一、事件概述 民生银行公布2012年业绩快报,报告期内公司实现归属于母公司股东净利润375.6亿,较2011年增长34.5%,实现EPS1.34元,符合我们及市场预期。 二、分析与判断 同业配置大幅增加,规模增速超预期 公司2012年1-4季度总资产环比增量分别为:1882亿、1768亿、2155亿元、4004亿,四季度环比增长14%,主要源于公司同业规模大幅增长。我们认为公司同业大幅增加源于对今年同业资金成本上升的判断(4个月以内同业风险权重上调带动),从而在4季度提前拆入资金。公司四季度存款、贷款分别环比增长4.0%、2.5%,存贷比已不构成制约。 同业增量不增收,一季度配置完成后贡献收入 公司四季度营业收入环比下降3.0%,表明四季度大幅增加的同业增量不增收,原因我们判断是大量吸收的同业负债还没有配置出去,预计在今年一季度同业资产配置完成后对收入会形成正贡献;净利润环比减少10.4%,原因是成本收入比的季节性上升和拨备计提力度的增加。 四季度经济见底,小微投放力度加大 公司2012年末小微贷款余额已达3170亿,较三季度末增加365亿,四季度新增的贷款基本全是小微贷款。公司2012年通过小微企业带来的存款增量和贷款增量已经相差无几,小微金融2.0版执行成效显著。未来公司在小微上创新的举措还有:1)5年内计划成立城市商业合作社2万家;2)小微贷款进一步区分小与微,介入50万元左右的贷款规模。 不良双升,预计13年不良毛生成率回落 四季度公司不良贷款环比增加8亿,不良率环比提高4BP。假设下半年不良核销同上半年一致均为5.7亿,则全年不良毛生成约41亿,不良毛生成率0.34%。目前宏观经济已进入弱复苏,考虑到银行资产质量的后周期性,我们预计今年公司的不良毛生成率会有所下降。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年净利润438亿元,同比增长16.6%。预计2013、2014年BVPS6.9\8.3元,对应PB为1.3\1.1倍。合理估值区间为10.1-11.4元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 资产质量严重恶化,净息差收窄加速。

一、事件概述. 兴业银行公布2012年业绩快报,实现营业收入876亿,同比增长46.3%,高于我们预期3%;归属母公司股东净利润347亿,同比增长36.1%,高于我们预期2%。业绩超预期原因在于以量补价,非信贷资产继续保持了较快增长,4季度单季营业收入环比增长了10.0%。 二、分析与判断. 同业业务优势领先,规模继续较快增长. 公司4季度总资产环比增长9.3%,主要靠非信贷资产拉动。由于公司具备较强的同业业务创新和资产负债配置能力,公司在同业业务的战略上和其他股份制相比出现了明显分化,4季度同业资产依然保持了较快扩张,而之前已公布业绩快报的浦发、光大4季度同业资产增长基本停滞。 息差保持稳定. 公司4季度收入和规模环比增速基本一致,我们判断公司4季度息差环比基本保持平稳。同业利差方面,由于4季度央行通过逆回购保持流动性平稳,我们判断同业利差缩窄幅度不大;存贷差方面,由于临近年底信贷额度紧缺,议价能力上行,导致存贷差较3季度扩大。 不良率下降2BP. 公司2012年末不良率0.43%,较3季度末环比下降2BP,不良余额环比稳定,主要是因为4季度进行了部分核销,但即便加回核销后4季度不良毛生成率也较3季度大幅降低。由于前3季度拨备计提同比已增长4.6倍,预计4季度拨备计提力度较2、3季度有所下降,拨备覆盖率达到466%,较3季度末提高31个百分点。 定增发行完毕,至少满足未来3年需要. 2012年末公司定增已发行完毕,在未来每年风险资产增长20%的假设下,也能满足公司至少3年以上的资本需求。发行后2012年末每股净资产由发行前13.54元降低至发行后的13.35元,摊薄1.4%,每股净利润由发行前3.22元摊薄至2.73元,摊薄15.1%。 三、盈利预测与投资评级. 公司同业业务优势明显,具体表现在:1)“银银平台”提供了充裕稳定的低成本同业负债;2)期限错配较同业力度较大,保证了较高的同业利差;3)同业创新能力较强。我们预计公司2013年净利润406亿,同比增长16.9%,目前股价对应5.3x13PE/1.1x13PB,公司差异化的经营模式理应享有估值溢价,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示. 监管规范同业业务创新、利率市场化继续加速。

