一、事件概述。 中国人寿发布2017年中报:公司上半年实现营收4014.24亿元,同比增长17.8%;归母净利润122.42亿元,同比增17.8%。每股收益0.43元,较去年同期增长18%。受精算假设变动影响,保险准备金增调131.81亿元。每10股派发现金股利0.73元。 二、分析与判断利润快速增长超预期,市场份额稳居榜首。 净利润122.42亿元,同比增加17.8%,得益于: 1. 上半年保费收入3459.67亿元,同比增18.3%,市场份额约19.38%,稳居行业第一,个险渠道保费同比增长28.0%,是主要驱动;2. 总投资收益566.63亿元,同比增长11.5%;3. 税金大幅下降,由于2016年5月营改增原因,上半年税金营业支出3.7亿元,同比减少52.1%。 期限和结构优化,新单价值率提升,新业务价值增逾三成。 上半年新单保费1654.72亿元,同比增长1.7%。其中,期缴保费占比47.0%,同比增长3个百分点;意外及健康险产品占比18.8%,较去年同期提升2.1个百分点; 个险渠道新单价值率44.1%,较去年同期增长5.1个百分点,银保渠道新单价值率4%,较去年同期增长1.6个百分点。上半年新单价值368.95亿元,同比增长31.7%,个险新单贡献91.2%。新单保费期限拉长、结构改善、价值率提升,助推新业务价值料将保持高增。 剩余边际5760亿支撑利润持续释放,结构优化推动内含价值稳步增长。 截至期末,公司内含价值达6,975.2亿元,较上年末增长7%;公司有效保单数量较上年末增长 2.03%;保单持续率(14及26个月)分别达91.6%和85.8%;退保率为3.4%。首次披露的剩余边际存量共5760.88亿,同比增长11.8%。 加大固收、权益类资产配置,投资收益大增58.55亿元。 上半年投资资产达2.6万亿,较上年末增长5.8%。公司抓住债市利率上行以及股市回暖时机,加大固收、权益类资产配置,提升投资收益率。截至期末,投资债券资产比例小幅下降至44.27%;投资股票、基金和债权型金融产品比例为12.71%、9.39%,分别较上年末提升2.66和4.01个百分点;总投资收益率4.62%,同比提高0.24个百分点。随着下半年股市债市企稳,公司投资收益将保持良好增长。 拟认购广发股份、出资56亿联手百度设立基金,协同提升综合实力。 上半年广发银行代理首年期交保费同比增长133%,推广联名卡28.7万张,保银协同效应明显。公司拟认购广发银行增发股份18.70亿股,持股比例保持43.69%,继续深化战略合作,银保渠道业务将进一步扩展。公司拟出资56亿元联手百度集团设立70亿基金,主投互联网领域中后期私募股权项目。 三、盈利预测与投资建议。 老牌行业龙头,保险市场份额领先,剩余边际扩大支撑利润稳定增长,新业务价值保持高增推动公司价值持续提升。我们看好公司未来发展,预计中国人寿2017年NBV595.5亿元,EV7382亿,合理估值P/EV1.28X,给予强烈推荐评级。 四、风险提示:1、资本市场大幅波动;2、公司业务发展不及预期。

一、事件概述 8月21日,公司发布2017年半年报:营业收入4.19亿元,同比增长29.05%,归母净利润为4883.82万元,同比增长116.35%,每股收益0.08元,管理费用、销售费用分别为1.19亿元和0.84亿元,同比增长10.05%和20.01%,业绩符合预期。 二、分析与判断 营收延续一季度增长态势,新老产品均有表现 报告期,公司整体收入4.19亿元,同比增长29.05%,Q2收入2.20亿元,同比增长25.66%,Q2环比Q1增长10.25%,持续保持良好的增长趋势。分产品看,老产品线恢复快速增长,妇幼保健、多参数监护仪、心电产品分别收入0.79亿、1.47亿和0.71亿元,同比增长35.01%、28.01%和23.17%;新产品超声设备、体外诊断分别收入0.49亿和0.39亿元,同比增长13.97%和48.03%,销售趋势持续向好。 整体费用控制良好,研发费用占比下降明显 上半年,公司销售费用率和管理费用率分别为28.29%和20.13%,同比下降7%和15%,扣除研发费用的管理费用率为8.81%,同比下降14%。报告期内,公司继续加大研发投入,累计支出0.82亿元,同比增长9.51%,研发费用占收入比为19.48%,较去年同期下降15.14%。得益于营收快速增长和费用控制明显,上半年实现归母净利润0.49亿元,同比增长116.35%。 新一轮增长周期基本确定,利润将迎爆发期 受长期高研发投入影响,利润端表现远低于预期。