投资建议:公司是西南地区的龙头型开发企业,产品线丰富,强的不只是住宅,城镇化上利器多。公司具有很高的灵活性和专注性,近几年全国扩张的速度明显加快。公司从2009年开始,加快了异地扩张的速度,目前公司的“622” 和“10/30”战略具有很强的前瞻性和实用性。我们认为房地产行业的下半场中,西南地区将会引人瞩目,作为西南部地区房企的领军型企业将深受其益。公司布局区域已经基本成熟,业绩爆发具有良好的基础。我们预计公司2013年-2015年营业收入分别为162.68亿元、221.95亿元和290.75亿元,归属于上市公司股东净利润分别为15.12亿元、18.34亿元和23.58亿元,每股收益分别为1.31元、1.58元和2.04元。对应当前的PE分别为9.77、8.06和6.27,维持公司“强烈推荐”评级。

事件: 公司日前发布年报。报告期内,公司实现营业收入172.34亿元,同比增长72.82%;归属于上市公司股东净利润22.69亿元,同比增长12.84%;基本每股收益0.75元,同比增长11.94%,归属于上市公司股东的扣非净利润13.06亿元,同比增长14.58%。 投资建议: 公司是商业地产龙头企业,在目前深耕北京、天津、重庆和惠州四个城市。公司在北京有无以伦比的资源优势以及深厚的商业地产开发、运营优势。未来公司将深入参与金融街扩容工程,2012年公司已经开始逐步获取金融街地区的项目,未来公司将依靠金融街扩容机遇获得再次腾飞的机会。同时公司目前持有和经营70万平米的优质物业,未来还将稳定增长,将给公司带来稳定的现金流入。我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为198亿元、229亿元和264亿元,基本每股收益分别为0.89元、1.22元和1.41元,对应PE分别为6.83、5和4.3。维持公司“强烈推荐”评级。

投资建议:公司产品多元化,住宅和商业地产互为补充,未来公司还将加大持有型物业的比例,将进一步分散公司的经营风险。公司产品面向普通大众,符合当前的主流消费群体,因此公司销售在2012年取得良好表现,我们认为这种趋势将在2013年延续,公司有望再创佳绩。公司在当前的市场环境下更能发挥其快速周转、快速扩张的经营特点,我们预测公司2013年、2014年和2015年的营业总收入分别为846.17亿元、1066.17亿元和1343.37亿元,每股收益为1.56元/股、2.04元/股和2.56元/股,对应的PE分别为7.62、5.86和4.65。公司2013年业绩按9倍市盈率测算的相对估值14元,维持公司“推荐”评级。

事件: 公司日前发布年报。报告期内公司实现营业收入134.15亿元,同比增长41.19%;营业利润27.66亿元,同比增长40.24%;归属于母公司所有者净利润21.4亿元,同比增长39.67%。截止2012年12月31日,公司总资产404.82亿元,同比增长43.7%;归属于上市公司股东的所有者权益81.71亿元,同比增长33.16%。 评论: 积极因素: 刚需产品推动销售增长。报告期内,公司实现签约销售面积312.94万平方米,同比增长72.9%;签约销售金额180.55亿元,同比增长59.47%,完成年初计划的120.37%;销售回款166.52亿元,同比增长45%,完成年度计划的111.01%。公司签约销售额大幅增长,得益于公司2012年积极销售,以销售为导向的政策起了较大作用,同时公司产品定位刚需,144平米以下户型占比达到92.83%。公司2012年计划新开工面积535万平方米,较2012年大幅增长100%,可以预期公司2013年推盘量有望大幅增长,公司销售高增速有望持续。 土地储备积极扩张。报告期,公司根据年度土地购置计划,创新购地模式,拓展土地获取渠道,加强运作能力,提高土地质量,紧紧抓住土地市场先抑后扬的走势,积极布局重点城市,先后在沈阳、廊坊、蚌埠、呼和浩特、聊城、南京、常州、成都、徐州、长沙等地新取得权益土地建筑面积488.76万平米,新增项目平均楼面地价1,297元/平米,较2011年提高约150元/平方米。通过2012年以来的持续拿地,极大的改变了公司原有土地储备区域分布不均衡的状况,为公司未来几年各个区域均衡发展以及公司的快速增长奠定了基础。截至报告期末,公司已经入城市17个,其中2012年新进入城市1个(呼和浩特),期末土地储备建筑面积1941万平方米,足够公司未来4-5年开发。 期末公司财务稳健,业绩锁定性强。期末公司资产负债率为76.56%,较上年提高1.7个百分点;扣掉预收款项的真实资产负债率为44.61%,较上年下降2.74个百分点。期末公司预收款项129.35亿元,同比增长39.16%,同时已经基本锁定我们对公司2013年的业绩预测,公司业绩增长无忧。 公司展望: 积极进取,快速发展。