一、事件概述 8月28日,公司发布2017年半年报:上半年实现收入3.66亿元,同比增长39.36%,归母净利润0.95亿元,同比增长43.58%,每股收益0.13元。 二、分析与判断 四大经营板块表现差异较大,贸易业务大幅增长 报告期内,公司整体收入3.66亿元,其中椎体成形微创介入手术系统、骨科创伤产品、药物洗脱冠脉支架及医疗器械贸易四大业务表现差异较大,微创介入产品收入1.04亿元,同比增长21.45%,发展较为稳健,骨科创伤产品收入0.83亿元,小幅增长1.55%,支架产品收入1.14亿元,下降较为明显,幅度为19.05%,贸易业务收入1.14亿元,同比增长604.90%,主要系深策胜博并表所致。 并表深策胜博增厚净利,全年业绩承诺大概率完成 公司于2016年11月以3.9亿元收购深策胜博100%的股权,并于今年年初实现并表。报告期内深策胜博业绩表现良好,实现收入1.13亿元,净利润为2371.20万元,占公司整体净利润的24.98%,大幅提升整体盈利水平。根据上半年业绩表现,预计深策胜博大概率可以完成全年不低于4000万的净利润承诺,对公司全年业绩提升作用明显。 销售费用控制良好,管理费用大幅下降 报告期内,公司管理费用和销售费用分别为0.54亿和0.55亿元,同比下降5.92%和增长23.62%,管理费用率和销售费用率分别为14.71%和15.09%,同比降低7pp、2pp。管理费用较去年同期小幅下降,主要系去年同期的股权激励及审计咨询等费用增加明显所致。上半年公司研发费用为2094万元,较去年同期2071万元基本持平,股权支付费用和审计咨询费用下降明显。预计公司全年费用率有望继续保持上半年水平。 三、盈利预测与投资建议 预计17~19年EPS0.32、0.38、0.46元;对应PE为29X、24X和20X,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 深策胜博业绩承诺无法兑现;老产品销售下滑;新产品研发不及预期。

一、事件概述 海通证券发布2017年中报:公司上半年实现营业收入128.14亿元,同比增加6.08%;实现归母净利润40.23亿元,同比下降5.65%。报告期内EPS为0.35元/股,同比下降5.41%。证金公司二季度末持有海通证券5.74亿股,成为公司第二大股东。 二、分析与判断 经纪业务客户数量快速增长,投行收入增长近二成 2017年上半年,公司保持了稳定提升的业绩表现,各项财务和业务指标保持行业前列水平。经纪业务新增客户数78.7万户;e海通财用户数达到1,600万,较去年同期增长109%;新增港股通客户数6,793户,港股通总交易量863亿元,市场占比10.26%。 上半年公司持续引进优秀人才,扩充投行团队。投行业务实现利润总额7.19 亿元,占比12.4%。完成IPO承销项目18家位居行业第二,在会项目36个,行业排名第三,企业债承销金额81.8亿元,行业排名第二;公司债承销金额279亿元,市场排名第三。 直投业务营收增幅达146%,资管业务营收同比超七成 上半年,公司直投业务营收表现抢眼,长期累积的项目成熟并进入收获期,实现利润总额11.97亿元,占比20.6%。报告期内退出投资项目9个,4个完全退出,包括2个IPO上市,2个IPO过会待发;其余5个部分退出。截止至报告期末,海通资管公司、富国基金和海富通基金资产管理总规模达到1.2万亿元。公司资产管理业务实现利润总额6.11 亿元,占比10.5%,营收同比增长达到73.41%。 国际化水平行业领先,境外业务优势明显 报告期内,公司在境外14个国家或地区设有分行或子公司,海外业务实现利润总额1.12 亿元;收购并整合海通国际证券、海通银行,设立自贸区分公司;海通国际证券股权融资、G3+CNH 发行规模行业领先;成为首家香港A 组(交易量前14位)的中资券商;自贸区分公司成为首批加入自贸区FTU 体系的证券机构,实施了国内券商首单FT 项下跨境融资项目。 融资380亿元增强资本实力,注资子公司推动分拆上市 上半年,公司通过公司债、欧元债、短融、黄金远期交易、转融资、银团贷款等方式筹措资金380亿元,资本实力显著增强,总资产和净资产继续保持第二位。5月27日,海通恒信整体变更为股份有限公司,注册资本达到人民币70亿元,已获证监会对行政许可申请受理和香港联交所上市申请批准,并完成向香港联交所呈交上市申请。 三、盈利预测与投资建议 作为行业龙头,公司业绩保持稳健,资产规模与主要核心业务指标名列行业前茅;投资管理实力强劲、海外业务优势显著,收入多元化、国际化。预计海通证券2017年BVPS为10.21/10.94/11.84元,PB分别为1.5、1.4和1.3倍,给予强烈推荐评级。 四、风险提示 1、资本市场波动超预期;2、投行项目发行不及预期;3、国际业务发展不及预期。

