事件: 近期我们对大名城进行了调研,了解公司近期运营情况。 1:公司擅长的开发模式是一二级联动,锁定储备量极大。 公司2012年分别在福州、唐山和兰州与当地政府签订一级开发协议,约定的开发土地面积约43500亩。公司作为一级土地整理主体,在获取二级开发权方面具有得天独厚的优势,因此这其中相当一部分土地可以转为公司的二级开发储备,同时公司能够以较低的成本获取项目。2013年以来,公司开始陆续获取项目,兰州和永泰项目的楼面地价仅300元/平方米左右,项目盈利能力保证的同时也降低了开发风险。 2:兰州项目启动,2014年是公司的主要业绩贡献力量 兰州项目位于兰州市东部科技新城内,2013年以来,公司已经陆续获得项目的二级开发权,截止2013年10月,共获取地上规划建筑面积171万平方米,目前已经全部开工。公司计划2014年将170万平整体推向市场,我们预计单价为5500元/平方米,总货值约94亿元。我们预计兰州项目2014年有望去化50%,预计销售额约45亿元。 3:公司土地储备丰富,业绩爆发性强 在庞大的土地储备支撑下,公司2014年可售项目较多,其中除了福州和常州的项目持续销售外,兰州东部科技新城项目、永泰项目都在公司的开盘计划之内。如果项目进度顺利,我们预计公司2014年的销售额有望超过80亿元。 4:盈利预测与投资建议: 我们预计公司2013-2015年的营业收入快速增长,分别为18.25亿元、44.3亿元和126.5亿元。公司2013-2015年归属于母公司净利润分别为2.38亿元、6.11亿元和13.1亿元,每股收益分别为0.16元、0.4元和0.87元,对应PE分别为36.44、14.18和6.61,维持公司“推荐”评级。

事件: 近期我们对世茂股份进行了调研,了解公司近期运营情况。 1:公司未来销售和业绩维持快速稳定增长 2009年,世茂集团将400万方的商业地产项目注入到公司后,公司一跃成为商业地产开发的龙头企业。从2011年开始,世茂集团开始执行快速周转的策略,公司作为世茂集团重要的组成部分,积极响应。目前公司产品结构合理,土地储备丰富,可售项目较多,已经为未来的快速增长做好充足准备。截止2013年10月末,公司已经实现签约销售额110亿元,我们预计公司2013年签约销售额为130亿元,同比增长52.4%,2013-2015年签约销售收入复合增长率为36%,房屋结算收入复合增长率37%。 2:公司目前土地储备丰富,货值充足,为公司后续发展提供保证 公司目前进入23个城市发展,其中拥有可开发项目的城市19个,剩余可结算面积979万平方米,剩余可结算货值1278亿元。公司目前在建项目430万平方米,在建项目19个,充足的开工、在施面积是对公司业绩增长的坚实保证。 3:百货调改,租赁业务爆发,影院持续快速增长 近几年受电商冲击的影响,公司的百货业务增速低于预期。公司积极应对市场变化,对百货业务进行调改,由百货经营转变为物业租赁业务。同时,公司2013年和2014年陆续有租赁型物业竣工,公司的租赁业务收入将维持高增长,2013年-2015年的复合增长率为27.22%。影院业务我们预计可以维持50%的增速。 4:盈利预测与投资建议: 我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为88.90亿元、114.8亿元和166.96亿元,归属于上市公司股东净利润分别为16.18亿元、20.41亿元和24.32亿元,基本每股收益分别为1.38元、1.74元和2.08亿元,对应PE分别为6.87、5.45和4.57。考虑到公司房屋销售、物业租赁和院线业务等主要业务未来3年将保持较快增速,同时公司业绩也将持续平稳增长,维持公司“强烈推荐”评级。

