事件: 2013年1月28日,公司发布公告称南国置业于2013年1月28日接到控股股东许晓明先生的通知,许晓明先生、许贤明先生与中国水电建设集团房地产有限公司签署的《股权转让协议》及许晓明先生与中国水电地产公司签署的《股份转让协议》约定的股权转让及股份过户手续已办理完毕。 主要观点: 1.成功引入战略发展伙伴打开成长空间 公司发布公告称南国置业于2013年1月28日接到控股股东许晓明先生的通知,许晓明先生、许贤明先生与中国水电建设集团房地产有限公司签署的《股权转让协议》及许晓明先生与中国水电地产公司签署的《股份转让协议》约定的股权转让及股份过户手续已办理完毕。 中国水电拥有水电建设、水电运营、轨道建设和房地产开发,目前房地产项目拥有土地储备约400万平方米,主要集中分布在西南地区,中国水电拥有央企的实力背景将提升国南置业发展空间。之前两个公司在武汉地区有着较好的业务交流,两个公司的工作氛围都很好,有着很好的合作基础。中国水电在地产业务上有很强烈的发展欲望,在当前土地出让商住一体较多的情况下,南国置业独特的商业运营团队和盈利模式可以给中国水电房地产业务带来很好的支持,同时中国水电的介入也给国南置业带来新的资源和新的活力,两个公司的合作将打开双方的发展空间。 按南国置业原定“1+8”的发展战略,公司是要往下走,比如襄阳、荆门等地区。目前与中国水电的合作将拓展了公司向上发展的空间,公司有望走出湖北省求得更好发展,中、西部或东部的二线城市将是公司发展的主要区域。中国水电已在深圳拿了地铁线建设工程,今后在武汉也想拿地铁线。在房地产开发上,初期中国水电与南轩置业将更多地去共同拿项目,共同开发。水电地产在前面铺路,南国置业商业项目提升拓展空间。 2、盈利预测及估值 我们预计公司2012年-2014年营业收入分别为19.32亿元、21.96亿元和24.03亿元,增速分别为89.94%、12.03%和7.69%。其中2012年公司的房地产业务受制于结算结构的影响,毛利率将出现一定程度的下降,而2013年结算毛利又将提高;出租收入和物业管理费收入将处于较快增长的状态,并且随着公司物业租金的提升,公司出租和物业管理业务的毛利率也将有所提升。 3、上调目标价 按南国置业原定“1+8”的发展战略,公司是要往下走,比如襄阳、荆门等地区。目前与中国水电的合作将拓展了公司向上发展的空间,公司有望走出湖北省求得更好发展,中、西部或东部的二线城市将是公司发展的主要区域。中国水电已在深圳拿了地铁线建设工程,今后在武汉也想拿地铁线。在房地产开发上,初期中国水电与南轩置业将更多地去共同拿项目,共同开发。水电地产在前面铺路,南国置业商业项目提升拓展空间。不考虑成功后给公司带来经营与扩张能力的提升,公司未来三年净利润复合增长率为43.91%。我们预计公司2012年-2014年营业收入分别为19.32亿元、21.96亿元和24.03亿元,归属于上市公司股东净利润分别为4.68亿元、6.21亿元和8.76亿元,每股收益分别为0.49元0.65元和0.91元,对应PE分别为15.34、11.56和8.2。公司的为NAV7.93元,较当前股价折让5.7%。考虑到公司成长持续我们给予公司PE13倍,短期目标价8.41元,维持公司“强烈推荐”评级。

关注1:房屋销售稳步发力. 公司2012年销售成绩较为理想,原因之一是2012年以来房地产市场回暖超出预期;第二是公司2012年初推货量较大,并且对于部分滞销楼盘的产品结构做了一些调整,收到了良好的效果。我们预计公司2012年总的销售金额超过80亿元,同比增长超过50%,其中厦门、南京和常熟是销售较好的地区,三个城市占公司销售总额的60%左右。公司的销售单价较2011年有所下降,一方面是产品结构发生了一些变化:2011年公司销售了部分高售价的核心地段写字楼,而2012年的销售量中住宅的占比加大,同时公司在年初的时候做了一些降价促销,因此导致公司2012年的销售单价有一定程度的下降。 预计公司2013年的可售货量较2012年略有增长,新推货量与2012年基本持平,其中南京、厦门、济南和上海货值较大。我们预计公司2013年仍然可以取得较好的销售成绩,销售量有望突破100亿元。 关注2:公司经营性收入持续爆发. 公司的经营性收入主要包括房地产租赁、百货业务、影院业务、儿童事业等。