一、事件概述。 8月25日，公司发布2020年中报，2020年上半年公司实现营业收入3.86亿元，同比增长10.79%；实现归母净利润0.71亿元，同比增长54.76%。 二、分析与判断 收入和业绩双升，盈利能力稳中有升。 2020年上半年公司营收同比增速超过10%，柔性自动化装备与工业机器人系统业务收入为1.82亿元，同比增长1.68%，汽车发动机配套零部件业务收入为2.04亿元，同比增长20.71%。收入增长主要由于：1）2020年柔性自动化智能装备和工业机器人系统业务产能进一步释放，驱动收入同比增长；2）国六排放标准实施，公司推出的配套国六标准的发动机配套产品业务收入增加。 公司盈利能力稳步增长，上半年综合毛利相比一季度增加约0.4个百分点，相比2019年增加超过5个百分点，主要原因包括：1）销售规模扩大产生的规模效应，驱动成本增速小于收入增速；2）国六发动机配套产品占比提升；3）费用率下降，报告期内，公司期间费用率为10.88%，相比2019年，费用率下降1.56个百分点。 可转债项目扩充产能，助力新能源车领域市场开拓。 公司2019年发布可转债募集资金1.98亿元用于智能制造生产线扩建项目，新增在车载能量回馈控制器智能总装与在线检测生产线、新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套设备等两类产品生产能力。在新能源车领域，能量回馈技术的研究与开发已成为投入的重点，驱动电机也会随着新能源车的普及逐步释放需求。 国五升国六，期待上海众源业务放量增长。 公司近期发行股份收购上海众源剩余35%股权实现100%控股，同时募集资金约5000万元投资于国六款燃油分配管项目和新能源车二氧化碳空调管路组装项目。 随着国六标准在全国范围实施，上海众源生产的国六标准产品背靠大客户将迎来放量增长。公司的二氧化碳空调管路系统促进了二氧化碳热泵空调在车辆上的推广使用，填补了该领域的空白。 优质“赛道”深度布局，受益汽车电子化率逐渐提高。 当前汽车行业处于转型升级期，汽车产品呈现智能化、电动化、网联化趋势。随着各大汽车厂商纷纷推出新款电动车型，预计2025年，汽车市场电动化率将超过25%。电动汽车三电占比相较于内燃机汽车大大提升，预计2030年汽车电子占整车成本比例可达50%，这促使了汽车电子保持高速的增长。公司的柔性自动化生产线深入布局这一优质“赛道”，不断研发、扩产，业务能力将随下游持续提升。 三、投资建议。 预计2020-2022年，公司实现营业收入9.09/10.86/13.24亿元，实现归母净利润为1.59/2.02/2.48亿元，当前股价对应PE为84/66/54倍。考虑到下游电动化趋势明确，渗透率仍有较大提升空间，且国六排放政策的进一步发力，公司业绩具备中长期持续高增长潜力，目前估值有望快速消化，可以长期看好，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示： 客户集中度风险，国际竞争风险，下游汽车行业景气度风险。

一、事件概述 8月 25日，公司发布 2020年中报，2020年上半年公司实现营业收入 34.56亿元，同比增长 23.75%；实现归母净利润 9.86亿元，同比增长 47.01%。 二、分析与判断 工程机械行业终端需求旺盛推动公司 2020年上半年营收快速增长 报告期内，公司实现营业收入 34.56亿元，同比增长 23.75%。公司营收快速增长，主要系工程机械行业终端需求旺盛，公司主要产品竞争力强，销售量增加。分产品来看，公司共销售挖掘机专用油缸 32.95万只，同比增长 27%，实现销售收入14.32亿元，同比增长 16%；销售重型装备用非标准油缸 6.42万只，实现销售收入 5.77亿元，同比下滑 9%。子公司液压科技泵阀销量大幅增长，实现销售收入11.91亿元，同比增长 85.81%。 综合毛利率大幅提升，系液压泵阀放量翻倍增长所致 报告期内，公司综合毛利率为 41.85%，较去年增加 4.82%。我们认为，毛利率的提升主要系产品结构优化和规模效应所致，公司的收入增长幅度大于成本增长幅度，同时液压泵阀加倍放量，产品结构进一步优化。 受益于规模放量，公司期间费用率也亦有所降低 报告期内，公司期间费用率为 6.54%，同比下降 2.12%。分项目看，销售费用率为 1.59%，同比下降 0.14%；管理费用率为 2.84%，同比下降 0.42%；财务费用率为-1.00%，同比下降 0.48%；研发费用率为 3.11%，同比下降 1.08%。受益于规模放量，公司内部管理强化，销售费用率和管理费用率较去年同期合计减少 0.56个百分点，公司财务费用率的下降得益于公司募集资金利息收入增加。 液压件龙头，油缸业务稳定，液压泵阀未来可期 作为国内液压件的龙头企业，公司产品配套三一、徐工等主机厂，在高压油缸、液压泵阀等产品领域实力强劲，产品远销海外。