事件概述 苏泊尔于 2021年 3月 31日晚间发布 2020年年度报告，据公司公告，苏泊尔 2020年共 实现营业收入 185.97亿元，同比-6.33%；共实现归母净利润 18.46亿元，同比-3.84%； 实现扣非归母净利润 15.95亿元，同比-8.02%。 二、分析与判断 订单转移利好显著， 外销同比+12.08%实现亮眼增长 2020年公司营收同比-6.33%，除去销售抵扣后同比-1.35%，基本实现同比持平。其中， 内销方面受到疫情干扰同比-12.71%，；外销端，受到海外企业及工厂关停等影响，促使 炊具、电器的生产与供应向公司转移， 同时受益于母公司 SEB 集团订单的持续转移，公 司外销得以实现平稳较快增长，外销业务收入同比+12.08%。 公司 Q4单季度收入同比 增速回升至 12.5%，已基本实现销售节奏的良性恢复。 受消费结构与新收入准则影响，毛利率同比-4.75PCT 据公告， 2020年公司主营业务毛利率为 25.56%，同比-4.75PCT。毛利率下滑较大，一 方面由于疫情期间整体消费结构向毛利率相对较低的线上渠道、高性价比产品转移；另 一方面， 由于公司开始执行新收入准则， 对部分销售收入及成本费用有所抵减，同样因 此，公司期间费用率同比-4.49PCT。 实现净利率 9.93%，同比+0.26PCT，实现小幅提升。 高端品牌矩阵叠加年轻化战略， 多维度消费人群开启长期上行空间 产品战略方面，公司通过母公司反哺品牌 WMF、 Krups 及 Lagostina 共同构成高端品牌 矩阵，牢牢占据炊具及厨房电器高端市场。同时通过签约王源为品牌代言人，配合大量 创新产品与 IP 联名营销，锁定年轻化层次消费人群。双战略叠加触达多维度消费人群， 有望为公司开启中长期上行空间。 三、 投资建议 我们预计公司 2021-2023年将实现 EPS2.61、 2.92、 3.31元，对应 PE27.4、 24.5、 21.6x。 当前行业可比公司 wind 一致性预期平均 PE 为 28.3x，考虑到公司收入及盈利能力同步 有所复苏。同时积极拥抱电商渠道及新模式，受益于行业规模扩充红利，打开新一轮上 行空间，维持“推荐”评级。

一、事件概述 九阳股份于 2021年 3月 31日晚间发布年报，据公司公告显示， 2020年公司共实现营 业收入 112.24亿元，同比+20.02%；实现归母净利润 9.40亿元，同比+14.07%；实现扣 非归母净利润 6.80亿元，同比-9.76%。 二、分析与判断 营收首次突破百亿，西式电器与外销表现亮眼 公司在 Q1遭受疫情冲击的前提下迅速调整运营策略，全年营业收入同比增长超 20%， 营收总额首次突破百亿，其中 Q1-Q4营收分别实现同比-5.4%， +19.6%， +22.1%， +35.0% 的增速，逐季修复节奏明显。 其中，食品加工机、营养煲及西式电器三大品类分别实现 同比 16.1%、 12.1%和 32.9%的收入增长，以新兴品类为主的西式电器表现亮眼；内外销 方面，尽管外销收入仅 9.34亿元，体量仍较小，但同比实现 79.9%的增长， 增势迅猛。 毛利率同比微降 0.47PCT，销售费用与研发费用增长良好 据公司公告， 2020年公司实现毛利率 32.0%，同比微降 0.47PCT，或由于毛利率水平较 高的豆浆机类产品占比的下滑以及整体产品结构的年轻化所致。同时，公司加大了产品 营销投入与渠道，致使销售费用率同比+0.85PCT 至 16.6%。公司整体期间费用率同比 +0.06PCT，全年实现归母净利率 8.8%，同比-0.57PCT。 产品渠道双引擎升级，产品矩阵叠加渠道融合共同开启上行空间 产品端，公司独创 SKY 系列产品已从中高端市场稳步推向主销航道， 清洁电器借由消 毒、轻便等细分优势快速打入市场，同时外销方面 Foodi 等反哺类产品的尝试也进入快 速铺货阶段；渠道端，公司积极布局 Shopping Mall 等高价值新兴线下渠道，以直播内 购等互联网手法推动线下渠道升级与渠道间融合，同时在线上继续拥抱社交电商新玩法 及红利。中长期维度看，公司开始进入产品与渠道共振区间，或将迎来新一轮高速成长。 三、 投资建议 综上预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.41， 1.58， 1.80元，对应 PE21.8x， 19.5x， 17.1x， 当前行业可比公司 Wind 一致性预期平均估值为 25.3x，考虑到公司高端新品与 清洁电器共同开启上行周期，内外销协同成长空间值得期待，维持“推荐” 评级。

