事件: 公司日前发布2013年中报。报告期内,公司实现营业收入24.51亿元,同比增长61.37%;其中房地产销售收入11.98亿元,贸易业务收入10.92亿元,其他业务收入1.61亿元;归属于上市公司股东净利润0.21亿元,同比增长106.26%;基本每股收益0.01元,同比增长105.56%。 观点: 公司业绩扭亏为盈,房屋销售大幅提升。公司充分把握市场形势,合理安排推盘节奏,创新营销手段,促进产品销售和资金回笼,无锡国际城、青岛时代城、上海徐汇城市之光等项目都取得了较好的销售成绩。报告期内,公司房地产业务实现合同销售面积10.83万平方米,合同销售金额22.12亿元,回笼金额18.75亿元。实现营业收入24.51亿元,其中房屋销售收入11.98亿元,同比增长198.38%,毛利率33.33%,同比增长8.58%。公司积极开发新业务及平台,商品销售收入10.92亿元,同比增长12.44%,但由于受到大宗商品贸易市场价格波动影响,商品销售毛利率0.3%,同比下降1.01%。 完善工程建设,积极发展地产业务。工程建设方面,公司统筹规划,进一步完善项目进度管理计划,严格把控工程质量。截止至报告期末,公司在建项目14个,在建面积177.88万平方米,其中商品房133.17 万平方米、酒店6.62万平方米、保障房4.28万平方米、安置房33.81万平方米;上半年新开工面积9.36万平方米。公司成功收购上海新江湾城项目,新增土地储备4.29万平方米,新增项目总建筑面积12万平方米。 公司费用控制得力。公司建立了全过程成本管理体系和制度,实行项目全过程成本控制。资金方面不断改善融资结构,降低资金成本,提高资金使用效率,资金成本进一步降低;管理方面进一步实行精细化的管控,三项费用总额比上年同期减少1.46亿元。其中,销售费用0.87亿元,同比下降17.76%;管理费用2.08亿元,同比下降18.34%;财务费用0.44亿元,同比下降64.93%。 基金业务逐步扩大,城镇商业初有成效。公司积极探索和拓展基金业务,基金管理规模稳步扩大,基金种类逐步增多。报告期内,完成了“嘉银发展I期基金”2亿元的资金募集;确定了“城镇商业发展基金I期”4亿元的设立方案及资金来源;初步确定了多个房地产基金项目及方案。截止报告期末,公司管理基金规模达到10亿元。与此同时,公司积极推进城镇商业业务,成立了上海名镇天下和浙江名镇天下两个城镇商业平台公司;制订了城镇商业项目选址条件、业态规划、产品线等标准;在上海、浙江、江苏等地确定了一批重点意向项目。 负债情况缓慢改善,业绩增长稳定性加强。报告期内,公司资产负债率为80.11%,较年初增长0.93%;真实资产负债率为66.59%,较年初下降0.65%,公司负债情况在一定程度上有所改善。短期借款39.54亿元,较年初增长57.02%。长期借款69.33亿元,较年初增长29.70%,偿债能力尚在可控范围内。公司预收款项40.66亿元,较年初增长18.59%,公司业绩保障性提升。 公司是布局长三角的龙头地产企业。公司在严峻的宏观经济形势下,充分估计市场变化,着力推动公司战略转型。在加强成本控制和完善工程质量的基础上,加速推动房地产业务发展,同时积极推进城镇商业和拓展基金业务,因此公司2013年下半年业绩快速增长有望持续。我们预计公司2013年-2015年的营业收入分别为66.38亿元、79.21亿元和94.6亿元,归属于上市公司股东净利润分别为4.33亿元、4.88亿元和6.96亿元,每股收益分别为0.24元、0.27元和0.39元,对应PE分别为13.95、12.38和8.68倍,维持公司“推荐”评级。

事件: 公司发布2013年中报。7月29日披露中报,公司上半年营收4.58亿元,同比增长16.82%;净利5743.3万元,同比增长19.98%;基本每股收益0.079元。 观点: 业绩为近四年来增长最好,每股收益同比增长19.98%。上半年公司实现营业收入45,830.70万元,同比增长16.82 %,营业利润7,967.84万元,同比增长5.22 %,归属于上市公司股东的净利润5,743.30 万元,同比增长19.98%,实现每股收益0.079元,同比增长19.98%,归属于上市公司股东的每股净资产2.01元。公司自2009年以来业绩不断下滑,今年上半年净利润出现较好增长。 项目贮备较充分,开发仍将保持持续。公司目前土地储备约244万平方米,可满足公司3-5年的开发需求,而且土地成本相对较低。储备的项目主要分布在经济相对发达的二三线城市,购买力水平高,市场条件和市场空间都较大。优质的土地贮备为公司今后发展提供了良好的保障。公司除了在二级市场上进行招拍挂获得土地外,还通过股权收购获取项目。公司天香西园、武 汉丽景湾和青岛的嘉原盛等项目均是通过股权收购获得。公司所在集团目前整体实力较强,品牌知名度高,集团旗下的制造业对于拉动区域经济发展有巨大作用。因此依靠集团的整体实力,公司在拓展新区域时谈判的主动性较强,有利于公司项目的获取。 