事件: 公司2013年11月13日发布公告,拟以发行公司债券的方式募集资金。发行规模:本次发行的公司债券票面总额不超过13亿元(含13亿元)人民币发行的品种和期限:本次发行的公司债券为固定利率债券,本次发行公司债券的期限为不超过7年(含7年),可以为单一期限品种,也可以为多种期限的混合品种。募集资金用途:本次发行公司债券募集资金主要用于偿还银行贷款,补充流动资金,改善公司债务结构。 主要观点: 1.公司进入快速扩张期,股债联动将为公司保驾护航 2013年8月,公司发布公告拟增发50000万股,每股价格不低于4.2元,募集资金不超过21亿元,募投项目为湖南醴陵马放塘棚户区改造建设项目、宁夏银川火车站棚户区改造项目、北京平谷区马坊镇B05-01、B05-02居住及社会停车场库项目。事隔3月,公司就准备以公司债的方式再次融资13亿元,两次融资可以为公司带来大约34亿元的现金,将给公司未来发展带来充足动力。 2、公司土地储备丰富,募集资金有助销售目标实现 公司目前拥有项目储备768万平米,通过招商引资协议的形势锁定的总土地储备量更大,共计9553亩,按照一般商品住房容积率2来估计,地上规划建筑面积约1200万平米。2012年公司销售回款27.44亿元,公司的目标是准备3年内销量达到100亿元,两次募集资金有助于公司目标的实现。 3、有助于公司向综合服务提供商转变 公司目前在建和待建项目中有约120万方的持有型物业,如果未来公司将加大持有比例,势必占用公司大量资金。募集长期、低成本的资金,有助于公司向综合性服务提供商转变的目标实现。 结论: 公司是多元化的房地产开发商,依靠大股东新华联集团的优势,在项目获取方面具有优势。产品方面,公司坚持城市综合体、普通住宅和文旅地产齐头并进;布局方面,公司坚守一线城市并有选择的进入二、三线城市。公司眼光独特、战略清晰,产品形式前瞻,并且有很好的抗风险能力。我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为27.46亿元、47.11亿元和60.64亿元,净利润分别为5.93亿元、9.09亿元和10.48亿元,基本每股收益分别为0.37元、0.57元和0.66元,对应PE分别为13.19、8.61和7.47倍。维持公司“推荐”评级。

事件: 近期我们对新华联进行了调研,了解公司近期运营情况。 1:公司正步入快速发展期 公司2011 年借壳上市,2012 年和2013 年拿地力度逐步加大,目前拥有项目22 个,规划建筑768 万平米,货值560 亿元,已经具备快速冲刺的潜力。我们估计公司2013 年销售40 亿元,2014 年-2016 年分别销售60 亿、74.4 亿和96.05 亿,复合增长率34%。 由于2013 年的销售放量,公司2014 的结算金额也将大幅增长,2014 年和2015 年的结算收入增长率分别为75.2%和26%。我们预计公司2013 年-2015 年的每股收益分别为0.37 元、0.57 元和0.66 元。 2:自持物业奠定公司长期发展基础 公司在持有物业上的前瞻眼光奠定了长期发展的基础。按照公司目前的项目储备,公司未来将持有酒店12 家,总规划建筑面积约62 万平方米,每年总经营收入6.4 亿元;大型商业中心8 家,总规划建筑面积约68 万平方米,每年总租金收入4.9 亿元。其他文化旅游设施(例如海洋馆、博物馆等)2 家。持有型物业在短期内会占用公司资金,但从长期来看,将给公司带来资产增值的收益以及稳定的现金流。在开发业务竞争越来越激烈的房地产市场,公司独辟蹊径为自身的未来成长拓展了空间。 3:公司地价较低,表外土地充裕 公司的大股东新华联集团业务丰富,布局广泛,与许多地方政府关系良好。依靠集团的整体优势,公司地价较低,平均土地成本1118 元/平方米。公司可以以招商引资的模式跟当地政府签订开发协议。目前公司通过这种方式锁定项目4 个,总土地面积9553 亩,合637 万平方米,按照容积率2 估计,总规划建筑面积超过1200 万平米。 4:盈利预测与投资建议: 我们预计公司2013-2015 年的营业收入分别为27.46 亿元、47.11 亿元和60.64 亿元,净利润分别为5.93 亿元、9.09 亿元和10.48 亿元,基本每股收益分别为0.37 元、0.57 元和0.66 元,对应PE 分别为13.19、8.61 和7.47 倍。维持公司“推荐”评级。

