一、事件概述。 近日,我们调研了第一创业,与公司高管就公司运营、发展战略和业务开展情况等方面进行了交流。 二、分析与判断。 固收业务是公司特色优势,继续强化将受益于债券通。 公司固收形成特色,业务优势显著:一是客户基础雄厚,银行、保险等客户基础较强;二是人才团队优秀,拥有良好的专业技能和丰富的实践经验,具有较高的知名度和信誉度;三是牌照优势,拥有多项债券承销和交易业务资质,是四家获得央行公开市场业务一级交易商和五家获银行间债券市场做市商资质的券商之一。 继续强化业务优势:销售方面,公司将继续深耕已有客户和业务模式,拓宽产品线和客户线;交易方面,使用对冲工具丰富策略,继续加强信用风险研究。债券通开启,债券市场将迎来增量资金、提升市场景气,公司业务将受益。 经纪业务稳步精品化发展,1+N模式激活营业部动力。 公司营业部采取成熟一家发展一家的模式,目前共设40家,数量在上市券商中不占优势,但公司营业部采取精品化发展模式,交易量市占率、部均交易量稳步提升。 采取1+N模式,营业部业务扩大后可提升为分公司,激活营业部动力。目前共设4家分公司,其中3家为经纪业务分公司。 资管业务贡献四成,收入结构相对多元。 公司收入结构相对多元化,对经纪业务依赖度较低。2016年,资管业务收入6.24亿元,占总收入比为30.79%;证券经纪及信用业务收入占比26.79%;投行收入占比14.77%;固收业务收入占比12.56%;私募股权基金管理与另类投资业务收入占比6.78%。 公司通过控股子公司创金合信开展公募基金管理业务,通过全资子公司一创投资开展私募股权基金管理业务,目前已经形成券商资管+公募基金+私募股权基金管理的大资管格局,收入贡献稳步上升。 以固收业务为核心,全面发展各业务条线。 公司未来三年战略是“成为一家有固定收益特色、业绩优良的上市证券公司”,主要通过四个方面来实现战略目标:一是强化固收业务,深化固收全业务链;二是做大资管业务,深化“大资管”布局,扩大主动管理规模;三是通过增厚客户基础、扩大客户资产规模、做大信用业务,提升经纪业务市占率;四是通过扩大股/债承销规模、做强上游产品、提供综合金融服务,同时将收购摩根大通所持一创摩根33.3%的股权,整合资源加强协同,提升投行业务市占率。 三、盈利预测与投资建议。 公司固收业务特色鲜明,布局“大资管”快速发展券商资管与公募基金,风控良好。 预计第一创业2017-2019年BVPS4.18/4.5/4.87元,对应PB分别为2.2、2.1和1.9倍,给予强烈推荐评级。

一、事件概述 工商银行4月28日公布《2017年一季度报告》,1Q17实现归母净利润人民币757.9亿元(YoY+1.37%),拨备前利润1303亿(YoY+7.2%),贷款13.6万亿(YoY+9.9%),存款18.6万亿(YoY+9.0%),基本每股收益0.21元。 二、分析与判断 净息差收窄趋停,利息净收入同比增速恢复正数 2016年四个季度利息净收入同比分别为-5.2%、-7.1%、-7.5%与-7.1%,1Q17利息净收入1219.7亿,YoY+2.7%,同比增速恢复为正。原因或是1Q17净息差2.12%,单季度环比去年年末基本持平,说明息差收窄趋停,对业绩的影响由去年末的-14.8%变为-5.9%。非息收入676亿(YoY-10.0%),主要在于手续费净收入同比少增25亿。 贷款需求回暖,对公贷款稳定增长 3Q16/4Q16/1Q17资产规模同比增速分别7.0%,8.7%与8.8%,稳步扩张。其中贷款同比增速分别为8.7%,9.4%与9.9%,信贷需求回暖下的贷款增长是资产扩张的主要原因。与去年年末相比,一季度对公贷款占比上升1.8%,个人贷款占比仅上升0.2%,预计新增贷款主要投向交通、基建及国家重点支持的高端制造业等领域。负债端,公司推进存款规模稳步增长(YoY+8.8%;QoQ+3.2%),其中,客户存款占比环比提升0.7%至86.4%的同时,同业负债占比下降0.7%至11.8%,负债结构趋于优化。 不良率下降,资产质量向好信号进一步明确 一季度不良率为1.59%,较去年末的1.62%下降了3BP。3Q16/4Q16/1Q17单季新增不良分别为590亿、562亿、473亿,不良新增呈逐季放缓态势。关注类占比4.13%,较去年末下降34BP;逾期贷款率2.39%,较上年末下降26BP;逾期与不良剪刀差较上年末下降19%。公司资产质量向好的信号较去年末进一步明确。 三、盈利预测与投资建议 我们看好工商银行传统业务优势、稳健审慎的扩张与向好的资产质量,维持谨慎推荐评级,预计17-19年BVPS分别为5.84/6.41/7.00元,对应PB0.8/0.8/0.7。 四、风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。

