一、 事件概述农业银行2012年中期实现归属母公司净利润805亿元,同比增长20.7%,符合我们及市场预期。公司2季度单季净利润370亿元,环比下降14.7%,其中净利息收入和非息收入环比分别下降4.6%和3.4%。另外,公司董事会还决议通过发行不超过500亿次级债。 二、 分析与判断 县域业务凸显优势公司县域业务存贷差比全行存贷差高出52BP,上半年县域业务税前利润同比增长28.8%,高出城市业务税前利润增速10个百分点,县域业务利润占比稳步提升。 息差环比下降12BP,部分是由于会计核算办法调整公司上半年净息差2.85%,环比1季度下降12BP,除了因为吸收了一部分结构性存款提高了付息率外,另一个原因是结构性存款会计核算办法的调整。结构性存款之前分类为公允价值计价的金融工具,成本反应为投资损失,现在成本分开计算,分别计入利息支出和投资收益。剔除这个因素,公司2季度息差保持稳定。 上半年手续费收入同比仅增长4.8%,2季度环比下降17%上半年中收核查对大行影响较大,建行和中行手续费收入同比分别仅增长3.3%和下降2.1%。公司融资顾问费同比下降了30.3%,但传统的结算、代理、银行卡手续费增长稳定。 不良贷款稳定,但逾期仍有增加公司2季度不良贷款余额环比降低0.6%至845亿,不良率环比下降5BP 至1.39%,不良环比表现和中行、建行基本一致,体现了大行在经济下行中对资产质量的控制性较好。公司关注类贷款较年初也下降了1.8%,但逾期增加了15.7%。公司2季度单季拨备计提120亿,环比稳健,上半年年化信贷成本0.78%,拨备覆盖率环比提高13个百分点至296%,已是大行中最高水平,未来信贷成本会逐步回归常态。 三、 盈利预测与投资评级我们认为公司在大行中具备优势,占存款总额四成的县域存款粘性高、对利率水平不敏感,将使公司在利率市场化过程中相对受益。预计公司2012/2013年净利润分别为1477/1664亿元,同比分别增长21.1%/12.7%,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示下半年经济恶化程度超预期。

一、事件概述 中信银行2012年中期实现归属母公司净利润193.7亿元,同比增长28.9%,略超市场预期,主要是因为2季度拨备仅计提了3亿。虽然2季度单季净利润108.1亿环比增长26.2%,但净利息收入的环比增速只有1.7%。 二、分析与判断 生息资产环比增长9.8%,在股份制银行中属于中等水平 公司2季度贷款/存款环比增长4.0%/7.2%,同业资产/负债环比增长30%/22%。公司资金业务较为灵活,在市场资金价格高点时倾向于持有资产,资金价格下跌时加大买入返售类交易业务的力度,2季度返售票据环比增加了132%。 协议存款吸收拉低息差,环比下降12BP 上半年公司公告净息差2.89%,环比下降12BP,导致规模增速较快的情况下,净利息收入仅环比增长了1.7%。息差下降原因在于公司吸收了部分成本较高的协议存款,上半年协议存款从年初的692亿上升至993亿,增长43.5%,活期存款占比也因此下降了2.8个百分点。 手续费收入同比增长38.1%,结算和银行卡增速较快 公司手续费收入结构以传统类为主,信贷相关的融资顾问费占比只有26%,因而上半年中收业务核查并未对公司造成太大影响。公司近年来大力发展供应链金融业务,带动结算手续费同比增长76%,占比也较年初提升了6.4个百分点。此外公司信用卡交易额同比增长64%,带动银行卡手续费增长了72%。 不良集中在制造业和商贸,2季度拨备力度较弱 公司2季度不良贷款环比上升11.5亿至94亿,不良率环比上升6BP至0.61%,不良新增行业主要集中在制造业和商贸,不良率分别较年初上升20BP和27BP,房地产开发贷反而下降了49BP。逾期贷款较年初上升了53%,新增3个月内逾期和3-12个月内逾期分别大幅上升了76%和185%。公司2季度拨备力度和不良上升情况并不一致,2季度单季拨备仅计提了3亿,环比下降86.7%,因而导致不良贷款覆盖率环比下降36个百分点至273%,拨贷比环比下降6BP至1.67%。 三、盈利预测与投资评级 公司零售基础较为薄弱,在金融脱媒和利率市场化背景下对公业务存贷差可能会缩窄较快。我们预计公司2012年净利润370亿元,同比增长20.1%。预计2012-2014年BVPS分别为4.4/5.1/5.9元,对应PB为0.9\0.8\0.7倍,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 利率市场化、金融脱媒速度超预期。

