一、事件概述 近期我们与上市公司就公司经营情况及未来发展进行沟通交流。 二、分析与判断 公司中金石化技改完成后能有效控制成本,竞争力加强 2017上半年,石脑油-PX平均价差在380美元/吨,下半年,随着石脑油价格涨幅超过50%,石脑油-PX平均价差在330美元/吨,目前处于不盈利状态。然而燃料油的价格涨幅远弱于石脑油,仅不到5%,因此燃料油制备PX具有成本优势。PX下游PTA近期有装置复产和投产,下游需求旺盛,整体看PX景气度持续。公司中金石化采用燃料油与石脑油混合进料,目前正在技改,目标是提高燃料油的进料比例来降低PX生成本。未来随着公司技改完成,中金石化的PX生产成本将降低,与目前市场上的传统石脑油裂解工艺相比,将更具竞争力优势。 PTA行业继续回暖,看好2018年盈利继续回升 2017年以来,PTA行业持续回暖,全年平均价格为5176元/吨,同比增长12.4%,与原材料PX的价差为672元/吨,同比增长28.0%,下半年的平均价差为944元/吨,创2013年以来最高价差水平。我们认为PTA行业的回暖主要由于下游纺织服装需求增长,国家统计局数据显示,今年前十一个月国内服装、纺织品零售额同比增长7.6%,同比增长1%,预计全年聚酯产量增加300-400万吨,相应带动PTA需求260-350万吨。近几年国内PTA产能投放停滞,今年行业开工率始终保持在75%-80%的高水平,下半年国内社会库存始终保持在约100万吨左右的低水平。同时下游聚酯需求增长,2014-2017年表观消费量分别为2888、3117、3291和3530万吨,PTA行业逐渐开始复苏。2017-2019年国内仅有桐昆嘉兴石化的220万吨新增产能,而华彬石化和翔鹭石化装置的复产也很难满足2018年下游聚酯400-500万吨产能的增长,我们看好明年PTA行业供需格局继续改善。公司具备600余万吨的PTA权益产能,平均加工费成本不到500元/吨,以目前约1000元/吨的价差水平,公司单吨利润为400-500元/吨,业绩弹性十分大。 浙江石化项目稳步推进,未来成为公司业绩看点 浙江石化建设4000万吨/年炼化一体化项目,总计芳烃1040万吨,乙烯280万吨,公司占比51%。一期规模2000万吨,总投资约902亿元,配备400万吨PX、150万吨苯、乙烯140万吨,计划2018年底到19年初投产。公司炼化项目目的是多产烯烃、芳烃,最后再考虑产油品。浙石化项目炼化一体化率高,同时浙石化项目芳烃能耗处于行业领先水平,未来成为公司业绩看点。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为21.27亿元、30.20亿元和31.03亿元,EPS分别为0.84元、1.19元和1.22元,对应PE分别为17.5X、12.4X和12.0X,我们看好2018年PTA行业继续回暖,公司600余万吨PTA权益产能将充分受益于PTA-PX价差的持续扩大,继续维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示: 项目进度不及预期。

一、事件概述。 近期国内尿素、醋酸价格持续上涨,目前尿素山东地区现货价格突破2,000元/吨,醋酸华东地区现货价格突破4,400元/吨,均创近年以来新高。 二、分析与判断 醋酸价格再创新高,供需格局持续改善。 目前江苏地区主流价格涨至4,400-4,600元/吨,再创三年以来新高,公司周边送到价提升至4700元/吨,江苏索普、河南龙宇检修、停车结束,开始逐渐提高负荷,行业开工率回升至72-75%。据我们整理统计,2018-2019年国内仅有天津碱厂扩产10万吨/年产能,预计将于明年第三季度投产,而随着近期国内PTA装置复产,明年光PTA新增产能部分就将需要26-30万吨醋酸,同时醋酸表观消费量有望继续保持5%增长,大约30万吨左右,同时今年1-10月国内醋酸出口34.14万吨,同比增长66%,我们预计2018-2019年国内醋酸供给将进一步趋紧,同时气头、焦炉气头甲醇限产,原材料甲醇价格将继续保持高位,醋酸成本端支撑强,预计明年醋酸价格将创新高,目前价格下甲醇外购企业的单吨利润不低于1,500元/吨,公司具备醋酸产能50万吨,考虑到公司四季度100万吨新的氨醇平台投产后,甲醇将实现完全自给,公司的醋酸的盈利水平将大幅提升。 尿素供给趋紧,明年春耕出现产能缺口。 进入取暖季后,由于天然气头尿素装置限产,国内尿素价格大幅上涨,目前山东地区尿素价格已经突破2,000元/吨,最新国内尿素开工已经下降至44%,全国日产量已经由前期的14万吨下降至11万吨左右,气头开工下降至23-24%,目前国内限产、减产产能超过1000万吨,我们预计2017年尿素实际产量较2016年下降1000万吨,考虑到出口端减少、国内需求端的减少,预计明年春节可能出现尿素缺口200-300万吨。当前价格下,目前国内平均尿素单吨毛利超过400元,公司四季度100万吨氨醇平台投产后,提高尿素产能到250万吨,生产成本进一步下降,盈利能力较行业平均水平进一步增强。 煤制乙二醇项目为公司未来重要业绩增长点。 