一、事件概述。 10月27日,新华保险发布2017年三季度报告,累计实现保费收入898.40亿元,同比降低3.8%,较上半年13.8%的降幅继续收窄;营业收入1155.61亿,同比减少1.9%,净利润50.43亿,同比增长5.4%,其中第三季度单季营收环比增长18.5%,净利环比增长29%。 二、分析与判断。 投资收益率显著提升,净利润小幅增长。 前三季度营收小幅下降,利润小幅度增长,归因于:受准备金计提以及赔付支出大幅增加影响,去年同期公司净利同比降幅达45.3%;前三季度公司投资收益267.75亿元,同比增长7.6%,拉动公司总体业绩表现,投资资产较上半年增加1.3%,达6933.52亿元,年化总投资收益率较上半年提升了0.3个百分点,至5.2%。 个险渠道高速增长,业务转型期交成果显著。 前三季度公司个险渠道保费收入713.23亿元,同比增长24.3%,占比总保费收入达79.4%,较去年同期提升18个百分点。同时公司业务期交转型成效显著,前三季度趸交保费仅17.32亿元,同比减少92.2%,占比总保费仅1.9%,较去年同期下降21.8个百分点,其中银保渠道趸交保费仅0.4亿元,同比大幅减少99.8%。 聚焦期交、续期业务,业务趋向长期保障。 前三季度首年期交保费占首年保费比重达93.6%,同比提高47.4个百分点,其中十年期及以上首年期交保费占比达64.9%,同比提高6.3个百分点;续期保费达609.53亿元,同比提升19.3%,占比总保费达67.7%,较去年同期提升13.2个百分点;公司目前退保率仅为4.7%,较同期减少0.6个百分点。首年期交和续期拉动效应将持续,叠加公司业务逐渐趋向长期保障,截至上半年新业务价值率达39.7%、内含价值较年初提升9.8%,业务优化转型有望继续推动新业务价值、内含价值稳健增长。 三、盈利预测与投资建议。 公司业务转型显著、保费结构持续优化、四季度准备金折现率现拐点释放利润,我们看好公司完成转型后,利润和价值实现双增长。预计新华保险2017年NBV130.5亿,EV1549.1亿,合理估值P/EV1.57X,维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述 工商银行10月30日晚发布财报,前三季度实现净利润2290.86亿元,同比增长2.51%;营业收入5062.65亿元,同比增长4.6%。基本每股收益0.64元。 二、分析与判断 净利息收入亮眼,量价齐贡献 公司归母净利润同比增速2.51%,三个季度逐季提升;拨备前利润增速也逐季提升至8.1%,高于一季度7.2%、上半年7.7%。营收增速3.5%,主要由利息净收入拉动,后者增速达9.3%。利息收入的量价两方面表现均处于行业前列:在行业扩张放缓的背景下,公司三季度末总资产同比增7.2%,环比增1%,虽低于17年前两季度但好于15、16年三季度;前三季度息差2.17%,较上半年提高1BP,且绝对值也处于同业前列。此外,三季度管理费用同比下降3.7%,成本收入比下降1.2%,今年支出的增速下降对盈利也有持续贡献。 存款增长稳健,支撑规模扩张 从资产负债结构来看,存款仍是公司扩张及息差定价的重要支撑。三季度末存款同比增长8.9%,一季度、二季度分别为9%、9.5%,在流动性收紧的背景下吸储优势进一步放大。三季度末存款占比87.3%,环比上升0.6%,并且大行的存款占比绝对值也一直处于行业优势地位。资产端以非标为主的应收款项环比下降13.8%;持有至到期资产环比提升了7.4%。 拨备覆盖率逐步提升,接近监管标准 三季度末不良率1.56%,环比下降1BP,不良率逐季下降。测算前三季度不良生成率0.64%与上半年相比上升4BP,同比来看好于去年同期。公司三季度继续保持较高的信用成本水平,加大拨备计提力度,前三季度计提拨备同比增长37.9%,信用成本0.88%,今年均保持这一水平且高于去年同期。拨备覆盖率也在逐步提升,逐步接近监管标准。三季度末为148.42%,环比提高2.6%。 三、盈利预测与投资建议 我们认为工商银行强大的负债基础是其优势,在资产风险正逐渐缓释的背景下拨备水平逐步提升,给予强烈推荐评级。预计17-19年BVPS为5.78/6.48/7.16元,对应PB分别为1.1/1.0/0.9。 四、风险提示:超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。

