供给偏紧,需求回升,锡价中长期走势乐观。主要原因有:(1)供给上,锡矿可采储量连年下降,且我国和印尼加大了对锡的保护力度,锡矿供应不足;(2)需求上,锡的绿色环保性能决定了在传统领域中可替代性较差,今年1月份北美半导体市场恢复迅速,将带动锡需求的回升;与此同时新兴领域又不断出现;(3)印尼、秘鲁等地优质矿产消耗、通胀以及人工成本上升导致锡矿现金生产成本提升。因此即使考虑到宏观经济、金融市场等不确定性因素扰动,中长期锡价走势仍乐观。 公司是锡行业龙头,2013年自产矿提升幅度较大。公司自2005年至今锡金属产销量位居全球第一,目前在锡产业链上已建成集矿山勘探、采矿、选矿、冶炼、深加工、综合回收(副产品)为一体的完整的业务架构。2013年随着锡采矿平台建设完成以及铜、铅矿山的收购,公司矿自给率逐步提升;同时随着综合回收系统和原料结构调整,公司冶炼业务效益也将大幅改善。公司依托云锡集团,未来在资源获取上有天然优势。 定增项目将增强公司矿产储备及采选能力,提升公司运营效率。公司定增项目:(1)10万吨铜冶炼项目预计今年将会贡献收益;(2)卡房分矿采矿权及相关采选资产收购项目,预计将增加铜、钨金属储量12.03万吨和2.53万吨,并新增2000吨/日单铜选矿和3000吨/日多金属选矿的能力;(3)个旧矿产资源勘查项目,公司预获资源量82.85万吨(包括锡24.48万吨、铜55.24万吨和钨3.13万吨)。 2013年迎来盈利拐点,上调评级至“强烈推荐”。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.04/0.44/0.81元,对应PE为437/42/22倍。考虑到公司矿产量的提升、冶炼业务逐步贡献收益、盈利拐点已现,且在资源获取方面有较强的能力,上调公司至“强烈推荐”评级,6个月目标价25元(对应2014年动态PE30.8倍)。