公司5万吨乙二醇项目目前装置运行良好,产品质量已经可以达到聚酯级别,基于公司先进的合成气工艺,公司的乙二醇项目在国内市场将具备成本竞争力优势。此外,公司投资26亿元的50万吨煤制乙二醇项目预计将于2018年上半年投产,我们十分看好该项目的发展前景,若按照当前市场价格计算,新项目投产后将每年新增营业收入约29-30亿元,贡献税前利润6-7亿元。由于我国聚酯行业所需乙二醇量巨大,但大约60%左右仍然需要进口,我们看好未来国内煤制乙二醇发展空间。 三、盈利预测与投资建议。 我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为13.13亿元、16.67亿元和20.90亿元,EPS分别为1.05元、1.34元和1.68元,对应PE分别为15.1X、11.8X和9.5X,继续维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示: 乙二醇项目投产不及预期的风险;公司产品价格大幅下降的风险。

一、事件概述 近期我们对公司进行了调研,与公司管理层就经营情况和未来发展进行深入沟通。 二、分析与判断 PTA行业继续回暖,看好2018年盈利继续回升 2017年以来,PTA行业持续回暖,全年平均价格为5176元/吨,较2016年同比增长12.4%,与原材料PX的价差为672元/吨,较2016年同比增长28.0%,其中下半年的平均价差为944元/吨,创2013年以来最高价差水平。我们认为今年PTA行业的回暖主要受益于最下游纺织服装行业需求的增长,国家统计局数据显示,今年前十一个月国内服装、纺织品零售额同比增长7.6%,同比增长1个百分点,预计全年聚酯产量增加300-400万吨,相应带动PTA需求260-350万吨。而PTA行业自2014年后产能投放逐渐停滞,今年行业开工率始终保持在75%-80%的高水平,下半年国内社会库存始终保持在约100万吨左右的低水平。2014-2017年以来,PTA-PX价差分别为383、514、525和672元/吨,随着前期产能大量投放后,近几年国内产能投放停滞,同时下游聚酯需求增长,2014-2017年表观消费量分别为2888、3117、3291和3530万吨,PTA行业整体度过了最艰难时期,行业逐渐开始复苏,2017-2019年国内仅有桐昆嘉兴石化的220万吨新增产能,而华彬石化和翔鹭石化装置的复产也很难满足2018年下游聚酯400-500万吨产能的增长,我们看好明年PTA行业供需格局继续改善。公司具备600余万吨的PTA权益产能,平均加工费成本不到500元/吨,以目前约1000元/吨的价差水平,公司单吨利润为400-500元/吨,业绩弹性大。 扩大己内酰胺产能,布局锦纶产业链 公司11月28日发布公告,公司一期工程“30万吨/年己内酰胺扩能改造”项目已经完成,并于2017年11月25日投产;二期工程“40万吨/年己内酰胺扩能改造”预计2018年底前完成,将采用新的环己烯法苯加氢工艺以及最新的气相重排工艺,较目前工艺成本降低1000元/吨,届时公司将具备己内酰胺权益产能20万吨。受下游锦纶需求增长及己内酰胺中小产能环保限产等因素影响,今年己内酰胺均价为15118元/吨,较2016年均价增长32.4%,平均行业毛利为2417元/吨,而2016年行业毛利为-11元/吨,公司上半年己内酰胺业务实现归母净利润0.91亿元,较去年同期扭亏为盈,基于下半年己内酰胺-纯苯价差的继续扩大,我们看好公司己内酰胺业务盈利能力的增强,同时恒逸集团在山东东营将建造120万吨己内酰胺-锦纶产业园,我们看好公司未来布局锦纶产业链,在扩大涤纶长丝产能的同时,实现“双纶”驱动。 三、盈利预测与投资建议 在不考虑文莱项目的情况下,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为18.81亿元、28.78亿元和29.75亿元,EPS分别为1.16元、1.78元和1.84元,对应PE分别为17.8X、11.6X和11.2X,我们看好2018年PTA行业继续回暖,公司600余万吨PTA权益产能将充分受益于PTA-PX价差的持续扩大,继续维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示: PTA价格大幅下降的风险;己内酰胺价格大幅下降的风险。