2013年,公司计划新开工面积535万平方米,竣工335.08万平方米;新获取建筑面积不超过650万平方米的新项目资源;公司将以项目开发贷为主,以信托及其他新型融资方式为辅,计划新增信贷融资89.35亿元。 投资建议: 公司是中等城市开发的龙头企业,重点布局环渤海和长三角地区的中等城市。公司从创立伊始就构建了完整的房地产业链条,并形成了低成本快速周转的经营风格,使得公司的资产盈利能力在行业中非常显着。公司布局中等城市,自身的发展空间非常广阔。公司首次快速扩张依靠的是资本市场融资带来的资金支持;公司目前进入二次扩张期,依靠的是布局市场成熟带来的内生性快速发展。我们预计公司2013年-2015年的营业收入分别为176.16亿元、224.84亿元和263.16亿元,净利润分别为28.15亿元、40.96亿元和48.97亿元。基本每股收益分别为1.51元、2.2元和2.62元,对应PE分别为8.24,、5.67、4.74倍。上调公司评级至“强烈推荐”。

投资建议: 我们认为,公司是老牌的房地产开发龙头企业,是招商局集团三大核心产业之一的地产业务平台,出身于改革开发最前沿的深圳蛇口,具有明显的蛇口基因。公司从2011年开始确定了加速周转的方针,2012年开始实施,目前已经开始见到效果,未来市场有望看到公司更为明显的转变。公司已经确定了力争未来五年实现“千亿收入、百亿利润”的目标,集团的支持和公司一贯稳健积极的作风,保证公司未来将保持高速发展的态势。我们预计公司2013-2015年的营业收入为294.76亿元、368.53亿元和461.15亿元,归属于上市公司股东净利润分别为47.37亿元、63.84亿元和90.95亿元,每股收益分别为2.76元、3.72元和5.3元,对应PE分别为8.42、6.25和4.38。维持公司“强烈推荐”评级。

事件: 公司日前发布年报。2012年,公司实现营业收入62.56亿元,同比下降32.85%;归属于母公司的净利润8.3亿元,同比增长4.4%;基本每股收益0.71元,同比增长4.4%。 评论: 积极因素: 公司房地产业务结算毛利大幅增长。2012年公司房地产业务共实现合同销售面积14.35万平方米,合同销售额34.18亿元;房地产业务结算面积为16.19万平方米,同比下降35.98%;实现主营业务收入29.43亿元,同比下降42.03%。2012年公司房地产业务实现净利润7.21亿元,同比下降23.38%。公司2012年结算的项目主要是太阳星城B区和太阳星城C区,受现有项目结算周期的影响,公司房地产结算面积较2011年度有所减少,导致公司主营业务毛利率出现下降。但是公司2012年房地产业务毛利率为48.22%,较2011年提高7.3个百分点。我们认为公司毛利率的提升主要得益于公司过去2年项目售价的不断走高,因此未来一段时间内公司地产业务的毛利率仍然可以保持较高水平。 漆包线业务向结构调整要效益。2012年,受国内宏观经济因素影响,公司的漆包线产品下游需求萎靡不振。因此期内公司企业先业务产量5.57万吨,同比减少11.45%;实现销售量5.59万吨,同比减少11.41%;实现主营业务收入31.56亿元,同比下降22.55%。但是公司及时调整产品结构,扩大毛利率较高产品的销售量,使得公司漆包线业务毛利率达到4.21%,较2011年提高1.05个百分点,最终实现净利润673.74万元,成功扭亏为盈。 预收款项大幅增长。报告期末未结算的预收账款为27.80亿元,较2011年末增长11.19亿元。主要原因1、公司销售金额大于结算金额;2、公司合并了海科建的报表。 公司财务状况稳健。期末公司资产负债率为65.99%,扣掉预收款项的资产负债率为47.11%。公司资产负债率较2011年末提高部分原因是因为收到转让深圳冠洋股权款尚未结转。 公司展望: 双业务稳步推进。2013年,公司将密切跟踪政策及市场变化,把握市场走向,及时调整房地产经营策略,加快现有项目开发进度,计划全年开复工面积达到110万平方米,房地产业务营业收入达到50亿元。漆包线业务全年计划销量约6万吨,实现销售收入约为35亿元。 投资建议: 我们认为,公司是一家稳健经营,漆包线和房地产双轴驱动的地产开发公司。公司的发展以环渤海、长三角、珠三角和海西四个地区为重点,目前布局的城市包括北京、南京、苏州、福州、桂林等地区。公司项目的获取方式以股权收购为主,项目成本一般较低,这让公司在地产调控期有较大的灵活性;公司目前开始逐步涉足小额贷款公司,这让公司在双轴驱动的模式下再添一增长极,形成三足鼎立的稳定盈利模式,未来小额贷款公司还有可能发展为村镇银行,这为公司整体资产升值带来巨大的空间。我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为82.17亿元、96.74亿元和125.09亿元,归属于母公司净利润分别为10.78亿元、13.55亿元和18.39亿元,对应PE分别为6.69、5.33和3.92。维持公司“推荐”评级。