一、事件概述。 浦发银行10月27日晚间发布三季报称,前三季度营业收入1247.68亿元,同比增长3.18%;归属于母公司股东的净利润418.92亿元,同比增长2.97%。 二、分析与判断。 利息与非息收入表现均好于上半年。 前三季度归母净利润同比增长2.97%。考虑营业收入同比增速3.2%与一季度0.4%、上半年1.4%比稳步提升;拨备前利润增速4.1%也高于上半年和营收增速。影响净利润增速的主要因素来自于拨备计提的压力。营收中利息收入与非息收入均表现好于上半年。其中净手续费前三季同比增速14.2%,单季同比增长29%,单季表现也好于上半年。 资产端收益提高拉动息差扩大。 前三季度利息净收入降幅收窄至3.6%,单季同比提高1%。三季度末总资产增速放缓至9%,三个季度增速逐步放缓;单季环比增长2.5%,也略低去年同期。因此我们认为净利息收入表现明显好于前两季度主要源于息差明显提升,我们测算单季息差提高10BP至1.88%。拉动息差的主要因素是资产端收益率的提高,提高7BP至4.33%。负债端环比小幅下降2BP至2.58%。考虑CD+同业负债占比与二季度相比并无下降,占比小幅提高至35.1%;存款结构变化不大。因此推测成本率的稳定受益于同业市场利率的环比小幅改善,而资产端收益率三个季度的持续提高具有弹性,助力息差提高。 存量风险逐步确认,拨备水平承压。 三季度末不良率2.35%,环比提高26BP,同时关注类贷款率下降43BP,我们推测不良率的提高主要来自于存量风险的不良确认,因此单季不良生成率提高较为明显。不良逐步确认的同时,我们推测公司也加大了核销的力度。受此影响拨备覆盖率下降了20%,降至134.6%,低于监管红线,预计未来拨备计提压力将会提高。 三、盈利预测与投资建议。 我们认为宁波银行资产质量在同业中较为优异,有助于其通过拨备释放利润;中间业务收入贡献提高保持业绩高增长。预计17-19年BVPS为13.81/15.24/16.76元,对应PB分别为0.9/0.8/0.8。

一、事件概述 中信银行10月24日晚披露三季报,公司前三季营收为1153.07亿元,同比下降0.03%;净利为347.38亿元,同比增长0.56%。基本每股收益0.68元。 二、分析与判断 规模扩张放缓抵消息差提升 归母净利同比增0.6%,净利息收入同比增长-6.6%,与前两季度相比降幅收窄。三季度末资产总额与去年同期基本持平,部分抵消利差提高的因素。前三季度息差1.78%与上半年相比提高1BP。主要得益于资产端收益率的提高,我们测算三季度单季资产收益率提高6BP,负债成本没有变化。单季营收同比增长4%,具体来看非息收入单季同比增长了27%,其中投资收益与去年相比明显提高,增长145%。三季度非利息收入同比增速14.6%,与前二季度相比增速提高,是净利增速提升的主要因素之一。非利息收入占比为35.6%,同比提高了4.5个百分点。其中手续费收入同比增长10.5%,推测银行卡仍是主要增长点之一。 非标、存款一同收缩 三季度资产规模继续小幅收缩,环比下降2%。三季度结构继续调整。资产端为非标转向表内贷款:贷款环比增长2.3%,以非标为主的应收款项环比下降30.8%,负债端表现为存款规模下降,包括同业存单在内的同业负债未有增长。存款环比下降4%。应收款项类投资中由同业理财、一般信贷类、银行票据类资产组成,我们推测这类同业理财与票据类资产的规模延续上半年趋势,继续压缩。 加速计提以提高拨备水平 三季度末不良率为1.66%,环比提高1BP;测算三季度单季不良净生成率1.59%,环比提高59BP。拨备覆盖率环比提高8%至161%。测算核销节奏未有明显变化,拨备水平的提升主要来自于加大拨备计提力度。计提拨备同比增长11.5%,增速提高。因此拨备前增速虽然进一步提高至3.6%,但受拨备计提影响净利润增速放缓。 三、盈利预测与投资建议 我们认为在目前流动性紧平衡的背景下,中信银行仍处于资产结构的调整期,但息差已见回升趋势,预计在资产质量逐步缓和后,对公业务有望贡献弹性收益。预计17-19年BVPS为7.68/8.36/9.10元,对应PB分别为0.8/0.8/0.7。

