贷款增长驱动业绩,个贷增长亮眼 规模扩张是推动业绩的首要因素,而贷款增长(YoY:14%)是生息资产规模扩张的主因。公司零售战略取得阶段性成果,个贷增长强劲,是贷款增长主力。个贷同比增长52%,占比由2Q17的41%提升至55%。 非息收入提振营收增速,息差环比正增长 公司上半年营收同比增长5.9%,非息收入做出了主要贡献。非息收入提升的原因是银行卡手续费同比增加61亿(YoY:80%)。利息收入方面,二季度净息差2.27%,较一季度环比增加2BP,息差增长返正。二季度贷款收益率提高,存款成本率降低,在此背景下,公司资产负债结构中贷款占比与存款占比都出现环比提升,改善了利息收入。 不良率低于行业平均水平,风险可控 二季度末不良率1.68%,环比持平,低于一季度行业的平均水平1.75%。与此同时,不良与逾期90天以上比例为0.8,比17年末提高了0.1,说明公司认定不良的标准更严格。关注类贷款占比自17年二季度开始逐步下降,2Q18关注率3.41%,较17年末下降0.29个百分点,公司拨备覆盖率175.81%,较上年末上升24.73个百分点,风险抵补能力进一步增强。上半年受外部金融经济形势影响,出现了部分民营中小企业、低端制造业等客户经营困难,无力还款等行业性问题。公司积极调整结构,在既有基础上,进一步向不良率更低零售业务倾斜,我们认为资产质量风险可控。 盈利预测与投资建议 我们看好平安银行的集团金融生态优势,在差异化竞争下,有能力整合证券、租赁等兄弟公司的产品、服务,围绕客户需求提供综合化解决方案。凭借零售战略打下的基础,在外部环境变幻的情况下保持了资产质量的稳健。当前公司估值处于历史均值,但高于银行板块平均水平,谨慎推荐。预计18-20年BVPS为12.4/13.4/14.8元,对应PB分别为6.2/5.9/5.5。 风险提示:超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。

一、事件概述 农业银行6月25日晚间公告称,公司已于近日收到证监会《关于核准中国农业银行股份有限公司非公开发行股票的批复》(证监许可[2018]936号),核准公司非公开发行不超过27,472,527,469股新股,批文有效期6个月。 二、分析与判断 高溢价定增彰显投资者信心 2018年延续了强监管的态势,在较为不利的市场环境下,在行业性的负债压力进一步加大的情况下,农行作为承担国家政策任务与社会责任的大行,拥有广泛的网点和存款优势,受到的冲击相对有限。本次增发的高溢价(发行底价3.97 元/股,较6 月25 日A 股收盘价3.53 元/股溢价12.5%,较H 股收盘价3.73 港元/股溢价28%),展现了股东与管理层对农行发展的坚定信心。 对流动性影响有限 在当前股市流动性偏紧的环境下,市场担心大体量定增会加剧流动性紧张。但农行的此次增发并不需要引发过分担忧。增发募集金额虽然体量不小,但作为定增参与者的汇金公司和财政部分别认购400亿元和392亿元,中国烟草及其子公司认购200亿元,新华保险认购7亿左右,不需要从二级市场再融资,只是实现农行资本金的补充,是明显利好。 公司基本面稳健 公司2017年净息差同比回升至2.22%,且一季度保持回升态势。一季末不良贷款率环比大幅下降1.68%,不良贷款余额环比下降7亿元。在公司网点广泛带来的活期存款优势下,一季度存款增长6000亿,存款成本下降至1.34%,负债端成本优势尽显。考虑到拨备水平较高,以及不良和息差改善趋势稳定,预计未来利润释放空间将加大。 三、盈利预测与投资建议 公司估值处于历史底部,负债端优势显著,息差企稳,资产质量良好。给予谨慎推荐评级,预计18-20年BVPS分别为4.6/5.1/5.5元,对应PB0.8/0.8/0.7。 四、风险提示: 经济超预期下行导致资产质量大幅恶化。