一、事件概述飞科电器于3月15日发布2020年业绩快报，据业绩快报显示，公司2020年共实现营业收入35.58亿元，同比-5.35%；实现归母净利润6.46亿元，同比-5.77%。全年收入与业绩均同比小幅下滑。 Q4单季业绩增速由负转正，业绩重回上行通道实现同比+12.71%据公司公告，2020Q4单季度公司实现营业收入10.54亿元，同比+1.43%，延续了Q3以来的改善趋势，并实现了收入增速由负转正；业绩端来看，公司2020Q4单季度实现归母净利润1.75亿元，同比+12.71%，打破自2018Q4以来连续8个季度同比负增的趋势。 2020Q3收入增速转正与Q4利润增速的先后转正表明公司经营正在进入复苏区间。 持续推进产品结构高端化和营销改革创新，Q4单季净利率同比+1.76PCT产品端，公司按照个性化、年轻化、智能化和时尚化四大方向搭建多维产品创新矩阵，推进产品结构高端化。渠道端，公司推进线下营销直供化和线上营销C端化，对KA、区域分销和批发等渠道进行整合优化以提升线下渠道效率，并积极拥抱社交电商，在抖音、小红书等内容平台进行全面覆盖，与消费者进行零距离互动。在产品与渠道双重升级的驱动下，公司Q4单季度盈利能力显著改善，净利率同比+1.76PCT达到16.62%。 ““飞科”“博锐”双品牌差异化市场定位进一步明晰，市场认可度有所提升2019年公司为梳理双品牌策略，对博锐品牌型号进行削减，造成收入下降。进入2020年，公司进一步明晰“飞科”、“博锐”双品牌的差异化细分市场定位，强化博锐品牌年轻化与高性价比特点，不断提升双品牌的市场认可度。 信息化建设推进++引进年轻高级人才，管理效率与精度提升推动经营持续改善为迎合2020年疫情背景下的销售线上化趋势，公司大力优化新零售系统，完善了SAP企业资源管理系统，有效提升了公司整体的业务管控能力以及管理效率和管理精度；此外，公司通过引进年轻化高级人才以提升经营活力，业绩持续改善值得期待。 投资建议综上预计公司2020-2022年EPS分别为1.48、1.69、1.87元，对应PE29.7x、26.1x和23.6x，2021年行业可比公司Wind一致性预期平均估值25.5x，公司通过搭建多维品牌矩阵，不断优化线上线下渠道效率，业绩端或稳健修复，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨。

一、事件概述 九阳股份于3月1日发布2020年业绩快报，据公告显示，公司2020年共实现营业收入112.63亿元，同比+20.4%；实现归母净利润9.39亿元，同比+13.9%，业绩表现实现稳步复苏。 Q4单季度收入增长35%，逐季加速修复 据公司公告，2020Q4单季度公司实现收入41.80亿元，同比+35.0%。Q1-Q4收入分别同比-5.4%，+19.6%，+22.1%，+35.0%。由于公司线下渠道占比在小家电公司当中相对较高，在Q1确系受到了疫情的冲击。但公司及时调整销售策略，紧握产品和渠道两大主引擎，不断推出消毒、清洁、自清洗类等迎合消费者需求的产品同时积极探索门店直播等线上线下渠道的融合。帮助公司自Q2开始迅速进入复苏节奏，并逐季加速。 净利率同比-0.5PCT，盈利能力基本实现同比持平 在销售结构线上化、产品结构新品化等背景下，公司仍然通过积极推进产品结构优化等方式实现了盈利能力的基本持平。据公司公告，2020年公司实现毛利率31.9%，同比-0.66PCT；实现净利率8.34%，同比-0.48PCT。一定程度反馈了公司在产品运营与费用控制方面的优异表现。 产品渠道双引擎升级，百亿小电龙头多点开花空间广阔 产品端，公司独创的SKY系列旗舰类产品已从中高端市场稳步推向主销航道，清洁电器借由消毒、轻便等细分领域优势快速打入市场，同时外销方面Foodi等反哺类产品的尝试也进入快速铺货阶段；渠道端，公司积极布局ShoppingMall等高价值新兴线下渠道，以直播内购等互联网手法推动线下渠道升级与渠道间融合，同时在线上继续拥抱社交电商新玩法及红利。中长期维度看，公司开始进入产品与渠道共振区间，或将迎来新一轮高速成长。 投资建议 综上预计公司2020-2022年EPS分别为1.22，1.36，1.57元，对应PE24.8x，22.3x，19.3x，当前行业可比公司Wind一致性预期平均估值为29.1x，考虑到公司高端新品与清洁电器共同开启上行周期，内外销协同成长空间值得期待，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，原材料价格上涨。

