计约34.9亿元。(2)边锋收购PE对应2011年为22X,浩方收购PE对应2011年为20X。(3)我们判断,34.9亿元为预估值,实际成交值可能会有所降低。 2、公司收购边锋与浩方,看重的是平台2000万活跃用户价值。按照预估值,每用户评估价格约为170元/户。同时,基于边锋与浩方领先的用户行为跟踪技术和用户数据库分析手段,公司可以向既有500万传统报业用户推送具有针对性、互动性、即时性的精准信息。结合与传媒梦工场合作推广APP Store业务应用,我们认为,新媒体业务与报纸业务发展存在一定的协同效应。 3、我们预计,公司拟收购的网游业务增速可达30%以上。支持网游业务较快增长的因素包括:(1)公司将重点运营浩方平台。浩方作为中国网游运营第一平台,用户规模保持第一。公司将在浩方平台上,引入优秀韩国游戏,同时自身也做开发,并联系竞技网游进行联营。(2)边锋与浩方运营的主要是棋牌类游戏,可落入“全民健身计划”范畴。目前,公司正与体育总局体育报业总社洽谈战略合作事宜。公司希望通过双方合作,可以将边锋、浩方的竞技平台功能发挥出来,使得用户群进一步扩大,强化平台的竞技性特征。(3)边锋与浩方在手机平台上突破也在做准备。目前在手机上,《三国杀》游戏用户已经达到几百万规模,实现收费运营。(4)此前,边锋与华数已经成立合资公司,同时边锋与浩方业务亦已植入CNTV的IPTV播控平台。此外,公司看好浩方平台与业务在互联网电视领域的拓展。(5)公司投资的随视传媒将经营边锋与浩方的广告业务。随视传媒是百度TV独家运营伙伴,为中国最大的互联网视频广告分发平台。 传统媒体领域,公司意欲进军杂志业务1、相对于传统报业具有一定地域限制,杂志业务没有地域限制,且可以实现垂直化(专业化)经营。公司表示有意愿进入杂志业务领域。 2、我们判断,公司在四个杂志领域存在并购需求,包括:财经类、医药类、时尚生活类及体育类。我们认为,并购的难点在于杂志刊号的转移问题,公司可争取联合主办运营模式。 影视业务领域,公司或将介入全产业链运营1、公司与盛大公司将合资成立编剧公司。基于盛大文学,双方未来将共同投资小成本电影。以此为契机,公司计划打造影视平台,涉及编剧、影视投资、电影院建设等。 2、此前,公司发布公告称,拟斥资2.6亿元收购东方星空44%股权。东方星空、炫动传播、玄机科技合拍的《秦时明月之远古龙魂》将于今年暑期档上映。同时,《秦时明月》还将合作开发成网游,而《三国杀》将开发成电影。 三、 盈利预测与投资建议公司具有较为灵活的运营机制,能够实现“全国化、社区化、全媒体化”战略布局。不考虑收购因素,预计2012~2014年公司EPS为0.56元、0.63元与0.71元,对应当前股价PE为30X、27X与23X,首次给予公司“谨慎推荐”评级,可给予35倍PE,第一目标价为19.60元。 四、 风险提示:1、宏观经济下滑;2、采编与经营“两分开”经营风险;3、新媒体收购进程低于预期。

光大银行4月26日公布2012年一季报,报告期内实现净利润68.66亿元,较2011年同期增长41.04%.