一、事件概述 10月24日山西证券发布2017年第三季度报告,前三季度实现营业总收入34亿元,同比增长113.72%。累积实现归母净利润3.79亿元,同比17.02%,EPS为0.13元/股。 二、分析与判断 公司营收同比大幅增长,得益于公司其他类和自营业务收入提升 公司2017年营业收入保持高速增长,当季营业收入实现13.02亿元,同比增长97.91%。累计实现归母净利润3.79亿元,同比增长17.02%。收入增长原因:公司实现投资收益7.65亿元,同比增长189.02%;其他业务收入16.93亿元,同比增长903.93%。 公司业绩表现优于行业,净利润环比增长超四成 1-9月29家上市券商整体累计营收同比下降3%,公司累计同比113.72%表现优于行业水平。公司单季营收实现13亿元,环比增长3.17%。业务结构方面,第三季度(7-9月)其他业务收入7.78亿元,占比60%,其次是自营业务收入2.7亿元,占比20.77%,经纪业务收入1.4亿元、投行业务1.2亿元、资管0.11亿元、基金管理0.15亿元,两融及股权质押收入212.2万元。公司单季实现归母净利润1.42亿元,同比-0.62%,环比增长46.39%。 其他业务收入占总营收近六成,期货子公司现货业务贡献增长 子公司格林大华业务转型成效显著,推动其他业务收入大幅增长,上半年公司对格林大华增资0.9亿元成为全资子公司,当年业绩回报显著,仓单业务收入持续大幅增长。前三季度其他业务收入累计同比增长超9倍,单季度实现收入达到7.78亿元,超过营收半数。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017-2019年收入为42.2、46.5、50.6亿元,增长率为79.87%、10.14%、8.86%,归属净利润为5.74、6.82、8.81亿元,增长率为22.68%、18.94%、29.06%,EPS为0.20、0.24、0.31元/股,对应PB为2.3、2.19、2.06,予以强烈推荐。 四、风险提示: 归母净利润不及预期;业务收入增加不及预期;市场波动超出预期等。

一、事件概述。 平安银行10月20日公布了《2017年第三季度报告》,3Q 实现净利润人民币65.99亿元,YoY+2.68%;存款余额1.9万亿元,YoY-0.06%;贷款余额1.6万亿元,YoY+15.1%; 营收257.6亿,YoY-5.29%;基本每股收益0.38元。 二、分析与判断。 规模扩张与成本控制驱动业绩,零售贷款占比上升。 前三季度净利润同比增长2.32%,盈利能力基本稳定。其中零售业务净利润125.06亿元,同比增长94.15%,在净利润中占比65%。规模扩张与成本控制驱动业绩。 资产规模同比增长12.4%,较上年末增长6.23%。其中,规模结构发生改变,9月末,对公贷款余额8996.86亿,占比55%,较年中下降4个百分点,较上年末下降8个百分点。成本收入比26.64%,同比下降1.06个百分点,当前成本收入比仍处于同业较高水平,未来还有继续下降空间。 计息负债成本率上升,净息差下降。 受2016年营改增价税分离等因素的影响,2017前三季度贷款收益率同比存在较大幅度的下降;同时,受同业业务市场利率上行等因素影响,以及三季度时保本理财增加700多亿引发存款成本上升,导致前三季度净息差为2.41%,同比下降36BP,三季度单季净息差下降6BP。 关注贷款占比下降,拨备覆盖率降幅较大。 三季度末不良贷款率为1.75%,较年中微降0.01个百分点,比上年末微升0.01个百分点,基本稳定。关注类贷款占比由年中4.14%下降至9月末的3.89%。公司2016年底成立特殊资产管理事业部后,加大不良资产清收处置力度,前三季度收回不良资产总额74.28亿元,同比增幅95%,保持了资产质量相对稳定。拨备覆盖率为152.11%,较年中减少9.21%,降幅较大。 三、盈利预测与投资建议。 平安银行具有集团金融生态优势,但未来净息差走向仍不明朗,维持谨慎推荐评级。 我们预测17-19年BVPS 分别为11.87/13.14/14.53元,对应PB 分别为0.9/0.8/0.7。 四、风险提示: 经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化;净息差大幅下滑。