其中1、房地产租赁业务收入增长迅速,主要得益于公司优质业务面临着调租期到来,我们预计2013年公司房地产租赁业务仍然可以保持快速增长的趋势。2、百货业务的收入较2011年有所下降,主要是公司对百货业务进行了一些调整。3、公司的影院业务取得了突破性进展,主要得益于2012年电影市场发展较为火爆。随着公司2013年更多影院的开业,影院业务的营业收入仍然可以保持非常快速的增长。 关注3:管理效率提升,发展节奏加快. 公司2012年对内部进行了一系列改革,整个管理体系更为扁平化,总部下达的指令更为直接,减少了指令传达的衰减成本;对KPI的考核更为明确,绩效与收入挂钩更加鼓舞了团队士气。公司2012年对重要部门的领导进行了更迭,未来公司的发展动力将更加充足。 结论:公司是城市综合体开发的龙头企业。产品结构中商业、类住宅和住宅基本各占三分之一。公司目前的项目储备中超过50%是2009年资产注入方式获取,成本较为低廉,项目的盈利能力很强。公司目前已经度过了重组后的磨合期,内部改革正逐步推行,目前已经初步取得良好效果。公司经营型物业发展速度快,未来还有很大的成长空间。我们认为公司当前的一系列变化,将显著改善公司的经营业绩。我们预计公司2012年-2014年的营业收入分别为57.07亿元、83.92亿元和96.48亿元,归属于上市公司股东净利润分别为13.12亿元、17.26亿元和19.9亿元,每股收益分别为1.12元、1.47元和1.70元,对应PE分别为10.46、7.96和6.9。维持公司“强烈推荐”评级。

结论:公司是武汉地区第一个成功走出武汉的A股地产公司。目前面对房地产市场的新变化,积极调整发展战略,以退为进,发挥自身优势精耕优势城市。为更有效地实现公司战略的调整,公司积极出台包括股权激励等的相应配套措施,调动全员积极性来促进公司的发展。2013年公司推盘量较大,并将加速开发项目的周转。我们预计公司2012-2014年营业收入分别为27.59亿元、44.16亿元和53.05亿元,归属于上市公司股东净利润分别为3.38亿元、5.04亿元和6.75亿元,基本每股收益0.13元、0.2元和0.26元,对应当前PE分别为16.15X、10.5X和8.7X,维持公司“推荐”评级。

事件: 近期我们与冠城大通的高管进行了会面,交流了公司的经营情况。 关注1:公司2012销售情况略低于预期,2013年可售货量较大 公司2012年全年销售额大概在36亿元左右,主要的销售收入来源于北京的太阳星城项目。公司2012年销售低于预期的主要原因在于福州项目未能按照预期计划开盘,由于学区房的“划片”问题,导致该项目已经拿到预售证但并未出售。目前这一问题已经基本解决,预计该楼盘将于2013年一季度开盘。 公司2013年的可售货值较大,包括北京的太阳星城(35亿元)、福州的三牧苑(10亿元)和南京的冠城新地家园(约7亿元)是主要可售部分,再加上苏州、桂林等地的项目,总体货值可达60亿元左右。公司2013年结算的主要项目还是太阳星城B、C区,D区的一级开发很可能挂牌,也将为公司贡献一部分利润。 关注2:盘活资产,快速发展 公司2012年11月发布公告称,将公司持有的深圳冠洋房地产有限公司100%股权,以人民币73,320万元的价格转让给上海诚盈一期股权投资中心(有限合伙)。深圳冠洋房地产公司目前拥有位于深圳市月亮湾的T101-0047、T101-0051宗地土地使用权和开发建设权。该地块总规划建筑面积20.5万方,其中酒店和办公10.5万方,住宅面积10.5万方。该项目的位臵并不理想,前面就是集装箱的高架桥。公司曾接触过的酒店管理公司均不太看好,酒店和办公楼极有可能去化速度很慢,因此公司将该项目出售将有效地盘活公司资产,加大公司的存货周转速度。我们认为,本次交易标志着公司一改以往的经营模式,逐步盘活周转速度慢的资产,增加周转速度快的资产,公司将在运营效率方面进一步提升。 关注3:小额贷款打开公司发展蓝海 2013年1月,公司与漳州市人民政府、福建省投资开发集团有限责任公司(以下简称“省投资集团”)签订了《关于设立小额贷款公司的合作框架协议》,由三方在漳州市11个县(市、区)共同推进设立小额贷款公司。 公司成立小额贷款公司意味着公司的业务将深入金融领域,将给公司带来更多的盈利点。目前公司已经在武夷山和莆田参股两家小额贷款公司,加上漳州的11家,共计13家小额贷款公司。