一、事件概述 深发展4月26日披露2012年一季报并召开业绩发布会,报告期内集团实现归属于母公司股东净利润34.29亿元,较2011年同期增长43%,深发展单体实现归属于母公司股东净利润27.76亿元,较2011年同期增长16%。 二、分析与判断 业绩增速不及预期,同业拖累息差收窄集团净利润同比口径不一致,就深发展单体看,一季度业绩增速不及预期,主要压力来自息差收窄。深发展单体一季度息差环比下降2bps,同比减少27bps,虽然存贷利差呈上升趋势,但同业业务快速增长和存款成本提升显著拖累了息差扩大,从而影响业绩增长。基于未来流动性宽松的判断,同业利差还会进一步收窄,业绩压力仍会存在。 手续费收入暂保持较快增速,收费监管逐步显示负面效应一季度深发展单体手续费及佣金净收入同比增长106%,其中理财、代理委托、银行卡增长显著。虽然中间业务收费监管负面效应尚未在一季报显现,但影响的确存在,我们预计会在二、三季度逐步暴露。 看好零售业务:理财、交叉销售推动存款、信用卡增长我们看好公司大力发展零售业务的前景,理财和交叉销售推动存款快增和信用卡业务拓展。公司一季度经营业绩的一大亮点即存款保持较快增速,8.85%(深发展单体),其中有基数原因,但从结构来看,零售存款较年初10.57%的增长有力带动存款增长,理财产品发行作用显著。信用卡业务则受到交叉销售的大力推动,一季度信用卡应收账款较年初增幅为11.11%(深发展单体)。我们预期,未来零售业务潜力将继续发挥,存款和信用卡业务保持较快增长可期。 不良反弹明显从集团口径看,不良贷款较年初大幅增长35%,增加1153亿元,反弹幅度较大。从区域看,不良主要来自东区,而东区不良全部来自中小企业,温州占较大部分。从结构看,关注类贷款已经趋稳,3月单月呈下降趋势,伴随公司相关风险控制和清收措施,预计未来不良上升将会相应趋稳。 三、盈利预测与投资评级 给予“强烈推荐”评级,目标价21.8-24.2元。公司12-14年EPS为2.71、3.43、4.05元,对应PE为6.2、4.9、4.2倍;12-14年BVPS为16.8、19.3、21.2元,对应PB为1.0、0.9、0.8倍。 四、风险提示 不良贷款大幅增加,息差显著收窄。

预计2012~2014年公司EPS分别为0.39元、0.40元与0.44元,对应当前股价PE为23X、22X与20X,首次给予“谨慎推荐”评级。考虑到公司作为发展领先的国有大型出版传媒集团,有望分享十二五期间文化产业政策红利,给予25倍PE,对照2012年EPS,目标价看高至9.75元。

一、 事件概述近期,华录百纳公司发布2012Q1季报:报告期内,公司实现营收5,067.77万元,同比增长108.53%;归属于母公司所有者的净利润1,943.19万元,同比增长526.23%;实现基本每股收益为0.32元。 二、 分析与判断 业绩符合预期,营收增长108.53%,净利润增长526.23%1、业绩符合预期。(1)此前公司2012Q1业绩预告称,净利润比上年同期增长500%~529%,季报数据接近预告上限。(2)业绩增长原因为:报告期内,精品剧版权价格保持了良好的上涨态势,《老爸的爱情》、《金太狼的幸福生活》等剧目实现部分收入;《锁梦楼》、《麻雀与凤凰》、《乱世三义》、《中国骑兵》等剧正在发行,部分已经签订预售合同。 2、公司综合毛利率提升较为明显,由2011年底的51.91%增加至2012Q1的63.62%。我们判断,主要是由于电视剧版权价格上涨所致。 3、三项费用率基本稳定。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.96%、5.96%与2.34%,分别较2011年底下降0.17个百分点、提升1.23个百分点与0.23个百分点。 公司精品剧定位再获市场肯定,2012Q2四部电视剧实现央视或卫视首轮播放1、四部电视剧有望成为年度热播剧。(1)《青春四十》于4月17日通过CCTV-8首轮播出;(2)《浪漫向左婚姻往右》于3月10日起在辽宁、河北、陕西、安徽等卫视频道首轮播出;(3)《吃亏是福》于4月4日起在河北、陕西、山西、广东等卫视频道首轮播出;(4)《金太狼的幸福生活》于5月22日起在上海、安徽、江苏、河南四家卫视频道及CCTV-1首轮播出。 2、我们判断,公司精品剧具有较强的抗风险能力,随着公司多部电视剧的热播以及及时确认发行收入,公司二季度业绩或将超市场预期。 