盈利预测与投资建议 公司2012年下半年对外收购步伐将继续稳步推进,建议关注外延发展带来的超预期因素。预计2012~2014年公司EPS分别为0.69元、0.84元与1.01元,对应当前股价PE为28X、23X与19X,维持“谨慎推荐”评级。考虑公司存在较强的收购预期,且文化产业扶持政策力度加大,给予30倍PE,目标价看高至20.70元。 风险提示 1、宏观经济下滑;2、广告行业竞争加剧;3、并购项目未达预期。

盈利预测与投资建议 我们认为,广电43号文颁布实施后,省级卫视将作为新的地方性集成播控平台牌照方,构建“一省一平台”IPTV市场格局,公司IPTV业务发展空间面临被挤压风险。 预计公司未来将继续加强与地方广电、地方运营商的合作力度,发挥自身技术服务,同时积极搭建内容服务平台,保证这块业务的稳定增长。此外,公司围绕“一云多屏”战略在OTT业务、内容运营、海外业务等方面进行的多元化业务拓展有望为其带来新的盈利点。 预计2012~2014年EPS分别为0.40元、0.53元与0.68元,对应当前股价PE为33X、25X与20X。考虑43号文的发布可能对公司未来IPTV业务造成较大冲击,我们将公司由“强烈推荐”暂调为“谨慎推荐”评级,给予公司40倍PE,6个月内股价看高至16.00元。 风险提示: 1、与CNTV合作,IPTV业务拓展低于预期;2、三网融合进程低于预期。

盈利预测与投资建议 公司通过实施“内生式增长”和“外延式发展”并举的发展战略,已经逐渐成长为一个全方位向客户提供品牌管理服务的综合性集团。我们认为,在公司各业务板块形成协同效应进而带动内生增长强劲的背景下,公司下半年对外收购步伐仍将进行。而且我们判断,受伦敦奥运等体育赛事推动,广告营销板块存在事件性投资机会。基于此,可以给予公司40倍PE。 预计公司2012~2014年EPS分别为0.55元、0.75元和1.00元,对应当前PE为35X、25X与19X。我们维持对公司“谨慎推荐”评级,对应2012年目标价为22元。 风险提示: 1、宏观经济下滑;2、人力资源成本上升;3、核心团队流失;4、并购失败。

盈利预测与投资建议 截止到2012年上半年,公司已经实施多项对外收购活动,下半年不排除公司将收购或合作对象扩展到海外市场。 我们预计2012~2014年EPS分别为0.48元、0.68元与0.92元,对应当前股价PE分别为42X、30X与22X。在“十二五”期间我国动漫产业将实现向上破局的背景下,我们给予公司更高的估值,维持2012年35元目标价及“强烈推荐”评级。 风险提示 1、市场竞争风险;2、版权保护不力风险;3、核心创意人才流失风险。

盈利预测与投资建议 考虑到此次对外投资为公司战略性投资,我们暂不调整盈利预测。此次投资是公司继:(1)去年3月收购“藤木工坊”品牌(执诚服饰)进入婴童内衣服饰领域;(2)今年2月公司收购“乐客友联”、“祥同”等品牌进军童鞋市场领域;(3)4月收购“精合动漫”进军儿童动漫舞台剧等演艺产业;及(4)4月投资战略直营专卖店与商超店中店之后公司又一对外收购投资举措。这一系列投资行动,表明公司正在加快完善与丰富“大动漫产业生态系统”。 我们预计2012~2014年EPS分别为0.48元、0.68元与0.92元,对应当前股价PE分别为42X、30X与22X。在“十二五”期间我国动漫产业将实现向上破局的背景下,我们给予公司更高的估值,维持2012年35元目标价及“强烈推荐”评级。

