事件: 公司发布2013年中报。报告期内,公司实现营业收入33.63亿元,同比增长72.41%;归属于上市公司股东的净利润6.85亿元,同比增加66.03%,基本每股收益0.34元,同比增加65.84%。 观点: 公司物业销售收入和净利润增长均略超预期。报告期内,公司实现营业收入33.63亿元,同比增长72.41%,;实现归属于上市公司股东的净利润6.85亿元,同比增长66.03%。业绩增长主要源自公司位于南京江北地区威尼斯水城的结算,这部分结算毛利率较高,江北地区由于前期土地成本低廉,且土增税额定征收,总体项目回报率较高。实现签约销售面积44.96万平方米,同比下降9.22%,签约销售金额约39.74亿元,同比增长10.99%,主要在售项目位于南京、宜兴、芜湖和上海,去化明显。 交通改善,提升公司物业价值。南京市在“跨江发展战略”指导下,将修建多条跨江通道,解决江北的交通瓶颈。其中,地铁3号线将贯穿公司江北的三个项目,预计2014年6月通车。公司在江北耕耘多年,随着江北地区地铁的通车,公司项目价值达到最大化,如加快去化,业绩将如期释放。 资金状况持续改善。报告期末,资产负债率72.19%,较期初略有降低,其中包括预收账款61.25亿元;账面现金16.84亿元,较短期借款和一年内到期长期借款之和仅少1亿元,又因为销售的持续向好,短期偿债风险可控。 结论: 公司为区域普通住宅开发龙头,紧紧围绕“深耕南京、立足江苏、布局全国”的发展战略。报告期内,结算项目毛利率较高,销售收入和净利润均略超预期;江北交通改善,使公司项目价值提高,业绩将持续释放;公司资金情况也持续改善。因此,我们预计公司的业绩将持续增长。预计公司2013-2015年的营业收入分别为57.29亿元、78.56亿元和98.87亿元,归属于母公司净利润分别为11.47亿元、15.71亿元和19.92亿元,每股收益分别为0.56元、0.77元和0.96元,对应PE分别为10.38、7.58和6.07,维持公司“推荐”评级。

事件: 公司日前发布2013年中报。报告期内,公司实现营业收入490.22亿元,同比增长20.96%;归属于上市公司股东净利润10.60亿元,同比增长17.96%;基本每股收益0.47元,同比增长17.50%。 观点: 供应链运营业务业绩保持增长。报告期内,供应链运营业务实现营业收入421.59亿元,同比增加14.33%;实现净利润4.39亿元,同比增加28.36%,公司风险控制到位,受大宗商品价格波动影响较小。十大业务板块中,浆纸业务和矿产品业务贡献的净利润较去年同期增长较多。 房地产业务销售大幅增长。报告期内,公司下属两家房地产公司调整销售策略,加大供应,均取得了良好的业绩。联发集团实现营业收入28.95亿元,同比增长56.13%;建发房产实现营业收入38.76亿元,同比增长95.66%。其中,联发集团地产项目签约销售金额41.16亿元,同比增长86.58%;签约销售面积42.87万平方米,同比增长101.27%。建发房产地产项目签约销售金额44.14亿元,同比增长180.25%;签约销售面积33.11万平方米,同比增长171.17%。 财务费用控制得力。报告期内,公司销售费用12.73亿元,同比增长25.72%;管理费用0.73亿元,同比增长24.45%,主要由于业务规模扩大导致费用增加。财务费用0.69亿元,同比下降78.48%,主要由于本期融资利率较上年同期有所下降导致利息支出减少13,859.44万元,以及汇兑收益增加9,790.15万元所致。 公司财务状况稳健,业绩增长锁定性强。报告期内,公司资产负债率为79.14%,较年初增长0.35%;真实资产负债率为55.50%,较年初下降3.01%,财务状况稳健。短期借款85.12亿元,较年初下降10.37%,长期借款119.41亿元,较年初增长21.89%,短期偿债压力减小,长期偿债能力可控。公司预收款项159.79亿元,较年初增长29.01%,公司业绩增长有保障。 结论: 公司是以供应链运营和房地产开发为主业的现代服务型企业。在供应链运营业务上,公司始终保持该行业龙头企业地位,不断巩固其规模、品牌、风控优势,增强对产业链的控制能力,保持业绩增长。在房地产业务上,逐步在福建地区形成"建发房产"、"联发集团"两个具有较高知名度的地产品牌,业绩增长进入快速发展期。我们预计公司营业收入分别为1080.56亿元、1304.13亿元和1588.60亿元,归属于母公司的净利润分别为25.79亿元、30.48亿元和43.31亿元,每股收益分别为1.15元、1.36元和1.94元,对应PE分别为6.81、5.76和4.06,维持公司“强烈推荐”评级。

