事件: 公司日前发布2013年中报。报告期内,公司实现营业收入87.95亿元,同比增长35.87%;归属于上市公司股东净利润3.04亿元,同比下降39.53%;基本每股收益0.07元,同比下降36.36%。 观点: 公司上半年销售业绩良好。2013年上半年公司销售面积150.1万平方米,同比增长32.2%;销售金额197.2亿元,同比增长46.5%;销售单价13138元/平方米,同比增长10.78%,主要原因是上半年新增供应资源较为充足且结构合理。公司房地产项目结算面积61.26万平方米,同比增长30.31%;结算收入82.34亿元,同比增长35.94%;房地产业务的毛利率为27.16%,同比下降8.85个百分点,主要由于营业成本大幅增加。净利润率3.5%,较上年同期下降4.3个百分点,主要由于报告期内合作项目结转较多,公司前期降价促销产品及其他低毛利产品陆续进入结转期。 积极拓展新项目,土地储备充足。公司积极拓展新项目,报告期内,公司共获取16个项目、总计493万平方米的土地储备,完成总投资额约202亿元。报告期末,公司土地储备达到2402万平方米,其中,公司权益土地储备1871万平方米。公司旗下专注于房地产市场投资的私募基金管理公司-金地商置(股份代号:00535)在土地拓展方面稳步发展,在大连、沈阳取得优质项目,补充土地储备76万平方米。 财务费用增长幅度较大。报告期内,公司销售费用3.81亿元,同比增长38.8%,主要由于推广服务费增加;管理费用3.94亿元,同比下降15.28%,主要由于人工费用下降;财务费用1.52亿元,同比增长3589.49%,主要由于借款规模增加。 财务状况稳健,业绩增长锁定性强。报告期内,公司资产负债率为72.32%,较年初增长2.55%,;真实资产负债率为42.46%,较年初下降3.41%,财务状况稳健。短期借款33.12亿元,较年初增长16.81%,长期借款189.86元,较年初增长15.21%,偿债压力尚在可控范围内。公司预收款项342.36亿元,较年初增长39.80%,公司业绩增长可以期待。 结论: 公司是全国性的龙头地产企业。公司继续加大高端产品去化力度,积极推盘销售,提高周转率,大力拓展土地储备,优化土地资源结构。我们预计公司2013年-2015年的营业收入分别为332.61亿元、395.14亿元和469.43亿元,归属于上市公司股东净利润分别为38.67亿元、47.44亿元和62.61亿元,每股收益分别为0.86元、1.06元和1.40元,对应PE分别为7.73、6.31和4.78倍,维持公司“推荐”评级。

事件: 公司日前发布2013年中报。报告期内,公司实现营业收入13.97亿元,同比增长212.88%;归属于上市公司股东净利润2.08亿元,同比增长205.97%;基本每股收益0.14元,同比增长206.22%。 观点: 公司上半年销售业绩大幅增长。报告期内,公司的名城港湾三区、名城国际等楼盘销售情况良好,全公司实现签约面积14.12万平方米和签约金额18亿元,完成营业收入13.97亿元,比上年同期增长212.88%,其中,房地产销售收入13.67亿元,同比增长206.21%;毛利率53.16%,同比下降10.19%,主要由于公司实施促销及加速资金周转政策。 公司土地储备充足。报告期内,公司通过公开招拍挂方式累计获取项目用地246亩,其中福建省福清市龙江街道观音埔村、宏路街道溪下村国有建设用地90亩、福建省永泰县葛岭镇国有建设用地156亩。公司通过与多个地方政府签订一、二级联动开发供地协议的合作模式,所控制的土地储备约2,769.54万平方米(折合41,543亩),具有一定的成本优势。 项目施工进展良好。报告期内,名城地产及名城永泰公司、名城福清公司、名城常州公司、名城兰州公司、名城唐山公司的各个工程项目稳步推进、积极落实。兰州东部科技新城首期(核心区)综合开发项目已完成征地约10,000亩,滦县滦河站站前温泉旅游文化综合开发项目完成征地约3,000亩,名城福清、名城永泰项目实现一级到二级转化面积246亩。 公司费用增长幅度较大。报告期内,公司销售费用0.42亿元,同比增长123.73%,主要由于业务规模扩大导致支付的广告宣传费及销售佣金增加;管理费用0.67亿元,同比增长62.50%,主要由于公司规模扩大导致职工薪酬及开办费用增加;财务费用0.51亿元,同比增长237.88%,主要由于部分竣工项目所对应的融资成本费用化。 财务状况稳定,业绩增长可保障。报告期内,公司资产负债率为66.44%,较年初增长0.44%,;真实资产负债率为56.92%,较年初持平,财务状况保持稳定。短期借款新增3亿元,长期借款25.05元,较年初增长19.31%,偿债压力尚在可控范围内。公司预收款项12.31亿元,较年初增长4.33%,公司业绩增长有保障。 结论: 公司是以福州地区为立足点,布局二三线城市的地产企业。公司积极储备土地资源和拓展项目工程,促进销售,加速周转,构建完善的新型城镇化产业链,业绩持续增长可期。我们预计公司2013年-2015年的营业收入分别为32.73亿元、53.91亿元和78.35亿元,归属于上市公司股东净利润分别为4.09亿元、6.69亿元和9.57亿元,每股收益分别为0.27元、0.44元和0.63元,对应PE分别为20.48、12.52和8.75倍,首次给予公司“推荐”评级。