盈利预测与投资建议 公司正力争把乐视网打造成平台型互联网公司。我们认为,公司2012年继续实现高增长是大概率事件。在乐视TV3D云视频超清机以及手机电视业务正式商用背景下,凭借“平台+内容+终端+应用”商业模式,我们认为公司未来三年业绩存在持续超预期的可能性。此外,优酷与土豆的合并或将迫使公司加快实施差异化竞争策略,通过加大播放独家剧、自制剧、引进剧的力度,以及适时进行战略收购提升自身竞争力。 我们预计公司2012~2014年EPS分别为1.00元、1.54元与2.05元,对应当前PE分别为38X、24X与18X。我们维持公司“强烈推荐”评级,重申公司十二个月内目标价可看高至60元。 风险提示: 1、合作进程低于预期;2、影视网络盗版行为打击不力;3、其他视频网站、IPTV及有线电视运营商等竞争加剧。

一、 事件概述近期,我们对拓维信息公司进行了现场调研,与公司高管就公司经营情况进行了交流。我们认为,公司近期转型压力犹存,移动互联网业务的发展情况将是决定公司业绩能否好转的关键。 二、 分析与判断 手机动漫游戏大赛升格为国家级赛事,文化创意产业全年有望实现平稳增长我们认为,公司以手机动漫为代表的文化创意产业下半年有望实现平稳增长。主要理由如下:(1)2012年3月正式启动的第七届中国原创手机动漫游戏大赛升格为国家级赛事,由文化部、工信部、教育部、团中央、湖南省政府、中移动六部委联合主办,大赛影响力和参与面逐年提升;(2)中移动手机动漫基地自2012年初开始全网商用。我们预计,公司的运营商支撑服务收入以及动漫内容产品运营收入或有所增长;(3)公司作为参与国家手机动漫用户服务标准制定工作的动漫龙头企业,将是“十二五”期间文化产业扶持政策以及手机动漫产业快速发展的最先受益者。 公司移动教育用户规模近500万,移动教育业务全年有望实现高速增长1、公司计划通过三年的时间,打造“拓维教育”品牌及平台,成为中国最大、最强的移动教育服务提供商。公司目前以“实体培训、校讯通、教育互联网产品”为主的“拓维教育”品牌用户规模已达近500万,覆盖近7000所学校,一季度收入近2000万元,增幅超200%。 2、我们认为,“拓维教育”品牌有望在2012年得以强化,移动教育有望成为公司今年战略转型增长最快业务,主要理由如下:(1)公司作为目前国内校讯通业务规模最大的企业,已形成较为成熟的业务模式,业务拓展至包括湖南、广东、贵州、山东等在内12个省份。我们预计,公司未来或将通过兼并收购等方式进一步扩大市场份额,快速实现产业资源整合。(2)公司通过推出名校资源、博士热线、哇哇教育等移动互联网产品,初步完成线上教育平台搭建工作。目前名校资源业务湖南用户已达11~12万,山东用户接近1万,此外公司还在云南、江西、珠海等地推广相关业务,我们预计用户量今年有望实现快速上涨。(3)公司近期以自有资金6500万元收购中移动校讯通新门户“家校圈”,有望于下半年并表,为公司带来新利润增长点。(4)公司已在广东和湖南共设立18个实体培训分校,下一步将深入拓展现有网点业务,网点盈利能力有望提升。 移动电子商务目前尚处于市场培育期,全年有望延续平稳增长态势1、公司以打造电子票务界的“携程网”为目标,在移动电子电影票业务方面覆盖贵州、云南等20余省,并与近300家院线进行合作,成为国内最具规模的电子电影票提供商。与区域性的移动电子商务企业相比,全国性院线覆盖是公司开展此项业务的一大优势。我们预计,移动电子商务业务今年营收有望超2000万元。 2、我们认为,对于移动电子商务产业而言,渠道拓展程度以及观影受众对公司品牌的认可度是提升盈利的关键。考虑到市场培养初期用户黏性有待提升,我们认为此项业务短期内盈利能力有限。 系统集成及软件业务全年有望保持基本稳定,传统增值业务收入或将继续下滑1、考虑到公司在电信、烟草、银行、交通等行业积累了深厚的系统集成和软件研发经验,具有规范的工程实施组织模式及完善的售后服务体系,我们认为,公司全年系统集成及软件业务有望保持基本稳定。 2、受中移动SP管理体系调整以及移动增值产业环境变动影响,我们认为,公司的传统增值业务收入短期内或将继续下滑,为公司带来较大转型压力。 三、 盈利预测与投资建议公司移动互联网转型战略已经初见成效,但转型压力依旧存在。