一、事件概述 浦发银行公布2012年业绩快报,实现归属母公司股东净利润341.6亿,同比增长25.2%,实现EPS1.83元,与我们预期一致。公司4季度单季营业收入环比增长了4.7%,略好于我们预期,表明4季度息差保持稳定;净利润环比下降了10%,主要是管理费用和拨备多提。 二、分析与判断 同业代付入表下,生息资产增速如期放缓 公司4季度贷款环比增长2.1%,全年增长16%,信贷投放正常;存款环比增长1.0%,在存款端利率市场化后下半年存款仅增长了4.2%,吸存能力受到一定压力。公司4季度总资产环比略微增长0.2%,我们认为主要是受到同业代付入表影响,导致同业资产规模下降。随着监管部门对影子银行进行清理,信托受益权未来可能成为规范的对象,我们预计今年同业资产难以再现过去两年的快速扩张。 营业收入环比增长超预期,息差未大幅下滑 公司4季度营业收入环比增长4.7%,结合4季度略微的规模增长,表明降息以后息差的下降并不明显,一方面可能因为4季度信贷资源紧张,银行议价能力上行;另一方面可能因为公司的贷款重定价主要集中在2013年。考虑到公司按揭贷款占比在股份制银行中处于较高水平,我们预计公司今年1季度的息差下降压力相对其他股份制银行较大。 不良增长趋势缓和,不良率企稳 公司4季度不良率为0.58%,同3季度末保持一致;不良贷款余额89.6亿,环比3季度增长2.7%。4季度不良贷款增长趋势有所缓和,一方面与温州10月份不良率首次出现下降有关(温州不良率从9月的3.27%下降到10月的3.13%),公司今年70%的新增不良在温州;另一方面可能是因为4季度增加了了不良贷款的核销力度。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2012年净利润375亿,同比增长9.6%,对应5.0x12PE/0.9x12PB,PE估值在股份制银行中处于低端。由于公司贷款主要分布在长三角,资产质量对经济敏感性相对更高,因而资产质量改善在经济企稳回升过程中相对更为受益,在估值修复过程中股价的弹性相对较大,维持“谨慎推荐”评级。

一、事件概述 兴业银行公告再融资方案获得证监会批准,将向中国人保、中国烟草、上海正阳国际经贸定向增发不超过19.2亿股A股,公司未披露每股增发价格,我们预计定增价为每股12.36元(考虑今年中期每股分红0.37元后调整),合计募集金额不超过236.7亿元。 二、分析与判断 定增有望于年底完成 公司今年3月份推出定增计划拟发行20.7亿股,6月底获银监会批准时调整为发行19.2亿股,原因是公司为保证定增顺利推进,将北京基础投资公司剔出了发行对象(公司和北京基础投资公司签署了互有生效条件的认购协议,但一直未得到对方主管部门的批复),其他3家投资者认购股数保持不变。我们预计本次定向增发有望于年底前完成,缓解公司面临的资本压力。 至少满足未来三年的发展需要 本次定增募集资金236.7亿元将提高2012年末核心资本充足率1.5个百分点至9.85%,同时对杠杆率也将提升0.7个百分点至4.52%(上半年末我们测算的公司杠杆率为3.76%,低于4%的监管标准)。在考虑了明年年初执行新资本管理办法,同业资产风险权重上调后,公司核心资本充足率也能保持在9%以上,即使在未来每年风险资产增长20%的假设下,派息率保持20%,此次融资也能保证3年的发展需要。 定增对象与公司互补性强 此次持股比例上升最大的是中国人保,公司未来可借助人保在渠道、品牌等方面的优势进行交叉销售,提高中间业务增长潜力,同时通过人保进一步与保险公司展开深入合作,增加稳定的低成本同业存款;中国烟草在未来也有望对公司贡献一部分结算存款,提升公司在未来负债脱媒环境下的竞争力。 三、盈利预测与投资评级 公司信贷资产占比不到一半,明年业绩受今年降息影响较小,增速仍将处于同业中较高水平,同时公司未来3年分红率不低于20%,目前股价对应2012年的税后股息收益率3.9%也处于股份制前列。公司早年打造的“银银平台”已形成了一定的进入壁垒,充足稳定的低成本同业负债使得公司能够对同业业务进行期限错配,以获得更高的同业利差。我们预计公司2012年净利润342亿,同比增长33.9%,目前股价对应4.7x12PE/0.9x12PB(考虑定增摊薄后),估值依然具备优势,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 同业利差大幅缩窄,资产质量超预期恶化。