公司电视剧储备项目丰富,且市场号召力较大,为公司业绩高增长提供坚实保障1、即将开机的电视剧包括:《结婚吧》(刘江导演)、《当青春遇到现实》(刘新导演)、《媳妇的美好宣言》(王丽萍编剧)。 2、已经开机的电视剧包括:《战雷》(徐纪周导演)。 3、完成拍摄的电视有:《零炮楼》(何群导演)、《风雷动》(姜凯阳导演)。 4、进入前期或筹备的电视剧有:汪俊导演及黄磊携手创作与公司的第三部合作作品、余淳导演及宋丹丹再度联手与公司的第二部合作作品、姜凯阳导演下一部合作作品、娟子编剧第三部作品《煮妇也疯狂》等。 三、 盈利预测与投资建议我们认为,公司“近市场、大制作、出精品”的经营理念符合电视剧产业发展规律。鉴于公司具备年投资制作完成并发行10~20部,300~700集的制作能力,且公司为业内优秀公司,我们预计公司2012~2014年EPS分别为2.20元、2.66元与3.07元,对应当前PE分别为25X、20X与18X。维持公司“强烈推荐”评级,按照35倍PE测算,公司十二个月内目标价可看高至77元。 四、 风险提示:1、政策监管风险;2、侵权盗版风险;3、市场竞争加剧风险。

一、 事件概述近期,我们对兴业银行零售业务运行情况及未来经营策略与公司管理层进行了沟通,主要有以下几点情况与判断。 二、 分析与判断 明确三大定位,产品包概念寻求差异化国内银行在零售业务上竞争激烈,但是建立在同质化的基础上。兴业银行零售业务要突围就要找准自己的方向,做好自己的特色,今后主要的市场定位有三块:第一,小微金融市场的领先者,对“领先者”的理解在于业务影响力的综合评价。2008年公司开始转向小微业务,构建产品包,在概念上领先,虽然规模上尚难做到领先,但做全国100个商圈的计划能够大大增强公司在小微金融市场的话语权,实现领先者效应。 第二,零售负债及财富管理市场的强有力竞争者。高净值、中等偏下两类客户都有发展机会,力争在这两端成为强有力的竞争者。 第三,新兴支付结算市场的积极引领者。结算业务是银行的基本功,我们主要关注新型结算方式,有助于弥补公司物理网点少的劣势。 因循一圈两链,特色拓展经营贷款个人经营性贷款发展的经营模式包括:拓展商圈、发展与行业协会或商会的合作,概括言之,一圈两链(产品链、资金链)。对于通过第三方、担保公司等介绍业务也是业务发展方式之一,但是未来将逐步收缩,重点还是放在一圈两链上,这对于提升行业的影响力效果显著。 依托理财、第三方,紧抓储蓄存款2012年零售业务中储蓄是重点要抓的业务,结合一季度末贷存比(72.64%)继续提高,储蓄压力日益显著。从储源调查开始,依托网点支撑、客户连带在不同区域内开展特色储蓄业务。产品上主要根据两个思路。第一,以理财销售带动储蓄为主线,继续开拓业务新增长点,推进储蓄负债业务全面均衡发展;第二,大力推进第三方存款业务发展力度,带动储蓄存款增长。 条线完备,全身而动公司零售业务发展从市场定位到客户分类管理、产品设计,配套以队伍建设,进行战略计划、人力物力资源配置等系列安排。同时,从业务条线看,兴业通--小微金融、财富管理、私人银行、信用卡业务全面铺开,预计2012年下半年可以看到显著的业务拓展。 三、 盈利预测与关键财务指标根据测算,公司12-14年EPS为2.48、2.89、3.35元,对应PE为5.5、4.7、4.1倍;12-14年BVPS为13.6、15.0、17.2元,对应PB为1.0、0.9、0.8倍。 四、 风险提示不良贷款大幅增加,息差显著收窄。

一、 事件概述 近期,奥飞动漫公司发布2012Q1季报:报告期内,公司实现营收2.68亿元,同比下降3.78%;归属于上市公司股东的净利润为3,321.58万元,同比下降10.92%;实现基本每股收益为0.08元,扣非每股收益为0.08元。 二、 分析与判断 业绩基本符合市场预期,营收下降3.78%,净利润下降10.92% 1、业绩基本符合市场预期。 (1)此前公司发布2012Q1业绩预告指出,公司2012Q1净利润同比下降5%~15%。此次季报业绩基本落入预告均值范围。 (2)业绩下滑原因:公司2012年第一季度非经常性损益同期减少约465万元(减少比例约85%),同时一季度销售收入同期略有下降。 2、公司综合毛利率与上年同期相比提升4.93个百分点,达到36.76%,创历史新高。我们认为,主要原因是部分动漫玩具及婴童用品等高毛利率产品推出所致。 