但2013年以来,公司新产品持续推出,15年多款重磅产品推出,16年收入增速明显提升,今年上半年各产品线均保持较快速度增长,新一轮成长周期确立。同时,研发费用投入经过前期的快速增长后逐步放缓,今年上半年研发投入比下降明显。我们认为,公司已经迈入新的快速成长期,利润拐点于上半年进一步确立,预计未来三年将进入利润爆发期。 三、盈利预测与投资建议 公司高度重视产品创新,研发实力处于国际水准,新一轮增长周期确立,利润即将迈入爆发期。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.16、0.24、0.38元,对应PE为56、37、23倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 新产品放量低于预期;研发费用控制不及预期;员工持股计划进度不及预期;

一、事件概述。 8月22日,公司发布2017年半年报:上半年营收、归母净利润、扣非净利润分别为44.43亿、1.92亿、1.92亿,同比增长20.62%、30.15%、30.86%,EPS为1.28元,符合预期。销售费用、管理费用、财务费用分别为8335万、6817万、79万,同比增长9.47%、4.95%、109.60%。 二、分析与判断。 各项业务进展顺利,中报业绩快速增长。 公司上半年业绩快速增长,主要原因是配送终端覆盖的扩大和零售业务扩张所致,其中Q1、Q2分别实现21.64、22.79亿元,增速分别为20%、21%;归母净利润分别为0.84、1.08亿元,增速分别为31%、29%。在核心业务医院销售板块,公司已与广西区内100%的三级医院、90%以上的二级医院建立稳定合作,H1实现收入33.6亿,同比增长21%;在饮片生产板块,仙茱中药饮片生产加工项目已实现盈利;在器械销售板块,H1实现收入1.14亿,同比增长29%,各项业务发展顺利。 主要财务指标正常变动,经营扩张费用增长合理。 上半年公司销售费用、管理费用分别增长9.47%和4.95%,经营活动产生的现金流量净额较上年减少230.50%,主要原因是销售规模的增长,租金、折旧的增加以及支付货款和税费等;财务费用的增加主要是银行贷款利息增加所致,投资现金流的减少是由于医大仙晟厂房、南宁中药煎煮中心项目在建及医院供应链延伸项目购置增加所致。主要财务数据和指标变化表明公司经营稳健,各项目推进顺利。 零售业务布局加快,DTP业务持续推进。 上半年公司零售业务收入3.8亿,同比增长36.79%,原因是公司旗下的桂中大药房在上半年保持了门店和收入的双增长。桂中大药房上半年新增直营门店32家,总直营门店数达到227家,其中医保药店103家。此外桂中大药房进一步拓展DTP药店业务,DTP药店数量达25家,覆盖南宁、柳州、桂林等9个地区,并在医院周边药店增设DTP品种专柜,安排专职销售人员,将原有设立在医疗机构附近的传统药店纳入DTP药店体系发展。同时,网上药店业务销售较去年同期增长31.86%,形成了对线下药店的有效补充。 上下游产业链深度拓展,竞争优势逐渐凸显。 在与上游供应商合作方面,公司与生产企业的合作数量和深度进一步扩大,目前上游供应商超过2000家,经营品规超过2万个,保证公司在新一轮招标中较高的品种满足率;在下游供应链延伸方面,截至17H1,公司与区内41家中高端医疗机构签订医院供应链延伸服务项目协议,未来有望扩张到自治区内15-20家三甲医院和30-50家二甲医院。 三、盈利预测与投资建议。 公司区域聚焦优势明显,门店扩张顺利进行,预计17-19年EPS分别为2.25、2.81、3.37元;对应PE分别为24X、20X和16X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 门店扩张低于预期;医院供应链延伸服务项目推进低于预期。

一、事件概述。 8 月21 日,公司发布了2017 年半年报:实现营业收入18.61 亿元,同比增长30.30%;归母净利润3.98 亿元,同比增长20.13%;每股收益0.40 元。同时预告1-9 月份归母净利润为5.18 亿至6.05 亿元,同比增长20%至40%。 二、分析与判断。 电商业务持续高增长,中优并表增厚业绩。 上半年公司实现营收达18.61 亿元,同比增长30.30%,主要系电商业务增长迅速及中优并表所致。扣除中优1.73 亿元收入和0.18 亿元净利润的并表影响,公司收入和利润分别为16.89 亿和1.80 亿元元,同比增长18.21%和14.60%,增长平稳,其中电商业务作为公司内生性增长的主要引擎,上半年收入同比增长65%以上。 