一、 事件概述 2012年11月22日我们调研了平安银行,就管理层换届后对公司的定位、规划和资产质量情况与公司高管进行了交流。 二、 分析与判断 跑马圈地,尽快扩张 过去新桥作为财务投资者难以带来公司急需的资本补充,导致其无论在规模还是网点的扩张速度上都大大落后于同业,全国性股份制牌照并没有得到最大利用,平安入主后的首要目标就是尽快的跑马圈地。 无论是分行还是支行网点,公司明年的策略都是能够开就尽量多开。1)分行层面,根据国内政策是“2+1”,东部沿海开2家,支持西部大开发可以开1家。根据原平安银行的经验,新开的一个分行一年左右就能够盈利;2)支行层面,平安银行相对平安集团的分布,能够在地区上覆盖到80%-85%的客户群,但网点上显然还是不够的。 信用卡发卡上,从利润导向转变为数量导向。公司过去的原则是做盈利的信用卡,因而一直以来发卡速度较慢;但平安的理念是先抓住客户,然后再去发掘需求,目前信用卡发卡通过寿险代理人去发的占到50%以上。随着交叉销售比率的提升,公司信用卡发卡量增速仍有提高空间。 定增重回轨道,年内完成较难 公司原计划在年底前完成定增,但目前看难度较大,预计定增时点可能要延后到明年1季度。之前定增有些停滞主要是因为十八大维稳的原因,监管层不受理,但现在监管已经按部就班的开始启动流程了。 资产质量4季度会好于预期 公司温州地区不良和逾期贷款的绝对额仍在上升,但目前不良贷款的增加速度较3季度时要有所放缓。 对于市场较为关心的钢贸贷款情况,并不是钢贸企业还不上钱,而是因为有一些银行为降低自身风险,催他们提前还款,所以这些钢贸企业开始联合闹事抵制还钱。我们预计抵制的情况会随着银行和企业之间的沟通逐步解决,总体来说风险并没有市场传的那么大。 三、 盈利预测与投资评级 我们预计公司2012年净利润125亿,同比增长21.8%,目前股价对应定增后6.6x12PE/0.8x12PB(虽然今年定增难以完成,但明年无不确定性,市场看的是定增后的估值)。集团对公司无论在资源还是客户上都给予了较大支持,且公司管理层基本已完成换届,人员流失对公司业务经营的负面影响渐入尾声,明年在定增完成后规模扩张将快于同业,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示 温州贷款质量加速恶化、定增时点晚于逾期。

一、事件概述 建设银行2012年前3季度实现归属母公司净利润1582亿元,同比增长13.8%,符合我们及市场预期。其中3季度单季净利润519亿元,环比下降5.2%,主要原因是非息收入环比减少了25.3%。 二、分析与判断 同业利差收窄下,公司主动收缩同业业务 由于3季度同业利差较上半年收窄,公司主动收缩了同业业务。买入返售从3211亿大幅缩小至709亿,带动同业资产环比下降28.5%。存款和贷款增长平稳,环比分别增加1.1%和2.9%。由于同业收缩幅度较大,公司生息资产和计息负债环比均下降了1.7%。 负债结构改善,息差环比扩大3BP 公司公告前3季度净息差2.74%,较上半年继续扩大了3BP。息差提升主要得益于负债结构改善,3季度存款占付息负债比重环比扩大2.5个百分点至91.5%,由此带动3季度利息支出环比下降1.9%。 手续费收入继续下滑 公司3季度单季手续费收入环比下降了17.1%,导致前3季度手续费收入同比增速进一步下降至1.6%。我们判断中间业务核查影响目前已释放完毕,公司4季度手续费将出现恢复。 不良略有反弹,拨备计提稳健 公司3季度不良贷款较中期末反弹了3.6%,不良率1.0%环比持平,不良反弹与公司上半年逾期增长过快一致。