其中，油缸业务受益于行业景气度持续和非标油缸市场空间巨大，泵阀业务得益于国产替代加速放量。我们认为，国产液压泵阀需求的释放有望推动公司业绩再上一个新台阶，看好公司未来的长期成长空间。 三、投资建议 预计 2020-2022年，公司实现营业收入 68.26/87.54/98.97亿元，实现归母净利润为 18.43/26.74/32.38亿元，当前股价对应 PE 为 44.6/30.8/25.4倍，2021年PE 低于历史的长期估值中枢。我们看好工程机械国产化浪潮下，核心零部件行业的长期成长空间。在这一细分领域，无论是技术水平还是客户资源，公司均具备明显的比较优势，核心竞争力突出。考虑到工程机械核心零部件业务的长期成长性以及当前估值水平，首次覆盖给予“推荐”评级。 四、风险提示 行业需求低于预期；行业竞争加剧导致价格下滑；液压件拓展进度低于预期。

一、事件概述2020年8月25日，公司发布2020年中报，2020年上半年公司实现营业收入13.38亿元，同比增长0.60%；实现归母净利润1.92亿元，同比增长20.19%。 二、分析与判断单二季度归母净利润同比增长54.59%，看好后疫情时代业务迅速恢复公司一季度受疫情影响业绩承压，二季度进入后疫情时代，公司积极调整经营策略，提高产品线协同能力，各板块业务快速恢复。报告期间，生命科学检测业务同比减少1.84%，毛利率提升0.73%，营收占比51.06%；工业测试业务同比增长9.70%，毛利率提升2.97%，营收占比19.2%。贸易保障检测业务同比增长5.78%,消费品测试同比减少7.45%，毛利率均小幅下滑。报告期内公司归母净利润增速高于营收增速，主要系报告期间资产减值损失减少且投资收益增加所致。二季度单季度来看，归母净利润同比增加54.94%，随着下游行业复工复产的全面展开，公司业务增速有望进一步加快。 检测业务布局多元化，精细化管理战略不断提升盈利能力公司检测业务布局生命科学、贸易保障、消费品、工业测试四个板块，2019年公司在消费品板块新投资了航空材料、汽车电子等领域的实验室，在工业测试板块投资了轨道交通，阻燃防火实验室，并逐步拿到相关资格认证，随着实验室利用率的不断提高，将为公司提供新的业绩增长点。2018年以来公司推行的精细化管理效果显著，疫情影响下，报告期内公司毛利率与净利率逆势提升0.12%、2.26%，由此估计未来盈利能力有望持续增强。 成功收购外资企业Maritec，国际化布局彰显雄心壮志检测行业覆盖面广泛，为了不断快速切入新领域，进而成为业内龙头公司，投资并购已成为公司成长的必由之路。公司已与上海凌越创业投资中心设立了华凌基金，规模为5亿元，专注于并购投资。2020年，公司斥资2.74亿元收购新加坡Maritec公司布局船用油品检测市场，可与公司船舶产品线形成协同效应，也是公司进军国际市场的开端。 国内检测行业民企龙头，市场份额有望持续提升随着我国消费品、工业品规模的持续扩大，叠加经济转型升级对产品质量提升的要求，国内检测行业成长确定性较高。长期以来，国有检测机构利用传统垄断地位占据检测市场主要份额，主要承接政府的各类强制性认证业务，未来该类认证市场有望实现对第三方机构的开放。2018年底，我国年收入1000万元以上的检验检测机构数量占比为12.8%，收入占比达到76.5%，反映了行业的集中化和规模效应。公司作为我国目前最大的第三方民营检测机构，未来凭借强大的规模效应和品牌优势，有望持续扩大市场份额。 三、投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.58/7.27/8.76亿元，EPS分别为0.34/0.44/0.53元，当前股价对应PE为77.9/59.7/49.6倍，考虑到行业长期成长性高，且公司为国内民营检测龙头，维持“谨慎推荐”评级。四、风险提示：行业政策变动风险、并购整合项目失败风险、行业竞争风险

我国冷链行业较为落后，消费转型升级带动冷链设备需求增加同发达国家相比，我国冷链行业发展较晚，国内商用冷柜竞争格局分散，专注该领域的企业较少，海容冷链作为龙头企业有望逐步提升市占率。随着我国富裕阶层人口占比提高，消费结构将发生改变，对易腐食品等高附加值产品需求增加。 城镇化率提升、生鲜电商的崛起促使对冷链设备需求量将不断增加。 客户渠道优势明显，生产管理模式先进公司为国内外知名企业客户的主要供应商。国际客户例如雀巢、百事可乐等技术要求严格，公司在产品认证过程中形成了国际领先的技术水平，预计将凭借成本优势逐步拓展国际份额。国内方面，已与蒙牛、伊利等巨头形成合作，伴随着大品牌商国内和海外市场尤其是东南亚市场扩张，公司有望充分受益。公司产品线为柔性生产线，可实现多品类混合生产，供应链整合短期内能力行业领先。 募投项目增加产能，各类产品有望实现放量增长公司募集资金不断扩充冷链设备产能，并进军无人零售市场。