核心产品快速增长,整体毛利率略有提升。 上半年公司家用医疗、医用临床和医用呼吸供氧分别收入7.19 亿、4.79 亿和6.50亿元,同比增长-8.11%、104.97%和63.52%,其中上械集团收入3.12 亿元,同比增长5%,预计电子血压计和血糖仪保持40%左右增长,其他核心产品制氧机、呼吸机、雾化器等均保持较快增速。公司整体毛利率为41.67%,同比略有上升,医用临床毛利率为48.95%,同比增加6 个百分点,主要系毛利率较高的中优并表所致,家用医疗和呼吸供氧毛利率同比减少5 和3 个百分点,预计主要因毛利率较低的电商收入占比提升。 管理费用控制良好,销售费用拖累利润增速。 报告期内公司管理费用和销售费用分别为1.24 亿元和1.68 亿元,同比减少4.72%和增长119.79%,管理费用率和销售费用率分别为6.67%和9.02%,同比减少2.45pp和增加3.67pp,销售费用大幅增长主要系品牌及业务宣传投入增加及中优医药并表所致。叠加上半年非经常损益减少2000 万左右,上半年净利润增速低于预期,预计下半年销售费用压力较小,全年费用率水平将回归正常,利润增速将回归预期。 三、盈利预测与投资建议。 公司作为家用医疗器械的佼佼者,品牌影响力和渠道控制力十分优秀,临床耗材领域持续发力,后续外延预期强烈,预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.66、0.82和1.00 元;对应PE 为31X、25X 和21X,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示。 医疗耗材领域整合低于预期,新产品销售不达预期,老产品销售下滑。

一、事件概述。 8月22日,国元证券发布2017年中期报告,上半年公司实现营业收入15.72亿元,同比增加12.03%;归母净利润5.14亿元,同比增加0.62%;基本每股收益0.17元,同比减少5.56%。 二、分析与判断。 主要业务全面向好,营收、盈利实现双增长。 上半年公司营收和净利均实现正增长,优于行业平均10%的降幅。在市场持续震荡、业务监管加强的环境下,除经纪和信用业务收入下降外,公司投行、资管和自营投资均实现增长。其中,由于前期金融资产处置推动自营投资大幅增长205.42%,定向资管业务扩张收入翻倍致使资管业务爆发,收入增长79.21%。 业务结构趋向均衡,业绩稳定性增强、弹性提高。 报告期,自营投资和资管收入大幅增长,收入占比均提升,经纪、信用、投行收入占比则不同程度下滑。其中,经纪收入占比下降15.4个百分点至31.9%,仍为第一大收入来源;自营投资占比提升至22.86%,位列第二;信用和投行收入占比分别为22.24%、11.73%;资管收入贡献提升至3.75%。收入结构更均衡、多元化将增强公司业绩稳定性,自营投资占比提升增加业绩弹性。 子公司业务发展良好,境外业务持续拓展、收入大幅提升。 期货子公司营收同比增长超三成,净利增幅46.35%;另类投资子公司营收、净利同比增长两成以上。国元香港经过十年的发展,业务持续扩展,具备了一定竞争优势,报告期内实现营收和净利1.05和0.44亿元,同比增长58.67%和85.13%。 稳步推进定增,进一步提升资本实力、拓展业务规模。 公司定增方案4月获批,大概率于下半年拿到批文。按照目前披露,非公开发行价格为9.25元/股,募资不超过42.14亿元,主要用于信用(30亿)、自营(5亿)和资管(4亿)业务拓展。定增后公司资本规模和业务空间将进一步扩张。 三、盈利预测与投资建议。 实施员工持股的券商稀缺标的,定增拓展业务空间,信用、自营、资管业绩增长可期;证金公司小幅增持。我们看好公司未来发展,预计国元证券2017-2019年BVPS7.5/8.1/8.8元,对应PB分别为1.8、1.7和1.5倍,维持强烈推荐评级。

一、事件概述 招商银行8月18日晚发布了《2017年半年度报告》,上半年归属于母公司股东的净利润393亿元,同比增长11.43%;实现营业收入1126.66亿元,同比下降0.22%。 二、分析与判断 资产规模扩张增利润,当期拨备减少促业绩 规模扩张和计提拨备是业绩增长的主要因子,分别为利润增长贡献10.1和8.6个百分点。规模扩张中,贷款(YoY:16.5%)与证券投资(YoY:12.1%)是主因;贷款中个贷与对公占比相当,而个贷增速(YoY:25.8%)远超对公增速(YoY:13.0%)。报告期末,不良贷款拨备覆盖率224.69%,较上年末上升44.67个百分点,不良生成下降,拨备充足,当期并未加大计提,与去年同期水平相当,促进了业绩增长。 