事件: 2012年,公司实现营业收入76716.61万元,营业利润9169.08万元,归属于上市公司股东的净利润7425.04万元,同比下降47.36%;归属于上市公司所有者权益143503.74万元,同比下降4.35%;归属于上市股东每股净资产1.98元,同比下降4.35%。 评论: 积极因素: 管理模式逐步完善。报告期内,公司重新规划集团职能部门设置、健全运营管理体系,逐步完善"技术、营销两头大,工程管理中间小"的模式,强化技术中心、营销中心作用,引入KPI绩效考核制度,推进区域授权管理模式,取得了较好的管理实效。 土地储备得以增加。报告期内,公司以2.33亿元受让了安信信托持有的清远市五洲实业投资有限公司49.9%的股权,增加了公司的权益土地储备;以武汉卧龙墨水湖置业有限公司股权出让及借款相结合的模式,引进了房地产私募基金,拓展公司融资渠道,优化公司资产结构,推进了公司项目开发。报告期末,公司拥有土地储备建筑面积约250.97万平方米。 创新创造价值。报告期内,公司根据市场形势把握营销策略,通过细分客户类型,深入研究客户特点,创新营销渠道,大胆启用电商等新型合作渠道,适时推盘入市,使武汉区域公司旗下楼盘销售成绩领跑武汉金银湖片区,且在整个大武汉也名列前茅。另外,绍兴区域的精装修楼盘,通过自销与代理相结合的销售模式,本年度也取得了较好销售业绩。公司成功荣获了"2012浙江房地产品牌20强"等荣誉。 公司展望: 贴近市场,勇于创新。公司将深刻研判政策及行业趋势,将以更务实的姿态,强化合作意识,立足城市化率处在40%~50%之间的二、三线城市,积极寻求土地成本较低的政府合作项目;紧紧围绕"成本低,速度快,质量好"的要求,加强设计降本能力,通过技术优化、新材料运用等方法降低产品开发成本;要研究各类型产品,打造可复制的系列产品,提高项目开发速度;要加强基础研究和技术创新,开发符合市场需求的创新户型和创新产品;开发以刚需为主的中高档住宅;继续完善"设计、营销两头大,工程管理中间小"的管理模式,创新营销手段;打造一支管理水平高、专业技能强、市场反应快的管理团队,确保项目周转快,经济效益好 投资建议: 我们认为,公司目前布局东部三线城市和中西部经济发达的省会城市,布局区域的发展潜力巨大。未来随着中西部地区经济增长和社会投资增加,房地产的需求仍将持续旺盛,公司后期有望收获颇丰;公司未来将逐步加大精装房、商业地产的比重,使经营结构多元化,有效分散经营风险,提高品牌竞争力;公司将不断加深改进管理,走精细化管理的道路,严格控制成本、提高项目运营效率。另外,随着卧龙集团整体的稳健发展,卧龙地产作为集团下面的三大业务之一,将有望享受集团产业间互动带来的协同效应。我们预计公司2013年至2015年的销售收入分别达13.94亿元、17.65亿元和26.2亿元,每股收益分别为0.26元、0.33元和0.54元,对应的PE分别为13.15、10.47和6.35。维持公司“推荐”评级。

事件: 公司日前发布年报。2012年,公司实现营业收入67.86亿元,同比增长19.3%;归属于母公司的净利润13.66亿元,同比增长15.43%;基本每股收益1.17元,同比增长15.56%。 评论: 积极因素: 公司销售收入大幅增长。报告期内公司实现合同签约额85.3亿元,合同签约面积63.9万平方米,不仅分别较2011年同期增长68.2%和86.3%,并且大幅度超额完成,年初制定的70亿目标。公司2013年的总可售量为160亿元左右,其中滚存60亿元,新推货值100亿元。我们预计公司2013年达到公司100亿元的销售目标是大概率事件。 非物业销售收入大幅增长。报告期内,公司的房地产租赁业务实现营业收入3.02亿元,同比增长16.62%;百货业务实现营业收入1.41亿元,同比增长12.32%;电影院业务实现收入1.03亿元,同比增长164.31%;公司非物业销售收入占比达到整体营业收入的14.77%,未来这一比例有望继续提高。非物业销售收入占比的增加将有助于减少物业销售带来的业绩波动性,同时对提升公司物业价值有较大的帮助作用。 管理能力继续提高。报告期内,公司进一步增强经营管理能力,公司下属商业地产开发、广场运营、百货经营、影院投资以及儿童事业发展等多元业态经营业务继续保持良好的发展势头,经营水平得到不断提升。2013年,公司的管理层较2012年更加完善,整体的考核更加明确,更加强调以销售为导向。管理水平的提升将给公司良好运营奠定坚实基础。