3、费用率方面,均有小幅提升。2012Q1销售费用率、管理费用率与财务费用分别为11.09%、13.52%与-0.90%,较去年同期提高0.15个百分点、2.49百分点与0.52个百分点。对于销售费用率与管理费用率的提高,我们判断,主要是渠道下沉费用投入较大所致。在公司2012年全国经销商会,蔡晓东副董事长曾表示,今年公司将在提供更多更好的产品的同时,投入更多资源进行渠道建设。 2012Q1在播动漫剧为《果宝特攻2》、《奇博少年》 1、公司一季度推出《果宝特攻2》(嘉佳卡通频道已于1月30日~3月26日首播,央视少儿4月下旬开播)、《奇博少年》(3月2日嘉佳卡通及浙江少儿频道首播,近期卡酷、金鹰亦已播放)。 3、3月份,公司在全国20个省区开展《奇博少年》、《果宝特攻2》推介会,并同时在各地展开校前店、社区推广活动,向家长和小朋友普及“魔方”、“果宝2”的玩法,公司亦对《奇博少年》、《果宝特攻2》进行广泛的动漫品牌宣传。其中,《果宝特攻2》主打变形玩具,《奇博少年》主打益智玩具--魔方。 2、我们判断,《果宝特攻2》与《奇博少年》的销售将在二季度得以延续。尤其是随着新项目《奇博少年》在全国各大中小城市举办魔方争霸赛,营收将得以提升。 2012年动漫新剧看点包括《快乐小方脸》、《战斗王之飓风战魂》等 1、《快乐小方脸》是公司涉及儿童教育领域的首部作品。 (1)该剧以早教为题材,针对2~5岁的受众,以智商、情商、德商、心商等九种人生成功商数为幼教系统理论,以独特可爱的四方脸为形象设计基础,围绕幼儿园的有趣生活来展开故事,营造出“幼儿园”快乐学习与成长的氛围。 (2)我们判断,《快乐小方脸》有望成为儿童教育领域的一部力作,助推公司婴童产业的发展。 2、《战斗王之飓风战魂》是一部英雄类题材动漫剧。该剧主推陀螺玩具。我们判断,继公司连续两年推动悠悠球热潮之后,公司有望再次激发与引领陀螺这一潮流玩具的消费热情。 3、根据我们了解的情况,同属于英雄类题材的《凯能机战》与《超兽武装2》或将在2013年推出。 三、 盈利预测与投资建议 预计2012~2014年EPS分别为0.48元、0.68元与0.92元,对应当前股价PE分别为45X、32X与24X。公司为A股“动漫第一股”,亦是上市公司中唯一拥有“电视频道”经营权的公司。公司打造的“跨内容跨媒体跨产业的大动漫产业生态系统”轮廓日益清晰,公司有望加快成为“中国儿童与家庭娱乐产业领军者”。在“十二五”期间我国动漫产业将实现向上破局的背景下,我们给予公司2012年35元第一目标价,维持“强烈推荐”评级。值得一提的是,近期公司高估值风险得到了一定程度的释放。 四、 风险提示: 1、市场竞争风险;2、版权保护不力风险;3、核心创意人才流失风险。

一、 事件概述 兴业银行4月25日公布了2012年一季报,报告期内公司实现归属于母公司股东净利润82.88亿元,较2011年同期增长58.74%。 二、 分析与判断 业绩增长超预期,息差贡献显著 2012年一季度公司净利润同比增幅达到59%,远超出此前预期,主要的增长点来自息差同比大幅扩张,其中同业资产量价齐增贡献显著。2012年一季度净息差同比提高52bps,存贷利差同比提高75bps,同业利差同比提高约70bps,同时,同业资产较年初增长20.3%,增幅较大。 展望二季度与全年,息差提升会减弱,全年保持平稳。具体看,高上浮比例贷款的重订价仍将持续,有利于推升存贷利差;同业利差提升的释放作用逐步减弱;利率走低预期下,公司通过资产负债错配抵消息差降低。 非信贷资产快速增长,仍为盈利重点 2012年一季度公司非信贷资产继续保持较快增速,今年仍将为盈利贡献重点。其中,增长主要来自买入返售票据,较年初增加1808亿元,属于标准化票据,并不受监管限制。债券投资方面,去年的增量部分将分别在今年二、三季度末到期,存量则较去年显著增长。2012年非信贷业务还会继续增长,即使不再新注入资产,存量基础也会保证今年盈利水平。 关于银监会对同业代付业务纳入信贷额度的讨论,会计上仍有合理性,同时出于客户正常需求,还有发展的机会。 拨备稳步增提,平衡达标要求与利润影响 2012年一季度公司计提拨备16.54亿元,保持了与2011年四季度相当的计提力度,但远超出2011年一季度同期的计提规模。我们认为,拨贷比远不及监管要求情况下,公司未来拨备政策将在降低利润影响和渐进式达标之中寻求平衡,同时加强非信贷业务发展,减轻拨备计提压力。 