净利息收益率企稳回升,非息收入同比回落 二季度净利息收益率为2.51%,比一季度提高2个基点,已连续两个季度回升,主要受益于公司在市场利率不断上升、负债成本压力加大的情况下,通过优化资产负债结构、提高资产收益率和加大存款推动力度等措施,实现了净利息收益率的提升。我们估计招行净利息收益率在可比同业中处于领先地位。上半年,公司实现非利息净收入374.43亿元,同比下降11.21%。其中,财富管理手续费及佣金收入152.01亿元,同比下降25.61%,原因在于今年监管趋严,受托理财、代理保险、托管及同业等业务均受到较大冲击,收入增长承压。同时还有与资本市场高度相关的代理基金和代理信托业务收入不及预期。 不良生成下降,助力业绩释放 二季度末不良率1.71%,与一季度末1.76%相比下降5BP,不良率延续下降趋势。我们测算上半年不良净生成率0.27%,较去年下半年不良净生成下降54BP,降幅较大。“不良/逾期90天以上贷款”比例1.25,较年初略增3BP,一直延续较为严格的不良认定标准。稳定的不良改善已展现其助力业绩释放。 三、盈利预测与投资建议 我们看好招商银行立足于零售业务优势的战略、较好的资产质量、以及同业中较高的ROE水平。预计17-19年BVPS为17.90、20.08、22.56元,对应PB分别为1.4/1.3/1.1。 四、风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化;净息差大幅下滑。

一、事件概述 山西证券发布2017年半年度报告:公司2017年上半年实现营业收入20.99亿元,同比增长124.86%;实现归母净利润2.37亿元,同比增长30.9%;EPS 为0.0839元/股。 二、分析与判断 投资高弹性、投行多储备,净利增长逾三成 上半年,公司营收增长124.87%,增幅远超行业平均。归因于:1、低基数效应及资本市场回暖影响,自营收入同比增长21.3倍至14.61亿元;2、发挥区位优势,储备项目持续释放业绩,投行收入同比增加5.79%;3、经纪业务转型财富管理,子公司格林大华加快转型、整合资源。 自营收入占比近六成,股债双回暖增加业绩弹性 上半年,自营业务受资本市场回暖、子公司开展现货交易影响,收入占比提升58.3个百分点至63.93%,收入贡献跃居首位。经纪、投行、期货、资管收入占比分别下降33.7、12.5、8.0、4.2个百分点。其中,投行业务区域与品牌优势稳固,报告期内完成项目19个,收入占比虽由去年同期的27.07%降至14.6%,但收入贡献仍保持第二;经纪业务受市场交易量萎缩、佣金率下滑以及公司主动转型财富管理影响,收入占比降至13.93%。在股债双回暖趋势下,公司业绩弹性大幅增加。 背靠山西金控,受益国企改革,业务发展空间广阔 公司控股股东山西金控,是省属全牌照金融控股集团,定位于山西国有金融资本投资平台,战略资源丰富。公司作为山西省内唯一的综合类证券公司,可与其旗下平台公司联动合作,发挥协作效应。受益于山西省资源型经济转型及供给侧改革深化,以及下半年国企改革加速,公司经纪、投行、自管业务的品牌优势将进一步深化。 设立另类投资子公司,业务边界再拓宽 8月18日,公司董事会会议同意出资10亿元人民币设立另类投资子公司山证创新,有利于公司形成多品种、多策略、跨市场的投资业务模式,拓宽投资业务边界。 三、盈利预测与投资建议 背靠山西金控,战略资源丰富,受益地方国企改革;投资业务增加业绩高弹性,投行储备项目释放推动业绩增长。我们看好公司未来发展,预计山西证券2017-2019年BVPS4.5/4.7/5.0元,对应PB分别为2.6、2.4和2.3倍,给予强烈推荐评级。 四、风险提示:1、资本市场大幅波动;2、公司业务发展不及预期。

一、事件概述。8月14日,公司发布2017年半年报:上半年营收、归母净利润、扣非净利润分别为4.45亿、1.72亿、1.68亿,同比增长142.01%、1326.96%、1629.61%,EPS为0.11元,符合预期。销售费用、管理费用、财务费用分别为1.07亿、0.79亿、-0.06亿,同比增长38.07%、17.56%、30.51%。 二、分析与判断二类疫苗回暖,销售大幅增长。山东疫苗事件不利影响逐步消除,报告期内公司二类疫苗营收4.15亿元,同比增长146%,占总营收的93%。其中,AC-Hib三联苗与Hib疫苗的批签发量分别约为183万与145万支,同比增长724.05%与117.95%。