事件: 公司发布2013年三季报。1-9月份,公司实现营业收入51.11亿元,同比增长27.77%;实现归属于上市公司股东净利润7.67亿元,同比增长21.97%;基本每股收益0.66元,同比增长22.22%。9月末公司总资产450.43亿元,比上年末增长21.46%,净资产136.32亿元,比上年度末增长8.56%。 观点: 公司1-9月份销售良好,实现合同签约额101.4亿元,同比增长44%,合同签约面积72.9万平方米,签约单价14000元/平方米,较2012年全年13348元/平方米的销售均价提高5%。从回款来看,期内公司销售商品、提供劳务收到的现金74.34亿元,同比增长26.44%;公司购买商品、接受劳务支付的现金105.67亿元,同比增长119.29%;公司经营活动产生的现金流量净额为19.98亿元。公司1-9月销售良好,首要原因在于公司2013年可售货量较大,公司年初总的可售量约160亿元,其中新推货值100亿元,滚存货量60亿元;其次公司多点开花,公司今年的销售业绩主要由10个城市贡献,全部都是一、二线城市,而今年的地产市场正是一、二线城市成交相对旺盛,公司的产品地区结构符合了市场特征,从而使得整体销售顺畅。 公司1-9月份收入稳健增长,三费控制良好。公司期内实现营业收入51.11亿元,同比增长27.77%;三费(销售费用、管理费用和财务费用)占营业收入比重为13.6%,较2012年同期的15.84%下降2.1个百分点;从增速来看,销售费用、管理费用和财务费用的同比增速为22.31%、14.78%和-63.35%,是近三年以来增速较低的水平,体现了公司管控能力的提升。 公司9月末财务杠杆保持稳定。期末,公司资产负债率为66.63%,较年初提高4.25个百分点,较6月末提高3.26个百分点;真实资产负债率为55.07%,较年初提高0.03个百分点,较6月末提高1.42个百分点;期末货币资金26.12亿元,占资产比重为5.58%,较6月末下降4.26个百分点。公司今年以来项目获取力度较大,截止9月末获取项目规划建筑面积272万平方米,地价款130.13亿元,因此公司杠杆率略有提升。 结论: 公司是商业地产的龙头企业之一,主营业务融商业地产开发、运营、百货和影院等多个业务板块于一体,上半年业绩增长较好。2013年公司计划实现合约销售100亿元,合约销售面积达到71.4万平方米,截止三季度末已经完成全年任务,预计全年销售可以超过130亿。公司是A股唯一的全业态商业模式公司,我们认为公司具备长期发展的潜力,预计公司2013-2015年的营业收入分别为93.7亿元、110.8亿元和135.7亿元,每股收益分别为1.45元、1.74元和2.15元,对应PE分别为6.63、5.53和4.48。维持公司“强烈推荐”评级。

事件: 公司发布2013年三季报。1-9月份,公司实现营业收入87.98亿元,同比增长43.69%;实现归属于上市公司股东净利润9.32亿元,同比增长1.04%;基本每股收益0.804元,同比增长1.10%。9月末公司总资产633.19亿元,比上年度末增长21.73%,归属于上市公司股东净资产77.45亿元,比上年度末增长11.5%。 观点: 公司1-9月份销售良好。从回款来看,期内公司销售商品、提供劳务收到的现金123.4亿元,同比增长20.82%;公司购买商品、接受劳务支付的现金127.43亿元,同比增长64.72%;公司经营活动产生的现金流量净额为-35.43亿元。公司1-9月销售良好,回款增加,但同期公司土地款支付增加,导致公司现金净流出增加。 公司1-9月份收入大幅增长,毛利率小幅下降。公司报告期内实现营业收入87.98亿元,同比增长43.69%;实现毛利率为30.82%,同比下降9.2个百分点,由于期内结算的楼盘价格较低,导致公司毛利率相较同期出现一定幅度下降。期内公司费用控制得当,销售费用、管理费用和财务费用占营业收入比重分别为3.57%、4.09%和0.1%,较2012年同期分别下降1.07个百分点、0.97个百分点和0.53个百分点。 公司9月末财务杠杆保持稳定。期末,公司资产负债率为84.74%,较6月末提高0.43个百分点;真实资产负债率为51.42%,较6月末下降1.91个百分点;期末货币资金余额为91.53亿元,占资产比重为14.46%,公司财务依然较为稳健。公司期末预收款项为211亿元,已经基本锁定了2013年和2014年的大部分业绩。 增发方案已定,再融资助力公司快速推进。公司期内发布公告,计划以不低于10.81元的价格发行不超过29,066万股,募集资金不超过31.42亿元。计划募投项目为重庆开州财富中心项目和重庆江津世界城项目以及补充部分流动资金。我们认为,公司目前正驶在发展的快车道上,再融资将有助于公司巩固其在西部地区的龙头地位。 结论: 公司是以重庆地区为基础,战略布局中西部省份的快速周转型地产企业。公司多元化的融资策略和其独特的地产产业联动模式将促进公司的长期发展,公司上半年经济计划完成度较低,下半年业绩有望释放。我们预计公司营业收入分别为162.68亿元、221.95亿元和290.75亿元,归属于母公司的净利润分别为15.12亿元、18.34亿元和23.59亿元,每股收益分别为1.31元、1.58元和2.04元,对应PE分别为7.85、6.47和5.03,维持公司“强烈推荐”评级。