一、事件概述 9月18日,我们调研了中国银河,与公司管理层就公司运营、发展战略和业务开展情况等方面进行了交流。 二、分析与判断 行业最大实体渠道,传统经纪规模优势受益于交易放大 公司经纪业务规模优势显著,营业网点427家,为行业最大的实体渠道网络,经纪业务客户934万,客户基础庞大。上半年公司代理买卖证券净收入行业排名第2,市场份额5.26%;股基交易额行业排名第4,市场份额4.61%。庞大的客户基础和客户资产为公司业务增长提供巨大潜力,尤其在目前市场趋于活跃,交易量攀升,9月日均交易大幅放量突破6000亿元背景下,公司经纪规模优势显著及略高于行业(万分之3.67)的佣金率(万分之3.99),将显著受益于交易量持续放大。 股权质押回购业务爆发增长,息差扩大推升利息收入高增四成 上半年公司利息净收入同比增长40%,主要因为股权质押回购业务规模大幅增加及资金成本下降减少利息支出扩大利差所致。截至9月18日,公司两融余额5148亿,排名行业第4;股票质押回购业务未解市值429.92亿,较2016年末的161.13大幅增长1.57倍,业务规模排名从24名大幅提升至13位,2015年末未解市值仅27.2亿。 增资子公司促发展,资管业务规模和收入均大幅提升 增资资管子公司银河金汇,注册资本达10亿,大幅缓解净资本监管指标压力,业务规模快速提升。上半年银河金汇受托资管规模为2997亿元,同比增长98%,行业排名由2016年末的24名提升10名至14名;资管业务营业收入3.75亿元,同比增长1.47倍。 三、盈利预测与投资建议 公司经营稳健,经纪业务规模保持传统优势,预计将显著受益于目前市场交易量持续放大,业绩弹性提高,同时多渠道补充资本促信用和资管业务高增,业务收入趋向多元化。预计中国银河2017-2019年BVPS分别为6.16/6.59/7.06元,对应PB分别为2.65、2.48和2.31倍,给予谨慎推荐评级。 四、风险提示: 监管趋严,政策性风险加大;市场交易活跃度下降;业务增长不达预期。

一、事件概述 8月29日,公司发布2017年半年报:上半年实现收入15.13亿元,同比增长18.33%,归母净利润4541.91万元,同比增长21.32%,每股收益0.13元。 二、分析与判断 中药和商业稳健增长,化药和卫生用品表现优异 报告期内,公司收入15.13亿元,同比增长18.33%,其中药品工业销售稳健,收入7.42亿元,同比增长23.87%,中药业务收入3.68亿元,同比增长7.81%,主要系积极开发县级市场所致,化药业务收入3.74亿元,同比增长45.18%,只要因加大了连锁及医院市场开发和新产品开拓;卫生用品板块在稳步做强商超、药店及母婴等传统渠道同时,加大电商和微商等新渠道的拓展,上半年实现收入1.03亿元,同比增长33.43%;药品批发零售业务收入6.59亿元,稳健增长12.34%。 费用增长明显,毛利率水平小幅改善 报告期内,公司管理费用和销售费用分别为1.23亿和4.66亿元,同比增长28.95%和24.29%,管理费用增长明显主要系研发投入增加了一倍以上,管理费用率和销售费用率分别为8.14%和30.79%,同比小幅增加0.67pp和1.48pp。上半年,公司整体毛利率为44.14%,较去年同期提升3.29个百分点,主要系毛利率较高的化药和卫生用品占比提升所致以及毛利率较低的药品商业占比降低所致,其中化药和卫生用品的毛利率分别为68.71%和56.21%,商业毛利率为12.34%。 延伸女性大健康产业,看好卫生用品市场潜力 “千金”品牌处于国内妇科用药领域领先地位,公司主导产品妇科千金片、妇科千金胶囊是国家中药保护品种、国家基本药物目录品种,产品市场认可度较高。同时,公司秉承围绕妇科领域衍生出卫生巾等产品,逐步向女性大健康产业领域延伸,报告期内卫生用品增长,看好千金净雅卫生巾成为继千金片的又一明星产品。 三、盈利预测与投资建议 公司“千金”品牌市场认可度高,女性大健康产业进展顺利,化药等业务增长稳健,看好长期成长潜力,预计2017~2019年EPS为0.50、0.62、0.79元;对应PE分别为27、22、17倍,继续维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 中药原材料价格波动;卫生产品销售不及预期;老产品销售下滑。

