一、 事件概述近期,省广股份公司发布2012Q1业绩报告:报告期内实现营收8.86亿,同比增长13%;归属于上市公司股东净利润2518.81万元,同比增长33.07%;EPS为0.17元。此外,公司预计1~6月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长30%~40%。 二、 分析与判断 2012Q1业绩符合预期,营收同比增长13.00%,净利润同比增长33.07%1、业绩符合我们预期。公司业绩主要源于原有三大业务的稳定增长,以及2011年并购与投资对象带来的业务增量,包括重庆年度广告、广州旗智、北京合力唯胜等公司。 2、我们判断,公司2012Q2~Q4有望延续1季度的稳健态势,实现超30%的业绩增长。对外收购步伐的适时推进以及内生性业务的稳健发展,将为公司2012年业绩增长提供坚实保障。 2012Q1公司整体毛利率为15.11%,销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为6.73%、2.03%与-0.26%1、公司2012Q1毛利率较去年同期提升4.56个百分点,较去年第四季度提升3.00个百分点。我们判断,提升的主要原因是:公司通过收购重庆年度传媒广告有限公司,利用其优质的买断式代理资源,横向优化公司现有媒介代理盈利模式。 2、公司销售费用率、管理费用率分别比去年同期上升2.09和0.59个百分点,财务费用率比去年同期下降0.12个百分点。(1)销售费用率上升的主要原因:一是公司业务规模扩大,使得相应费用增加,二是公司对外投资并购,合并范围扩大导致销售费用增加。(2)管理费用率上升的主要原因是:公司对外投资并购,合并范围扩大导致管理费用增加。(3)财务费用率下降的主要原因是:公司尚未使用的募集资金产生的利息收入。 2012年公司将继续强化整合营销传播实力,加速三大主营业务转型升级,推进外延式发展步伐1、公司2012年经营计划指出,“公司将继续强化整合营销传播实力,推动三大主营业务转型升级、积极推进外延式发展步伐、深化全产业链协同发展”。 2、我们认为,公司2012年对外收购步伐将适时推进,不排除未来整合营销咨询类公司以及专业工作室的可能,投资者可关注外延发展带来的超预期因素。 三、盈利预测与投资建议预计2012~2014年公司EPS分别为0.90元、1.09元与1.31元,对应当前股价PE为26X、21X与18X,维持“谨慎推荐”评级。公司存在较强的收购预期,且考虑文化产业扶持政策力度加大,可给予30倍PE,对照2012年EPS,目标价看高至27元。 四、风险提示1、宏观经济下滑;2、广告行业竞争加剧;3、并购项目未达预期。

此前我们指出,4~5月,A股人民网IPO、美股Facebook上市有望形成新媒体板块共振,促发相关概念股的股价上行。近期公司股价走势已经开始验证我们的判断。 按照最新股本,预计2012~2014年公司EPS为0.41元、0.54元与0.67元,对应当前股价PE为35X、26X与21X,维持公司“谨慎推荐”评级,给予十二个月内18.45元目标价。我们认为,当前公司正积极推动财经服务大平台战略,打造一站式金融服务平台,未来盈利模式的拓展空间具有无限可能,可以给予45倍估值。

经国家广播电影电视总局同意,陕西省广播电影电视局“在整合现有产业资源和剥离可经营性资产的基础上组建陕西广电网络产业集团公司”。公司的控股股东已由“陕西省广播电视信息网络有限责任公司”更名为“陕西广电网络产业集团有限公司”。在此背景下,我们判断公司今年存在较强的资产整合预期。同时,我们认为,国网成立将成为公司股价上行催化因素。 不考虑资产整合,预计2012~2014年EPS分别为0.30元、0.34元与0.39元,对应当前股价PE分别为32X、28X与25X。公司存在较强的资产整合预期,可给予公司2012年40倍PE,12元第一目标价,维持公司“谨慎推荐”评级。