事件: 近期我们与云南城投的相关人员进行了会面,交流了公司的经营情况。 关注1:公司甩掉包袱轻装上阵 2008年,公司与昆明市人民政府授权昆明市土地矿产储备管理办公室签订了《环湖东路沿线土地一级开发合同》,约定公司从2008年5月30日至2013年5月30日,对环湖东路沿线约4.18万亩的土地进行一级开发。但是,由于该项目的运作环境发生一定变化,因此该项目迟迟未能实现收益,同时公司在项目内沉淀的资金逐年累积增加,截止到2012年末公司主要开发的一期4000亩土地,已经累积持续投入约60亿元。2012年,环湖东路项目开始启动,公司的沉淀资金终于得以开始滚动。这对于公司带来的优势在于:1、公司沉淀的资金得以盘活2、公司的全资子公司及参股公司获取了约1000亩的土地二级开发权,公司的短期收益变为长期收益。由于公司与政府的合同到期日在今年5月,因此我们可以预计2013年内公司沉淀资金的问题得以完全解决,公司可以甩掉包袱,轻装上阵。 关注2:公司股东背景深厚资源获取能力强 公司是云南省国资委唯一一家以房地产开发为主业的上市公司,是云南省国资委重点扶持的企业之一。公司的大股东云南省城市建设投资集团有限公司,在云南省拥有较多的优质资源。因此公司依托借助大股东的扶持,在资源获取方面具有较强的优势。长期来看,公司经营的主要方向是旅游地产,源于云南丰富的旅游资源和大股东深厚的城投背景。短期来看,公司主要依靠投资项目获利。公司项目获取能力突出,目前已经在兰州、重庆、西安和辽宁海西获得了可运作的项目,经营方式一般为公司以股权的方式入股成立项目公司,同时以债权的方式提供后续的资金支持,获利后按照股比进行分配,同时获取财务费用。公司目前的资金来源主要有两个方面,一是公司自身的信托资金,二是公司下属企业安盛创享合伙企业提供的资金;同时,公司的项目运作主要是合作的方式,合作方也会提供一定比例的资金。公司这种模式减轻自身资金压力的同时也降低了经营风险。 关注3:未来公司大股东可能进行资产注入 目前公司大股东云南城投集团旗下仍然有较多的资产,例如水务、酒店、教育、医疗。受制于当前地产企业的融资限制,大股东的资产不能注入上市公司,但从长期来看,云投集团有意将旗下优质资产注入上市公司,增强公司的多元化经营能力。 结论: 公司是云南省的房地产开发企业龙头,股东实力强劲,给予公司支持的力度较大。公司之前受制于环湖东路一级开发土地出让一直未能启动,同时压占公司大量资金,给公司正常经营带来较大障碍。目前这一问题通过该地块重启出让得以解决,公司2013年内将甩掉包袱,重新步入正常的经营轨道。公司获取项目的能力较强,同时公司还有资产注入预期,因此长期来看发展前景广阔。不过我们同时认为,由于公司刚走出历史问题的阴影,短期内公司经营战略并不明晰,可能会使公司业绩产生较大的波动性。我们预计公司2012-2014年的净利润分别为2.12亿元、2.47亿元和2.91亿元,每股收益分别为0.26元、0.3元和0.35元,对应PE分别为26X、22.3X和19X,首次关注给予“推荐”评级。

事件: 近期我们与金科股份的高管进行了会面,交流了公司的经营情况。 关注1:公司2012年销售业绩良好 由于公司2012年初上半年推盘量较少,因此2012年上半年销售情况一般,但是公司2012年下半年加大了推盘力度,销售取得了较好的成绩,我们保持对公司销售面积和销售金额15%-25%增长的预测。公司2012年的销售均价基本与2011年持平。从区域来看,西部地区的重庆和四川的销售占比达60%,东部地区的江苏和北京占比达35%,中部地区的湖南占比较小。随着公司“622”大战略的成熟,未来中部地区的销售将快速增长。 关注2:公司2013年销售有望爆发 根据公司的长远规划,公司在2015年销售将达到500亿元,因此公司2013-2015年的销售均有望保持快速增长,我们预计公司2013年销售金额增速有望达到40%,未来很可能将保持这一速度。公司2013年的工程数据将大幅增长,尤其是竣工方面,我们预计将增长50%以上。公司2009年开始,竣工面积显著落后于新开工面积,从2012年开始,公司的竣工面积将逐渐放大,结算能力将显著增强。 关注3:项目获取二线城市和四线城市并行 产品布局城市级别跨度大,是公司项目布局的一个特点。公司对重庆下属郊区县较为熟悉,因此布局重庆郊县有较好的人文和资源优势,因此公司的项目储备中就有相当数量的四线城市;同时,公司做洋房出身,这样的产品类型在经济较为发达的城市也很受欢迎,因此公司在经济发达的二线城市布局也较多。未来公司将在保持对四线城市拓展速度的基础上,加大对二线城市的深耕,深挖区域价值和增加区域布点两种模式并行,再次体现了公司战略灵活性的特点。据我们统计,公司2012年获取项目储备730万平米,对应地价款约92.5亿元,其中无锡、苏州、长沙、重庆(市区)等二三线城市项目储备增加,拿地金额占比约87%,重庆区县四线城市占比为12.9%。同时,公司2012年新进入济南市场,展示了公司优秀的区域开拓能力。 结论: 公司是西南地区的龙头型开发企业,产品线丰富,产业链完整。公司具有很高的灵活性和专注性,近几年全国扩张的速度明显加快。公司的“622”和“10/30”战略具有很强的前瞻性和实用性,我们认为房地产行业的下半场中,西南地区将会引人瞩目,公司作为西南房企的领军型企业,将率先受益。公司从2009年开始,加快了异地扩张的速度,目前布局区域已经基本成熟,公司业绩具有爆发的良好基础。对我们预计公司2012年-2014年营业收入分别为104.47亿元、162.68亿元和221.95亿元,归属于上市公司股东净利润分别为13.65亿元、15.31亿元和20.9亿元,每股收益分别为1.18元、1.32元和1.8元。对应当前的PE分别为10.76、9.6和7.03。维持公司“强烈推荐”评级。