财务稳健,财务费用下降明显。上年半公司费用控制较好,管理费用、销售费用和财务费用分别达0.28亿元、0.11亿元和0.01亿元了。上半年虽然销售费用略有增长达4%,但管理费用和财务费用出现明显下降,同比去年分别下降了-11%和-72%,尤其是财务费用下降特别明显,这说明公司财务风险较低。公司财务稳健。上半年公司资产负债率只有55.12%,相对行业的高负债率公司财务相当稳健。 投资建议: 我们认为,公司目前布局东部三线城市和中西部经济发达的省会城市,布局区域的发展潜力巨大。未来随着中西部地区经济增长和社会投资增加,房地产的需求仍将持续旺盛,公司后期有望收获颇丰;公司未来将逐步加大精装房、商业地产的比重,使经营结构多元化,有效分散经营风险,提高品牌竞争力;公司将不断加深改进管理,走精细化管理的道路,严格控制成本、提高项目运营效率。另外,随着卧龙集团整体的稳健发展,卧龙地产作为集团下面的三大业务之一,将有望享受集团产业间互动带来的协同效应。我们预计公司2013年至2015年的销售收入分别达13.94亿元、17.65亿元和26.2亿元,每股收益分别为0.26元、0.33元和0.54元,对应的PE分别为13.15、10.47和6.35。维持公司“推荐”评级。

事件: 公司发布2013年中报。期内公司实现营业收入16.74亿元,同比增长23.26%;归属于上市公司股东净利润4.91亿元,同比增长19.15%,基本每股收益0.26元,同比增长19.15%。 观点: 业绩增长明显。公司持有的物业均在陆家嘴主干道沿线,在上海国际金融中心的建设过程中,这些物业保持着较高的出租率。其中住宅物业、办公物业和商业物业的出租率均在90以上,其中住宅物业和商业物业的出租率均达到96%。1-6月,公司实现营业总收入16.74亿元,比去年同比增长23.28%。上半年,物业管理及服务性收入年度计划不低于人民币7亿元,实际完成3.5亿元,完成率为50%。项目开发投资支出年度计划不超过32亿元,实际完成10.6亿元,完成率为33%。年度利润目标为10.5亿元,实际完成4.91亿元,完成率为47%。上半年公司营业总收入中物业租赁及服务性收入占66%,物业销售性收入占34%。 目前,公司持有的各种类型物业的可租赁面积从2008年的约44万平方米增加到了2012年底的118万平方米,在建物业面积更是超过246万平方米。预计若干年公司持有的经营性物业规模仍将保持持续稳定增长。公司下半年继续保持持有型物业的高出租率,为公司提供稳定持续的现金流;力争提高住宅销售业绩,加快核心地带的项目开发和建设,尽快使塘东总部基地项目部分楼宇达到预售条件。 前滩开发将给公司带来历史性机遇。公司已经于6月28日成功摘牌上海前滩实业发展有限公司60%股权,公司将开发前滩地区最大的城市综合体----前滩中心。前滩地区位于黄浦江以东、川杨河以南、济阳路以西、华夏西路以北,是上海市“十二五”期间六大重点建设项目之一。前滩地区定位为世界级的商务中心,主要包括三大功能定位,即体育传媒文化集聚区、非金融类跨国公司总部集聚区和“跳变型”企业总部集聚区、现代化国际社区。前滩地区占地面积2.83平方公里,建筑总量约350万平方米,建筑面积470万平方米的建筑密度相对较低,该地区将引进世界先进的规划理念,最终要打造成为“绿色、复合、立体”的城市,从单一商务功能拓展到国际化氛围。前滩中心项目的推进将是公司的又一次发展的良好机会。 公司财务稳健。本报告期内,公司资产负债率适当增加,从57.14%变为60.35%,在安全可控范围内。 目前短期借款增加11.62亿,达到39.60亿,长期借款增加15.64亿,达到40.74亿,但与公司稳定增长的年利润相比,下半年还贷压力不大。 投资建议: 公司是商业地产的龙头企业,上半年业绩增长较好。公司现有物业及在建项目主要位于陆家嘴主干道沿线,价值的稀缺性使其业绩保持稳步提高。待开发的迪斯尼和前滩项目将进一步增加公司的高价值资产,驱动公司后几年的业绩增长。公司未来的发力方向在于前滩地区的开发,前滩地区前景良好,未来很可能成为比肩陆家嘴的国际化商务区,公司持有该地区的物业将提升整体物业的盈利能力。我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为44亿元、45亿元和53亿元,每股收益分别为0.56元、0.67元和0.76元,对应PE分别为18.70、15.76和13.80。维持公司“推荐”评级。