投资与贷款驱动规模扩张 公司总资产首次达到万亿,迈入中型银行行列。生息资产扩张中,证券投资与贷款起了主要作用。公司在2017年加大了货币市场基金的投资,持有交易性金融资产1465亿,较上年末增加1382亿,支撑了证券投资增长。贷款(YoY:9.8%)中,企业贷款(YoY:16%,占比62%)提振了表内信贷的增长。企业贷款投放主要在浙江、江苏、广东,投放集中于租赁和商业服务业、商业贸易业与制造业,尤其是为中小企业提供信贷支持。对公贷款的增长说明非标限制以后表内信贷扩张需求旺盛。 息差边际企稳,税收优势提振业绩 2017年公司提升资产收益水平,控制负债成本支出,净利差逐季有所回升,年底净利差2.17%,较上年同期上升了22个基点。净息差1.92%,同比略降1BP,但考虑到公司投资了较多免税资产,公司整体资产负债的税后盈利能力实际上是提升的。同时,由于所得税同比下降10.2亿,税收优势对业绩的提振作用仅次于规模扩张。 不良率低于行业水平,资产质量稳健 不良率0.82%,同比下降9BP,处于行业较低水平。下半年不良净生成为0.20%,低于上半年的0.43%;而下半年90天以上逾期贷款生成率降较上半年低了11BP,逾期贷款总额在上半年减少3亿后,下半年再减少5亿。下半年关注类占比较年中下降0.09%,四季度或加速不良认定。监管要求下,公司信贷投放远离了高风险领域,不良生成得到控制,资产质量稳健。 盈利预测与投资建议 公司在浙江、江苏、广东的中小企业信贷有区位优势。在强监管环境下非标资金转回表内信贷,看好公司的信贷扩张带动利润提升。公司资产质量良好,高于行业平均水平。当前公司估值处于历史均值,但已高于银行板块平均水平,评级调低为谨慎推荐,预计18-20年BVPS分别为7.5/8.3/9.1元,对应PB1.6/1.3/1.1。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化。

中收仍是贡献营收的主力 光大银行17年全年归母净利润增速4.01%,四季度单季增速3.73%。全年营收下降2.3%,四季度单季下降1.0%,营收的降幅相对三季度缩小。除中收业务为稳定的盈利增长点外,信贷成本的改善和免税效应也带来盈利贡献。全年手续费净收入增长为9.5%,高于16年增速6.9%。 四季度息差扩大,对公贷款定价提升 四季度净利息收入环比增长7.7%。除总资产环比扩张1.4%外,息差贡献更为明显。根据期初期末数据测算,四季度单季息差环比提高11BP至1.64%,而前三季度息差维持在1.53%-1.56%之间。其中四季度负债成本率提升9BP,与三季度升幅相同;资产端收益率提高18BP至4.37%,而三季度是环比提升5BP。年报数据显示,全年对公贷款利率4.55%,与上半年4.49%相比提高6BP。 信用卡贷款投放加大,负债端结构持续优化 四季度贷款投放节奏放缓。年末贷款总额同比增长13.2%,环比增长1.0%。四季度贷款增速与17年前三个季度和15、16年四季度相比扩张节奏均放缓。在定价逐步抬高的阶段,把握贷款投放节奏更有助于提升息差。具体来看下半年贷款投向主要投放于个贷中的信用卡。信用卡贷款占比从年中12.6%,提高2.2个百分点到年末14.8%,规模年末同比增长41.6%。可以看到,信用卡的营收贡献从上半年27.5%的占比提高到全年30.5%。负债端结构持续优化:全年存款增速7.2%,明显高于总负债增速0.4%。年末同业负债+CD占比环比下降1.1个百分点,全年下降8.1个百分点。 信用卡贷款投放加大,负债端结构持续优化 17年末不良率1.59%,环比提高1BP,较年初下降1BP。全年不良净生成率0.88%,低于16年1.38%。伴随不良生成放缓,信贷成本压力也有所缓和,拨备水平提高。全年信贷成本1.02%,与16年1.32%相比下降了30BP。年末拨备覆盖率158.2%,环比提高4.2个百分点。先行指标的关注贷款率、逾期贷款率分别为2.97%、2.46%,较年中下降35、7BP。不良与逾期90天以上比例较年初提高16个百分点至96.7%,不良与逾期90天+90天内重组贷款的比例提高6.7个百分点至62%。 盈利预测与投资建议 我们认为光大银行在17年主动调整负债结构后,有助于平滑负债成本;预计18年业绩将受益于资产质量改善背景下的信贷成本压力减轻,以及息差扩大带来的业绩弹性。我们预计18-20年BVPS为5.61/6.13/6.73元,对应PB分别为0.7/0.6/0.5,维持强烈推荐评级。 风险提示 企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;资管、非标政策出现重大变化。