事件: 公司日前发布2013年中报。报告期内,公司实现营业收入64.77亿元,同比增长26.05%;归属于上市公司股东净利润7.58亿元,同比下降31.26%;归属于上市公司股东的扣非净利润为6.39亿元,同比增长26.90%;基本每股收益0.25元,同比下降30.56%。 观点: 公司商务地产特色进一步强化。报告期内,公司实现房产销售签约额约128.5亿元,同比增长约99.39%;销售签约面积约46.42万平方米,同比增加约4.74%。从产品类型看,商务地产销售签约面积约25.46万平方米,签约额约97.5亿元,商务地产签约额较上年同期增长342%;商务地产签约额占总体销售签约额比例为75.9%,占比较去年同期提升41.7个百分点;住宅销售签约面积约20.96万平方米,签约额约31亿元,较上年同期下降约27%,占总体销售签约额的比例为24.1%。公司商务地产特色进一步强化。 公司开发和自持业务毛利率水平较去年同期出现不同程度的下滑。开发业务:上半年公司住宅项目结算收入27.6亿元,占结算收入比例约为46.6%,毛利率约为19.99%,较去年同期下降13.9个百分点; 商务地产项目结算收入31.8亿元,占结算收入比例约为53.4%,毛利率约为37.6%,较去年同期上升2.6个百分点。物业租赁业务:金融街中心换租/续租后租金收入较去年同期增加约33.3%,同时本期金融街中心试点新的租赁方式,产生一次性装修费用,导致营业成本有所增加;美晟国际广场原计划于2013年4月开业推迟至9月,由于开业时间延迟导致前期费用增加。物业经营业务:公司已开业物业经营项目整体运营情况良好。公司酒店项目毛利率与去年同期持平,惠州游艇会项目处于招商筹备期,前期成本和折旧较多,导致物业经营业务毛利率水平有所下降。 公司费用控制效果显现。报告期内,公司科学制定各项费用支出标准,持续加强费用控制,期间费用有所降低。其中,销售费用为1.13亿元,同比下降35.66%;管理费用为1.88亿元,同比下降10.55%;财务费用为0.90亿元,同比下降37.37%。 公司明确了立足北京,面向全国重点城市,以商务地产为主导,适当增持优质物业的经营策略。上半年,公司完成战略修订工作,明确了“立足北京,面向全国重点城市;以商务地产为主导,适当增持优质物业,以城市公寓及其他快速销售型项目为补充;以市场为导向、客户为中心,打造绿色、健康、科技、智能、文化的商务地产品牌,实现公司持续、稳定、健康发展”的发展战略。同时,公司持续推动开发业务和自持业务经营模式、产品模式的创新,调整完善公司的管理架构和运行机制,对提高股东收益水平的重点环节,包括产品设计研发、综合成本控制、物业经营等重点推进,积极促进战略实施落地。 积极推动业务模式和管理模式的转变,推动自持物业资产动态调整。公司将对自持业务和开发业务以及自持物业各业态间实施分业、专业化管理,并加强自持物业团队建设,持续提升自持物业经营管理能力,探索在自持物业中引进社会资本,建立以资本回报为核心的激励约束和发展机制;推动写字楼项目突破现有产品模式和营销模式,探索建立“客户服务中心、资产运营中心、商务服务中心、生活服务中心”为核心的“4C”服务体系;积极推进面向中小企业的写字楼产品和销售,开展写字楼资产管理试点,扩大市场的深度和广度。 下半年实施快周转策略,加强成本控制管理,提升整体毛利率水平。下半年,公司将持续提升开发项目周转速度,加强成本、费用系统管控;积极推进大客户签约及面向中小客户的写字楼销售;以市场和客户需求为导向,加强住宅产品的研发和营销渠道建设,加快重庆、惠州等住宅产品的销售。全面完成年度销售计划,提升公司整体毛利率水平。 结论: 公司是商业地产龙头企业,在目前深耕北京、天津、重庆和惠州四个城市,尤其在北京,公司有无以伦比的资源优势以及深厚的商业地产开发、运营优势。公司明确了立足北京,面向全国重点城市,以商务地产为主导,适当增持优质物业的经营策略,将给公司带来持续的发展空间。我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为198亿元、229亿元和264亿元,基本每股收益分别为0.89元、1.22元和1.41元,对应PE分别为6.83、5和4.3。维持公司“强烈推荐”评级。