一、事件概述 国泰君安发布H股上市后的首份半年报:公司上半年实现营业收入111.04亿,同比下降18.99%;归母净利47.56亿,同比下降5.26%;基本每股收益0.56元,同比下降.68%。证金公司大幅增持,持股比例3.83%,成为公司第5大股东、第3大流通股东。 二、分析与判断 非经常性损益导致业绩同比下滑,机构金融及国际业务显著增长 剔除去年同期处置海际证券股权获一次性收益28.35亿,上半年公司营收、净利分别同比增长1.35%、19.87%。其中,机构金融和国际业务显著增长,收入同比增幅达35.31%和20.98%;市场交易和两融规模萎缩,个人金融营收下滑17.45%;受海际股权处置影响,投资收益同比下降37.51%,投资管理收入同比减少74.01%。 发行H股和可转债提升资本实力,多项主营业务数据位列行业前三 公司4月H股上市,实际募资168亿港元,报告期末净资本超过中信证券位列行业第1,总资产、净资产分别居行业第3、2位。7月公司完成70亿可转债发行,进一步提升资本实力。上半年公司营收、净利均居行业第2,主营业务行业领先。代理买卖证券和金融产品净收入行业第1,股票承销金额、两融余额第2,证券承销金额、资管受托资金、股票质押余额、期货成交量排名第3。 发力投行、PB业务领先,机构业务收入贡献超四成 公司大力发展IPO项目开发,主承销金额65.68亿,同比提高357.06%,IPO报审48家,排名行业18名,项目储备较充足,看好IPO常态化投行业务释放对业绩的推动。借助多层次的PB系统,公司机构客户数、资产托管及外包业务分别较上年末增7.66%、35.16%,期末股票质押业务余额1.51万亿,同比增长17.67%。报告期,机构金融收入47.62亿,营收贡献度达42.9%,成为第一收入来源。 零售经纪转型财富管理,客户基础和业务规模稳健攀升 上半年,公司推进零售经纪向财富管理的转型升级,建设智能化投顾平台,提升综合金融服务能力。截至报告期末,君弘一户通开户、君弘财富会员分别较上年末增长26.09%和5.70%;投资顾问签约客户12.3万户,较上年末增长23.3%。报告期内,公司代销金融产品日均保有规模892亿元,净收入排名行业第1位。 三、盈利预测与投资建议 公司经营稳健、盈利强劲,净利、营收、总资产连续6年居行业前3,多项主营业务数据保持行业领先,发行H股和可转债进一步提升资本实力。我们看好公司未来发展,预计国泰君安2017-2019年BVPS11.60/12.76/13.96元,对应PB分别为1.8、1.6和1.5倍,给予强烈推荐评级。 四、风险提示 1、资本市场大幅波动;2、转型财富管理不达预期;3、海外业务发展不及预期。

一、事件概述 8月26日,公司发布2017年半年报:上半年营收、归母净利润、扣非净利润分别为25.90亿、3.62亿、3.65亿,同比增长34.92%、32.73%、34.30%,EPS为0.24元,符合预期。销售费用、管理费用、财务费用分别为3.43亿、3.59亿、587万,同比增长38.16%、26.04%、30.60%。二、分析与判断 门诊量和手术量齐升,推动业绩快速增长 公司上半年业绩靓丽,一方面,各项医疗服务项目收入增长迅速,报告期内公司门诊量224.98万人次,同比增长25.90%;手术量23.25万例,同比增长24.49%;其中白内障手术增长32.70%,高端晶体手术占比提高;屈光手术增长41.65%,飞秒、飞秒、ICL等高端手术占比提高,形成量价齐升;视光服务较去年增长30.40%,视光配镜量持续上升,视光技术和新产品创新升级。另一方面,公司授予预留限制性股票给基层、一线员工,股权激励充分,上下一心。 主要财务指标正常变动,期间费用控制合理 上半年公司销售费用和管理费用分别增长了38%和26%,经营现金流净额也增加了31%,主要原因是公司经营规模不断扩大,广告推广、管理人员薪酬、折旧及装修费等费用相应增加所致。财务费用、投资现金流净额的变动则是因为借款导致的应付利息增加以及各医院的股权收购。主要财务数据和指标的变化均是公司的扩张经营逐步向好、国内外医疗网络建设顺利开展的结果。 海外市场外延扩张,提升品牌国际影响力 公司加快国际化步伐,构建跨越亚美欧的网络布局,上半年通过新设美国子公司爱尔国际完成对美国著名眼科中心WANGVision的股权收购,并且通过爱尔眼科国际(欧洲)要约收购欧洲最大的眼科连锁机构ClínicaBaviera,S.A,进一步完善公司在眼科相关产业链的全球布局。 分级连锁推进品牌优势,加快网络布局 公司以地、县市为重点,多个省区已形成“连点成片”的局面,资源共享使基层患者得以就近享受优质眼科医疗服务。上级医院给予下级医院进行技术支持,实现了资源配置的最优化和患者就诊的便利化。公司产业并购基金通过新建或并购方式加大医院网络的辐射区域,上半年内公司收购了沪滨爱尔、朝阳眼科等九家医院,截至2017H1,国内爱尔眼科医院已有180余家。 三、盈利预测与投资建议 公司眼科业务量价齐升,海外扩张进展顺利,预计17-19年EPS分别为0.73、0.95、1.23元;对应PE分别为为31X、24X和18X,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 医院收入增长不及预期;海外并购低于预期。