一、事件概述 中信证券发布2017年中报:公司上半年实现营业收入186.94亿元,同比增长2.95%;实现归母净利润49.27亿元,同比下降6.02%;EPS为0.41元/股。报告期证金公司增持2.57亿股,持股比例提升至4.97%。 二、分析与判断 营收、净利规模居首,龙头地位稳固 上半年,公司营收、净利绝对规模居于行业首位,占全行业的比重分别为13.01%、8.92%。其中,下属子公司大宗商品贸易销售收入增加,推动其他业务收入同比增长64.26%;开拓多元化投资战略,投资业务收入同比增加27.33%;股权融资主承销金额同比下降22.74%、债券主承销金额同比上升5.19%,投行业务收入同比下降37.8%;交投活跃度下降,经纪业务收入同比下降13.17%。 “全产品覆盖”战略下全业务领先,核心指标稳居第一 公司持续贯彻“全产品覆盖”业务策略,提升综合金融实力,报告期多项主要业务规模、市场份额稳居行业第一。其中,股权和债券主承销、境内并购交易、资产管理等业务规模,以及两融、股票质押业务余额,均排名行业第一。 投行转型产业服务型,证券承销业务领先 上半年,投行业务进一步向“产业服务型投行”转变,大力发展直接融资业务。其中,完成股权融资承销总额1,134.57亿元,市场份额13.51%;债券承销总额1,996.52亿元,市场份额4.34%;完成并购重组项目规模957.82亿元。公司IPO储备项目排名第3,受益于IPO常态化及国企改革加速,未来公司投行业绩有望进一步释放。 经纪业务保持市场第一梯队,关键指标有所提升 围绕“产品化、机构化和高端化”发展战略,公司深化客户开发,提升经纪业务综合服务能力。报告期内,新增客户65万户,新增客户资产3369亿人民币;股基交易市占率、代理买卖手续费净收入市场份额5.45%,均排名行业第2。 资管规模保持第一,自营多策略模式业绩卓越 报告期,公司资管规模1.87万亿元,市场份额10.57%,保持行业第一。未来,公司资管业务将进一步深耕企业客户,强化主动管理、强化创收。自营投资灵活运用多种策略工具,关注风险收益比;自营权益类、固收类证券占净资本的比重分别为38.99%、127.18%,投资风格稳健。跨境平台整合完成,海外业务稳步推进 目前,公司已完成境外平台整合,报告期内,中信证券国际实现营收24.31亿元,同比增长38.44%;营收占总收入比例13%,同比上升3.33个百分点。未来,中信证券国际将作为公司开展海外业务的重要平台,海外业务有望保持较高增速。 三、盈利预测与投资建议 公司龙头地位稳固,综合能力突出,主要业务保持行业首位;海外业务稳步推进,海内外协同发展。我们看好公司未来发展,预计中信证券2017-2019年BVPS12.35/12.97/13.69元,对应PB分别为1.4、1.3和1.3倍,给予强烈推荐评级。 四、风险提示:资本市场大幅波动;业务转型不及预期;海外业务推进不及预期。

一、事件概述。 2017年上半年营收、归母净利润、扣非净利润为68.62亿、3.76亿、3.57亿,同比增长20.07%、-11.98%、58.60%,EPS为0.26元,基本符合预期。销售费用、管理费用、财务费用分别为11.07亿、6.59亿、2.15亿,同比增长29.88%、11.79%、48.67%。 二、分析与判断。 并购增大利润波动,主营业务稳定增长。 归母净利润下滑11.98%,主因收购EpicPharma相关费用0.82亿计入经常性损益;扣非净利润增长58.60%,主因出售新鹏生物收益1.63亿元计入非经常性损益;剔除上述影响,归母与扣非净利润同比增长8.53%和16.15%。主营业务方面,宜昌人福加强麻醉药推广力度,麻醉线营收11.57亿,同比增长22%;新疆维药营收1.75亿,其中疆外业务0.77亿,同比增长48%;北京医疗继续加大渠道下沉力度,营收、净利润为5.28亿、1.16亿,同比增长14.38%、11.67%。 费用增长合理。 销售费用增长29.88%,费用率16.13%,比去年同期提高1.22pp,主因营销规模扩大及并表范围增加;财务费用涨幅较高,系期间多种有息债务增加所致。公司加大研发力度,研发费用3.24亿,同比增长52.75%。 有效布局研发与海外市场,调整资产结构有利于长期发展。 1)研发进度稳定,BTK抑制剂、重组人鼠嵌合抗人-EGFR单抗、富马酸沃诺拉赞、盐酸苏右旋哌甲酯缓释胶囊等取得临床批件,吗啡-6-葡萄糖苷酸申请临床获受理;2)国际化稳步施行,加巴喷丁ANDA获FDA批准,普克与EpicPharma营收1.31亿、3.62亿,布洛芬与加巴喷丁推广进行中,完成RiteDose收购,全面进行市场、技术等方面的布局;3)优化资产结构,剥离低效资产,出售中原瑞德80%和三峡普诺丁100%股权,投资收益约21亿、3.5亿,预计贡献净利润约15.7亿、2.6亿。 三、盈利预测与投资建议。 通过加大渠道下沉和营销建设,公司主营业务稳定增长,且通过剥离低效资产提高了运营效率,研发和海外布局也进展顺利。预计17-19年EPS2.04、0.95、1.20元;对应PE为9X、20X和15X,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。