不良、关注微上升,全年力争维持年初水平 2012年一季度公司不良贷款、关注类贷款余额及占比均上升,但增幅甚微。公司披露不良主要产生于制造业、批发零售业,与宏观经济形势下行相关,资周转出现问题。同时也与公司加强贷款分类的审慎管理有关。预计二、三季度不良将继续小幅提高,全年与年初水平相差不大。 三、 盈利预测与关键财务指标 根据测算,公司12-14年EPS为2.48、2.89、3.35元,对应PE为5.5、4.7、4.1倍;12-14年BVPS为13.6、15.0、17.2元,对应PB为1.0、0.9、0.8倍。 四、 风险提示 不良贷款大幅增加,息差显著收窄。

一、 事件概述北京银行公布2011年年报、2012年一季报并召开业绩发布会,2011年公司实现净利润89.47亿元,较2010年增长31.51%,2012年一季度公司实现净利润3.37亿元,较2011年同期增长33.79%。 二、 分析与判断 规模快增、利差提升,共同驱动业绩增长2011年及2012年一季度,公司净利润均实现快速增长,增长动力主要来自资产规模尤其是贷款增长,以及存贷利差显著提高。2011年全年公司贷款增幅达到21%,2012年一季度贷款增长4.83%,预计2012年全年将实现20%增幅。2011年末公司存贷利差4.28%,2012年一季度末达到4.63%,环比提高24bps。量价齐升将继续推动公司业绩增长。 资产配置侧重同业、中小企业贷款、零售贷款报告期内公司同业资产、中小企业贷款、个人经营性贷款均快速增长,占比明显上升。2012年公司将继续向前述三项业务加大配置力度。其中,就同业业务而言,虽然拖累息差,但符合公司发展低资本消耗型业务的方向,同时提高公司在同业中的影响力;加大发展中小和零售贷款则有助于提高公司一家能力,对提高利差作用显著。 优势客户基础带动存款快速增长2011年全年公司存款增长10.13%,2012年一季度存款增长8.02%,快速增长得益于扎实的客户基础。第一,公司具有与政府、省市国资委等客户资源的合作优势;第二,公司具有中关村大量拟上市公司资源;第三,公司具有大量系统客户资源,如教育、财政、卫生等系统资源。2012年公司将通过关注战略性客户、注重产品组合等方面确保存款增长。 平台贷款未见展期,资产质量保持良好2011年末公司平台贷款余额约500亿元,未见展期到期贷款还款情况良好。经过2011年整改工作,一部分平台贷款整改为一般公司类,一部分已经到期还款,另一部分完成增信整改,平台贷款余额显著下降。虽然前期银监会政策允许符合条件的平台贷款展期,但公司并未出现展期。 三、 盈利预测与投资评级给予“强烈推荐”评级,目标价11.3-12.8元。公司12-14年EPS1.52、1.84、2.18元,对应PE6.6、5.4、4.6倍 四、 风险提示资产质量恶化、息差收窄速度超预期。

一、 事件概述近期,中视传媒公司发布2011年年报:2011年公司实现营收12.89亿元,同比增长10.04%;归属于上市公司股东的净利润为7,322.20万元,同比下降8.16%;实现基本每股收益为0.22元,扣非每股收益为0.22元。 此外,公司2011年度利润分配预案为:公司拟以2011年末总股本331,422,000股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.86元(含税)。 二、 分析与判断 2011年业绩低于预期,营收增长10.04%,净利润下降8.16%1、业绩低于我们及市场预期。(1)营收增长的原因为:公司以影视剧业务为突破口,带动三大主营业务协调发展。(2)净利润下降的原因为:《欢乐中国行》栏目停播造成与上年同期缺口;以及受广电总局广告播出政策影响,公司代理的酒广告数量受到限制以及中央电视台一、八套晚间电视剧栏目片尾标版广告于年末停播等。 2、公司综合毛利率下降1.70个百分点,由2010年的15.59%下降至2011年的13.89%。主要原因是:(1)影视剧拍摄成本有所上升,致使影视业务毛利率比上年同期下降1.92个百分点;(2)广告业务受广告市场竞争激烈引起广告媒体成本增加、广电总局的限令等因素影响,使广告业务的毛利率比上年同期下降2.01个百分点。 3、三项费用率方面,销售费用率与管理费用率基本稳定。