1、公司销售良好,上半年销售35亿元(包括参股项目);较2012年中期提高50%左右。公司多个项目开盘,并且楼市火爆是公司销售良好的主要原因。下半年公司推货量依然较大,全年推盘100亿左右,下半年还有80亿可以推,其中青岛午山村项目、临沂商业项目和菏泽项目都是下半年才开始推盘。在大推货量的支撑下,我们认为公司销售完成全年90亿元(同比增长2 0%)的概率较大。 2、公司2012年开始,获取土地的积极性下降,2012年仅获取临沂的一个商业项目,2013年上半年未获取项目。但公司仍然在积极考察项目,如果推地和获取顺利,下半年公司将会增加一批土地储备。 3、公司最大的特点是依靠股东背景可以获得优质项目和低息融资,同时公司的业绩锁定性很好。公司一季度末预收款项65.57亿元,2012年公司全年结算36亿元,预收款项已经接近2012年结算收入两倍。一季度末公司其他应付款102亿元,占负债总额的50%左右,基本上都是关联方借款,利率较低。可以看出公司的资源优势明显。 4、之前公司最大的问题在于业绩释放较慢。但我们认为公司的业绩释放有望提速。一是公司的鲁商首府、常春藤等高毛利项目进入结算期,对公司业绩释放构成支撑;二是再融资有望放开,公司从借壳上市后便未获得过融资,对再融资非常关注,因此公司有释放业绩的动力。 5、预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.42元和0.52元,对应PE为9和6.5

事件: 近期我们对金科股份进行了调研,了解公司近期的经营情况。 关注1:公司上半年销售增长较快 根据新浪乐居公布的数据,公司2013年1-6月房屋销售面积约113万平米,同比增长约41%;销售金额85亿元,同比增长约60%;其他产业销售6亿元,共计91亿元;1-6月实现销售均价7522元/平方米,同比提高约10%。分区域来看,重庆地区占公司上半年总体销售面积的67%,成都地区和江苏地区则分列其后;从销售金额来看,重庆地区贡献了总体销售金额的56%,其次是北京16%,江苏和成都均为13%左右。公司全年销售计划为235亿元(含产业板块),目前已经完成了40%左右,公司下半年的销售会略有压力。但是考虑到公司推盘大部分在下半年,同时公司的产品适销对路,因此公司完成全年计划是大概率事件。 关注2:公司版图继续西扩 公司上半年进入了新疆和贵州,并且在西安收购了一个项目,西部地区的战略布局逐步成型。公司看好西部大开发的机会以及新疆地区的发展,因此提前布局新疆地区。我们认为,公司布局西部,符合国家整体的经济发展政策导向。目前西部地区相对落后,但近几年国家的政策对西部地区明显倾斜,西部地区的经济发展提速较快。主要表现就是西部外流人口明显减少,越来越多的当地人都选择在当地或附近区域就业,这将有效地提高当地的经济发展水平和房地产的发展机会。公司提前深耕西部,未来有望享受到更多的经济发展红利。 关注3:公司拿地谨慎,财务稳健 2013年1-6月公司获取项目7个,分布于遵义市、五家渠市、南通市和重庆市;共计规划建筑面积350万平方米,土地款29.64亿元,平均地价845元/平方米。相对销售情况而言,公司上半年拿地支出较少,地价也比较低。 年初以来公司通过多种方式融资,包括融资租赁、银团贷款等。同时公司上半年销售良好,拿地支出又相对减少,因此公司的财务压力较小。随着公司实力的进一步增强,公司的融资成本有望逐步走低,公司的融资机会则逐渐增多,因此全年来看公司财务压力较小。 关注4:公司鼓励创新,成长性强 今年以来,公司在项目获取、融资等方面均有不同程度的突破,这与公司鼓励创新的风格息息相关。公司整体上下对创新能力非常看重,使得整个企业具有较高的积极性和灵活性,从而进一步决定了企业发展更具成长性。 结论: 公司是全国布局、以高质量普通住宅为主要产品的快速周转型企业。公司今年以来一系列的拿地动作证明了公司布局中西部的决心,北进新疆、南下遵义,使得公司“大西部”版图进一步扩张。公司以重庆为根基,布局西部省份有天然优势;同时公司深耕二、三线,优秀品质的刚需产品保证公司销售顺利,而商业地产、旅游地产等多样化产品又给公司长期成长铺平道路。我们预计公司营业收入分别为162.68亿元、221.95亿元和290.75亿元,归属于母公司的净利润分别为15.12亿元、18.34亿元和23.58亿元,每股收益分别为1.31元、1.58元和2.03元,对应PE分别为8.89、7.33和5.7,维持公司“强烈推荐”评级。

事件: 近期我们对荣盛发展成都的三个项目进行了调研,了解了成都市场以及公司项目的运营情况。 关注1:公司周转速度快,执行到位 公司的风格就是快速周转,这一制度在成都项目上体现的也非常充分:1)开盘:“花语城”项目从拿地到开盘仅用168天,“香榭兰庭”和“紫提东郡”项目开盘均未超过200天。2)销售:公司的项目定位均比较合理,在同区域的项目中均有较高的性价比,实际上我们估算公司的住宅项目赚钱不多,主要靠商业部分盈利。即便目前成都市场火爆,未来房价看涨,公司也尽全力推盘,丝毫不放慢速度。公司计划今年成都区域完成销售额20亿元左右(成都地区三个项目总的货值约为40亿元,住宅的去化率则要达到80%的水平),其中住宅整体的去化率要达到80%。3)为了保证销售的顺利进行,样板间20天便完工。 关注2:公司的小户型设计非常成熟 公司的三个项目,基本都是40-90平米的小户型,其中60平米可以做成舒适的两居(加上赠送面积,使用面积大概70平米);70平米可以做成舒适三居(使用面积约80平米);80平米可以做成三室两厅两卫。