事件: 公司公布2012年年报,全年实现营业收入15.23亿元,同比增长23.32%;归属上市公司股东净利润2.02亿元,同比增长42.58%;基本每股收益1.08元。利润分配方案为以公积金每10股转赠8股,同时每10股发现金股利2.2元(含税)。公司同时公告2013年Q1净利润同比增长50%以上,预计2013年营业收入为18亿元,归属于上市公司股东的净利润预计比2012年增长40%-60%,约2.83亿元-3.23亿元。 评论: 销量和毛利率双升是2012年业绩大幅增长的原因。公司主要产品分为铝建筑型材、工业型材和深加工材,近年高毛利的工业型材和深加工产品占比逐步提升(2012年收入已超过70%),客户主要是知名的三井、苹果、英利、北车等,代表性产品有笔记本外壳、太阳能支架及链接件、汽车结构件、轨交型材、无缝管等。2012年公司营业收入增长23.32%,主要是2012年初IPO募投项目“特殊铝型材及铝型材深加工项目”投产,产能瓶颈打开,2012年产量达到6.4万吨,同比增长13.5%。公司2012净利润同比增长42.58%,高于营业收入增幅,主要是高毛利(毛利率达29.95%)的深加工材收入增长23.32%,占总营业收入比重已达24.12%,从而带动公司整体毛利率提升6个百分点至25%。 积极因素: 2013年业绩增速40-60%,主要来自四个方面:(1)消费电子领域,主要为苹果等厂商提供笔记本壳基材。2012年公司为苹果提供产品4000多吨,2013年的合同在协商,但肯定将仍有所增长;另外,随着铝镁合金在电脑中应用的普及,公司也在和其他电脑厂商谈合作,预计笔记本和掌上电脑用的铝材市场将逐步打开。(2)高档汽车领域,主要为高端汽车提供防撞梁、保险杠、汽缸等部位的基材和成品。公司2012年主要是用3600吨以下的挤压机向英利汽车供货,产量稳定在6000吨;随着IPO项目4500吨挤压机的投产以及公司进入奔驰、宝马、大众等高端汽车的供货体系,未来在高端汽车保险杠、结构件的产量将有所提升。(3)轨道交通领域,主要为北车及西门子供应轨道交通型材。IPO项目1万吨挤压机2012年年底试生产,产量很少,2013年全面投产,和北车的合作进入实质阶段;另外公司也将为西门子供货,预计产量较去年会有大幅提升。(4)无缝管领域,包括石油钻探用铝杆等。公司的无缝管主要由IPO项目4500吨挤压机生产,公司与海隆集团签订20年合作协议,以不高于进口价向海隆集团提供石油钻探杆用无缝管,2012年试生产,预计2013年将有合同实施,2014年将放量。 三井太阳能支架及构件2013年继续放量。公司2011年与三井物产金属签订了铝型材购销框架协议,主要提供太阳能支架及连接件,2012年公司供货2000吨,2013年预计达到4000吨,增幅100%。 模具检测业务将节省维修费用。公司每年模具的购买和维护费用达到5000万元,未来公司将自己制造和检修模具,已购买和安装8台模具制作和检测的设备,为国内最大的,同时也可对外提供模具检测服务。 消极因素: 管理费用和财务费用上升较快。2012年管理费用3845万元,同比增长42.79%,主要原因是公司管理人员工资、新增土地摊销增加;2012年财务费用9877万元,同比增长127.93%,主要原因是报告期货款利息及融资租赁费用增加 业务展望: 公司非公开发行已经于2月份拿到证监会批文,将在4月份完成定增,将为公司持续的高增长带来动力。公司拟以不低于17.3元/股发行不超过7280万股,计划募集不超过15亿元,募集资金主要用于引进1.5万吨、8200吨挤压机设备,轨道交通车头、车体及深加工建设项目。厂房已经建设完毕,其中8200吨挤压机5月份到厂安装调试,预期9月可以投产;1.5万吨挤压机将于2014年年初到厂。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司2013-2015年每股收益1.61/2.03/2.53元(若考虑定增摊薄分别为1.16/1.47/1.84元),对应动态PE分别为14/11/9倍(考虑定增摊薄分别为19/15/12倍),公司在产品加工工艺、快速反应机制、地域等方面优势明显,保证了公司强大的订单获取能力,成长性良好,估值低于同行业25倍的估值水平,给予公司6个月目标价29元(对应13年摊薄后EPS1.16元和PE25倍),维持“强烈推荐”评级。 风险提示:项目进展不达预期,下游客户变动带来的风险等。