事件: 公司发布2013年三季报。1-9月份,公司实现营业收入234.71亿元,同比增长45.37%;实现归属于上市公司股东净利润36.05亿元,同比增长49.06%;基本每股收益2.1元,同比增长49.06%。9月末公司总资产1232.94亿元,同比增长12.91%,净资产267.17亿元,同比增长14.21%。 观点: 公司1-9月份销售良好。从回款来看,期内公司销售商品、提供劳务收到的现金298.26亿元,同比增长21.3%;公司购买商品、接受劳务支付的现金201.55亿元,同比增长70.66%;公司经营活动产生的现金流量净额为7.93亿元,同比下降78.48%。公司1-9月销售良好,回款增加,同时公司注意控制成本,谨慎拿地,因此仍然保持现金净流入。 公司1-9月份收入大幅增长,毛利率小幅下降。公司报告期内实现营业收入234.71亿元,同比增长45.37%;实现毛利率为46.36%,同比下降6.36个百分点,由于2012年房价持续攀升,因此我们认为公司未来毛利率会稳步提升。期内财务费用为1.6亿元,同比下降个38.71%,体现了今年以来银行贷款利率降低给公司带来的正面影响。期内资产减值损失冲回1.72亿元,占利润总额的2.58%;少数股东损益10.6亿元,占净利润比重为22.73%。 公司9月末财务稳健。期末,公司资产负债率为72.96%,较6月末提高0.2个百分点;真实资产负债率为44.83%,较6月末下降1.6个百分点;期末货币资金221.22亿元,占资产比重为18%,体现了公司一贯稳健的财务风格。 增发方案已定,再融资助力公司快速推进。公司近期发布增发方案,计划募集金额48.65亿元,增发价格为26.92元/股,增发股份1.8亿股,占公司目前总股本的10.5%。公司目前正处于快速发展期,再融资将把公司推向更高的发展平台。 结论:公司是全国房地产业龙头企业之一,也是招商局集团三大核心业务之一的地产业务平台。公司近来加快周转,并以未来五年实现“千亿收入、百亿利润”为增长目标。报告期内,维持高速增长的业绩,保持稳健的拿地风格和财务状况,使公司在土地拍卖市场游刃有余。我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为307.55亿元、419.8亿元和573.03亿元,归属于母公司净利润分别为47.54亿元、64.23亿元和90.24亿元,每股收益分别为2.77元、3.74元和5.25元,对应PE分别为8.73、6.46和4.6,维持公司“强烈推荐”评级。

事件: 公司发布2013年三季报。1-9月份,公司实现营业收入58.69亿元,同比增长65.01%;实现归属于上市公司股东净利润5074万元;基本每股收益0.03元。9月末公司总资产305.11亿元,比上年度末增长7.74%,净资产42.83亿元,比上年度末增长1.24%。 观点: 公司1-9月份现金流充沛。从回款来看,期内公司销售商品、提供劳务收到的现金53.37亿元,同比增长54.38%;公司购买商品、接受劳务支付的现金59.49亿元,同比增长32.09%;公司经营活动产生的现金流量净额为-12.77亿元,同比下降720%。公司1-9月回款略降,同时公司经营性现金支出增长较快,导致公司现金净流出增加。 公司1-9月份收入大幅增长,毛利率小幅下降。公司报告期内实现营业收入58.69亿元,同比增长65.01%;实现毛利率为16.33%,同比下降2.94个百分点,由于本次结算的商品房销售相对低,另外公司商品销售业务毛利也出现下滑,导致公司整体毛利率下降。期内公司三费得到很好的控制,销售费用、管理费用和财务费用占营业收入比重分别为2.45%、5.2%和1.39%,合计较2012年同期下降9.5个百分点,并且从绝对数额上看,费也是呈下降的趋势。期内公司实现净利润5074万元,较2012年同期扭亏为盈,公司业绩正从低谷逐步走出。 