一、事件概述。 民生银行8月28日晚间发布中期业绩报告称,2017年上半年归属于母公司所有者的净利润为280.88亿元,较上年同期增3.18%;营业收入为705.35亿元,较上年同期减9.51%;基本每股收益为0.77元。 二、分析与判断。 扩张增速明显放缓,息差或提升。 公司归母净利润同比增速3.18%,符合预期。过去拉动业绩增长的主要因素规模扩张同比增速降至9.8%,相对而言息差的负面因素也在收窄。二季度单季利息净收入与一季度比仅少3亿元,但生息资产规模有所下降,因此息差或有提高。我们测算二季度息差受益于资产收益率提升,环比小幅提高1BP。 规模收缩,结构主动调整。 总资产环比收缩3.2%。与一季度末相比,二季度末除贷款仍有扩张外其他同业资产、投资类资产均有收缩:贷款环比增长3.6%;同业资产自年初以来规模缩小,二季度环比降幅17.9%;投资类资产主要是以非标为主的应收款项规模环比降了16.7%。负债端,二季度末存款派生虽受限未有增长,但降幅小于同业负债。因此从结构来看低成本的存款占比提高了1.9个百分点。其同业负债已在主动调整:我们测算二季度末同业负债+同业存单占比为32%,同业存单存量在7、8月也有压降。 不良存量风险逐渐消化中。 二季度末不良率环比提高1BP至1.69%。年化单季不良净生成率小幅放缓至1.13%。不良与逾期比例由上年末0.66提高至0.69。关注贷款率与逾期贷款率均小幅下降,分别下降7、6BP至3.68%、3.44%。我们推测公司存量风险正逐步消化中。单季信贷成本1.10%与一季度1.42%相比略有下降。上半年计提拨备与去年相比下降17.5%。拨备计提规模的降低也有助于业绩增速。 三、盈利预测与投资建议。 考虑民生银行资产负债端已主动调整,预计下半年资产端收益率仍将逐步提高,负债端成本边际变动不大的情况下,息差有望进一步回升,当前PB为0.86,与同业相比仍有一定提升空间,给予谨慎推荐评级。预计17-19年BVPS为10.2/11.42/12.73元,对应PB分别为0.82/0.73/0.66。

一、事件概述。 2017年上半年营收、归母净利润、扣非净利润为8.33亿、1.34亿、1.22亿,同比增长25.48%、36.14%、30.69%,EPS 为0.23元,符合预期。销售费用、管理费用、财务费用分别为3.53亿、0.71亿、343.9万,同比增长30.31%、1.94%、-5.52%。 二、分析与判断。 营销加强市场渗透,驱动业绩稳定增长。 上半年业绩显著增长,其中Q2营收和归母净利润为4.18亿、0.65亿,同比增长29.36%与34.75%,营销力度的加大带来回报。上半年贴膏剂表现稳定,实现营收5.92亿;口服剂方面,信阳分公司继续加强销售模式转型,加大诊所开发和连锁店服务营销两种模式的推广,营收1.80亿,其中胶囊剂营收1.40亿,同比增长45.83% 销售力度加大拉动销售费用,毛利率全面提升。 销售费用增长30.31%,费用率42.35%,比去年同期上升1.57pp,主因公司持续加大销售推广的投入。公司毛利率70.40%,比去年同期增长3.18pp,源于毛利率较高的贴膏剂和软膏剂营收同比增长22.50%和52.54%;各产品细分领域的毛利率都有不同程度的提升,销售策略的调整和部分产品去年以来的小幅提价卓有成效。 营销体系产生业绩空间,医保目录有望促进产品放量。 公司在营销体系上表现了较强的竞争力。1)拳头产品通络祛痛膏等具备药效强、使用便利等优势,往年已有较快增速,随着贴膏剂事业部销售体制改革的深化,未来有望继续保持增量增效;2)芬太尼事业部发挥代理商优势,加强芬太尼透皮贴的学术推广,未来有望凭借价格优势对注射剂形成部分替代;3)大健康事业部销售模式丰富化,线上线下共行,实现了扭亏为盈;4)通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、培元通脑胶囊等46个产品入选新版医保目录,其中芬太尼的备注扩大了其适用范围,医保一旦落地各产品有望快速放量;5)进一步扩充产能,年产100亿贴膏剂产品建设项目顺利通过GMP 认证,有利于公司主营业务的持续做强。 三、盈利预测与投资建议。 作为贴膏领域的龙头,业绩有望持续受到销售体系深化驱动。预计17-19年EPS0.39、0.52、0.66元;对应PE 为28X、21X 和17X,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级 四、风险提示: 药品降价风险;基层渠道下沉不足;政策风险。