事件: 公司内部整合将显成效,随着广西盘龙矿技改项目和澳洲波多西/银峰项目逐步完成,预计2013年公司矿产铅锌的产量增至36.4万吨,增幅17.4%;随着国内外经济的复苏,已经处于低位的铅锌价格将逐步回升。 观点: 1.公司是铅锌行业海外资源并购的典范,资源储量稳步增长公司是海外资源收购的典范,在2009年初以低价收购澳大利亚PEM公司,并以其为平台在2010年12月收购加拿大全球星矿业公司,快速进行海外矿产资源的储备。目前公司铅锌资源控制储量1124万吨,权益储量837万吨,另外还有权益储量铜18.5万吨、银3909.4吨、黄金2.9吨、镍5万吨和锂10.7万吨。国内矿山主要为广东凡口铅锌矿和广西盘龙铅锌矿(75%);国外矿山为澳大利亚子公司PEM(53.37%)在澳洲控制的BrokenHill铅锌矿、MountOxide铜钴矿等矿区,以及爱尔兰参股项目(40%)的5个探矿权。另外,PEM公司收购的GlobeStar,在美洲拥有CerrodeMaimón铜金银项目和两处镍、锂资源。 2.2013-2014年公司铅锌精矿产量持续增长铅锌精矿增量主要来自盘龙矿和波多西/银峰项目。在经历了国内外一系列并购之后,公司近年的工作重点转向矿产的整合和开发上,取得了不错的效果。公司目前铅锌精矿产能32万吨,至2014年公司铅锌精矿产能可达到38.5万吨,增长20%。国内矿山方面:凡口矿铅锌精矿产能18万吨,未来没有扩产计划,产量保持稳定;盘龙矿3000吨/日技改项目2013年初完成后,锌精矿产能由1.33万吨增至2.67万吨,由于盘龙矿铅锌储量已达200万吨,未来有继续扩大产能的规划。国外矿山方面:澳洲布罗肯山矿产量稳定在13万吨左右;波多西/银峰项目2011年2月启动,计划年采矿石160万吨,2013年投产,第一年约产出铅锌金属量3万吨,以后年度年产约4.5万吨铅锌金属量;另外,多米尼加迈蒙矿铜金银矿产能1.1万吨铜金属量,精矿含金460公斤,含银65吨。 3.冶炼产能稳定在25万吨,韶关冶炼厂异地搬迁工作加紧实施公司目前冶炼产能25万吨,主要分布在韶关冶炼厂(15万吨)和丹霞冶炼厂(10万吨)。韶关冶炼厂受环保影响,一系统(产能10万吨)停产,由于设备陈旧,预计不再复产;二系统产能15-20万吨,精炼系统于2011年7月20日经政府批准过渡性复产,粗炼系统于2012年9月11日过渡性复产,韶关冶炼厂污染治理设施六大分项29个子项的各项整改已全部完成,同时公司抓紧实施韶关冶炼厂异地搬迁升级改造的各项工作。 根据广东省国土资源厅《关于韶关冶炼厂地块增补纳入“三旧”改造范围的批复》,公司下属韶关冶炼厂所占用的土地被纳入“三旧”改造范围。2011年12月31日该土地的主要权属人本公司大股东广东省广晟资产经营有限公司承诺,将对韶关冶炼厂因“三旧”改造停产及异地搬迁造成的损失在韶关冶炼厂地块进行“三旧”改造开发时予以补偿。 由于铅锌价格近年低位徘徊,纯冶炼和冶炼技术水平较低的企业连年亏损,公司的冶炼业务同样受到影响,处于微利状态,因此公司冶炼业务的下降对公司业绩影响不大。从公司各产品营业收入和利润结构占比看,从2009年开始,公司精矿业务的营业收入和占比逐步提升,公司将逐步成长为精矿生产商。 4.锌矿供给增速下降,锌价反弹有空间锌矿供给增速趋缓。2011年全球铅锌矿产量1265万吨,同比增长2%,除中国录得12%的增长外,一些传统的产锌大国,如秘鲁、加拿大、印度等国锌矿产量均出现下滑,主要原因是部分大矿山矿石品位下降、资源枯竭。中国2012年1-9月锌精矿产量366.8万吨,占全球比重达36.5%,Q3产量为139万吨,同比增长20%,增速趋缓,一方面原因是对国内小的铅锌矿的整合加强,而且国内锌矿国内一些大的矿山随着开采年限的增长,矿山品位下降,如锡铁山近几年锌矿产量6.5万吨,比2007年7.8万吨的产量下降16.7%;凡口矿在锌矿达到12万吨的高峰后,今年也有所下降。 同时锌再生性低于其他基本金属,长期看资源稀缺性更强。锌的可再生性较差,目前我国可再生锌占锌消费的比例为13%,北美为20%左右,远低于其他工业金属。主要原因是原料可获得性差,锌50%用于镀锌领域,镀锌钢材重熔体系尚不完善,大部分镀锌钢混杂在其他废钢中重熔,得到的烟尘含锌量较低,不具备回收价值;另外,环保对再生锌的制约也很大。根据2011年USGS数据,全球静态锌储量2.5亿吨,按照2011年锌矿产量899万吨计算,全球锌矿可采年限仅为20年。 5.公司盈利预测及敏感性分析产量假设:随着广西盘龙矿技改项目和澳洲波多西/银峰项目逐步完成,2013、2014年铅锌精矿产量增幅分别为17.4%和5.8%;铅锌冶炼产品稳定在22万吨左右。 价格假设:中性考虑,预计2013、2014年铅锌均价分别上涨4.8%和5%。 敏感性分析:经过对铅锌价格的敏感性分析可以得到,铅锌均价每上涨10%,公司业绩增厚33%。 我们预计2012--2014年公司分别实现营业收入165.01亿元、205.02亿元和224.16亿元,实现净利润4.43亿元、6.24亿元和8.08亿元,实现摊薄每股收益0.21元、0.30元和0.39元,动态PE分别为43倍、30倍和23倍。公司具有丰富的海外并购经验,管理层思路明晰,且矿产铅锌产量逐步放量,公司对铅锌价格敏感性强,上调公司至“强烈推荐”评级。 6.风险提示(1)受美元走强影响,制约铅锌价格回升的幅度;(2)矿山扩产项目进展缓慢,产量达不到预期