公司9月末财务杠杆保持稳定。期末,公司资产负债率为80.27%,较6月末提高0.16个百分点;真实资产负债率为71.57%,较6月末提高4.97个百分点;期末货币资金30.78亿元,占资产比重为10.09%,较6月末提高2.36个百分点。9月末公司长期借款占总负债比重为35.21%,较6月末提高6.45个百分点,公司负债结构长期化,在一定程度上降低了财务风险。 结论: 公司是布局长三角的龙头地产企业。公司在严峻的宏观经济形势下,充分估计市场变化,着力推动公司战略转型。在加强成本控制和完善工程质量的基础上,加速推动房地产业务发展,同时积极推进城镇商业和拓展基金业务,因此公司2013年下半年业绩快速增长有望持续。我们预计公司2013年-2015年的营业收入分别为66.38亿元、79.21亿元和94.6亿元,归属于上市公司股东净利润分别为4.33亿元、4.88亿元和6.96亿元,每股收益分别为0.24元、0.27元和0.39元,对应PE分别为12、10.6和7.44倍,维持公司“推荐”评级。

事件: 公司日前发布三季度业绩公告称,前三季度归属于母公司所有者的净利润为15.81亿元,较上年同期增41.68%;营业收入为734.29亿元,较上年同期增17.52%;基本每股收益为0.71元,较上年同期增42.00%。 第三季度业绩保持较好水平。前三季度归属于母公司所有者的净利润为15.81亿元,较上年同期增41.68%;营业收入为734.29亿元,较上年同期增17.52%;基本每股收益为0.71元,较上年同期增42.00%。第三季度业绩好于去年同期,归属于母公司所有者的净利润为5.21亿元,较上年同期增139.91%;营业收入为244.07亿元,较上年同期增11.19%;基本每股收益为0.24元,较上年同期增140.00%。从第三季度业绩看,在经济增长不利的情况下公司的业绩仍保持较好水平,全年收入将冲1000亿元大关。 房地产业务稳健发展。公司房地产业务稳健发展,已在全国主要经济发达城市布局。三季度公司又取得多个项目,9月份以4.05亿元竞得三明市地块,27亿获得成都两地块,10.62亿竞得上海一地块。在向全国拓展的同时,公司在福建地区也加大了项目贮备。 房地产预收款增长68%,业绩释放有基础。报告期内,公司预收款达209.15亿元,相比年初的123.86亿元增加了85.29亿元,增长68.86%。预收款项期末数比年初数增加68.86%,主要是由于子公司建发房产和联发集团预收售房款较年初大幅增加,以及预收贸易销售款增加所致。房地产预收售房款的增加有利于业绩的释放。 公司财务状况稳健,状况有改善。报告期内,公司资产负债率为79.84%。财务费用0.79亿元,同比下降83.08%,财务费用有明显下降,主要是由于本期利率较上年同期有所下降,以及汇兑收益增加所致。 结论: 在经济增长疲软的情况下,公司三季度业绩保持较好增长。我们认为公司全年增长要好于2012年,2013年收入将冲击1000亿元大关。公司以供应链运营和房地产开发为主业的双引擎,加上公司很好的风险控制能力和优良的产品信誉将使得公司能在经济不利的情况下独行于市场中。我们预计公司营业收入分别为1080.56亿元、1304.13亿元和1588.60亿元,归属于母公司的净利润分别为25.79亿元、30.48亿元和43.31亿元,每股收益分别为1.15元、1.36元和1.94元,对应PE分别为6.81、5.76和4.06,维持公司“强烈推荐”评级。

事件: 公司发布2013年三季报。1-9月份,公司实现营业收入18.99亿元,同比增长171.76%;实现归属于上市公司股东净利润1亿元,同比增长98.86%;基本每股收益0.1元,同比增长98.81%。9月末公司总资产265.3亿元,比上年度末增长23.06%,净资产16.62亿元,比上年度末增长6.42%。 观点: 公司1-9月份销售良好。从回款来看,期内公司销售商品、提供劳务收到的现金43.89亿元,同比增长54.38%;公司购买商品、接受劳务支付的现金47.38亿元,同比增长86.16%;公司经营活动产生的现金流量净额为-12.7亿元,同比增长612%。公司1-9月销售良好,回款增加,但同期公司土地款支付增加,导致公司现金净流出增加。 公司1-9月份收入大幅增长,毛利率小幅下降。