规模推动业绩,零售贷款增长显著 业绩驱动因子看,推动业绩的主因是规模扩张(YoY:5.9%)。其中,贷款(YoY:9.8%)是最重要因素。个贷(YoY:19.4%,占比41%)增长显著。个人住房贷款余额4.2万亿(YoY:17.5%),余额居同业首位;消费升级下的个人消费贷款新增量居同业第一。对公(YoY:9.7%,占比58%)仍然保持了基础设施信贷、住房金融等领域的大行地位,基建领域贷款余额3.4万亿(YoY:15.9%),余额在对公贷款中占比52%。 息差企稳,非息收入有正贡献 2017年净息差2.21%,同比略增1BP。全年四季度单季净息差环比依次为-9BP/2BP/2BP/2BP,息差回升并企稳。主要定期存款2017年到期后重定价,使负债付息率下降幅度高于生息资产收益率下降幅度,净利差为2.10%,较上年上升4个基点,最终使净息差同比持平略增。息差对业绩的拖累效应已经降到过去三年来的最低点。公司非利息收入1692亿,同比下降181亿,主要是建信人寿保费收入下降193亿,但同时保险业务成本也下降了200亿,所以实际上是正贡献。 不良确认加速,资产质量稳健 不良率1.49%,同比下降3BP。下半年不良净生成为0.19%,低于上半年的0.22%;而下半年90天以上逾期贷款生成率降较上半年低了21BP,表现为逾期贷款总额在上半年增长77亿后,下半年减少200亿。全年核销370亿,同比增加33亿,且下半年核销加大力度,四季度或加速不良认定。监管要求下,公司信贷投放远离了高风险领域,不良生成得到控制;同时积极消化存量不良,公司资产质量稳健。 盈利预测与投资建议 公司在基建信贷上有传统优势,且当前资产质量优。在强监管环境的资金回表下,看好公司的信贷扩张带动利润提升。公司估值位于板块平均水平,但处于自身历史底部。给予强烈推荐评级,预计18-20年BVPS分别为7.5/8.3/9.1元,对应PB1.0/0.9/0.8。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化。

一、事件概述 工商银行3月27日晚间发布年报称,营业收入约6756.54亿元,同比增长5.3%;归属于母公司股东的净利润为2860.49亿元,同比增长2.8%;每股基本收益0.79元。 二、分析与判断 净利息增长来源于量价两方面 工商银行17年全年归母净利润增速2.80%,营收增速7.5%。单季度来看,四个季度净利增速逐渐走高,分别为1.4%、2.3%、3.3%、4.7%。营收表现亮眼主要得益于工行的净利息收入稳步增长,全年净利息收入同比增长8.9%,四季度单季同比增长14.47%。一方面,工行规模保持稳健的扩张增速,年末总资产同比增长8.1%,四个季末资产同比增速在8.1-9.0%之间。另一方面息差稳步提高,全年息差2.22%,与年中相比提高6BP,与16年相比提高8BP。在M2增速放缓的背景下规模、利差均具有优势。 息差扩大资产负债两端均有贡献 工行息差扩大主要受益于资产负债两端利率的改善。生息资产收益率较上半年提高了6BP,负债成本率下降了1BP。资产端,主要受益于个贷利率的提高。全年个贷收益率为4.32%,与上半年的4.07%相比提高25BP,推动总贷款收益率提高10BP至4.23%。负债端,受益于存款重定价和企业活期占比提高。对公存款的全年成本率2.24%,较上半年下降3BP。并且,全年企业活期存款平均占比较上半年提高了1.1个百分点。 贷款结构向好,应收款项压降 得益于实体经济回暖,17年末对公贷款中中长期贷款占比较年初提高了2.1个百分点至68.6%。个贷中,按揭贷款占比提高了2.4个百分点至79.6%。按揭占比的提高拉动了贷款利率的提升,央行公布的17年末按揭贷款收益率5.26%,与工行对公贷款利率4.36%相比更高。而个人经营性贷款占比下降1.7个百分点,全年规模也减少了401亿元。投资类资产中,工行加大了地方债和国债配置,两者占比较年初提高了13.1个百分点。应收款项则自二季度规模持续压降,较一季末下降32.3%,减少1325亿,占比降至总资产的1.1%。 不良生成放缓的同时夯实拨备 17年末不良率1.55%,环比下降1BP,全年下降7BP。逾期贷款率2.01%,较年中下降22BP。不良与逾期90天以上的剪刀差缩小至421亿,两者比例提高至124%,与年中111%相比不良认定标准进一步趋严。