话题: 国内钼精矿价格由2012年11月最低的1435元/吨度上涨至目前的1790元/吨度,钼精矿价格反弹幅度超过24%。另外,钨精矿价格从2012年10月份企稳回升,从10.5万元/吨上涨到目前的11.75万元/吨,涨幅12%。洛阳钼业作为国内最大、全球排名第四的钼生产商(按产量计),国内最大的钨精矿生产商之一,将大幅受益于钼、钨价格的回升。 观点: 1.公司是国内钼钨生产商龙头 公司钼钨生产能力国内领先,主营业务为钼、钨及黄金等稀贵金属的采选、冶炼、深加工、贸易等。 钼产品方面,公司拥有钼采选能力30000吨/日,主要来自三道庄钼钨矿和上房沟钼矿,开采的原矿基本供应自产钼精矿,由下属公司焙烧加工生产氧化钼,再通过冶炼加工生产钼铁。公司2011年氧化钼焙烧能力达到40000吨,大于自产钼精矿的产能,需外购部分钼精矿。根据测算,2011年、2012年1-6月公司外购的钼精矿分别约7000吨和3500吨,钼精矿自给率为82%和83%。 钨矿产品方面,公司共有白钨回收处理能力30000吨/日(含联营公司豫鹭矿业15000吨/日),公司本部15000吨/日处理能力,主要是通过对钼选矿后的尾矿再浮选加工来生产,属于资源综合回收利用,部分选钼尾矿由联营企业豫鹭矿业浮选加工回收,目前钨精矿产能4,200吨(折WO365%标矿,不含豫鹭矿业3,500吨产能)。 从公司各产品营业收入和利润结构占比看,钼、钨产品营业收入占比超过70%,利润占比超过85%。 2.公司钼钨资源丰富 钼、钨矿资源方面,公司主要有三个矿山,合计拥有钼金属储量103.11万吨(权益量),钨金属储量40.72万吨。其中,目前正在运营的栾川三道庄钼钨矿,为特大型原生钨钼共生矿,属于全球最大的原生钼矿田-栾川钼矿田的一部分,也是中国第二大白钨矿床。合营公司富川矿业(持股55%)拥有的栾川上房沟钼矿紧邻三道沟钼矿,是同属栾川钼矿田的另一特大型原生钼矿。控股子公司新疆洛钼公司(持股65%)拥有的新疆哈密市东戈壁钼矿是近年探明的一处特大型优质钼矿,目前仅拥有探矿权,尚未开采。 同时,金、银矿资源方面,控股子公司坤宇矿业拥有5个矿山,分别为洛宁七里坪金矿、三官庙金矿、洛宁上宫金矿、洛宁虎沟金矿及洛宁干树金矿。根据2011年报告最新的评审意见,5个矿共有黄金储量4.8吨(权益量),白银储量49.7吨(权益量)。 3.钼、钨价格2012年四季度以来涨幅较大 供需端出现积极因素,促使钼价大幅回升24%。一方面,北方天气寒冷带来钼矿现货供应短缺,另外,下游钢铁行业第4季度随着投资的拉动出现了明显的复苏迹象,产量增速由8月的负增长快速提升到了11月份的两位数增长。 钨价反弹12%,主要由于年底生产商配额用完,造成供给紧张,另外江西已成为继云南后第二个对资源收储的省份也支撑了钨价的上行。 4.公司盈利预测及敏感性分析 假设2013年钼、钨均价有所反弹,产品产量基本稳定,我们上调公司盈利预测,预计2012--2014年公司分别实现营业收入61.65亿元、76.18亿元和83.21亿元,实现净利润12.2亿元、16.1亿元和17.7亿元,实现摊薄每股收益0.24元、0.32元和0.35元,动态PE分别为40倍、30倍和28倍。经过对钼铁价格的敏感性分析可以得到,钼铁均价每上涨10%,公司业绩增厚20%。考虑到钼价反弹的幅度、可持续性较强以及公司业绩对钼价的弹性较大,首次给予公司“强烈推荐”评级。 5.风险提示 (1)受产量增长,钢铁产量回落影响,钼价上涨难以为继; (2)募投项目进展不顺利,效应达不到预期。