一、事件概述美的集团2021年2月23日晚间发布公告，计划回购0.5~1亿社会公众股，约占公司当前总股本的0.71%~1.42%；回购价格不超过140元/股；回购期限不超过12个月；股份回购完成后的36个月内，将全部用于实施公司股权激励计划及/或员工持股计划。 二、分析与判断司公司2018年来累计四次巨额回购，常态化股权激励进一步绑定员工利益2018年至今公司先后完成3次股权回购，分别累计回购40亿、32亿和27亿元。本次为公司近年来第四次股权回购，以回购数量区间和价格上限计算，预计回购金额为70~140亿元，回购规模较此前大幅提升。公司通过股权回购推进常态化股权激励持续优化治理结构，从而保障公司短期经营的稳健性与长期战略落实的确定性。 节后股价调整非基本面变化所致，高溢价回购彰显长期发展信心与价值定位春节之后，公司股价累计下跌约15.10%，但此轮调整主要由市场情绪导致。2020年Q1~Q3公司营收分别同比-22.71/3.21/15.71%，归母净利润分别同比-21.50/0.65/32.00%，疫情以来基本面持续向好。本次回购价格上限较当日收盘价大幅溢价53.95%，彰显管理层对长期发展的信心及公司价值定位，有利于熨平短期市场情绪带来的股价波动。 内外需求共振带动主业持续向好，外延并购发力多元化布局与科技转型2020年下半年以来，以空调为代表的白电均实现量价齐升，公司凭借领先的“新能效”产品布局及灵活的生产与渠道体系，实现内销市占率与盈利能力的同步提升；外销方面，受益疫情下海外供需错配，公司通过收割海外订单实现出口高增，全球化布局持续推进。 成熟的家电主业之外，近期公司通过收购菱王电梯打通楼宇暖通业务，收购万东医疗部分股权试水基础医疗设备，持续拓展的B端业务有望为公司未来增长贡献增量。 三、投资建议公司通过回购推进常态化股权激励，进一步绑定员工利益，行业景气回升背景下，业绩有望持续上行。我们预计公司2020-2022年EPS分别为3.66、4.14、4.65元，对应PE25.6、22.7与20.2倍，当前行业可比公司平均估值为27.2倍，考虑到公司经营策略稳健灵活，多元化布局极具前瞻性，作为行业龙头应当享有部分溢价，给予“推荐”评级。 四、风险提示：原材料价格大幅波动，行业竞争加剧等。

一、事件概述 老板电器于2月23日晚间发布2020年度业绩快报，据业绩快报显示，公司2020年实现营收81.36亿元，同比+4.84%；实现归母净利润16.74亿元，同比+5.27%；实现扣非归母净利润15.99亿元，同比+5.40%。在行业普遍下滑的背景下仍然实现了稳健增长。 二、分析与判断 四季度收入同比+17.5%，连续三季度加速修复 拆分季度来看，公司2020年Q1-Q4分别实现-23.77%、+4.2%、15.13%及17.52%的收入增速。同时据奥维数据，2020年我国油烟机、燃气灶行业线下零售额分别同比-16.7%和-18.1%。公司在行业整体销售态势低迷，规模普遍下行的背景下仍然实现了逆势稳健增长，已连续三个季度实现了收入增长的加速修复。 工程及线上渠道加速或至Q4利润率下行，全年盈利能力保持稳健 据业绩快报显示，公司2020年四季度归母净利润同比+9.23%，相较三季度22.95%的快速增长略有放缓；Q4净利率达21.9%，同比-1.67PCT。公司线上渠道与工程渠道等在四季度加速修复及收入确认等致使单季度渠道占比有所提升，而该渠道毛利率相对较低或导致单季度业绩增速略有放缓。全年来看公司实现归母净利率20.6%，同比+0.08PCT，基本与去年同期持平，盈利能力保持稳健。 多品类全渠道市占率保持领先，龙头地位稳固 据奥维数据统计，公司2020年烟机、灶具、嵌入式一体机及嵌入式洗碗机线下零售市场份额分别为28.3%、25.8%、31.5%及9.6%，分列市占率第一、第一、第二与第四位；同时公司烟机产品在工程渠道市占率高达35.0%，强势占据首位。公司在多品类、全渠道市场均实现多点开花良好布局。 三、投资建议 预计公司2020-2022年EPS分别为1.8，2.0，2.3元，对应PE21.7x，18.9x，16.9x，当前行业可比公司的2020年Wind一致性预期平均PE为21.4x，考虑到公司复苏表现稳健，渠道布局完备，工程渠道及嵌入式产品拓展顺利，为公司注入新增长点，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 原材料价格上涨，竞争格局加剧。