不良净生成率17年为0.63%,与16年0.92%相比下降29BP;信贷成本17年为0.90%,与16年0.68%相比则提升22BP。在新增不良放缓的背景下,工行加大了拨备力度,年末拨备覆盖率回升至154%,全年提高了17.4个百分点。17年拨备前利润增速达9.1%,是工行夯实拨备的基础。 三、盈利预测与投资建议 我们认为工商银行在17年夯实了拨备基础,达到150%以上,18年信贷成本的压力将有所下降;预计18年业绩将继续受益于存贷利差的扩大。我们预计18-20年BVPS为6.35/7.01/7.74元,对应PB分别为0.94/0.85/0.77,维持强烈推荐评级。

非息收入增速逐季提高,带动营收增速转正 公司17年全年归母净利润增速为2.3%,营收增速为1.9%。全年营收好于前三季度的-0.03%,主要由于非息收入增长进一步提高。全年非息收入增速19.8%,增速逐季走高。除银行卡收入高增长以外,债券价差带来的投资收益较上年也明显提高。 全年净利息收入下降6.1%,较前三季度略收窄,生息资产增长的放缓部分抵消息差小幅扩大。 资产增速下降源于压缩SPV 公司四季度总资产同比下降4.3%。资产端贷款增速稳健,同比增长11.1%。应收款项同比下降46%,主要是同业理财和票据类资产大幅下降,两者共减少4964亿。 四季末总资产环比增速回升,为2.5%。四季度缩表结束主要是由于应收款项的压降边际放缓。 对公资产定价提升助力息差扩大 全年净息差为1.79%,与前三季度1.78%相比提高了1BP。带动资产收益率提高的主要是对公和应收款项:对公贷款全年收益率4.81%,与上半年4.77%相比提高了4BP;应收款项全年收益率4.25%,与上半年4.12%相比提高13BP。全年负债成本与上半年相比仅上升1BP,结构改善具有一定贡献。成本率较低的存款全年平均余额占比64.5%,与上半年相比提高了0.78个百分点。同业负债+同业存单全年平均余额占比为28.9%,与上半年相比下降了1.6个百分点。 不良率略升,但不良生成趋缓 年末不良率1.68%,环比提高了2BP。除不良率指标外,其他指标均处于改善通道。 不良与逾期90天以上比例从年中78%提高到年末91%;不良与逾期90天以上加重组贷款的比例,则是从62.7%提高到63.0%。逾期贷款率、关注贷款率也继续下降,两者较年中分别下降16、26BP至2.14%、2.86%。全年不良净生成率1.39%,不良生成逐季放缓。并且,公司拨备政策保持稳健,全年信贷成本1.64%,与16年1.67%相比下降3BP。年末拨备覆盖率提升至169.4%,环比提高9个百分点。 盈利预测与投资建议 我们认为中信银行17年息差在下半年得以回升说明中信银行的定价能力较强;不良前瞻指标有改善的背景下,18年的信贷成本将保持稳定;17年分红比例为30%,较15、16年的分红水平提升。预计18-20年BVPS为8.14/8.90/9.74元,对应PB分别为0.75/0.66/0.60。当前股价对应17年PB为0.86倍,低于1.0倍的板块PB(LF),维持谨慎推荐评级。 风险提示 企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;资管、非标政策出现重大变化。

净利息、非息共同贡献营收增长 招商银行17年全年归母净利润增速13.00%;ROAE为16.54%,同比提高27BP。全年营收同比增长5.7%,利息净收入同比增长7.6%。其他非息收入在四季度也由负转正,同比增长2.2%。非息收入的增长动力来源于代理银联POS与电子支付的收入增长。全年成本收入比30.2%,同比提高了2.5个百分点,主要是增加了人工费用的投入。 资产端定价提升,助力息差扩大 虽然负债端提高了9BP,资产端定价的提升使得四季度息差环比提高4BP至2.44%。17年四季度单季资产端收益率4.17%,与三季度相比提高了11BP。细分来看,资产端中贷款收益率环比提高了13BP,主要来自于对公贷款定价的提升。受益于短端利率上行的同业资产平均余额占比在四季度环比提高了1.2个百分点。零售贷款占比在二季度末占比48.1%的基础上提高2个百分比,至50.1%。考虑四季末贷款总额环比下降685亿,预计主要是压缩了收益率较低的票据资产,提高了贷款效率。 