户型整体的特点是:1)紧凑,没有浪费面积,体现了“多一分嫌多,少一分不够”的原则。2)尽可能的增加赠送面积,把赠送面积用在最实用的地方,比如客厅和卧室,使得整体的居住体验得到提升。3)设计大小合理,比如最小的书房也至少给出6平米的空间,并赠送飘窗(客户可自行改造拓宽面积),这就使得实用性大大增强。 关注3:公司基层素质高,执行力强 1、销售人员服务很好。具体体现在:1)对项目非常了解2)对公司整体很了解。这点难能可贵,因为荣盛的销售人员都是自己员工,不请代理,因此一方面费用控制好,一方面培养出来的人才素质高。 2、公司基层干部执行力很强。本次接待我们的是成都分公司的营销部门负责人,在陪我们参观楼盘的整个过程中都在检查样板间的每一个细节,并随时发现问题予以纠正。体现了荣盛基层干部的基本优秀素质。 3、公司对每一个项目都经过仔细甄选。整体而言,公司项目的共同点在于:1)提前布局城市未来的发展重心;2)定位刚需户型3)定价合理,促进周转速度4)提供一流服务。 通过我们的实地调研,我们认为荣盛发展成都分公司的整体水平高、执行力强。分公司上下对总部的制度执行严格,人员素质较高,有很强的服务意识和竞争意识。成都三个项目位置、品质良好,预计销售起来会比较顺利。公司未来也会继续加强对成都地区的布局,成都将成为公司重要的战略要地之一。 结论: 公司是全国布点,深耕环渤海和长三角的龙头企业。公司以其极快的周转速度、过硬的产品质量和顽强的开拓精神创造了民营房地产企业的奇迹。公司2007年上市,2007-2012年的营业收入复合增长率为58.74%,净利润复合增长率为64.55%,在A股房地产开发企业中名列前茅。公司目前已经进入17个城市发展,在深耕当前中等城市的基础上,公司未来有望进入经济实力更发达的城市开拓,这将进一步拓展公司的发展空间。我们预计公司2013年-2015年的营业收入分别为176.16亿元、224.84亿元和263.16亿元,净利润分别为28.15亿元、40.96亿元和48.97亿元。基本每股收益分别为1.51元、2.2元和2.62元,对应PE分别为10.65,、7.32、6.12倍。维持公司“强烈推荐”的评级。

事件: 近期我们对荣盛发展进行了调研,了解公司近期的经营情况。 关注1:公司上半年销售增长较快 初估公司2013年1-6月份实现销售面积约200万平方米,同比增长71.02%;销售金额108亿元,同比增长58.43%。分区域来看,南京、临沂、沧州、聊城、蚌埠等城市销售超出计划。我们认为,公司销售超出预期,一方面是因为上半年房地产市场的表现超预期;另一方面,公司完善的经营机制决定了无论面对的环境好坏,公司都会尽全力销售,坚持快速周转的经营风格。从全年推盘量来看,公司下半年的推盘量会大于上半年,因此我们预计下半年公司的销售情况依然会取得良好进展,完成全年245亿元的销售目标是大概率事件。 关注2:公司已经为长期发展做好准备 按照公司的“四五”规划,公司将在2011-2015年保持快速发展的速度。为实现此目标,公司将深耕当前已进区域的同时,逐步进入经济实力更强的二线城市,以更好的提高盈利效率。目前公司的产品质量、管理能力、资金实力等方面均已经有较大提升,开拓新的更高层次的城市发展风险不大。我们看好公司区域布局升级带来的机会。 关注3:公司拿地谨慎,财务稳健 公司从年初至今,公司在廊坊、成都、湛江、南京分别获取项目6个,规划建筑面积151万平方米,地价款40亿元,平均楼面地价2651元/平方米,仅完成公司全年拿地计划(650万平米)的23%。我们认为,尽管公司拿地进度不及预期,但是公司也没有承担获取高价地的风险,这是公司经营一贯遵照稳健原则的体现。目前公司拥有的项目储备已超过2000万平方米,足够公司未来3-4年开发,公司有足够的迂回空间等待土地市场更好的机会。 关注4:激励与压力相结合 公司2009年公布股权激励计划方案,2010年8月股东大会通过。目前公司的股权激励已经授予了两期,对提高管理层经营的积极性起到了非常好的效果。公司除了股权激励外,每5年制定一次发展规划,目前正处于公司的“四五”发展规划期间(2011年-2015年)。“四五”规划对管理层和公司经营提出了非常严格的要求和目标,这将使得公司整体在拉力与压力的双重推动下前进,发展速度更有保障。 结论: 公司是全国布点,并深耕环渤海和长三角的龙头企业。公司以其快的周转速度、过硬的产品质量和顽强的开拓精神创造了民营房地产企业的奇迹。公司2007年上市,2007-2012年的营业收入复合增长率为58.74%,净利润复合增长率为64.55%,在A股房地产开发企业中名列前茅。公司目前已经进入17个城市发展,在很好地深耕当前中等城市的基础上,随着开发能力的不断提高,公司未来有望进入经济实力更发达的城市开拓,这将进一步拓展公司的发展空间。我们预计公司2013年-2015年的营业收入分别为176.16亿元、224.84亿元和263.16亿元,净利润分别为28.15亿元、40.96亿元和48.97亿元。基本每股收益分别为1.51元、2.2元和2.62元,对应PE分别为9.93,、6.83、5.71倍。维持公司“强烈推荐”的评级。