调整盈利预测。预计2012~2014年EPS分别为0.48元、0.68元与0.92元,对应当前股价PE分别为49X、35X与26X。公司为A股“动漫第一股”,亦是上市公司中唯一拥有“电视频道”经营权的公司。公司打造的“跨内容跨媒体跨产业的大动漫产业生态系统”轮廓日益清晰,公司有望加快成为“中国儿童与家庭娱乐产业领军者”。在“十二五”期间我国动漫产业将实现向上破局的背景下,我们给予公司2012年35元第一目标价,维持“强烈推荐”评级。

上调公司盈利预测。预计2012~2014年公司EPS分别为0.90元、1.09元与1.31元,对应当前股价PE为25X、21X与17X,维持“谨慎推荐”评级。公司存在较强的收购预期,且考虑文化产业扶持政策力度加大,可给予30倍PE,对照2012年EPS,目标价看高至27元。

盈利预测与投资建议 公司经历了艰苦的转型阵痛期,目前各项业务呈现出良好的发展趋势。在三网融合加快发展进程中,公司“硬件+服务+内容+渠道”的垂直产业链整合战略实施已经初步具备条件,核心竞争能力得以强化。在商业模式创新背景下,随着智能数字电视一体机的成功推出,公司有望成为广电系智能电视“客厅文化”的缔造者。 公司业务平台覆盖15个省(其中11个省已全面覆盖),并与8个省市开展数字电视互动业务合作运营,拥有7000~8000万用户,三网融合智能产品渗透率的快速提升将成为公司未来三年的关键发展逻辑;同时,公司正通过文化内容/应用资源聚合来强化公司的“传媒”属性。 预计公司2012~2014年EPS分别为0.50元、0.82元与1.05元,对应当前股价PE为20X、12X与10X,公司十二个月内目标价可看高至20元,维持公司“强烈推荐”评级。

盈利预测与投资建议 我们维持此前观点,认为公司2012年内生性增长和外延式并购有望延续,推动收入实现超60%的增长。公司2012Q1业绩向好,并购公司已开始贡献利润,协同效应有望进一步显现。预计公司2012~2014年EPS分别为1.11元、1.42元和1.92元,对应当前PE为27X、21X与16X。 我们维持对公司“谨慎推荐”评级。考虑公司2012年有望继续实施整合并购,完善营销传播服务产业链布局,可给予公司30倍PE,对应目标价为33.30元。

盈利预测与投资建议 预计2011-2013年公司实现归属母公司股东净利润分别为3.51亿元、4.77亿元和6.12亿元,CAGR 23.15%;实现每股收益分别为0.93元、1.26元和1.61元。上调评级至“强烈推荐”,合理估值区间为31.5元~37.8元,对应2012年EPS的PE为25~30倍。 风险提示: 合同每年续约,项目金额存在不确定性风险。