由于疫苗的营收相比于其获批时间存在一定的滞后性,我们预计公司下半年已有销售储备,业绩仍将保持强势。 业绩复苏推动毛利率与期间费用提升 公司主要产品二类疫苗毛利率为95.11%,同比增长3.23pp。销售费用增长38.07%,主因市场推广力度加大;财务费用增长30.51%,主因借款利息支出增多。 核心重磅产品推动业绩增长,研发管线蕴藏腾飞空间。公司储备有丰富的重磅品种和研发管线。1)相比AC脑膜炎和Hib疫苗,AC-Hib三联苗具备便利优势,报告期内销量急速回升,预计2017与2018年可达400万和650万支,分别贡献净利润4亿、6.5亿元;2)公司代理的默沙东四价HPV疫苗获得批件并首先在云南以798元中标,预计2018年上市,销量约250万支,净利润约3亿元;3)微卡作为结核病疫苗的3期临床试验预计于2018年结束,其利润贡献将进一步提升;4)结核体内诊断试剂具备显著价格和便利优势,目前正在进行3期临床试验,有望2年内上市;5)公司非公开发行股票正在按计划推进,预计发行底价约为23.5元/股,将进一步完善疫苗产业化布局。 三、盈利预测与投资建议。公司核心品种AC-Hib三联苗开始持续放量,重磅品种四价HPV疫苗的销售开始全面铺开,再考虑到疫苗行业的全面恢复,预计17-19年EPS 0.29、0.64、0.97元;对应PE为81X、37X和24X,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示:AC-Hib三联苗与HPV疫苗销售低于预期;微卡与结核诊断试剂研发进度低于预期。

一、事件概述。 中国平安发布2017 年半年度报告:上半年公司实现营业收入4.64 万亿元,同比增长23.13%;实现归母净利润434.27 亿元,同比增长6.5%。平安寿险及健康险业务新业务价值持续提升,同比增长46.2%。公司拟派发中期股息每股现金0.50 元,较去年同期增长150%。 二、分析与判断。 综合金融驱动发展、保险贡献近七成,业绩释放远超预期。 剔除普惠重组利润94.97 亿元的影响,公司归母净利润同比增长38.84%,远超市场预期,得益于:1、寿险、产险保费收入同比增长37.5%、23.5%,市占率分别提高1.2、1.5 个百分点,保险业务收入占比69.25%,同比提高4.57 个百分点;2、平安银行零售转型成效显现,零售业务占营收、利润分别为40%、64%;3、平安信托围绕转型“财富+基金”,手续费及佣金净收入同比增长22.4%。4、互金平台陆金所实现盈利,财富管理和机构间交易量同比分别增长65%、45%。由于评估利率四季度将迎拐点,准备金计提负面影响逐步消除,明年利润释放,推动业绩保持增长。 个人业务利润贡献八成、核心指标稳步增长,巩固零售金融优势。 公司持续提升个人客户数量及不断挖掘客户价值驱动业务价值增长,上半年个人业务贡献利润346.26 亿元,占比79.7%,同比提升21.1 个百分点。衡量零售业务价值的三大核心指标——客户规模、客均合同、客均利润6 月末分别较年初增长9.3%、3.2%和18.5%。公司在零售金融业务领域的竞争优势进一步巩固。 代理人规模产能双提升、期缴新单超九成,寿险新业务价值高增46.2%。 上半年,公司寿险及健康险新业务价值385.51 亿元,同比增长46.2%。一是代理人规模与产能双提升,代理人突破130 万人,同比增长19.3%,产能同比增长18.2%至1.24 万元/月。二是保单期限及产品结构优化,期缴新单占比达91.6%,同比提高7.45 个百分点;长期限、保障型产品保费合计占比25.12%,同比提高4.82 个百分点。代理人渠道优势沉淀、产品以保障型为主、新单期缴占比高,全年新业务价值预计保持35%以上增长,推升价值提高超过15%。 保费增速与综合成本率行业领先、市占率提升,产险优势地位稳固。 报告期,公司产险业务原保费收入同比增长23.5%;综合成本率96.1%领先同业,保费高增与承保盈利巩固产险优势地位。其中,车险原保费收入同比增长13.6%,市占率上升0.8 个百分点。推广“互联网+车生活”模式,深化互联网保险领域探索,以及商车费改后市场定价优势明显,公司车险业务市占率有望进一步提高。 三、盈利预测与投资建议。 公司保持保险行业龙头地位,综合金融经营模式驱动价值长期增长;业绩超预期增长;新业务价值持续高增,公司价值稳定提升。预计中国平安2017-2019 年内含价值为7305、8887、10953 亿元,对应P/EV 分别为1.3、1.1、0.9 倍,维持强烈推荐评级。 四、风险提示。 保费增长不及预期;零售银行转型不达预期;互联网金融监管超预期。