未来三年,公司三驾马车--以“手机动漫”等业务为主的文化创意产业、以“手机购电影票”等业务为主的移动电子商务、以“实体培训、校讯通、教育互联网产品”为主的移动教育的发展情况,将是决定公司业绩能否好转的关键,我们看好公司的转型前景。我们判断,由文化部牵头制定的手机动漫标准体系的发布可成为公司股价上行催化剂。 考虑到公司目前转型压力较大,且传统增值业务收入近期或将继续下滑,影响公司业绩增长,我们暂下调公司盈利预测。预计2012~2014年公司EPS为0.38元、0.54元与0.72元,对应当前股价PE为43X、30X与22X,公司目标价看高到18.00元,给予“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示:1、整合进程低于预期;2、用户消费偏好风险;3、竞争加剧。

一、 事件概述 近期,我们对中南传媒公司进行了现场调研,与公司高管就公司经营情况进行了交流。我们认为,2012年公司传统出版业务将保持稳健较快发展态势,数媒业务有望成为公司业绩增长亮点。 二、 分析与判断 教材教辅新政重整市场格局,公司教材教辅业务市场地位将得以巩固 1、教育部自年初以来,陆续出台《关于义务教育课程标准教材送审的通知》、《关于加强中小学教辅材料使用管理工作的通知》以及《关于加强中小学教辅材料价格监管的通知》,要求各教材编写、出版单位将修订后的义务教育课程标准实验教材送审,各省教育部门落实“一教一辅”政策,并对中小学主要教辅材料进行指导价管理。 2、我们认为,教育部政策的出台将重整国内教材教辅市场格局,政策明显利好具备教材教辅出版发行资质的大型出版集团。公司作为“文化企业30强”出版行业中排名前列的企业,教材教辅业务市场地位有望借此得以巩固。 3、主要理由如下:(1)公司所有教材已通过教育部新一轮教材修订送审,为公司未来3~5年稳固省内市场份额,提高省外市场占有率打下基础。(2)受益于“十二五”文化产业政策扶持,我们预计农家书屋等政府采购项目将贡献更多收益。(3)公司未来将深化与当当、京东、亚马逊等电子商务平台合作关系,拓展线上盈利渠道。 教育部“教育信息化”工程设立近百个区域试点,公司数字教育产品和服务获得潜在消费市场 1、继《教育信息化十年发展规划(2011-2020年)》出台后,教育部2012年1月颁布《关于开展教育信息化试点工作的通知》,计划4年时间内,总体完成100个左右区域试点和1600所左右学校试点,建设覆盖城乡各级各类学校的教育信息化体系。 2、我们认为,在教育部“教育信息化”工程不断推进的背景下,未来几年区域试点以及学校试点的陆续设立,将为公司以电子书包为代表的数字教育产品和服务提供巨大的潜在消费市场。 3、目前公司与华为成立的合资公司天闻数媒开发的“AiSchool全面数字教育解决方案(电子书包)”已签约进入深圳龙岗实验区,开启公司电子书包政府采购第一单。文博会公开资料显示,公司电子书包目前处于用户测试和技术稳定性测验阶段。 数媒转型逐步推进,公司数字产品和平台商用有望成为未来业绩增长亮点 1、公司通过建立数字媒体资源库,与华为合资成立天闻数媒,与中移动、中国联通合作运营阅读基地,开拓红网手机报,依托潇湘晨报数据库和数字社区打造社区人群综合服务平台,与腾讯合资创办城市生活网站“大湘网”等方式推进数字化进程。 2、公司计划下半年加速数字媒体战略转型,确保全部数字产品和平台进入商用。(1)深圳实验区电子书包的测试效果以及市场推广进展值得关注;(2)公司与腾讯合营的大湘娱乐已经初步上线,涉及汽车、房产、城事、文娱等多个版面,预计大湘网将于6月份正式上线;(3)Read365移动互联阅读门户未来将依托华为手机进行推广。华为智能手机2012年中国区计划销量为2000万台,相关业务发展潜力可观。 3、我们认为,如何进行产品定位、提升用户体验以及进行市场推广将是公司数字媒体业务下一步的运营重点。考虑到公司数字产品和平台尚处于起步阶段,我们认为相关业务实现盈利尚需时日。但我们看好公司数字媒体业务未来几年发展潜力,认为其有望成为业绩增长一大亮点。 公司着力打造“快乐老人”综合品牌,建立老人生活服务产业集群 1、截止到2011年底,公司《快乐老人报》发行量已超50万份,位列同类媒体第一。 