另外,公司在北京以及福建的其他县市都在接洽小额贷款项目,未来公司还将继续参股,最终公司参股的小额贷款公司将达到20-30家左右。 结论: 公司是一家稳健经营,漆包线和房地产双轴驱动的地产开发公司。公司的发展以环渤海、长三角、珠三角和海西四个地区为重点,目前布局的城市包括北京、南京、苏州、福州、桂林等地区。公司项目的获取方式以股权收购为主,项目成本一般较低,这让公司在地产调控期有较大的腾挪空间;公司目前开始逐步涉足小额贷款公司,这让公司在双轴驱动的模式下再添一增长极,形成三足鼎立的稳定盈利模式,未来小额贷款公司还有可能发展为村镇银行,这为公司整体资产升值带来巨大的空间。我们预计公司2012-2014年的营业收入分别为72.86亿元、82.48亿元和103.68亿元,归属于母公司净利润分别为8.71亿元、10.75亿元和14.19亿元,对应PE分别为9.57、7.75和5.87。首次关注给予公司“推荐”评级。

结论:公司是福建省房地产开发企业龙头,由供应链和房地产双轮驱动。公司2009年确定了“供应链+房地产”的双主业格局后,两大业务齐头并进。虽然短期内公司受制于国内外经济形势疲弱的影响,供应链业务表现不如房地产,但未来随着经济形势的好转,供应链业务的业绩弹性较强。公司房地产方面已经完成了全国性布局,尤其在福建区域,其实力无人能出其右。公司稳健经营,未来将逐步细化福建市场,深耕已进入市场。我们预计12-14年EPS分别为8.803元、1.082元和1.352元,对应PE8.9倍、6.6倍5.28倍。公司供应链业务有潜质,房地产业务增长明显,维持对公司“强烈推荐”的投资评级。

事件: 2012年12月20日,公司发布公告称公司控股股东许晓明先生及许贤明先生与中国水电地产公司于2012年11月20日就股权转让签署了协议书。根据上述协议书,许晓明先生与许贤明先生(持有武汉新天地投资有限公司5%的股权)向中国水电地产公司整体转让所持武汉新天地投资有限公司(以下简称“新天地公司”)100%的股权;许晓明先生向中国水电地产公司转让其所持有的公司总股本8%的股权。 主要观点: 1.拟引入战备发展伙伴事宜尘埃落定 公司于2012年11月20日发布公告,公司控股股东许晓明先生及许贤明先生与中国水电地产公司于2012年11月20日就股权转让签署了意向书,拟通过转让公司共计29.75%的股份,引入战略合作伙伴中国水电地产。目前该事项已经尘埃落定,双方签署股权转让协议书,转让对价5.1元/股。 2、公司进入快速发展期 我们认为,公司和中国水电地产具有很明显的优势互补性。公司是武汉地区房地产开发企业的龙头,精于商业地产的开发、专于商业和物业的运营。公司“物业销售、统一经营、收益共享”的经营模式具备竞争优势,奠定了公司快速发展的强有力基础。目前公司拥有的优势商业运营能力已被市场证明,从12年起公司将进入快速扩张期。中国水电地产公司是中国水利水电建设集团公司的直属企业,其发展起步较晚,但是发展速度非常快,目前在全国拥有土地储备约400万平方米,主要集中分布在西南地区,从城市生态环境上讲较契合南国置业二线城市商业地产的地位。同时,中国水电地产依靠股东中国水电集团强大的资源背景,在项目获取方面具有极大优势。双方的合作更加保证了公司的资金来源和项目的可复制性,对于公司异地扩张具有极大利好作用。 3、公司实际控制人未变 公司控股股东许晓明先生(直接持有公司股份48541.11万股,持有武汉新天地投资有限公司95%的股权并通过武汉新天地投资有限公司间接持有公司股份19837.01万股,合计持股68378.12万股,占公司总股本的71.23%)。根据此次转让方案,许晓明先生转让后持公司总股本从现71.23%调整为42.56%,中国水电地产公司合计持有公司总股本的29.75%,其中通过武汉新天地投资有限公司间接持有公司股份20,881.06万股,为公司的第二大股东。 南国置业引进中国水电地产公司作为战略发展伙伴,是民营企业与央企的一次强强合作。南国置业是武汉市场较早进入房地产业的公司之一,1999年的“南国〃中央花园”首次将“家园+公园”的理念引入社区,初步打开市场;2001年的“南国·南湖都会”项目则是公司做商业地产的首次尝试,并获得了巨大成功,公司从此开始了商业地产之路。目前公司在武汉形成发以“南国·大武汉家装”为代表的建材家居广场系列和以“南国·北都城市广场”、“南国·西汇广场一期”为代表的城市广场系列,另外还有以“南国·南湖花郡”、“南国·悦公馆”为代表的住宅系列。