盈利预测与投资评级 维持“谨慎推荐”评级,目标价31.4-37.2元。公司12-14年EPS为1.36、1.70、2.00元,对应PE为21.1、17.0、14.4倍;12-13年BVPS为11.6、13.1、14.7元,对应PB为2.5、2.2、2.0倍。 风险提示 资本市场剧烈波动,银保渠道大幅下滑。

一、 事件概述近期,北巴传媒公司发布2011年年报:报告期内,公司实现营收24.24亿元,同比增长23.68%;归属于上市公司股东的净利润为1.76亿元,同比增长29.91%;实现基本每股收益为0.44元。 二、 分析与判断 2011年业绩符合预期,营收增长23.68%,净利润增长29.91%1、业绩符合预期,业绩增长来源于:(1)公司年初对所属公交车身媒体的广告发布价格进行了适当的上调,且车身广告媒体业务较上年度有所增长,致公司公交媒体业务的收入有大幅增长;(2)公司汽车服务业务已经逐步趋于成熟,并在进一步扩充发展,致汽车服务业务的营业收入和营业成本较上年度有所增长。 2、公司整体毛利率有所提升,由2010年的25.08%升至2011年的28.54%。 3、销售费用率上涨明显,由2010年的5.75%上升至8.82%,主要是本期广告媒体业务和汽车销售业务增加导致的劳务费、销售人员工资等增加所致。管理费用率及财务费用率基本稳定,分别为7.93%与0.74%。 广告业务增长32.68%,广告收益稳步提升1、上刊率提高。公司树立了“大广告”的经营意识,加强营销力度及内部管控,提升广告发布效率及上刊率,有效提升现有媒体资源的使用价值。 2、刊例价提高。公司自2011年起,每年年初均对所属公交车身媒体的广告发布价格进行了适当的上调,并且建立了与广告市场相适应的价格调整机制,从而进一步提升公交媒体的使用价值和盈利能力。 汽车服务业务增长21.07%,进入良性上升通道1、2011年,公司积极应对限购政策,日本地震等不利因素,开发元之沃汽车4S店、吉之沃和山西大同雁之沃两家汽车展厅,使得汽车服务业务的收入和利润水平得到了较大提升。 2、我们认为,公司未来将坚持引进高端品牌,占据高端市场,同时搭建汽车快修保养网络服务平台,向汽车后服务业务延伸,以提升汽车服务板块的整体盈利水平。 2012年“跨媒体”、“跨区域”战略最值得期待1、公司指出:“投资板块刚刚处于起步阶段,目前正在积极研究公司的发展战略,分析调研市场动态,寻找优质投资项目,现阶段很多项目都处于研讨和洽商当中”。2、我们认为,实施“开发公交新媒体,拓展外埠市场,形成新的媒体网络”的“跨媒体”、“跨区域”战略是公司未来发展的必然选择。在现有公交媒体资源挖潜空间缩窄的背景下,公司有对外扩张的强劲意愿。 三、 盈利预测与投资建议不考虑对外收购,我们预计公司2012~2014年EPS分别为0.48元、0.56元与0.62元,对应当前PE分别为20X、18X与16X。我们维持公司“谨慎推荐”评级。考虑公司作为“公交户外媒体”概念的稀缺性,以及存在对外收购预期,可给予25倍PE,我们推荐目标价为12元。 四、 风险提示:1、宏观经济下滑;2、竞争加剧风险。