公司3季度拨备计提稳健,前3季度年化信贷成本0.45%,较上半年还提高了2BP。拨贷比环比继续上升2BP至2.64%,拨备覆盖率环比持平依然为263%。 资本实现内生增长 公司3季度末核心/总资本充足率分别为11.35%/13.87%,环比分别提高了16/5个BP。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2012年净利润1896亿元,同比增长11.9%。预计2012-2014年BVPS3.7/4.3/4.9元,对应PB为1.1/1.0/0.8倍,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 资产质量低于预期。

一、事件概述 中信银行2012年前3季度实现归属母公司净利润272.3亿元,同比增长12.4%,符合我们及市场预期。公司3季度单季净利润仅78.5亿,环比下降27.4%,原因在于公司在3季度提了41亿拨备,把2季度少提的部分全补了回来。 二、分析与判断 存贷款增长较好 公司3季度贷款投放平稳,环比增长了4.3%;存款环比增长了2.2%,也要好于同业。公司3季度同业资产环比减少了15.4%,和行业整体情况一致,一方面是受同业代付新规影响,另一方面也因为3季度同业利差缩窄减少了买入返售资产的配置。 息差环比降7BP 公司公告前3季度净息差2.82%,比上半年下降了7BP,较去年同期下降了14BP。今年公司吸收了部分成本较高的协议存款,导致付息平均成本提升。 手续费增长稳定,非息收入环比下滑源于债券浮亏 由于公司手续费收入结构中信贷相关的占比较小,因而今年的中收业务核查对公司影响不大,前3季度手续费收入同比增长了31.5%。3季度其他非息收入环比下滑主要是受到债券浮亏影响,3季度公允价值变动损失达到4.2亿,吞没上半年实现的浮盈。 3季度大幅提高拨备 公司3季度不良贷款环比反弹了2.9%,我们预计公司3季度进行了3亿的不良核销,(3季度拨备计提41.8亿,但贷款减值准备只增加38.7亿),加回核销后的不良反弹了6.1%,较2季度14.4%的反弹幅度有所放缓;不良率环比下降了1BP至0.60%。 由于公司2季度拨备太少,3季度一次性把2季度少提的拨备补了回来(2季度仅计提了3亿,3季度一下计提了41亿),前3季度信贷成本回到正常的0.58%,拨备覆盖率也重新回到300%以上(305.5%),拨贷比大幅上升至1.84%。 三、盈利预测与投资评级 公司零售基础较为薄弱,未来息差面临压力较大,且拨贷比较低限制了业绩释放空间。我们预计公司2012年净利润362亿元,同比增长17.4%。预计2012-2014年BVPS分别为4.4/5.1/5.8元,对应PB为0.8/0.7/0.6倍,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 未来净息差下滑超预期,不良大规模暴露。

一、事件概述. 招商银行2012年前三季度实现净利润348亿元,较去年同期增长22.5%,三季度单季实现净利润114亿元,较去年同期增长16.6%,环比负增长2.7%。业绩增速基本符合预期。 二、分析与判断. 存款增长乏力,同业业务显著收缩. 公司三季度存款增长乏力,同时同业业务显著收缩。三季末存款余额较年中负增长1.8%,而同业资产和负债则分别较年中减少43.8%、26.2%。同业业务的收缩主要是由于对应收益率的下滑。 三季度净息差持续下降. 公司公告三季度净息差2.92%,环比下降11bps;前三季度净息差3.04%,同比下降2bps。息差下滑的压力主要来自:第一,市场利率持续向下,相关票贴、同业及投资收益率均向下;第二,由于贷款重定价结构的特点,公司息差弹性较大,受降息影响较为显著。 三季度手续费收入同比增长改善. 公司前三季度手续费净收入同比增长23.5%,虽然三季度环比仅增0.6%,但收入增速下滑之势已趋缓。我们判断中间收入核查的影响到目前已经释放完毕,四季度手续费收入增长将继续改善。 不良双升,平台贷余额得压降. 公司三季度末不良贷款余额较年中增加10亿至109亿元,不良率亦上升3bps,资产质量总体可控。前三季度,公司平台贷款得到有效控制。