一、事件概述北京银行4 月25 日公布了《2016 年年度报告》和《2017 年一季度报告》,2016 全年实现归属母公司股东净利润人民币178.02 亿元,同比增长5.7%;2017 年一季度实现归属母公司股东净利润人民币54.45 亿元,同比增长3.2%。 二、分析与判断 净息差收窄再次加快,非息收入一季度恢复增速与2016 年末相比,净利润同比增速由5.7%降至3.2%。驱动因子分析显示,造成增速下降的主要原因是拨备计提与净息差收窄。据测算,2Q16/3Q16/4Q16/1Q17 单季净息差分别为1.96%,1.94%,1.93%与1.81%,去年息差收窄趋向停滞后在今年一季度又出现加速态势,对业绩增速的影响也由去年末的-12.6%变为-13.5%。2016年非息收入同比增速19.7%(2015 年同比增速为48.3%),占比2.1%(2015 年占比为3.7%),非息收入对总收入贡献的同比降低源于对联营企业北银消费金融公司股权投资亏损所致,而手续费收入等仍保持稳定增长,因此在今年一季度非息收入同比增速恢复至25.2%。 非标资产促规模扩张,同业资产与负债收紧3Q16/4Q16/1Q17 资产规模同比增速分别14.3%,14.7 与14.1%,扩张节奏平稳。2016年生息资产对业绩增速的影响为17.4%,其中,证券投资(占比33%,YoY:61%)是主要动力,而应收款项(证券投资中占比37%,YoY:97%)又是投资扩张的主要原因。该趋势在一季度进一步强化,应收款项在证券投资中占比43.7%,同比增速135.6%。3Q16/4Q16/1Q17 同业资产同比增速分别为-2.2%、-25.9%与-39.0%,占比分别为22.4%、17.6%与13.7%,压缩同业资产趋势明显。负债端,近三季度存款增速继续稳定在13%左右,而同业负债则持续收紧,占比匀速下降,或与市场变动导致的资金成本上升相关。 加速认定不良,核销力度加大不良率由3Q16 的1.20%升至年末1.27%,又降至1Q17 的1.24%,低于行业平均水平;与去年年中相比,年末不良与逾期90 天以上比值由1.02 增加至1.33,90 天以上逾期占比下降0.15%的情况下,不良率上升0.14%,公司加速认定不良。经测算,与去年上半年相比,90 天以上逾期净生成率下降(1.37%至1.15%),2016 全年核销不良31.5 亿,同比多增25.3 亿,公司积极处置不良。 定增预案补充资本,提升资本充足率公司在公布2016 年与一季度业绩同时,披露了定增预案,拟发行不超过24 亿股,募资总额不超过240 亿元。MPA 考核下,此次定增将缓解资本充足率的监管压力,有效补充核心一级资本,在缓释风险的同时为资本规模扩张解除捆绑。 三、盈利预测与投资建议 看好北京银行在雄安发展战略下的津京冀区位优势,以及定增后的规模扩张前景。 预计17-19 年BVPS 为7.32,8.09,8.90 元,对应PB 分别为1.5/1.3/1.2。 四、风险提示: 超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。

一、事件概述。 民生银行4月26日公布了《2017年第一季度报告》,1Q 实现净利润人民币145亿元,YoY+4.0%;存款余额3万亿元,YoY+7.5%;贷款余额2.6万亿元,YoY+18.1%; 营收362.3亿,YoY-9.7%;基本每股收益0.39元。 二、分析与判断。 业绩增速低于预期,净息差加速收窄拖累业绩。 公司1Q17的营收(YoY-10%)、拨备前利润(-4.5%)低于市场预期。据测算,3Q16、4Q16、1Q17的单季净息差分别为1.99%、1.86%与1.48%,一季度净息差收窄加速,对业绩增速的影响为-38.5%。净息差收窄或是由于同业市场利率上升,发行同业存单及其他同业负债成本上升,使负债总成本率上升。非息净收入155亿元,占比同比上升3.0%至42.9%,同比增速-3.0%,主要是受手续费收入同比降低引起(YoY-13.0%)。非息收入对业绩增速的影响为4.5%。 非标投资扩张,同业资产收缩。 一季度末资产规模近6万亿元(YoY+23.6%)。生息资产对业绩增速的影响为24.3%,主要由于证券投资扩张(占比40.1%,YoY+112.2%,QoQ+2.2%)。证券投资扩张以应收款项类为主要内容,在投资中占比54.2%,同比增速147.2%。