负债端调整结构,缓解成本压力 四季度负债端成本下降的向央行借款占比提高,同业负债持续压降。前三季度招商银行资产负债持续扩张,存款增速与负债增速基本持平;四季度末存款同比增长6.9%,高于总负债增速5.0%。四季度向央行借款的平均余额占比提高了1.7个百分点,其成本四季度环比下降16BP;同业和债券的成本环比上升,而占比相应下降。季末同业负债+同业存单占比环比下降2.1个百分点。四季度CD余额也持续下降,季末较季初余额下降了33.4%。 不良双降,拨备提升 年末不良率1.61%,环比下降5BP;不良余额574亿元,环比减少28亿。不良贷款的下降主要来自于公司贷款质量的改善。对公不良率2.50%,与16年末、二季度末的2.92%、2.71%相比稳步下降,对公不良余额较年初下降了41亿元。在不良与逾期90天以上比例维持在1.2倍的基础上,整体关注贷款率、逾期贷款率也处于下降通道,两个指标分别为1.60%、1.74%,分别较二季末下降11、26BP。贷款质量有明显好转的同时公司的拨备计提政策仍然保持审慎。年末拨备覆盖率262%,环比提高26.9个百分点。 拟设立资管子公司,净值型产品具领先地位 招行净值型理财占比在行业中一直处于领先地位,年末占比75.8%。年末招行理财余额2.19万亿,资产端中约52%投向标准化债权,非标占比10%。同日公司公告,拟出资50亿成立全资资产管理子公司,并且在监管批准的前提下引进战略投资者。设立资管子公司有助于与自营业务进行风险隔离、设立完整的运营系统及激励体系。 盈利预测与投资建议 我们认为招商银行四季度主动优化资产负债结构有助于18年的资产投放;并且其资产质量处于持续改善通道,新增拨备压力较小。预计18-20年BVPS为20.06/22.75/25.66元,对应PB分别为1.5/1.3/1.2。当前股价对应17年PB为1.7倍,板块PB(LF)为1.0倍,公司过去5年PB中位数为1.2倍。我们认为18年公司仍可以保持较高的ROE,给予强烈推荐评级。 风险提示 企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;按揭客户偿还能力大幅下降,抵押资产清收困难;资管、非标政策出现重大变化。

规模推动业绩,贷款结构均衡,债券规模扩大 业绩驱动因子来看,2017年推动业绩的首要因素是规模扩张(YoY:8.2%),其中,贷款增长(YoY:10.7%)与债券投资(YoY:15.4%)是规模扩张的主因。贷款中,对公(YoY:15%,占比55%)服务于供给侧改革,个贷(YoY:20%,占比35%)主要为住房按揭。公司贷款与个人贷款在拉动贷款增长上作用相当。债券投资中,持有至到期投资较上年末增加6000亿,主要是2017年债券市场收益率经历了多次较大幅度的上行,公司在利率高点加大债券配置力度,债券投资组合规模有所扩大。 息差企稳提振业绩,非息收入同比下降 2017年净息差2.28%(YoY:3BP),提振业绩。全年四季度单季净息差环比依次为-4BP/2BP/2BP/2BP,息差回升并企稳。主要是由于公司巩固低成本存款优势,活期存款占比上升,加之前期付息率较高的部分定期存款到期后重定价,存款平均付息率较2016年下降13个基点。尽管生息资产收益率同比降低3BP,但负债成本的优势使得息差返正且维持稳定。非息收入是拉低业绩的主因,其中手续费及佣金净收入同比减少19.8%,主要由代理业务手续费的减少所致。 不良确认加速,资产质量稳健 2017年公司不良率1.81%,同比下降0.56个百分点。下半年不良净生成为0.31%,与上半年持平;而下半年90天以上逾期贷款生成率降较上半年低了近50BP,逾期贷款总额持续减少。四季度或加大不良认定力度。全年核销943亿,同比增加115亿;且下半年核销水平是上半年的2.3倍。公司对消化不良态度积极。拨备覆盖率208.37%,较上年末增加35个百分点。拨备的提升是拉低业绩的重要因素。 盈利预测与投资建议 公司估值在五大行中仅略高于中国银行,且处于历史底部,负债端优势显著,息差企稳,资产质量良好。给予谨慎推荐评级,预计18-20年BVPS分别为4.6/5.1/5.5元,对应PB0.8/0.8/0.7。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化。