事件: 公司发布2012年年报称,2012年归属于母公司所有者的净利润为38.5亿元,较上年同期增21.17%;营业收入为222.84亿元,较上年同期增28.63%;基本每股收益为0.5294元,较上年同期增21.17%。 评论: 积极因素: 营业收入保持增长。2012年归属于母公司所有者的净利润为38.5亿元,较上年同期增21.17%;营业收入为222.84亿元,较上年同期增28.63%;基本每股收益为0.5294元,较上年同期增21.17%。其中旅游综合收入增长明显,报告期内公司加强旅游综合业务统筹运作,下大力气抓经营、抓市场、抓服务、抓安全,旅游综合收入大幅增长。全年公司实现旅游综合业务收入104.6亿元,共接待游客2619万人次,再创历史新高,为实现公司战略目标打下坚实基础。公司积极探索改善园区收入结构,并取得了初步成果。深圳世界之窗利润刷新历史记录;深圳欢乐谷、北京欢乐谷收入连续几年保持增长并创历史新高;东部华侨城和泰州华侨城旅游收入均实现较大幅度增长。房地产业务将“加快周转”作为核心经营理念,加快项目推盘入市,在调控不利的外部环境下销售收入保持增长。公司准确把握市场变化,全年实现房地产业务收入112.56亿元。 财务状况改善明显。2012年公司资产负债率出现下降,69.95%,比去年71.17%出现下降。本年度公司拓宽融资渠道,债务结构更趋合理,短期借款6.26亿元,同比减少1.58%;长期借款16.41亿元,同比减少7.63%。经营活动产生的现金流量7.15亿元,同比去年增加8.89亿元,周比增长510.53%。 消极因素: 毛利率有所下降。与去年同期比较毛利率有所下降,综合毛利率为51.98%,较去年的53.33%下降2.53%。其中旅游综合收入的毛利率45.38%,同比增长3.08%;房地产收入的毛利率59.86%,同比减少3.16%。由于天津、云南等项目12年实现结转,以及武汉、上海置地等新项目进入运营期,费用相应增加。销售费同比增长31.12%,管理费用同比增长9.25%;由于公司部分项目进入运营期,利息支出费用化,财务费用同比增长24.09%。另公司所得税同比增长23.79%。 公司展望: 战略创新提升旅游综合业务。2012年公司的传媒演艺公司快速向演艺总承包商转型,与辽宁锦州、广西钦州和湖南张家界签订了总额超8000万元的演艺项目合同,文化演艺“走出去”战略取得重要突破。公司文化旅游科技公司也迅速发展壮大,目前已与广西柳州、江西九江等多地签订项目的合作协议。哈克文化公司开发的“麦鲁小城”,年内实现了深圳和成都两个门店开业,加快了儿童职业体验项目的产业化、连锁化发展步伐。公司旅游综合业务的发展空间被打开,盈 利能力将进一步得到提升。 房地产业务快销仍将提升盈利能力。2013年公司房地产业务将继续贯彻“以快制胜”的经营策略,缩短土地储备去化周期,加快推进已有项目开发。重点关注三大经济圈城市群、有潜力的区域中心城市和重点省会城市,以旅游+地产的综合项目为主要形式,加大对市场刚性需求的关注。公司将借助商业模式和产品组合的创新,继续实施全国范围的布点布局。截止2012年末,公司旅游综合业务配套地产储备面积565万平方米,房地产业务储备面积200万平方米。2013年度,公司旅游综合业务配套地产与房地产业务计划开工面积为96万平方米,计划可售面积为168万平方米。宁波、福州项目将是公司新的销售增长来源。 盈利预测: 我们预测公司2013年至2015年的销售收入分别达252.04亿元、298.75亿元和352.87亿元,摊薄后的每股收益分别为0.64元、0.76元和0.90元。 投资建议: 我们认为公司房地产业务采取快速销售策略,产品转向二线城市开发具有很大的发展空间。旅游综合业务积极创新已取得较好的成果,2012年公司的传媒演艺公司快速向演艺总承包商转型,文化演艺“走出去”战略取得重要突破。公司文化旅游科技公司也迅速发展壮大,哈克文化公司开发的“麦鲁小城”将加快项目的产业化、连锁化发展步伐。公司“旅游+地产”的华侨城模式已从传统的拿地优势进入一个产业提升的品质优势。我们预计公司2013年至2015年的销售收入分别达252.04亿元、298.75亿元和352.87亿元,摊薄后的每股收益分别为0.64元、0.76元和0.90元,对应的PE分别为9.09、7.69和6.50。我们给予六个月的目标价为8.37元,维持“推荐”的投资评级。