我们预计公司2020-2022年归母净利润增速分别为18.1%、19.0%、20.1%，对应EPS分别为0.84、1.00及1.20元，对应PE分别为21.6x、18.2x和15.1x。截止2021年2月22日，行业可比公司2020年平均Wind一致性预期PE为26.1x。考虑到公司行业龙头及先导者低位，品牌知名度优势显著，产品技术领先，同时渠道布局较为完备，盈利能力优异，首次覆盖，给予“推荐”评级。

一、事件概述8月30日，公司发布2020年中报，2020年上半年公司实现营业收入350.69亿元，同比增长12.56%；实现归母净利润20.62亿元，同比下降9.7%。 二、分析与判断 疫情之下实施逆势创新发展战略，二季度恢复高增长报告期内公司主要产品中起重机械、工程机械配件、铲运机械、桩工机械营收分别为126.92、89.40、30.91、35.31亿元，同比增长36.19%、25.49%、8.81%、10.07%，整体毛利率同比基本持平，期间费用率同比增加1.83%，其中财务费用率同比增加1.65%。 一季度受疫情期间汇兑损失和大幅计提资产减值损失影响，净利润降幅较大，对此公司实行逆势创新发展战略，二季度单季度归母净利润实现17.90%的增长。 集团混改持续推动，大量优质资产有望注入6月24日，控股股东徐工集团有限公司将混合所有制改革增资项目公开挂牌，拟向战略投资者、员工持股平台合计募集资金156.56亿元，此次混改有利于公司优化资本结构，提高运营效率，使股权结构更加多元化，决策机制更加灵活高效。随着混改进程推进，体外优质资产的注入也有望加速，2019年母公司挖掘机、混凝土机、塔机的销量均快速增长，未来注入上市公司将进一步打开公司的估值空间。 起重机装备世界级龙头，国际市场将成为增长亮点目前，国内起重机销量主要以汽车起重机为主，占比超70%，公司国内汽车起重机市占率为40%，处于行业龙头地位。短期内受益于人工替代、新基建与环保排放政策的落地实施，我们认为疫情中后期，公司工程机械装备放量值得期待。公司整体移动式起重机市占率稳居全球第一，2019年海外业务营收同比增长26%，产品出口总额为行业第一。 随着海外生产基地不断扩张，海外业务也将成为未来重要增长点。 三、投资建议预计2020-2022年，公司实现营业收入679.00/756.10/833.90亿元，实现归母净利润为46.59/52.51/61.12亿元，当前股价对应PE 为10.4/9.3/8.0倍，与同行业可比公司三一重工、中联重科2020年预测PE13.32倍、10.65倍相比，估值具有比较优势，考虑到公司为世界级工程机械龙头，且高端产品市占率在不断提升，首次覆盖给予“推荐”评级。 四、风险提示： 工程机械需求量低于预期、行业竞争格局恶化

一、事件概述 8月26日，公司发布2020年中报，2020年上半年公司实现营业收入14.71亿元，同比增长24.8%；实现归母净利润2.76亿元，同比增长10.05%。 二、分析与判断。 受益光伏扩产周期，2020年上半年营收快速增长报告期内，公司营收快速增长，主要系光伏行业景气上扬，设备投资需求旺盛，公司主要产品竞争力强，销售量增加。分产品来看，晶体硅生长设备收入10.20亿元，同比增长36.75%，营收占比为69.34%，智能化加工设备收入2.02亿元，同比减少35.59%，营收占比为13.72%。 公司在手订单饱满，全年收入有望同比保持高增。 报告期内公司根据新收入准则将预收账款项转移至合同负债项，报告期末合同负债为14.24亿，相较于去年同期预收账款7.61亿增长87.12%；存货金额为15.90亿，其中，原材料、在产品、库存商品和发出商品的账面价值分别为3.66/1.47/0.82/9.79亿元，发出商品同比增加31.94%，占存货比例达61.57%。