同业资产YoY-57.4%,占比同比下降12.8%,降幅最大的是买入返售(YoY-97%),体现为买入返售债券和票据业务规模下降。 不良率与上年末持平,资产质量有稳定迹象。 较上年末,一季度不良率持平1.68%。一季末,不良贷款余额437.8亿,较上年末增幅5.7%。拨备覆盖率155.7%,较上年末提高0.29个百分点。资产质量有稳定迹象。 三、盈利预测与投资建议。 金融去杠杆背景下,公司营收与拨备前利润增速面临压力,维持谨慎推荐评级,预计17-19年BVPS 分别为10.39/11.71/13.14元,对应PB0.7/0.7/0.6。 四、风险提示: 经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。

一、事件概述。 国金证券发布2017年一季度报告:报告期内,公司实现营业收入10.40亿元,同比下降5.51%;归母净利润为2.86亿元,同比下降9.88%;EPS为0.09元/股。 二、分析与判断。 受益于IPO提速常态化,投行手续费收入增幅超五成。 报告期内,公司投行业务手续费净收入3.74亿元,同比增长54.98%,主要受益于IPO提速,承销保荐收入大幅增长。根据wind统计,截至2017年4月26日,公司完成8家公司IPO发行,募资39.21亿,行业排名第七;IPO承销保荐费用收入达3.25亿元,行业排名第5名,已超去年全年2.7亿的收入水平。公司目前IPO排队企业数行业排名第六,预计投行业务受益于IPO提速将大幅释放业绩。 互联网金融保持先发优势,经纪业务市占率继续提升。 公司是业内最早布局互联网金融的券商,自2014年与腾讯合作推出“佣金宝”已三年,此期间公司持续加强与腾讯、百度、同花顺等互联网门户平台合作,通过线上引流、线下服务的O2O业务模式,形成差异化竞争优势。Wind数据显示,公司股基交易市占率连续三年提升2016年末1.37%,一季度继续上升至1.45%。 股票质押业务爆发,利息收入增长24%。 报告期公司利息净收入1.9亿,同比增长24%,主要是股票质押业务呈爆发式增长推动。截至2017年4月26日,公司股票质押业务未解质押152.28亿,规模行业排名12位。相比之下,较2016年同期行业排名26位和未解质押市值25.98亿大幅增长。公司两融业务市占率保持稳定并小幅提升至0.69%。 定增获批增强实力,拓展业绩增长空间。 公司非公开发行股票计划于2017年3月14日获得批文,将以不低于14.30元/股的价格,募资不超过48亿元。本次定增募资将主要用于加大对互联网证券经纪、资管、信用交易、资管生态圈、自营等业务的投入,弥补公司业务短板,有利于业务更加均衡发展,拓展公司业绩增长空间。 三、盈利预测与投资建议。 公司增资获批,资本实力提升,业务规模和竞争地位将进一步提升;公司互联网金融先发优势明显、投行业务快速提升、资管业务稳步发展,业务布局形成差异化竞争优势;目前股价倒挂,具有安全边际。预计国金证券2017-2019年BVPS为5.43/5.95/6.53元,对应PB分别为2.5、2.2和2.0倍,给予强烈推荐评级。

一、事件概述。 国元证券发布公告,中国证监会发行审核委员会于2017年4月26日审核通过了公司非公开发行A 股股票申请。 二、分析与判断。 定增如期过会,资本实力稳步提升。 公司近年不断通过资本市场融资,稳步提升资本实力。继2008年和2015年定增获批后,公司定增方案再度顺利过会。本次定增,公司拟以不低于 14.17元/股,募集资金不超过 42.14亿元。截至2016年末,母公司总资产、净资产、净资本规模行业排名分别为第26、20和30位。定增后,公司资本规模将进一步提升。 募资扩大资本中介业务,拓展业务空间提升盈利能力。 本次定增募集资金,主要用于信用业务(30亿)、自营(5亿)和资管(4亿)。 一季度公司业绩实现触底反弹,其中,投资收益和利息收入的大幅增长是主要推动力,分别同比增长50%和40.12%。本次定增将进一步扩大信用、自营和资管业务规模,业务收入将继续提升。 大股东参与定增,彰显对公司长期发展的信心。 本次定增,公司的控股股东国元控股认购不超过 5141万股,比例达 17%,锁定期三年,彰显大股东对公司长期发展的信心。同时,国元集团是安徽省国资金融平台,旗下拥有证券、银行、保险、小贷、典当等多项金融资产,国元证券作为控股子公司,将与集团各项业务共同发展,共享客户资源,协同效应显著。 三、盈利预测与投资建议。 公司深耕安徽地区,国资股东背景强大,资源协同效应明显;定增提升资本实力,利润空间进一步拓展;员工持股计划绑定员工与公司利益,为公司发展带来活力。 预计国元证券2017-2019年BVPS 11.30/12.18/13.17元,对应PB 分别为1.9、1.7和1.6倍,给予强烈推荐评级。 四、风险提示:1、资本市场下滑超预期;2、定增推进不及预期。