文博会上,公司透露《快乐老人报》发行量已达七十万份,年内或超百万份。 2、公司未来有望依托《快乐老人报》市场影响力,通过创立“快乐老人频道”、“老人购物”,“老人社区养生”等老人生活娱乐项目,打造“快乐老人”综合品牌,建立老人生活服务产业集群。 公司稳步拓展印制供应新兴市场,推进数字化快速小额印刷连锁业务发展 1、公司子公司天闻印务通过并购上海凯基印刷公司,介入短版商业印刷领域并实现异地扩张,取得湖南省政府采购印刷定点企业资质,获得省财政票据定点印刷资格。 2、文博会上,公司重点介绍项目之一是“数字化的快速小额印刷连锁”业务。公司希望引用最新德国生产的数码小额印刷机,在全国中心城市形成连锁,未来达到年营业额30亿左右的规模。公司未来有望加快向北京、深圳等地业务扩张,形成基于出版服务对象个性化趋势的连锁经营。 三、盈利预测与投资建议 公司正积极打造成为世界知名的华文全媒介内容运营商、信息服务和传播解决方案提供商和重要的文化产业战略投资者,凭借“全流程、多介质”的全产业链优势以及较强的资源整合能力,公司能够实现业绩的持续、稳健增长。并且我们判断,公司拥有雄厚的资金实力,公司未来在“跨媒体、跨地区、跨行业、跨所有制”的并购活动将有增无减,外延扩张能够助力公司实现更快成长。 预计2012~2014年公司EPS分别为0.53元、0.62元与0.72元,对应当前股价PE为20X、17X与14X,维持“谨慎推荐”评级。我们认为,由于公司是新闻出版子板块中优秀的投资标的,可享有一定的估值溢价,给予25倍PE估值,目标价为13.25元。 三、 风险提示: 1、出版业数字化转型风险;2、版权保护不力风险;3、通胀成本上升风险。

易思博软件正从IT服务外包供应商向整体解决方案供应商转变 易思博软件正在从纯粹的IT服务外包供应商发展成为一个整体解决方案供应商,目前已可提供通信、金融、电力、电子商务等行业的软件整体解决方案。完整的IT解决方案体系和广阔的市场空间,使公司软件业务有望在未来几年保持快速增长,收入占比逐年提高。 软件业务收入快速增长,毛利率回升拐点显现 软件业务正从华为单一大客户向三梯度客户结构转变。电子商务和行业客户正在成为软件业务的第二级和第三级。2011年,已为中国邮政、百丽优购网、走秀网等知名客户提供了电子商务解决方案。公司的目标是未来将非华为业务收入的占比提高到50%,其较高的毛利率将带动整个软件业务的毛利率持续回升。 受益宽带中国启动,配线系统产品延续稳定增长 随着“宽带中国”战略的实施,十二五期间宽带接入网投资将达到5700亿元,支撑未来三年公司配线产品保持年均30%左右的营收增长。另外,由于公司的产业链一体化策略和主动的客户管理,可以保证公司的配线产品继续保持稳定在41%左右。 “四轮驱动”战略成型,视频监控和LED即将贡献业绩 公司已形成了“苏州、深圳双城合力,通信、软件、视频、LED产品四轮驱动”的战略布局。视频监控形成了包括混合型网络硬盘录像机、网络摄像机、视频服务器、视频监控中心平台等通用型视频监控产品以及基于3G(EVDO/TD-SCDMA/WCDMA)的各类产品的完整解决方案。预计2012年视频监控业务将开始贡献业绩。 受益于“禁白路线图”的实施,未来LED照明产业将迎来发展高峰。预计2012年公司LED产品将释放40%产能。 盈利预测与投资建议 预计2011-2013年公司实现归属母公司股东净利润分别为2.45亿元、3.21亿元和4.23亿元,净利润CAGR为32.74%;实现每股收益分别为0.69元、0.91元和1.20元。我们给予公司2012年20~25倍的预测市盈率,则合理估值区间为13.80元~17.25元,首次给予“强烈推荐”评级。 风险提示 宽带建设投资低于预期,行业光通信景气未能持续;外包产品价格承压,毛利率下滑。