截至三季末,公司平台贷款余额为951亿元,较年初减少191亿元。公司三季度拨备计提有所减少,前三季度年化的信用成本较上半年下降7bps,拨备覆盖率较年中下降26.7个百分点。 三、盈利预测与投资评级. 我们预计公司2012年净利润436亿元,同比增长20.8%。预计2012-2014年BVPS7.7\9.1\10.7元,对应PB为1.3\1.1\0.9倍(考虑配股摊薄)。合理估值区间为13.2-14.3元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示. 资产质量严重恶化,净息差收窄加速。

一、事件概述. 农业银行2012年前3季度实现归属母公司净利润1201亿元,同比增长19.2%,符合我们及市场预期。公司3季度单季净利润396亿元,环比增长6.9%,环比增长主要来源于3季度利息支出的下降和资产质量继续优于预期下的拨备减少。 二、分析与判断. 存款定期化现象好于同业. 由于公司收缩了同业业务,因而3季度规模增速放缓,生息资产环比增长只有0.9%;存贷款增速较为平稳,分别环比增长了1.8%和2.7%。公司3季度活期存款环比增长0.9%,定期存款环比增长了3.9%,从而导致活期存款占比较上半年末略微下滑0.4个百分点至53%。 息差环比下降3BP. 公司公告的前3季度净息差2.82%,较上半年下降3BP,好于2季度12BP的下滑幅度。公司3季度息差降幅不大主要得益于付息支出的下降,我们判断资金成本下降的原因是:1)公司活期占比高,6、7月份两次降息使得活期存款利率立即下调;2)理财产品收益率回落,结构性存款成本下降。 手续费企稳,3季度环比上升8.6%. 上半年监管对中间业务核查的影响在2季度基本已释放完毕,3季度手续费出现恢复,公司单季度手续费收入从2季度的环比下降17.0%变为3季度的增长8.6%,我们推测主要是来自于结算手续费和融资顾问收入的改善。 不良持续双降,资产质量好于同业平均. 公司3季度不良贷款余额环比降低0.7%至840亿,不良率环比下降5BP至1.34%。公司资产质量好于平均水平一是源于上市红利的延续,不良存在核销空间;二是也和公司上半年关注类贷款和逾期贷款增幅情况好于同业相一致,关注和逾期是不良的先行指标。 公司3季度拨备计提稳健,前3季度年化信贷成本0.75%,和上半年相比无较大波动,拨备覆盖率环比继续提高15个百分点至311%。我们判断公司未来资产质量趋势将优于同业,信贷成本具备相对改善空间。 三、盈利预测与投资评级. 我们认为公司的县域定位使得其在未来的利率市场化过程中具备相对优势,预计公司2012/2013年净利润分别为1477/1664亿元,同比分别增长21.1%/12.7%,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示. 资产质量低于预期。

一、事件概述. 工商银行2012年前三季度实现归属于母公司净利润1856亿,较去年同期增长13.3%;三季度单季实现归属于上市公司股东净利润624亿,同比增长14.9%,环比增长1.0%,业绩增速略高于此前我们及市场预期。 二、分析与判断. 存贷款平稳增长,存款体现定期化. 公司三季度存贷款平稳增长,但就存款结构来看,定期存款占比明显提升,较年初增加约4个百分点。相对此次三季报多数银行大幅压缩同业业务的情况,公司同业业务占比总体保持稳定。 三季度净息差基本持平. 公司三季度净息差2.67%,较上半年上升。公司净息差得以维持的主要在于:1)付息成本的控制;2)资产收益水平的提升。三季末70%存款完成重定价,付息成本的影响已经释放较大部分。仍有60%的贷款重定价会带来压力,公司主动调节了贷款结构,三月末执行利率上浮贷款的比例较6月末增加。 手续费收入环比仍然减少. 公司三季度手续费及中间业务净收入环比负增长5%,监管和市场的压力同时作用。第一,监管政策希望对个体工商户给予跟进一步的支持,和贷款相关的费用减少了;第二,资本市场投资收益水平不高,相关理财和私人银行产品销售受到影响,托管业务收入也受到较大影响。 不良双降、拨备保守计提但相对充足. 公司三季度末不良双降,余额减少3.7亿,占比下降2bps。对应不良的减少,公司三季度拨备计提力度暂缓,但拨备计提依然相对充足,拨备覆盖率288.33%,较上半年提高7个百分点,拨贷比维持在2.50%。 三、盈利预测与投资评级. 我们预计公司2012年净利润2365亿元,同比增长13.5%。预计2012-2014年BVPS3.1\3.5\4.0元,对应PB为1.2\1.1\0.9倍。合理估值区间为5.58-5.94元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示. 资产质量严重恶化,净息差收窄加速。