一、事件概述。 8月30日,公司发布2017年半年报:上半年营收、归母净利润、扣非净利润分别为362.28亿、7.93亿、4.06亿,同比增长21.63%、155.73%、32.23%,EPS 为0.49元,符合预期。销售费用、管理费用、财务费用分别为10.33亿、7.48亿、3.72亿,同比增长32.66%、22.36%、18.79%。 二、分析与判断。 商业:医院纯销业务比例不断提升,仍有较大提升空间。 公司正在加大二级及以上医院等高端医疗机构开发力度,上半年实现含税收入82亿元,同比增长40.70%,新增开户增速明显,二级以上医院客户4070家,比年初增加了约290家。基层医疗机构销售上半年实现含税销售36.50亿元,同比增长24.23%,覆盖客户52100余家。纯销业务占比提升及终端覆盖能力增强使得公司毛利率持续提升,目前纯销比例与主流商业公司相比仍有较大差距,未来有较大提升空间,有望带动毛利率继续提升。 零售:线上线下一体化服务带动业绩增长。 在零售板块,公司实现收入8.47亿,同比增长14.19%,毛利率16.62%,同比下降3.76pct,主要是因为期内好药师线上销售占比较上年同期提升及因加大研发及基础设施投入导致毛利率下降;好药师上半年新增8个城市提供O2O 送药服务,实现含税收入5.78亿,同比增长22.98%,由于当前处于调整建设期净利润-871.33万元。公司将线下零售业务与好药师的线上平台形成一体化服务,截至上半年零售连锁药店共911家,与年初持平,其中自营店267家,加盟店644家。 工业:一致性评价进展顺利,中药饮片快速增长。 在工业板块,公司实现收入5.04亿,同比增长58.44%,毛利率22.88%,同比提升2.71pct,主要是因为中药饮片生产快速增长,以及博山制药生产销售产品价格上涨所致。一方面,子公司一致性评价取得阶段性进展;另一方面,公司加快了中药全产业链布局,目前拥有两大自有品牌,毛利率还有提升空间。 主要财务指标变动正常。 上半年公司销售费用和管理费用分别增长了33%和22%,主要原因是公司销售规模的扩大随之人工成本、办公、租赁费等费用增加所致;筹资现金流净额增长了123%,主要是因为发行限制性股票、以及发行永续债和短期融资券。研发投入3282万,增长了50%,主要原因是物流技术、电子商务、健康998等方面的技术研发投入所致。各项财务数据和指标的变化均是公司业务规模逐步扩张,经营质量效益持续提升的结果。 三、盈利预测与投资建议。 公司构建了全国性销售配送网络,不断提升医院纯销业务比例,预计公司2017-2019年EPS 分别为0.7、0.9、1.1元,对应PE 为29、23、18倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 新业务拓展低于预期;两票制等政策执行低于预期。

一、事件概述。 8月28日,公司发布2017年半年报:上半年收入21.83亿元,同比增长30.23%,归母净利润4.95亿元,同比增长31.23%,每股收益0.28元,业绩符合预期。同时,预告前三季度归母净利润同比增长35%至40%。 二、分析与判断。 延续一季度增长态势,器械+药品齐头并进。 报告期内,公司实现收入21.83亿元,同比增长30.23%,其中Q2收入11.51亿元,同比增长31.21%,较一季度29.16%的增速略有提升。其中,器械板块和药品板块均表现出良好的增长势头,器械收入12.36亿元,同比增长18.58%,净利润3.66亿元,同比增长17.06%,药品板块收入8.31亿元,同比增长50.78%,净利润为2.55亿元,大幅增长70.80%。医疗服务收入0.83亿元,同比增长49.91%,移动医疗尚处于培育期,上半年收入2232万元。 支架收入增长稳健,吻合器业绩实现突破。 报告期内,公司自产心血管耗材产品收入增长稳健,核心产品药物支架收入5.90亿元,同比增长17.15%,主要系产品结构优化以及基层共建所致,高毛利产品Nano 收入增长44%,预计占支架总收入比例提高至45%以上。上半年,吻合器等业绩实现突破,实现收入0.92亿元,同比增57.81%,核心产品腔内切割吻合器销售大幅提升。另外, IVD业务实现快速增长,收入1.50亿元,同比增长46.39%。 核心药品继续高增长,药品板块有望全面开花。 报告期内,公司核心药品招标进展顺利,氢氯吡格雷中标省份增至23个,阿托伐他汀钙中标省份增至21个。上半年,氢氯吡格雷收入3.32亿元元,同比增长57.72%,阿托伐他汀钙收入1.47亿元,同比增长122.69%,两款核心产品拉动药品板块收入增长51%。其他药品氨氯地平、氢氯噻嗪等多个超亿元产品尚未放量,预计随着销售渠道的搭建、乐普品牌的推广以及一致性评价的展开,药品板块的多个品种有望实现全面开花,推动药品业务收入持续高增长。 三、盈利预测与投资建议。 乐普作为国内心血管领域的领先品牌,产品认可度高、渠道优势明显,我们判断在心血管耗材稳健增长的同时,药品和IVD 等业务有望持续放量,预计公司2017-2019年EPS 为0.52、0.69和0.91元,对应市盈率43、32和24倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 可降解支架审批不及预期;起搏器放量低于预期;核心药品一致性评价低于预期。