(1)销售费用率由2010年的1.81%下降为2011年的1.76%,下降0.05个百分点;(2)管理费用率由2010年的3.53%上升为2011年的3.78%,上升0.25个百分点;(3)财务费用率由2010年的-0.93%下降为2011年的-1.51%,下降0.58个百分点。 影视业务实现营收4.87亿元,较去年同期增长6.82%1、公司以《中国地》项目为突破口,以央视平台为重点,实现“1+4+N”的大营销模式。全年共完成《中国地》、《香格里拉》、《风语》、《梨花泪》、《你是我兄弟》、《地道战》等十余部首播影视剧的制作和发行;《美丽中国》完成国内首轮销售。 2、2011年公司实施了“启程计划”,与五名知名电视剧导演合作,实施“大题材、大制作”战略。其中,大型历史电视剧《赵氏孤儿》已于1月上旬正式杀青,有望于年内制作完成并发行,《客家人》于2012年3月在广电总局进行了备案公示。 3、公司建立了新的营销渠道。(1)《一日夫妻百日恩》、《百花深处》两部首播剧以地面销售为先导,逐步实现了多渠道销售。(2)实现库存剧销售。包括《幼童》、《瑜伽》、《抗战》、《世界文化遗产》等19部库存纪录片以及《炊事班的故事2》、《麻辣婆媳》、《神探狄仁杰》、《神医喜来乐》、《新结婚时代》等78部库存电视剧。 4、我们认为,公司以影视剧生产、营销为突破口,积极探索产业链延伸,向电视剧市场大营销转变,战略思路得当。结合公司“启程计划”,公司有望实现影视剧业务较快增长。近期,公司投拍或代理的《百花深处》、《山楂树之恋》、《干得漂亮》、《一日夫妻百日恩》等电视剧均取得良好收视率。 广告业务实现营收6.53亿元,较去年同期增长12.63%1、虽然公司广告业务受到广电总局广告播出政策影响,但子公司上海中视国际广告有限公司转变营销模式,根据市场变化不断创新和调整产品结构,同时加强了与4A公司的合作,积极拓展新的客户资源渠道,从而使广告业务收入有所增长。 2、我们认为,公司的广告业务在继续做好中央电视台科教频道广告经营的基础上,将积极寻找外部资源,并尝试多元化经营。同时,2012年伦敦奥运会的到来,将推动公司广告业务实现较快增长。 旅游业务实现营收1.44亿元,较去年同期增长7.00%1、受益于业务升级、门票提价以及游客人数上升,2011年公司旅游业务收入比上年同期有所增长。 2、我们认为,公司在实现无锡、南海影视基地的改造升级,实施“景区+文化”运营模式背景下,能够推动旅游业务的平稳增长。 三、 盈利预测与投资建议2012年,公司将继续坚持“面向市场、背靠央视”的战略,以影视剧业务为突破口,带动三大主营业务协调发展,并积极推动各项业务的市场化进程。我们看好“启程计划”对于公司国内影视剧业的地位的巩固和提升。 预计2012~2014年公司EPS分别为0.38元、0.47元与0.55元,对应当前股价PE为39X、32X与27X,维持“谨慎推荐”评级。考虑公司处于转型突破期,且作为央视旗下唯一一家上市公司,存在较强资产注入预期,可给予45倍PE,对应2012年盈利水平,目标价看高至17.1元。 四、 风险提示:1、宏观经济下滑;2、行业竞争程度加剧;3、板块估值回调。

我们维持此前判断,认为公司是覆盖IPTV、手机电视、互联网视频等新媒体业务领域的龙头服务提供商,公司立足于“一云多屏”战略,具备广阔的业务发展空间和快速扩张的可能性。我们预计,受益于国家三网融合试点范围扩大,2012年公司的IPTV订阅用户或将实现高增长。公司与CNTV成立合资公司对自身中长期发展构成利好,公司对风行在线的收购将为公司新增网络视频盈利渠道。 预计2012~2014年EPS分别为0.47元、0.69元与0.91元,对应当前股价PE为33X、22X与17X。考虑公司立足于“一云多屏”战略,具备广阔的业务发展空间和快速扩张的可能性,可给予公司40倍PE,公司股价可看高至18.80元,维持公司“强烈推荐”评级。