一、 事件概述华夏银行3月27日公布了2011年年报,净利润92.2亿元,较2010年增长54.3%。 二、 分析与判断 四因素推动业绩大幅增长54.3%,两因素2012年有望继续持续公司实现净利润92亿元,同比增长54.3%,增速与上年持平。2011年业绩增长的主要动力有四:其一,贷款规模快速扩张,贷款同比增长15.4%;其二,息差大幅提升,净息差2.81%,较上年大幅提高35bps;其三,成本收入比稳中有降,2011年成本收入比41.94%,较上年下降147bps;其四,信用成本小幅下降,2011年信用成本为82bps,较上年下降5bps。上述四因素中,规模和收入成本两因素有望在2012年继续推动业绩增长。我们预计,2012年华夏银行信贷规模同比增长约15%,收入成本仍有小幅下降的空间。息差和信用成本总体维持稳定。 拨备覆盖率首超300%,拨贷比稳越2.8%,拨备反哺利润可期公司2011年底,拨备覆盖率达到308%,拨贷比远超2.5%的监管红线,达到2.82%。拨备覆盖率低是近年来华夏银行业绩增长的制约因素之一。据逆周期风险控制的原则,华夏银行2011年拨备覆盖率和拨贷比均进入或超过公司目标区域,我们预计未来公司的拨备覆盖率将维持在略高于300%的水平,拨贷比将逐渐向2.5%的监管标准靠拢。拨备侵蚀利润时代不复,拨备反哺利润时代开启。 双降延续,不良破1%,资产质量进入“优”时代公司在贷款规模稳步增长的同时,强化信贷资产质量管理,不良贷款余额和不良贷款率继续实现双降。截至报告期末,不良贷款余额56亿元,比上年减少6.54亿元,下降10.46%;不良贷款率0.92%,比上年下降0.26个百分点。 预计华夏银行2012年不良仍将保持相对稳定,且由于拨备已经进入理性区域,预计12年资产质量给业绩增长带来的压力有限。 三中战略继续推进,目标群体日渐清晰华夏银行制定了中等/中心城市,中等收入人群和中等规模企业的战略。当前各个业务方向均有较大改观。考核方面,总行将分行分成三个大类,制定不同的发展策略。小企业市场定位和营销思路沿袭“烧饼上找芝麻”,在降低成本的同时,有效控制风险。 三、 盈利预测与投资评级给予“强烈推荐”评级,目标价14.7-15.4元。公司12-14年BVPS3.80元、4.45元、5.21元,对应PB1.2、1.1、0.9倍、四、 风险提示资产质量恶化、息差收窄速度超预期。

一、 事件概述交通银行3月28日公布了2011年业绩,全年实现归属于母公司股东净利润507.35亿元,较2010年增长29.95%。 二、 分析与判断 中间业务快增、信用成本稳定,致业绩增长略超预期2011年公司净利润增长29.95%,略高于我们我们此前预期,主要受到中间业务快增和信用成本维持稳定两个因素推动。第一,中间业务收入快速增长,2011年手续费和佣金净收入同比增长35%;第二,得益于风险管控能力提升和资产质量改善,公司信用成本保持稳定、略有下降,2011年为0.49%。 预计2012年公司手续费和佣金净收入仍会出现良好增长,但增幅会较2011年有所下降;同时预计2012年公司信用成本总体维持稳定。 政策实施有效,不良延续双降2011年公司不良呈现双降,体现公司信贷政策和风险管理执行有效。一方面,对正常和关注类贷款,公司主动减退“两高一剩”、房地产、地方平台和财务经营困难的贷款业务;另一方面,加强贷款期限管理,2011年减少了约30亿元借新还旧贷款,并计划在2012年将剩余60亿元借新还旧全部消灭;同时,定性提高贷款分类标准,贷款质量迁徙情况得到改善。未来政策将继续执行,预计2012年公司资产质量小幅波动、总体可控。 小企业贷款增幅逾七成,2012年仍将较快发展2011年公司小企业信贷业务快速发展,小微企业贷款余额较2010年增长73.82%,远高于全行14.52%的贷款增速,占贷款总额比重达到5.86%。同时保持0.52%的低不良率。预计在满足监管“两个不低于”要求的前提下,2012公司小微企业贷款仍将达到40%左右增速。 低分红并非常态2011年公司实行了低于以往的分红水平,分红率约为12%,主要是受到资本金监管的压力。公司已经公布了定增计划,预计资本金状况得到改善后,分红水平将得到恢复。 三、 盈利预测与投资评级给予“谨慎推荐”评级,目标价5.2-5.7元。公司12-14年EPS为1.00、1.17、1.36元,对应PE为4.7、4.0、3.5倍;12-14年BVPS为5.51、6.25、7.11元,对应PB为0.9、0.8、0.7倍。 四、 风险提示资产质量恶化、息差收窄速度超预期。