公司报告期内实现营业收入18.99亿元,同比增长171.76%;实现毛利率为32.07%,同比提高3.97个百分点,由于期内结算鲁商首府项目,该项目毛利率较高,因此整体拉高了项目的毛利水平。期内少数股东损益4000万元,占净利润比重为28.51%,在一定程度上减少了归属于上市公司股东净利润的增长。 公司9月末财务杠杆保持稳定。期末,公司资产负债率为92.94%,较6月末提高0.03个百分点;真实资产负债率为62.27%,较6月末下降0.3个百分点;期末货币资金29.68亿元,占资产比重为11.2%,公司资产负债率较高,但风险可控。 成立青岛新公司,继续深耕青岛地区。公司10月26日发布公告,成立青岛鲁商蓝岸地产有限公司,注册资本5000万,注册地址为青岛市高新技术产业开发区。青岛是山东省经济最发达,房地产市场最为活跃的城市;公司深耕青岛,将有效增强公司土地储备质量。 结论: 公司是山东的房地产开发企业龙头,核心竞争力在于股东的资金支持和项目获取能力。公司目前拥有655万方的土地储备,其中鲁商首府、鲁商蓝岸丽舍等项目的质量非常优质,其中鲁商首府已经逐步进入结算期,构成公司未来利润增长的主要支撑。我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为39.12亿元、60.08亿元和70.17亿元;归属于上市公司股东净利润分别为4.53亿,5.77亿和6.84亿元;基本每股收益分别为0.45元、0.57元和0.68元,对应PE分别为9.18、7.2、6.1倍,维持公司“推荐”评级。

事件: 公司发布2013年三季报。报告期内,公司实现营业收入122.44亿元,同比增长45.86%;实现归属于上市公司股东净利润17.53亿元,同比增长35.06%;基本每股收益0.93元,同比增长32.86%。 公司1-9月份销售良好。从回款来看,期内公司销售商品、提供劳务收到的现金162.8亿元,同比增长49.73%;公司购买商品、接受劳务支付的现金181.43亿元,同比增长98.87%;公司经营活动产生的现金流量净额为-56.58亿元,同比增长388%。公司1-9月销售良好,回款增加,但购地支出更大,使得公司经营性现金净流出加大。 公司1-9月份收入稳定增长,少数股东损益阻碍净利润增长。公司报告期内实现营业收入122.44亿元,同比增长45.86%;实现毛利率为35.78%,同比下降0.74个百分点,我们认为公司全年毛利率可以稳定在当前水平。期内财务费用为4950万元,同比下降12.56%,体现了今年以来银行贷款利率降低给公司带来的正面影响。期内少数股东损益为1.96亿元,同比增长较大,占净利润的比重为10%,使得公司净利润增速低于营业收入增速13个百分点。 公司9月末财务稳健,杠杆略升,但仍然可控。期末,公司资产负债率为78.91%,较6月末提高1个百分点;真实资产负债率为47.04%,较6月末提高0.94个百分点,由于公司拿地较多,公司资产负债率略提升,然而今年融资环境良好,公司房屋销售顺畅,因此短期来看公司财务风险仍然可控。 公司1-9月份拿地力度加大。期内,公司获得项目储备523.06万平方米,地价款100亿元,拿地单价为1916元/平方米。公司丰富的土地储备奠定了2014年高增长的基础。 结论:公司是中等城市开发的龙头企业,重点布局环渤海和长三角地区的中等城市。公司从创立伊始就构建了完整的房地产业链条,并形成了低成本快速周转的经营风格,使得公司的资产盈利能力在行业中非常显著。公司布局中等城市,自身的发展空间非常广阔。公司首次快速扩张依靠的是资本市场融资带来的资金支持;公司目前已经公布再融资方案,在充沛资金的保证下公司昂首进入二次扩张期,将给公司内生性快速发展更添助推力。我们预计公司2013年-2015年的营业收入分别为176.16亿元、224.84亿元和263.16亿元,净利润分别为28.15亿元、40.96亿元和48.97亿元。基本每股收益分别为1.51元、2.2元和2.62元,对应PE分别为8.12,、5.58、4.67倍。维持公司“强烈推荐”的评级。