公司的项目均位于城市的市级商业中心核心地段或者区域的商业副中心。公司目前在建的8个项目中,两个项目位于市级商业核心地段,3个位于古田商业副中心,1个位于南湖商业副中心,一个位于后湖商业副中心,一个位于荆州商业副中心。 4、战略投资者实力强劲 中国水利水电建设股份有限公司(SinohydroGroupLtd.)是中央管理的中国水利水电建设集团公司整体改制并控股创立的股份公司,是跨国经营的综合性大型企业,是中国规模最大、科技水平领先、最具实力、行业品牌影响力最强的水利水电建设企业。公司是国内水利建设的国家队,自上世纪50年代以来,承担了国内65%以上的大中型水利水电工程的建设任务,参建了长江三峡等上百座世界瞩目的巨型水电站,截止2011年6月30日,累计完成总装机容量1.46亿千瓦,为中国常规水电装机容量、水电在建规模跃居世界第一做出了突出贡献,先后在亚、非、欧、美的50多个国家和地区进行了工程承包建设和经济技术合作,拥有全球50%的水利水电建设市场份额。2009年,在中国对外承包工程企业中以营业额位列第4位,在全球最大225家承包商中排名第31位,“中国水电”已成为国际上水利水电建设的第一品牌和行业代表。 中国水利是国内的水利水电建设龙头。公司的前身是中国水利水电建设集团公司,自20世纪50年代至今,承接了国内65%以上的大中型水利水电工程,参建了长江三峡等上百座世界瞩目的巨型水电站,截止2011年6月总装机容量突破1.46亿千瓦。中国水利凭借工程建设的优势,多元化地发展业务。公司在自身水利水电建设绝对龙头地位的基础上,逐渐形成了以工程建设为主,以电力投资与运营、设备制造与租赁和房地产开发等多点开花的主营业务结构。目前公司的收入结构中,工程承包占比90%以上,但近几年其他各项业务发展迅速,占比逐年提升。中国水利海外业务蓬勃发展。2011年1-6月公司收入结构中,海外地区的占比为29.17%,毛利率超过20%,公司新签合同订单中,2011年海外与国内业务的比值为87.74%,较2010年提高30个百分点;海外业务中水利水电工程的占比约为50%,公司强大的水利水电建设实力使得公司在国际市场拓展顺利。公司未来视海外市场为业务拓展重点,目前海外水利水电建设市场容量巨大,公司具有明显的品牌和技术优势,因此海外业务将为公司的快速发展打开上升通道。 5、盈利预测及估值 我们预计公司2012年-2014年营业收入分别为19.32亿元、21.96亿元和24.03亿元,增速分别为89.94%、12.03%和7.69%。其中2012年公司的房地产业务受制于结算结构的影响,毛利率将出现一定程度的下降,而2013年结算毛利又将提高;出租收入和物业管理费收入将处于较快增长的状态,并且随着公司物业租金的提升,公司出租和物业管理业务的毛利率也将有所提升。

事件: 南国臵业20晚发布公告,公司许晓明先生与许贤明先生(持有武汉新天地投资有限公司5%的股权)拟向中国水电地产公司整体转让所持武汉新天地投资有限公司(以下简称“新天地公司”)100%的股权;许晓明先生拟向中国水电地产公司转让其所持有的不超过公司总股本8%的股权。另公司发布关于首期股票期权激励计划第一个行权期采用自主行权的公告。 观点: 1.拟引入战备发展伙伴利于公司强势发展 根据公告,公司许晓明先生与许贤明先生(持有武汉新天地投资有限公司5%的股权)拟向中国水电地产公司整体转让所持武汉新天地投资有限公司(以下简称“新天地公司”)100%的股权;许晓明先生拟向中国水电地产公司转让其所持有的不超过公司总股本8%的股权。 公司控股股东许晓明先生(直接持有公司股份48541.11万股,持有武汉新天地投资有限公司95%的股权并通过武汉新天地投资有限公司间接持有公司股份19837.01万股,合计持股68378.12万股,占公司总股本的71.23%)。根据此次转让方案,许晓明先生转让后持公司总股本从现71.23%调整为42.56%,中国水电地产公司合计持有公司总股本的29.75%,其中通过武汉新天地投资有限公司间接持有公司股份20,881.06万股,为公司的第二大股东。 中国水电地产公司是中国水利水电建设集团公司的直属企业。中国水利水电建设集团公司是中央管理的、跨国经营的综合性大型企业,其业务遍布世界四十多个国家和地区,在国际和国内享有良好声誉,系具有房地产主业的十六家中央企业之一。