一、事件概述。 平安银行4月21日公布了《2017年第一季度报告》,1Q实现净利润人民币62.14亿元,YoY+2.1%;存款余额1.9万亿元,YoY+3.1%;贷款余额1.5万亿元,YoY+22.6%;营收277.1亿,YoY+0.65%;基本每股收益0.31元。净利润增速略低于市场预期。 二、分析与判断。 净息差加速收窄,成本收入比下降提振业绩。 净利润YoY+2.1%,业绩驱动因子中,净息差收窄对业绩增速的影响为-11.5%;3Q16、4Q16、1Q17的单季净息差分别为2.73%、2.75%与2.53%,1Q17净息差环比收窄22BP,收窄加速。由于同业市场利率上升,发行同业存单及其他同业负债成本上升,使负债总成本率环比上升30BP。非息净收入88.43亿元(YoY+4.6%),占比同比上升1.2%至31.9%,主要来自信用卡、理财等手续费收入的增加。成本收入比24.6%(YoY-4.8%),经营效率持续优化,对业绩增速的影响为16.9%。 贷款规模扩张加速,存款规模增速下滑。 一季度末资产规模3万亿元(YoY+12.1%),其中,零售个人客户资产9千亿(QoQ+13.6%),发展势头良好。生息资产对业绩增速的影响为10.4%,主要由于贷款扩张(占比53.6%,YoY+22.6%,QoQ+4.9%)。同业资产与存放央行同比环比都有10%左右的降幅,幅度最大的是卖出回购同业存单的减少(YoY-34%)。存款规模(YoY+3.1%,QoQ-0.5%)增速下滑,主要是企业存款出现环比负增长(QoQ-1.8%)。 资产质量持续稳定,风险抵御水平提高。 较上年末,一季度不良率持平1.74%。对公贷款不良率略有上升(1.87%至1.90%),主要是宏观经济影响下部分民营中小企业资金链断裂,无力还款。零售资产质量改善,除经营性贷款上升(4.17%至4.55%)外,按揭、汽车贷款、消费贷等分别下降3、28、15BP。较上年末,拨备覆盖率(155.4%至163.3%)与拨贷比(2.71%至2.84%)都有提高,原因是公司一季度计提资产减值损失124.3亿(YoY+30.2%),在贷款规模增加的情况下增强了风险抵御水平,同时对业绩增速的影响为-15%。 三、盈利预测与投资建议。 看好新任管理层对公司向零售银行转型的战略执行与成效。维持强烈推荐评级,预计17-19年BVPS分别为12.18/13.77/15.48元,对应PB0.7/0.7/0.6。 四、风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。

一、事件概述 南京银行4月20日公布了《2016年年度报告》,全年实现归属母公司股东净利润人民币82.6亿元,同比增长18.0%;存款余额6552亿元,同比增长29.9%;贷款余额3318亿元,同比增长32.1%;营收266.2亿,同比增加16.6%;基本每股收益1.33元。净利润增速略低于市场预期和业绩预告,主要是由于不良认定加速。 二、分析与判断 净息差收窄拖累业绩,代理业务提升非息收入 净利润同比增速18.1%。业绩驱动因子中,净息差收窄对业绩增速的影响为-22.9%;3Q/4Q单季净息差环比分别降低15BP与13BP,收窄速度略有趋缓。非息收入同比增速35%,占比20.3%,同比上升2.8%,对业绩增速的影响为4.7%。其中,代理业务占比37%,同比增长95.6%,是非息收入提升的主要原因。 同业资产促规模扩张,客户存款继续保持高位稳定 年末资产规模10639亿元,同比增速32.2%。生息资产对业绩增速的影响为35.7%,其中,同业资产(占比10%,YoY:159.7%)与证券投资(占比50.2%,YoY:23.0%)是主要动力。存放同业(YoY:241.8%)与拆放同业(YoY:119.3%)是同业资产扩张的主要原因。以政府及金融债券、同业存单为主要内容的可供出售金融资产增加(占比31.4%,YoY:48.2%)是证券投资扩张的主要原因。存款规模(YoY:29.9%)继续保持高位稳定,年存款增速超过江苏省平均增速15个百分点。 加速认定处置不良,资产质量稳健向好 与3Q相比,不良率持平0.87%,低于行业平均水平;与年中相比,不良与逾期90天以上比值由0.68增加至0.83,不良率不变,90天以上逾期率下降23BP,公司加速认定不良。