一、事件概述 三维通信公布了2011年度报告,公司实现营业收入112,097.57万元,同比增长11.18%。实现归属于母公司净利润10,829.19万元,同比增长7.6%;基本每股收益0.5元。公司拟每10股派发现金红利1.50元(含税)。 二、分析与判断 传统网络覆盖业务成长稳健,综合毛利率显著回升公司传统的“无线网络优化覆盖设备及解决方案”业务实现收入9.5亿元,同比增长5.70%,毛利率提升了2.48个百分点。网优覆盖业务仍居公司主导地位,收入占比达85%,带动公司综合毛利率比2010年回升了2.33个百分点,达到34.74%,超过了2009年的毛利率水平。原因一方面在于主要元器件的采购成本显著下降,达15%-20%;另一方面在于公司通过采用新技术、新工艺和扩大产能等措施,降低单位产品成本,提高了高附加值产品比重。 新业务发展恰如预期,网优产品、网优服务、CMMB加速增长2011年,公司抓住了中移动“工兵行动”和“深耕行动”的机遇,网优服务和网优产品业务取得快速发展,公司网优软件在多个省份顺利试点,“天馈测试系统”市场份额位居前列,实现数百套的销售,广州逸信被广东移动列为网络优化服务6家A类网优服务供应商之一。其中: (1)网优服务收入6,792.85万元,同比增长68.72%;网优产品收入3,428.5万元,同比大幅增长379.98%,毛利率提升了30.43个百分点,达到57.15%。 (2)公司在集成服务领域、无线数字电视和WLAN等业务领域发展态势良好,从北京吸收引进全国一流的数字电视发射机研发团队,数字电视发射机、直放站等产品在中广传播集团有限公司招标中先后入围。2011年公司CMMB业务开局顺利,实现收入大约2000万元左右。 销售费用率和管理费用率稳中有降,所得税率上浮拖累业绩公司对期间费用的控制良好,销售费用率和管理费用率与2010年相比,分别下降了0.31百分点和0.17个百分点。财务费用率随着业务发展带来流动资金需求增加,上升了0.32个百分点。 同时,由于母公司的企业所得税率由2010年的10%恢复为15%,所得税费用上升了119.79%,成为公司业绩低于预期的主要原因之一。 网优产品与服务有望保持快速增长,12年CMMB业务预计实现收入1亿元2012年公司将全面布局网络优化服务市场,实现从区域到全国的加速覆盖,网优产品和网优服务收入有望保持50%左右的增长。同时,大力推进无线数字电视发射机及覆盖产品的研发和销售,实现重点新产品的产业化,预计2012年CMMB业务可实现收入1亿元。 三、盈利预测与投资建议 我们预计2012-2014年公司实现净利润分别为1.43亿元、1.95亿元和2.6亿元,CAGR33.91%;实现每股收益分别为0.63元、0.86元和1.14元。维持“强烈推荐”评级,合理估值区间为15.75元~18.9元,对应2012年EPS的PE在25~30倍之间。 四、风险提示: CMMB网优市场开拓低于预期;传统移动通信网优行业景气低迷。

盈利预测与投资建议 预计2011~2013年EPS 分别为0.34元、0.53元与0.70元,对应当前股价PE 分别为68X、44X 与33X。公司为A 股“动漫第一股”,亦是上市公司中唯一拥有“电视频道”经营权的公司。公司打造的“跨内容跨媒体跨产业的大动漫产业生态系统”轮廓日益清晰,公司有望加快成为“中国儿童与家庭娱乐产业领军者”。在“十二五”期间我国动漫产业将实现向上破局的背景下,我们给予公司2012年35元第一目标价,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 1、合作进度低于预期;2、版权保护不力风险;3、核心创意人才流失风险。