事件: 近期我们对首开股份进行了调研,了解公司近期的经营情况。 关注1:公司上半年销售增长较快 2013年1-5月,公司实现房屋销售78.24万平米,同比增长89%;销售金额为107.25亿元,同比增长118%。其中京内销售面积约为36万平米,销售金额63亿元,销售单价17500元/平方米;京外销售面积约40万平方米,销售金额43亿元,单价10800元/平方米。截止到5月末,公司已经完成全年计划(184亿元)的58%。 按照公司的计划,公司全年推盘195万平方米,扣掉已经推盘约64万平方米,还剩130万平米货量可推向市场。按照1-5月份整体销售单价计算,公司剩余货值约178亿元,按照60%的去化率计算,公司仍然可以销售106亿元,我们预计公司全年销售额有望超200亿元。 关注2:公司京内项目储备量大、盈利能力强 截止2012年末,公司在北京地区拥有312万方的未售面积(可售口径,下同),权益未售面积296万平米;京外拥有838万平米的未售面积,权益未售面积750万平米。加上公司2013年以来在北京地区获取5个项目,规划建筑面积为42万平米,公司北京地区的可售项目储备占到总体可售量约26.8%,我们估算货值占到公司可售量的40%左右。由于北京地区近几年土地出让逐年减少,北京市的地价也逐年攀升,公司的在京项目有相当一部分获取较早,土地成本低,因此有很强的盈利能力和资源优势。 关注3:强强联合提高公司周转速度 公司从2012年以来,频繁与万科和保利合作获取项目,到目前为止已经获取6个项目,分别位于北京通州区和大兴区,规划建筑面积为72万平米,地价款64亿元,平均地价8845元/平方米。我们认为,公司和万科、保利等快周转的公司合作,可以有效地分散投资风险,减轻资金压力,同时可以提高存货的周转速度。我们认为,公司比较擅长开发周转速度慢的高档住宅,比如首开铂郡、首开璞瑅、国风上观等。与万科、保利等快周转公司合作,可以取两家之长,在速度与品质之间取得良好平衡。 结论: 公司是以北京地区为根基,目前走向全国的龙头企业。公司目前在北京的可售储备占公司总可售储备的30%左右,这部分产品将给公司业绩增长带来强劲支撑;公司从2007年开始逐步拓展京外市场,目前先期进入的苏州、扬州、海门等地区已经逐步成熟,成为公司京外盈利的主要来源。公司“京内+京外”的区域布局,“普通住宅+保障房+商业地产”的产品结构均已经成熟,目前正通过项目合作、项目收购等运作方式加快资产周转速度,可以预期公司未来发展将加速。我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为148.92亿元、193.6亿元和222.64亿元,归属于母公司净利润分别为16.73亿元、21.71亿元和27.11亿元,每股收益分别为0.75元、0.97元和1.21元,对应PE分别为7.7X、5.94X和4.75X,维持公司“推荐”评级。

结论: 公司是以供应链业务和房地产业务双主业发展的福建龙头企业。公司以厦门为根基,厦门是我国最早的经济特区之一,有优良的市场化环境和发达的贸易基础,因此公司的供应链业务具有良好的风险控制能力;由于历史原因,福建省的房地产市场一直较东部沿海的其他省份发展落后,但目前开始进入快速发展的时期,公司旗下两大地产运营平台作为福建本土的龙头企业将率先受益。我们认为,公司整体发展稳健,双轮驱动后劲十足,未来业绩增长较为确定,值得投资者关注。我们预计2013-2015年EPS分别为1.15元、1.39元和1.66元,对应PE6.82倍、5.63倍和4.74倍。公司供应链业务有潜质,房地产业务增长明显,维持对公司“强烈推荐”的投资评级。

事件: 近期我们与阳光城高管就公司的经营情况进行交流,并调研楼盘。 关注1:公司历史销售良好,未来战略清晰,成长空间较大公司2012年签约销售额超100亿元,同比大幅增长。公司始终坚定“区域聚焦、深耕发展”的发展战略。公司目前布局福建、上海、西安、兰州和太原等地区(城市),区域布局已经基本成熟,未来将深耕这些区域。我们预计公司2013年销售能达到120亿元左右,据估算目前公司销售已超过50亿元,我们预计公司上半年销售70亿元是大概率事件,全年完成目标无碍。 关注2:公司项目贮备充足,足够三年开发公司目前土地储备丰富,总土地储备约600万方,货值600亿元,按照公司目前消化速度,足够未来3年开发。从产品结构来看,刚需产品占比较大达到74%,为公司贯彻快周转战略奠定良好基础。 关注3:公司管理不断优化,执行力强公司新班子作风硬朗,执行力强。2012年3月新总裁到公司后,更加强调了公司标准化和快速周转的策略,战略方面强调精准投资,对于公司整体的只能进行优化。在成立新部门建立新职能的同时理顺总公司与项目公司关系,项目公司把更多的精力投入在项目的建设和运营上。同时,公司加大了人才储备的力度,聘请多位业内知名高管进入公司任职,极大地增加了公司的整体实力,公司步入黄金发展期。 结论: 我们认为,公司从上至下的内部改革已经取得了明显成效。公司丰富的土地储备将推动公司进入快速发展阶段。我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为70.6亿元、88.96亿元和112亿元,基本每股收益分别为1.33元、1.62元和2.2元,对应PE分别为9.44、7.74和5.73。首次关注给予“推荐”评级。