中国水电地产公司以房地产开发与经营为核心业务,大力实施跨地域发展战略,成为面向全国市场,集土地开发、房地产开发、物业管理为一体的,产品覆盖住宅、写字楼、零售物业、酒店等多种物业的房地产品牌综合运营商。目前已先后在北京、贵阳、成都、绵阳、昆明、长沙、武汉等城市进行房地产开发。公司目前在建的房地产项目主要以保障房和普通房为主,产品销售较好。 公司引进中国水电地产公司作为战略发展伙伴,是民营企业与央企的一次强强合作。南国臵业是武汉市场较早进入房地产业的公司之一,1999年的“南国〃中央花园”首次将“家园+公园”的理念引入社区,初步打开市场;2001年的“南国?南湖都会”项目则是公司做商业地产的首次尝试,并获得了巨大成功,公司从此开始了商业地产之路。目前公司在武汉形成发以“南国?大武汉家装”为代表的建材家居广场系列和以“南国?北都城市广场”、“南国?西汇广场一期”为代表的城市广场系列,另外还有以“南国?南湖花郡”、“南国?悦公馆”为代表的住宅系列。公司的项目均位于城市的市级商业中心核心地段或者区域的商业副中心。公司目前在建的8个项目中,两个项目位于市级商业核心地段,3个位于古田商业副中心,1个位于南湖商业副中心,一个位于后湖商业副中心,一个位于荆州商业副中心。 2.股权激励理顺公司利益关系 2011年7月15日,公司2011年度第一次临时股东大会审议通过了公司首期股权激励的相关议案,公司的首期股权激励获得批准。2012年7月13日,公司发布《武汉南国臵业股份有限公司关于调整公司首期股权激励计划首次授予数量、激励对象名单和行权价格的公告》,确定首期股票期权激励计划首期授予数量调整为2000万股,激励对象人数调整为25人,行权价格调整为6.04元/股。 对于商业运营的企业而言,人才是最重要的生产力。公司经过多年发展,在商业管理、运营方面积培养了一批富有经验的管理和技术人员,公司除了给员工提供更广阔的晋升空间和展示机会外,适时出台股权激励,对于增强团队稳定性、提高公司整体运营效率具有重要作用。 3、盈利预测及估值 我们预计公司2012年-2014年营业收入分别为19.32亿元、21.96亿元和24.03亿元,增速分别为89.94%、12.03%和7.69%。其中2012年公司的房地产业务受制于结算结构的影响,毛利率将出现一定程度的下降,而2013年结算毛利又将提高;出租收入和物业管理费收入将处于较快增长的状态,并且随着公司物业租金的提升,公司出租和物业管理业务的毛利率也将有所提升。 经测算,公司的NAV值为7.93元。公司当前价格5.20元,较公司的NAV折价34.43%,公司仍然具有较好的成长空间。 5、投资建议 此次拟引入战略发展伙伴如果能得以实现,将大大提升公司房地产开发与经营的发展空间。公司是武汉地区房地产开发企业的龙头,精于商业地产的开发、专于商业和物业的运营。公司“物业销售、统一经营、收益共享”的经营模式具备竞争优势,奠定了公司快速发展的强有力基础。目前公司拥有的优势商业运营能力已被市场证明,从12年起公司将进入快速扩张期。中国水电地产公司是中国水利水电建设集团公司的直属企业,其业务遍布世界四十多个国家和地区,是十六家可以从业房地产的中央企业之一。因引入战略伙伴尚没最后确认,不考虑成功后给公司带来经营与扩张能力的提升,公司未来三年净利润复合增长率为43.91%。我们预计公司2012年-2014年营业收入分别为19.32亿元、21.96亿元和24.03亿元,归属于上市公司股东净利润分别为4.68亿元、6.21亿元和8.76亿元,每股收益分别为0.49元0.65元和0.91元,对应PE分别为10.61、8.00和5.71。公司的为NAV7.93元,较当前股价折让34.43%。我们给予公司6个月目标价7.35元,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示 本次拟转让股权事项的推进尚需相关各方进一步商讨并履行相关的法律程序,在具体方案及协议生效等方面均存在着较大的不确定性。1、如果受让方在本次拟转让事项的流程审批未或通过会导致本次拟转让股权事项终止;2、如果转让各方当事人在股权转让价格上未能达成一致,将会导致本次拟转让股权事项终止。