公司未来拥有国内最大草铵膦产能,具有领先的技术和成本优势。 公司目前具备草铵膦产能5,000吨,同时在广安基地规划10,000吨新增产能,已经通过环评并且工程建设稳步推进。项目达产后,公司将成为与拜耳作物比肩的世界级草铵膦供应商。此外,我们看好公司的工艺路线技术优势,新产能投产后有望大幅降低生产成本。目前拜耳公司使用的赫斯特工艺(中间体甲基二氯化磷)生产成本4万元/吨,国内厂商使用较多的史塔克工艺(中间体甲基亚磷酸二乙酯)生产成本8-12万元/吨,且收率较低杂质浓度较高,中间体合成使用格氏试剂,容易发生危险,我们看好公司未来在国内厂商中保持成本竞争的优势。 看好草铵膦未来需求增长空间。 草铵膦全球销售额由2003年的2.90亿美元增长至2016年的13.70亿美元,最近两年的增速高达78.7%和34.7%,根据卓创资讯预计,2020年全球草铵膦销售额将达到23.3亿美元,年均复合增长率高达15%。2016年7月1日起,国内全面禁用百草枯水剂,国内市场乐观估计约有1.3万吨草铵膦替代空间;国内百草枯主要出口目的地的泰国、越南、巴西都有计划全面禁用百草枯,未来草铵膦替代市场空间会更大。此外,孟山都和拜耳都在大力推广抗草铵膦种子的推广进度,2017年加拿大油菜收获面积为924万公顷,比2016年的种植面积提升了约14%,仅这一项对草铵膦的需求就将增加14%,未来将会更进一步拉动草铵膦需求。此外,由于草甘膦耐药性的问题,近年来制剂厂商越来越多使用草甘膦和草铵膦复配的方法,2016年全球草甘膦的使用量在45-50万吨原药左右,其中80%使用在转基因作物上,国内登记的草甘膦与草铵膦复配比例是5:1,我们按照与草铵膦10:1的关系比例复配,对草铵膦的需求大约在2万吨至2.4万吨。考虑到不是所有的耐草甘膦作物均会更换为耐草甘膦和草铵膦作物,如果假设有一半的种子换成双抗或是三抗种子,对草铵膦需求的拉动大约在1万吨至1.2万吨左右。 盈利预测与评级。 预计公司2017-2019年EPS分别为0.65、0.90和1.10元,对应PE是24.8X、17.9X、14.7X,我们看好公司作为草铵膦国内行业龙头的技术优势,以及未来草铵膦广阔的需求增长空间,给予“强烈推荐”的评级。

新材料龙头,改性塑料国内第一,收入和利润稳健增长。 公司是一家主营化工新材料研发、生产和销售的国家级创新型企业,主要产品包括改性塑料、完全生物降解塑料、高性能碳纤维及复合材料、特种工程塑料和环保高性能再生塑料等五大类,改性塑料国内第一,生物降解塑料、特种工程塑料和碳纤维及复合材料等量产的化工新材料产品达到国际先进水平。公司自2004年上市以来收入年均复合增速18.3%,净利润增速17.7%,一直稳健增长,最新收盘市值166亿元,在基础化工行业位居前列。 16Q3至17Q2净利率受原材料涨价影响大幅下滑,三季报开始已恢复。 公司主要原材料价格16年以来大幅上涨,特别是16年底17年初涨幅大,涨速快,对公司的经营产生了较大不利影响,公司单季度净利率从16Q1的6.78%一路下滑至17Q2的1.98%。但从历史上看,公司单季度净利率基本维持在4%以上,17Q3也已经恢复至3.95%。 18年净利润增速有望超过50%,一季报和半年报超过100%。 只要未来原材料价格不再出现过去两年的价格暴涨,公司净利率有望维持在4%之上。17H1公司销量增速25.78%,前三季度公司收入增长33%。只要18年公司收入增速维持在15%以上,净利润同比增速有望超过50%,一季报和半年报的净利润同比增速有望超过100%。 新材料逐渐放量,生物降解塑料和碳纤维复合材料空间巨大。 公司完全生物降解塑料在法国意大利等国家销售持续放量,在国内购物袋、地膜和快递袋等产品的销量上实现了快速增长,同时参与了阿里巴巴的“绿动计划”和京东的“清流计划”;特种工程塑料中高温尼龙已经实现数千吨的年销量,3000吨LCP聚合装置扩产项目已投产,碳纤维复合材料产能扩充到1.5万吨。 盈利预测与投资建议: 预计公司17-19年EPS分别为0.25、0.40和0.51元,对应PE24、15和12倍,可比公司17年平均PE29倍,上调公司评级至强烈推荐。

报告摘要 涤纶长丝行业景气复苏,利润持续上涨,涤纶长丝龙头公司直接受益 涤纶长丝复苏受两个因素影响。上游原材料PTA市场产能扩张,使得涤纶长丝供应充分,议价能力增强相对能获取地炼的原料;下游纺织服装市场复苏,出口内销两方面市场都在改善,内需进入补库存阶段,拉动上游面料原料涤纶长丝市场的需求。未来涤纶长丝景气的行情将会继续持续,行业利润将会持续扩大。公司是中国涤纶长丝行业龙头,公司有涤纶长丝产能450万吨,聚酯产能410万吨,是国内最大的涤纶长丝企业,连续保持国内市场产量及销量第一的龙头地位,涤纶长丝的国内市场占有率超过13%,全球占比超过9%。公司从2017-2019年进入扩产周期,目前在建的涤纶长丝产能达到了165万吨,投放速度预测是2017、2018、2019分别是40、50、70万吨/年。照目前的速度,公司在2019年涤纶长丝的产能将突破600万吨/年,产能提升33%。 嘉兴石化PTA投产,进一步降低公司成本 嘉兴石化目前拥有约170万吨的PTA产能,年底嘉兴石化220万吨PTA投产后,公司将拥有390万吨PTA产能。以公司目前的涤纶长丝发展需求来算,对于PTA的需求远不只390万吨。公司向上游PTA拓展产业链,一方面是延伸产业链抵御风险,另一方面可以进一步降低涤纶长丝的成本,同时对于原材料供应商的依赖降低,嘉兴石化的投产将会是公司集团在PTA产业链上发展的重要的一步。 浙江石化的投产将打通全产业链 公司参股浙江石化20%的股权,浙江石化4000万吨/年的炼化产能,1050万吨/年的芳烃产能分两期建设。建设后,公司将拥有PX-PTA-聚酯-涤纶长丝全产业链,产业布局上一个新台阶。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2017-2019年业绩分别为16.39亿元、18.51亿元、22.89亿元,EPS分别为1.33元、1.50元、1.86元,维持“强烈推荐”的评级。 风险提示: 涤纶长丝市场需求减缓的风险;浙江石化项目投产进度不及预期的风险。