事件: 公司日前发布2013年中报。报告期内,公司实现营业收入76.24亿元,同比增长37.57%;营业利润16.01亿元,同比增长47.13%;归属于上市公司股东净利润11.19亿元,同比增长33.55%;基本每股收益0.60元,同比增长33.33%。 观点: 公司上半年销售良好。报告期内,公司签订商品房销售合同面积178.21万平方米,同比增长53.15%;合同金额103.85亿元,同比增长52.34%;销售均价为5827元/平方米,同比基本持平,较2012年全年的5769元/平米略提升。我们预计公司2013年全年可以完成销售额235亿元,同比增长30%。 公司结算毛利率保持平稳。报告期内,公司实现结算毛利率为35.5%,较2012年同期持平,较2012年全年36.4%的水平略下降。我们判断公司毛利率下降的原因主要是本次结算的产品有部分是2011年销售,当时的售价较低,对本期结算的毛利率产生了负面影响。我们判断全年公司的毛利率保持平稳。主要是因为经过2012年和2013年上半年的陆续结算,公司2011年低毛利的项目已经基本结算完毕,未来毛利率继续下滑的可能性不大。 公司经营计划完成良好。报告期内,公司实际开工335.15万平方米,完成年初开工计划535万平方米的64.55%;实际竣工138.02万平方米,完成年初竣工计划335.15万平方米的41.18%。新开工的加快给公司下半年的销售奠定良好基础。新增信贷融资额75.61亿元,完成年初融资计划96.83亿元的78.09%;获取建筑面积约147.75万平米的新项目资源,完成年初计划获取建筑面积650万平方米的22.73%。公司上半年获取土地较少,表明了公司一贯谨慎的经营风格,减少了未来房地产市场低迷带来的风险。 公司费用控制得力。公司已经建立了有效的费用预算、跟踪、控制流程和标准,无论是管理费用还是销售费用的控制均非常得力。报告期内,公司销售费用1.77亿元,同比增长42.79%,管理费用3.15亿元,同比增长46.48%,主要由于经营规模扩大,项目增加,费用相应增加,但费用增长率小于销售增长率,;财务费用0.26亿元,同比下降34.95%,主要由于报告期费用化的借款比去年同期减少。 财务状况稳健,业绩增长可期。报告期内,公司资产负债率为77.91%,较年初增长1.35%,主要由于预收账款的增加;真实资产负债率为46.11%,较年初增长1.50%,主要由于公司借款的增加。短期借款新增50.68亿元,同比增长89.43%;长期借款77.15元,较年初增长16.35%,偿债压力尚在可控范围内。公司预收款项151.22亿元,较年初增长16.91%,公司业绩增长有保障。

事件: 公司发布2013年中报。报告期内公司实现营业收入73.15亿元,同比增长42.50%;归属于上市公司股东净利润4.85亿元,同比增加3.68%,基本每股收益0.42元,同比增加5.00%。 观点: 公司收入大幅增长,毛利率下滑。报告期内,公司完成房地产签约55.8亿元,签约面积75万平方米,建筑业务实现业务收入42.4亿元。公司2013年上半年共确认收入73.15亿元,同比增长42.50%;其中房地产开发业务确认收入35.39亿元,同比增长103.11%,建筑施工业务确认收入36.12亿元(扣除内部关联交易),同比增长10.05%。公司2013年上半年房地产毛利率较2012年上半年度出现较大幅度的下滑,下滑18.34%,主要是由于结算项目的影响,2012年上半年度主要结算的是南通、常熟、文昌等项目,毛利率较高,本期重点结算的项目中青岛、儋州、寿光项目毛利率较低,导致上半年结算整体毛利下降。 公司预收款充沛,未来业绩预期较好,全年目标无忧。报告期末,公司预收款180.91亿元,已锁定今明两年较多业绩;公司上半年实际推盘量较少,不到60亿元,下半年计划推盘90亿元,随着刚需、改善性需求在政策观望后的持续释放以及新型城镇化的推进,完成全年120亿元销售目标无忧。 公司建筑和房地产开发联动,核心竞争力突出。公司下属的南通建筑工程总承包有限公司具有建筑施工特一级资质,可承接国家重大建筑工程。公司建筑施工和房地产业务共同发展,同时进入新兴城市。公司独特的“打包+大盘”主导拿地模式,具有显著的土地成本及资金优势。 结论: 公司是房地产和建筑双主业的龙头公司。建筑业务实力强,房地产在成本控制方面较好;上半年公司完成房地产签约55.8亿元,签约面积75万平方米,建筑业务实现业务收入42.4亿元。实现预收款180.91亿元,房地产业务预收款充沛,业绩锁定性好;公司建筑和房地产开发联动,独特的“打包+大盘”主导拿地模式,核心竞争力突出。我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为158.47亿元、189.63亿元和232.55亿元,归属于母公司净利润分别为12.81亿元、15.94亿元和19.91亿元,每股收益分别为1.10元、1.37元和1.7元,对应PE分别为9.63、7.73和6.19,维持公司“推荐”评级。