一、事件概述。 8月26日,公司发布2017年半年报:上半年营收、归母净利润、扣非净利润分别为142.56亿、6.53亿、6.40亿,同比增长18.51%、28.05%、26.79%,EPS 为0.61元,符合预期。销售费用、管理费用、财务费用分别为4.86亿、2.59亿、2797万,同比增长12.08%、3.80%、-3.64%。 二、分析与判断。 市场增量+投资扩张推动业绩稳步发展。 上半年公司业绩稳步上升,医药工业、商业和国际贸易三大业务板块均实现规模增长。其中,医药工业和医药商业板块收入增幅均超过20%,是带动公司整体收入增长的主要因素。工业方面,公司进一步拓宽销售渠道,加强招投标工作,抢抓医改政策机遇,化学制剂、原料药同比增幅分别达到21.64% 和19.77%。 商业方面,公司在巩固现有市场的同时积极投资扩张,上半年完成了通用襄阳(襄阳区药品配送及医院纯销)和黑龙江通用医疗科技(东北高端医疗器械销售平台)的设立,商业网络从省会逐步向地县市级下沉,“点强网通”全国布局加速,在两票制推行契机下有望完善全国商业网络,扩大规模;分版块来看,纯销业务收入增长25.72%,毛利率9.94%;调拨业务收入增长18.53%,毛利率2.66%。 主要财务指标正常变动,期间费用控制合理。 上半年公司销售费用和管理费用分别增长了12%和4%,主要原因是随着业务规模扩大导致相应的市场开发费用增加,同时新投资设立或并购的企业纳入报表以及人工成本增长。经营现金流净额减少了552%,主要是因为业务规模迅速发展,部分应收账款尚在信用期内未回款所致。研发投入同比下降15%,主要是部分研发项目尚未立项或仍处于筹备阶段,实际支出金额减少所致。 工业产品梯队完善,在研品种丰富。 工业板块上半年营收14.76亿,同比增长21%,高于行业13.6%的增速;其中抗感染、心脑血管、激素类用药是工业重要板块,上半年营收分别为9.69亿、3.67亿、3054万,同比增长19%、52%、49%。已上市品种中,阿托伐他汀钙胶囊、注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠作为公司具有较强品牌知名度和市场竞争力的产品,一直处于前列,销量分别增长 25.26%和 48.68%,前景看好;瑞舒伐他汀钙胶囊作为2015年新上市产品,产销量同比增长593%、384%,逐步抢占市场。公司在研品种丰富,上半年公司获得4个药物临床批件,2个药物补充申请批件,目前共有在研项目69个,其中创新药3个、化学仿制药62个、中药4个,在心脑血管、抗感染、抗肿瘤等领域发展培育并储备新产品。 国际毛利业务平稳增长,未来发展空间广阔。 在国际贸易领域,公司目前经营的产品多达 300多个品种,产品远销欧美、南美、中东、非洲及东南亚等100多个国家和地区。2016年上半年由于国际贸易板块冲回大额坏账准备2815万元,导致本期资产减值损失同比增长4.43倍,剔除该因素,归母净利润同比增幅达到35%。随着国外政府采购项目的开发和外交政策项目的跟进,公司还将进一步加强业务转型和国际市场开发。 三、盈利预测与投资建议。 公司工业发展较快,商业外延加速,预计17-19年EPS 分别为1.12、1.41、1.72元;对应PE分别为为22X、17X和14X,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 工业产品招标降价;商业网络扩张不及预期。