一、 事件概述中国人寿3月27日公布2011年经营业绩并召开业绩发布会,公司全年实现归属于母公司股东净利润183.56亿元,较2010年大幅下降45.4%,报告期末归属于公司股东净资产1915.3亿元,较2010年减少8.2%。 二、 分析与判断 受累资本市场波动,公司业绩大幅下滑2011年公司业绩出现大幅下滑,较2010年下降逾四成,受累资本市场波动投资收益下降,资产减值损失大幅增加是主要原因:2011年总投资收益率3.51%,较2010年下降1.6个百分点;2011年计提资产减值损失129.39亿元。报告期末可供出售金融资产浮亏194.55亿元,2012年仍存减值压力。 保费增速放缓、结构改善2011年公司保费收入增速明显放缓,但保费结构有所改善。2011年总保费收入微增0.01%,首年保费较2010年下降14%。结构上,公司去年大力发展长期险品种成效显著,首年期交保费中,10年期及以上占比提高6个百分点,长险首年保费中,期交占比提高3个百分点。 注重增员、产能提升,预计2012年个险增速回升2011年公司代理人队伍质态发生很大变化:第一,增员入口提高;第二,年龄结构改善;第三,个人产能提升。2012年公司贯彻有效增员,加强重点区域人员招募,预计个险保费增速会出现回升。 偿付能力显著下降,资本补充压力仍存报告期末公司偿付能力充足率170%,较2010年末下降42个百分点,公司表示,正常业务发展对偿付能力占用不大,主要是受市场波动影响。2012年将择机发行次级债,并迅速进行资金配置从而实现投资收益。同时,公司积极探寻境外发行次级债务性质的融资工具。今后,外部融资将成为公司补充偿付能力的主要手段。 三、 盈利预测与投资评级维持“强烈推荐”评级。公司12-14年EPS为0.97、1.13、1.27元,PE为17.5、15.0、13.3倍;12-14年BVPS为7.2、8.4、9.6元,PB为2.3、2.0、1.8倍。 四、 风险提示资本市场剧烈波动,市场份额大幅下滑。

一、 事件概述建设银行3月25日公布了2011年年报,报告期内公司实现净利润1350.3亿元,较2010年增长25.5%,报告期末总资产10.8万亿元,同比增长13.6%。 二、 分析与判断 净息差上升、成本收入比下降,业绩增速保持平稳2011年公司净利润同比增长25.5%,增速与2010年基本持平。规模扩展以外,经营效率的提高主要表现为两个方面:第一,净息差提高21bps,同业资产经营效率提高助推净息差扩大;第二,收入增速持续高于成本增速,成本收入比较2010年下降1.7个百分点。预计2012年存款定期化不利于息差提升,全年息差水平与2011年保持一致;同时,收入增速有望继续高于成本增速,成本收入比将继续回落。 个人贷款快增长,存款呈现定期化,贷存比持续提高2011年公司资产负债结构变化呈现三个特征:第一,个人贷款快增,占比提升;第二,存款结构呈现定期化;第三,报告期末贷存比65%,较2010年提高2.58个百分点。2011年公司个人贷款增长23%,高于全行8.4个百分点,其中,按揭贷余额、新增额均居同业第一。存款方面,定期存款增长16%,高于全行6个百分点,其中公司定存增长21.5%,全部定存占比较2010年提高2个百分点。预计2012年行业存贷款增长压力仍存,贷存比上升趋势确定。 不良余额增加、占比下降,预计2012年不良率小幅上升2011年不良贷款余额增加62亿元,不良率下降5bps,关注类贷款余额及占比均降。2012年经济增速放缓背景下,行业资产质量下降趋势确定,公司资产质量基础较好,预计2012年不良率将出现小幅上升。 四季度大幅增提拨备,拨贷比超额达标2011年四季度公司计提拨备150亿元,拨贷比2.64%超过监管标准14bps,但拨备覆盖率仅较2010年提高20.3个百分点。我们预计,随着2012年不良逐步暴露,拨贷比达标在即,公司2012年新增拨备压力减小,预计信用成本与2011年持平。 三、 盈利预测与投资评级给予“谨慎推荐”评级,目标价5.1-5.6元。公司12-14年EPS为0.81、0.95、1.10元,对应PE为5.8、5.0、4.3倍;12-14年BVPS为3.80、4.45、5.21元,对应PB为1.2、1.1、0.9倍。 四、 风险提示资产质量恶化、息差收窄速度超预期。

盈利预测与关键财务指标根据测算,暂不考虑再融资,公司11-13年EPS 为0.81元、0.96元、1.10元,对应PE为6.0、5.1、4.4倍;公司11-13年BVPS 为4.29元、5.07元、5.92元,对应PB 为1.1、1.0、0.8倍。

盈利预测与投资建议 我们维持对公司的“强烈推荐”评级,预计2012-2014年公司实现营业收入分别为2608.17亿元、3077.64亿元和3570.06亿元;归属母公司股东净利润分别为32.26亿元、61.64亿元和75.74亿元;实现每股收益分别为0.15元、0.29元和0.36元。合理估值为8.7元,对应2013年EPS 的预测市盈率为30倍。 风险提示: 短期中国电信中高端智能机对公司新发展用户的分流;中期中国移动TD-LTE 的迫近压力。