投资建议:我们认为公司战略规划明确,各项业务稳步推进。公司的住宅开发业务尽管当前受政策调控影响较大,但仍然具有良好的市场前景;商业地产则有助于分散公司产品结构单一的风险,稳定公司现金流;金融业务在为公司增加额外收入的同时,还提供了额外的融资保障。我们预计公司2012年-2014年营业收入分别为305.18 亿元、395.52亿元和512.59亿元,归属上市公司股东净利润分别为37.11亿元、49.79亿元和69亿元,每股收益分别为0.83元、1.11元和1.54元,对应PE分别为6.16、4.59和3.31。按照2012年业绩8倍PE计算,目标价6.6元,维持公司“推荐”评级。

投资建议:公司产品多元化,住宅和商业地产互为补充,未来公司还将加大持有型物业的比例,将进一步分散公司的经营风险。公司产品面向普通大众,符合当前的主流消费群体,因此公司销售在2011年取得良好表现,我们认为这种趋势将在2012年延续,公司有望再创佳绩。公司在当前的市场环境下更能发挥其快速周转、快速扩张的经营特点,我们预测公司2012年、2013年和2014年的营业总收入分别为550亿元、701亿元和884亿元, 每股收益为1.45元/股、1.75元/股和2.17元/股,对应的PE分别为7.58、6.29和5.07。公司2012年业绩按9倍市盈率测算的相对估值14元,维持公司“推荐”评级。

投资建议:公司是城市综合体开发的龙头企业。产品结构中商业、类住宅和住宅基本各占三分之一。公司目前的项目储备中超过50%是2009年资产注入方式获取,成本较为低廉,项目的盈利能力很强。公司目前已经度过了重组后的磨合期,内部改革正逐步推行,目前已经初步取得良好效果。公司经营型物业发展速度快,未来还有很大的成长空间。我们认为公司当前的一系列变化,将显著改善公司的经营业绩。我们预计公司2012年-2014 年的营业收入分别为71.64亿元、99.75亿元和119.7亿元,归属于上市公司股东净利润分别为14.51亿元、19.66 亿元和23.19亿元,每股收益分别为1.24元、1.68元和1.98元,对应PE分别为7.85、5.79和4.91。维持公司“强烈推荐”评级。

投资建议:公司是杭州地区的龙头企业。公司目前在杭州地区的项目储备丰富,盈利能力很强,已经基本锁定了2012 年和2013年的业绩增长。公司未来将以杭州为中心不断向周边区域拓展,受益于公司良好的品牌效应,可以预见公司“大杭州”布局的协同效应将有效增加企业价值。上半年积极主动应对市场,降价促销取得良好效果,我们看好公司对市场的把握能力,预计公司2012年销售有望再超预期。预计公司2012-2014年营业收入分别为74.83亿元、93.43亿元和108.61亿元,归属于上市公司股东净利润分别为13.14亿元、18.93亿元和25.08亿元,每股收益分别为0.97元、1.4元和1.86元。对应PE分别为7.86、5.46和4.12。

事件:1-9月份,公司实现营业总收入461.28亿元,同比增长57.39%;归属于上市公司股东的净利润50.79亿元,同比增长41.74%;7-9月份实现营业收入135.48亿元,同比增长123.54%,7-9月份归属于上市公司股东净利润13.54亿元,同比增积极因素:公司签约销售额增长确定。第三季度公司实现销售面积305.4万平方米,销售金额337.8亿元,同比分别增长8.2%和5.3%。1-9月,公司累计实现销售面积907.9万平方米,同比增长7.93%,实现销售金额963.2亿元,同比下降0.78%。由于公司今年的推盘量主要集中在下半年特别是第四季度,前三季度的推盘总量低于去年同期,我们预计全年实现销售额可以达到1330亿元,同比增长10%。 公司结算业绩大幅增长。1-9月份,实现营业收入461.28亿元,同比增长53.7%,从增幅来看,较2012年中期57.39%的增幅略有下滑;1-9月份,归属于上市公司股东净利润50.79亿元,同比增长41.74%,较2012年中期25.93%的增幅大幅提升15个百分点。主要原因在于少数股东损益对归属于上市公司股东净利润的影响减少。2012年中期少数股东损益占利润总额的比重差为9.42个百分点,2013年三季度该差值已经减小到4.63个百分点。 公司期末财务稳健。报告期末公司资产负债率为79.4%,较2012年中期的78.86%提高约0.6个百分点,扣掉预收款项的真实资产负债率为37.75%,较2012年中期的39.26%下降约1.5个百分点。