事件: 公司日前发布2013年中报。报告期内,公司实现营业收入9.63亿元,同比增长36.05%;归属于上市公司股东净利润0.65亿元,同比下降1.08%;基本每股收益0.03元,与上年同期持平。 观点: 房地产主业销售增长明显。2013年1-6月份,公司实现营业收入96,260.53万元,同比增长36.05%;实现归属于公司股东的净利润6,512.54万元,同比下降1.08%;基本每股收益0.03元,与上年同期持平。今年营业收入增长好但净利增长不明显的主要原因是去年同期有从博罗县农业旅游开发有限公司取得的5,024.02万元股权款,如扣除非经常性损益上半年归属于上市公司股东的净利润同比增长95.87%。 公司终止实施激励计划并回购注销已授予限制性股票,继续研究推出其他有效的激励方式的可能性。2013年7月12日公司召开第六届董事会第四十五次会议和第六届监事会第十六次会议,决定终止实施激励计划,以1.125元/股的价格回购并注销54名激励对象被授予的限制性股票2,029万股。将导致公司2013年共需计提900.84万元股份支付费用,减少利润总额900.84万元。激励计划终止实施后,公司将根据有关法律、法规的规定,充分考虑市场情况,继续研究推出其他有效的激励方式的可能性。 公司下半年将着力加强对资金的管理与监控。公司下半年将加强对资金的管理与监控,使项目进度与现金流量计划协调一致,提高公司资金的使用效率。同时进一步优化资产结构,切实抓紧销售与回款进度,严格控制各项费用支出,并充分利用各种金融工具降低资金使用成本,确保现金流的良性循环,为公司战略发展提供资金支持。 公司下半年将进一步深耕武汉,加速产品标准化,逐步加强物业服务。报告期内,公司顺利完成武汉“新湖村城中村改造”项目的摘牌工作,并已于7月份实现开工。下半年仍将重点推进武汉“长丰村”、“建和村”城中村项目的拆迁、改造方案审批、挂牌工作,确保明年武汉区域有4-5个项目实现销售,集中优势资源深耕武汉,提高公司品牌影响力。此外,公司将继续推进包括户型、外观、配套、景观在内的产品标准化设计工作,并注重提升服务意识、加强物业管理,逐步提升产品附加值,进而提升客户满意度,提升经营效率与盈利能力。 公司将继续加大刚需项目建设及销售力度。上半年,公司沈阳“名流印象”、东莞“名流印象”、武汉“名流人和天地”、武汉“名流公馆”等刚需项目建设进度按计划达成,销售亦实现了既定计划。下半年,公司的刚需项目均有推盘计划,继续加快项目工程建设,制定合理价格体系,完善公共配套,在确保实现项目既定利润的基础上,实现资金快速回笼。 公司下调全年开工面积、可售面积计划。公司在2012年年报中披露的2013年经营计划:总施工面积约223万平方米,其中,开工面积约109万平方米,复工面积约114万平方米;计划竣工面积约56万平方米;可销售面积约121万平方米。根据项目实际进展及市场情况,公司拟减少武汉“新湖村”项目、重庆“蔡家”等项目开工面积,开工总量减少35万平方米下调为188万平方米,可销售面积减少13万平方米下调为108万平方米,竣工面积总量保持不变。 结论: 公司是武汉地区第一个成功走出武汉的A股地产公司,上半年营业收入96,260.53万元,同比增长36.05%;实现归属于公司股东的净利润6,512.54万元,同比下降1.08%;基本每股收益0.03元,与上年同期持平,扣除非经常性损益上半年归属于上市公司股东的净利润同比增长95.87%。上半年公司顺利完成武汉“新湖村城中村改造”项目的摘牌工作,并已于7月份实现开工。下半年公司将重点推进武汉“长丰村”、“建和村”城中村项目的拆迁、改造方案审批、挂牌工作。虽然公司下调全年开工面积、可售面积计划百分之十以上,但随着今年下半年城中村项目的拆迁、改造方案审批、挂牌工作力度的加大,明年公司在武汉区域有4-5个项目实现销售。公司将集中优势资源深耕武汉,提高公司品牌影响力。我们预计公司2013年、2014年和2015年的营业收入分别为28.12亿元、36.79亿元和45.97亿元,每股收益分别为0.09元、0.12元和0.15元,对应PE分别为19.52、14.92和12.41,维持“推荐”的投资评级。

事件: 公司发布2013年中报。报告期内公司实现营业收入27.56亿元,同比增长81.87%;归属于上市公司股东的净利润4.90亿元,同比增长24.94%,基本每股收益0.55元,同比增长24.94%。 观点: 公司销售收入大幅增长。报告期内,公司实现收益结转的项目规模增加,因而实现营业收入27.55亿元,同比增加81.87%;实现利润总额7.67亿元,同比增加14.56%;归属于母公司净利润4.9亿元,同比增加24.94%。 公司积极加强土地储备。报告期内,公司逐步加大在北京周边和一二线城市拿地力度。上半年成功竞得大兴魏善庄镇两块土地,总用地面积28.86万平方米,建设用地面积14.27万平方米,地上规划建筑面积27.52万平方米。成功获得了顺义平各庄一级开发项目,总用地面积40.95万平方米,规划建筑面积44.89万平方米。一级开发项目动感花园完成了征地拆迁结算,其他地块正在密切关注中。截止目前,公司在手二级开发项目17个,规划建筑总面积642万平方米,一级开发项目3个,规划建筑面积155.89万平方米。 财务状况稳健。报告期期末,公司在手货币资金66.48亿元,较期初上升16.91%,而一年以内到期长期负债及短期借款只有6亿元,货币资金主要来源于长期借款;公司的流动负债主要由房屋销售预收款项组成,预收款达到105.34亿,占流动负债66.38%。因此,下半年财务压力小。 结论: 公司是北京地区的区域性龙头企业,在北京地区具有较好的知名度。报告期内,公司的销售收入、净利润均实现大幅增长,分别较同期增长81.87%、14.56%;公司逐步加大在北京周边和一二线城市拿地力度,积极增加土地储备;公司保持着稳健的财务结构,拥有大量的房屋销售预收款和长期借款,现金流量充沛,财务压力小。因此,公司业绩将保持持续增长,我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为77.42亿元、96.75亿元和124.10亿元,归属于母公司净利润分别为14.69亿元、18.02亿元和24.57亿元,每股收益分别为1.65元、2.03元和2.76元,对应PE分别为6.48、5.28和3.87,维持公司“推荐”评级。