我们认为，公司的冷冻柜有望随着下游冷饮和速冻食品行业的发展和存量更新换代需求稳步增长； 冷藏柜产品凭借错位竞争优势将逐步拓展市场份额，保持快速增长；商超柜将受益于我国连锁便利店开店面积的增加，取得高速增长；同时，看好公司无人零售项目的蓝海市场。 投资建议预计公司20-22年实现归母净利润2.6/3.3/4.1亿元，对应EPS 分别为1.7/2.1/2.6元/股，目前股价对应PE 为30.5/24.2/19.6倍。公司盈利能力较强，且伴随着消费升级趋势，商用冷柜行业将不断迎来增量市场，公司作为该领域国内龙头，公司未来成长性值得期待。考虑到公司21年估值为24.2x，PEG<1，且未来公司业绩增速有望维持高成长，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示客户合作进展不及预期，原材料价格波动，冷冻、冷藏制品消费不及预期

一、事件概述8月25日，公司发布2020年中报，2020年上半年公司实现营业收入8.47亿元，同比增长30.13%；实现归母净利润2.47亿元，同比增长63.75%，高于此前的市场一致预期40.80%。 二、分析与判断综合毛利率大幅提升，系美国关税豁免所致报告期内，公司综合毛利率为46.77%，较去年增加4.90%。我们认为，毛利率的提升主要系美国对其取消关税所致。2020年3月，公司对美出口智慧办公产品排除加征清单，同时退税9000万元左右，大幅降低销售成本，提升毛利率。 此外，2020年8月公司有权再次申请关税豁免，豁免期有望延长。 受益于规模放量，公司期间费用率亦有所降低报告期内，公司期间费用率为14.74%，同比下降约4.64%。分项目看，销售费用率为6.59%，同比下降约1.52%；管理费用率为5.09%，同比下降约1.43%；财务费用率为-2.22%，同比下降约1.61%；研发费用率为5.29%，同比下降约0.08%。受益于规模放量，公司期间费用率有所降低。 定增加码智慧办公，医疗养老、智能家居或成业绩新增长点智慧办公驱动系统是公司目前主要收入来源，长期来看，该项业务在北美市场的红利依然存在，欧洲和国内市场增长潜力巨大。2020年8月3日，公司定增14.85亿元获得证监会通过，其中7.16亿投向智慧办公产品扩产，达产后产能翻倍，有望突破产能瓶颈，满足全球市场需求，实现业绩高增长。同时，公司积极布局医疗养老、智能家居领域，有利于进一步完善公司的产品结构，有望形成新的业绩增长点，确保公司营业收入稳步增长。 三、投资建议预计2020-2022年，公司实现营业收入18.34/24.25/31.64亿元，实现归母净利润为4.8/6.17/7.88亿元，当前股价对应PE为36.2/28.1/22.0倍。我们认为公司作为全球线性驱动领导者，其在北美智慧办公市场的渗透率有望进一步提升，欧洲和国内市场潜力巨大。在这一细分领域，无论是技术水平还是客户资源，公司均具备明显的比较优势，核心竞争力突出。预计公司2020年动态市盈率为36.2x，当前PEG仅为0.52，远小于1，考虑到智慧办公业务的长期成长性以及公司当前估值水平，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示：全球疫情加剧风险；中美贸易摩擦升级风险；国内市场开拓低于预期。

一、事件概述公司于8月20日晚间发布2020年半年报：上半年实现营业收入7.06亿元，同比下降11.47%；归母净利润1.21亿元，同比下降33.91%。二季度单季度实现营业收入4.26亿元，同比增长21.07；归母净利润8301万元，同比增长10.63%。 二、分析与判断疫情影响的需求在二季度释放，全年增长可期尽管上半年公司业绩仍是负增长，但从单季度看公司归母净利润结束了自去年二季度以来的持续负增长，实现一年来的首次正增长。我们认为，二季度的显著改善可以看作一季度疫情影响下需求滞后释放。从全年看，受疫情影响的一季度一直是公司销售淡季，三季度才是旺季，看好公司2020年走出低谷，实现正增长。 布局水表业务，利润率短期下降上半年公司销售净利率为16.95%，比去年同期的22.9%显著下降，我们认为主要受到公司布局水表业务的影响，2020年上半年研发费用、销售费用销售百分比同比分别提升3.64%、1.99%。从长期看，公司毛利率稳定，随着水表实现规模化销售，公司利润率将恢复至正常水平。 推荐逻辑：走出低谷，来看好未来NB化、国际化公司是燃气表领军企业，也是唯一实现NB-IoT智能表批量出口的中国企业。1）民用表：公司民用表销售稳定增长，随着“智慧城市”的建设，智能表需求显著增加。2）气体流量计：疫情之后，国家管网公司的逐步完善，天然气供需平衡，用气量保持稳定增长，工商业用气需求增长，带动公司工业表需求。3）长期看，公司智能水表放量在即，海外市场具备先发优势。 三、投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.38、5.13、6.87亿元，对应PE分别为16.6、14.1、10.5倍，2020年表计行业平均PE在30倍左右，公司是燃气表龙头企业，走出低谷，进军水表、海外市场，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示四、智能燃气表销售不及预期、水表销售不及预期、海外市场拓展不及预期。