参考公司的结算模式，合同负债和发出商品快速增长，预示着公司20年下半年新增订单同比有望高增，为公司20年营收增长奠定了坚实的基础。 毛利率小幅下调，期间费用逐步下降。 报告期内，公司综合毛利率为30.09%，同比减少6.45%，其中晶体生长设备和智能化加工设备毛利率分别下调6.12%、3.14%。公司期间费用率为10.03%，同比下降5.83%。分项目看，销售费用率为1.58%，同比上升0.32%；管理费用率为9.2%，同比下降5.2%；财务费用率为-0.75%，同比下降0.95%；研发费用率为4.85%，同比下降3.65%。受益于规模放量，公司内部管理强化，银行贷款的减少，管理费用率和财务费用率较去年同期合计减少6.15个百分点。 光伏大尺寸硅片叠加半导体国产化，利好公司未来发展。 光伏领域，作为国内光伏晶体生长设备的龙头企业，公司有望充分受益于210大尺寸硅片的产业化进程。下游主要客户，如中环股份、晶澳等，均已积极布局扩产大尺寸硅片产品。半导体领域，半导体硅片的国产化势在必行，公司的核心产品已逐步进入国内主流半导体供应链，未来半导体业务的相关订单或将成为公司业绩增长的新支点。 三、投资建议。 预计2020-2022年，公司实现营业收入39.53/49.99/60.14亿元，实现归母净利润为7.23/9.42/11.59亿元，当前股价对应PE为42.8/32.8/26.7倍，2020年动态估值低于历史估值中枢。我们认为，光伏领域大尺寸硅片放量在即，半导体硅片亟待国产化，公司与下游光伏和半导体的游优质客户深度绑定，伴随下游龙头企业扩产，公司的业绩有望再获再突破。考虑到公司在单晶体生长设备的龙头地位，以及在半导体硅片国产化进程中所扮演的重要角色，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示。 扩产项目进展不及预期、下游订单量不及预期。

一、事件概述 8月27日，公司发布2020年中报，2020年上半年公司实现营业收入4.29亿元，同比增长5.85%；实现归母净利润0.85亿元，同比增长15.50%。 二、分析与判断 二季度业绩回暖，盈利能力持续提升 2020年二季度实现营收2.45亿元，环比增长33%，归母净利润0.46亿元，环比增长18%。上半年公司工业自动化设备实现营业收入3.45亿元，同比增长3.8%，设备配件业务实现收入0.58亿元，同比下降1.7%，技术服务实现收入0.25亿元，同比增长79%。 公司盈利能力稳步增长，上半年综合毛利相比2019年增加约2.1个百分点。公司业绩和盈利能力增长的主要原因包括：1）公司下游的消费电子行业景气度持续提升；2）客户资源优质；3）技术和产品的持续创新；4）新业务和新产品的持续推出。 出口业务占比超过70%，苹果为公司主要客户 目前公司出口业务占比超过70%，仍然是公司营收的主要组成部分，核心消费电子的客户中苹果占比较高，公司营收中苹果的占比约超过20%。其中微软、思科等品牌的占比也在逐步提升，公司消费电子业务的占比仍然较小。 自动化测试设备放量可期，有效降低成本 公司自动化设备主要包括新制自动化设备和改制自动化设备，其中新制自动化设备主要包括：ICT测试设备和FCT测试设备等；设备配件主要包括夹治具、组件和零部件；技术服务主要指自动化测试设备的安装调试、运营维护支持、定期检查等。公司主要产品覆盖电学（ICT/FCT）、射频、声学和光学测试设备，下游主要包括汽车电子、消费电子、医疗电子等高成长行业，客户结构优质，放量可以期待，规模效应环比改善，成本将逐步降低。 三、投资建议 预计2020-2022年，公司实现营业收入11.67/17.70/26.93亿元，实现归母净利润为2.06/3.13/4.56亿元，当前股价对应PE为60/39/27倍，当前的动态市盈率低于历史估值中枢水平。考虑到下游消费电子、汽车电子等行业的高成长性，公司作为设备供应端龙头，业绩有望持续高增长，可以长期看好，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示： 宏观经济波动风险，下游景气度不及预期风险。