盈利预测与投资建议 调整公司盈利预测。预计2012~2014年公司EPS为0.65元、0.86元与1.06元,对应当前股价PE为35X、26X与21X,维持公司“谨慎推荐”评级,给予十二个月内30元目标价。我们认为,当前公司正积极推动财经服务大平台战略,打造一站式金融服务平台,未来盈利模式的拓展空间具有无限可能,可以给予高估值。公司作为国内访问量最大、影响力最大的互联网财经媒体,我们建议投资者可逢低吸纳。 风险提示: 1、资本市场低迷;2、金融数据终端用户推广未达预期;3、行业竞争激烈加剧。

未来宽带中国战略的实施将引发光纤宽带和无线宽带的投资高峰,而海洋资源的开发、三网融合的推进、轨道交通的大规模投资、新能源战略的实施、智能电网的普及,也都将给公司带来前所未有的发展机遇。 公司目前已渡过资产整合的磨合期,盈利能力将延续回升态势,业绩进入释放期。 我们预计2012-2014年公司实现营业收入分别为87.8亿元、113.54亿元和144.28亿元;归属母公司股东净利润分别为3.09亿元、3.95亿元和4.91亿元;实现每股收益分别为1.49元、1.91元和2.37元。我们维持“强烈推荐”评级,合理估值为37.25元,对应2012年EPS的预测市盈率25倍。

一、 事件概述 浦发银行3月16日公布了2011年年报,报告期内公司实现营业收入679.18亿元,较2010年增长36.23%,实现归属于上市公司股东的净利润272.86亿元,较2010年增长42.28%。 二、 分析与判断 营收快增,成本节约,促成净利润大幅增长 2011年公司归属于上市公司股东净利润增速达到42%,高增速主要归于收入的快速增长和成本增长的相对放缓。2011年公司净利息收入增长35.9%、净手续费及佣金收入增长65.9%;2011年成本收入比28.8%,较2010年下降4.3个百分点。 资产负债同步快增,同业占比大幅提升 2011年公司资产总额、负债总额分别较2010年末增长22.5%、22.6%。从结构来看,同业资产和同业负债均快速增长,增速分别为34.1%、60.9%,所占比重亦明显提升。预计受贷款增速回落影响,2012年总资产增速将有所下降。 净息差上升11bps,预计12年与11年总体持平 2011年公司净息差2.60%,较2010年上升11bps,根据对生息资产、计息负债结构的分析,我们认为这一增长主要来自同业业务扩张的带动。预计息差将在2012年一、二季度出现拐点,下半年稳步回落,迅速回落迹象尚未显现,全年与2011年总体持平。 不良率虽有下降,关注类显著增加 2011年公司不良贷款率0.44%,较2010年下降7bps,不良贷款余额58.8亿元,较2010年减少15.8亿元。但需注意,2011年公司关注类贷款较2010年增长60%。预计2012年行业不良将呈现双升态势,上市公司不良率将上升10-15bps,但其主要推动力量并非资产质量实质性恶化,而主要源于银行审慎的风控预调。 存款承压,贷存比总体上升 公司2011年期末贷存比71.48%,较2010年略有上升,主要是受到存款增长乏力影响。2012年全年金融脱媒或将呈现加速迹象,全行业存款增长乏力和存款对贷款投放的限制也将贯穿全年。当然,我们不排除信贷需求下降对信贷增速的影响,但不宜将信贷需求下降与实体经济资金需求下降简单等同,更不应与实体经济快速恶化划等号。 三、 盈利预测与关键财务指标 根据测算,公司12-14年EPS为1.79、2.13、2.48元,对应PE为5.1、4.3、3.7倍;12-14年BVPS为9.1、10.4、12.9元,对应PB为1.0、0.9、0.7倍。

不考虑对外收购情况,预计2012~2014年公司EPS为0.75元、0.87元与0.99元,对应当前股价PE为17X、14X与13X,维持公司“强烈推荐”评级。 目前,公司正坚定不移地实施“传统媒体运营服务商、新兴媒体内容提供商、文化产业战略投资者”的发展战略。在确保传统媒体平稳较快增长基础上,公司将加快新媒体、新项目的扩张,构建“传统媒体与新兴媒体协同驱动”的发展模式,实现公司可持续发展。鉴于公司新一届董事会提出了“三年再造一个博瑞传播”的任期发展目标,我们给予公司2012年25~30倍PE,未来12个月内公司股价可看高至18.75~21.50元。 公司股价目前有着较高安全边际,建议投资者适当参与。