一、事件概述一、 2020年8月11日，公司发布2020年中报，2020年上半年公司实现营业收入33.17亿元，同比增长28.66%；实现归母净利润6.89亿元，同比增长37.78%，高于市场一致预期。 二、分析与判断 油气装备制造及技术服务引领，业绩保持高增长报告期内，公司各产品营收快速增长。分业务看，公司油气装备制造及技术服务实现营收25.97亿，同比增长38.80%，占营收总额的78.28%，是公司主要收入来源；维修改造及配件销售实现营收5.39亿，同比增长1.06%，占营收总额的16.26%；环保工程服务1.76亿元，同比增长7.07%，占营收总额5.30%。 整体毛利率继续提升，期间费用率大幅下降报告期内，公司整体毛利率37.17%，同比提升2.34%；分业务看，油气装备制造及技术服务毛利率为38.24%，同比增长2.21%，维修改造及配件销售毛利率为36.43%，同比增长5.07%。公司期间费用率为11.32%，同比下降19.34%，其中销售、管理费用率分别为4.58%、3.84%，同比下降29.49%、17.06%；研发费用率为3.31%，同比上升0.76%，财务费用率为-0.41%。整体毛利率的提升、公司销售、管理费用率的下降。 子公司德石股份拟分拆上市，有望进一步提升公司盈利能力公司发布公告拟将子公司德石股份分拆至创业板上市，且上市后保持对子公司的控股权。公司分拆子公司上市可实现业务的聚焦发展，德石股份的主营业务为钻井专用工具及设备的生产、研发、销售及租赁，本次分拆上市完成后，德石股份将作为公司钻井业务的上市平台直接实现与资本市场的对接，有助于提升德石股份的融资能力，降低资金成本，加强对钻井业务生产能力和研发能力的投入，提升钻井业务的盈利能力和市场价竞争力。从长期来看，细分业务的做大做强也有助于提升杰瑞股份整体的盈利能力。 国内能源政策基调不变，海外市场空间逐渐打开我国能源安全问题的解决需要时间，2020年为勘探开发七年行动计划的第二年，仍处于初期，7月21日国家能源局召开会议强调要把大力提升油气勘探开发力度工作精神贯彻到“十四五”能源发展规划中，长期来看，国内对油气开发的支持政策为油服行业的景气度提供了保证。公司海外业务逐步做精做优，随着北美页岩油气开发行业竞争日趋激烈，行业内公司亟待降本提效，公司的新型电驱压裂设备等产品技术性强、经济性好，有望获得增量订单。此外，公司已成为首家向沙特阿美公司提供增产服务的国内民营公司，充分彰显了公司的实力，提升了品牌知名度。 三、投资建议预计公司2020-2022年营业收入85.75/100.84/110.22亿元，归母净利润为18.13/21.51/24.88亿元，当前股价对应PE 为16.8/14.1/12.2倍，从历史上看估值位于较低水平。考虑到疫情结束后国际油价有望逐步回暖，叠加国内维护能源安全的长期政策基调不变，公司作为我国油服行业的龙头企业，业绩未来可期。考虑到公司估值水平、行业发展前景及业绩增长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示：油价波动风险，海外市场订单不及预期，子公司拆分上市失败风险。

一、事件概述8月1日公司公告，公司于2020年7月31日收到公司控股股东三一集团有限公司通知，三一集团拟发行可交换公司债券，募集资金不超过人民币80亿元。目前，三一集团持有公司25.57亿股，占总股本的30.18%。 二、分析与判断可交债的发行主要目标在于优化公司资产结构，抓住数字化、智能制造及相关产业战略机遇本次可交换债券拟发行期限为6年，含第3年末发行人赎回选择权、发行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权。本次可交债的发行拟募集资金规模不超过人民币80亿元（含80亿元），采用一次发行或分期发行，主要目标在于优化资产负债结构，抓住数字化、智能制造及相关产业战略机遇。 可交债的发行将进一步降低公司的财务负担参考三一集团在2016年发行的可交债，两期债券的最终票面利率分别为3.6/3.0%，远低于同期金融机构人民币贷款加权平均利率5.58/5.65%。预计可交债的发行将有效降低公司的融资成本，进一步降低公司的财务负担。 