一、事件概述 8月27日，公司发布2020年中报，2020年上半年公司实现营业收入10.70亿元，同比减少5.56%；实现归母净利润1.01亿元，同比减少20.93%。 二、分析与判断 疫情后下游行业复苏，公司Q2营收创历史新高 二季度以来，公司的生产运营得到了快速的改善，公司的业绩快速恢复增长，第二季度单季度实现营业总收入7.17亿元，同比增长10.57%，实现归属于上市公司股东的净利润1.15亿元，同比增长52.64%，Q2单季收入创下单季历史新高。我们认为主要原因系：（1）疫情防治逐见成效，PMI连续4个超过荣枯线，通用设备景气复苏；（2）2020年为注塑机需求的大年，注塑机需求周期性放量。 主要产品注塑机毛利率同比提升，公司在手订单充足 报告期内，公司主要产品注塑机的毛利率为34.62%，较去年增加3.56%。注塑机销售收入占公司总营收的74.30%，是主要收入来源。注塑机毛利率的稳固提升，表明下游行业对公司注塑机的依赖性，公司业绩提升前景明朗。公司在手的有效订单达8.84亿元。2020年7月1日至2020年8月23日，公司新签订单达5.24亿元。目前，公司在手订单充足，生产紧张有序，有望在下半年实现业绩增长。 积极调整经营策略，公司加大研发和管理投入 报告期内，公司期间费用率，分项目看，销售费用率为11.48%，同比增加0.44%；管理费用率为6.30%，同比增加0.52%；财务费用率为1.53%，同比增加0.23%；研发费用率为5.39%，同比增加1.26%。由于做好疫情防控的同时加快复工步伐，公司紧紧围绕“产品、运营和全球化”三大战略，立足自身优势，积极调整经营策略，销售费用率和管理费用率较去年同期合计增加0.96个百分点，公司研发费用率的大幅上升，将为公司核心竞争力的技术积淀提供有力资助。 业务分支多样化，拓展完善海外布局 伊之密为国内注塑机的“龙二”，下游需求以家电和3C占比最大，其次为汽车，从产业链了解，目前客户采购欲望仍较高涨，估计全年注塑机版块增长有望保持稳定增长。除了注塑机，公司扩产橡胶机，新厂房规模扩大30%，新增研发测试车间。该举措使营收多样化，稳定公司收益和扩大布局领域。放眼海外，公司拥有HPM北美工厂、印度工厂、并成立了德国研发中心等，不断完善在海外市场的布局，看好公司未来的国际影响力和长期成长空间。 三、投资建议 预计2020-2022年，公司实现营业收入24.11/28.79/34.52亿元，实现归母净利润为2.53/3.06/3.74亿元，当前股价对应PE为20.5/17.0/13.9倍，与中证通用设备行业市盈率35.64x相比，公司当前的估值水平存在比较优势。随着疫情过后下游需求的强势复苏，通用设备行业下游的高景气度有望在今年下半年延续。考虑到公司在注塑机行业的国内市场份额领先，伴随着管理优化带来生产效率提升，预计公司净利润有望迎来修复，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示 行业需求低于预期；行业竞争加剧导致价格下滑；海外市场受疫情影响，拓展进度低于预期。

一、事件概述 2020年8月28日，公司发布2020年中报，2020年上半年公司实现营业收入4.26亿元，同比下滑4.96%；实现归母净利润9574万元，同比下滑7.45%。 二、分析与判断 国内机械密封行业唯一上市公司，业绩短期承压 三、报告期内，公司各产品营收短期承压。分业务看，公司机械密封实现营收1.60亿，同比持平，占营收总额的37.43%，是公司主要收入来源；干气密封及系统实现营收1.08亿，同比降低10.00%，占营收总额的25.24%；橡塑密封实现营收0.58亿，同比降低3.33%，占营收总额的13.66%。 整体毛利率下滑，期间费用率下降 报告期内，公司整体毛利率49.72%，同比减少3.86%；分业务看，机械密封毛利率为50.40%，同比减少6.39%，干气密封毛利率为52.71%，同比减少51.10%；橡塑密封毛利率为46.33%，同比减少0.94%。公司期间费用率为23.04%，同比减少1.57%，其中销售费用率为10.00%，同比减少1.30%；管理、研发费用率分别为9.30%、4.80%，同比上升0.22%、0.47%；财务费用率为-1.06%，去年同期为-0.10%。整体毛利率的下滑源于收入结构中毛利率较低的装备制造业客户收入占比达44.40%，较去年同期提升7.07%。 享受炼化行业高景气福利，天然气、核电业务有望成为新的业绩增长点 2020年为炼化产能落地和建设的高峰期，国内重点炼化项目相继落地，炼化投资景气度旺盛。