经测算,与上半年相比,90天以上逾期净生成率下降(0.66%至-0.12%),不良净生成率下降(0.91%至0.49%),全年核销不良33亿,同比多增6亿。核销后计提拨备对业绩增速的影响为-4.8%,公司下半年积极处置不良,资产质量向好。 三、盈利预测与投资建议 看好南京银行地处长三角经济区的区位优势与网点布局,在长三角资产质量回升与经济数据向好后预期旺盛的金融需求下,发展前景良好。预计17-19年BVPS为7.08,8.30,9.77元,对应PB分别为1.1/0.9/0.8。 四、风险提示:超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。

一、事件概述。 杭州银行4月18日公布了《2016年年度报告》,全年实现归属母公司股东净利润人民币40.2亿元,同比增长8.5%;存款余额3683亿元,同比增长18.0%;贷款余额2466亿元,同比增长14.6%;营收137.3亿,同比增加10.7%;基本每股收益1.68元。 二、分析与判断。 净息差收窄拖累净利润增速,管理费用降低提升业绩。 净利润同比增速7.6%。业绩驱动因子中,净息差同比降低28BP(上半年与下半年各降低14BP),对业绩增速的影响为-25.6%。成本收入比同比下降1.3个百分点,管理费用同比少增2.4个亿,对业绩增速的影响为9.8%。非息收入占比14.8%,与3Q 环比下降2.8%,对业绩增速的影响为4.7%。其中,托管业务佣金占比48%,同比增长162%,是非息收入提升的主要原因。 同业理财产品促资产规模扩张,对公贷款促贷款规模扩张。 年末资产规模7204.2亿元,同比增速32.1%。生息资产对业绩增速的影响为31.6%,其中,证券投资(YoY:71.9%)与贷款(YoY:14.6%)是主要动力。可出售金融资产(占比63.4%,YoY:87.0%)是证券投资扩张的主要原因;其中,同业理财产品在可出售金融资产中占比70.8%,同比增加73%。对公贷款占比59.1%(YoY:12.1%)是贷款扩张的原因;贴现同比增长51.7%,是增长最快的信贷业务。 积极处置不良,资产质量风险可控。 与年中相比,不良率由1.64%降至年末的1.62%;不良与逾期90天以上比值基本持平。经测算,与上半年相比,不良净生成率提升(0.78%至0.85%),全年核销不良27亿,同比多增5.7亿。其中,下半年核销不良占到总核销额的68%,核销后计提拨备对业绩增速的影响为-16.3%,说明公司下半年积极处置不良,摆脱包袱,风险可控。 三、盈利预测与投资建议。 我们看好杭州银行地处长三角经济区的区位优势与网点布局,在长三角资产质量回升与经济数据向好后预期旺盛的金融需求下,杭州银行公司金融业务有良好的发展潜力。预计17-19年BVPS 为16.10/17.64/19.39元,对应PB 分别为1.3/1.2/1.1。 四、风险提示:超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。

一、事件概述 国元证券发布2016年度报告及2017年1季度报告。公司2016年实现营业收入33.76亿元,同比下降41.53%;实现归母净利润约14.05亿元,同比下滑49.52%;EPS 为0.72元/股;每10股现金分红3元,每10股转增5股。2017年1季度,公司实现营收7.9亿,同比增长26.65%,归母净利润2.4亿,同比增长17.29%。 二、分析与判断 年度业绩降幅与行业持平,经纪业务量价齐降 受资本市场影响,公司营收和净利同比分别下降41.53%和49.52%,降幅基本与行业整体水平持平(分别下降43%、49.6%)。其中,受市场影响,交易量大幅下降,以及净佣金率进一步下滑至万分之3.6,经纪业务净收入同比下降56.01%。 一季度业绩反弹增长17%,投资及信用业务高增 一季度公司业绩实现触底反弹,净利同比增长17.3%,主要由于去年同期底基数效应。其中,投资业务和信用业务大幅增长,投资收益4.1亿元,同比增长50%;利息净收入2.68亿,同比增长40.12%。公司拟募资继续扩大信用、自营业务规模,收入将继续提升。 投行业务大幅增长,资管业务实现突破 公司推进“投行+”,打造省内外市场两个“引擎”。报告期,公司投行业务主承销金额达314.69 亿元,同比增长217.23%;业务收入4.6亿元,同比增长42.18%。在IPO提速的背景下将公司投行业务将继续保持快速增长。报告期公司资管业务发展迅速,规模突破千亿大关,专项资管业务实现了零的突破,集合资管业务规模上升48.56%,公司转型主动管理取得阶段性成果,预计2017年将继续增长。 