一、 事件概述日海通讯公布了2011年度报告,公司实现营业总收入13.33亿元,同比增长47.87%;实现营业利润1.65亿元,同比增长46.72%;实现归属于上市公司股东净利润1.45亿元,较上年同期增长44.35%。 二、 分析与判断 发挥营销网络优势,继续实现业绩快速增长达44.35%公司依托遍布全国31省的营销网络,实现对国内运营商各级公司的快速响应,同时受益于国内光纤宽带建设,拉动光通信产品需求量增长,以及公司新增工程施工业务,使ODN系列产品、光器件以及户外设施等产品线的销售规模保持了快速增长,实现总收入增长47.87%,净利润同比增长46.72%。其中,工程施工业务实现新增收入6,907.89万元。 费用率略有上升,毛利率提升幅度创新高,达2.2个百分点公司的费用率基本控制较好,在继续加大全国营销网络和力度的情况下,销售费用率只同比上升了0.41个百分点,管理费用率随着员工人数及工资的增长,同比提升了1.19个百分点。 另外,近年来公司的毛利率水平连年提升,2011年更是提高了2.2个百分点,创了新高,达到33.57%。其中,连接分配类产品提高了2.52个百分点,保护类产品提高了2.23个百分点。这一方面是由于运营商在去年的招标中,改变低价中标的作法为平均价格中标,对公司产品价格有稳定作用;另一方面,公司优化产品结构,与光通信相关的产品比重提升,使毛利水平进一步提升。 PLC芯片产能释放在即,预计2012年贡献收入1亿元目前,公司控股子公司尚能光电正在进行设备调试和小批量试产。预计2012年下半年产能放量,并在12年以自用为主。从经济效益来看,与进口芯片相比,在产品技术标准和质量都一致的情况下,首先至少节省20%的关税;达产后可提升光分路器产品毛利率6-7个百分点,预计贡献收入1亿元左右。 武汉基地预计2012年三季度投产,初期实现收入5亿元左右2012年公司将加快武汉光谷产业园的投产进程,并借鉴珠三角和长三角制造行业的先进管理思想,建设成为国内运营商市场的交付中心。预计第三季度实现量产,初期实现老产能的一半,即5亿元左右。 工程业务和企业专网将成为新的业绩增长点2011年,公司工程业务开始起步,预计2012年将会放量。通常工程施工项目中标后将带动公司相关产品的销售,未来将提供一体化解决方案的总包工程,提升毛利水平。一般管线类毛利率为15%左右,集成建设和调试维护的毛利率为40-50%,工程业务综合毛利率将不低于30%。 三、 盈利预测与投资建议2012年将我国实施宽带中国战略的起步之年,公司将在未来三年受益于光通信的持续景气,不断延伸产业链,同时依托公司在“国内运营商、海外市场、企业网市场、主设备商”的四个销售平台,开拓未来持续的成长空间。 我们预计公司2012-2014年将实现营业收入分别为18.91亿元、26.49亿元和36.84亿元;实现归属于上市公司股东净利润分别为2.05亿元、2.73亿元和3.65亿元;暂不考虑增发带来的摊薄影响,EPS分别为2.05、2.73和3.65元。对应2012年EPS,给予公司30倍PE,则合理估值为61.5元,维持“强烈推荐”评级。

公司正力争把乐视网打造成平台型的互联网公司,而不仅仅是内容型的网站。我们认为,公司“平台+内容+终端+应用”的商业模式将持续催生靓丽业绩。我们预计公司2012~2014年EPS分别为1.00元、1.54元与2.05元,对应当前PE分别为41X、27X与20X。我们维持公司“强烈推荐”评级,重申公司十二个月内目标价可看高至60元。 值得指出的是,公司2011年利润分配预案为每10股转增9股派0.73元,连续两年高送转。在业绩高增长的预期下,公司股价或将走出新一轮填权行情。 近期,受优酷与土豆合并事件影响,公司股价出现大幅下挫。我们认为优酷与土豆的合并,是否能够实现1+1>2的效果仍有待观察。但这将迫使公司加快实施差异化竞争策略,包括播放独家剧、自制剧、引进剧等,以及适时进行战略收购。建议投资者积极逢低吸纳。

我们维持此前判断,认为公司对影视剧投资力度的加大有助于提升其影视投资制作能力与毛利率,公司2012年影视剧业务有望维持高增长态势,成为2012年业绩增长的最大看点。此外,公司将继续加强与卫视频道的合作,提升其节目联供网的影响力与整合营销能力。 预计公司2012~2014年EPS分别为2.24元、3.13元与3.73元,对应当前股价PE为29X、21X与17X。考虑公司是电视娱乐节目市场的领军企业,商业模式较为独特,具有一定的稀缺性,可给予公司30~35倍PE,前期,公司股价已经到达我们推荐的67.5元的第一目标价,我们认为未来十二个月公司股价可看高至80元,维持公司“强烈推荐”评级。