公司积极调整,稳健经营。报告期内,公司积极调整经营策略,以“轻资产、快周转”为思路,出售了周转较慢的子公司北京亿城山水股权、颐园会所和配套物业以及秦皇岛阿那亚项目,增加了满足刚需的项目在公司业务中所占比重,经营效率进一步提升。上半年,公司各项目销售节奏平稳,签约销售金额为14.4亿元,其中天津亿城堂庭项目因契合市场主流需求,成交情况较为理想,上半年销售金额为6.1亿元,较去年同期翻倍。此外,公司在苏州、唐山也将加大推盘力度。 公司资金状况良好。本报告期末,公司资产负债率为63.27%,预收账款16.67亿元,占负债总额23.89%,减去预收账款后的真实资产负债率48.16%。其中,公司在手资金18.66亿元,短期借款和一年内到期的非流动负债14.63亿元,因此财务压力较小,资金状况良好。 海航入主有望实现跨越发展。报告期后,公司控股股东乾通科技实业有限公司(简称“乾通实业”)与海航资本控股有限公司(简称“海航资本”)签订股权转让协议,乾通实业将所持本公司全部股份(285,776,423股,占公司总股本的19.98%)转让给海航资本。截至报告期末,上述股权转让过户手续已全部办理完成,公司控股股东由乾通实业变更为海航资本,公司实际控制人由芦清云变更为海南航空股份有限公司工会委员会。公司目前成为海航资本的控股子公司,海航资本目前拥有众多金融资源,未来将给予公司资金等资源方面的支持。 结论:公司2013年上半年实现签约销售额14.4亿元,并且公司资金状况良好,且下半年公司将会加大在苏州,唐山等城市推盘力度。海航集团拥有3600亿庞大的资产体系,此次高溢价收购成为大股东,将有助于实现公司跨越式发展。可以预期公司未来发展将加速。我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为26.82亿元、35.28亿元和59.53亿元,归属于母公司净利润分别为3.70亿元、4.72亿元和7.85亿元,每股收益分别为0.31元、0.40元和0.66元,对应PE分别为12.89、10.10和6.07,维持公司“推荐”评级。

事件: 公司日前发布2013年中报。报告期内,公司实现营业收入10.18亿元,同比增长5.83%;归属于上市公司股东净利润2.30亿元,同比增长17.72%;基本每股收益0.23元,同比增长21.05%。 观点: 写字楼和商城促公司收入增长。报告期内,公司实现营业收入10.2亿元,比上年同期增加0.6亿元,增长5.8%。主要是由于写字楼和商城的平均租金和出租率增长,使来自写字楼和商城的租金收入比上年同期增加0.8亿元。其中,写字楼平均租金和出租率分别是469元/平方米和94.9%,较上年同期分别增加48元/平方米和3.1%;商城平均租金和出租率分别是848元/平方米和99.2%,较上年同期分别增加34元/平方米和5.1%。相对而言,受到厉行节俭消费及全球经济复苏放缓,公司酒店收入有所减少。 公司经营计划低于预期。报告期内,公司实现营业收入10.2亿元,完成年度营业收入计划21.2亿元的47.9%。营业收入没有达到预期,主要是酒店收入低于预期。公司成本费用6.6亿元,占年度成本费用计划14.5亿元的45.8%。成本费用低于预期主要由于国贸大酒店营业收入减少,相关的成本费用支出有所 减少;年初安排的一些物业维修保养和宣传促销等项目较计划推迟进行或取消,再有对部分银行借款利息予以资本化。 公司费用控制得力。报告期内,公司销售费用0.19亿元,同比下降9.69%;管理费用0.33亿元,同比增长3.88%;财务费用0.92亿元,同比下降18.11%。公司费用下降显著,控制得力。 公司财务状况稳健,业绩增长锁定性强。报告期内,公司资产负债率为48.67%,较年初下降1.22%,;真实资产负债率为48.01%,较年初下降1.36%,公司财务状况稳健。长期借款27亿元,较年初下降4.46%,公司偿债压力有所改善。公司预收款项60.89亿元,较年初增长26.99%,公司业绩增长有保障。 结论: 公司是目前中国规模最大的综合性高档商务服务企业之一,位于北京中央商务区的核心地段,其写字楼、商城等业务凭借其区位优势、品牌优势、服务优势将促进公司业绩增长。我们预计公司营业收入分别为21.68亿元、23.85亿元和27.20亿元,归属于母公司的净利润分别为4.55亿元、5.11亿元和5.99亿元,每股收益分别为0.45元、0.51元和0.59元,对应PE分别为21.84、19.44和16.60,首次给予公司“推荐”评级。