股东综合金融实力强大,形成协同、受益国改 公司前十大股东中七家企业均为国资背景,大股东为国元集团,具备较全的金融业务牌照,拥有包括证券、基金、信托、银行、保险等多类金融资产,多项金融业务将与公司业务形成整体协同性。同时,作为安徽国资重要的金控平台,未来公司将受益于安徽地区的混改推进。 员工持股+定增,员工利益绑定、资本实力提升 公司报告期先后完成两期员工持股计划,持股比例1.5%,1776人参与,回购均价为15.90元,具有较确定的安全边际。同时,公司拟以不低于14.17 元/股,募集资金不超过42.14 亿元,资本实力提升,用于扩大公司信用、自营和资管业务。员工持股计划绑定员工与公司利益,大股东参与定增彰显对公司长期发展的信心。 三、盈利预测与投资建议 公司深耕安徽地区,国资股东背景强大,资源协同效应明显,未来公司将受益于安徽地区的混改推进;定增提升资本实力,利润空间进一步拓展;员工持股计划绑定员工与公司利益,为公司发展带来活力。预计国元证券2017-2019年BVPS 11.30/12.18/13.17元,对应PB分别为1.9、1.8和1.6倍,给予强烈推荐评级。 四、风险提示:1、资本市场下滑超预期;2、定增推进不及预期。

一、事件概述 贵阳银行4月14日公布了《2016年年度报告》,全年实现归属母公司股东净利润人民币36.5亿元,同比增长13.42%;存款余额2630亿元,同比增长45.3%;贷款余额1025亿元,同比增长23.2%;营收101.6亿,同比增加31.9%;基本每股收益1.86元。 二、分析与判断 净利润增速亮眼,非息收入提升业绩 净利润同比增速13.9%。业绩驱动因子中,净息差同比降低74BP,对业绩增速的影响为-30.6%。2Q/3Q/4Q净息差单季环比分别为-0.08%,-0.03%,-0.14%,净息差收窄的趋势在年末被打破。非息收入同比增速100.1%,占比17.3%,对业绩增速的影响为8.8%。投资银行业务手续费收入增加(占比43%,YoY:168.8%)与理财产品手续费收入增加(占比20%,YoY:128.2%)是非息收入提升的主要原因。 证券投资促资产规模扩张,对公贷款促贷款规模扩张 年末资产规模3722.5亿元,同比增速56.3%。生息资产对业绩增速的影响为53.6%,其中,证券投资(YoY:79.5%)与贷款(YoY:23.2%)是主要动力。可出售金融资产(占比46.74%,YoY:92.98%)是证券投资扩张的主要原因,而同业存单在可出售金融资产中占比69.5%。贷款在总资产中占比同比下降6.8%;个贷在贷款中占比同比下降4.2%;对公贷款(YoY:34.3%)是贷款扩张的原因。 积极处置不良,资产质量向好 公司年末不良率1.42%,与3Q相比,不良总额持平,不良率由1.48%降至1.42%。与年中相比,不良与逾期90天以上比值上升(0.80增至0.84),原因在于逾期90天以上贷款总额降低,说明公司下半年加速不良认定。经测算,与上半年相比,逾期90天以上贷款生成率降低(2.07%至1.77%)、不良净生成率降低(2.93%至2.60%);全年核销不良22亿,同比多增18亿,核销后计提拨备对业绩增速的影响为-34.7%,说明公司积极摆脱不良资产包袱,资产质量稳健向好,风险可控。 三、盈利预测与投资建议 我们看好资产质量稳健下服务地方经济的贵阳银行中小企业业务优势,给予谨慎推荐评级。预计17-19年BVPS为10.84、12.79、15.12元,对应PB分别为1.5/1.3/1.1。 四、风险提示:超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。

一、事件概述 国金证券发布2016年度报告:公司2016年取得营业收入46.71 亿元,同比下降30.78%;归属于母公司股东的净利润12.99 亿元,同比下降44.96%;EPS 为0.43元/股。 二、分析与判断 经纪自营收入大幅下滑,业绩降幅小于行业 受证券市场整体回落影响,公司营收和净利同比分别下降30.78%和44.98%,降幅均小于行业整体水平(分别下降43%、49%)。其中,受市场影响,经纪收入同比减少48.80%,证券投资业务收入同比下降69.45%。 经纪业务差异化竞争,互联网金融先发优势明显 公司证券经纪业务通过互联网金融产品“佣金宝”降低佣金率,扩大业务网络,客户引流效果显著。Wind数据显示,公司股基交易市占率连续三年提升至1.47%,行业排名由第21名上升至18名。