一、 事件概述近期,百视通公司发布2011年年报:报告期内,公司实现营业收入13.35亿元,同比增长43.04%;归属于上市公司股东净利润3.55亿元,同比增长37.73%,EPS为0.32元,扣非后EPS为0.31元。 二、 分析与判断 业绩基本符合预期,营收同比增长43.04%,净利润同比增长37.73%,1、报告期内,公司致力于发展新媒体“三屏融合”业务,向电视、电脑、手机及移动提供内容与服务,营收同比增长43.04%,净利润同比增长37.73%,业绩符合预期。其中IPTV业务收入增速为62.67%;手机电视业务收入增速为132.85%。 2、2011年公司主营业务毛利率为49.57%,比上年同期下降0.65个百分点。公司销售费用率与管理费用率分别为6.32%与13.59%,较去年同期分别下降1.67和4.47个百分点。 3、我们认为,公司未来将在夯实新媒体业务的基础上,稳步加大对关键资源、项目的投入,实施“一云多屏”的产业布局,为公司开辟多元化盈利渠道。 IPTV业务营收增长62.67%,用户数超1000万,市场份额超70%1、公司的IPTV用户数量、质量处于行业领先水平。(1)截止2011年末公司IPTV用户数超1000万,市场份额超70%。我们预计,2012年公司IPTV用户规模有望达到1600~1800万户,用户增速或超60%。(2)2011年IPTV的活跃度、综合黏性创历史最高水平。公司IPTV用户2011年平均周开机率超过90%,单一产品平均周重复使用度达58%,IPTV用户粘性均创下5年来最高纪录。 2、“关联电视”专利产品实现规模化商用,开创“社区电视”新模式,市场反响热烈。我们认为,“关联电视”业务的商用将有效提升公司IPTV用户ARPU值。(1)百视通2011年共开发上线服务了新闻、电影、电视剧、财经、纪实、生活时尚、少儿等超过10个关联电视产品。公司已经将关联电视关键技术应用到“星星国”少儿社区等产品,开创了“社区电视”新模式,该产品实现用户渗透率超过20%。(2)关联电视产品2011年单独收费试销获得超过200万用户抢注,用户群一直保持活跃状态。2011年公司推出的“迪士尼少儿专区”,用户订购踊跃。 与电信运营商合作,手机电视业务增长132.85%手机电视业务收入增速为132.85%,主要因为公司与移动、联通、电信三大运营商积极合作,拓展了手机电视业务收入渠道。百视通在手机电视的节目内容制作与集成、适应于手机电视的版权引进、针对移动用户群的市场运营等方面均处于同行业前列。公司手机电视海量覆盖,是公司“三屏融合”、“云电视战略”的重要组成部分。 互联网电视业务2010年起步,占领国内超60%互联网电视销售渠道和市场份额1、首批获取互联网电视集成播控资格者。2010年公司实际控制人上海广播电视台首批获国家广电总局关于互联网电视集成播控、互联网电视内容服务业务批复,并授权百视通技术负责互联网电视可经营性业务的技术与市场运营。 2、互联网电视已拥有成熟的技术、稳定的平台、持续的产品服务。目前公司的互联网电视业务占领国内60%以上互联网电视销售渠道和市场份额。截止2011年年底,百视通技术与创维、海信、康佳、海尔、清华同方、厦华等电视机厂商实现了合作,与三星、夏普等开展了联合技术研发与服务。截止2011年年底,对接百视通技术的互联网电视集成运营平台的各类电视机超过500万台,在线活跃用户超过200万户,用户活跃度超过80%,领先于行业。 斥资3000万美元收购风行在线35%股权,打造“在线影视点播平台”1、公司2012年3月26日宣布将以3000万美元现金获得风行网络有限公司及北京风行在线技术有限公司各35%股权。投资完成后,百视通将成为风行第一大股东。 2、我们认为,公司收购风行在线的意义如下:(1)公司借收购新增“在线影视点播平台”,此平台有助于公司拓展其内容播放新媒体渠道,放大其内容版权价值;(2)公司借此打造“台网联动”新媒体业务模式,完善新媒体全业务布局,在团队、技术等领域实现传统媒体与新媒体的“战略互补”,为公司长远布局新媒体多屏产业链打下基础。 2012年IPTV业务仍为主要收入来源,互联网电视业务或为业绩增长一大亮点1、公司与中国银行40亿元的合作协议为公司搭建新型产业架构提供资金保障。 2、我们判断,2012年公司的IPTV业务将继续实现高增长,IPTV业务仍为公司主要收入来源。(1)与CNTV成立合资公司后,公司有望从54个三网融合试点城市/地区中获取增量用户,通过为各地IPTV二级播控平台提供技术等服务获得收益。(2)“关联电视”产品、高清IPTV增值业务将有效提升IPTV用户ARPU值。公司后续PPV、TV游戏等多项增值业务的开展将加快IPTV业务收入增长。 3、我们认为,公司互联网电视的业务推广具备以下3方面优势,将使得互联网电视业务成为业绩增长一大亮点:1)平台优势。公司拥有可管、可控的互联网电视集成播控平台。2)运营优势。公司IPTV业务、SiTV互动电视成功运营经验为互联网电视业务开展提供参考。3)内容优势。截止2011年12月31日,公司拥有超过35万小时以上的优质版权内容储备,涵盖电影、电视剧、动漫少儿等节目类型,拥有可使用版权总量国内第一。此外,公司拥有基于电视屏的网络视听版权覆盖了国内网络视听领域可使用的70%的热播剧及国内外强档院线电影。公司电视屏业务中,电视剧日均在线量超10000小时,电影每年更新超过2000部。公司目前已建立中国最大的体育赛事集成平台,拥有NBA全年1230场的常规赛、季后赛、全明星赛、总决赛,全程高清直播以及英超、西甲、美网、温网等众多国内外热点顶级赛事。 三、 盈利预测与投资建议我们维持此前判断,认为公司是覆盖IPTV、手机电视、互联网视频等新媒体业务领域的龙头服务提供商,有望借助自身优良播控渠道进行跨行业融合。我们预计,受益于国家三网融合试点范围扩大,2012年公司的IPTV订阅用户或将实现高增长。公司对风行在线的收购将为公司新增网络视频盈利渠道,放大内容价值。 预计2012~2014年EPS分别为0.47元、0.69元与0.91元,对应当前股价PE为34X、23X与17X。考虑公司立足于“一云多屏”战略,具备广阔的业务发展空间和快速扩张的可能性,可给予公司40倍PE,公司股价可看高至18.8元,维持公司“强烈推荐”评级。 四、 风险提示:1、与CNTV合作、IPTV业务拓展低于预期;2、三网融合进程低于预期;3、版权价格上涨过快。