事件: 近期我们对阳光股份进行了调研,了解公司近期的经营情况。 关注1:公司是正在转型的商业物业综合运营商 公司2006年之前以物业开发为主,2006年公司引入战略投资者新加坡政府产业投资有限公司,从此公司开始转型做商业地产的管理与运营。目前公司控制加管理的物业有24个,包括公司自有物业5个,参股并管理的物业18个,单纯受托管理的物业1个。目前经过长期的商业运营积累,拥有丰富的商业运营经验。公司的核心竞争力在于商业物业的运作能力,公司目前通过改造部分物业,获取较高的管理费用,但这部分收入毕竟有限。未来我们估计公司将增加自持物业的份额(直接增加自持物业数量或面积,或者增加持有物业的参股比例),在获取管理费用的同时获得更多经营收益,使得经营权和收益权相匹配。 关注2:新业务模式发展速度快,前景看好 公司主营业务分三部分:房屋开发与销售、出租物业租赁和其他业务收入(项目管理、资产交易、市场研究及策划顾问服务费和代理费及手续费收入)等。房屋开发与销售方面,公司的阳光上东项目毛利较高,为短期业绩增长增加贡献;长期来看,天津的杨柳青、辛庄等项目为公司业绩奠定基础;出租物业租赁方面稳定增长;全价值链管理输出是公司的新业务模式,即为物业持有者提供包括投资、策划、规划设计、招商、资产管理、运营、工程开发建设、营销等的全程资产管理服务,该业务由于前期摊销较大,短期不能贡献毛利,但从长期来看,公司的核心竞争力就在于商业地产的运营能力,管理输出将成为公司获取利润的重要方面。 关注3:股东支持带来广阔发展空间 公司的大股东新加坡政府投资基金在全球拥有众多的合作资源,均可以为公司所利用。 结论: 公司是商业运营专家,从06年引入战略投资者开始,公司就逐步转型做商业地产。随着公司经验的丰富,目前运营能力已经非常突出。我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为7.6亿元、13.69亿元和17.36亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.41亿元、2.23亿元和3.3亿元,对应每股收益分别为0.19元、0.3元和0.44元,对应PE分别为25、16和11倍。首次给予“推荐”评级。

事件: 公司日前发布2013年中报。报告期内,公司实现营业收入50.15亿元,同比增长673.19%;归属于上市公司股东净利润9.32亿元,同比增长994.87%;基本每股收益0.69元,同比增长1050%。 观点: 销售业绩大幅提升,杭州地区具高占有率。报告期内城市之星部分交付以及万家星城二、三期、绍兴金色家园、上虞金色家园、衢州春江月和千岛湖别墅尾盘交付,而去年同期仅万家星城一期及千岛湖别墅交付,因此2013年1-6月公司的营业收入比上年同期上涨673.19%。其中房地产业营业收入48.28亿元,同比增长859.29%,毛利率27.16%,毛利率同比下降18.03%。杭州地区营业收入31.06亿元,同比增长412.77%,毛利率46.08%,同比下降7.11%。公司杭州主城区项目的销售合同金额占杭州市主城区商品房销售总额的9%。 理性拓展项目,积极储备土地资源。报告期内,公司以理性的价格获得两个项目:金色江南项目[萧政储出(2013)9号地块]和东方海岸项目[萧政储出(2013)15号地块],共增加权益土地面积82437平方米,增加权益容积率建筑面积206092.5平方米。 财务费用显著下降,其他费用有所提升。公司在财务成本控制方面,始终保持同地区同规模企业的最优惠利率水平,从而财务成本较低。报告期内,公司销售费用0.48亿元,同比增长36.37%,主要由于广告及宣传制作费增加所致;管理费用0.90亿元,同比增长23.15%,主要由于办公费、差旅费及折旧费增加所致;财务费用-2.09亿元,同比下降1123.6%,主要由于东尚置业项目利息收入增加所致。 公司财务状况稳健,业绩增长可期。报告期内,公司资产负债率为79.51%,较年初下降0.45%;真实资产负债率为34.89%,较年初下降0.02%,财务状况稳健。短期借款新增0.5亿元,长期借款70.94亿元,较年初增长10.36%,偿债压力尚在可控范围内。公司预收款项181.32亿元,较年初增长4.92%,公司业绩增长有保障。 公司管理扁平化,成本控制专业化。公司始终保持二级管理的扁平化的组织架构,使公司董事会和管理层能快速有效进行决策,并使公司董事会和管理层的决策能高效地传递和执行。公司专业的管理团队提升了公司工程成本控制的能力,公司通过五大住宅标准化和公建标准化体系的建立,在造价上细化到每个分项成本,跟踪监控,提升工程前瞻性,减少返工,从而节省成本。 结论: 公司是杭州地区主营商品住宅开发和建设的领袖地产企业。公司始终保持扁平化高效管理和专业化成本控制,使公司具有良好的内部环境。2013年上半年公司销售业绩大幅上涨,理性积极拓展新项目,凭借其杭州地区的高占有率和较低的贷款利率,预计2013年下半年业绩增长有望持续。我们预计公司2013年-2015年的营业收入分别为102.73亿元、142.80亿元和182.83亿元,归属于上市公司股东净利润分别为18.89亿元、23.33亿元和30.06亿元,每股收益分别为1.40元、1.73元和2.22元,对应PE分别为6.41、5.19和4.03倍,维持公司“推荐”评级。