事件: 公司日前发布2013年中报。报告期内,公司实现营业收入305.44亿元,同比增长51.34%;归属于上市公司股东净利润34.07亿元,同比增长35.70%;房地产业务结转收入291.13亿元,同比增长52.26%;房地产业务结算毛利率30.91%,同比下降个6.6百分点;基本每股收益0.48元,同比增长35.70%。 观点: 中心城市刚需产品推动业绩增长,市场占有率稳步提高。报告期内,公司实现销售签约面积562.03万平方米,同比增长28.37%;实现销售签约金额636.44亿元,同比增长26.54%;签约均价11324元/平方米,基本保持稳定;公司市场占有率1.91%,比2012年底提升了0.33个百分点。从公司销售区域来看,广东成为首个半年销售额过百亿元的区域公司,华南、成都、武汉等区域公司半年销售额过50亿元,北京、重庆、天津、上海等区域公司半年销售过30亿元,规模效应凸显。从公司成交的产品结构来看,公司继续坚持普通住宅为主的产品定位,成交产品中商品住宅套数占比为82%,住宅产品中144平方米以下的普通住宅套数占比为90.3%;同时,公司继续贯彻商业地产发展战略,积极推动商业物业销售,实现销售签约金额73.5亿元,占比11.5%。 积极开发项目,核心城市土地储备充足。报告期内,公司以"等量拓展、调整结构、优化布局"为思路,在北京、成都、武汉、重庆、天津、大连等城市新增了20个房地产开发项目,新增容积率面积565万平方米,权益比例约为74%,平均楼面地价2849元/平方米。截至报告期末,公司新进入了遂宁,全国进驻城市达44个,拥有在建拟建项目192个,在建面积超3637万平方米,上半年累计实现新开工面积854万平方米,竣工面积422万平方米。土地资源主要位于一、二线中心城市,区位优势促进公司未来业绩持续增长。 公司费用有所增长。报告期内,公司销售费用6.98亿元,同比增长24.21%,销售费用与销售额的比率为1.10%,低于2012年同期的1.12%;管理费用7.78亿元,同比增长44.16%,主要由于业务规模扩大导致费用增加。财务费用5.58亿元,同比增长115.25%%,主要由于不符合资本化条件的借款利息增加所致。 公司财务稳健,业绩增长锁定性强。报告期内,公司资产负债率为79.26%,较年初增长1.07%;真实资产负债率为39.00%,较年初下降15.95%,财务状况稳健。短期借款11.33亿元,较年初下降15.95%,长期借款650.23元,较年初增长16.42%,短期不存在偿债风险。公司预收款项1143.08亿元,较年初增长26.24%,公司业绩增长有保障。 结论: 公司产品多元化,住宅和商业地产互为补充,公司产品以中心城市刚需户型为主,符合当前的主流消费群体,因此公司上半年销售取得良好表现,公司有望再创佳绩。公司在当前的市场环境下更能发挥其快速周转、快速扩张的经营特点,我们预测公司2013年、2014年和2015年的营业总收入分别为846.17亿元、1066.17亿元和1343.37亿元,每股收益为1.56元/股、2.04元/股和2.56元/股,对应的PE分别为7.62、5.86和4.65。公司2013年业绩按9倍市盈率测算的相对估值14元,维持公司“推荐”评级。