一、事件概述 8月14日,公司发布2017年半年报:营收、净利润和扣非后净利润分别为29.34、9.01、8.39亿,增长9.72%、8.75%、5.57%,EPS为1.38元,基本符合预期。销售费用、管理费用、财务费用分别为7.11、1.86、-0.06亿,增长10.35%、-6.65%、51.58%。 二、分析与判断 预计阿胶系列整体销量轻微下滑,但阿胶浆实现量价齐升 报告期内,医药工业、医药商业、其他业务分别收入25.29亿、0.84亿、3.18亿,同比增长4.58%、-21.02%、123.69%;其中作为公司核心产品的阿胶系列实现收入24.72亿元,占比营收83.37%,同比增长8.90%。从销量的角度来讲,扣除阿胶块、阿胶浆、桃花姬分别提价14%、28%、25%因素,预计整体销量基本持平,但是阿胶浆实现量价齐升,预计增长超30%。 短期阿胶系列产品成本上升拉低产品提价效应,长期多措施扭转毛利率 上半年公司整体毛利率为66.16%,下降3PP。其中阿胶系列毛利率75.50%,在提价的条件下毛利率下降0.48PP,主要原因是原料成本上升较快拉低提价效应,目前公司在往上游毛驴养殖延伸,降低驴皮成本。医药贸易业务毛利率下降7.30%,其他业务毛利率同比下降18.64%。公司一季度报和半年报存货分别为37.50亿、43.04亿,同比增长87.73%、80.05%,其中大部分是战略性囤积驴皮以应对预期未来驴皮成本的继续上升。 费用控制合理,资产减值损失和投资收益相对增厚业绩 报告期内销售费用同比增长10.35%,主要系加强品牌推广所致,费用率水平为24.22%,与去年同期基本持平;管理费用在相比去年同期研发费用增加24.02%的基础上下降6.65%,费用率水平为6.33%,下降1.11PP。资产减值损失和投资收益同比增长-35.83%、88.31%,两项合计同比去年增厚净利润0.45亿。 三、盈利预测与投资建议 作为滋补类绝对龙头品牌产品公司,预计未来自产驴皮、囤驴皮的释放及提价将扭转阿胶系列毛利率,且公司多措施力促销量恢复增长,预计17~19 年EPS3.29、3.79、4.39元;对应PE 为20X、17X和15X,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 毛驴养殖低于预期;驴皮价格大幅上涨;阿胶块销量下滑;新产品放量低于预期。

一、事件概述。 8月17日,公司发布2017年半年报:上半年实现营收23.19亿元,同比增长42.43%,归属净利润1.81亿元,同比增长33.59%,扣非净利润1.76亿元,同比增长34.43%,每股收益为0.33元。 二、分析与判断。 上半年业绩增长稳健,费用控制表现良好。 报告期内公司整体营收23.19亿元,同比增长42.43%,其中诊断服务收入8.89亿元,同比增长30.55%,增长较为稳健,诊断产品因并表因素增长50.29%,收入高达14.01亿元,冷链业务和健康体检业务收入分别为569万和2324万元,同比增长139.91%和84.12%。上半年销售费用率和管理费用率分别为7.70%和12.28%,较去年同期基本持平。 合作共建模式持续推进,多层次服务优势明显。 除传统的1.0版的诊断产品代理模式和2.0版的诊断外包服务模式外,3.0版的合作共建模式正逐步展开,报告期内合作共建业务增长迅猛,以二三级医院客户为主的业务量增长明显,覆盖市场新增四川、河南等省份,并在多家三甲医院延伸共建精准平台,预计合作共建业务将成为未来三年新的业务增长点。公司目前已建立多层次的网络布局,客户覆盖广度和深度处于行业领先地位,多种服务模式的建立可为客户提供多样化选择,将为业绩增长奠定坚实的基础。 体检业务发展迅速,司法鉴定潜力大。 报告期内,公司健康体检业务收入2324万元,同比增长84.12%,迪安健检的韩诺门店实现业绩大幅提升,盈亏接近平衡,美生门店有望持续盈利,苍南门店运营第一年即完成卓越业绩,迪安健检板块的区域连锁化持续推进。中国司法鉴定潜在空间巨大。除传统的亲子鉴定、法医、毒物检测等,公司构建了包括多名相关行业专家和权威人士在内的团队,推进包括测谎学校、判案协助、基因身份证、虚拟解剖中心等一系列司法鉴定板块项目的建设,成长空间充满想象。 三、盈利预测与投资建议。 我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.67、0.93和1.25元;对应PE为40X、29X、21X,维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述。 