公司正积极打造成为世界知名的华文全媒介内容运营商、信息服务和传播解决方案提供商和重要的文化产业战略投资者,凭借“全流程、多介质”的全产业链优势以及较强的资源整合能力,公司能够实现业绩的持续、稳健增长。并且我们判断,公司拥有雄厚的资金实力,公司未来在“跨媒体、跨地区、跨行业、跨所有制”的并购活动将有增无减,外延扩张能够助力公司实现更快成长。 预计2012~2014年公司EPS分别为0.53元、0.62元与0.72元,对应当前股价PE为19X、16X与14X,维持“谨慎推荐”评级。我们认为,由于公司是新闻出版子板块中优秀的投资标的,可享有一定的估值溢价,给予25倍PE估值,目标价为13.25元。

盈利预测与投资评级 给予“谨慎推荐”评级,目标价5.04-5.67元。公司12-14年EPS为0.78、0.92、1.07元,对应PE为5.5、4.6、4.0倍;12-14年BVPS为4.44、5.00、5.60元,对应PB为1.0、0.9、0.8倍。 风险提示 资产质量恶化、息差收窄速度超预期。

盈利预测与投资评级 给予“强烈推荐”评级,目标价5.58-5.94元。公司12-14年BVPS3.80元、4.45元、5.21元,对应PB1.2、1.1、0.9倍。 风险提示 资产质量恶化、息差收窄速度超预期。