一、事件概述近期国内甲醇、醋酸价格持续上涨,目前甲醇华东现货价格突破3,500 元/吨,醋酸华东地区报价突破4,000 元/吨,均创三年以来新高。 二、分析与判断 天然气供应紧张,甲醇价格大幅上涨本周甲醇期货价格大幅上涨,同时华东现货近日价格突破3,500 元/吨,创三年新高,整体价格相比10 月中旬累计涨幅高达约23%。冬季天然气大规模保民用是本次甲醇价格大幅上涨的主要原因,国内甲醇工艺可以分为煤制甲醇、天然气制甲醇、焦炉气甲醇和联醇制甲醇,煤制甲醇所占比例高达70%,天然气和焦炉气合计占27-28%,同时近期焦化企业限产和煤制烯烃装置复产也是甲醇上涨主要原因之一,西南地区天然气制甲醇企业整体低位运行,西北地区天然气制甲醇也开始受到影响,随着取暖季开始后,华北地区焦化企业限产力度加大,华北地区的焦炉气制甲醇企业也受到较大影响,目前国内开工率在65-66%左右,目前山东地区甲醇企业单吨盈利超过1,000 元,在天然气供应紧张和价格高涨背景下,我们预计甲醇价格有望再创新高。 河南龙宇停意外停产,醋酸供应紧张本周河南龙宇40 万吨醋酸装置意外停产,短期内难以复产,刺激华东地区醋酸价格突破4,000 元/吨,再创新高,南京塞拉尼斯于上周复产,整体国内开工率回升至75%以上,但原材料甲醇价格支撑力度大,同时国内醋酸货源紧张,库存较低,河北英都复产后受环保限产影响,导致醋酸价格突破4,000 元/吨,目前甲醇外购厂家单吨盈利在1500-1600 元/吨,盈利能力为年内最高。据卓创资讯消息显示,公司12 月6 日上调醋酸周边送到价100 元至4,100 元/吨,考虑到公司四季度100 万吨新的氨醇平台投产后,甲醇将实现完全自给,醋酸的盈利水平大幅提升。 主要产品四季度价格上涨,看好公司业绩高增长根据我们数据监测,醋酸Q4 价差同比增长589%,环比增长201%;DMF Q4 价差同比增长60%,环比增长35%;己二酸Q4 价差同比增长56%,环比增长81%;尿素Q4 价差同比增长36%,环比增长35%;乙二醇Q4 价差同比增长21%,环比增长1%,丁醇、辛醇价格2017 年价格同比增长27%,公司具备180 万吨尿素、25万吨DMF、50 万吨醋酸及衍生物、16 万吨己二酸、5 万吨三聚氰胺、5 万吨乙二醇和20 万吨丁辛醇的生产能力,上述产品四季度价格与价差同比及环比均保持较高增长速度,我们看好公司四季度业绩保持高增长。 三、盈利预测与投资建议我们预计公司2017-2019 年归母净利润分别为13.13 亿元、16.67 亿元和20.90 亿元,EPS 分别为1.05 元、1.34 元和1.68 元,对应PE 分别为12.8X、10.1X 和8X,继续维持“强烈推荐”的评级。

一、事件概述。 公司近日公告,公司全资子公司新纶复合材料科技(常州)有限公司“锂电池电芯用高性能封装材料项目”列入国家2017年技术改造专项中央预算内投资支持范畴,获得中央预算内3,780万元的资金补助支持。 二、分析与判断。 铝塑膜项目进展顺利,动力电池客户比例提升。 公司2016年通过海外并购日本凸版印刷获得软包锂电池铝塑膜资产和相关技术,2017年初在公司常州功能材料产业基地内启动了“锂电池电芯用高性能封装材料项目”一期工程,建设新能源软包锂电池用铝塑复合膜生产线,目前,“锂电池电芯用高性能封装材料项目”一期工程基建已竣工,设备安装正在紧张进行中,预计2018年一季度末将转入试生产,同时二期项目有望明年年底竣工,届时公司将具备包括日本三重工厂在内的合计800万/平方米每月的产能。铝塑复合膜是软包锂电池电芯封装的关键材料,技术壁垒高,国内主要依赖进口,市场基本被日资企业垄断,是国内唯一没有国产化的锂电池材料,公司常州锂电池铝塑膜投产后,将打破国外垄断、填补国内产业链空白。目前公司日本工厂月销售量已突破130万平方米,其中70%客户为动力电池客户,产品已批量运用于孚能科技、捷威动力、微宏动力、多氟多新能源等主流软包动力锂电池厂商,预计2017年公司全年铝塑膜有望实现销售约1,100万平方米的销售量,销售额超过3亿元,随着明年常州工厂项目的竣工,公司预计全年销售额将突破3,000万平方米,销售额有望超过8亿元,随着国内软包锂电池在动力电池中应用占比的提升,软包锂电池市场需求量将迅速提升,我们看好公司铝塑膜项目未来的巨大增长空间。 三季度业绩优异,并购千洪电子延伸产业链。 公司前三季度收入同比增长50.08%,归母净利润同比增长136.98%,常州一期项目持续放量,公司自主研发生产的超薄导热胶带、导电胶带、PI胶带等产品在包括苹果IPHONEX、OPPOR11、VIVOX20等国内外知名厂商手机中得到运用,其中超薄导热胶带和黑色PI胶带是公今年向苹果供货的主力产品,预计全年出货金额1.5亿元,成为国内唯一家能够写入苹果BOM清单的国产功能性胶带企业。