一、事件概述 2017年上半年营收、归母净利润、扣非净利润为63.45亿、15.73亿、15.72亿,同比增长20.18%、19.71%、19.22%,EPS为0.56元,符合预期。销售费用、管理费用、财务费用分别为8.52亿、22.79亿、12.87亿,同比增长20.85%、16.21%、21.98%。 二、分析与判断 创新品种拉动业绩,海外市场稳定增长 上半年业绩稳健增长,其中Q2营收、净利润为31.75亿、7.62亿,同比增长21.63%、20.89%,其主要驱动因素为:1)创新药如艾瑞昔布、阿帕替尼等销量逐步增长;2)环磷酰胺等出口产品的海外销售持续增长;3)产品结构优化顺利,公司在手术麻醉、造影剂、特色输液等领域逐步扩大市场份额。 费用控制稳定,研发力度加大销售费用率35.93%,比去年同期下降1.23pp,有助于保持利润端的稳定增速。研发费用7.82亿,同比增长60.03%,进一步加大创新药研发投入力度。 研发向广度和深度拓展,国际化战略顺利进行研发创新方面布局丰富,海外市场开拓进展顺利。1)吡咯替尼提交NDA申请,进度超预期,有望于2018年上半年获批;2)肿瘤、自身免疫疾病、麻醉等领域临床有序进行,上半年临床创新药24个,取得创新药、仿制药临床批件9个、8个,仿制药生产批件2个,完成8项BE;其中,海曲泊帕乙醇胺片、甲苯磺酸瑞马唑仑、恒格列净进入3期临床,SHR0302进入2期临床,贝伐珠单抗展开1/2期临床,BTK抑制剂SHR1459将进入1期临床;3)国际化战略力度加大,顺阿曲库铵、卡泊芬净、吸入用地氟烷、多西他赛等仿制药获准海外销售,SHR9146、SHR8554、SHR-A1403、PD-1单抗SHR-1316等产品获FDA批准开展临床试验;4)阿帕替尼纳入医保目录,未来渗透率有望提高,而适用症的拓展有望进一步扩大其放量空间。 三、盈利预测与投资建议 作为国内制药龙头,公司持续加强创新药和仿制药研发布局的广度和深度,未来有望受益于管线的丰富和海外市场的开拓。预计17-19年EPS1.12、1.38、1.64元;对应PE为48X、39X和33X,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 研发进程不及预期。

一、事件概述 中国太保发布2017年中报:公司上半年实现营收1775.56亿,同比增加22.7%;归母净利65.09亿,同比增加6.0%;每股收益0.72元,同比增长6.0%。证金公司大幅增持1.02亿股,持股比例达3.59%。 二、分析与判断 保费高增推动营收增长超两成,税金减少七成,利润超预期增长 上半年公司净利65.09亿,同比增加6.0%,得益于:1.上半年保险营收1637.85亿元,同比增加24.5%,增速为七年以来最高;2.总投资收益247.51亿元,同比增加14.4%,总投资收益率持平,净投资收益率5.1%,增加0.5个百分点;3.受营改增影响,上半年税金大幅减少78.4%。 寿险新单价值率首超40%,新业务价值增长创新高上半年寿险营收1,105.51亿,同比增加34.4%;新业务价值197.46亿,同比增加59.0%;新业务价值率40.6%,同比增加7.6个百分点。其中,寿险新保和续期业务增速为35.8%、33.6%;健康险收入同比增加73.2%;代理人渠道新业务期缴占比96.95%;长期保障型新业务首年保费同比增加73.8%。公司新业务收入结构改善,保单期限长期化,新业务价值率超预期增长,看好公司新业务价值继续增长。 内含价值、剩余边际双轮驱动,公司价值稳健增长、利润逐步释放 上半年公司内含价值2714.54亿,较上年末增长10.4%;客均保单数1.69个,同比增长3.0%;保单持续率(13及25个月)分别达94.1%和88.9%,同比增加2.3、1.4个百分点;退保率为0.8%,同比下降0.4个百分点。