一、 事件概述近期,天威视讯公司发布2011年年报:报告期内,公司实现营业收入84,954.13万元,同比增长3.05%;实现归属于上市公司股东的净利润11,776.10万元,同比增长55.85%;实现基本每股收益为0.37元,扣非基本每股收益为0.32元。此外,公司利润分配预案为:以2011年12月31日总股本3.204亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)。 二、 分析与判断 2011年业绩基本符合我们预期,营收增长3.05%,净利润增长55.85%1、业绩基本符合我们预期。公司经营计划完成情况为:收入完成101.74%,净利润完成92.89%。公司净利润同比实现较大增长的主要原因是:(1)公司于2005年开展的“深圳市有线数字电视整体转换”项目送出的机顶盒及智能卡摊销同比大幅减少;(2)公司业务用户增长,特别是高清交互电视用户的增长带动收入的增长;(3)由于公司被认定为深圳市第二批文化体制改革试点单位,2010年11月经深圳市福田区地方税务局批准免征2009年至2013年企业所得税,2011年收到了2009年度企业所得税退税款。 2、公司整体毛利率提升明显,由2010年的31.20%升至2011年的36.75%。 3、2011年公司三项费用率——销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.11%、14.47%与0.11%。其中,销售费用率与管理费用率较上年提升0.58个百分点与1.65个百分点;财务费用率基本稳定。 有线数字电视业务方面,公司共拥有有线数字电视用户终端数为114.45万个,高清交互电视用户终端数32.63万个1、有线电视用户数平稳增长。截止2011年底,公司共拥有的有线数字电视用户终端数为114.45万个,较2010年底增加了4.42万个;交互电视用户终端数为37.26万个(其中高清交互电视用户终端数为32.63万个),较2010年底增加了13.41万个(其中高清交互电视用户终端数增加15.23万个);付费频道用户终端数为4.37万个,较2010年底减少了0.3万个。其中,高清交互电视用户终端数占公司有线数字电视用户终端总数的28.51%。 2、在增值业务方面,公司推出了电视教育、电视商城、电视社保、电视交警、电视阅读等新的服务;以及推出了3D 视频广播及3D 视频点播服务。 3、我们认为,公司有线电视业务未来的增长将来自于用户终端数的挖潜,以及提高高清交互电视用户渗透率,通过推广增值业务带动户均ARPU值提升。按照公司2012年规划,将采取“稳步推进”的发展策略,公司计划全年新拓展有线数字电视用户终端4.1万个、发展高清交互电视用户终端13.6万个。 有线宽频业务方面,公司有线宽频在网用户数33.81万户1、2011年,公司继续完善有线宽频业务产品体系,推出高清机顶盒上网、4M 精英版等业务,并采取“联合营销”、“预存优惠”和“新年促销”等营销手段,新拓展3.05万户用户,使得公司有线宽频在网用户数增加至33.81万户。 2、我们认为,随着公司对网络进一步优化升级,以及技术扩容,可向全网提供100M接入服务,公司的有线宽频业务能够获得较大竞争优势。根据我们的调研,公司全新推出卓越版宽带产品,接入速率高达30M。按照公司2012年计划,全年新拓展有线宽频用户有望达到5.5万户。 出资6,148.09万元收购控股股东深圳广电集团所持有的天明网络100%股权,现为公司全资控股企业1、天明网络于2011年10月28日办理完成全部工商变更手续。2011年度天明网络营业收入为3,273万元,净利润为-1,226万元。 2、我们判断,该收购预示关外网络资产与用户整合大幕已经拉开。公司在2012年或将有进一步收购行动。 公司“走出去”战略得以有效实施,公司控股的天华世纪传媒现已拥有全国最丰富的高清节目储量1、天华世纪在全国数字电视节目供应与服务市场中迅速扩大业务,与全国44家网络运营商,20家省网,24家地网运营商签署了合作协议。业务遍及除港澳台、西藏等地以外的全国28个省、自治区和直辖市,已初现规模效应。2011年度,天华世纪传媒营业收入为6,069万元,净利润为235万。 2、我们认为,随着全国范围高清互动电视的快速发展,天华世纪通过不断创新经营的模式,将进一步巩固其在内容及运营服务上的优势,进而成为公司新的利润贡献中心。 三、 盈利预测与投资建议不考虑关外用户及资产整合,预计2012~2014年公司EPS 分别为0.41元、0.51元与0.63元,对应当前股价PE 为40X、32X 与26X,维持“谨慎推荐”评级。我们认为,由于公司市场运营能力较强,“高清互动”和“高速宽带”驱动业绩增长,且存在强烈的网络资产整合预期,可享有一定的估值溢价,给予50倍PE 估值,目标价为20.5元。 去年 9月,公司与同洲电子签署战略合作协议,双方联合发布有线电视一体机创新商业模式以及“甩信”业务,并推出基于天威网络的“现代”品牌有线智能数字电视一体机。我们判断,近期双方合作将得以实质性开展,这或将成为公司股价上行催化因素。 四、 风险提示:1、高清互动家庭计划用户发展落后于预期;2、关外资产整合具有一定的不确定性;3、IPTV、直播卫星、网络视频等竞争加剧。