考虑新增订单的需求,公司已经向日本追加订购了1条高端胶带线,计划在明年4月投产;另外计划再追加2条胶带线,预计将在明年年底投产。考虑到苹果等重要客户明年订单的大幅增长以及2017年常州一期项目的产能逐渐爬升,我们预计2018年常州一期项目效益仍然有较大的增长幅度。同时公司计划并购千洪电子,有利于公司拓展电子功能材料产业链、丰富和优化产品结构,进一步推广公司功能材料产品,同时2017-2019年1.1亿、1.5亿和1.9亿的业绩承诺将大幅增厚公司业绩。 三、盈利预测与投资建议。 不考虑并购千洪电子的情况下,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.43元、0.71元和0.93元,对应PE分别为55.6X、33.7X和25.7X,公司新材料方向的转型初见成效,我们看好公司未来的高成长性,上调为“强烈推荐”的评级。

一、事件概述近期我们调研了上市公司,与公司管理层就公司经营情况和未来发展进行了沟通。 二、分析与判断 国内草铵膦行业龙头企业公司作为国内的草铵膦行业龙头,布局草铵膦市场多年,在国内具有领先的技术和成本优势,上半年经过技术改造后,草铵膦产能已经由3,000 吨扩大到5,000 吨。 另外,公司在广安基地还规划了10,000 吨草铵膦新增产能,已经通过环评并且工程建设稳步推进,项目达产后,公司将成为与拜耳作物比肩的世界级草铵膦供应商,此外,我们看好公司的工艺路线技术优势,新产能投产后,有望大幅降低生产成本。 公司前三季度实现营业收入19.43 亿元,同比增长38.36%,实现归母净利润2.29亿元,同比增长69.09%,销售毛利率为25.97%,较2016 年提升1.75 个百分点,公司业绩大增主要源于草铵膦业务的量价齐升,前三季度国内草铵膦销售均价为16.5 万元/吨,较去年均价12.1 万元/吨上涨了36.4%,同时公司4 月份草铵膦产能扩张到了5,000 吨,进入四季度后,草铵膦价格继续大幅上涨,目前市场报价已经达到20.0 万元/吨,我们预计公司四季度业绩环比将保持较高幅度增长。 看好草铵膦未来需求增长空间草铵膦全球销售额由2003 年的2.90 亿美元增长至2016 年的13.70 亿美元,最近两年的增速高达78.7%和34.7%,国内产能由2012 年的2,400 吨大幅增长到2017 年的12,700 吨,卓创资讯预计到2202 年,全球草铵膦的销售额将增长至23.3 亿美元,未来四年的年均复合增长率高达15%。2016 年7 月1 日开始,国内开始全面禁用百草枯水剂,国内市场乐观估计约有1.3 万吨左右的草铵膦替代空间,而为国内百草枯主要出口目的地的泰国、越南、巴西都将在未来全面禁用百草枯,如果考虑到这方面的话,未来草铵膦替代百草枯的市场空间会更大。此外,近年孟山都和拜耳都在大力推广抗草铵膦种子的推广进度,2017 年加拿大油菜收获面积为924 万公顷,比2016 年的种植面积提升了约14%,仅这一项对草铵膦的需求就将增加14%,未来将会更进一步拉动草铵膦需求。此外,由于草甘膦耐药性的问题,近年来制剂厂商越来越多使用草甘膦和草铵膦复配的方法,2016 年全球草甘膦的使用量在45-50 万吨原药左右,其中80%使用在转基因作物上,国内登记的草甘膦与草铵膦复配比例是5:1,我们按照与草铵膦10:1 的关系比例复配,对草铵膦的需求大约在2 万吨至2.4 万吨。考虑到不是所有的耐草甘膦作物均会更换为耐草甘膦和草铵膦作物,如果假设有一半的种子换成双抗或是三抗种子,对草铵膦需求的拉动大约在1 万吨至1.2 万吨左右。 三、盈利预测与投资建议我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.65、0.90 和1.10 元,对应PE 分别为21.2X、15.2X 和12.4X,我们看好公司作为草铵膦国内行业龙头的技术优势,以及未来草铵膦广阔的需求增长空间,给予“强烈推荐”的评级。

一、分析与判断。 长材龙头、特钢优势显著,高投资回报。 民营方大集团钢铁板块唯一上市公司,兄弟公司系江西萍钢、九江萍钢,在江西省十强民企位列第三、民企制造位列第二。具备年产钢360万吨,弹簧扁钢100万吨、汽车板簧15万吨、稳定杆40万件、扭杆20万件的综合生产能力。普钢螺纹贡献营收51.39%,江西市占率60%;特钢弹簧扁钢、汽车板簧,是公司战略产品,分别贡献营收15.83%、15.8%,国内市占率45%、20%,毛利率高达22.29%、26.63%。三年平均股息率5.7%,居上市公司高分红个股第五,连续5年现金分红,回报股东达29亿,长期投资价值凸显。 战略布局上下游延伸产业链,精细化降本,盈利水平超同行。 拥有汽车零部件用钢-车零部件的产业链比较优势,拥有完整“冶炼-制弹扁-簧”产业链,未来利于集团深耕钢铁板块、协同发展优势将逐步显现。