事件: 5月11日公司发布公告,公司下属控股子公司水电地产公司取得南国置业实际控制权。 1、地产业务才起步,发展空间巨大 公司的主营业务由四大板块构成,分别是工程承包、电力投资与运营、设备制造与租赁和房地产,其中工程承包是公司的传统业务。截止2012年末公司营业收入1254.04亿元,其中建筑工程承包1131.71亿元,占比为90.25%;电力投资与运营44.10亿元,占比为3.52%;房地产开发28.80亿元,占比为2.30%;设备制造与租赁10.81亿元,占比为0.86%;其它38.62亿元,占比为3.07%。公司是国资委规定可从事房地产开发的16家央企之一,虽然公司房地产业务起步较晚,但近二年发展速度较快。目前公司房地产开发项目主要位于北京、成都、长沙等大中城市,初步建立了以“京津冀都市圈”、“成渝经济区”、“长株潭城市群”、“武汉城市圈”、“环渤海经济圈”等城市群为核心多项目、跨区域的战略格局。结合新城市化以质量为本的发展思路,公司将积极创新房地产的商业模式,房地产业务发展空间很大。 2、取得南国置业实际控制权极有利于公司做大做强 房地产2012年,房地产业务的毛利率为19.68%,较上年28.40%减少8.72个百分点。毛利率低的主要原因是目前公司开发的房地产项目以中低端项目居多,毛利水平较低。2012年除土地一级开发外,开发的房地产项目经济适用房和保障房的收入占比增加。公司房地产开发项目急待向中高端发展,只有向中高端发展才能提高公司取得更多城市的房地产开发项目的能力。而在之前中国水电在房地产商业项目开发上缺少开发能力,在与其它强势房地产公司的竞争中,在城市综合性开发土地的取得上缺乏优势。 之前公司下属控股子公司水电地产通过收购南国置业控股股东许晓明先生的权股(收购武汉新天地投资有限公司100%股权及武汉南国置业股份有限公司不超过8%股权),收购后中国水电地产公司合计持有南国置业总股本的29.75%,为南国置业的第二大股东。目前公司发布公告,南国置业第一大股东许晓明先生已同意在其作为南国置业第一大股东时,放弃其所持南国置业15%股权对应的表决权,并认可水电地产取得南国置业的实际控制权。至此,中国水电下属控股子公司水电地产取得南国置业实际控制权。 南国置业是武汉地区房地产开发企业的龙头,精于商业地产的开发、专于商业和物业的运营。南国置业1999年的“南国〃中央花园”首次将“家园+公园”的理念引入社区,初步打开市场;2001年的“南国南湖都会”项目则是南国置业做商业地产的首次尝试,并获得了巨大成功,南国置业从此开始了商业地产之路。2005年,南国置业打造“南国大武汉家装”项目获得巨大成功,形成了专业市场、城市广场和住宅三大系列产品,目前,南国置业的“物业销售、统一经营、收益共享”经营模式具备竞争优势,南国置业拥有的优势商业运营能力已被市场证明并进入一个快速扩张期。现在中国水电取得对南国置业的实际控制权,使得中国水电的房地产开发业务拥有商业地产的利器,公司房地产业务发展将提速,公司盈利能力将大大提高。 结论 2013年公司各项业务将有一个良好上升,水电水利业务在国内和国际上的市场份额将进一步扩大,行业地位也将进一步提升。公司是国资委规定可从事房地产开发的16家央企之一,目前公司房地产开发项目主要位于北京、成都、长沙等大中城市,初步建立了以“京津冀都市圈”、“成渝经济区”、“长株潭城市群”、“武汉城市圈”、“环渤海经济圈”等城市群为核心多项目、跨区域的战略格局。结合新城市化以质量为本的发展思路,公司将积极创新房地产的商业模式,房地产业务发展空间巨大。南国置业是武汉地区房地产开发企业的龙头,精于商业地产的开发、专于商业和物业的运营。中国水电下属控股子公司水电地产取得南国置业实际控制权,有利于公司房地产业务的提升和扩展。中国水电房地产开发业务已拥有商业地产的利器,公司房地产业务发展有望提速,公司盈利能力也将大大提高。预计公司2013-2015年实现营业收入1512.84亿元、1749.33亿元和1940.66亿元,每股收益分别为0.55元、0.66元和0.76元。对应PE分别为6.29、5.26和4.60。按照公司13年业绩10倍PE计算,公司6个月目标价5.55元,维持公司“推荐”评级。