一、 事件概述近期,歌华有线公司发布2011年年报:报告期内,公司实现营业收入18.98亿元,同比增长0.18%;实现归属于母公司的净利润2.79亿元,同比下降19.28%;;实现基本每股收益为0.26元,扣非基本每股收益为-0.08元。此外,公司2011年利润分配预案为:拟以总股本为基数,按每10股派发现金红利1.00元(含税)向全体股东分配。 二、 分析与判断 2011年业绩符合快报预期,营收同比增长0.18%,净利润同比下降19.28%1、业绩符合快报预期。(1)营收虽微增,但如果剔除朝阳监控项目的影响(由于2010年朝阳监控项目完工结转收入,确认工程建设费收入2.42亿元),则营收比去年同期增加了2.45亿元,同比增长14.85%;(2)净利润同比下降的主要原因在于:公司积极推进高清交互数字电视应用工程项目建设和三网融合试点工作,投入资金形成的固定资产大幅度增加,折旧费用同比增长44.39%,2011年是公司有史以来折旧摊销最高的一年;公司增加了市场人员、维护人员和客户服务人员,相应的人员费用及业务经费有所增加,但收益滞后。 2、公司整体毛利率下降明显。(1)公司整体毛利率由2010年的15.55%升至2011年的7.18%,同比增加8.37个百分点。(2)我们判断,毛利率的下降是受累于高清交互业务投入增大、收益相对滞后等原因。 3、2011年公司三项费用率--销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.30%、5.13%与-1.83%。(1)其中,销售费用率与管理费用率较上年提升1.16个百分点0.40个百分点;财务费用率下降0.38个百分点。(2)我们认为,销售费用率与管理费用率的上升,主要是公司为适应三网融合试点工作和高清交互数字电视推广和维护的需要,增加了相关人员所致。 公司有线电视数字化率为72.48%,高清交互用户占比57.14%1、截至2011年底,公司有线电视注册用户近476万户,比去年同期增长28万户;公司数字电视用户345万户,高清交互用户272万户。其中,2011年度公司完成了130万高清交互数字电视推广任务。2011年公司还要完成支持330万用户规模以上的高清交互数字电视系统优化与扩容建设工作。 2、北京市已成为全国高清交互数字电视用户最多的城市。北京市有线电视数字化以来,一直沿用2003年确定的模拟电视基本收看维护费的价格标准,即18元/月户,数字电视基本收看维护费处于全国最低水平。我们认为,高清交互整转完成后,数字电视基本收看维护费具备了提价的基础,但鉴于目前公益定位,且需要得到发改委获准,提价的时点不好判断。 高清交互数字电视平台趋于完善,272万用户规模具备“深耕”价值1、平台建设方面。公司完成了国内首个基于内容分发网络CDN的大型高清交互数字电视系统平台建设,可支持超过270余万的交互电视用户点播。 2、内容与应用方面。(1)高清交互数字电视平台收转164套电视节目(包括14套高清节目);新增“新华财经”等多个视频栏目,在线视频超过1.2万小时(其中高清节目近两千小时)。(2)2011年10月27日,公司与上海文广合作推出的“歌华SiTV高清”节目包上线。(3)“回看录制”中增加了收视率较高的频道,累计达到34套;已上线应用22项。(4)“歌华飞视”已于2011年6月开始试点运营,目前,“歌华飞视”已上线75套广播电视节目,完成了近200个热点的布署工作。 3、新媒体方面。(1)在高清交互新媒体广告经营方面,公司于2011年1月1日正式启动了广告运营工作,广告业务全年收入为2023万元。(2)目前,公司完成了2012年的广告招商工作,预计2012年度广告业务比2011年度有较大幅度增长。 4、我们认为,272万高清交互用户规模开始具备“深耕”价值,但高清数字化推广尚需对用户消费习惯进行培育。 个人宽带在线用户总数超过16万户,集团数据业务已开通1万多个用户接入点1、个人宽带用户规模增长较慢,但产品速率有所提高。公司推出了4M产品,试点推出了10M、30M的带宽产品。 2、依靠广电优势,公司争取到了北京市智能交通管理网、市委宣传部视频会议系统、北京农村商业银行生产网等建设项目,为北京平安保险公司、北京资源管理中心等单位提供了三网融合的系统化服务。 3、我们认为,作为三网融合的重要业务,2012年公司将进一步提升宽带业务的用户体验,从而实现多业务捆绑,提高用户黏性。 公司提出了打造“一网两平台”的总体战略构想,我们认为存在资产注入、对外收购与合作预期1、“一网两平台”战略。(1)一网,即以有线电视网络为基础的“首都公共文化服务网络”;两平台,即以高清交互数字电视平台为核心的“首都新媒体信息综合服务平台”,以上市公司资本平台为核心的“首都文化产业发展投融资平台”,明确提出通过“做优做强做大高清交互数字电视新媒体”的核心战略,加快公司“由单一有线电视传输商向全业务综合服务提供商”和“由传统媒介向新型媒体”战略转型,努力打造“北京文化产业航母”,最终实现“促进公司持续健康快速发展,促进首都文化大发展大繁荣”的战略目标。 