一、事件概述. 南京银行2012年前3季度实现归属母公司净利润29.7亿元,同比增长26.6%,略低于市场预期。3季度单季实现归属母公司净利润7.8亿元,环比下降32.1%,主要原因在于净利息收入和非息收入分别环比下降了7.5%和64.2%。 二、分析与判断?存款定期化形势严峻. 由于公司在今年上半年就已经完成了全年的存款目标,因而3季度存款吸收力度不大,环比只增长了0.6%。从存款结构上来看,活期继续向定期转移,3季度活期存款减少了8.8%,定期存款增加了6.7%,活期存款占比已经下降到了35.7%的历史低位,较中期末又下降了3.7个百分点。 息差下降较快. 我们用期初期末平均余额测算的公司3季度单季净息差2.32%,较2季度大幅下降了28BP。公司息差下降超预期的原因:1)上半年发放的基本上都是短期贷款,重定价期限短,3季度利息收入环比下降了1.4%;2)存款定期化太快,前3季度新增存款的89%都是定期存款,且3季度有8.8%的活期存款转到了定期存款,导致3季度利息支出环比上升了4.3%。 债市下跌导致非息收入环比下降64.2%. 公司3季度手续费收入环比下降了15.9%,其他非息收入方面由于3季度债市下跌,导致债券交易收入出现了1.2亿的亏损(其中交易性债券浮亏1.53亿,可供出售部分盈利3300万)。我们预计4季度债市有望逐步回暖,公司4季度单季的债券交易收入可能扭亏为盈。 不良双升,3季度拨备力度下降平滑利润. 公司3季度不良贷款较中期末反弹了8.3%,不良率环比上升3BP至0.78%。由于公司在2季度利润好时多提了拨备,因而在3季度收入下滑的同时减少了拨备计提的力度以平滑利润,前3季度年化信贷成本0.79%,较上半年减少8BP。拨贷比环比继续上升6BP至2.67%,拨备覆盖率由于不良上升因而环比下降了6个百分点至341%。 三、盈利预测与投资评级. 我们预计公司2012年净利润38.8亿元,同比增长20.7%。预计2012-2014年BVPS8.7/9.8/11.0元,对应PB为0.9/0.8/0.7倍。4季度债市回暖可能成为公司股价的催化剂,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示. 城商行异地扩张低于预期。

一、事件概述 交通银行2012年中期实现归属母公司净利润310.9亿元,同比增长17.8%,符合我们及市场预期。公司2季度单季净利润152.1亿元,环比下降4.2%,其中净利息收入环比增长了5.9%,但手续费收入环比下降18.5%,费用环比季节性增加22.5%。公司同时公告将发行不超过400亿小微金融债。 二、分析与判断 规模增速保持平稳,8月定增完成满足未来4年需求 公司2季度生息资产/计息负债环比分别增长5.3%/5.5%,其中贷款/存款环比增长3.7%/5.2%,季度间规模增速并未出现大起大落。8月份公司定增完成,核心资本充足率进一步提升1.6个百分点至11.18%,在未来直接融资比例上升、信贷增速下降的背景下,公司未来4年内都无需再融资。 息差整体稳定,2季度略微上升1BP 2季度贷款利率下浮下滑4BP,主要是由于贴现利率下降了2.34%所致,一般贷款利率仍环比上升(对公上升2BP,零售上升19BP)。另外公司同业资产和同业负债利率倒挂环比继续扩大8BP至-74BP,原因在于存放同业大多是短期的存放,而吸收的同业存款里一半以上是长期的。公司下半年同业业务思路上会进行调整,长久期、高成本的同业存款会适当排除(目前500亿的高成本同业负债到期后大部分不续做)。 