一、事件概述 宁波银行2月2日晚间发布2017年度业绩快报,宁波银行2017年净利润93.34亿元,同比增长19.51%。营业收入252.78亿元,同比增长6.91%。基本每股收益1.8元。 二、分析与判断 营收处于上升通道全年归属母公司净利润同比增长19.5%。营业收入同比增长6.9%。17年四个季度单季营收同比增速为5.8%、-1.5%、6.2%、17.4%。在二季度达到低点后营收增速又再次回升。17年四个季度单季环比增速分别为12.8%、-8.6%、6.4%、7.1%。也可看出四季度营收增速处于回升通道中。 四季度资产加速投放17年末总资产同比增长16.0%,环比增长7.7%,同比增速、环比增速均同步提高,公司在四季度加速扩张。四季度贷款同比增长14.4%,环比增速3.9%。全年贷款投放保持平稳的增长。四季度末贷款占比33.8%,环比三季度下降1.3个百分点,预计四季度在贷款投放的同时加大了其他类资产投放。测算负债端存款占比62.6%,与三季末相比下降2.7个百分点。 资产质量向好,拨备水平进一步夯实三季度末不良率0.82%,与三季末相比下降8BP。公司不良余额在四季度末也首次出现下降,较三季度下降约1.63亿元。在资产质量保持向好趋势的同时,公司加大了拨备计提力度。四季度末拨备覆盖率493.26%,较三季末提高63.8个百分点;信贷成本小幅提高至1.84%。 三、盈利预测与投资建议 我们认为宁波银行资产质量在同业中较为优异,有助于其通过拨备释放利润;中间业务收入贡献提高保持业绩高增长。预计17-19年BVPS 为10.31/12.38/14.52元,对应PB 分别为1.9/1.6/1.3。 四、风险提示:超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。

光大银行:集团平台具协同效应,资本补充已落地 光大银行在改制后光大集团中处重要位置,总资产占比达91.3%。光大集团拥有金融全牌照优势,协同效应强。17年底,公司向光大集团、华侨城定向增发H股募资约274亿元,提升核心一级资本充足率约1个百分点。 资负结构:17年积极调整,向存贷集中 资产端:总资产增速虽逐步放缓,但受益于融资需求旺盛贷款保持高增,3Q17贷款占比提高5.8个百分点至51.0%。横向比较贷款占比提升幅度居前。负债端:在存款保持稳步增长的同时,主动压降同业负债。17年同业市场利率持续抬升的过程中,泛同业负债1Q、2Q、3Q分别环比下降了8.4%、11.9%、1.2%,占比较2016年末下降7个百分点至3Q17末28.8%。公司泛同业负债占比在上市银行中的降幅最大。 盈利因素:息差有望扩大,扩张能力增强 近期监管纷纷出手约束同业负债的扩张,最终将会使得银行收益率曲线变陡,18年公司息差有望受益。公司资产端收益率在17年已逐渐走高。负债成本率18年将边际缓解。强监管下的非标调整无碍于总资产的增长,资本补充已到位,缓解资本充足率压力。测算中性条件下18年资产增速可达8.8%。 资产质量:资产质量处改善通道,拨备压力缓释 公司不良认定比例已接近合理标准,存量不良压力在18年有望减轻。各项资产质量指标处于改善通道:不良生成低于行业平均水平;逾期贷款率自15年已现拐点,持续下降。公司3Q17信贷成本边际下降的同时,拨备覆盖率确有提高,侧面体现资产质量压力在逐步缓解。 投资建议 光大银行在17年大力调整资产负债结构,边际改善幅度高于同业。各项资产质量指标在15年已见拐点,目前存量不良基本消化完毕,处于资产质量改善通道之中。给予光大银行强烈推荐评级,预测17-19年BVPS分别为5.23、5.69、6.22元,对应PB为0.90、0.81、0.71。 风险提示 经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;短端利率抬升;贷款利率提高不及预期。