事件: 公司2012年1-9月实现营业收入12.24亿元,同比下降30.07%;实现营业利润-4.8亿元,去年同期为-3300万元;归属上市公司股东净利润-3.07亿元,去年同期为105万元;摊薄每股收益-0.38元。其中第三季度实现营业收入4.64亿元,同比下降24.98%;实现营业利润-2932万元,去年同期为-6121万元;归属上市公司股东净利润1124万元,去年同期为-4014万元;摊薄每股收益0.01元。 评论: 公司是国内最大的硫酸镍生产企业,经过2009年以来的资源收购,目前公司已经成长为资源和深加工一体化的企业。前三季度公司营业收入同比下降30%,亏损3.07亿元,主要原因是镍产品价格持续走低,公司生产所需原料约70%外购,在运费、辅助材料、电力等成本居高不下,财务费用等成本费用上升,导致当期亏损。 三季度单季度实现扭亏为盈。7-9月公司实现营业收入4.64亿元,同比下降24.98%;归属上市公司股东净利润1124万元,实现扭亏为盈。主要原因有:(1)三季度公司增加自给矿的供应,并提升富家矿高品位矿的比例,成本有所下降,毛利率大幅回升至19.9%;(2)在美国QE3推出后,三季度镍价有所回升,产品销售进入正常轨道,公司资产减值冲回2811万元。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司2012年~2014年的EPS分别为:-0.35元、0.06元、0.17元,考虑镍价有所回升,且公司增加开采高品位镍矿,三季度实现扭亏为盈,最坏的时刻或已过去,上调公司至“推荐”投资评级。 风险提示: 1)受环保等因素影响,国外矿山复产不达预期; 2)镍价持续低迷。

盈利预测与投资建议: 假设公司2012-2013矿产金产量24吨、27吨,假设金价340元/克、360元/克,我们预计2012、2013年摊薄每股收益0.57元和0.72元,对应动态PE分别为28倍和22倍,维持公司“推荐”评级。

事件:公司2012年中期实现营业收入54.61亿元,同比下降5.37%;实现营业利润0.89亿元,同比下降7.48%;归属上市公司股东净利润0.84亿元,同比下降14.62%;扣非后归属上市公司股东的净利润为0.88亿元,同比下降3.29%; 摊薄每股收益0.11元。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2012-2014年 EPS分别为0.28元、0.35元和0.43元,对应PE分别为27倍、22倍和18倍,考虑到公司业绩较为平稳,且未来看点较多,有超预期的可能,且股价有一定的安全边际,维持“推荐”投资评级。