上半年手续费收入同比仅增长9.1%,2季度环比下降18.5% 上半年监管对银行中间业务收费做了一段时间整顿,公司投行业务(和信贷相关的咨询顾问费)受影响较大,同比下降了3.8%,但5-6月形势有所好转,预计下半年会逐渐回暖。增长较为稳定的是银行卡和担保承诺手续费,前者同比28.7%,后者同比42.2%(表内信贷额度控制下,表外业务发展较快)。 不良环比上升4.5%,区域集中在华东,行业集中在制造业和贸易 公司2季度不良贷款余额增加9.8亿,环比上升4.5%,不良率环比略微上升1BP至0.82%。上半年不良区域特征明显,华东增加24个亿(浙江17亿,其中温州9亿),其他地方都是下降;行业主要集中在制造业和贸易类批发业。上半年关注类和逾期贷款新增略高,较年初分别增加23.1%和25.6%,预计下半年关注类大体保持稳定,逾期和不良还会温和增加。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2012/2013年净利润分别为577/629亿元,同比分别增长13.8%/8.9%,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 不对称降息,经济恶化超预期。

一、 事件概述工商银行2012年中期实现归属母公司净利润1232亿元,同比增长12.5%,符合我们及市场预期。公司2季度单季净利润618亿元,环比增长0.8%,主要是因为非息收入环比下降了12.4%。 二、 分析与判断 新增存款结构良好,规模增速大行最高公司2季度生息资产/计息负债环比增长3.9%/3.5%,规模增速在国有大行中位列第一。贷款/存款环比增长3.3%/4.5%,存款稳定性较强,且新增结构中活期占比一半,体现了公司庞大的零售客户优势;上半年末活期存款占比51.3%,和年初水平相当。 资金成本优势凸现,息差稳定性佳由于新增存款结构较好,2季度利息支出环比下降0.8%,因而2季度息差环比依然上行。公司公告净息差上半年2.66%,较年初上升5BP。 手续费收入受监管影响增速回落上半年手续费收入同比增长1.9%,2季度单季环比下降8.5%,和行业情况基本一致,增速下降较快的有结算、顾问咨询、理财业务。 不良环比略有增加,制造业贷款质量控制较好公司2季度不良贷款余额增加23亿,环比上升3.2%,不良率和1季度持平;关注类余额较环比下降8.5亿,关注类占比较年初下降3BP。从不良的行业上看,制造业贷款质量控制良好,不良余额基本稳定,不良率下降25BP,好于同业;贸易类批发业和行业情况类似,不良率上升23BP,房地产开发贷不良率也上升了8BP。逾期上升幅度较大,较年初增长31.4%,主要受3个月内逾期推动。公司上半年拨备计提稳健,年化信贷成本0.47%,和去年同期基本一致。 平台贷款稳中有降,资产质量稳定上半年末平台贷余额6811亿元,较年初减少23亿元;占比8.1%,较年初下降0.7个百分点;平台不良45.9亿,不良率0.67%。现金流全覆盖的占比92.5%,基本覆盖的占比4.9%,两项占比之和接近98%,无覆盖的占比1.8%,基本都在财力雄厚的省市。 三、 盈利预测与投资评级我们预计公司2012/2013年净利润分别为2311/2453亿元,同比分别增长10.9%/6.2%,我们看好公司未来综合化、多元化经营对中间业务的推动,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示不对称降息,经济恶化超预期。

一、 事件概述 北京银行2012年中期实现归属母公司净利润64亿元,同比增长25.5%,符合我们及市场预期。二季度单季实现归属母公司净利润30.3亿元,环比负增长10.1%。业绩增长主要动力是规模增长和息差提升,加大拨备计提力度削弱了业绩增长。 二、 分析与判断 生息资产规模快增,同业占比持续提升 公司上半年生息资产增速明显提升,较年初增长15.1%,主要是受益于上半年再融资对规模扩张的推动作用。受益于规模扩张,贷款增速也有所提升,但更多还是同业资产的增加。就生息资产结构来看,贷款与同业资产此消彼长,后者占比在2011年提高7个百分点的基础上,在提高近3个百分点,达到27.5%。