推行精细化管理、创新型管理,从采购、生产、制造、销售等多环节深挖降本,显现出精准的市场跟踪力、强大的成本控制力,实现小改革大产出,年降本创效是投入资金的3-5倍,2016年吨钢利全国第二,目前对标兄弟公司持续改进,成本有望再降。 入选MSCI中国A股指数。 11月14日,入选MSCI中国A股指数,此次新增上市公司,仅三家钢企入选,长期利好公司经营发展,巩固资本市场对其的信心。 单三季度盈利创新高、全年业绩看增。 盈利能力大幅增长,前三季度营收101.27亿元(同比+67.8%);归母净利15.4亿元(同比+232.6%,环比+131.23%),单三季度归母净利8.35亿元(同比+309.31%),创历史新高。螺纹钢价高企、库存紧缺,特钢产品极具竞争力,下游建筑与重卡需求旺盛。我们认为四季度利润有望进一步增加,全年业绩看增。 二、盈利预测与投资建议。 受益于行业高景气度,叠加成本下降,盈利可持续,预计2017-2019年营收分别为144.83亿、149.34亿和153.52亿元,归母净利25.04亿、25.78亿和26.09亿元,EPS1.89、1.94和1.97元,PE8.4X、8.2X和8.1X。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

一、事件概述。 四季度以来,国内涤纶长丝POY,DTY,FDY 价格持续上涨,较去年同期分别上涨12.3%、9.3%、9.1%,环比三季度上涨4.5%、4.5%、2.4%,行业库存天数持续回落。 二、分析与判断。 涤纶长丝行业景气持续回升,公司业绩持续向好。 公司前三季度营业收入233.04亿元,同比增长31.63%,归母净利润11.47亿元,同比增长104.98%,主要受益于涤纶行业景气回升,主营产品POY、FDY、DTY在三季度不含税售价分别为7149、7933、8752元/吨,同比增长22%、23%、20%,原材料PX、PTA、MEG 的不含税采购价分别为5757、4383、6018元/吨,同比上涨11%、13%、37%,涤纶长丝价差持续扩大,公司盈利能力增强,同时公司POY,DTY,FDY 产销比分别为99.74%,100.28%,98.24%,产销率维持高位。进入四季度后,POY、DTY、FDY 价差分别为1759、2015、2205元/吨,环比三季度继续扩大,我们预计公司四季度盈利能力将环比继续提高,POY、DTY 和FDY 今年平均价差较2016年平均水平分别增长26%、-6%和8%,库存天数继续下降,而2018年新增产能仅200万吨,对应产能增速仅4-5%,我们预计未来涤纶长丝高景气行情将会持续,行业利润将会持续扩大。 公司入股浙江石化,打通PX-PTA-聚酯产业链。 浙江石化总规划为4000万吨/年炼化产能,同时配套有芳烃产能520万吨/年,乙烯产能280万吨/年,项目投资1600亿,分两期实施。公司拥有浙江石化20%的股权,不仅打通了聚酯全产业链,同时一举进入了炼化行业。今年1-10月国内PX 平均月产量在79万吨左右,进口依赖程度在56%左右,2018年国内将有海南炼化2期100万吨装置、中金石化2期160万吨装置、惠州石化2期85万吨装置投产,国内PX总产能将达到1744万吨以上,但随着下游PTA 翔鹭、华彬和桐昆二期复产,PX对应需求将继续增加520万吨,PX 需求将继续提升,我们看好公司未来进一步进军上游产业链,提升公司盈利水平。 公司未来持续深耕聚酯行业,进一步加大涤纶长丝产品差异化。 公司作为涤纶长丝行业龙头,持续深耕涤纶长丝产业。2017-2019年,公司实施三年扩产计划,预计到2019年,公司长丝产将由现在的450万吨/年扩至600万吨/年,产能增长25%,国内市场份额将由目前的13%提升至17-18%,进一步巩固行业龙头地位。公司今年已投产了恒邦二期30万吨/年POY 项目,恒邦厂区技改项目新增20万吨/年POY 产能,同时嘉兴石化二期220万吨PTA 产能预计将在12月上旬投产,进一步降低公司生产成本,未来1-2年还将上马多个差异化长丝项目,进一步加强公司在涤纶长丝领域的竞争力。 三、盈利预测与投资建议。 我们预计公司2017-2019年业绩分别为16.39亿元、18.51亿元、22.89亿元,EPS分别为1.33元、1.50元、1.86元,对应PE 分别为15.8X、14.0X 和11.3X,维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示: 涤纶长丝行业景气度下降;浙江石化项目投产不及预期。