2、我们认为,公司新的战略构想,透露出两点信号:(1)首先是国家级广播电视网络公司的组建思路,即“实现全程全网,跨部门集成文化资源、产品和服务”。国网定位于大文化产业公司,“跨部门”进行文化资源聚合,例如数字出版、数字图书馆、数字文化遗产等。(2)其次,公司未来发展方向为:新媒体与投融资产业。在此战略下,公司存在资产注入、对外收购与合作预期。 三、 盈利预测与投资建议我们认为,公司在“一网两平台”的总体战略构想指引下,“十二五”末有望发展成为“北京文化产业航母”。预计公司2012~2014年EPS分别为0.32元、0.40元与0.48元,对应当前股价PE为26X、20X与17X,给予2012年40倍PE,公司第一目标价可看高至12.8元,维持公司“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示:1、用户消费偏好风险;2、IPTV、直播卫星、网络视频等竞争加剧。

光大银行4月19日公布2011年年报并召开业绩发布会,报告期内实现净利润181亿元,较2010年增长41.4%. 二、分析与判断。 息差显著提升,预计12年仍有上升空间。 2011年2.49%,较2010年提高32bps,提升幅度领先可比同业,2011四季度单季净息差2.62%。净息差提升原因:存贷利差提高43个基点;同业业务息差提升到0.86%,远高于同业可比(0.57%),债券收益率3.7%,亦在可比同业中领先。未来公司将提高中小企业和零售贷款占比,有助于提高利差水平,公司中小企业贷款平均利率未来仍有进一步提高的空间。一季度数据显示公司净息差继续改善,预计2012年全年净息差将缓慢提升,未来仍存大量贷款重订价,净息差相比同业有更大上涨空间。 成本收入比下降,未来严格控制中保持适度增长。 2011年公司成本收入比31.9%,较2010年下降3.5个百分比。公司成本收入比在同业中较低,且一直坚持严格管控。公司成本将适度增长,满足业务发展和保留人才需要。未来公司成本支出主要支持科技、电子银行、品牌建设方面。2012年公司成本收入比将保持中等偏下(与同业相比)的水平来支持业务发展。 信贷结构趋改善,侧重中小、力推“大零售”。 2011年公司信贷结构显著改善,中小企业和零售贷款占比显著提升。公司把大量信贷资源投入到中小企业和零售贷款上,新增信贷的50%投入到中小企业贷款,35%以上投入到零售贷款,这一战略安排,有助于提高议价能力进一步扩大息差。2012年公司将加大中小企业和零售贷款占比达到90%以上。力推“大零售”战略,推进零售和信用卡业务迅速发展有助于公司存贷款增长,公司一季度存贷款增速均居可比同业前列。 IPO内部推进顺利,只待适当时机。 公司H股IPO内部推进非常顺利,技术准备已经到位,只等待适当的发行窗口,发行时点选择将衡量三点:体现银行价值、保护A股股东、未来股东利益。未来公司一方面,积极推进IPO,另一方面,仍以公司经营管理为主要任务。 三、盈利预测与投资评级。 给予“谨慎推荐”评级,目标价3.23-3.38元。公司12-14年BVPS3.08元3.41元、4.30元,对应PB0.9、0.9、0.7倍、四、风险提示。 资产质量恶化、息差收窄速度超预期。

近期,证监会对公司提交的《湖南电广传媒股份有限公司吸收合并》行政许可申请材料进行了受理审查,我们预计下半年完成省内有线电视网络股权重组,公司估值提升将很大程度上取决于有线电视业务的盈利能力。 考虑资本市场波动影响,我们认为公司创投收益贡献将减弱。预计2012~2014年公司EPS为0.97元、1.12元与1.20元,对应当前股价PE为32X、28X与26X,给予30~35倍PE,2012年合理估值为29.10~33.95元,维持“谨慎推荐”评级。

公司移动互联网转型战略已经初见成效。未来三年,公司三驾马车--以“手机动漫”等业务为主的文化创意产业、以“手机购电影票”等业务为主的移动电子商务、以“实体培训、校讯通、教育互联网产品”为主的移动教育,将得以快速发展。我们看好公司的转型前景。我们判断,由文化部牵头制定的手机动漫标准体系的发布可成为公司股价上行催化剂。 预计2012~2014年公司EPS为0.70元、0.94元与1.22元,对应当前股价PE为27X、20X与15X,可给予公司35倍PE,第一目标价为24.5元,维持“强烈推荐”评级。