公司房地产销售业绩大幅增长。报告期内,公司房地产主营业务收入占公司主营业务收入的比例为58.5%,房地产业务共实现合同销售面积6.87万平方米,合同销售额13.49亿元;结算面积为10.11万平方米,同比增长49.41%;实现主营业务收入24.89亿元,同比增长40.43%;实现净利润5.57亿元,同比增长12.49%。 公司漆包线业绩稳健增长。报告期内,公司实现漆包线产量3.23万吨,同比增长15.36%;实现销售量3.23万吨,同比增长15.77%;实现主营业务收入17.66亿元,同比增长10.55%;实现净利润862.96万元。 适当拿地,持续发展。报告期内,公司稳步推进已有项目的开发建设。同时,公司通过收购闽信(苏州)置业发展有限公司100%股权的方式,获取其位于苏州的总占地面积约9.53万平方米的水岸明珠项目。 稳步推进预算管理和信息化管理,提升企业软实力。公司于2013年全面实施企业预算管理,通过全面的组织、计划、协调企业的人、财、物等资源,优化资源配置,实现企业价值的最大化。公司上半年成功上线人力资源管理EHR模块,并在部分子公司推广项目管理PM业务模块,实现高效便捷、规范的人力资源管理和对房地产项目的过程管控,通过信息化系统逐步促进公司精细化、标准化、垂直化管理。 公司是以漆包线和房地产双轴驱动的企业。公司的发展以环渤海、长三角、珠三角和海西四个地区为重点,目前布局的城市包括北京、南京、苏州、福州、桂林等地区。报告期内,公司的房地产业务和漆包线业务业绩都不错;适当拿地,保证房地产业务的持续性;稳步推进预算和信息化管理,提升企业管理能力。我们预计公司2013-2015年的营业收入分别是82.17亿元、96.74亿元和125.09亿元,归属于母公司净利润分别为16.48亿元、13.21亿元和17.85亿元,每股收益分别为1.40元、1.12元和1.52元,对应PE分别为6.00、7.49和5.54,维持公司“推荐”

销售业绩大幅增长。报告期内,公司销售额共计159.09亿元,较上年同期增长92.35%。产业新城业务销售额共计127.21亿元(含园区开发业务结算回款34.45亿元,产业园区配套住宅签约销售额92.76亿元),城市地产及其他业务签约销售额31.88 亿元。由于成本上升,各业务毛利率有所下降。 经营计划完成度良好,业务拓展有突破。公司2013年计划销售额280 亿元,上半年完成159.09 亿元,完成度为57%,较同期均出现较大幅度增长。区域拓展方面,公司新拓展了浙江省嘉善园区12平方公里,进行产业新城的开发建设。公司投资运营的园区新增签约入园企业28家,新增签约投资额102.4亿元。截止报告期末,公司储备开发用地规划建筑面积463万平方米。 公司费用略有增长。报告期内,公司销售费用1.78亿元,同比下降35.77%,主要由于本期公司广告费、代理费等下降所致;管理费用4.03亿元,同比增长32.68%,主要由于公司规模增长,导致各项费用增长较快,尤其职工薪酬和招聘培训费等费用增长幅度较大所致。财务费用0.24亿元,由去年同期的负数转为正数,主要由于公司利息支出增加。 财务状况尚可,业绩增长锁定性强。报告期内,公司资产负债率为89.55%,较年初增长1.03%;真实资产负债率为38.04%,较年初增长5.67%,主要由于借款增多,但真实资产负债率较低,公司财务状况尚可。短期借款28.97亿元,较年初增长332.37%,长期借款59.40元,较年初增长13.62%,短期偿债压力略有增加,但风险尚在可控范围内。公司预收款项296.87亿元,较年初增长22.41%,公司业绩增长有保障。 公司是主营环北京地区房地产开发与建设的地产公司。公司继续发挥产业新城模式优势,推进公司业务,积极拓展项目,目前已进入环上海经济圈。我们预计公司营业收入分别为167.89亿元、219.57亿元和268.73亿元,归属于母公司的净利润分别为24.37亿元、31.62亿元和38.64亿元,每股收益分别为2.76元、3.58元和4.38元,对应PE 分别为13.32、10.27和8.40,首次给予公司“推荐”评级。

公司是浙江省最早一批的开发企业,擅长开发规模大、周期长的大型房地产项目。我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为19.06亿元、21.18亿元和25.25亿元;归属于上市公司股东净利润分别为1.82亿,2.17亿和2.87亿元;基本每股收益分别为0.21元、0.25元和0.33元,对应PE分别为15.75、13.23、9.98倍,首次关注给予公司“推荐”