三、投资建议我们再次重申前期观点，尽管步入传统销售淡季，但是国内工程机械销量呈现出淡季不淡的态势。随着中报披露的时间窗口日益临近，低估值、业绩稳健的工程机械龙头有望获得市场青睐。公司作为当前的混凝土机械的全球第一品牌、连续多年蝉联国内挖掘机市场的销量冠军。可交债的发行，为公司进一步加强数字化和智能制造等相关领域的布局，奠定了良好的物质基础。公司市场竞争力有望进一步增强。 我们预计，公司2020年-2022年，公司实现归母净利润129/149/170亿元，当前股价对应PE为13.8/11.9/10.5倍，考虑到公司品牌实力和出色的产品竞争力，并结合公司业绩成长性及当前的估值水平，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 工程机械行业需求低于预期；行业竞争加剧导致价格下滑；

一、事件概述 7月27日，公司发布2020年中报，2020年上半年公司实现营业收入9.38亿元，同比增长51.03%；实现归母净利润1.89亿元，同比增长52.77%。 二、分析与判断 丝网印刷单机设备驱动公司营收快速增长。 报告期内，公司各项产品营收快速增长。分业务看，公司丝网印刷成套设备实现营收6.61亿，同比增长35.72%，占营收总额的70.42%，是公司主要收入来源；单机设备实现营收2.39亿，同比增长100.89%，占营收总额的25.47%；配件及其他业务收入3851万元，同比增长149.61%，占营收总额4.11%。 存货及预收账款显示公司订单饱满。 报告期末，公司预收账款为16.15亿，同比增长43.68%；存货金额为1.28亿，同比增加5.88%，其中，原材料、在产品、库存商品和发出商品的账面价值分别为1.53亿、0.95亿、0.40亿和16.31亿元，发出商品同比增加17.59%，占存货比例达84.60%。参考公司的结算模式，预收账款和存货快速增长预示着公司20年下半年新增订单同比有望高增，这为公司20年营收增长奠定了坚实的基础。 整体毛利率小幅上扬，研发费用有所提升。 报告期内，公司整体毛利率34.20%，同比增加1.81%；分业务看，丝网印刷成套设备毛利率为31.88%，同比增长1.68%，单机设备毛利率为36.09%，同比下降6.51%。另外，公司期间费用率为15.63%，同比提升2.01%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.50%、4.29%、6.28%、-0.44%，同比下降0.49%、-0.12%、-1.00%、-1.38%，其中，研发费用增长主要系研发人员及研发项目投入增加所致。公司整体毛利率的提升主要受益于营业收入的快速增长，研发投入的增加奠定公司未来业绩增长的坚实基础。 实控人全额包揽6.1亿定增，异质结和OLED多点开花。 公司披露定增预案修订稿，拟向实控人周剑、王正根定向发行不超过504万股，总额6.1亿元，扣除发行费用后将全部用于补充流动资金，36个月内不得转让。实控人全额包揽定增，同时锁定期长达三年，彰显其对公司发展的强烈信心。公司作为为丝网印刷领域龙头企业，积极向光伏电池生产设备产业链上下游延伸，现已具备提供异质结整线解决方案能力，同时，OLED面板激光设备也已进入量产阶段，实现国产替代。随着前期布局逐步进入收获期，公司发展将有望步入成长快车道，业绩再进一步。 三、投资建议。 预计公司2020-2022年营业收入为22.25/29.75/37.97亿元，归母净利润为3.82/4.99/6.44亿元，当前股价对应PE为44.9/34.4/26.6倍，从历史上看位于估值中枢附近，与同业龙头捷佳伟创相比尚有估值优势。公司作为丝网印刷设备龙头，提前卡位异质结设备和OLED设备“赛道”，随着下游需求放量的时点临近，公司业绩未来可期。考虑到公司的估值水平、行业地位及业绩增长空间，维持“推荐”评级。 四、风险提示： PERC电池扩产低于预期，HIT电池订单落地速度低于预期。

一、事件概述。 7月22日,公司发布2020年中报,2020年上半年公司实现营业收入10.94亿元,同比增长47.26%;实现归母净利润2.94亿元,同比增长61.93%。同比增速高于此前的市场一致预期43.41%。 二、分析与判断。 工程机械行业终端需求旺盛推动公司2020年上半年营收快速增长 报告期内,公司实现营业收入10.94亿元,同比增长47.26%。公司营收快速增长,主要系工程机械行业终端需求旺盛,公司主要产品竞争力强,销售量增加。分产品来看,公司液压破碎锤实现营收7.10亿,同比增长32.15%,约占营收总额的64.90%;另外,液压件实现营收4.36亿,同比增长89.37%,约占营收总额的39.85%。 综合毛利率与去年同期持平,但液压件毛利率则同比有所下滑。 