事件: 5月11日公司发布公告,为进一步推进中国水电建设集团房地产有限公司与武汉南国置业股份有限公司的合作,有效拓展公司经营平台,促进公司持续快速发展,公司第一大股东许晓明先生同意在其作为公司第一大股东期间,放弃其所持有的占公司总股本15%股份的表决权,因此,中国水电地产已取得公司的实际控制权。 1、中国水电实际控制将给公司引来新的资源 之前公司同时发布“第二届董事会第二十一次会议决议公告”,审议通过了《关于修改公司章程的预案》和《关于提名第三届董事会候选人的预案》。其中,公司董事会将由原来的九名董事(其中三名独立董事)变更为十一名董事(其中四名独立董事),并增设联席董事长一名。而在第三届董事会候选人的名单中,中国水电地产的董事占了四个席位(其中包括联席董事长一名)。而今公司发布公告,为进一步推进中国水电建设集团房地产有限公司与武汉南国置业股份有限公司的合作,有效拓展公司经营平台,促进公司持续快速发展,公司第一大股东许晓明先生同意在其作为公司第一大股东期间,放弃其所持有的占公司总股本15%股份的表决权,因此,中国水电地产已取得公司的实际控制权。中国水电拥有了对南国置业和话语权,我们预计未来中国水电地产对公司的扶持力度将大大加大。 中国水利水电建设股份有限公司(SinohydroGroupLtd.)是中央管理的中国水利水电建设集团公司整体改制并控股创立的股份公司,是跨国经营的综合性大型企业,是中国规模最大、科技水平领先、最具实力、行业品牌影响力最强的水利水电建设企业。中国水利是国内水利建设的国家队,自上世纪50年代以来,承担了国内65%以上的大中型水利水电工程的建设任务,参建了长江三峡等上百座世界瞩目的巨型水电站,截止2011年6月30日,累计完成总装机容量1.46亿千瓦,为中国常规水电装机容量、水电在建规模跃居世界第一做出了突出贡献。中国水利水电建设股份有限公司积极推进国际化战略,是中国水电产业“走出去”的排头兵和中国企业“走出去”的重要力量,先后在亚、非、欧、美的50多个国家和地区进行了工程承包建设和经济技术合作,拥有全球50%的水利水电建设市场份额。2009年,在中国对外承包工程企业中以营业额位列第4位,在全球最大225家承包商中排名第31位,“中国水电”已成为国际上水利水电建设的第一品牌和行业代表。 中国水电是国资委规定可从事房地产开发的16家央企之一,目前中国水利房地产开发项目主要位于北京、成都、长沙等大中城市,初步建立了以“京津冀都市圈”、“成渝经济区”、“长株潭城市群”、“武汉城市圈”、“环渤海经济圈”等城市群为核心多项目、跨区域的战略格局。中国水利作为央企在资金就具有很大优势,中国水电取得公司的实际控制权后有利于将南国置业纳入到中国水电内统一的资金计划盘中。中国水电在全国多个城市拥有房地产项目,另外公司还在许多城市开展有业务建筑工程承包和电力投资与运营等业务,中国水电取得公司的实际控制权后给南国置业带来异地扩张的巨大能力。南国置业民企变央企,资金优势突现,并真正开启了公司房地产开发项目向异地进军大门。 2、公司优势明显,新增资源带来快速发展 2012年,公司累计销售金额30.46亿元,同比增长约212.48%,公司结算业绩大幅增长。2012年主要销售项目六个,分别为大武汉家装二期--灯饰馆、家居馆,南湖花郡,荆州南国城市广场,洪广SOHO(原悦公馆),汉口城市广场一期等。据我们计算公司2013年可售货量较大,包括汉口城市广场一期和二期、西汇广场二期、荆州南国大家装等项目在内最大可售货值为60亿元,我们预计公司2013年销售金额有望超过40亿元。2013年公司在建总建筑面积计划达到122.9万平方米,在建项目达到9个。其中,续建建筑面积约为62.42万平方米,续建项目5个(西汇城市广场二期、南国中心一期、汉口城市广场一期、洪广SOHO、荆州南国城市广场一期)。计划新开工建筑面积约60.48万平方米,新开工项目4个,分别为南国中心二期、荆州南国城市广场二期、汉口城市广场二期、雄楚广场。计划竣工项目4个,竣工建筑面积51.29万平方米,为汉口城市广场一期、西汇城市广场二期、洪广SOHO、荆州城市广场一期。在项目拓展方面,2013年计划获得3-5个项目,取得和锁定50-100万平方米的规划建筑面积。 中国水电的实际控制必将给公司带来源源不断的新项目,保持公司的收入高增长。根据中国水电计划,中国水电将积极创新商业模式,积极参与旧城改造、城市保障房、工业园区项目建设,加大产品营销力度,加快资金回笼,推动房地产业务持续健康发展。中国水电与南国置业携手参与旧城改造,在城市广场等项目上具备很大的竞争优势,预计实际控制的下半应该进入实质性拿项目阶段。 中国水电的实际控制必然会对南国置业进行大量资金的支持。中国水电11任何年面向社会公开发行30亿A股股票,募集资金净额132.40亿元。另外中国水电央企背景资金实力强,公司的发展将如虎添翼。 投资建议: 公司是武汉地区开发企业的龙头,精于商业地产的开发,专于商业和物业的运营。中国水电的实际控制南国置业将给公司带来新的资源--充足的资金和源源不断的异地开发项目。公司原定“1+8”的发展战略,公司是要往省内下走。目前公司不但将在武汉地区的地位将有望提升,并且将走出湖北省面向全国拓展。公司在中国水电的支持下在中、西部或东部的二线城市的拓展具有很大机会,中国水电对公司实际控制给公司带来很大的发展空间。我们预计公司未来三年净利润复合增长率将从原来的43.32%提高至53.2%。我们预计公司2013年-2015年营业收入分别为30.73亿元、43.77亿元和63.4亿元,归属于上市公司股东净利润分别为6.68亿元、9.64亿元和16.02亿元;每股收益分别为0.7元1.00元和1.67元,对应PE分别为10.9、7.55和4.54。维持公司“强烈推荐”评级。