一、事件概述 近期,我们参与了中视传媒(600088)2011年度股东大会,与公司高管就公司经营情况进行了交流。我们认为,公司2012年下半年整体经营状况或较上半年有所改善。 二、分析与判断 公司一季度业绩负增长,下半年业绩有望逐渐好转 1、公司2012年一季度归属于上市公司股东净利润为-718.96万元,比上年同期减少1,320.28万元,同比下降219.56%,主要原因是:(1)依照2006年的股权分置改革方案,中央电视台曾与公司签订了央视广告代理权、数字高清业务、设备租赁等方面的扶持性合同,合同均于去年底到期。(2)公司代理的央视一、八套晚间电视剧栏目片尾标版广告于去年底停播,且公司今年广告成本持续上升,影响广告业务收入及利润。 2、我们认为,公司二季度有望止住业绩下滑趋势,下半年整体经营情况将逐渐好转。主要理由是:(1)影视剧方面,近期已播出剧目收视情况较好,下半年或有《赵氏孤儿》等新剧正式播出;(2)广告业务方面,公司正在积极争取台内资源,并不断拓展广告渠道,有望在第二季度以及下半年逐渐获取成效;(3)公司库存剧销售业务、综艺节目尤其是实景演出项目正积极推进,有望丰富盈利渠道。此外公司正努力将整租业务“化整为零”地拿到公司来,现已取得一定程度的合同进展。 影视剧“启程计划”继续推进,有望在下半年为公司贡献利润 1、公司2011年以影视剧业务为突破口实施“启程计划”,通过与五名知名电视剧导演合作实施“大题材、大制作”战略,目前“启程计划”正如期推进。(1)大型历史电视剧《赵氏孤儿》1月上旬正式杀青,后期制作已经完成,现进入销售阶段,我们预计此片有望于下半年播出。(2)《客家人》于2012年3月在广电总局进行备案公示,前期剧本创作阶段已经基本完成。 2、公司2012年影视剧计划投资4亿元,部分项目2011年已经开始。我们对公司2012年影视剧业务判断如下:(1)考虑到公司对演员成本控制以及“十八大”期间题材播放限制等因素,公司部分影视剧的投拍以及播出时间或会较原定计划略有延迟。(2)公司近期投拍或代理的《百花深处》、《山楂树之恋》、《干得漂亮》、《一日夫妻百日恩》等电视剧均取得良好收视率,且下半年将有《赵氏孤儿》等新剧播出,我们预计公司下半年有望实现影视剧业务较快增长。 广告业务“开拓台内资源与市场资源”并举,渠道开拓有望在二季度显现成效 1、“限广令”出台后,公司停止央视一套、八套晚间电视剧栏目片尾标版广告代理业务。与此同时,公司广告代理成本持续上升,使得公司2012年一季度广告业务收入及利润下滑。 2、我们认为,公司在广告代理业务上不断增加营销支出,拓展广告渠道的举措或在第二季度逐渐显现成效,并逐步改善公司下半年的广告代理业务盈利情况。(1)公司正从“单纯依靠台内资源”转为“开拓台内资源与市场资源”并举,有望在继续做好CCTV-10广告经营的基础上,开拓外部资源。(2)公司将继续转变营销模式,尝试多元化经营,加强与4A公司合作,增加广告收入来源。 拉网梳理并销售库存剧,试水综艺节目,寻求多元化盈利渠道 1、库存剧销售方面,公司去年完成19部库存纪录片以及78部库存电视剧的销售。 2、综艺节目方面,公司去年进行了电视栏目制作(CCTV-10《夕阳红》)、投资了娱乐演出活动(包括“光辉岁月”摇滚巡演项目和“怒放-摇滚英雄演唱会”)、独家策划、组织并推广《希夷之大理》大型实景演出项目。 3、我们认为,公司未来有望通过销售影视剧版权、试水综艺节目等手段拓宽盈利渠道,缓解广告业绩下滑带来的影响。综艺节目尤其是《希夷之大理》大型实景演出项目盈利情况值得关注。 三、盈利预测与投资建议 2012年,公司将继续坚持“面向市场、背靠央视”的战略,以影视剧业务为突破口,带动三大主营业务协调发展,并积极推动各项业务的市场化进程。我们看好“启程计划”对于公司在国内影视剧业地位的巩固和提升,并认为公司的广告代理业务下半年有望出现好转。 预计2012~2014年公司EPS分别为0.38元、0.47元与0.55元,对应当前股价PE为36X、29X与25X,维持“谨慎推荐”评级。考虑公司处于转型突破期,且作为央视旗下唯一一家上市公司,存在较强资产注入预期,可给予45倍PE,对应2012年盈利水平,目标价看高至17.1元。 四、风险提示: 1、宏观经济下滑;2、行业竞争程度加剧;3、板块估值回调。