一、事件概述 浦发银行1月5日晚间发布业绩快报,2017年实现营业收入1686.19亿元,同比增长4.87%;实现净利润542.4亿元,同比增长2.15%。 二、分析与判断 营收增速逐季增长 17年全年归母净利润542亿元,同比增长2.15%,与前三季度增速处同一水平。全年营业收入1686亿元,同比增长4.87%,四季度单季营收同比增长10.1%,增速也在逐渐提高。 资产扩张逐步放缓 17年末总资产同比增长4.74%,与前三季度同比增速12.7%、10.1%、9.0%相比逐步放缓;四季度末总资产环比增长1.2%,也低于去年四季度环比增速5.3%。在17年流动性趋紧的环境下,公司明显放缓了增长节奏。 税率下降源于资产配置 公司全年利润总额同比下降0.27%,而税后的归母净利润同比增长2.15%。这主要源于有效税率的下降。我们测算前三季度单季所得税率为23.0%、21.8%、22.9%,而第四季度则为16.9%。推测四季度公司在债券配置中加大了免税的货币基金占比,使得税率明显下降。 不良环比下降,预计核销力度加大 17年末不良率2.14%,环比下降了21BP。我们推测四季度公司加大了不良核销力度,使得不良率、不良余额同步下降。考虑全年营收稳步增长,但税前利润却微降,预计公司四季度也相应加大了拨备计提的力度。上半年末公司不良与逾期90天以上比例为95%,接近1倍比例。不良率体现公司主动暴露不良后相对真实水平。 三、盈利预测与投资建议 浦发银行营收处于增长通道,预计18年收益率曲线陡峭化后息差还有进一步改善空间,同时存量风险也在消化之中。预计17-19年BVPS为13.47/15.14/16.69元,对应PB分别为0.9/0.8/0.7。 四、风险提示:超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。

收入结构不断改善,自营投资占比超四成增加业绩弹性。 公司近年收入结构优化明显,经纪业务营收占比连续下降,对于传统经纪业务依赖大幅度降低;大投行、大资管持续发力,逐渐成为支撑营收的中流砥柱;自营收入占比连年提升,截至上半年自营业务收入占比超4成,是公司第一大收入来源,自营业务占比提升将加大公司业绩弹性。 IPO发力拉动投行业绩,项目储备释放利润。 市场再融资相对疲软,公司IPO业绩持续释放,上半年股权承销金额中IPO承销金额占比达到49.50%,为近5年新高,股权承销收入中IPO承销收入占比近9成。目前公司项目储备130家,排名行业第3,其中辅导备案登记受理家数为71家,看好未来公司投行IPO业绩持续释放。 资管规模行业靠前,主动管理占比稳居行业第一。 二季度月均资管规模为5913.29亿元,排名行业第9,其中主动资管3559.02亿元,规模排名行业第2,主动管理规模占比达6成,排名第1,远超同业平均水平,公司提早布局主动管理,主动管理能力在行业中占据领先地位,主动管理未来将持续支持资管业务业绩。 经纪业务转型财富管理,大力发展金融科技。 全面推进业务转型财富管理,同时定位高端客户,深耕经济发达地区。公司先后上线多家科技金融平台,研发出行业首家基于大数据的全链路量化交易云平台,科技金融布局行业领先,同时公司股基交易市场份额常年保持稳定,佣金率高于行业平均。 投资建议。 公司综合实力行业领先,特色投行业务行业领先,IPO提速常态化加速投行业绩释放,自营业务高贡献率提升业绩弹性,看好公司未来发展,预计公司2017-2019年BVPS分别为11.15元、12.23元、13.43元,对应PB为1.58元、1.44元、1.31元,给予“强烈推荐”的投资评级。 风险提示。 1、资本市场大幅单边下滑;2、业务市占率下滑;3、佣金率超预期下降;4、市场投资情绪走低,成交量不及预期。

一、 事件概述。 10月30日,中信证券发布2017年第三季度报告,前三季度实现营业收入284.99亿元,同比增长5.4%,累计归母净利润79.27亿元,同比减少0.18%,EPS 为0.65元/股。三季度单季度营收环比下降2.7%,净利环比增长14.7%。 二、分析与判断。 营收小幅增长,业绩表现优于同业。 公司前三季度营收小幅增长,表现略优于行业平均水平,累计实现归母净利润63.67亿元,较同期小幅下滑。营收方面,自营、信用业务营收快速增长,大宗商品贸易销售收入增长,推动其他业务收入增长近8成;投行业务手续费收入30.48亿元,同比减少22.5%;资管、经纪收入分别同比减少15.4%、9.4%;业务成本方面,税金支出、资产减值准备同比减少7成,但子公司大宗商品销售成本增长,推动其他业务成本大幅增加9成,最终导致归母净利同比小幅度下滑。 