公司展望: 积极进取,快速发展。1、房地产业务:2013年,计划实现合同销售面积40万平方米,合同销售金额75亿元。实现全年施工面积230万平方米,新开工面积63万平方米。2、城镇商业资产管理业务:大力发展体验式消费型城镇商业资产管理业务,建设好长三角三个城镇商业运营的平台公司,2013年拓展城镇商业项目不低于5个样板店。3、基金业务:积极拓展基金业务,2013年新增房地产基金和城镇商业基金规模不低于20亿元。 投资建议:公司是布局长三角的地产龙头企业,产品以中高端为主,公司2012年全年推盘量较大,并且公司上下对于促进销售已经形成共识,因此2012年全年公司销售获得突破。公司项目储备丰富,股东资源优势明显,因此快速增长的销售势头有望持续。同时,公司项目资源盈利能力强,销售的突破将促使公司的业绩释放。我们预计公司2013年-2015年的营业收入分别为66.38亿元、79.21亿元和94.6亿元,归属于上市公司股东净利润分别为4.33亿元、4.88亿元和6.96亿元,每股收益分别为0.24元、0.27元和0.386元,对应PE分别为13.95、12.38和8.68倍,维持公司“推荐”评级。

维持公司推荐评级

事件: 公司日前发布年报。报告期内,报告期内公司实现营业收入911.67亿元人民币,比上年增长13.6%;税后净利润26.7亿元人民币,其中归属于母公司的净利润21.56亿元人民币,比上年下降4.18%;基本每股收益0.96元,同比降低4.95%;扣除非经常性损益后的基本每股收益0.97元,同比增长15.48%。 评论: 积极因素: 供应链业务逆势增长。2012年供应链运营业务营业额794.72亿元人民币,比上年增长10.17%,其中国际贸易额55.7亿美元,比上年增长8%;实现税后净利润7.78亿元人民币,比上年下降31.33%。公司总体经营规模继续保持增长趋势,但税后净利润下降幅度较大,其中浆纸、钢材和酒业等子公司的经营业绩较往年下降较为明显,其中酒业集团有限公司从2011年盈利0.36亿元,下降至2012年亏损1.5亿元,很大程度上影响了公司的总体经营业绩。 房地产业务高歌猛进。2012年公司旗下地产业务两大平台:建发房产和联发集团,均取得了良好成绩。房屋销售方面:建发房产签约销售收入86.06亿元,同比增长67.5%;联发集团签约销售收入58.97亿元,同比增长33%。结算方面:建发房产结算收入61.95亿元,同比增长69.03%;联发集团结算收入45.01亿元,同比增长28%。地产业务良好的销售业绩为公司2013年的结算奠定了良好的销售基础。 土地储备稳定增长。2012年,二家公司坚持深耕现有区域为主、自我平衡、滚动发展的土地储备策略,在销售改善、资金回笼迅速的情况下,分别于厦门及周边地区、桂林、南昌、南宁、上海、成都等地区,获得土地储备总计近200万平方米,确保了房地产主业的可持续健康发展,截至2012年底,二家公司共拥有土地储备超过700万平方米。 期末公司财务稳健,业绩锁定性强。期末公司资产负债率为78.79%,较上年下降1.89个百分点;扣掉预收款项的真实资产负债率为58.51%,较上年下降2.15个百分点。 公司展望: 积极进取,快速发展。2013年公司将继续坚持实施"供应链运营+房地产"的双主业战略。公司拥有规模、渠道、品牌和管理等诸多优势,将坚持按照公司之前确定的《2011-2015年五年发展规划》的指引,进行各项工作的调整和改革,力争在供应链运营和房地产两个领域不断做精、做大、做强。2013年经营目标:力争实现营业收入950亿元,预计成本费用共计915亿元。 投资建议: 公司是福建省房地产开发企业龙头,由供应链和房地产双轮驱动。公司2009年确定了“供应链+房地产”的双主业格局后,两大业务齐头并进。虽然短期内公司受制于国内外经济形势疲弱的影响,供应链业务增长表现不如房地产业务那样快速,但未来随着经济形势的好转,供应链业务的业绩弹性较强。公司在2011年市场低迷时开始积极拿地,房地产销售和开发项目贮备充足,并已经完成了全国性布局,尤其在福建区域,其实力无人能出其右。公司未来将进一步细化福建市场,深耕已进入城市的市场。我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.09元、1.35元和1.69元,对应PE6.69倍、5.4倍和4.32倍。公司供应链业务有潜质,房地产业务增长明显,维持对公司“强烈推荐”的投资评级。