一、事件概述 2012年一季度公司实现归属于母公司股东净利润158.8亿元,较2011年同期增长19.58%。 二、分析与判断 存款定期化趋势确定,维持同业存款占比 一季度公司存款增长压力仍存,定期化趋势确定。一季度末公司存款较年初增长3.99%,其中公司定存增幅达10.59%,而公司活存则较年初下降,同时,零售存款方面也以定期存款长为主。 同业存款方面,报告期末占比达到22%,增幅高于存款总额,未来同业存款占比不会继续提高,却会略有下降,目的在于稳定息差,降低成本。 小微业务风险可控,继续推进把控风险 一季度公司小微贷款稳步增长,未来将继续大力推进。一季度末公司小微企业贷款余额较年初增幅约达8%,占比接近6%;资产质量良好,不良保持较低水平,不良率0.57%,较年初上升5bps;定价方面,上浮贷款占比98%。目前,公司并未受到小微企业资产质量恶化的系统性风险,预计未来不良将继续上升。 关注上升,不良微降,严格管控确保资产质量 一季度末公司不良贷款余额与占比均降,关注类贷款则双升,资产质量总体控制良好。信贷管控方面,主要包括四个方面:第一,优化信贷结构,重点风险领域贷款量和占比受控制;第二,新资本协议达标中的技术应用到信贷管理,属高原则,关注类正常类标准提高;第三,加大贷款减退,主动减退440亿元,今年一季度主动减退约100亿元;第四,整体信贷结构中,倾向优势行业,高风险行业进行控制,同时近年来加大对重点风险领域排查,平台房地产两高一剩和民间融资。同时,今年清收情况不错,一季度清收24个亿。 同业代付纳入监管对资本充足影响有限 公司同业代付业务包括两个方面:第一,海外分行替境内分行所做贸易代付;第二,境内分行人民币代付业务。第一类已经计入贷款,第二类过去两年发展较快,目前约400-500亿元左右,计入贷款后,对资产总量增加比较有限,对资本充足率计算影响较小,资本募集完以后,影响更微。 三、盈利预测与投资评级 给予“谨慎推荐”评级,目标价5.2-5.7元。公司12-14年EPS为1.00、1.17、1.36元,对应PE为4.7、4.0、3.5倍;12-14年BVPS为5.51、6.25、7.11元,对应PB为0.9、0.8、0.7倍。 四、风险提示 资产质量恶化、息差收窄速度超预期。

一、 事件概述近期,我们对华策影视公司进行了现场调研,就公司经营情况与公司高管做了深入交流。 二、 分析与判断 公司2012年计划制作电视剧21部695集,引进剧200集左右1、承接2011年公司“基础年”,2012年是公司“提升年”。2012年计划制作电视剧包括:《棋逢对手》、《幸福的面条》、《一克拉梦想》、《推拿》、《一个屋檐下的两个母亲》、《错位不错过》、《红玫瑰与白玫瑰》、《百万保姆》、《小李飞刀》、《钓上金龟婿》、《天龙八部》、《火线三兄弟》、《雁过蓝天》、《书香门第》、《西冷传奇》等,预计约21部695集,权益集数约450集。在外购剧方面,公司计划引进剧200集左右。 2、公司初步达成5部定制剧合作意向,包括《棋逢对手》、《幸福的面条》、《一克拉梦想》等。此外,《国家命运》将在中央电视台一套播出,目前处于审片阶段。而《魔法手机2傻妞归来》、《幸运一家人》、《全家福》等电视剧预计将在年内完成制作并实现收入。引进剧方面,我们判断,公司有望引进一部韩国国民剧《拥抱太阳的月亮》。 3、我们认为,公司电视剧制作与发行能力已接近1000集,在电视剧版权价格无法实现较快上涨情况下,能否突破产能瓶颈将决定公司未来电视剧业务的增速水平。 古装剧投拍情况良好,今年预计有4部进入首次发行1、2012Q1,《薛平贵与王宝钏》进入首次发行,并确认部分收入。4月30日,《薛平贵与王宝钏》在江苏卫视首播。 2、《天涯明月刀》、《钟馗传说》等剧目已确定发行意向,预计在第二、第三季度进入首次发行,最快于暑期播放。其中,《钟馗传说》已经在地面频道播放。 3、《施公案》经广电总局审核后,将进入发行阶段。 4、此外,公司2012年计划投拍的《小李飞刀》、《天龙八部》也属于古装剧题材,广电总局对于公司古装剧拍摄无限制。 公司与海宁市政府合力打造“两小时工作圈”与“中国的好莱坞”,形成“总部+基地”运营模式1、2011年11月,公司与海宁市政府签署合作协议,双方合力建设海宁武侠(影视)文化产业基地及盐官影视拍摄基地。