8月14日,公司发布2017年半年报:营收、净利润和扣非后净利润分别为72.65、7.56、7.41亿元,同比增长13.53%、10.43%、10.41%,EPS为0.70元,基本符合预期。 销售费用、管理费用、财务费用分别为8.29、3.98、1.32亿元,同比增长2.98%、5.47%、9.53%。 二、分析与判断。 工业增速趋于稳健,商业增速提升明显。 报告期内营收72.65亿元,同比增长13.53%,Q1和Q2分别营收33.48、39.17亿元,同比增长6.45%和20.36%,Q2增速大幅提升。其中,医药工业和医药商业收入分别为28.88和43.43亿元,同比增长10.72%和15.84%。医药工业板块Q1和Q2分别增长15.18%和7.33%,增速趋于稳健;医药商业板块Q1和Q2分别增长2.47%和30.98%,二季度增长提速明显。 工业各产品线均有较好表现,普佑克加速放量可期。 上半年工业板块各产品线均出现不同幅度增长,分治疗领域看,心血管增长1.02%,抗肿瘤增长32.55%,感冒发烧增长15.63%,肝病治疗因水林佳销售恢复性增长而大增109.81%。分产品看,中药小幅增长1.61%,化学制剂增长47.97%,化学原料药增长28.78%,生物药由于普佑克放量而大幅增长。报告期内,公司一类新药普佑克进入国家医保目录,有望加速放量,成为公司又一重磅产品。 上半年费用控制良好,资产减值损失拖累利润增速。 报告期销售费用率和管理费用率分别为11.42%和5.47%,同比分别下降9.29%和7.10%。其中,Q2销售费用率为11.55%,较一季度11.26%小幅上涨,Q2管理费用率为4.97%,较一季度6.06%下将明显。上半年资产减值损失3669万元,相比于去年同期242万大幅增长,对当期净利润影响5个百分点左右。 三、盈利预测与投资建议。 公司是国内中药现代化以及中药国际化的领军企业,准备构建以现代中药为核心,生物药和化学药为两翼的国际化产业格局,预计17~19年EPS1.34、1.61、197元;对应PE为28X、24X和19X,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 复方丹参滴丸FDA审批不及预期;核心药品增速不及预期;招标降价超预期。

一、事件概述。 8月11日,华泰证券披露A 股首份券商半年报。公司2017年上半年实现营业收入81亿元,同比增长10.34%;实现归母净利润30亿元,同比增长5.35%。EPS 为0.42元/股,同比增长5.35%。 二、分析与判断。 非通道类收入占比提升,收入结构更趋均衡。 上半年,受交易量收缩、再融资收紧、债券发行规模下滑影响,公司经纪及财富管理和投行业务收入同比下降均超两成,收入占比分别降至为35.6%和9.2%;受益于投资收益提高、资本中介业务规模增长及收购AssetMark 带来海外业务收入增长,公司营收增长10.34%。其中,投资业务收入增长56.89%,收入占比提升至11.8%。 交易市占率、移动端客户规模保持第一,以全渠道优势稳居经纪龙头。 上半年公司的股基交易市占率为7.87%,继续保持行业第1名,大幅领先于第2名5.59%的市场份额。“涨乐财富通”月活跃用户数达609.59万,长期排名各券商App第1名。网点转向轻型化、互联网战略成效显著,庞大的客户基础和市场高覆盖率为公司全面财富管理转型奠定良好基础。 以并购传统优势带动投行发展,投行协同资管等业务形成全业务链体系。 公司大机构业务格局已经确立,以投行业务为龙头,凭借其在并购领域的领先地位,以及专业定价和资源整合能力,整合企业和机构客户资源及需求,构建机构服务的全业务链体系。 报告期,公司完成并购重组15家、获准项目交易金额354.33亿元,均居行业第1,股权和债券承销金额分别排名第4和第6。随着并购重组逐步市场化及国企改革推升市场需求,凭借在并购重组领域的传统优势,公司投行业务将继续保持稳定增长。 资管规模和排名保持行业前列,截至报告期末,公司资管总规模9450.74亿元,排名行业第2;主动管理资产规模2348.25亿元(规模占比25%),行业排名第四;发行企业资产证券化规模177.22亿元,同比增加122.05%,排名行业第3。 海外业务布局显成效,贡献营收超10%。 通过收购AssetMark,不仅为公司财富管理转型对接全球资源提供了强大的海外平台,也给公司带来5.9亿的海外业务收入。上半年,公司海外业务转负为正,收入10.8亿,收入贡献13.34%,成为上半年营收增长的主要驱动因素之一。 三、盈利预测与投资建议。 公司保持经纪龙头地位,各项业务平衡发展,实力居行业前列;打造全业务链体系、转型财富管理,逆周期满额定增提升资本实力,释放业务潜力、保持稳定发展。预计华泰证券2017-2019年BVPS 为12.49/13.17/13.94元,对应PB 分别为1.42、1.35和1.27倍,维持强烈推荐评级。 四、风险提示: 1、股基交易不达预期;2、业务转型效果不及预期;3、定增推进不及预期。