事件: 公司发布2013年中报。报告期内,公司实现营业收入161.34亿元,同比增长60.05%%;归属于上市公司股东的净利润25.51亿元,同比增加108.98%,基本每股收益1.49元,同比增加109.86%。 观点: 公司业绩大幅增长,存货去化加快。报告期内,公司实现营业收入总额161.34亿元,较上年同期增长60.05%,毛利率高达46.12%。营业收入中,商品房销售收入149.77亿元,结算面积96.38万平米;投资性物业租赁收入3.71亿元,累计出租面积达440.94万平米。报告期内,公司在全国共有71个楼盘在售,实现销售面积136.05万平方米,签约销售金额199.66亿元。整体来看,存货去化方面卓有成效,销售亦保持稳健增长。 公司稳健拿地,发展具有持续性。报告期内,公司坚决不做“地王”,以合理价格共取得6个项目,新增土地133.24万平方米,其中权益面积108.59万平方米,保持未来业务发展的需要。除继续深耕核心城市之外,公司将优化全国布局,年内分别在昆明、大连、宁波三地购置土地。报告期内,公司新开工26个项目,新开工面积232万平方米,报告期末在建项目76个,在建面积625万平方米。 公司财务稳健,进退自如。报告期内,公司财务杠杆一直较低,减去预收账款,报告期末,公司真实负债率仅为46.44%。在手现金234.59亿元,为短期借款和一年内到期非流动负债(146.52亿)的1.6倍,短期偿债压力较小。公司的财务状况,有利于其在土地市场游刃有余,进退自如。 结论: 公司是全国房地产业龙头企业之一,也是招商局集团三大核心业务之一的地产业务平台。公司近来加快周转,并以未来五年实现“千亿收入、百亿利润”为增长目标。报告期内,维持高速增长的业绩,保持稳健的拿地风格和财务状况,使公司在土地拍卖市场游刃有余。我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为315.96亿元、411.27亿元和517.98亿元,归属于母公司净利润分别为46.87亿元、60.89亿元和73.17亿元,每股收益分别为2.73元、3.55元和4.26元,对应PE分别为10.33、7.95和6.62,维持公司“强烈推荐”评级。

事件: 公司发布2013年中报。报告期内,公司实现营业收入8.41亿元,较上年同期增加28.07%;;归属于上市公司股东净利润1.49亿元,较上年同期增加56.31%;基本每股收益0.11元,同比增加56.17%。 观点: 公司销售收入稳健增长,利润大幅增长。报告期内,公司实现营业收入8.41亿元,较上年同期增加28.07%;实现利润总额约2亿元,较上年同期增加51.74%;实现净利润(归属于母公司股东的所有者权益)1.49亿元,较上年同期增加56.31%;房地产业务共完成结算面积约6.18万平方米,实现商品房销售收入8.26亿元,较上年同期增加28.73%。利润增长较快的原因是本期毛利率较高。 公司灵活拿地,保证后续发展。报告期内,公司以股权收购方式取得深圳华佳业公司100%股权,获得华佳业公司名下位于深圳市宝安区龙华街道的两块宗地开发权,两地块合计占地面积约4.45万平方米,规划建筑面积19.41万平方米。 公司积极开拓另一主业矿业,力争年内投产,在未来2-3年内实现盈利。在保证房地产业务持续稳定增长的同时,公司在新疆地区的两个采矿权正在加快投产进程,并取得了相应进展。其中,截止报告期末,托里县华兴业公司和托里县华富兴业公司共计拥有探矿权38个,报告期内到期的探矿权证均已办理延期手续,目前公司拥有的探矿权勘查面积合计约为600平方公里,已开展工作的探矿权10个,预计年底之前完成所有探矿权的筛查工作。 结论: 我们认为,虽然公司在过去两年的销售受房地产调控影响较大,但随着今年上半年市场的回暖,公司的销售业绩稳健增长,2013年公司的销售业绩有望大幅增长。公司金矿业务目前正在稳步推进,未来将为公司带来新的利润增长点,“金矿+地产”的双主业格局在未来几年内会逐渐实现。我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为29.28亿元、37.65亿元和46.24亿元,归属于母公司净利润分别为5.82亿元、7.52亿元和9.15亿元,每股收益分别为0.41元、0.53元和0.64元,对应PE分别为10.34、8.00和6.58,维持公司“推荐”评级。