事件: 近期我们与中国水电的高管进行了会面,交流了公司的经营情况。 关注1:13年国内水电建设将提速 按照《水电发展“十二五”规划》,到2015年底,水电的开工项目要达到1.6亿千瓦(其中含抽水蓄能4000万千瓦)。要完成这一规划目标,每年应新开工规模为3200万千瓦。至目前才完成近3000KW的开工,要完成“十二五”规划今后水电的开工必须要加速,否则完成不了承诺的节能减排,13年、14、15年公司水电建设项目会加快。发改委目前已批的项目不少,同意核准的有十几个大项目。公司今年水利和水电的订单几百亿,其中水电业务签约下降,水利业务签约增加,总体趋势向好。在外部环境不利的情况下,我们预计公司增长将保持在二位数之上。 关注2:海外业务扩大欧洲和美洲市场 2012年公司在非洲的刚果金、尼日利亚等传统市场继续保持优势;在欧洲市场,如波兰、波黑等;在南美,如委内瑞拉等市场继续保持。据我们估算2012年公司海外业务收入同比增长在30%以上。2013年公司除在传统的非洲、亚洲市场深耕外,继续开拓欧洲市场和南北美洲市场,公司今年海外新市场的开拓还是乐观的。我们认为公司海外业务盈利能力较好,海外业务的拓展必然增加今后几年公司的利润。 关注3:地铁建设市场仍好,城镇化将给公司带来更好机会 城镇化推进将扩大轨道交通的需求,轨道交通主要有三块:一是国家路网规划,二是城市地铁和轻轨,三是一些企业的专用铁路。国家路网方面“十二五”安排了2.3万亿投资计划,2011年和2012年每年实现5000亿元左右,还剩了1.3万亿在“十二五”必须全面完成。地铁市场中国每年地铁增长在400公里左右,城镇化将会带来一个持续和规模巨大的市场,公司铁路建设业务将有一个很好的提升空间。 结论 2013年公司各项业务将有一个良好上升,水电水利业务在国内和国际上的市场份额将进一步扩大,行业地位也将进一步提升。公司其它业务的盈利性也在扩大,城镇化推进将扩大轨道交通的需求。公司目前在手订单充足,公司2013年订单有望继续平稳增长。预计公司2012-2014年实现营业收入1356.84亿元、1649.33亿元和2010.66亿元,归属于上市公司股东净利润分别为44.5亿元、59.24亿元和81.78亿元,每股收益分别为0.464元、0.617元和0.852元。对应PE分别为11.59、8.95和5.98。按照公司12年业绩12倍PE计算,公司6个月目标价5.56元,维持公司“推荐”评级。

事件: 报告期内,公司实现营业总收入1031.2亿元,同比增长43.7%;归属于上市公司股东的净利润125.5亿元,同比增长30.4%;基本每股收益1.14元,同比增长29.55%。期末公司总资产3788亿元,同比增长27.88%;归属于上市公司股东的所有者权益638.3亿元,同比增长20.5%。 评论: 公司签约销售额大幅提升。2012年,公司共实现销售面积1295.6万平方米,销售金额1412.3亿元,同比分别增长20.5%和16.2%;销售单价为10900元/平方米,同比下降3.56%。分区域看,公司在以珠三角为核心的广深区域实现销售面积412.8万平方米,销售金额468.2亿元,销售单价11342元/平方米;在以长三角为核心的上海区域实现销售面积255.7万平方米,销售金额329.7亿元,销售单价12894元/平方米;在以环渤海为核心的北京区域实现销售面积346.0万平方米,销售金额369.9亿元,销售单价10691元/平方米;在由中西部中心城市组成的成都区域实现销售面积281.1万平方米,销售金额244.5亿元,销售单价8698元/平方米。 公司结算业绩大幅增长。报告期内,公司实现结算面积899.3万平方米,结算收入1015.8亿元,同比分别增长60.0%和43.8%。公司房地产业务的结算均价为11,295元/平方米,较2011年下降10.1%;房地产业务结算毛利率为25.84%,较11年下降2.95个百分点;结算净利率13.08%,较2011年下降1.93个百分点。尽管利润率同比下降,但公司净资产收益率有所上升。报告期内,公司全面摊薄净资产收益率为19.66%,较2011年提高1.49个百分点,为近十年来最高水平。这一方面是因为公司经营效率的提升,一定程度上克服了2011年市场低谷时售价、利润率下滑的影响;另一方面公司近年来全面推进装修房战略,装修业务的利润率低于毛坯房,但收益率高于毛坯房。 报告期内公司土地储备大幅增加。期内,公司新增加开发项目78个,按万科权益计算的规划建筑面积约1,589万平方米,同比增长72.34%,权益土地款为570亿元,同比增长67.22%。平均楼面地价约2,790元/平方米,同比增长3.07%。 公司未来可结算资源丰富。