经纪业务占比下滑,自营占比提升增加业绩弹性。 前三季度公司自营投资收益65.78亿元,同比增长16.8%,推动公司营收结构变化为:自营、信用业务营收占比分别为23.1%、6.8%,较去年同期分别提升2.3、0.5个百分点;投行、资管营收占比分别为10.7%、13.7%,较去年同期下降3.8、3.4个百分点;经纪业务占比22%,较去年同期下降3.6个百分点,公司对经纪业务依赖进一步降低,自营成为营收第一大来源,公司业绩弹性有所提升。 股票质押快速增长,推动利息收入增长、占比提升。 前三季度利息净收益19.52亿元,同比增长14.1%,营收占比有所提升,其中股票质押式回购业务增长显著,推动公司买入返售金融资产项同比大幅度增长84.7%,据Wind 统计,截至三季度末,母公司年内股票质押回购全部交易市值1134.19亿元,排名行业第1。叠加券商股权质押业务方面议价能力较强,推动信用业务获取利差收益。 投行重返行业首位,资管规模保持行业龙头地位。 IPO 提速推动投行首发业绩释放,据Wind 统计,母公司前三季度首发主承销收入累计达9.99亿元,排名行业第1,同比大幅度提升133.4%,同时,基金业协会数据显示,公司前二季度月均资管规模、主动管理规模均排名行业第1,规模远超同业平均水平。公司目前投行IPO 项目储备较丰富、资管主动管理能力强,行业龙头地位难撼。 三、盈利预测与投资建议。 公司综合实力处于行业龙头,IPO 提速常态化加速投行业绩释放,资管规模行业领先,自营、信用业务高贡献率提升业绩弹性,看好公司未来发展,预计公司2017-2019年BVPS 分别为12.35、12.97、13.69,对应PB 为1.40、1.34、1.26,予以“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 归母净利润不及预期;业务收入增加不及预期;市场波动超出预期等。

一、事件概述 10月27日,广发证券发布2017年第三季度报告,前三季度实现营业收入148.78亿元,同比减少2.07%,累计归母净利润63.67亿元,同比增长2.9%,EPS为0.84元/股。三季度单季度营收环比下降1.9%,净利环比下降1.0%。 二、分析与判断经纪业务收入降幅明显拉动营收小幅下降 1-9月29家上市券商整体累计营收同比下降3%,公司表现略优于行业平均水平,前三季累计实现归母净利润63.67亿元,同比小幅度增长2.9%。归因于:前三季度经纪业务手续费收入33.04亿元,同比减少20.6%;投行、资管收入分别同比减少9.8%、10.6%;受益于去年5月起营改增,税金支出0.92亿元,同比大幅减少78.5%。 自营、信用收入增长推动业务结构优化 三季度债市企稳且收益率水平较高,股市多板块轮动,市场投资活跃度有所提升,前三季度公司自营投资收益60.8亿元,同比大幅增长20.6%,利息净收益3.90亿元,同比增长14.7%,自营、信用业务营收占比分别为40.9%、2.6%,较去年同期分别提升7.7、0.4个百分点;经纪业务占比22.2%,较去年同期下降5.2个百分点;投行、资管占比分别为12.7%、18.3%,较去年同期下降1.1、1.7个百分点。公司对传统经纪业务依赖有所降低;自营成收入第一大来源,助力公司提升业绩弹性;投行、资管实力依旧强劲,收入占比相对保持稳定。 投行IPO、股权质押业务增长显著随着IPO提速推动投行首发业绩释放,据Wind统计,公司前三季度首发主承销收入累计达9.47亿元,排名行业第2,同比大幅度提升172.9%,公司IPO项目储备充足,看好后续利润持续释放。同时前三季度公司利息净收益同比增长达14.7%,其中股票质押式回购业务增长显著,推动公司买入返售金融资产项同比大幅度增长32.1%,达290.15亿元。截至三季度末,母公司年内股票质押回购全部交易市值达270.19亿元,市占率3.2%,排名行业第6。 三、盈利预测与投资建议公司综合实力行业领先,特色投行业务行业领先,IPO提速常态化加速投行业绩释放,自营业务高贡献率提升业绩弹性,看好公司未来发展,预计公司2017-2019年BVPS分别为11.23、12.37、13.69,对应PB为1.62、1.47、1.33,予以“强烈推荐”的投资评级。