事件: 公司日前发布2013年中报。报告期内,公司实现营业收入3.12亿元,同比增长23.16%;归属于上市公司股东净利润0.33亿元,同比下降37.65%;基本每股收益0.04元,同比下降42.86%。 观点: 报告期内公司销售增长较快,现金流情况良好。报告期内公司实现5.6亿元,同比增长161%,主要原因是公司项目销售的力度加大。报告期内公司阳光上东和成都阳光新业中心项目处于销售期,下半年公司天津阳光波士顿(原辛庄项目)和鹭岭(原杨柳青项目)进入销售,我们预计公司全年销售有望达到10亿元。 报告期内公司实现营业收入3.12亿元,同比增长23.16%。分行业来看,房屋销售实现营业收入1.43亿元,同比增长31.44%,主要是房屋结算较同期增长;投资性房地产租赁实现营业收入1.27亿元,同比增长2.21%,增长稳健;资产管理等服务费收入0.39亿元。 毛利率下降,投资收益减少。报告期内公司实现毛利率为69.5%,同比下降6.24个百分点。同时由于上 期公司合并杨柳青项目时对原持有股权按公允价值计量产生投资收益4816万元,导致基数较高,因此本期投资收益出现下降。毛利率下降和投资收益的减少,是公司净利润下降的主要原因。 商业地产运营方面,控股商业物业、参股商业物业运营平稳,管理服务输出业务持续增长,签署北京国际中心、上海松江等项目管理协议,公司各类业务之间的协同作用进一步增强。报告期内,公司继续推进人才梯队管理和人才梯队培养工作,完成专业人才测评方案及管理人才盘点方案等工作,有效提高人力资源配置和团队效能。 结论: 公司是商业运营专家,从06年引入战略投资者开始,公司就逐步转型做商业地产。随着公司经验的丰富,目前运营能力已经非常突出。我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为7.6亿元、13.69亿元和17.36亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.41亿元、2.23亿元和3.3亿元,对应每股收益分别为0.19元、0.3元和0.44元,对应PE分别为29、18和12倍。维持公司“推荐”评级。

事件: 公司发布2013年半年报。报告期内,公司实现营业收入27.37亿元,同比增长96.73%;归属于上市公司股东的净利润5.05亿元,同比增加57.61%,基本每股收益0.39元,同比增加57.6%。 观点: 公司销售业绩良好,收入大幅增长。报告期内,公司实现营业收入27.37亿元,同比增长96.73%;归属于上市公司股东的净利润5.05亿元,同比增加57.61%。虽有去年同期基数原因,但也说明销售强劲复苏。公司会展城等项目陆续进入结算期,同时公司基建回款(南明河整治工程等四项工程)的大部分(约7个亿)也将在2013年结算。 公司预收账款较多,业绩锁定性好。报告期末,公司预收账款高达99.81亿,比期初增长21.40%,占公司期末存货50.19%,既有利于消化库存,也利于锁定未来业绩。公司项目储备主要集中在贵州。当地城镇化水平低,住宅需求庞大。公司项目定位刚需和大盘开发模式,以上特征有利项目在当前形势下实现较好去化公司财务稳健。报告期末,公司资产负债率虽高达89.72%,但减去预收账款,真实资产负债率仅55.59%,比例较低。公司长期借款高达75.76亿元,短期借款为零,一年内到期非流动负债41.33亿元,凸显公司较强的融资能力,短期内没有还债压力。 结论: 公司作为贵阳地产龙头,深耕贵阳多年,项目管理并不逊于一线开发商,目前公司卓越的经营开发能力已完全具备走出贵州、迈向全国的潜力和实力。目前,公司销售收入和营业利润都强劲复苏,预收账款占比也较大,业绩锁定性好,真实资产负债率较低。我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为55.29亿元、75.16亿元和96.97亿元,归属于母公司净利润分别为9.08亿元、11.42亿元和13.76亿元,每股收益分别为0.71元、0.89元和1.08元,对应PE分别为10.42、8.29和6.88,维持公司“推荐”评级。

公司是全国布局的综合物业运营商,擅长城市综合体的开发与运营,同时辅以住宅进行盈利和周转。公司项目储备丰富、布局分散,拿地价格较低,具有很好的安全边际。我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为33.37亿元、49.23亿元和59.64亿元,归属于上市公司股东净利润分别为6.54亿元、9.73亿元和10.72亿元,基本每股收益分别为0.41元、0.61元和0.67元,对应PE分别为11.51、7.74和7倍。首次关注给予“推荐”评级