一、事件概述。 11月15日取暖季限产以来,“2+26”城市焦企限产进一步加大,焦化企业出焦时间均延长至36小时甚至48小时以上,部分城市焦企限产达到70%,市场货紧局面加剧,国内煤焦油市场主流涨幅达300-400元/吨。 二、分析与判断。 煤焦油价格大涨,炭黑企业成本压力加重。 进入采暖季后,“2+26”城市中石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市,焦化企业出焦时间均延长至36小时以上,位于城市建成区的焦化企业要延长至48小时以上,据百川资讯统计,受此影响,煤焦油月均减产量在6.25万吨左右,煤焦油紧张局面持续,部分煤焦油主产区价格累计最大涨幅达到500元吨,目前河北地区煤焦油主流价格已经涨至3500-3550元/吨,且未来可能还存在上调预期,炭黑企业成本压力加大,利润空间缩小。 炭黑企业12月份新单预期大涨。 炭黑企业成本压力扩大,涨价意向明显,理论上炭黑价格涨幅一般为煤焦油涨幅的1.5-2倍,据百川资讯数据显示,卡博特、三强等企业意向调涨幅度均在800-1000元/吨,11月27日金能科技12月份炭黑新单调涨1000元/吨,目前公司华东地区报价 N220价格8200元/吨,N330价格7700元/吨,“2+26”城市涉及炭黑企业共计17家,累计年产能251万吨,正常开工8成左右,后期平均开工或降至5成,届时炭黑月产量或减少约5-6万吨,每月产量下降15-16%,下游方面,山东地区轮胎企业全钢胎开工率回升至67%,半钢胎开工率为70%,开工率继续回升,在原材料大幅上涨和行业限产加剧情况下,我们预计12月份炭黑行业调涨有望超预期,行业平均涨幅为600-800元/吨,部分企业有望调整1000元/吨,公司具备炭黑产能100万吨,开工率在90%以上,炭黑价格上涨,业绩弹性巨大。 三、盈利预测与投资建议。 我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为4.95亿元、5.64亿元和6.05亿元,EPS 分别为0.68元、0.78元和0.83元,对应PE 分别为15.3X、13.3X 和12.5X,维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示: 炭黑价格大幅下跌的风险;下游轮胎行业需求低迷的风险。

一、分析与判断 公司是华东区板材龙头企业 公司粗钢产能1000万吨/年,其中板材700万吨/年,船板、锅炉容器板市占率全国领先,预应力钢绞线全球市占率全国第一。 多渠道降本,创效逐步显现 公司自2016年起注重全流程降本提效。由于炼铁产能有余量,炼铁技术较出色,有别于市场普遍追逐高品位铁矿石,公司利用价格低廉的中低品位铁矿石冶炼,原料价差100-200元/吨,显著降本;建立铁路编组站、发展公路运输等优化运输管理;人力改革,目标截至2018年底工资降低4亿;建立灵活的板线材产线转换机制,可调整产品结构以应对市场需求变化所带来的经营风险,盈利能力稳定。 定增优化资本结构,提升盈利水平 公司非公开发行17.6亿元,除偿还银行贷款5亿元,12.6亿元用于煤气综合利用高效发电项目。公司资本结构改善、预计年减少财务费用2175万元,降低能耗、预计自备电率由30%提升到70%,年均外购用电成本约减少3.76亿元,减少污染,提升经济效益,增强核心竞争力。 三季报盈利增长398.36%,全年业绩看增 公司前三季度累计实现营收355.1亿元(同比+65.61%、环比+57.03%);归母净利13.75亿元(同比+398.36%),单三季度吨钢净利达348元-439元,创单季度新高(上半年仅132元/吨)。受益于供给侧改革、去地条钢,区域库存大幅下降、钢价上涨、吨钢毛利环比持续上升;下游房产、基建、汽车行业指标虽增幅减缓,但同比仍然增加,且南方地区受冬季施工停产影响小;叠加降本效益逐步显现,我们认为公司四季度利润有望小幅增加,预计四季度盈利约10亿。 二、盈利预测与投资建议 未来需求有保证,叠加成本下降,板线材生产灵活转换将继续受益于行业景气度,盈利可持续,预计2017-2019年营收分别为476.42亿、562.17亿和618.39亿元,归母净利24.14亿、26.99亿和31.24亿元,EPS分别为0.76、0.85和0.98元,PE分别为8.4X、7.5X和6.5X。首次覆盖给予“强烈推荐”的评级,参考行业龙头宝钢估值,预计2017年公司估值为9X-11X PE水平。

一、事件概述 公司近日发布2017年度三季报,第三季度公司实现收入5.43亿元,同比增长39.31%,实现归母净利润0.48亿元,同比增长395.42%,EPS为0.10元;前三季度共实现收入14.46亿元,同比增长50.08%,实现归母净利润1.22亿元,同比增长136.98%,EPS为0.24元,同时公司预告2017年归母净利润增长区间为239%-289%。 二、分析与判断 转型初见成效,三季度业绩符合市场预期 公司三季度销售毛利率为30.18%,同比增长4.3个百分点,环比增长7.28个百分点,常州一期项目持续放量,公司自主研发生产的超薄导热胶带、导电胶带、PI胶带、3D保护膜等产品在包括苹果IPHONE X、OPPO R11、VIVO X20等国内外知名厂商手机中得到运用,随着苹果新手机的推出,常州一期项目未来将进一步大幅提升公司业绩。公司并购日本三重工厂生产的锂电池铝塑膜产品已在捷威动力、多氟多新能源、微宏动力、孚能科技、上海卡耐等软包动力锂电池厂商,铝塑膜产品单月销售量已稳定在100万平方米以上,其中50%销往动力锂电池客户,四季度有望提升至150万平方米以上的销量,常州二期铝塑膜工厂建设工程已于2017年初正式启动土建施工,厂房建设、设备订货在上半年已全部完成,目前已转入机电安装阶段,预计2018年二季度将投入生产运营,未来产品放量可期。 