期末公司剩余边际2157.49亿,较上年末大幅增长25.0%。看好保单结构优化促进内含价值提升,剩余边际支持未来利润释放。 非车险扭亏为盈,农险快速增长,产险迎来新发展机会 非车险业务三年内首次盈利,得益于上半年农险原保费收入19.42亿,同比增加119.7%。公司大力发展创新产险,并大力推广“e农险”服务,看好非车险业务增长空间。产险综合成本率98.7%,同比下降0.7个百分点,其中综合赔付率、综合费用率同比分别下降0.3、0.4个百分点。综合成本率不断下降、非车险业务向好发展,产险迎来新机遇。 积极配置固收权益资产,投资收益高增接近四成 公司投资资产规模较上年末提升9.5%。公司把握上半年利率上升、蓝筹股和港股通行情带来的投资机会,配置固收资产投资比例为80.39%,权益类资产投资占比14.94%。上半年总投资收益增长14.4%,净投资收益284.78亿,同比增加37.3%。 三、盈利预测与投资建议 业务结构主营业务增幅创新高,大力发展保障型产品提升死差益,新单价值率高增。我们看好公司未来发展,预计中国太保2017年NBV244.7亿,EV2781.8亿,合理估值P/EV1.5X,给予强烈推荐评级。 四、风险提示 1、资本市场大幅波动;2、产险业务发展不及预期;3、寿险新单增长不达预期。

一、事件概述 8月29日,公司发布2017年半年报:上半年营收、归母净利润、扣非净利润分别为657.79亿、19.25亿、17.72亿,同比增长10.19%、11.12%、10.62%,EPS为0.72元,符合预期。销售费用、管理费用、财务费用分别为35.74亿、18.48亿、3.85亿,同比增长17.49%、11.54%、32.23%。 二、分析与判断 医药工业增长17%,单品研发聚焦营销三管齐下 上半年公司业绩稳步上升,医药工业板块是拉动增长的主要因素,报告期内实现销售收入75.03亿元,同比增长17.03%。工业板块大幅增长主要受益于公司实施的重点产品聚焦战略,60个重点品种贡献了工业板块过半收入,同比增长12.82%。同时,公司加快研发创新,研发支出同比增29.58%,占工业收入4.97%,建立上海微生物研究所,仿制药在业内处于领先地位。另一方面,公司在报告期内进行了学术营销及产品渠道建设,代表品种收入增速均超20%;例如硫酸羟氯喹片上半年收入2.84亿,同比增长20.1%超过原研,市场占有率78%;盐酸度洛西汀肠溶片和胶囊上半年收入8909万元,同比增长23.56%超过原研;甲氨蝶呤片上半年收入7053万元,同比增长37.29%。 上半年经营规模扩大,主要财务指标正常波动 上半年公司销售费用和管理费用分别增长了17%和12%,经营现金流净额也增加了56%,主要原因是销售规模增长、经营规模扩大以及应收账款回笼量增长所致;筹资现金流净额增加了766%则是由于取得借款增加及偿还债务减少所致;上半年研发投入3.73亿,增长30%,主要用于公司七大研发项目。各项财务数据和指标的变化均表明公司业务稳定增长,扩张经营顺利开展。 医药分销稳定增长,医药零售助力分级诊疗 医药分销及医药零售是公司另两个主要板块,上半年实现收入585.21、27.14亿元,同比增长9.64%、9%,毛利率为6.06%、16%。报告期内,公司医药分销业务覆盖医疗机构27712家,增长31.47%,其中三级医院1425家(占比5%),疾控中心727家。公司覆盖医疗机构增速高于收入增速,新覆盖医疗机构有存量空间。截止2017年上半年,公司旗下华氏大药房总数1855家,新增门店59家,覆盖16省市;参与上海分级诊疗项目,覆盖128家社区医院及卫生服务中心。 打造多项创新业务,未来发展空间广阔 公司延伸上游产业链,完善多个中药材种植基地建设,新建湖南上药中药材发展有限公司;同时进一步拓展医院供应链创新服务,上半年SPD业务新增27家签约医院,共托管医院药房162家,与医疗机构合办药房48家;公司与DHL达成合作,完善第三方物流。在医药零售方面,建设了上药云健康平台,打造从微信挂号就诊,到医院在线支付,再到药品供应的闭环。 三、盈利预测与投资建议 公司工业发展较快,商业外延加速,预计17-19年EPS分别为1.37、1.57、1.80元;对应PE分别为为18X、16X和14X,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 工业产品招标降价;两票制推进低于预期。