事件: 公司日前发布2013年中报。报告期内,公司实现营业收入76.43亿元,同比增长103.8%;归属于上市公司股东净利润7.90亿元,同比增长22.07%;基本每股收益0.68元,同比增长21.43%。 观点: 销售业绩大幅增长,毛利率下降。报告期内,公司实现销售金额约91亿元,同比增长58.8%,占全年计划的38.7%,但完成全年计划是大概率时间。其中房地产业务实现签约销售金额84.7亿元,同比增长59.2%,实现销售面积113万平方米,同比增长41%,销售单价为7496元/平方米,同比增长13%,毛利率为20.06%,同比下降12.31%。虽然本期完工交房项目较上年同期大幅增长,但是营业成本增长幅度过高,使得公司房地产业务毛利率下降。 公司现金流趋紧。报告期内,公司经营活动产生现金流同比下降30.64%,主要由于本期土地款支付增加。公司投资活动产生现金流同比下降235.36%,主要由于本期投资渝商集团所致。筹资活动产生现金流同比下降51.45%,主要由于本期支付利息支出增加、信托融资到期所致。 公司费用增长幅度较大。报告期内,公司销售费用2.20亿元,同比增长27.74%;管理费用2.35亿元,同比增长25.73%,主要由于业务规模扩大导致费用增加。财务费用0.16亿元,同比增长72.8%%,主要由于借款规模增加所致。 贷款增加较多,业绩增长锁定性强。报告期内,公司资产负债率为84.31%,较年初下降0.38%,;真实资产负债率为53.33%,较年初增长2.19%,主要由于本期公司借款大幅增加。短期借款31.59亿元,较年初增长60.21%,长期借款134.73元,较年初增长46.63%,借款增长幅度较大主要由于公司积极拓展项目,需要大量资金,回款速度将在下半年释放,因此偿债能力尚且可控。公司预收款项181.88亿元,较年初增长4.19%,公司业绩增长有保障。 结论: 公司是以重庆地区为基础,战略布局中西部省份的快速周转型地产企业。公司多元化的融资策略和其独特的地产产业联动模式将促进公司的长期发展,公司上半年经济计划完成度较低,下半年业绩有望释放。我们预计公司营业收入分别为162.68亿元、221.95亿元和290.75亿元,归属于母公司的净利润分别为15.12亿元、18.34亿元和23.59亿元,每股收益分别为1.31元、1.58元和2.04元,对应PE分别为9.62、7.93和6.17,维持公司“强烈推荐”评级。

事件: 公司日前发布2013年中报。报告期内,公司实现营业收入8.24亿元,同比增长120.66%;归属于上市公司股东净利润0.36亿元,同比增长48.34%;基本每股收益0.036元,同比增长48.36%。 观点: 房地产销售增长明显。上半年面对较好的市场形势,公司认真分析,周密部署,抢抓机遇,千方百计提升销售业绩。特别是二季度以来,公司全面提前销售节点,15个销售节点中的6个节点都进行了提前,各项目也根据自身实际,锐意营销创新,取得了较大的销售增幅。公司上半年实现合同销售额35.65亿元,同比增长54.33%。其中青岛鲁商首府、济宁南池公馆、哈尔滨松江新城等项目为公司销售额做了主要贡献。 公司毛利率下降,但优质项目毛利率提升。报告期内,公司实现毛利率28.1%,较2012年同期下降6.53个百分点。其中,房地产销售业务毛利率为26.88%,较2012年同期下降9.03个百分点,是公司毛利率下降的主因。公司的鲁商首府项目虽然结算量不大,但是净利润率高达32%,该项目期末预收款项达到28亿元,将为公司业绩增长奠定坚实基础。 结算收入大幅增长,资产周转速度加快。报告期内公司实现营业收入8.24亿元,同比增长120.66%。我们认为,公司结算收入大幅增长,是公司整体经营效率提升的表现的积极信号。公司上半年新开工面积51.53万平米,同比增长42.11%,表明公司正加大项目开发力度,周转速度有望提升。 公司期末资产负债率略提高,但实质风险降低。公司期末资产负债率为92.91%,较2012年末提高约1个百分点,扣掉预收款项的真实资产负债率为62.58%,较2012年末下降3.7个百分点。其中关联方向上市公司提供的资金期末余额为93.44亿元,较2013年期初增加21.26亿元;期内计提关联方利息2.99亿元,可以估计关联方借款的利率约为7.2%。大量价格低廉的关联方借款保证公司快速发展。 结论: 公司是山东的房地产开发企业龙头,核心竞争力在于股东的资金支持和项目获取能力。公司目前拥有655万方的土地储备,其中鲁商首府、鲁商蓝岸丽舍等项目的质量非常优质,构成公司未来利润增长的主要支撑。我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为39.12亿元、60.08亿元和70.17亿元;归属于上市公司股东净利润分别为4.53亿,5.77亿和6.84亿元;基本每股收益分别为0.45元、0.57元和0.68元,对应PE分别为8.9、7.9、5.9倍,维持公司“推荐”评级。