公司持续加强与腾讯、百度、同花顺等互联网门户平台合作,通过线上引流、线下服务的O2O业务模式,形成差异化竞争优势。 IPO提速+项目储备多,投行业务增加业绩弹性 公司投行业务经过多年的积累,在业务收入和项目储备数量上继续提升。报告期,公司IPO承销规模在券商行业排名第十,债券承销金额大幅增长76.86%。投行业务实现营业收入13.05亿元,较上年增长14.83%。目前公司IPO项目储备排名第六,在2017年IPO提速背景下,投行业务业绩弹性增加,有望增长20%以上。 发力主动管理,资管业务差异化特点突出 公司资管产品日渐丰富,已形成量化对冲、多策略、债券、ABS、FOF/MOM等主动管理为特色的业务体系,在资管“去通道化”趋势下将获益。公司ABS业务领先,发行数量和规模分别位列市场第3位和第7位。公司积极研究将大数据分析和人工智能技术应用于资管业务,推动创新、提高产品附加值,料将拓展业务空间。 定增获批增强实力,业务发展迎来新机遇 公司非公开发行股票计划于2017年3月14日获得批文,将以不低于14.30元/股的价格,募资不超过48亿元用来加大对互联网证券经纪、资管、信用交易、资管生态圈、自营等业务的投入,弥补公司业务短板,有利于业务更加均衡发展,拓展公司业绩增长空间。 三、盈利预测与投资建议 公司增资获批,资本实力提升,业务规模和竞争地位将进一步提升;公司互联网金融先发优势明显、投行业务快速提升、资管业务稳步发展,业务布局形成差异化竞争优势;目前股价倒挂,具有安全边际。考虑定增实施情况下,预计国金证券2017-2019年BVPS为4.99/5.46/5.98元,对应PB分别为2.8、2.5和2.3倍,给予强烈推荐评级。 四、风险提示:1、资本市场下滑超预期;2、定增推进不及预期。

一、事件概述 东吴证券披露了2016年度报告。公司2016年实现营业收入46.45亿元,同比下降31.99%;实现归母净利润14.98亿元,同比下降44.68%;EPS为0.5元/股。 二、分析与判断 加速创新转型、优化网点布局,经纪业务市占率提升 公司加速推进经纪及财富管理业务创新转型,探索差异化的业务模式;持续推进网点建设,优化网点布局,提升经纪业务网络服务效率。报告期,获批新设营业部29家,完成20家营业部的筹建工作;经纪业务客户数量增长14.02万户,市占率从1.047%上升为1.169%。 重构业务形成专业条线,打造全产业链服务能力 公司推动分公司“小型券商”化,推进组织架构创新转型,重构形成经纪业务线、证券投资线、投资银行线、资产管理线、证券金融线等业务线。报告期,公司与常熟、昆山、张家港、吴江、太仓,以及徐州、无锡高新区、贵州铜仁等地政府签约,为当地机构客户提供全产业链的投融资服务。 依托长三角地区,深耕江苏巩固区域优势 公司依托大股东苏州国际发展集团,深耕江苏、布局长三角地区,充分发挥区位优势,积累了丰富的客户资源。截至报告期末,公司在长三角地区设有13家分公司,96家证券营业部,占公司全部营业部的比例近八成,形成了以长三角地区为“根据地”、辐射全国的网点布局。 参股AMC、进军保险,推进证券控股集团建设 子公司东吴基金、东吴期货、东吴创投、东吴创新资本,与母公司协同发展的同时,报告期发起设立苏州资产管理公司,拟收购东吴人寿7.7%股份,实现公司业务的外延式扩张,逐步构建集团一体化发展平台。 构建国际业务平台,稳步推进海外业务 公司积极实施“走出去”战略,实现新加坡、香港等境外具有重要影响力的资本市场的业务布局。报告期内,香港子公司正式注册成立,东吴新加坡已获得新加坡金融管理局颁发资产管理业务牌照和投资顾问业务资格。 三、盈利预测与投资建议 公司深耕苏州地区,区域优势明显;国际化业务有序推进,增强公司竞争力;参股AMC,协同效应明显;收购东吴人寿,拓展客户渠道。看好公司未来发展,预计东吴证券2017-2019年BVPS为6.07/6.46/6.91元,对应PB分别为2.1、2.0和1.8倍,给予强烈推荐评级。 四、风险提示:1、资本市场下滑超预期;2、国际业务推进不及预期。