截至2012年末,公司合并报表范围内已销售未结算资源面积合计1354.9万平方米,对应合同金额1436.5亿元,较2011年末分别增长24.8%和17.6%,为未来的业绩体现奠定了良好基础。 公司期末财务稳健。公司保持着安全稳健的财务结构。虽然由于预收账款由2011年底的1111.0亿元增长至1310.2亿元,公司的资产负债率达到78.3%,较2011年的77.1%增加1.2个百分点,但预收账款随着项目结算将转化为公司的营业收入,并不构成实际的偿债压力。除预收帐款外,公司其他负债占总资产的比例为43.7%。截至报告期末,公司的净负债率为23.5%,仍然保持在行业较低的水平。 国际业务起航,融资成本有望降低。期内,公司成功收购了香港上市公司南联地产控股有限公司75%的股权。目前南联地产已更名为万科置业(海外)有限公司。作为国际市场的一部分,香港资本市场的发展相对成熟,金融产品也更为丰富。此次收购为公司今后国际化业务的探索和开展创造了更为便利的条件。 经营计划 2013年,公司的房屋交付量预计将超过11万套。为确保施工安全和交付质量,公司将严格执行安全管理规定,强化文明工地管理,提升工友工作环境的安全性。在质量管理方面,公司将从客户感受出发,以明、有效为原则,持续完善评估体系。 2013年,公司现有项目预计将实现开工面积1,653万平方米,实现竣工面积1,290万平方米。 投资建议: 公司是国内住宅开发的龙头,2012年继续问鼎中国开发企业的房屋销售冠军;公司产品的主要面向普通大众,首次置业和首次改善的客户占公司客户比例大部分,公司的产品具有善于充分利用居住空间的特点,户型设计面积小但实用性强,深受购房者喜爱。公司财务稳健,体制完善,引领国内住宅产业的发展,未来城镇化的深入将使公司受益。我们预计公司2013年至2015年的每股收益分别为1.40元、1.76元和2.14元,对应的PE分别为8.09、6.43和5.3,维持“强烈推荐”的投资评级。

事件: 报告期内,公司实现营业总收入22.09亿元,同比增长117.01%;归属于上市公司股东的净利润4.45亿元,同比增长51.55%;基本每股收益0.46元,同比增长51.55;期末公司所有者权益。公司总资产64.98亿元,同比增长34.03%;归属于上市公司股东的所有者权益21.18亿元,同比增长22.29%。 评论: 公司签约销售额大幅提升。2012年,公司累计销售金额30.46亿元,同比增长约212.48%。主要销售项目六个,分别为大武汉家装二期--灯饰馆、家居馆,南湖花郡,荆州南国城市广场,洪广SOHO(原悦公馆),汉口城市广场一期等。根据我们的计算,公司2013年可售货量较大,包括汉口城市广场一期和二期、西汇广场二期、荆州南国大家装等项目在内最大可售货值为60亿元,我们预计公司2013年销售金额有望超过40亿元。 公司结算业绩大幅增长。2012年,公司主要销售结转项目为大武汉家装二期--灯饰馆、家居馆,南湖花郡,结算面积19.31万平方米,同比增长234.33%;存量房销售5113.22平方米,分别为风华天城、北都城市广场、南湖都会等。实现物业结转收入21.48亿元,同比增长123.35%,租金及管理费收入6,150.44万元,同比增长10.45%,单位物业租金172.67元/平方米,同比下降33.46%,主要原因在于公司目前经营的面积中,2012年新增物业较多(包括首义汇、北都城市广场、大武汉家装二期家居馆等),因此单位经营性收入被摊薄所致。 公司期末商业运营面积持续稳定增加。2012年,商业营运管理项目有南湖都会、大武汉家装一期、西汇城市广场一期、南湖城市广场、首义汇、北都城市广场及大武汉家装二期家居馆等,商业营运面积共计35.62万平方米。其中,南湖都会运营面积3.27万平方米,西汇城市广场一期运营面积4.16万平方米,大武汉家装一期运营面积10.63万平方米,南湖城市广场运营面积3.47万平方米,首义汇运营面积3.35万平方米,北都城市广场运营面积5.74万平方米,大武汉家装二期家居馆运营面积5万平方米。我们认为,未来两年随着南国中心等项目的竣工运营,公司的持有物业将继续增加;而随着公司实力的增强,公司也将越来越倾向于持有优质物业。 修改董事会席位,中国水电地产话语权得到增强。公司同时发布“第二届董事会第二十一次会议决议公告”,审议通过了《关于修改公司章程的预案》和《关于提名第三届董事会候选人的预案》。其中,公司董事会将由原来的九名董事(其中三名独立董事)变更为十一名董事(其中四名独立董事),并增设联席董事长一名。而在第三届董事会候选人的名单中,中国水电地产的董事占了四个席位(其中包括联席董事长一名),拥有了较大的话语权。我们预计未来中国水电地产将更加加大对公司的扶持力度。 经营计划 2013年在建总建筑面积计划达到122.9万平方米,在建项目达到9个。其中,续建建筑面积约为62.42万平方米,续建项目5个(西汇城市广场二期、南国中心一期、汉口城市广场一期、洪广SOHO、荆州南国城市广场一期)。 