一、事件概述。 光大银行8月25日晚发布了《2017年半年度报告》,上半年归属于母公司股东的净利润169.4亿元,同比增长3.04%;实现营业收入463.3亿元,同比下降1.35%。 二、分析与判断。 负债总额环比缩表,负债结构优化向好。 公司负债总额37673亿元,比上年末减少16.03亿元,下降0.04%,出现缩表,主要是同业及其他金融机构存放款项收缩(比去年末减少3110亿)。负债总额环比减少下,同业负债减少560亿,应付债券增加547亿,负债结构趋于合理。 息差收窄拖累利润,手续费及佣金净收入同比增加。 息差收窄是拉低业绩增长的主要因子,影响利润增速-24.5个百分点。二季度净利息收益率为1.52%(一季度为1.56%),同比下降36BP。息差收窄的主要原因在于之前公司负债中同业负债占比较高后,其成本抬升较大所致。上半年,公司实现手续费及佣金净收入159.9亿元,同比增长15.07%,主要是银行卡服务手续费(YoY:46.41%)、代理业务手续费收入显著增加(YoY:58.96%)。 不良生成下降,资产质量相对稳定。 二季度末不良率1.58%,较一季度末1.54%相比上升4BP,比上年末下降0.02个百分点,资产质量起伏波动。我们测算上半年不良净生成率0.23%,较去年下半年不良净生成下降10BP,说明新增不良趋势下降。“不良/逾期90天以上贷款”比例为90.1%,较上年末增加9.70%,不良确认标准继续收紧,说明公司一年以来主动加大风险暴露。综合来看,公司资产质量相对稳定。 三、盈利预测与投资建议。 光大银行顺应金融去杠杆政策导向,压缩同业业务规模,积极推进资产结构调整,推动银行经营回归本源,着力发展基础性存贷款业务。银行具有相对稳定资产质量,预计17-19年BVPS为5.18、5.67、6.17元,对应PB分别为0.8/0.7/0.7。

一、事件概述。 8 月29 日,公司发布2017 年半年报:上半年营收、归母净利润、扣非净利润分别为35.01 亿、2.48 亿、2.51 亿,同比增长18.65%、14.45%、11.24%,EPS 为0.69 元,符合预期。销售费用、管理费用、财务费用分别为8.65 亿、1.55 亿、1371 万,同比增长23.62%、13.40%、-4.87%。 二、分析与判断。 业绩稳定增长,经营规模从两广向周边辐射。 公司上半年业绩稳步增长,主要原因是零售业老店营收同比增长,经营规模扩大,以及新增门店的贡献。公司以直营连锁门店为核心,在深入开发和巩固华南市场的基础上,不断向周边省市辐射。截至2017H1,公司拥有门店2,625 家,新开门店232 家。目前覆盖广东、广西、河南、福建、江西、浙江等多个省份,其中广东、广西等华南地区的门店布局密度大、覆盖范围广、深入渗透到乡镇市场。下半年公司将继续加强在医院附近网络不点,打造专业的DTP 药房,并且加快并购步伐,完善已有区域的门店布局。 主要财务指标正常变动,期间费用控制合理。 上半年公司销售费用和管理费用分别增长了24%和13%,经营现金流净额增加了0.65%,主要原因是自身业务增长及新并购项目而带来的相应费用增长所致;财务费用、投资现金流净额的变动则是因为购建固定资产及并购支出增加;筹资现金流净额增加了24.29%,主要原因是银行借款的增加。各项财务数据和指标的变化均表明公司连锁业务网络布局正有条不紊地开展,经营平稳向好。 大力发展电商业务,实现线上线下销售协同。 除实体店外,公司通过自建大参林网上商城,以及借助其他电子商务平台的方式,积极拓展网上销售渠道。公司上半年完成了官网APP 的改版与提升,整体上实现线上线下促销一致。逐步在线下推广自建平台,作为消费者购物的渠道补充。 发挥既有参茸滋补药材差异化优势。 公司优化通过产品价格带、规格、开发新品种,提升中药参茸品类竞争力;通过对饮片厂进行升级改造,带来更好的品质产品:广州紫云轩饮片厂已经投产投入使用;新型的饮片厂玉林饮片厂也在加快筹建当中,未来参茸差异化优势将进一步强化。 三、盈利预测与投资建议。 公司门店扩张进展顺利,参茸销售具备差异化优势,预计17-19 年EPS 分别为1.26、1.47、1.73 元;对应PE 分别为为33X、28X 和24X,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示。 门店扩张低于预期;处方外流低于预期。