一、事件概述。 中国银行3月31日公布了《2016年年度报告》,全年实现归母净利润人民币1646亿元,同比减少3.67%;营收4836亿,同比增加1.96%;基本每股收益0.54元。 二、分析与判断。 净息差收窄幅度逐渐趋缓,手续费及佣金收入同比略降。 净利润同比增速2.6%。业绩驱动因子中,净息差同比降低29BP,对业绩增速的影响为-15.8%。2Q/3Q/4Q净息差单季环比分别为-0.07%,-0.05%,-0.02%,净息差收窄逐渐趋缓。非息收入同比增速21.9%,占比36.7%(同比增加6%),对业绩增速的影响为8.8%。处置南洋商业银行产生的长期股权投资部分增加(占投资收益66%,YoY:588%)是非息收入占比提升的主要原因。手续费及佣金净收入下所有项目都同比略有降低。 贷款稳步扩张,非标资产减持。 年末资产规模18.1万亿元,同比增速7.9%。生息资产对业绩增速的影响为8.9%,其中,贷款(YoY:9.2%)与证券投资(YoY:10.5%)是主要动力,两者在总资产中占比分别为56.5%与23.1%。以住房贷款(YoY:28.8%)为主的个贷增长是贷款扩张的原因。可供出售金融资产下的债券年末余额达到1.5万亿(YoY:49.1%),是证券投资扩张的主要原因。同时非标资产缩减,应收款项中信托、资管计划等同比下降91%至229亿。 不良率在五大行中最低,资产质量稳健。 公司不良率1.46%,在五大行中最低。与3Q相比,不良总额持平,不良率由1.48%降至1.46%。与年中相比,不良与逾期90天以上比值上升(1.22增至1.30),原因在于不良占比下降(1.47%降至1.46%)的幅度小于逾期90天以上占比下降幅度(1.20%降至1.13%),说明公司下半年加速不良认定。经测算,与上半年相比,逾期90天以上贷款生成率降低(1.55%至1.38%)、不良净生成率降低(1.82%至1.72%),说明公司资产质量稳健,风险可控。 三、盈利预测与投资建议。 我们看好在“一带一路”战略下中国银行海外机构布局扩张与跨境业务优势,给予谨慎推荐评级。预计17-19年BVPS为4.46,4.87,5.31元,对应PB分别为0.8/0.8/0.7。 四、风险提示:超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。

一、事件概述 东方证券发布2016年度报告:公司2016年实现营业收69亿元,同比下降55%;实现归母净利润约23亿元,同比下滑68%;EPS 为0.41元/股。 二、分析与判断 自营业务拖累公司业绩,收益率提升提高业绩弹性 受资本市场影响,公司营收和净利同比分别下55%和68%,降幅均高于行业整体水平(分别下降43%、49%)。自营业务的高弹性、高占比是公司业绩下滑的主要原因。公司以自营为主的证券销售交易业务对公司营业收入的贡献率从2015年的50%大幅下滑至14%。鉴于公司自营资产规模仍保持在550亿以上,在收益率提升预期下,业绩改善空间较大。 资管业务市占率上升,主动管理规模超九成 公司具有主动管理优势,预计今年资管将在“去通道化”的背景下成为新的业务亮点。截至报告期末,公司受托资产管理规模1,541.1 亿元,行业排名第11位,同比增长42.9%,主动管理资产规模占比高达92.7%;券商通道业务受限对公司影响较小,预计市占率将大幅提升。主动管理相比通道业务具有费率优势,报告期公司总资管净收入行业排名第10 位,盈利能力显著高于同行业水平。 投行业务取得突破,新三板做市业务保持行业领先地位 报告期子公司东方花旗股权融资主承销金额187.7亿元,同比增长233.1%;IPO发行达到7家,比2015年增加4家。在IPO提速的背景下,投行业务有望成为新业务增长点。公司三板做市业务行业领先,截至报告期末,为140家新三板企业提供做市服务;投资新三板挂牌公司185家,其中六成进入创新层,持仓市值占公司持仓总市值78.3%;其中18家企业已公告接受IPO上市辅导。 H股上市拓宽融资渠道,增资子公司布局海外业务 公司于2016年7月8日登陆H股,成为第5家A+H上市证券公司,募集资金净额港币74.17亿元,补充公司资本金,拓展境外资本市场的融资渠道。资本扩充后,公司增资直投子公司东证资本15亿元人民币,用于扩展海外版图。同时,东证资本下属机构收购叁龙国际28.4%的股权,未来海外业务增长可期。 积极推进定增募资120亿,扩充资本金提升公司实力 公司于2017年3月发布最新定增预案,拟定增不超过120亿资本金。募集资金将用来支持经纪及证券金融、销售交易、投资管理、创新业务、集团化等全方位发展。增资后,公司业务规模和市场竞争力将大幅提升,业务收入更趋多元化。 三、盈利预测与投资建议 公司在资产管理、基金管理和自营交易方面保持业内领先地位,加速推进传统业务转型,投行业务取得突破、积极推进海外布局,拟再融资进一步提升资本实力。预计东方证券2017-2019年BVPS为6.83/7.22/7.67元,对应PB分别为2.1、2和1.9倍,给予谨慎推荐评级。 四、风险提示: 1、资本市场下滑超预期;2、业务转型不及预期;3、定增推进不达预期。