事件: 公司2012年中期实现营业收入81.15亿元,同比增长65.4%;实现营业利润4.36亿元,同比下降41.45%;归属上市公司股东净利润2.09亿元,同比下降40.48%;扣非后归属上市公司股东的净利润为2.77亿元,同比下降42.61%;摊薄每股收益0.10元。 评论: 铅锌价格下跌,业绩增长低于预期。2012年1-6月公司生产精矿铅锌金属量15万吨,与去年同期15.22万吨持平,其中国内凡口铅锌矿和盘龙铅锌矿共生产精矿铅锌金属量8.54万吨,比上年同期9.63万吨下降11.32%,凡口铅锌矿一季度停产检修导致产量下降1万吨;澳洲布罗肯山矿生产精矿铅锌金属量6.46万吨,较上年同期5.59万吨增长15.56%。同时多米尼加迈蒙矿生产铜精矿含铜金属量5790吨,较上年同期5470吨增长5.85%,精矿含金金属量213公斤,含银金属量31.52吨。冶炼产品方面,共生产铅锌金属5.33万吨,与去年同期5万吨基本持平。报告期内公司实现营业收入81.15亿元,同比增长65.4%,主要原因是公司2011年下半年进行有色金属贸易业务,营业收入大幅增加;实现营业利润4.36亿元,同比下降41.45%,主要原因是1-6月铅、锌均价同比下降9%和15%,公司毛利率同比13.73个百分点,至12.11%(考虑贸易收入增加摊薄了整体毛利率)。 盈利预测与投资建议: 我们认为铅锌在经历前期低迷后,在全球货币宽松的预期下,价格有望止跌企稳,预计公司2012-2014年EPS分别为0.26元、0.33元和0.41元,对应PE分别为31倍、25倍和20倍,考虑到公司国内外资源丰富,维持“推荐”投资评级。 风险提示: 1)铅锌价格持续走低对业绩造成的影响 2)公司自产精矿产量低于预期

结论: 预计公司2012-2014年国内锆制品业务每股收益0.4元、0.71元和0.82元,澳大利亚矿产业务每股收益0.10元、0.42元和0.49元,合计每股收益分别为0.5元、1.15元和1.41元,对应动态PE分别为37倍、16倍和13倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)氧化锆结构陶瓷、核级海绵锆市场开拓不达预期;

预计公司2012-2014 年每股收益0.36 元(包括转让土地使用权的利润约3500 万元)、0.35 元和0.43 元,对应动态PE 分别为46 倍、47 倍和39 倍,估值较高,但考虑到公司募投项目的逐步达产以及铁氧体在家电、消费电子领域的拓展,首次给予公司“推荐”评级。

结论: 假设2012-2014年金价分别为340、360、380元/克,矿产金产量分别为23.8吨、25.5吨和28.1吨,我们预计2012-2014年每股收益1.13元、1.34元和1.58元,对应动态PE 分别为20倍、17倍和14倍,给予公司推荐评级。从敏感性分析可得出金价每变动5%,公司EPS 变动0.1元,矿产金产量每变动5%,公司EPS 变动0.05元。 风险提示: 1)金价走势与我们的预期偏差较大; 2)公司矿山改扩建工程进度与我们的预期有偏差,导致矿产金产量有偏差。

结论: 目前的镍价已经到了红土镍矿生产镍铁的成本,我们认为未来镍价持续下跌的可能性不大。而公司逐步投产的Royalties和Liberty矿山都是硫化矿,成本相对较低,开采仍会有不错的盈利。在对镍价相对谨慎的假设条件下,我们预计公司2012年~2014年的EPS分别为:-0.04元、0.25元、0.55元,考虑到公司镍资源丰富,以及矿山逐步投产,首次给予公司“推荐”投资评级。 风险提示: 1)受环保等因素影响,国外矿山复产不达预期;2)镍价持续低迷。