公司资产负债率的提高主要因为预收款项的增加。从资产结构来看,货币资金占公司资产的比重为9.58%,较2012年中期的14.23%下降4.65个百分点;同时,公司的存货和其他应收款(主要是投入合作项目的发展金)增加,反映了公司近期拿地较多导致存货增大。 预收款项增加,业绩保障度提高。截至报告期末,公司合并报表范围内尚有1540万平方米已售资源未竣工结算,合同金额合计约1631亿元,较年初分别增长41.9%和33.5%。司期末预收款项余额为1448亿元,较年初增加30.37%。 投资建议:公司是国内住宅开发的龙头,连续两年销售额超过1000亿元;公司产品的主要面向普通大众,首次臵业和首次改善的客户占公司客户比例大部分,公司的产品具有善于充分利用居住空间的特点,户型设计面积小但实用性强,深受购房者喜爱。公司四季度的房屋销售和业绩释放均可能超预期,公司股价短期有爆发的可能。我们预计公司2012年至2014年的每股收益分别为1.18元、1.44元和1.71元,对应的PE分别为7.1,5.83和4.92,维持“强烈推荐”的投资评级。按12年业绩10倍PE,我们给予六个月的目标价为11.8元。长123.54%。

事件:1-9月份,公司实现营业总收入83.94亿元,同比增长37.59%;归属于上市公司股东的净利润12.98亿元,同比增长35.79%;7-9月份实现营业收入28.52亿元,同比增长34.99%,7-9月份归属于上市公司股东净利润4.6亿元,同比增长34.35%。 积极因素:公司经营活动现金流大幅改善。公司1-9月份销售商品、提供劳务收到的现金为108.73亿元,同比增长34.58%,较2012年中期27.21%的增幅有所扩大。这与公司大力推盘和销售环境改善密切相关。公司全年推盘250亿元,其中下半年的可售货量大概180亿元,我们认为公司全年销售有望超过160亿元。 公司结算业绩大幅增长。1-9月份,实现营业收入83.94亿元,同比增长37.59%,从增幅来看,较2012年中期38.97%的增幅略有下滑;1-9月份,归属于上市公司股东净利润12.98亿元,同比增长35.79%,较2012年中期36.36%的增幅略有提升。今年以来公司的结算毛利率有一定的下降,其中三季度下降1.35个百分点,较2012年中期1.57的降幅有所收窄。公司费用率控制得当,1-9月份三大费用率为7.21%,保持较低水平,其中财务费用率仅为0.6%,较同期下降1.02个百分点。公司2012年以来销售良好,全年业绩可以维持当前的较高增速。 公司期末财务稳健。报告期末公司资产负债率为74.76%,较2012年中期的72.84%提高约2个百分点,扣掉预收款项的真实资产负债率为41.22%,较2012年中期的40.94%提高约0.3个百分点。公司资产负债率的提高主要因为预收款项的增加。公司真实资产负债率的提高主要是因为公司借款增加,7-9月份,公司长期借款增加20.16亿元,占三季度负债增加的47.34%,其余大部分为预收款项的增加。我们认为,公司当前的财务情况非常稳健,一年内到期的非流动负债较年初大幅减少,长期借款大幅增加,公司负债结构长期化,有利于公司未来工程进度的顺利进行。 预收款项增加,业绩保障度提高。截至报告期末,账面预收款项为118亿元,公司业绩保障程度很高。 投资建议:我们认为,公司是中国城镇化向纵深发展的最大受益者。目前公司布局城市的房地产市场平稳发展,房价处于合理区间,未来仍然有较大的上升空间,公司在受调控影响较大的2012年销售增长依然稳健,业绩增长保持高速,正是来源于公司合理的市场定位。公司的房地产开发和与销售已进入一新的良性循环,销售增长持续可期。我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为1.19元、1.83元和2.79元,对应PE分别为8.34和5.44和3.56。按照公司12年业绩11倍PE,给予公司目标价13元。维持公司“推荐”评级。