一、事件概述。 中原证券发布2017年中期报告:公司上半年实现营业收入8.42亿元,同比下降12.51%;实现归母净利润1.33亿元,同比下降56.44%。报告期内EPS为0.03元/股,同比下降70%;拟每10股派发现金股利人民币0.73元,共2.86亿。 二、分析与判断。 投行、自营拖累营收下滑,业务成本上升及赔付导致净利下滑超五成。 报告期,IPO和再融资发行规模、金额大幅下滑,投行收入下降达75.2%,以及自营业务亏损0.29亿元,营收下滑超预期。由于子公司业务销售成本增加,资产减值损失增加超千万、其他业务成本大增1.02亿,公司营业利润同比下降40.88%。受财政补贴减少、违规代销金融产品赔付1,162万影响,净利润下降幅度超五成。 经纪、资管增长好于预期,区域优势带动业务增长潜力。 上半年沪深股基交易量、期货成交量和成交金额分别同比萎缩18.2%、35.48%和13.52%,公司经纪业务收入仅降1.47%,发展良好;资管规模增长、发展私募和另类投资,投资管理收入同比增长24.72%。公司作为河南唯一证券上市公司,区位优势显著。截至2016年,河南省证券化率仅22.5%,不到全国平均水平的1/3,在发展直接融资和推进国企改革背景下,公司业务潜在增长空间较大。 境外业务全面提升,海外收入爆发增长超三倍。 受益于香港证券市场行情向好,报告期内公司境外经纪业务大幅扩张,开户数达到4,763户,较上年末增长12.28%,实现营业收入0.75亿元,同比增长303.12%,净利润超过去年全年。中州国际融资余额4.96亿港元,较上年末增长73.68%;资管产品规模7.55亿港元,达到2016年末的6.24倍。公司5月通过董事会议案向中州国际增资5亿港元,提升注册资本至10亿港元,将进一步提升海外业务资本实力。 实现A+H两地上市,拟发可转债提升资本实力。 1月3日,公司回归A股,成为第八家A+H两地上市的券商股,共募集资金28亿,有效补充了公司运营资金。公司拟公开发行总额不超过27亿A股可转债,申请于7月14日获证监会正式受理,目前进展顺利,有望进一步提升公司资本实力。 加快子公司布局和发展,加强股权和另类投资、开展小贷、涉足保险。 报告期,公司大幅增资子公司,将全资子公司中州蓝海资本金从5亿元增至30亿元;拟增资中鼎开源,将注册资本由8.95亿元提至20亿元,加快转型私募基金;注册资本10亿元的中原小贷于正式开业;出资额3.6亿元,持股12%的中原人寿(拟用名)批筹进展顺利,已获河南证监局无异议函及保险业协会官网预披露。 三、盈利预测与投资建议。 深耕河南,业务布局全国和保险等多个金融领域;业务调整和扩张期成本增加影响短暂,业绩将逐渐释放;持续高分红,注重股东回报。我们看好公司未来发展,预计公司2017-2019年BVPS2.74/2.82/2.90元,对应PB分别为3.2、3.1和3.0倍,给予谨慎推荐评级。

一、事件概述。 8月24日,公司发布2017年半年报:上半年营收、归母净利润、扣非净利润分别为205.25亿、5.56亿、5.46亿,同比增长-0.18%、-15.62%、35.96%,EPS为1.30元,符合预期。销售费用、管理费用、财务费用分别为11.10亿、3.41亿、0.44亿,同比增长4.12%、-21.03%、-12.27%。 二、分析与判断。 公司业绩平稳增长,重大资产重组影响部分财务指标。 上半年营收和归母净利润的下降主要原因是去年重大资产重组,三家工业公司部分股权置出,不再包含在本期报表里。剔除此因素,则营收和归母净利润分别同比增长3.79%和6.37%。重大资产重组也导致了公司一些财物指标的变化:上半年公司研发投入为0,主要原因是之前发生了研发投入的工业资产已经置出;投资现金流净额下降122%,主要是由于去年同期将国药致君苏州67%股权置出;经营现金流由于正常的购买商品、支付劳务减少了72%,引起现金及现金等价物增加额减少114%。此外,在建工程减少37%,主要是ERP项目和物流仓库改造工程部分完工所致;其他非流动资产增加44%,主要是投资国药中金医疗产业基金所致。主要财务数据和指标的变化均是公司重大资产重组及正常业务开展的结果。 分销:持续推进一体化运营管理,模式转型加强竞争优势。 医药分销实现营收157.54亿,同比增长1.56%;归母净利润3.06亿,同比增长5.50%,毛利率5.30%。本次重组置入佛山四南海、广东东方新特药、南方医贸100%股权,进一步整合两广分销业务;另一方面,公司加快推进分销行业转型,加快发展零售诊疗,截至上半年,诊疗药房已新开12家,目前两广区域共计30家。此外,依托B2B平台,商业销售中心的构建形成了线上线下全渠道销售联动,其中服务类的创新升级丰富了医疗服务产品及项目,如器械耗材SPD、设备维修业务等。分销多业态协同并进,未来前景可观。 零售:国大药房内生外延成效显著,电商业务实现快速发展。 国大药房上半年实现营收48.88亿,同比增长12.00%,快于零售行业7.8%的增速;归母净利润0.99亿元,同比增长30.08%。外延方面,上半年国大药房净增门店191家,其中包括直营店160家和加盟店31家,截止目前国大药房门店数达到3693家。 内生方面,国大药房加强会员管理提升复购率,目前会员总数达到1930万。此外,电商等创新业务上半年达成业务4.9亿,同比增加283%,平台渠道及商保卡类渠道同步扩展,分别实现收入1.2亿、5814万。总之,零售业务的精耕细作和提质增效给公司注入了强大的推动力。 三、盈利预测与投资建议。 公司重组后成为国内零售龙头,批零一体化协同发展,预计17-19年EPS分别为3.08、3.85、4.64元;对应PE分别为25X、20X和16X,首次覆盖,给与“谨慎推荐”评级。