事件: 公司发布2013年中报。报告期内公司实现营业收入39.83亿元,同比增长20.98%;归属于上市公司股东的净利润3.53亿元,同比减少1.79%,基本每股收益0.16元,同比减少33.33%,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.12元,同比减少50.00%。 观点: 公司销售业绩保持良好态势,经营业绩保持稳定。报告期内,公司实现销售签约面积88.29万平米,合同销售金额119.94亿元,销售回款114.35亿元,分别同比增长70.94%、72.15%和101.18%;销售签约面积和合同销售金额,分别完成全年计划的53.8%、65.2%。公司营业收入约39.83亿元,同比增长约21%,实现归属于母公司所有者的净利润约3.53亿元,同比略降1.8%。结转房屋销售面积27.4万平米,比上年同期增长50%。公司净利润同比有所下降的原因主要是报告期内实现的投资收益有所下降,后期将得以改善。 公司在建工程规模稳步增长。今年1~6月,公司实现开复工面积711万平米,其中新开工面积39万平米,竣工面积70万平米,分别完成年计划的85.2%、25.1%及37.4%,后两者指标完成比例较低,与房地产开 发的季节性波动有关,下半年将得以改善。 巩固京内,深耕京外,集中推出后续项目。上半年,公司加大了获取土地的力度:公司在北京朝阳、通州、大兴等区域取得项目,按权益计算,可售商品房面积25.83万平米;公司在苏州、厦门等地继续拓展,并开始进入杭州、大连等经济较发达的城市,取得了较好成效,按权益计算,可售商品房面积120.83万平米。 强强联合提高公司周转速度,分散资金压力。公司从2012年以来,频繁与万科和保利合作获取项目,到目前为止已经获取6个项目,分别位于北京通州区和大兴区,规划建筑面积为72万平米,地价款64亿元,平均地价8845元/平方米。公司和万科、保利等快周转的公司合作,可以有效地分散投资风险,减轻资金压力,同时可以提高存货的周转速度。 结论: 上半年公司销售增长较好公司实现销售签约面积88.29万平米,合同销售金额119.94亿元,销售回款114.35亿元,分别同比增长70.94%、72.15%和101.18%;公司实现开复工面积711万平米,其中新开工面积39万平米,竣工面积70万平米,分别完成年计划的85.2%、25.1%及37.4%。公司是以北京地区为根基,目前走向全国的龙头企业。公司“京内+京外”的区域布局,“普通住宅+保障房+商业地产”的产品结构均已经成熟,目前正通过项目合作、项目收购等运作方式加快资产周转速度,可以预期公司未来发展将加速。我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为148.92亿元、193.6亿元和222.64亿元,归属于母公司净利润分别为16.73亿元、21.71亿元和27.11亿元,每股收益分别为0.75元、0.97元和1.21元,对应PE分别为7.7、5.94和4.75,维持公司“推荐”评级。

观点: 公司快速去化回笼,资金周转率提高。公司上半年主要项目泰州“莱茵东郡”、南通“莱茵雅苑”、扬州“瘦西湖唐郡”、杭州“莱德绅华府”、“杭州泊悦府”、杭州“矩阵国际”项目均取得了较好的销售成绩,全系统半年度实现合同签约及认购签约金额12.93亿元。整体而言,公司合并范围内各项目商品房合同成交额(包含预售合同)8.8亿元,商品房销售回笼9.86亿元。合营公司杭州中尚蓝达置业有限公司上半年商品房合同成交额0.78亿元,商品房销售回笼额1.48亿元。 销售业绩大幅提升,但毛利率有所下降。报告期内,公司实现营业收入11.97亿元,同比增长139.27%;其中房地产销售收入10.11亿,同比增长252.78%,而毛利率18.98%,同比下降49.32%。销售业绩大幅提升主要由于南京铂郡项目、南通雅苑、上海莱茵美墅项目今年上半年交付,同时累计销售情况较好;而上年交付项目较少,主要有洲际藏珑项目交付。毛利率有所下降主要由于上年藏珑项目毛利较高,而今年结转项目含以微利快速销售为主的刚需楼盘,主要有铂郡、雅苑项目,导致毛利较低。 积极开发土地资源,南通滨海园区或成新增长点。报告期内,年初与南通市政府批准成立的国有独资公司南通沿海集团开发有限公司签署战略合作协议,合作开发南通滨海园区,首期开发面积为360亩(具体以实际测量的为准),并已进入施工阶段。