事件:公司发布2012年三季度销售数据。经公司初步统计,2012年1-9月份,公司房地产业务累计实现签约销售面积142.82万平方米,同比增长3.56%,实现签约销售金额101.36亿元,同比增长3.38%;其中第三季度实现签约销售面积62.61万平方米,环比第二季度增长44.80%,实现签约销售金额48.14亿元,环比第二季度增长57.22%。 关注1:公司上半年销售业绩一般,下半年如期加速公司2012年1-6月份实现销售面积80.2万平方米,同比下降4.02%,实现签约销售金额53.2亿元,同比下降11.88%,业绩表现低于预期。这主要是因为公司上半年推盘不够积极,同时产品结构中改善型产品较多导致销售滞后所致。公司从5月份开始积极调整策略,6月当月即实现单月签约销售额15亿元,占上半年签约销售总额的28%,初见成效。公司三季度加大推盘,并积极调整推盘结构,同时随着房地产市场改善型需求逐步复苏,公司三季度销售取得了良好业绩,单季度签约销售48亿元,占公司1-9月份签约销售总额的近一半达47.51%。我们认为,公司四季度推盘量依然很大,保守估计60亿元货值,同时公司所在的江苏和北京市场已经逐步向好,我们预计公司年内170亿元的销售业绩不变。 关注2:公司扩张速度不减公司3季度获得3个项目,分别位于成都、重庆大足区和无锡,规划建筑面积约80万平方米,地价约12.69亿元。公司1-9月份累计获取项目10个,规划建筑面积约317.76万平方米,总地价约33.58亿元,平均地价约1056元/平方米,较2011年1284元/平方米的水平有所下降,其中重庆长寿区、江苏张家港市、四川省内江市和湖南郴州市是公司新进地区,而公司最近获取的项目是无锡地区项目,总地价7.27亿元,楼面地价2548元/平方米,是截止目前公司总地价和楼面地价最高地块。表明:1、东部部分城市土地市场机会浮现2、公司目前风险承受能力增强。 关注3:公司业绩增长确定公司预计3季度将实现净利润8.5-10亿元,基本每股收益0.73元-0.86元,同比增长10%-30%。公司当前的业绩符合我们预期,我们认为公司全年销售业绩良好的背景下,业绩释放能力较强。 结论:公司是西南地区的龙头型开发企业,产品线丰富,产业链完整。公司具有很高的灵活性和专注性,近几年全国扩张的速度明显加快。公司的“622”和“10/30”战略具有很强的前瞻性和实用性,我们认为房地产行业的下半场中,西南地区将会引人瞩目,公司作为西南房企的领军型企业,将率先受益。我们预计公司2012年-2014年营业收入分别为104.47亿元、162.68亿元和221.95亿元,归属于上市公司股东净利润分别为13.65亿元、15.31亿元和20.9亿元,每股收益分别为1.18元、1.32元和1.8元。对应当前的PE分别为7.75、6.92和5.08。维持公司“强烈推荐”评级。

报告摘要: 公司业绩将爆发。公司2009年在A 股上市,经过两年的发展,实力大为增强。2011年公司适时发布股权激励,管理层与公司利益一致。目前公司的物业销售业务将进入结算爆发期;公司的物业出租和管理业务收入稳定增长,毛利将逐步提升,未来三年公司净利润复合增长率为43%。 “物业销售”保证资金回笼、“统一经营、利益共享”调动各方积极性。公司主要是商业地产的开发与销售,公司目前大部分商业项目均出售回笼资金,后期公司与业主签订长期托管协议,统一进行物业的运营和管理。公司前期销售物业回笼资金,加速了资产周转;后期运营物业,与业主共享收益,有利于做大商业品牌和获取了运营管理收益以及促进物业的销售。公司目前商业运营体系成熟,产品系列完善,已经具备了良好的快速复制基础。 公司面临机遇大于挑战。受益于武汉市政府的“大武汉复兴”计划和中央的“中部地区崛起”计划,未来武汉的经济发展将驶入快车道。武汉地区房屋竣工的增加将有效拉动公司家居建材系列产品的需求和经营业绩;商业营业用房竣工的增加会给公司带来一定挑战,但公司较强的实力决定了在行业洗牌过程中,机遇大于挑战。 公司盈利预测及投资评级。公司是武汉地区开发企业的龙头,精于商业地产的开发,专于商业和物业的运营。公司最核心的商业开发和运营能力已被市场证明,12年开始将进入快速扩张期,公司未来三年净利润复合增长率为43.32%。我们预计公司2012年-2014年营业收入分别为19.32亿元、21.96亿元和24.03亿元,归属于上市公司股东净利润分别为4.68亿元、6.21亿元和8.76亿元;每股收益分别为0.49元0.65元和0.91元,对应PE 分别为10.17、7.67和5.43;NAV7.93元,较当前股价折让37%。给予公司6个月目标价7.35元,维持公司“强烈推荐” 评级。