一、事件概述。 2017年上半年营收、归母净利润、扣非净利润为9.99亿、1.70亿、1.54亿,同比增长11.94%、22.91%、20.68%,EPS为0.27元,符合预期。销售费用、管理费用、财务费用分别为2.43亿、1.35亿、0.02亿,同比增长20.94%、23.25%、294.15%。 二、分析与判断。 核心成品药推动业绩,器械有较大发展空间。 主营业务营收9.83亿,占总营收98.40%,同比增长11.57%。其中成品药、原料药和深圳巨烽的医疗器械业务分别贡献5.08亿、3.17亿和1.57亿,同比增长11%、7%和24%。拳头品种瑞舒伐他汀、地衣芽孢杆菌和康复新持续增长,为业绩的主要驱动力;器械OEM产品服务于西门子、迈瑞等巨头,未来市占率有望继续提升。 研发投入加大,费用控制合理。 主营业务毛利率56.84%,比去年同期增长4.64pp,主因高毛利率的成品药及器械板块占比提升。研发投入0.77亿,同比增长60.60%,公司在研发方面加大力度。大涨的财务费用主要是汇兑损失所致,销售和管理费用率略有上升。 主力品种仍具弹性,原料药器械研发协同加速全产业链布局。 1)一致性评价工作有序进行,瑞舒伐他汀已完成现场检查并上报CDE,有望率先获批,继而减轻降价压力并加快国产替代进程;2)主要品种前景广阔,地衣芽孢杆菌有望进一步加强应用且竞争对手较少,具备较大业绩弹性;匹伐他汀分散片为独家剂型并已进入新版医保目录,落实后有望持续放量;3)研发广泛布局精神领域,上半年立项4项申报3项,并取得3个临床和1个生产批件,专利新药EVT201项目进展顺利;4)原料药板块稳健发展,喹诺酮类原料药国内龙头地位稳定,开始生产瑞舒伐他汀、舍曲林等特色原料药,有助于降低成本,带来协同效应;5)切入医疗器械领域后业绩高速增长,为全产业链布局打开发展空间;6)2016年定增获批并募集资金10.99亿,将投入8个技术研发平台,加速公司的产业结构升级。 三、盈利预测与投资建议。 核心品种保持较高增速,瑞舒伐他汀有望受到通过一致性评价刺激,预计公司未来受益于在全产业链的完善布局。预计17-19年EPS0.36、0.45、0.55元;对应PE为32X、26X和21X,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。

一、事件概述 2017年上半年营收、归母净利润、扣非净利润为20.35亿、7.30亿、7.11亿,同比增长7.55%、5.19%、3.72%,EPS为0.70元,基本符合预期。销售费用、管理费用、财务费用分别为5.22亿、2.28亿、-0.15亿,同比增长27.66%、34.98%、-10.17%。 二、分析与判断 高毛利率品种增速较快,研发投入暂时性稀释净利润 上半年公司公司毛利率79.42%,比去年同期增长4.91pp,毛利润16.16亿,同比增长14.63%,源于毛利率较高的主力制剂品种占比提高;归母净利润增长5.19%,增速显著低于毛利润,主因本期研发费用增长幅度较大。原料药营收3.73亿,同比减少0.35%,可见环保政策压力仍然存在。 销售建设和研发推动费用合理增长 销售费用增长27.66%,费用率25.64%,比去年同期增加4.04pp,主因学术推广加强和零售渠道销售队伍扩建。管理费用增长34.98%,费用率11.19%,比去年同期增加2.27pp;研发费用1.90亿,同比增长40.16%,推动了管理费用增多。 核心产品空间广阔,加快并拓宽研发管线布局 1)阿利沙坦酯纳入医保乙类药物,政策落地后有望实现快速放量;2)一致性评价工作有序进行,8项BE在CFDA公示,其中核心品种氯吡格雷25mg已完成试验,70mg完成申报审查,进度领先,有望未来加速进口替代;替格瑞洛完成BE并提交上市申请;匹伐他汀、利伐沙班等重磅药物BE也在进行中;3)研发进展顺利,新立项10项,申报注册3项,在研55项,获得临床批件3件,其中创新药信立他赛已开始1期筹备,创新药苯甲酸复格列汀2、3期研究顺利,PTH药品通用名获批即将报产,重组SeV-hFGF2/dF注射液于国内外分别开展1、2期临床,KGF、BF02、注射用重组人甲状旁腺素等多个项目继续按计划推进;4)强化学术推广能力,加速渠道下沉,并加强招标工作应对,氯吡格雷重新在广东中标。 三、盈利预测与投资建议 公司主力品种受益于纳入医保目录和一致性评价,有望于下半年开始放量;多个研发项目进展顺利,未来有望成为公司业绩新的驱动因素。预计17-19年EPS1.45、1.70、1.92元;对应PE为22X、19X和17X,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 研发进程不及预期。