4月公司通过公开挂牌出让竞得余政储出[2013]7号地块的土地使用权,受让土地面积为27,383平方米。 广为拓展融资渠道,引入外资战略合作伙伴。截止目前,公司已形成四种方式的多元化融资渠道,分别为银行、信托、海外资金以及房地产基金。公司并于2013年4月与瑞士狄信股份有限公司、泰州亨利房地产开发有限公司结成战略合作伙伴,引进外资共同从事城镇化开发和城市综合运营。由此保障了公司现金流的充沛,为将来的发展升级打下良好的基础。 财务费用虽大幅增长,但公司财务状况稳健。报告期内,公司销售费用0.21亿元,同比下降0.58%;管理费用0.33亿元,同比下降4.16%;但是财务费用0.19亿元,同比增长169.19%,主要由于公司增加了中原信托和中信银行委托贷款的融资利息支出。公司资产负债率为82.23%,较年初增长1.58%;真实资产负债率为41.53%,较年初增长0.72%。公司负债结构合理,有息负债占公司负债总额的37.92%,财务状况稳健。短期借款4.55亿元,较年初下降10.06%。长期借款3.13亿元,较年初下降63.36%,主要由于本报告期偿还杭州莱德、杭州枫潭、扬州西湖的大额项目贷款,未来偿债压力较小。公司预收款项23.48亿元,较年初增长0.28%,公司业绩具有保障。 结论: 公司主要布局“长三角”地区,此区域房地产市场有着很好的经济支撑。公司积极销售所开发的商品房产品,同时公司积极拓展新项目,南通滨海园区开发或成未来新增长点。公司广为扩展融资渠道,快速回笼资金。实现外资战略合作伙伴的引入,为公司发展升级打下良好基础。日前公司停牌筹划重大资产重组,公司资产有望得到优化配置。我们预计2013年下半年业绩增长势头将持续,预计公司2013年-2015年的营业收入分别为17.22亿元、25.46亿元和30.57亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.13亿元、1.95亿元和2.19亿元,每股收益分别为0.21元、0.31元和0.35元,对应PE分别为17.45、11.88和10.59倍,给予公司“推荐”评级。

事件: 公司日前发布2013年中报。报告期内,公司实现营业收入413.90亿元,同比增长34.72%;累计实现销售面积716.4万平方米,实现销售金额836.7亿元,同比分别增长18.9%、33.8%;归属于上市公司股东净利润45.56亿元,同比增长22.31%;基本每股收益0.41元,同比增长20.59%。 观点: 公司坚守面向自住购房者、以中小户型普通商品住宅为主的产品定位,四大区域销售齐发力。报告期内,公司累计实现销售面积716.4万平方米,实现销售金额836.7亿元,同比分别增长18.9%、33.8%,销售的住宅中90%为144平方米以下的户型。分区域来看,公司在以珠三角为核心的广深区域实现销售面积212.1万平方米,销售金额265.4亿元;在以长三角为核心的上海区域实现销售面积162.9万平方米,销售金额225.7亿元;在以环渤海为核心的北京区域实现销售面积205.2万平方米,销售金额227.7亿元;在由中西部中心城市组成的成都区域实现销售面积136.3万平方米,销售金额118.0亿元。 公司房地产投资开发进度基本符合年初计划。上半年公司实现开工面积919万平方米,相比去年同期增长96.3%,完成年初计划的55.6%。实现竣工面积432万平方米,相比去年同期增长76.9%,完成年 初计划的33.5%,预计四季度将有较多项目竣工结算,全年实际竣工面积将基本符合年初计划。 “有质量的增长”战略卓有成效,净资产收益率逐年上升。公司不断提高经营效率,2012年公司全面摊薄的净资产收益率19.66,创下1993年以来的最高点。截至报告期末,公司合并报表范围内尚有1603万平方米已售资源未竣工结算,合同金额合计约1766亿元,较上年末分别增长18.3%和22.9%,为未来的业绩体现奠定了良好基础。预计2013年公司净资产收益率将维持在高位。 预收账款增加,实际资产负债率稳中有降。截止报告期末,公司的资产负债率为79.63%,较2012年底提高1.31个百分点,主要系预收账款增加所致,但预收账款并不构成实际的偿债压力,剔除预收账款后,公司其它负债占总资产的比例为42.7%,较2012年底的43.7%有所下降。 公司合理补充了一批项目资源,规划中项目可满足未来两到三年的开发需求。上半年公司立足现有城市,灵活把握市场机会,合理补充了一批项目资源。上半年新增加开发项目42个,按万科权益计算的占地面积约342万平方米,对应的规划建筑面积约925万平方米,平均楼面地价约2735元/平方米,新增项目成本仍然保持在合理水平。截至报告期末,公司规划中项目按万科权益计算的建筑面积合计4123万平方米,可满足未来两到三年的开发需求。 公司的融资多元化战略再迈新的台阶,试水国际化业务助力自我提升。公司稳健经营的风格以及长期积累的企业信用获得了广大国际投资者的认可。