上游海绵钛,技术改造,大幅降低成本。公司控股66.7%的华神钛业正在实施1万吨全流程海绵钛改造,该技术可以回收大部分金属镁和氯气,从而降低成本约1.1万元/吨,预计将于2012年年初投产,届时将增加利润1.1亿元,按67%股权计算,对应EPS0.17元。 中游熔铸,产能扩张,打通产业链。熔铸是海绵钛到钛材必经的中游流程,产能不足会成为钛材产能扩张的瓶颈。公司2008年公开发行的4台VAR炉已进入调试,预计2012年3月投产,届时,公司总熔铸产能将增加5000吨到2.5万吨,下游产能增长无忧。 下游钛材,调整结构,提高盈利能力。公司钛材产能的增量来自于1)新增产能3000吨的万吨自由锻压机项目将进一步增加高毛利率航空钛材在产品结构中的比例,预计于2012年6月投产;2)新增产能5000吨钛带项目将增加公司在海水淡化、海滨电站等高端民用及出口的占比,预计将于2012年年初投产。以上两个项目投产,公司军工及出口占比将不断提高,预计到2013年合计占比达50%,钛材盈利能力大幅提升。 工业级锆材,进口替代,增厚公司业绩。公司锆加工材质量与国外先进水平相当,已满足ASME的要求(ZrR60702),售价为70万元/吨,较进口产品低46%。2011年产量已超过100吨,预计未来两年销量可以达到300吨,营收将达到2.1亿元,以毛利率保持40%计算,将增加毛利润8400万元,对应EPS0.195元。 首次给予增持评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.2元、0.57元和0.96元,对应动态PE分别为129倍、45倍和27倍,未来两年业绩复合增长率为119%。我们认为,公司作为一家业绩处于拐点的新材料企业给予一定的成长溢价,合理目标价为34元。 风险提示:航空业订单低于预期;募投项目未按时投产。

事件10月31日公司公布了2011年三季报,2011年1-9月公司实现营业收入520.3亿元,同比增长43.38%;营业利润11.54亿元,同比增长64.46%;归属于母公司所有者净利润10.35亿元,同比增长73.52%;摊薄每股收益0.74元。分季度看,第三季度实现营业收入176.1亿元,同比增长55.67%,归属于母公司所有者净利润3.3亿元,环比下降21%,低于我们之前的预期。 评述量价齐升是营业收入增长的主要原因。公司主要产品为电解铜、铜材及副产品硫酸、黄金等。价格方面,报告期内,铜、黄金、白银平均价格分别为69466元/吨、320元/克和7973元/千克,同比涨幅为21%、24.5%和91.3%。销量方面,从半年报可知,上半年公司自产铜、黄金、白银产量分别增长11.61%、14.66和26.9%。 资产减值损失增加导致第三季度净利润增速环比下降。第三季度公司综合毛利率为5.83%,环比上升0.1个百分点。虽然毛利率环比有所上升,但由于第三季度公司计提资产减值损失3.04亿元,而第二季度只计提了9862万元,环比增长2倍。计提资产减值的原因主要是铜价在三季度有较大幅度的下跌:铜价从三季度初的69835元/吨,下降到季度末的53225元/吨,降幅达24%;预计随着四季度铜价企稳回升,年底有望冲回部分损失。 “双闪”项目提升冶炼产能。公司目前拥有铜冶炼产能合计85万吨,未来冶炼产能增量来自于在建自筹项目“双闪”项目,预计2012年底投产,该项目将新增铜冶炼产能40万吨,届时公司冶炼产能将达125万吨,产能将增加47%。 期待集团资产注入。公司未来看点主要是集团矿产资源的注入,集团公司在国内拥有沙溪、国维、多龙等铜矿,同时在海外也大力拓展资源,近期和中国铁建联手收购了CorrienteResources,由于集团公司有避免和上市公司同业竞争的承诺,因此可以预期,在矿山建设成熟之后,集团公司的铜矿资产将逐步进入上市公司。 盈利预测:我们下调公司2011-2013年EPS分别至0.99元、1.36元和1.83元,按照10月31日21.28元的收盘价测算,对应的动态P/E分别为22倍、16倍和12倍。虽然今年全年的业绩有所下调,但是目前公司估值并不高,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:1)加工费下降风险;2)有色金属行业周期波动风险。

盈利预测:我们预测2011年-2013年公司的EPS分别为1.33元、1.69元和1.87元,按照10月26日收盘价11.73元测算,2011-2013年的动态P/E分别为8.8倍、6.9倍和6.3倍。 公司的盈利能力和未来的成长性明显优于行业内其他企业,给予公司增持评级。 风险提示:特钢下游需求不振,部分特钢生产企业仍在扩大产能,未来存在由产能扩大而引起毛利率下滑的风险。