报告期内,公司综合毛利率为43.31%,与去年同期持平;其中,液压破碎锤毛利率为47.61%,较去年增加2.90%;液压件毛利率为28.72%,较去年下降7.35%。液压件的毛利率下滑超过7%,我们认为,毛利率的下滑主要系产品销售滞后于新产能投放,设备的成本摊销最终累其毛利率的表现,但随着公司产能利用率的不断爬升,液压件的毛利率有望持续回升。 受益于规模放量,公司期间费用率也亦有所降低。 报告期内,公司期间费用率为10.26%,同比下降24.84%。分项目看,销售费用率为4.76%,同比下降13.61%;管理费用率为3.04%,同比下降22.05%;财务费用率为0.29%,同比下降76.23%;研发费用率为2.17%,同比下降28.15%。受益于规模放量,公司期间费用率有所降低。此外,公司财务费用率的下降还得益于公司募集资金利息收入增加。 破碎锤龙头定增加码液压件,看好公司未来的长期发展。 作为国内破碎锤的龙头企业,公司在破碎锤领域一直保有较高的市场份额。公司前期的非公开发行已顺利获批,其中所募集的资金,主要用于液压马达、主泵和破碎锤的扩产项目。随着募投项目的落地,产能瓶颈将逐步解除。此外,上半年主机厂的降本需求叠加海外疫情的扩散,进一步加速液压件的国产替代步伐。我们认为,破碎锤以及国产液压件需求的释放有望推动公司业绩再上一个新台阶,看好公司未来的长期成长空间。 三、投资建议。 预计2020-2022年,公司实现营业收入22.0/29.1/37.4亿元,实现归母净利润为5.61/7.79/10.3亿元,当前股价对应PE为53.3/38.4/29.0倍,21年PE低于历史的长期估值中枢。我们看好工程机械国产化浪潮下,核心零部件行业的长期成长空间。在这一细分领域,无论是技术水平还是客户资源,公司均具备明显的比较优势,核心竞争力突出。考虑到工程机械核心零部件业务的长期成长性以及当前估值水平,维持“推荐”评级。[Table_Summary] 四、风险提示: 行业需求低于预期;行业竞争加剧导致价格下滑;液压件拓展进度低于预期。

一、事件概述 公司于4月23日发布2019年报,2019年公司实现营业收入756.66亿元,同比增长35.55%;实现归母净利润112.07亿元,同比增长83.23%。另外,公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.20元(含税)。 二、分析与判断 营收再创历史新高,混凝土机械毛利率显著回升。报告期内,公司实现营业收入756.66亿元,同比增长35.55%,再创历史新高。分产品看,公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械、路面机械分别实现营业收入276.23亿元、232.00亿元、139.79亿元,48.09亿元,21.48亿元,同比增长43.52%、36.76%、24.26%,2.54%,0.71%,毛利率38.64%、29.82%、24.26%、45.4%、36.88%。除起重机毛利率有所下滑外,混凝土机械、桩工机械、路面机械毛利率均同比大幅回升4.58%、8.1%、5.54%。 期间费用率得以有效控制,同比大幅下降1.96%。 报告期内,公司综合毛利率为33.26%,同比上升2.14%;销售净利率15.19%,同比提升3.9%。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.25%、2.71%、-0.06%、较去年分别下降0.72%、0.96%和0.3%。这主要得益于经营管理的进一步改善,期间费用率得以有效控制。另外,为了加大对工程机械产品及关键零部件的研发投入,期间,公司研发费用率则有所提升,从2018年的3.14%提升至2019年的4.82%。 企业经营能力大幅提升,经营活动净现金流再创新高。 报告期内,应收账款周转天数从上年的126天下降至103天,逾期货款持续大幅下降、价值销售逾期率控制在历史最低水平,公司经营活动净现金流132.65亿元,同比增长26.01%,再创历史新高。 逆周期调节持续发力,挖机龙头充分享受行业高景气。 受到新冠疫情的影响,今年1-3月,国内挖掘机累计销量同比下降8.2%。然而,本轮疫情仅推迟复工的节奏,但并未影响行业的整体需求。而随着国内疫情逐渐得到控制,企业经营活动开始恢复正常,被延后的行业需求也将得以释放。考虑到疫情过后,国内经济稳增长诉求提升,基建逆周期调节持续发力,我们预计,工程机械行业将维持高景气度,而公司作为行业龙头,有望充分享受行业景气。 三、投资建议。 预计公司2020年-2022年,公司实现营业收入863/952/1062亿元,实现归母净利润为129/149/158亿元,当前股价对应PE为12.5/10.8/10.2倍,低于历史中枢,且PEG<1。公司当前的混凝土机械已成为全球第一品牌、挖掘机连续九年蝉联市场冠军。而凭借优秀的产品品质和周到的服务能力,公司有望进一步扩大国内乃至全球的市场份额,考虑到公司品牌实力和出色的产品竞争力,并结合公司业绩成长性及当前的估值水平,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 工程机械行业需求低于预期;行业竞争加剧导致价格下滑;