生息资产结构的这种变化,主要有两个原因:1)同业资产资本占用较少,其中大部分增长又来自票据;2)经济增速放缓,有效需求不足以及银行审慎投放导致贷款占比下降。 净息差持续扩大 以余额测算,二季度单季净息差2.41%,较2011年四季度与今年一季度均有明显提升。净息差的扩大受到存贷利差和同业利差的共同推动,今年上半年,贷款和同业收益率均较2011年大幅增加。但是下半年,受到利率市场化、降息的影响,净息差将面临较大的下行压力,预计全年净息差与2011年基本相当。 上半年手续费持续快增,融资顾问费同比减少 公司上半年手续费及佣金净收入总体保持较快增速,较2011年同期增长39.5%,增速在同业中居于前列。但是同样受到中间收入核查的影响,融资顾问费同比减少26.4%。核查的影响在上半年已经较为充分的释放,且考虑群内下半年手续费收入增速放缓、基数相对较低,下半年影响将逐渐趋缓。 不良、关注、逾期均增加,加大拨备计提力度 公司上半年不良、关注、逾期贷款余额与占比均增加,资产质量下行迹象已经显露。对应于此,公司在二季度提高了拨备的计提力度,维持拨备覆盖率在450%附近,同时拨贷比进一步提高至2.46%。三季度江浙地区不良贷款可能仍会小幅增加。 三、 盈利预测与投资评级 我们预计公司2012年净利同比增长20.8%。预计2012-2014年BVPS9.8\11.1\12.7元,对应PB为0.7\0.7\0.6倍。合理估值区间为10.8-12.3元,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示 资产质量严重恶化,净息差收窄加速。

一、事件概述 宁波银行2012年中期实现归属母公司净利润21.58亿元,同比增长30.4%,略超我们及市场预期。二季度单季实现归属母公司净利润11.24亿元,环比增长8.8%。上半年公司业绩增长的主要驱动力是净息差大幅提升和拨备计提减弱,单就二季度而言,规模亦对业绩增长贡献显著。 二、分析与判断 存款持续稳健增长,同业占比明显压缩, 公司上半年存款增长稳健,上半年末较年初增加15.7%,主要是定期存款的快速增长。上半年公司资产负债结构具有两个特征:1)同业资产和负债占比的显著下降:2)票据贴现快速增加,占比明显提升。我们认为票据贴现的快速增加主要是由于公司的客户结构以小企业为主,在资产质量担忧的情况下,票据贴现具有银行增信,风险压力较小。 存贷利差、同业利差共同推动二季度净息差持续提升 公司上半年净息差3.47%,较2011年提高24bps,据测算,二季度净息差亦较一季度提高11bps。净息差的提升同时受到存贷利差和同业利差的驱动。存贷利差的提升,体现了公司以中小企业为主的客户结构对应的风险收益匹配。预计下半年在利率市场化和降息的共同作用下,息差面临收窄的压力。 二季度手续费收入增速放缓,担保、代理持续快增 公司上半年手续费及佣金净收入总体保持较快增速,较2011年同期增长73.3%,但二季度增速明显放缓,环比减少26.7%,主要是由于一季度的高增长高基数。在融资顾问费受核查影响增速放缓时,代理和担保业务收入仍然保持100%以上的高增速,这主要是由于江浙地区担保盛行。 不良双升,90%集中在浙江、江苏、上海 公司上半年资产质量下行有所体现,但并未严重恶化。上半年末不良双升,余额增长18%。占比提高4bps。不良主要集中在制造业、批发零售业,以及长三角地区。浙江、江苏、上海三地不良贷款占比为90%,其中宁波市不良占比有超过53%。我们预计江浙地区三季度不良仍会有所增加,公司仍然面临资产质量压力。自去年四季度加提拨备以来,公司减弱了拨备计提力度,一二季度均环比减少。拨贷比距离达标仍有一定差距,预计公司将逐步增提、按计划达标。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2012年净利同比增长18.5%。预计2012-2014年BVPS7.6\8.8\10.0元,对应PB为1.3\1.1\0.9倍。合理估值区间为10.6-11.8元,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 长三角等地区资产质量严重恶化,净息差收窄加速。