依托区位优势,该基地将打造“两小时工作圈”及“中国的好莱坞”。其中,“两小时工作圈”是指海宁距离杭州、上海、横店等长三角重要城市和影视基地车程均在2小时内;“中国的好莱坞”是指海宁武侠(影视)文化产业基地是国家唯一的文化产业试验区,政策上实行“先行先试”。 2、目前,海宁武侠(影视)文化产业基地聚集了包括华谊兄弟、光线传媒、华策影视、京都世纪、海润影视在内的60多家影视企业入驻。未来3~5年,基地将年吸引不少于20个剧组入驻拍摄,引进注册登记在基地的影视文化企业(工作室)不少于200家。 3、今年2月份,公司决定使用自有资金1亿元人民币在海宁注册全资子公司,负责海宁中国武侠(影视)文化产业基地的建设、营运。我们认为,海宁武侠(影视)文化产业基地是公司“搭架产业平台,集聚优势资源,享受政策红利”的战略举措,最终形成“总部+基地”运营模式,将为公司创造新的盈利模式。 预计2012年《听风者》、《一场风花雪月的事》2部电影上映1、目前公司已投入制作的电影《人鱼帝国》、《一场风花雪月的事》、《听风》、《太平轮》等均在制作阶段,公司将根据制作进度将逐一投放市场公映。 2、公司参投的《听风者》将于8月10日全国上映,影片根据麦家的经典谍战小说改编,导演为麦兆辉、庄文强,主演为梁朝伟、周迅、范晓萱、王学兵等。 3、公司参投的《一场风花雪月的事》预计年内也会上映。该电影是根据海岩小说《一场风花雪月的事》改编的同名电影,导演高群书,由光线传媒发行。 三、 盈利预测与投资建议预计2012~2014年公司EPS为1.01元、1.35元与1.70元,对应当前股价PE为26X、19X与15X,维持公司“谨慎推荐”评级,考虑公司高送转(10转10),可给予35倍PE,十二个月内目标价为35.35元。 四、 风险提示:1、政策监管风险;2、影视剧适销性风险;3、侵权盗版风险;4、行业竞争激烈加剧。

一、 事件概述2012年一季度民生银行实现归属于母公司股东净利润91.72亿元,较2011年同期增长47.70%。 二、 分析与判断 三因素推动净利润增长超预期一季度公司净利润增速超出预期,三因素为主要助力:净息差仍保持较大幅度扩张、手续费及佣金净收入高速增长、成本收入比下降。一季度末公司净息差3.29%较201年末增加15bps。一季度手续费及佣金净收入较2011年同期增长74.1%,增长较快为理财业务、信用卡和贸易金融,而这些部分受到收费监管影响并不显著。一季度成本收入比较2011年同期下降,主要是由于营收增长快,费用计入慢。我们预计二季度、下半年净息差增幅将收窄、中间业务收入增速将趋缓,随着投入力度加大,成本收入比将增长,净利润增速将逐步回落。 存款增长压力仍然较大,贷存比靠近监管红线一季度末存款总额较2011年末增长2.8%,其中,零售存款增长情况略好于整体。期末贷存比72.1%,日均贷存比则达到74%,接近监管红线。对此,我们预计未来贷存比监管会在力度、期限、指标核算上的放松,将会有利于公司存贷款增长。 不良、关注延续上升态势一季度末公司不良率0.67%,较年初增加4bps,不良贷款余额较年初增加11.2%。同时,关注类贷款在一季度也有所增加,据公司披露,集中的领域是和宏观经济紧密相关的平台、房地产、产能过剩行业。小微企业资产质量顺周期特征将会在全年表现出来,公司主要围绕一圈一链、龙头企业做小微企业业务,资产质量仍在控制范围中。 增发、可转债、利润补充,保障资本充足H股增发、可转债与利润补充将确保公司未来资本补充。增发后核心资本充足率将达到8.5%以上,资本充足率达到11.35%。可转债方面,公司将通过业绩增长吸引和监管部门相关措施促进转股,可提升资本充足率约1个百分点。同时,利润补充以及严格的资本规划也将有助保持资本充足。 三、 盈利预测与投资评级维持“强烈推荐”评级,目标价6.8-7.4元。公司12-14年EPS为1.22、1.45、1.68元,对应PE为5.1、4.3、3.7倍;12-14年BVPS为6.24、7.92、9.55元,对应PB为1.0、0.8、0.7倍。 四、 风险提示资产质量恶化,息差显著收窄。