并购千洪电子,延伸下游产业链 公司10月25日公告,拟以发行股份及支付现金的方式购买千洪电子100%的股权,交易金额为15亿元。其中以现金方式支付交易对价的25.51%,总计3.83亿元;拟以发行股份的方式支付交易对价的74.49%,总计11.17亿元,发行股份数量为5,570万股,发行价格为20.06元/股,同时还将向向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过4.10亿元用于支付现金对价,标的公司承诺2017-2019年净利润分别不低于1.1亿元、1.5亿元和1.9亿元。标的公司主营业务为手机等消费电子功能性器件的研发、生产和销售,为客户提供功能性器件的设计、生产、检测等全方位服务,产品主要应用于智能手机、平板电脑等消费电子产品及其组件,目前应用品牌主要包括OPPO、VIVO等知名手机品牌。此次对千洪电子的收购,有利于公司拓展电子功能材料产业链、丰富和优化产品结构,通过整合双方客户资源,进一步推广公司功能材料产品,加强公司在新技术前瞻性储备、新产品开发等方面与终端客户的交流与沟通,提升公司在功能材料领域的竞争优势和主营业务的盈利能力,是公司顺应国家产业升级、打通产业链上下游、提高核心竞争力的重大战略举措。 三、盈利预测与投资建议 不考虑并购千洪电子的情况下,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.43元、0.71元和0.93元,对应PE分别为55.6X、33.7X和25.7X,继续维持“谨慎推荐”的评级,参照同行业相似公司PE水平,公司2017年合理估值区间为24-26元。 四、风险提示: 常州一期项目进展不及预期的风险;锂电铝塑膜项目进展不及预期的风险;并购项目进展不及预期的风险。

一、事件概述 公司10月27日晚间发布2017年度三季报,公司第三季度实现营业收入25.18亿元,同比增长54.42%,实现归母净利润3.02亿元,同比增长95.45%;前三季度共实现收入72.32亿元,同比增长31.24%,实现归母净利润8.48亿元,同比增长31.51%。 二、分析与判断 业绩符合市场预期,主要产品价格上涨 公司三季度业绩符合市场预期,根据万得资讯数据显示,2017年三季度山东地区尿素平均价格为1587元/吨,较2016年同期均价上涨31%;三季度山东地区DMF均价为5168元/吨,较2016年同期均价上涨33%;三季度华东地区己二酸均价为8995元/吨,较2016年同期均价上涨21%;三季度华东地区醋酸均价为3075元/吨,较2016年三季度均价上涨了46%;三季度乙二醇均价为7308元/吨,较2016年三季度均价上涨41%,公司具备180万吨尿素、25万吨DMF、50万吨醋酸及衍生物、16万吨己二酸、5万吨三聚氰胺和5万吨乙二醇的生产能力,公司三季度归母净利润同比增长31.24%,环比增长30.17%,主要源于上述产品价格的大幅上涨。 全新煤气化平台投产,业绩有望进一步提升 公司10月10日公告,公司传统产业升级及清洁生产综合利用项目近日试车成功,打通全线流程,进入试生产阶段。该项目采用先进的水煤浆气化技术,建设年生产能力为13.6783亿Nm3的羰基合成气(CO+H2)生产装置,替代采用传统UGI固定床气化技术的合成气生产装置,达产后可提供优质的羰基合成气,有效降低后续产品成本。该煤气化平台具备100万吨醇氨的生产能力,进一步提升公司甲醇合成氨产能至320万吨,提高尿素产能到250万吨,并新增50万吨复合肥产能,同时将进一步降低生产成本,并为2018年50万吨乙二醇项目的投产进一步提供原料端的支撑保证。我们认为,四季度该醇氨平台将完全实现公司甲醇的自给自足,有望进一步提升公司业绩水平。 煤制乙二醇项目为公司未来重要业绩增长点 公司5万吨乙二醇项目目前装置运行良好,目前主要已经向聚酯行业企业供货,按照目前7500元/吨的价格计算,保守估计公司单吨净利润超过1000元,同时基于公司先进的合成气工艺,公司的乙二醇项目在国内市场将具备成本竞争力优势。此外,公司投资26亿元的50万吨煤制乙二醇项目预计将于2018年上半年投产,我们十分看好该项目的发展前景,若按照当前市场价格计算,新项目投产后将每年新增营业收入约30-32亿元,贡献税前利润6-8亿元。由于我国聚酯行业所需乙二醇量巨大,但大约60%左右仍然需要进口,我们看好未来煤制乙二醇巨大的发展空间。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.71元、0.87元和1.02元,对应PE分别为19X、15X和13X,维持“强烈推荐”的评级,参照同行业相似上市公司估值水平, 我们认为公司2017 年合理估值区间为14-16 元。 四、风险提示: 乙二醇项目投产不及预期的风险;公司产品价格大幅下降的风险。