事件: 公司发布2013年中报。报告期内公司实现营业收入8.48亿元,同比增长9.89%;归属于上市公司股东的净利润1.32亿元,同比增加17.62%,基本每股收益0.22元,同比增加15.79%。 观点: 公司销售业绩低于预期。2013年1-6月,公司完成营业收入8.48亿元,同比增长9.89%;归属于上市公司所有者净利润1.32亿元,同比增长17.62%。报告期内,公司累计实现商品房合同销售金额6.85亿元,完成年度计划的27.6%,计划完成未过半的主要原因是根据工期安排,报告期内新开盘项目只有杭州鼎悦府,其余均为原已开盘项目的加推房源,可售房源有限。预收款虽然由13.12亿元减少到12.02亿,但结算仍有一定保证。 公司土地新增储备。报告期内,公司新增两块土地储备:舟山地块,土地面积53,498平方米,地上建筑面积106,996平方米;杭州地块,土地面积27,972平方米,地上建筑面积75,524.4平方米。截止报告期末,公司储备的规划可建建筑面积112.09万平方米,公司权益建筑面积92.98万平方米。 公司资金实力显弱。上半年,因购买土地储备,公司在手货币资金由10.57亿元减少为7.00亿。期末短期借款5.30亿元,资产负债率达67.06%,持续维持高位。 结论: 公司产品以“面积不大功能全,总价不高品位高”为核心定位,以杭州为中心、以二、三线城市为重点,跨省市发展。报告期内,公司销售业绩低于预期,资金实力较弱,土地储备有限,2013年业绩存在不确定性。我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为16.97亿元、23.13亿元和30.69亿元,归属于母公司净利润分别为1.57亿元、2.35亿元和3.16亿元,每股收益分别为0.40元、0.55元和0.72元,对应PE分别为10.32、7.64和5.77,维持公司“推荐”评级。

事件: 公司发布2013年中报。报告期内,公司实现营业收入106.19亿元,同比增长58.95%;归属于上市公司股东的净利润18.19亿元,同比增加74.07%,基本每股收益0.25元,同比增加74.04%。 观点: 公司业绩大幅增长。报告期内,公司实现营业收入106.19亿元,同比增长58.95%;归属于上市公司股东的净利润18.19亿元,同比增加74.07%;公司加大推盘力度,实现房地产业务收入59.2亿元,同比增长66.36%;公司加强旅游综合业务统筹运作,上半年共接待游客1146万人次,实现旅游业务收入44.1亿元,同比增长61.02%。 公司加大力度拿地,发展可持续性强。公司公告,大股东今年5月将深圳绝版稀缺地块(该地段住宅和写字楼交易价格在35000元/平米~70000元/平米不等)70万平方米,以楼面价不到10000元/平米注入上市公司,此举将有助于维持上市公司较高的毛利率水平。截止目前,公司已与顺德、宁波、重庆、福州、深圳等城市签订合作框架协议,我们判断不久将推进实质性拿地,进入又一轮扩张时期。 公司独特模式和竞争力助力业绩上新台阶。公司凭借“旅游+地产”模式及股东背景,在融资及拿地方面优势明显,壁垒高、盈利能力强,预计长期得到高于行业平均的估值。随着新一轮项目(如和上述五城的合作)的启动,将带动业绩跃上新台阶。 结论: 公司凭借“旅游+地产”模式及股东背景,拥有强大的竞争力。报告期内,公司业绩大幅增长,实现营业收入106.19亿元,同比增长58.95%。上半年,公司加大拿地力度,增强发展的持续性。可以预期公司未来将保持较高增速。我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为263.55亿元、323.80亿元和397.82亿元,归属于母公司净利润分别为49.84亿元、58.43亿元和71.23亿元,每股收益分别为0.69元、0.80元和0.98元,对应PE分别为8.92、7.60和6.24,维持公司“推荐”评级。