一、事件概述 4月18日,公司发布2019年报,2019年公司实现营业收入14.42亿元,同比增长41.33%;实现归母净利润3.42亿元,同比增长51.96%。另外,公司拟以未分配利润向全体股东每10股派发现金股利1.70元(含税),同时以资本公积金转增股本方式向全体股东每10股转增4.5股。 二、分析与判断 工程机械行业终端需求旺盛推动公司19年营收快速增长 报告期内,公司实现营业收入14.42亿元,同比增长41.33%。公司营收快速增长,主要系工程机械行业终端需求旺盛,公司主要产品竞争力强,销售量增加。分产品来看,公司液压破碎锤销售26703台,同比增长66.08%,实现营收10.19亿,同比增长54.62%,占营收总额的71%;另外,液压件实现营收4.09亿,同比增长16.26%,占营收总额的29%,其中,液压主泵和马达销售52657台,同比增长25.51%。 综合毛利率与去年同期持平,但液压件毛利率则同比有所下滑 报告期内,公司综合毛利率为42.83%,与去年同期持平;其中,液压破碎锤毛利率为46.84%,同比增加2.95%;液压件毛利率为31%,同比减少8.34%。液压件的毛利率下滑超过8%,我们认为,一方面,产品和原材料的价格波动,影响了产品毛利率水平及其稳定性,另一方面,产品的销售滞后于新产能的投放,设备的成本摊销拖累其毛利率的表现。 受益于管理费用率下降,公司期间费用率也亦有所降低 报告期内,公司期间费用率为15.19%,同比下降1.44%。分项目看,销售费用率为5.84%,同比增长0.39%;管理费用率为8.27%,同比下降1.84%;财务费用率为1.08%,同比持平;研发费用率为3.72%,同比微略下降0.23%。其中,公司期管理费用率的下降得益于公司内部管理工作的进一步强化。 破碎锤龙头定增加码液压件,看好公司未来的长期发展 作为国内破碎锤的龙头企业,公司在破碎锤领域一直保有较高的市场份额。而根据公告披露,公司前期的非公开发行已顺利获批。其中所募集的资金,主要用于液压马达、主泵和破碎锤的扩产项目。随着募投项目的落地,产能瓶颈将逐步解除,我们认为,破碎锤以及国产液压件需求的释放有望推动公司业绩再上一个新台阶,看好公司未来的长期成长空间。 三、投资建议 预计公司2020年-2022年,公司实现营业收入21.2/26.8/33.6亿元,实现归母净利润为4.92/6.31/7.53亿元,当前股价对应PE为33/26/22倍,低于40.2倍估值中枢,且参考工程机械核心零部件的同类可比公司恒立液压,公司当前估值存在比较优势。我们看好工程机械国产化浪潮下,核心零部件企业长期成长机会,考虑到公司的技术水平和客户资源方面的优势,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 行业需求低于预期;行业竞争加剧导致价格下滑;液压件拓展进度低于预期。

一、事件概述 宁波银行发布中期业绩报告,2018年上半年归母净利润为57亿元,同比增19.6%;营业收入为135亿元,同比增9.8%;基本每股收益1.12元。 二、分析与判断 贷款与债券投资推动资产扩张 规模扩张是推动业绩的首要因素。贷款增长(YoY:16%)与债券投资(YoY:52%)是生息资产规模扩张的两大主力。一般贷款中对公贷款占比近年一直稳定在三分之二,2Q18同比增长13%,引领贷款增长。债券投资同比增长26亿,主要是持有至到期国债投资增加。债券投资对资产扩张的贡献度与贷款相同。另外,证券投资中的免税优势也助力了业绩提升。 投资收益拉动非息收入增长,息差环比回升 公司上半年营收135亿(YoY:10%),除了利息收入稍有拖累外,主要是非息收入所贡献。拉动非息收入两方面因素,一方面主要由衍生工具公允价值变动引发的损益,在去年同期为负的基数效应下,今年同比增长了46亿;另一方面主要由货币市场基金带来的投资收益同比增长25亿。而非息收入中的手续费收入则同比减少14%。利息收入方面,上半年净息差1.81%,同比下降15BP,环比一季度提升 13BP。息差环比回升源于生息资产收益率中对公贷款收益率的大幅提升,以及公司资负结构中贷款与存款的高占比优势。 不良率环比下降,资产质量稳健 公司二季度末不良率0.9%,较一季度与上年末各降低0.01与0.02个百分点,远低于一季度行业的平均水平1.75%。关注类贷款率0.51%,自上年末以来持续下降。不良与逾期90天以上比例为1.35,较一季度与上年末各增加0.07与0.13,公司认定不良标准愈发严格。公司拨贷比3.98%,拨备覆盖率499.32%,属行业优秀水平。 三、盈利预测与投资建议 我们看好宁波银行立足长三角,辐射珠三角、环渤海湾的区位优势,以及公司灵活的发展机制。尤其是公司良好的风险管理体系,能较好应对经济周期起伏与结构调整,不良率始终处于行业较低水平。当前公司估值已有较大幅度回调,但仍高于银行板块平均水平,谨慎推荐。预计18-20年BVPS为11.7/13.8/16.3元,对应PB分别为1.3/1.1/0.9。 四、风险提示:超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。