一、事件概述。 南京银行发布中期业绩报告称,2017年上半年归母公司净利润为51.05亿元,同比增17.03%;营业收入为124.25亿元,同比减17.04%;基本每股收益0.6元。 二、分析与判断。 营收增速降幅收敛,但仍受手续费拖累。 公司归母净利润同比增速17.03%。上半年营收增速-17%,与一季度增速相比降幅有所收敛。手续费收入降幅38.6%对营收有所拖累,非利息净收入同比下降5.4个百分点。主要由于代理咨询、贷款担保这类对公或资产管理类中收增速同比下降。 负债成本影响下,息差仍有提升。 二季度末总资产同比增长11.6%,增速继续放缓。结构上来看,二季度资产端扩张主要依靠是表内贷款与应收款项(非标为主),同业资产环比收缩23.6%。负债端中存款派生略受影响:企业存款环比收缩9%,使得存款占负债比例环比下降1.1个百分点;主动负债中的同业存单占比提高2.4个百分点。上半年净息差1.87%,与一季度1.83%相比提高。考虑负债端同业存单占比提高并且同存与同业负债的利率升幅与16年相比较大。我们推测息差的提高或受资产端收益率环比提高以及国债免税效应。 资产质量向好,拨备释放利润。 二季度末不良率0.86%,环比下降1BP;同时关注贷款率自16年三季度末逐步下降,二季度环比下降4BP。我们测算上半年不良净生成率0.62%,也自16年三季度逐渐放缓。逾期贷款率与去年末比也下降了35BP,其中降幅主要来自于90天以内逾期,90天以上逾期规模略升2%。不良与逾期90天以上比例为0.89,比16年末提高了0.06。在不良认定标准未降的情况下,资产质量数据持续改善。资产质量压力逐渐减轻,公司信贷成本也逐步下降,上半年为1.08%,与去年全年2.40%相比明显下降。资产质量改善、信贷成本下降有助于公司通过拨备释放利润。 三、盈利预测与投资建议。 我们看好南京银行未来资产质量继续改善,拨备计提压力有所缓释;未来负债端成本没有边际提高的压力,息差有望继续回升。预计17-19年BVPS为7.33/8.41/9.66元,对应PB分别为1.1/0.9/0.8。

一、事件概述。 招商证券发布2017 年中报:公司上半年实现营业收入58.59 亿元,同比增长12.73%;实现归母净利润25.52 亿元,同比增长13.85%;EPS 为0.35 元/股;证金公司持股由一季报的1.79 亿股增持至3.11 亿股,持股占比4.64%。 二、分析与判断。 资管、自营推动营收净利双增长,核心指标竞争力提升。 上半年,公司营收、归母净利同比增幅均超10%,显著高于行业-8.5%、-11.5%的水平。归因于:1、资管规模增长,公募、私募规模保持行业前列,投资管理收入同比增长153.96%;2、投资交易收入同比增长近两成;3、股基交易市占率、两融余额排名、受托资金规模排名等多项核心业务指标较 2016 年进一步提升。 资管发力主动管理提升收入占比,投行收入占比相对稳定。 上半年,投资管理、投资交易收入占比分别提升8.36、0.32 个百分点,经纪及财富管理、投行收入占比下降。其中,受市场交易萎缩及佣金率下滑影响,经纪业务收入占比略降至60.54%,收入贡献仍居首位;IPO 规模增幅超八成、债券承销规模行业领先(第2),弥补再融资规模下滑,投行收入占比稳定在17.15%,保持第二位;转型主动管理,规模超千亿,较上年末增长16.3%,资管收入占比提升至15.04%。 零售经纪转型财富管理,PB 业务持续领先。 上半年,公司互联网平台提升获客能力,新开客户数同比增长13.45%;转型财富管理,提升金融产品配置能力。报告期内,财富管理计划客户股基交易量同比增长24.09%;金融产品销售4,263.9 亿元;PB 业务持续领先,客户交易资产规模达1,391亿;托管外包产品数量及规模较上年末分别增长19.8%、8.3%,保持行业首位。 H 股募资提升资本实力,国际化战略加速。 公司于2016 年登陆H 股,首发募资103 亿港币,净资本实力显著提升。报告期内,公司净资产规模排名第5,强大的资本实力为公司开展跨境收购、直投等用资类业务奠定基础。同时,公司将向招证国际增资23 亿港元,并由招证国际向招商证券(香港)增资20 亿港元,国际化战略持续推进。 三、盈利预测与投资建议。 作为招商局旗下核心金融平台,公司资管、自营业务推动业绩逆势增长,核心业务竞争力增强;H 股IPO 进一步提升资本实力,国际化战略加速。我们看好公司未来发展,预计招商证券2017-2019 年BVPS 8.32/8.99/9.74 元,对应PB 分别为2.1、2.0和1.8 倍,维持强烈推荐评级。 四、风险提示。 1、资本市场大幅波动;2、转型财富管理不达预期;3、海外业务发展不及预期。