事件: 公司2013年8月30日发布公告,拟与北京市朝阳城市建设综合开发公司(以下简称“朝开公司”)签署《股权转让合同》,公司向朝开公司出售所持有的控股子公司北京电控阳光房地产开发有限公司(以下简称:“电控阳光”)85%股权,股权转让价款共计3200万元。交易完成后本公司及下属子公司不再持有电控阳光股权(电控阳光拥有实施朝阳区酒仙桥房改带危改土地一级开发项目的权利)。经公司财务部门测算,本项交易所产生的净利润预计为5,248万元,占公司2012年归属于上市公司净利润的19.77%。 主要观点: 1.存量盘活,轻装上阵 公司是以商业物业运营为特长的公司,通过多年的积累和股东扶持,形成了较强的商业运营能力。由于历史因素,酒仙桥地块尽管看似盈利能力良好,但实际上由于拆迁困难等因素,长期压占公司资金。公司本次盘活存量资产,可以有效提高运营效率,在一定程度上缓解商业地产资金紧张的共同难题。 2、增厚业绩,盈利预测上调本次项目转让可以在一定程度上增加当年业绩。公司预计本项交易所产生的净利润预计为5248万元(主要是公司收取的资金占用费),将增 厚公司2013年EPS0.07元。我们之前预计公司2013年EPS为0.19元,现调整为0.26元,对应PE为21倍。 结论: 公司是商业运营专家,从06年引入战略投资者开始,公司就逐步转型做商业地产。随着公司经验的丰富,目前运营能力已经非常突出。我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为7.6亿元、13.69亿元和17.36亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.94亿元、2.23亿元和3.3亿元,对应每股收益分别为0.26元、0.3元和0.44元,对应PE分别为21.19、18.4和12.43倍。维持“推荐”评级。

事件: 公司发布2013年中报。报告期内,公司实现营业收入6.89亿元,同比增长645%;归属于上市公司股东02305的净利润1.17亿元,同比增加926.8%,基本每股收益0.12元,同比增加928.81%。 观点: 公司物业销售收入激增。报告期内,公司实现营业收入6.89亿元,同比增长645%;归属于上市公司股东02305的净利润1.17亿元,同比增加926.8%。主要系本期销售荆州南国城市广场和大武汉家装二期两个项目,较上期销售的项目增加所致。报告期内,公司在建项目七个,总建筑面积101.3万平方米;随着南国灯世界(原大武汉家装二期灯饰馆)及荆州南国大家装的开业运营,公司投入运营的项目达到九个,累计运营面积达到44.88万平方米。因此,后续盈利持续可期。 公司储备优质土地。报告期内,公司坚持以城市规划核心商圈、轨道交通重要节点项目资源为目标,获取符合公司战略方向的优质土地储备。2013年4月9日,公司以招标方式取得武汉市昙华林项目,该项目规划建筑面积12.72万平方米。另外,2013年8月6日,公司与中国水电地产达成协议,双方以向中国水电全资子公司成都中水电海赋房地产有限公司增资1.5亿元的方式,共同开发成都泛悦国际项目,中国水电地产与公司的项目合作及公司的跨省、跨区域扩张步伐迈出了实质性的一步。 央企股东资金支持,自持比例可逐步增大。中水电资金实力强大,未来可期对南国臵业提供资金支持,优化其资金成本,资金面提升带来公司更积极拿地计划与更优项目自持决策。中水电入主带来的资金优势将使得公司自持核心商业物业的比例不断增大,结合公司优质的招商运营能力,在城市核心区位持有的优质物业未来升值潜力亦会持续攀升。 结论: 公司是武汉地区房地产开发的龙头,精于商业地产的开发,专于商业和物业的运营。中国水电的实际控制南国臵业将给公司带来新的资源——充足的资金和源源不断的异地开发项目。目前公司不但将在武汉地区的地位将有望提升,并且将走出湖北省面向全国拓展。报告期内,公司业绩激增,随着新项目的推出,业绩将持续释放;收储优质土地,开发高价值物业。我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为30.73亿元、43.77亿元和63.40亿元,归属于母公司净利润分别为6.68亿元、9.64亿元和16.02亿元,每股收益分别为0.70元、1.00元和1.67元,对应PE分别为13.34、9.24和5.56,维持公司“强烈推荐”评级。