报告期内,公司境外子公司顺利发行了8亿美元5年期债券,并在香港联交所上市;B股转换上市地以介绍方式在香港联合交易所有限公司主板上市有关事项仍在审批中,转换成功后将有利于提升公司的国际知名度。报告期后,公司境外子公司还设立了中期票据计划。此外,报告期内,公司通过和当地有经验的品牌开发商合作的方式,进入香港、美国、新加坡市场,有助于提高对海外成熟市场的认识,学习国外优秀同行的先进经验,进而提升自身的专业能力和管理精细化水平,强化在国内的领先优势。 结论: 公司是国内住宅开发的龙头,品牌效应高。公司产品主要面向普通大众,并且产品具有善于充分利用居住空间的特点,户型设计面积小但实用性强,深受购房者喜爱。此外,公司财务稳健,管理体制完善,一直致力于引领国内住宅产业的发展,未来新型城镇化将给公司带来更多发展机遇。我们预计公司2013年、2014年和2015年的净利润分别为173.12亿元、219.48亿元和266.83亿元,每股收益分别为1.40元、1.76元和2.14元,对应PE分别为8.48X、6.73X、5.55X。

我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为39.12亿元、60.08亿元和70.17亿元;归属于上市公司股东净利润分别为4.53亿,5.77亿和6.84亿元;基本每股收益分别为0.45元、0.58元和0.68元,对应PE分别为8.7、6.8、5.8倍,维持公司“推荐”评级。

事件: 公司日前发布2013年中报。报告期内,公司实现营业收入31.50亿元,同比增长13.85%。其中,房地产业实现结算收入21.55亿元,同比增加19.51%;实现结算面积23.66万平方米,同比增加8.15%;实现销售金额29.44亿元,同比增加11.60%;实现销售面积26.14万平方米,同比减少15.77%;金属制品实现营业收入8.85亿元,同比减少6.39%。归属于上市公司股东净利润2.79亿元,同比增长14.29%;基本每股收益0.39元,同比增长14.71%。 观点: 报告期内公司房地产销售回款加速。报告期内,公司房地产业采取了加大促销力度、加快销售回款的策略。房地产业实现结算收入21.55亿元,同比增加19.51%;实现结算面积23.66万平方米,同比增加8.15%;实现销售金额29.44亿元,同比增加11.60%;实现销售面积26.14万平方米,同比减少15.77%。 公司整体财务状况向好。报告期末公司资产负债率为67.59%,较2012年年末下降3.31个百分点;期间费用管理能力提升,期间费用率为7.51%,较上年同期降低1.1个百分点;经营活动产生的现金流量净额大幅提升,报告期末经营活动产生的现金流量净额为9.81亿元,同比增长66.92%,主要受益于往来款的收 回,进而带动报告期内现金及现金等价物净增加额大幅增长。现金及现金等价物净增加额为7.06亿元,与上年同期相比,转负为正,同比增长628.19%。 未来“房地产+金属制品”双主业共进。公司积极推进“双主业”的行业共进,以提高抗风险能力。报告期内公司资金相对充裕,在土地储备方面加大了收储力度,同时组建了专门的不动产公司,且将发展触角延伸至了海外,谋求更大发展空间,为下一步的加力发展奠定良好基础;金属制品方面,公司将工作重心转移到市场开拓上,在激烈的市场竞争中保持积极姿态,下半年销售总额有望进一步改善。 未来住宅、商业地产均衡发展,商业转型准备工作就绪。公司房地产业正在逐步由住宅地产向综合地产领域转型,形成“住宅+商业”共同发展的模式。商业转型方面,组建了专门的不动产公司,人力资源和技术实力已完备,同时加大了招商力度。 棚户区改造助推公司核心竞争力。经过历年的经营发展,公司在城中村改造方面已积累了深厚的成熟经验,特别是在武汉地区,具有得天独厚的优势。中央棚户区改造政策将给公司的经营发展带来利好,公司将积极和地方政府沟通,尽力争取相关政策优惠,促进房地产业务健康发展。 结论: 公司是武汉地区的龙头开发企业,主营业务包括房地产开发和金属制品销售。未来公司将积极推进“房地产+金属制品”双主业共进,积极向综合地产领域转型,形成“住宅+商业”共同发展的模式。中央棚户区改造政策将给公司带来利好,有利于继续扩大公司在“城中村”改造方面的品牌优势。我们预计公司2013年、2014年和2015年的净利润分别为7.35亿元、8.52亿元和9.36亿元,每股收益分别为1.03元、1.20元和1.31元,对应PE分别为6.8X、5.8X、5.3X。

公司是商业地产的龙头企业之一,主营业务融商业地产开发、运营、百货和影院等多个业务板块于一体,上半年业绩增长较好。2013年公司计划实现合约销售100亿元,合约销售面积达到71.4万平方米。全年计划新开工建筑面积达到115.3万平方米,计划当年施工建筑面积达到475.9万平方米,计划竣工建筑面积为99万平方米。公司是 A 股唯一的全业态商业模式公司,我们认为公司具备长期发展的潜力,预计公司2013-2015年的营业收入分别为93.7亿元、110.8亿元和135.7亿元,每股收益分别为1.45元、1.74元和2.15元,对应PE分别为6.15、5.13和4.15。维持公司“强烈推荐”评级。