一、事件概述 平安银行8月10日晚发布了《2017年半年度报告》,上半年归属于母公司股东的净利润为125.54亿元,同比增长2.13%;营业收入为540.73亿元,同比降幅1.27%。 二、分析与判断 成本控制驱动业绩增长,拨备力度较大下保持盈利稳定 上半年归母净利润同比增长2.13%。成本控制和规模扩张是业绩增长的主要因子,分别为利润增长贡献12.3和10.3个百分点。上半年成本收入比24.76%(同比降低4.04%),业务及管理费同比减少23.9亿,主要由员工费用的控制带来(下降18亿)。除净息差收窄影响外,计提拨备是拉低业绩增长的重要原因,影响-9.3个百分点。拨备力度持续加强,上半年共计提228亿元(YoY:15.94%)。 净息差继续收窄拉低业绩,资产端零售转型在路上 上半年净息差2.45%(而一季度为2.53%),继续收窄,影响业绩-10.9个百分点。营改增影响下,上半年贷款收益率同比较大幅度下降;同业市场利率上行影响下,计息负债平均成本率同比提升,致使净息差相应下降。贷款(YoY:18.0%)平稳增长,同业资产压缩(YoY:-13.3%),证券投资增速回落25.7%。零售部门持续发力,零售贷款(YoY:24.79%)增速大幅超越对公贷款(YoY:0.26%),带动整体贷款规模稳定提升。 不良生成下降,核销力度加强 二季度末不良率1.76%,同比上升31BP,环比微增2BP;逾期贷款率4.29%,较年初上升18BP;关注类贷款率基本持平于4.10%。我们测算上半年不良净生成率1.39%,较去年下半年下降38BP,较去年同期下降8BP。平安银行加大核销力度,上半年核销189亿元,同比增35亿。“不良/逾期90天以上贷款”比例65.2%,较年初上升1.8个百分点。 三、盈利预测与投资建议 平安银行具有集团金融生态优势,但未来净息差走向仍不明朗,下调为谨慎推荐评级。我们预测17-19年BVPS分别为11.87/13.14/14.53元,对应PB分别为0.9/0.8/0.7。 四、风险提示: 经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化;净息差大幅下滑。

一、事件概述 招商银行7月24日晚间公布中期业绩快报称,上半年营业收入1126.66亿元,同比增0.22%;归属本行股东净利润392.59亿元,同比增11.43%;归属本行股东基本每股收益1.56元。 二、分析与判断 净利润增速亮眼,规模扩张加速 公司净利润同比增速11.4%,较一季度8.9%增速明显提高。公司盈利能力持续提升,符合我们预期。一季度营业收入增速为-2.1%,上半年增速为-0.3%。我们认为带动营业收入增速的恢复的因素一方面是来自于资产规模的加速扩大。资产增速从一季度10.5%提升至二季度末12.0%。受益于存款基础,息差企稳回升 营收增速恢复的另一方面来自于息差的稳步回升。上半年净利息收入增速为5.1%,与一季度1.8%的增速相比也有提升。我们估算二季度净息差较一季度提升3BP至2.46%,预计绝对水平仍将保持在同业前列。在流动性收紧、金融市场利率提高的环境下,息差改善与规模扩张与存款规模增速的提升密切相关,得益于招行具有优势的零售业务。二季度末存款同比增速12.2%,自去年下半年来增速逐渐提高;存款占比也较一季度末提高1.2个百分点。 认定严格,不良持续改善 二季度末不良率1.71%,与一季度末1.76%相比下降5BP,不良率延续下降趋势。预计不良净生成率与去年相比继续回落。从16年末逾期贷款数据来看招行一直延续较为严格的不良认定标准,其关注贷款率也处于同业中下并且有所改善。稳定的不良改善也有助于其业绩释放。 三、盈利预测与投资建议 我们看好招商银行立足于零售业务优势的战略转型、严格的不良认定标准下不良风险可控,并且保持同业中较高的ROE水平。预计17-19年BVPS为17.85、20.02、22.51元,对应PB分别为1.4/1.3/1.1。 四、风险提示 超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。