计划新开工建筑面积约60.48万平方米,新开工项目4个,分别为南国中心二期、荆州南国城市广场二期、汉口城市广场二期、雄楚广场。 计划竣工项目4个,竣工建筑面积51.29万平方米,为汉口城市广场一期、西汇城市广场二期、洪广SOHO、荆州城市广场一期。 在项目拓展方面,2013年计划获得3-5个项目,取得和锁定50-100万平方米的规划建筑面积。 投资建议: 公司是武汉地区开发企业的龙头,精于商业地产的开发,专于商业和物业的运营。公司最核心的商业开发和运营能力已被市场证明,被中国水电地产认可并且双方开始合作。考虑到中国水电对公司未来的支持力度将加大,公司目前的发展空间已经完全打开,我们预计公司未来三年净利润复合增长率将从原来的43.32%提高至53.2%。我们预计公司2013年-2015年营业收入分别为30.73亿元、43.77亿元和63.4亿元,归属于上市公司股东净利润分别为6.68亿元、9.64亿元和16.02亿元;每股收益分别为0.7元1.00元和1.67元,对应PE分别为10.9、7.55和4.54。考虑到目前招保万金等成长性好的公司12年动态PE平均为12,公司未来三年净利润复合增长率达50%以上,远高出招保万金等成长性好的公司,由于公司进入持续高增长期,给予公司50%的PE溢价,按照公司13年业绩18倍PE计算,给予公司6个月目标价12元,维持公司“强烈推荐”评级。

事件: 近期我们邀请名流置业的相关人员对武汉地区和公司的城中村改造情况做了一个介绍,并在电话会议上与部分机构投资者进行了交流。 关注1:城中村改造实际上是土地一级开发的一种方式 城中村改造是指开发商前期介入一级开发,包括土地征用相关手续办理、拆迁户还建、同时协助村集体进行经济改制以及村民改身份,最后土地经过整理,进行挂牌交易的过程。“城中村改造”过程中,由于开发商有前期介入的优势,可以较好的控制、拿到项目。 关注2:城中村项目优势较多 城中村项目的优点包括:1、可以一次性的拿到较大开发量,有一定的规模就可以有条件做出更好的品质,并取得更好的收益。而“招拍挂”的地块面积相对小,难以形成规模。2、现金流的压力相对小。因为城中村改造成本中,村集体的收益、拆迁成本和还建成本是大的支出,其他例如方案编制、交政府土地整理的相关费用则占比小。还建房是逐步支出,周期较长;村集体收益部分则比较有大的弹性,根据村里的需要支出,相对现金流压力小。3、和“招拍挂”方式相比成本可控。城中村项目的开发企业先期介入,最终的实际成本会比较确定,与“招拍挂”方式比,成本较低并且可控。 关注3:城中村改造难点在于利益协调,成本控制难点在于拆迁成本 城中村改造最难的部分,是与村集体协调的工作,要同时处理好村集体、村民利益和开发商利益之间的关系。目前公司所进行的项目在这方面选择对象慎重、运作机制完善,已取得很好的基础,所参与的项目村集体、区政府都比较支持,所以公司项目推进顺利,2013年将有部分项目达到挂牌要求。 城中村改造最大的成本分三块:村集体收益、拆迁成本和还建成本。其中拆迁成本则在实施过程中存在一定的不确定性,控制好拆迁成本是控制城中村改造总成本的关键点,公司在这方面已拥有较丰富的实际操作经验。 关注4:武汉二环内城中村改造以基本完成,未来将向外继续扩展 武汉的城中村改造分为三个阶段。第一个阶段是政府2009年提出来的二环内的56个村进行城中村改造,截止到2012年,56个村已经全部完成挂牌交易,第一阶段已经完成;第二阶段,是指二环外、三环内的80几个城中村村,将是未来城中村地块集中推出的区域;第三阶段,是指三环外的城中村改造,目前除了某些政府用地要求进行城中村改造外,很少有城中村项目纳入政府规划。中长期看公司在武汉地区获得新的城中村改造项目仍有空间。 关注5:公司城中村改造稳步推进 继2012年摘得邓甲村项目后,公司目前正在改造的长丰村、建和村和新湖村有望2013年上半年挂牌,我们预计公司很可能摘牌,届时将给公司增加约400万平方米的项目储备,公司在武汉地区的项目储备将达到500万方左右,公司在武汉地区的市场影响力将进一步增强。 交流会上公司领导回答了不少投资者所提出的问题。 结论: 公司是最早一批迅速完成全国布局的地产公司之一。目前面对房地产市场的新变化,积极调整发展战略,以退为进,发挥自身优势精耕优势城市。为更有效地实现公司战略的调整,公司积极出台包括股权激励等的相应配套措施,调动全员积极性来促进公司的发展。2013年公司推盘量较大,并将加速开发项目的周转。我们预计公司2012-2014年营业收入分别为27.59亿元、44.16亿元和53.05亿元,归属于上市公司股东净利润分别为3.38亿元、5.04亿元和6.75亿元,基本每股收益0.13元、0.2元和0.26元,对应当前PE分别为16.89X、11.33X和8.46X,维持公司“推荐”评级。