同时，作为更换周期仅为18个月的易损件，机械密封件需求较为稳定，炼化投资带来的增量市场将转化为存量市场。公司作为机械密封行业龙头，有望率先受益于炼化投资景气。此外，随着国家管网公司的成立，天然气管道建设需求将显著增加，利好公司天然气管道密封业务；随着我国核电建设的加快，公司核电机械密封凭借其先进技术，有望进一步提升市占率。 外延并购形成协同效应，进一步开拓新的市场空间 公司积极实行外延并购策略，形成协同效应。迄今，公司已收购橡塑密封领域领先公司优泰科，完成对机械密封高端市场强劲竞争对手华阳密封的实际控制，并拟定增4.6亿元，其中2.48亿用于收购特种阀门制造商新地佩尔并增资，达成良好的协同效应。公司有望复制密封件龙头约翰克兰的“内生+外延”成长路径，跻身全球密封龙头企业序列。 三、投资建议 预计公司2020-2022年营业收入10.13/12.25/14.49亿元，归母净利润为2.44/3.05/3.62亿元，当前股价对应PE为36.0/32.7/27.6倍，从历史上看当前估值低于历史中枢水平。考虑到疫情结束后炼化投资高景气，叠加天然气管道及核电密封业务的旺盛需求，公司作为我国机械密封行业的龙头企业，业绩未来可期，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示： 油价波动风险，天然气管道建设不及预期，并购发展不及预期风险。

一、事件概述 8月26日，公司发布2020年中报，2020年上半年公司实现营业收入18.93亿元，同比增长55.35%；实现归母净利润2.49亿元，同比增长8.11%。 二、分析与判断 受益光伏扩产周期，2020年上半年营收快速增长 报告期内，公司实现营业收入18.93亿元，同比增长55.35%。公司营收快速增长，主要系主要系报告期内设备验收确认收入大幅增加所致。2020年上半年，光伏行业景气上扬，设备投资需求旺盛所致，公司主要产品竞争力强，销售量增加，设备验收收入增加。 公司在手订单饱满，全年业绩无忧 报告期末，公司合同负债为26.07亿，同比增长49.04%；存货金额为31.41亿元，同比增加9.64%，其中，发出商品的账面价值为20.68亿元，同比增加1.38%，占存货比例达65.83%。参考公司的结算模式，合同负债和发出商品的快速增长，预示着公司2020年全年营业收入大概率同比高增。 盈利能力短期承压，高研发投入奠定未来业绩增长基础 报告期内，公司综合毛利率为27.68%，较去年增加-5.89%，主要系PERC背钝化设备趋于成熟，毛利率有所下降所致。公司净利率为13.03%，较去年增长-5.66%，主要系公司处于谨慎考虑，计提和确认大量资产减值损失所致。公司期间费用率为11.06%，同比下降1.80%。其中，疫情导致销售和售后人员的销售费用下降，销售费用同比减少48.54%。同时，为布局下一代新技术路线，公司研发投入大幅增加，研发费用同比增加20.31%。 HJT电池发展提速，公司提前卡位HJT核心设备 近期，HJT电池领域频传佳音，多电池厂商布局HJT发展，HJT核心设备领域持续升温。近日，山煤拟成立合资公司开展10GWHJT电池产业化中的一期3GW项目；东方日升发布发布5GW电池组件生产项目可行性研究报告，包括30套PECVD设备，20套PVD设备。公司与爱康科技2GWHJT电池项目合作框架落地，拟为其提供HJT整线解决方案。 三、投资建议 预计2020-2022年，公司实现营业收入36.87/45.19/55.47亿元，实现归母净利润为4.71/6.11/7.66亿元，当前股价对应PE为58.2/44.8/35.8倍。我们认为，随着异质结电池量产时点的逐步临近，公司作为提前卡位异质结核心设备的龙头厂商，有望在异质结的扩张周期中受益。考虑到当前估值水平，维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 下游需求低于预期；行业竞争加剧导致价格下滑；HJT进度低于预期。