贷款推动资产扩张,零售贷款增势良好 规模扩张是推动业绩的首要因素。贷款增长(占比:52%;YoY:9%)是生息资产规模扩张主力。一般贷款中零售贷款同比增长21%,占比提升3个百分点至34%,引领贷款增长。债券投资同比增长36%,是资产扩张的第二力量。在信用分化较大的市场环境下,公司以地方债、国债为主要配置品种,适当增加高评级信用券投资规模。 利息净收入拖累营收,计息负债成本增加 公司上半年营收1019亿(YoY:-1.8%),主要是利息净收入拖累。公司利息净收入同比减少6.75亿元,量价角度看,由于规模变动带来的利息净收入增加20.51亿元,而利率变动导致减少27.26亿元。资负角度看,资产端贷款收益率(尤其是个贷收益率)促进了利息收入,而负债端主要是客户存款成本较上年末提升40BP,使利息支出有较大幅度增加。非息收入211.82亿,同比减少0.79亿,银行卡业务是公司中间业务的主要增长点,同比增长20%至93亿。 积极处置不良,资产质量风险可控 公司二季度末不良率1.49%,较一季度与上年末降0.01个百分点,低于一季度行业的平均水平1.75%。关注类贷款率2.6%,低于上年末2.88%。逾期贷款、逾期90天以上贷款实现“两逾双降”,较上年末分别减少76.54亿与117.3亿。公司积极运用各类清收处置手段,及时化解存量风险,上半年共压降不良贷款365亿,其中核销278亿元,比去年同期多核销82亿,处置力度空前。公司拨备覆盖率170.98%,较去年末提升16个百分点。 盈利预测与投资建议 我们看好公司零售转型带来的盈利水平提升。当前公司估值已有较大幅度回调,且低于银行板块平均水平,谨慎推荐。预计18-20年BVPS为8.9/9.6/10.3元,对应PB分别为0.6/0.6/0.5。 风险提示:超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。

一、事件概述 华夏银行发布中期业绩报告,2018年上半年归母净利润为100亿元,同比增2.02%;营业收入为329亿元,同比增-1.44%;基本每股收益0.72元。 二、分析与判断 个人贷款增长良好,同业资产受抑 规模扩张是推动业绩的首要因素,而贷款增长(YoY:17%)是生息资产规模扩张的主因。个贷增长强劲,同比增长32%,占比由2Q17的22%提升至25%。同业资产下的买入返售同比缩减800亿,拉低资产增速。另外,非标监管下,应收款项类投资2041亿元,较年初减少461.96亿元,下降18.46%。 理财手续费拖累营收增速,息差环比持平 公司上半年营收同比增长-1.4%,为非息收入所拖累。非息收入中,银行卡手续费同比增长17亿(YoY:45%),发展势头良好。但受资管新规影响,理财业务手续费收入同比减少22亿(YoY:-58%),是拖累营收的主因。利息收入方面,上半年净息差1.86%,同比下降34BP。环比来看,我们测算的二季度生息资产收益率与计息负债成本率都环比提高6BP,表现为二季度单季净息差与一季度持平。公司贷款在资产中占比上升1.4个百分点,而存款在负债中下降0.7个百分点。 不良率环比略升,风险可控 公司立足于中小企业金融服务商的发展理念,在经济下行压力下,中小企业盈利状况恶化拖累银行资产资产,且问题贷款处置周期较长,公司二季度末不良率1.77%,比上年末上升0.01个百分点,高于一季度行业的平均水平1.75%。关注类贷款率4.60%,与上年末持平。不良与逾期90天以上比例为0.5,比17年末提高了0.03,公司认定不良标准更严格。公司拨备覆盖率158.47%,较上年末略有上升。公司积极调整客户结构,建立授信全流程管理严控新增授信质量,风险可控。 三、盈利预测与投资建议 我们看好华夏银行在京津冀协同发展中的领跑地位,与公司立足于服务中小企业的决心,顺应中央提出银行服务实体经济的要求。当前公司估值处于历史均值,但略高于银行板块平均水平,谨慎推荐。预计18-20年BVPS为13.1/14.6/16.4元,对应PB分别为0.6/0.5/0.4。 四、风险提示:超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。