一、事件概述8月 28日，公司发布 2020年中报，2020年上半年公司实现营业收入 491.88亿元，同比增长 13.37%；实现归母净利润 84.68亿元，同比增长 25.48%。 二、分析与判断 复工复产催动需求逐步释放，龙头业绩快速回升分产品来看，报告期内挖掘机、混凝土机、起重机分别实现营收 186.49、135.06、94.27亿元，同比增长 17.22%、4.51%、10.9%。期间费用率同比下降 1.36%，其中销售费用率同比下降 1.76%，主要系新收入准则将运费核算入营业成本所致，公司加大研发投入，研发费用率提升 0.69%。随着二季度复工复产快速进行，前期推迟的需求加速释放，二季度单季营收 319.21亿元，同比增加 44.5%，归母净利润 62.74亿元，同比增加 78%。 存量替换+新基建政策出台，工程机械景气度有望持续本轮工程机械的复苏主要由更新换代驱动，2011年为上轮采购高峰期，以主要产品平均寿命 8-12年计算，目前仍处于更新换代需求期内。李克强总理 5月在政府报告中提及，2020年拟安排地方政府专项债券 3.75万亿，同比增加 1.6万亿，重点支持新型基础设施建设等领域。随着新基建政策的不断落地和我国人工成本的不断上升，预计本轮上升周期有望延长。 国际工程机械巨头，看好未来市场份额的提升2019年公司国内挖掘机市占率提升至 25.6%，汽车起重机市场份额逐步提升，混凝土机械销量稳居全球第一。2020年，三一重工在国际工程机械制造商排名中由第七位提升至第五位。作为国际巨头，2019年海外营收占比仅为 15%，未来海外业务有较大提升空间。7月 31日，三一集团公告拟发行可交债 80亿元，预计将有效降低公司资金成本，助力公司抓住数字化、智能制造及相关产业战略机遇。 三、投资建议预计 2020-2022年，公司实现营业收入 869/972/1067亿元，实现归母净利润为 145/160/173亿元，当前股价对应 PE 为 13.2/11.9/11倍。考虑到公司的业绩增速和国内外市占率的逐步提升，而当前市盈率低于历史中枢，且 PEG<1，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 工程机械需求量低于预期、行业竞争格局恶化

一、事件概述8月29日，公司发布2020年中报，2020年上半年公司实现营业收入15.35亿元，同比增长9.73%；实现归母净利润1.61亿元，同比下降14.16%。 二、分析与判断QQ22业绩回暖，塔机租赁为业绩增长主要动力Q2内公司实现营业收入10.74亿元，归母净利润2.23亿元，单季营业收入达到2019年全年收入的47%；单季归母净利润达到2019年全年归母净利润的32%。我们认为，Q2业绩回暖的主要原因为国内疫情防治初见成效，下游逐步复工复产，塔机租赁需求显著提升。在主营业务收入的构成中，建筑施工产品租赁（主要庞源租赁）收入为13.57亿元，同比增长13.03%，是公司Q2业绩增长主要动力。 大幅计提资产减值损失，净利润短期承压报告期内，公司应收账款为30.09亿元，同比增加30%,应收账款减值损失为7366万元，同比增长78%。主要原因为：（1）受疫情影响，公司对下游的回款能力减弱；（2）处于谨慎考虑，公司坏账计提政策趋紧，1年期以内的应收账款的计提由去年的1%计提增加为今年的4.4%，其他期限计提比例也有不同程度提升。 在手订单充足，全年业绩稳定向好报告期内，庞源租赁新签合同总额超过19.48亿元，同比增长12.54%。从塔机租赁量的因素看，根据庞源官网披露的数据，7月塔机利用率达到72.9%，基本回归到正常水平。从塔机租赁价的因素看，庞源指数维持在高位震荡，年均线约为1480，预示塔机租赁行业下半年景气向好，公司全年业绩增长的确定性较强。 装配式建筑稳步发展，疫情加速行业整合当前，装配式建筑的加速发展带动中大型塔机的需求，行业出现中大型塔机租赁的蓝海市场。同时，塔机租赁行业呈现出市场规模庞大，格局分散的竞争格局，此次疫情加速低端产能逐步出清，行业集中度有望进一步提升。公司的子公司庞源租赁作为国内塔机租赁行业的龙头企业，有望在这一轮的变革浪潮中夺得先机，进一步强化行业领导地位。 三、投资建议预计2020-2022年，公司实现营业收入42.52/55.69/72.49亿元，实现归母净利润为7.59/11.09/13.59亿元，当前股价对应PE为36.2/24.8/20.2倍，2021年PEG小于1。公司作为国内塔机租赁行业的龙头企业，有望深度受益于装配式建筑的发展，同时考虑到公司资金、资质、管理、技术的优势，首次覆盖给予“推荐”评级。 四、风险提示装配式建筑的发展不及预期；行业竞争加剧，行业整合所需时间超出市场预期。